DeFiのイールドファーミングを再訪する

2021年、1Tokenの記事はすでに紹介されていますDeFiのイールドファーミングの基礎について次の2〜3年間で、機関は広く収益のために流動性を提供する実践を採用しました。

クラシックなもの（Compound、AAVE、Uniswap、Lidoなど）はまだ続いていますが、L2、エアドロップ、GMXなどの新しいゲームルールは、さまざまなリスク許容度と資本規模に応じて収益を生み出しています。GameFi、NFT、その他の戦略も、短期間で高いリターンを生み出しました。

投資マネージャーは積極的にDeFiの流動性プールを育成し、収益を上げましたが、運用チームは利回りの計算と報告に課題を抱えていました。彼らはDeFiの進展に合わせて更新されるツールが必要であり、データの追跡と利回りの自動化を行うためのツールが必要です。

リコンシリエーションにおけるDeFiの特徴は何ですか？

前の記事で紹介されたように暗号通貨取引でのPNLの計算方法詳細なPNL計算（すなわち、取引記録に基づく実現損益と未実現損益）は、取引記録に基づいて計算されます。しかし、DeFiファーミングでは、通常、CeFiや従来の金融とは異なり、取引記録がほとんど存在しません。

例を挙げてみましょう。 Arbitrum GMX V2でのファーミングを行う（アドレス0xfc7e45a3e96e682ca43d60b456a8cd83db0ce606）、10月23日から12月10日までのWBTC-USDC流動性プールのファーミング全体のプロセスを見ると、わずか2つの取引が表示されます。ARBISCAN:

1.GMX V2プロトコルに50,000 USDCを入金します

ハイライトされたアドレスは、GMX DepositVaultアドレスです:

0xf89e77e8dc11691c9e8757e84aafbcd8a67d7a55

2.47,359 WBTC+USDC GMトークンを購入する（GMX BTC-USD市場で流動性を提供するため）

ハイライトされたアドレスは、WBTC-USDC GMアドレスです：0x47c031236e19d024b42f8AE6780E44A573170703

1. 週次のARBトークン賞

全プロセスは1Token PMSシステムによっても記録されます。10月23日のオンチェーン操作の前に、アカウントには50k USDCの残高がありました。

同じ日（10月23日）に、オンチェーン取引の後、残高は一対のコイン（WBTC+USDC LP、0.87 WBTCと23,514.43 USDC、合計$50,092.40）になり、ブロックチェーン取引で示されています。

12月10日から50日後、流動性プールの残高が大幅に変化しました（0.69 WBTCと29,410.49 USDCのWBTC+USDC LPに加え、累計310.73 ARBトークンがあり、合計$59,819.85）、流動性報酬と仮想的な損失の影響です。

10月23日から12月10日までの間に残高は変動し続けましたが、取引記録はどこにも表示されていません。ブロックチェーンスキャナーやGMXのウェブサイトでも（以下のスナップショットを参照）、表示されていません。

これは、説明があれば理にかなっています。GMXの収量ファーミングのメカニズムは、流動性プールです。そして、各農家はプールの一部を取り、ブロックごとに農家が入退場するたびに変化します。まるで多くの投資家が同じヘッジファンドに投資すると想像してみてください：取引はヘッジファンドによって行われるので、取引履歴はファンドレベルでのみ表示され、各投資家には表示されません。

DeFi取引の調整方法は？

上記の例を一般化すると、ブロックチェーンのスマートコントラクトでは、単一のコイン（GMX、AAVE）またはコインのペア（Uniswap）または3つの通貨をグループとしたもの（Curve Tri-pool）が存在する可能性があります。これらの取引はプロトコルレベルで毎ブロックで決済されます（ブロック間隔はブロックチェーンに応じて通常数秒です）。その後、プロトコルは各流動性プロバイダーに報酬を配布するための独自のメカニズムを持っています。

• 残高の移動やPnLはありますか？ はい、すべてのブロックであります。
• いかなる台帳にも詳細な取引記録がありますか？すべてのブロックにはなく、流動性プールが手動で調整されたときのみです。

詳細なトランザクションを持たずに、この残高変更を調整する方法はありますか？2つのタイプの実現があります:

比較的に、純粋なボトムアップのアプローチが理想的ですが、ハイブリッドアプローチが現実的です。

PnL計算におけるDeFiの特別な点は何ですか？

PnL（損益計算）の出力は、標準の財務報告テンプレートであり、そのため、DeFi、CeFi、および伝統的な金融の間で同じであるべきです。さらに、実現損益と未実現損益は異なるカテゴリに分けられます。

しかし、伝統的な金融では、これらのPNLは通常、購入/売却、ロング/ショート、オプションのプレミアム/費用、投資収益/損失、手数料などの標準タイプの取引記録に基づいて計算されます。これにより、ポートフォリオ管理ソフトウェアが純粋な取引ベースの分析を行うことができます。

暗号通貨では、CeFiの取引は同じ方法で処理されることがあります。中央集権型の暗号通貨取引所/OTC/金融サービスプロバイダーが多数存在し、それぞれが独自の決済および命名方式を持っていますが、それらを標準フォーマットに分類し、マッピングし、トランザクションベースの分析を行うことは現実的です。

DeFiに関しては、CeFiとの類似点と相違点があります。以下に主な活動を示します:

• スワップ取引：CeFiとまったく同じで、ブロックチェーンの台帳に取引記録があります。例えば、WBTCとARBをUSDCに交換する

• 貸出しと借入金からの利益：伝統的な金融取引の貸し借りと同様の概念ですが、ブロックチェーン台帳上での取引記録がなく、利息は各ブロックで再計算および決済されます

• AMM手数料収入と一時的損失: 伝統的な金融では見つけることができない流動性提供の概念であり、どのブロックチェーン台帳にも取引記録は見つかりません。

利益と損益は異なるタイプに応じて計算されます。以下に主なタイプを示します（別の角度からhttps://defillama.com/、異なるカテゴリー名前付けがありますが、全体的には似たようなアイデアです)。

各種プロトコルごとに、異なるPNLアイテムがあります

パーペチュアルスワップAMM LPの場合、GMXのようなPNLアイテムがあります

• キャッシュ未実現利益損失
• 一時的な損失
• デリバティブポジション未実現PNL
• キャッシュ実現損益
• デリバティブポジション実現PNL
• 報酬
•取引手数料収入
• ガス手数料
• 手数料費用
• ファンディング料金

Uniswap AMMでは、以下のPnLアイテムが複雑さは少ないです

• キャッシュ未実現損益
• 一時的な損失
• キャッシュ実現PNL
• リワード
• 取引手数料収入
• ガス料金

DeFiプロトコルの数はCeFi取引所よりも指数関数的に多いですが、すべてのDeFiプロトコルの活動を標準タイプにマッピングするのは非常に大変な作業です。そのため、効率的な解決策は、まずデータをクリーンアップして標準化するために第3者を利用することです。

市場にはDeFiのデータベンダーがあります。EVMに特化したDebankや、より多くのチェーンをカバーするがプロトコルは少ないNansen Portfolioなどがあります。一方、1Tokenはこれらの既存のベンダーをまとめ上げ、未カバーのチェーンに独自の接続を追加し、完全なDeFiデータに基づいてさらなる分析を行います。

今、DeFiデータの分析は非常に困難であることがわかりますが、DeFi PnLの点では何か簡単なことはありますか？答えはあります。

中央集権取引所から、履歴クエリは180日に制限されている、またはAPIを通じた履歴残高が利用できないという話を聞くことがあります。ブロックチェーンの分散化性質のため、すべてのデータはブロックチェーン台帳に保存され、期限なしで追跡できるため、DeFi会計の鍵は、ブロックチェーンからデータを同期し、調整およびPNL分析を行う適切なツールを持っていることにあります。

Pendle：イールドトークン化とPNL計算の事例研究

クラシックなものはまだ（Compound、AAVE、Uniswap、Lidoなど）進行中ですが、L2、エアドロップ、GMXなどの新しいゲームルールは、リスク選好と資本規模に応じて収益を生み出しています。GameFi、NFT、その他の戦略も、短期間で高いリターンを生み出しています。Pendleは、特に興味深いケーススタディを作成しています。これは、複数の種類の戦略を含み、さまざまな意味を持っています。

• 元本トークン（PT）からの固定利回り
・ホルダーに基礎となる利回り（およびポイント）をストリーム配信するYield Token（YT）内の減衰資産
• 固定利回りのためのPTと基礎資産の両方に露出するユニークなAMM内のLP戦略
・後日エアドロップに翻訳されるポイントの露出

Pendleの動作原理

Pendleは、許可されていない利回り取引プロトコルです。 Pendleは、利回りを生み出す資産をその元本と利回りのコンポーネント（PTおよびYT）に分割してトークン化することにより、利回り市場を作成します。これにより、ユーザーはそれぞれの要素について個別に投機することができます。その結果、ユーザーはFixed YieldやLong Yieldなどの高度な利回り戦略を実行することができます。

プリンシパルトークン（PT）

Pendle PTは基本的にDeFiのゼロクーポン債券です。

例えば、PT-eETH（2024年12月26日）を取り上げます。

eETHの保有者は通常、次のものを受け取ります:

• ETHステーキング利回り \
• EigenLayerを介してのリステーキング収益 \
•後日$ETHFIエアドロップと交換できるEtherFiロイヤリティポイントなどのさまざまなポイント

PT-eETH（2024年12月26日）の保有者として、これらの利回りとポイントをすべて放棄し、固定利回りと交換しています。

この例では、1 PT-eETHは2024年12月26日に1 eETHと交換可能です。

これは、現時点で10 PT-eETH（2024年12月26日）を購入することは、+0.0684 eETHの利益、または年間換算で3.981％のAPYに相当することを意味します。

PTの損益計算モデル(追加)

詳細な理解を提供するために、数学モデルを使用してPTホールディングスのPNLを計算します。

Let:

• A: 基礎となるトークン（例：ETH）
• B: レンディングトークン（例：eETH）
• C: Bに対応する主トークン（PT）

T₀とT₁の時点で、価格は次のとおりです:

• T₀で：
• Aの価格：P_A
• Bの価格: P_B = x₀P_A = y₀P_C
• T₁時点:
• Aの価格：P_A’
• Bの価格: P_B’ = x₁P_A’ = y₁ P_C’

トークンC（PT）の1単位を保持している場合、利益は次のように計算されます:

利益 = P_C’- P_C = (x₀ / y₀)（P_A’ - P_A）+ [ (x₁ / y₁) - (x₀ / y₀) ]P_A’

場所:

• キャッシュバランスPNL:

CashBalancePnL = (x₀ / y₀) * (P_A’ - P_A)

• 収益 PnL:

YieldPnL = [ (x₁ / y₁) - (x₀ / y₀) ] * P_A’

このモデルは、基礎となる資産の価格変動と収益率ファクターの変化に起因する利益を要素に分解します。

PNLの観点から、考慮事項には次のものが含まれます:

• 成熟時のeETHにおけるROI
• 熟成時のeETH vs. ETHのペッグ（および価格）
• プロトコル料金
• ガス料金

PTホルダーとして、PTのP＆Lを実現する柔軟性があります。PTの満期時のP＆LはPTの償還時に発生しますので、ご注意ください。未償還のPTからの収益（例：2024年12月26日以降のeETHの収益）はPendleによって収集されます。

熟成が近づくにつれ、PT-eETHの価値はeETHに収束し、熟成前には受取利回り取引が暗示APY（およびPT-eETHの価格）に影響を与えるため、可能な変動があります。

とにかく、PT-eETHは満期時に1 eETHに等しくなります。

イールドトークン（YT）

その他にも、イールドトークン（YT）があります。これは、基礎となるアセットから収益とポイントをすべてホルダーにストリームします。

多くの人にとって、YTsは利回りだけでなく、「エアドロップ」を通じたレバレッジを得るための手段となっています。

前の例を使用すると、12.2 YT-eETHを持つユーザーは、12.2 eETHの預金によってEtherFiで生成されるすべての利回りとポイントを、満期（2024年12月26日）までの間に0.1 ETHのコストで受け取ります。これはYT-eETHがeETHの利回りとポイントに対して「12.2倍のレバレッジを提供している」ということを意味します。

YTの内在価値は、生成できる利回りとポイントに結び付いています。つまり、満期になると、YTは完全に$0に減少します。

満期時:

• もしYield + Airdrops Received > Cost of YT → 利益 \
• イールド+エアドロップ受け取り

「エアドロップ」は利回りと異なり、必ずしもYTの成熟度と一致しないことに注意してください。また、ユーザーがエアドロップの対象となる複数の行動を行った場合、エアドロップの正確な価値をYTに帰属させることが難しいことがあります。

流動性提供 (LP)

PendleのAMMはPTとSY（基礎資産のラップバージョン）から構成されています。

eETH（2024年12月26日）のLPポジションを持つユーザーは、以下の残高を保有しています：

• SY-eETH
• PT-eETH (英語)

Pendle LPのeETHに対する利回り分解（2024年12月26日）

• SY-EETH:
• eETHからの収益
•eETHで獲得したポイント(したがってエアドロップ)

• PT-eETH:
• 修正済みAPY

• Pendle LP:
• プール内の収益取引から生成されるスワップ手数料
• PENDLEインセンティブ/報酬

DeFiの他のLPポジションと同様に、PT-eETHとSY-eETHのバランスは、プールで発生するスワップのために変化する可能性があります。

満期時には、ポジションにあるすべてのPT-eETHをeETHに償還することができるため、他のAMMとは異なり、ポジションが満期まで保有されている場合、Pendle LPは変動損失の対象にはなりません。

LPのためのPNL計算モデル（追加済み）

LPポジチンのPnLを計算するには、以下のモデルを使用します。

レット：

• A: 基礎トークン（例：eETH） \
• B: 収益を生むトークン（例：SY-weETH）

• C: The Principal Token (PT) \
• D：SY（B）とPT（C）のプール内のLPポジションを表すLPトークン

時点T₀およびT₁で、価格は次のとおりです:

• T₀で：
• Aの価格: P_A
• Bの価格: P_B = x₀P_A = y₀ P_C
• T₁で：
• Aの価格：P_A’
• Bの価格：P_B’ = x₁P_A’ = y₁ P_C’

T₀時点で、1単位のLPトークンDに対応するものは次の通りです:

• a₀ユニットのB
• Cのb₀ユニット

T₁では、LPトークンDの1単位が以下に対応します：

• Bのa₁ユニット
• Cのb₁ユニット

1ユニットのLPトークンDを保有することによる利益は：

利益 = P_D’ - P_D = (a₁P_B’ + b₁P_C’) - (a₀P_B + b₀ P_C)
= [ (a₁ - a₀) + ( (b₁ / y₁) - (b₀ / y₀) ) ] * P_B’

• ( a₀ + b₀ / y₀ ) x₀ （P_A’ - P_A）
• (a₀ + b₀ / y₀) ( x₁ - x₀ ) P_A’

場所:

• キャッシュバランスPNL:

キャッシュバランス損益 = ( a₀ + b₀ / y₀ ) x₀（P_A’ - P_A）

• ステーキング収益:

ステーキング収量 = ( a₀ + b₀ / y₀ ) (x₁ - x₀) P_A’

• LP報酬：

LPReward = [ (a₁ - a₀) + ( (b₁ / y₁) - (b₀ / y₀) ) ] * P_B’

このモデルは、LPポジション内のトークン残高の変化、原資産の価格変動、ステーキング利回りにより、利益を構成要素に分解します。

また、すべてのPendleポジション（PT、YT、LP）は、満期前にいつでも売却または引き出すことができることにも注意する価値があります。したがって、満期前に利益と損益を実現することができます（例：収益とポイントを保持しながら、より高い価格でYTを売却する）。

結論

DeFiイールドファーミングは有利な機会を提供しますが、Pendleのようなプロトコルの複雑な性質により、調整と損益計算に課題をもたらします。Pendleは、プリンシパルトークン(PT)とイールドトークン(YT)を通じて革新的な利回り戦略を導入し、ユーザーが固定および変動利回りの投資に従事できるようにします。

1Tokenは、ブロックチェーンデータを同期させ、残高の調整を自動化し、PnLを正確に計算するツールを提供することで、これらの運用上の課題に対応しています。Pendleと統合することで、1Tokenは投資家が収益性の高い農場活動を効果的に管理し、正確な財務報告を確保することを可能にします。

Pendleの高度なイールドトークン化と1Tokenの包括的なDeFiソリューションを組み合わせることで、投資家はDeFiランドスケープを効率的にナビゲートすることができます。この相乗効果により、DeFi運用の複雑さを簡素化しながらリターンが最大化され、投資家は戦略的な意思決定に集中することができます。

ペンドルは何をしますか

Pendleは、将来の利回りのトークン化と取引を可能にする分散型プロトコルです。イールドデリバティブプロトコルとして、TradFiインタレストデリバティブ市場(想定元本で500Tドル以上の価値がある)をDeFiに持ち込み、すべての人がアクセスできるようにしています。Pendleは、歩留まりの可能性を最大限に引き出すのに役立ち、ユーザーは固定歩留まりや長期歩留まりなどの高度な歩留まり戦略を実行することができます。

ウェブサイト:https://www.pendle.finance/

Twitter: @pendle_fi

Telegram: Pendle Finance 公式

1Tokenは何をしますか

1トークン提供しますポートフォリオ/リスク/オペレーション/仮想通貨の会計管理システムファンド/ FoF/資産運用会社, 貸出機関/DMAプライムブローカー、そして、暗号化されたファンドに対応するファンド管理者/監査人. 1Tokenは、完全な取引所と取引タイプをカバーする主要な暗号通貨取引所への最新の統合を維持しています。

Venue integration includes CeFi exchanges, OTC brokers, custody and OEMS, and DeFi EVM and non-EVM chains and protocols. ( 統合リストを参照してください)

資産カバーには、CeFi上のスポット、パープス、先物、オプション、そして収益商品、さらにはステーキング、AMM、借入、貸出、デリバティブなどのDeFiのイールドファーミング活動が含まれています。

https://1token.tech/connectivity

ソース

https://app.safe.global/balances?safe=arb1:0xFC7E45A3e96E682Ca43D60b456A8cD83dB0cE606

https://debank.com/profile/0xFC7E45A3e96E682Ca43D60b456A8cD83dB0cE606

https://arbiscan.io/address/0xfc7e45a3e96e682ca43d60b456a8cd83db0ce606

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