小売投資家と比較して、機関投資家は取引量の多さにより市場に大きな影響を与えることがあります。伝統的な金融市場では、商品、株式、外国為替などの大口取引が市場価格に大きな影響を与えるのを防ぐために、機関投資家は通常「ダークプール」を利用しています。

公開取引市場とは異なり、「ダークプール」は、取引の詳細をすぐに開示せずに、買い手と売り手が匿名で取引をマッチングするような、よりプライベートな代替取引システムです。このモデルは、主要な顧客である機関投資家に多くの利点を提供します。

分散型金融（DeFi）の台頭に伴い、伝統的な金融業界のダークプールの概念は、特にプライバシー保護と流動性の需要が急増している暗号資産市場にも導入されています。オンチェーンのダークプールセクターは、著しい成長を遂げています。本記事では、このセクターの開発、利点、コアテクノロジー、および直面している課題について概説し、注目すべきブロックチェーンベースのダークプールプロジェクトについても簡単に紹介します。

ダークプールとは何ですか？

ダークプールは1980年代初頭のアメリカの伝統的な金融市場で生まれました。当時、高速コンピュータによって可能になったハイフリークエンシートレーディングの台頭により、短期間内で過度に頻繁な取引が市場の正常な機能を妨げ、急激な価格変動や突然の急騰や暴落などを引き起こしました。

ソース：stockprices.com

これに応じて、ダークプールが登場しました。これは、プライベート取引用に設計された代替取引システムで、機関投資家や裕福なトレーダーが市場価格への影響を最小限に抑えながら大規模な取引（$200,000以上または10,000株以上）を実行できるようにします。取引を匿名化し、リアルタイムで取引情報を開示しないことで、ダークプールは取引コストを低減します。

ダークプールの利点

機関投資家にとって、ダークプールの主な利点は次のとおりです:

• 機密性
  機密性は2つの主な利点を提供します。まず第一に、匿名の取引は、機関投資家が競合他社に情報を漏らさず、取引戦略や意向を守り、市場操作を防ぐのに役立ちます。第二に、取引が実行される前に、注文価格や取引数量などの詳細がリアルタイムで一般に公開されないため、二次市場での価格変動が抑制され、市場への影響が最小限に抑えられます。

• 流動性
  機関投資家が大口取引を行うと、市場はこれらの取引を迅速に吸収するのに苦労することがあります。ダークプールは適切な取引相手を見つけ、マッチングする可能性を高め、より有利な取引環境を提供します。

• コスト効率
  ダークプールで取引することにより、投資家は公開市場での深刻な価格変動を引き起こすことなく、より有利な取引価格を実現することができます。さらに、ダークプール取引には中間業者が少なく、取引コストが削減され、より有利な価格での取引が容易になります。

これらの利点のおかげで、機関投資家によるダークプールへの需要は着実に増加しています。データによると、米国証券取引委員会（SEC）に登録されているダークプールは60以上あり、証券会社、代理店、または取引所が運営するもの、独立した運営者が提供するものも含まれます。取引量に関しては、ダークプール取引が現在、株式取引量の30〜50％を占めています。

暗号資産の開発におけるトレンドと課題

過去数十年間、ダークプールは著しい成長を遂げてきました。この拡大により、新しいトレンドが生まれ、市場と規制当局からの厳しい監視が増えました。

まず、増加している国が暗号資産取引を支持しています。

ダークプールはアメリカで生まれた。1986年、Instinetが最初のダークプール「After Hours Cross」を開始しました。最初は市場の一部にしかなりませんでしたが、2007年にSECがNMS（National Market System）規制を通過させ、投資家が公共の場での取引を回避できるようにしました。

さらに多くの参加者が暗号資産取引に参加するにつれて、暗号資産取引所は米国やヨーロッパの証券市場を支配し始め、アジアにも広がってきました。シンガポールは2009年に暗号資産取引所の計画を発表し、香港も2010年に最初の暗号資産取引所プラットフォームを立ち上げ、日本や韓国も暗号資産取引所を許可し始めました。

第二に、ダークプールは大口取引から小口取引に移行しています。

もともと、ダークプールは市場の波乱を減らすために大口取引を隠すために設計されており、一部のダークプールプラットフォームではさらに小口注文をフィルタリングしていました。しかし、近年、機関投資家が流動性を向上させるために大口注文を小口取引に分割することが増えており、ダークプールでの平均取引規模は徐々に150株未満に低下しています。

ダークプールはSECによって合法化され規制されていますが、その不透明性は常に市場や規制当局からの疑念を引き寄せています。

ダークプールの最も論争の的な側面は、市場参加者が取引を通じて資産の価格を決定する過程である価格発見を歪める可能性があることです。通常、より多くの情報とリソースにアクセスできる機関投資家は、価格により大きな影響を与える可能性があります。ダークプールは、これらの投資家が取引前に特定の取引の詳細を隠すことを可能にし、取引後の開示が遅れたり部分的であったりする場合があり、これは簡単に誤解を招き、価格発見を妨げることがあります。

さらに、ダークプールの取引量が増えると、公開取引所からより多くの流動性が引き出され、個人投資家の取引コストが増加し、市場の効率が低下する可能性があります。

従来のダークプールはプライバシーを重視していますが、金銭的なインセンティブが絡む場合、情報の漏洩は持続的な問題となっています。ダークプールの運営者はしばしば、内部取引のためにコントロールしているダークプールデータを不正利用していると非難されています。ウォールストリートジャーナルによると、証券規制当局は2011年以来、ダークプールの運営者から3億4,000万ドル以上を集め、さまざまな法的な訴訟を解決してきました。

ダークプールの不透明性は“両刃の剣”であり、その署名的な特徴である一方で、重要な論争の原因でもあります。透明性の欠如は小売投資家の懸念を引き起こし、規制当局の監督を複雑にします。2022年、SECは、ダークプールオペレーターに対して、プライベート市場ではなく公的な二次市場で市場注文を実行するよう要求する規制を提案しました。ただし、ダークプールが明確な価格優位性を提供する場合を除きます。

暗号資産ダークプールの概要

暗号資産のダークプールは、従来の金融市場のダークプールと似ています。彼らも大口注文の買い手と売り手をマッチングさせますが、注文簿を公開せずに機密性を保持するため、市場への影響を最小限に抑えます。

さらに重要なのは、暗号資産の非公開取引所はブロックチェーンの分散化を活用していることです。スマートコントラクトの相互作用を通じて、売り手と買い手は仲介業者なしで取引することができ、従来の非公開取引所における信頼性の問題を効果的に解決します。例えば、Uniswapのような分散型取引所（DEX）は、自動市場メーカー（AMM）の仕組みを使用して、ユーザーのトークン取引を促進しマッチングします。

暗号通貨の規模が拡大し、主要な機関が市場に参入するにつれて、暗号通貨の流動性に対する需要が大幅に増加し、ダークプールを含むOTC市場の発展を大きく促しています。

一方、ブロックチェーンの固有の透明性は、ダークプール取引のプライバシーを維持する新たな課題を提起しています。

暗号資産の世界では、ブロックチェーンエクスプローラなどのツールを使って詳細な取引情報に簡単にアクセスすることができます。機関や大口保有者（「クジラ」）に関連するアドレスはしばしばタグ付けされ、追跡されており、他の人は取引の複製を試みたり、さらなる利益を得るためにMEV（最大抽出価値）攻撃に関与したりすることができます。

暗号資産ダークプールのコアテクノロジー

上記の課題に対処するため、暗号資産のダークプールは、ゼロ知識証明（ZKP）、安全なマルチパーティコンピューテーション（MPC）、完全同型暗号（FHE）などのプライバシー強化技術（PETs）を採用して、そのコア技術フレームワークを構築しています。

• ゼロ知識証明 (ZKP)

ゼロ知識証明により、1つの当事者（証明者）が、その文が真実であることを他の当事者（検証者）に証明することができますが、その文に関する追加情報を公開することはありません。取引シナリオでは、ZKPを使用して、トレーダーが正確な残高や取引金額を明かさずに、取引を完了するために十分な残高を持っていることを検証することができます。

トレーディングを超えて、ゼロ知識証明はインフラ、L1/L2プロトコル、さまざまな分散型アプリケーションで広く使用されています。

ソース：Coinbase

• セキュアなマルチパーティ計算（MPC）
  セキュアな多者計算は、入力データを複数の部分に分割し、計算タスクを複数の参加者に分散させることでプライバシーを実現します。MPCでは、各参加者は自分の入力と最終結果のみを知り、他の参加者の入力データを知ることなく行います。

• 完全同型暗号化（FHE）
  完全同型暗号化は、暗号化されたデータ上で計算を行うことを可能にする暗号技術です。これにより、加算や乗算などの計算が暗号化されたままで行われ、取引のプライバシーが確保されます。
  これらの暗号技術はお互いを補完し、取引の強力なプライバシー保護を提供し、現実世界のアプリケーションでますます実装および推進されています。

暗号資産ダークプールプロジェクトの概要

新興の取引ソリューションとしてのブロックチェーンのダークプールは、プライバシー保護と検閲耐性の観点から大きな潜在能力を持っています。しかし、明確な規制枠組みの欠如、マイニングプール運営者やブロックプロデューサーによる潜在的な不正行為、ブロックチェーンの透明性とプライバシー保護のバランスなど、課題もあります。

分散型技術の進化により、より革新的なソリューションが登場し、オンチェーンの暗号資産ダークプール機能が継続的に開発・強化されています。以下は参考のためのいくつかのブロックチェーン暗号資産ダークプールプロジェクトの紹介です。

情報元：Delphi Digital

• レネゲード
  Renegadeは、MPCとZKPに基づいた新しいオンチェーンのダークプールであり、Arbitrumネットワークで開始されました。主に市場メーカー、流動性トークンファンド、AMMトレーダー、およびプライバシーに配慮した暗号資産ユーザー向けに提供されています。

ソース：レネゲード

他の取引所とは異なり、Renegadeの主な特徴は状態管理にあります。すべてのRenegadeの状態は個々のトレーダーによって維持され、バランスや注文は中央サーバーまたは数千もの分散サーバー上に保持されません。これにより、ユーザーだけが自分の残高や取引の詳細にアクセスでき、取引のプライバシーを効果的に保護し、MEVリスクを最小限に抑えることができます。

2022年に設立され、Renegadeは2023年2月にドラゴンフライとNaval Ravikantが主導し、Balaji Srinivasan、Lily Liu、Tarun Chitra、Marc Bhargava、およびLev Livnevの参加を得て、340万ドルのシード資金調達を行いました。

• ペヌンブラ
  PenumbraはCosmos上に構築されたプライバシーに焦点を当てたクロスチェーンネットワークであり、個人情報を保護しながら取引、ステーキング、スワップ、マーケットメイキングが可能です。
  ペンブラトランザクションはエンドツーエンドの暗号化とZKプルーフを使用しているため、情報は送信者と受信者（および開示することを選択したいかなる関係者に対しても）にしか表示されず、一般の人には表示されません。ペンブラは、プライベートなIBC（インターブロックチェーン通信）をサポートし、IBCのアセットをクロスチェーンのシールドされたプールに転送します。Zcashに触発され、ペンブラのシールドされたプールは、シームレスな相互運用性とクロスチェーンのサポートのためにアップグレードされています。
  このプロジェクトは、Dragonflyを主導とし、Lemniscap、Robot Ventures、Figment Capital、Volt Capital、ZKValidator、Interchain Foundation、Informal Systems、およびStrangeloveが参加した2021年11月にメインネットを立ち上げ、750万ドルのシード資金を調達しました。

• パンサープロトコル
  Panther Protocolは、VASP準拠のエンティティのためにオンチェーンのプライバシーインフラストラクチャを構築し、ユーザーがプライバシーを保持しながらトレード、ステーク、および相互作用を行えるようにするエンドツーエンドのソリューションです。Pantherは、Ethereum、Polygon、Flare、Near、およびAvalancheを含む複数のネットワークをサポートしています。
  Pantherは、ブロック管理者が規制された取引ゾーンの作成を簡素化するためのモジュラーで分散型のアーキテクチャを提供しています。ゼロ知識とMPCベースのデータセキュリティを使用して、ユーザーに強化されたプライバシーを提供するDeFiソリューションを構築します。また、Pantherは、ZKプリミティブと信頼性の証明を開発者に提供し、プライバシーを保護する身元管理ソリューション、投票システム、およびデータ検証サービスを構築します。
  現在、テストネット段階にあるPantherは2020年に設立され、2021年に800万ドルのプライベートラウンドを経て2200万ドルのパブリックラウンドを調達しました。プライベートラウンドにはGenBlock Capital、Moonwhale Ventures、Alphabit Fund、Kosmos Ventures、Dutch Crypto Investors、Skynet Trading、CSP DAOなどの投資家が含まれています。

• レールガン
  Railgunは、分散型アプリケーション(dApps)を通じて取引、レバレッジ、または流動性を追加する際に、ゼロ知識証明を使用してユーザーにプライバシーを提供するスマートコントラクトシステムです。
  Railgunユーザーは、プライベートzkアドレスを持つノンカストディアルウォレットを設定し、任意のzkアドレスにERC-20トークンやNFTを保護できます。 保護された後、トークン、残高、取引は完全に暗号化され、匿名のDeFiアクセスと相互作用が可能になります。 Railgunはマルチチェーンプライバシーをサポートし、Ethereum、Polygon、BNB Chain、Arbitrum上のdAppsと簡単に統合できます。
  2021年に設立され、2022年にRailgunはDCGから1000万ドルの投資を受けました。

結論

代替案として、ダークプールは伝統的な金融市場や暗号資産市場で重要な役割を果たしています。ダークプールの存在は、機関投資家にとって多くの利点をもたらします。それには、プライバシー保護、市場への影響の軽減、操作リスクの最小化、取引コストの低減が含まれます。

ダークプールは、規制リスクや技術的複雑さなどの顕著な課題に直面していますが、分散型ソリューションの継続的な開発と改良により、暗号資産利用者や機関投資家により多くのプライバシーオプションを提供すると同時に、分散型金融セクター全体の価値成長を推進することが期待されています。


参考文献
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://ja.wikipedia.org/wiki/ダークプール
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi