По сравнению с розничными инвесторами, институциональные инвесторы часто влияют на рынок из-за большого объема своих сделок. В традиционных финансовых рынках, чтобы предотвратить значительное влияние крупных сделок сырьевыми товарами, акциями и валютой на рыночные цены, институциональные инвесторы обычно обращаются к «темным пулам» за помощью.

В отличие от открытых торговых рынков, "темный пул" представляет собой более приватную альтернативную систему торговли, которая позволяет покупателям и продавцам анонимно сопоставлять сделки, не разглашая сразу же детали транзакции. Эта модель предоставляет многочисленные преимущества для своих основных клиентов - институциональных инвесторов.

Со взлетом децентрализованной финансовой системы (DeFi) в криптовалютном рынке также было введено понятие темных пулов из традиционной финансовой сферы, особенно по мере увеличения спроса на защиту конфиденциальности и ликвидности. Сектор темных пулов на цепочке блоков продемонстрировал значительный рост. В данной статье предоставлен обзор развития, преимуществ, основных технологий и вызовов, стоящих перед этим сектором, а также краткий обзор значимых блокчейн-проектов темных пулов.

Что такое Dark Pool?

Тёмные пулы возникли в США на традиционных финансовых рынках уже в 1980-х годах. В то время всплытие высокочастотной торговли, облегченной быстрыми компьютерами, привело к ситуации, когда чрезмерно частые сделки в течение коротких периодов нарушали нормальное функционирование рынка, вызывая значительную волатильность цен, включая внезапные взлеты или падения.

Источник: stockprices.com

В ответ на это появились темные пулы как альтернативные торговые системы, предназначенные для частных сделок. Они позволяют институциональным инвесторам или состоятельным трейдерам осуществлять крупномасштабные сделки (стоимостью не менее 200 000 долларов или более 10 000 акций), минимизируя их влияние на рыночные цены. Сохраняя анонимность сделок и не раскрывая информацию о сделке в режиме реального времени, темные пулы предлагают более низкие транзакционные издержки.

Преимущества Теневых пулов

Для институциональных инвесторов основными преимуществами темных пулов являются следующие:

• Конфиденциальность
  Конфиденциальность приносит две основные выгоды. Во-первых, анонимные операции гарантируют, что институциональные инвесторы не раскрывают информацию конкурентам, помогая защитить свои торговые стратегии или намерения и предотвращая манипуляции на рынке. Во-вторых, до выполнения сделок детали, такие как цены ордеров и объемы сделок, не раскрываются публике в реальном времени, что снижает колебания цен на вторичном рынке и минимизирует воздействие на рынок.

• Ликвидность
  Когда институциональные инвесторы торгуют большими объемами, рынок может испытывать затруднения с быстрым поглощением этих сделок. Темные пулы увеличивают вероятность нахождения и сопоставления подходящих торговых контрагентов, предлагая более благоприятную торговую среду.

• Эффективность затрат
  Торгуя в теневых пулах, инвесторы могут избежать сильных колебаний цен на публичных рынках, что позволяет им получать более выгодные торговые цены. Кроме того, теневые сделки включают меньше посредников, что снижает транзакционные издержки и облегчает сделки по более выгодным ценам.

Благодаря этим преимуществам институциональный спрос на темные пулы стабильно растет. Данные показывают, что более 60 темных пулов зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) США, включая те, которые управляются брокерами-дилерами, агентскими брокерами или биржами, а также те, которые предоставляются независимыми операторами. По объему торгов теперь транзакции в темных пулах составляют 30-50% объема торгов акциями.

Тенденции и вызовы в развитии Dark Pool

За последние несколько десятилетий даркпулы пережили значительный рост. Это расширение привело к появлению новых тенденций и повышенному вниманию со стороны рынка и регулирующих органов.

Во-первых, все больше стран поддерживают торговлю в темных бассейнах.

Темные пулы возникли в Соединенных Штатах; в 1986 году Instinet запустил первый темный пул под названием «After Hours Cross». Вначале торговля в темных пулах составляла лишь небольшую часть рынка. Однако в 2007 году SEC приняла регуляцию NMS (National Market System), которая позволила инвесторам обходить публичные площадки для торговли.

По мере того как в темные бассейны торговли вступали все больше участников, темные бассейны начали доминировать на рынках ценных бумаг в США и Европе, распространяясь также на Азию. Сингапур объявил о своих планах по созданию темного бассейна в 2009 году, за которым последовала первая торговая площадка темного бассейна в Гонконге в 2010 году, а также Япония и Южная Корея также начали разрешать темные бассейны.

Во-вторых, темные пулы переходят от крупных сделок к меньшим сделкам.

Изначально, темные бассейны были созданы для скрытия больших сделок для снижения волатильности рынка, и некоторые платформы темных бассейнов даже фильтровали меньшие заказы. Однако в последние годы, по мере того как институты все больше разбивают большие заказы на более мелкие сделки для улучшения ликвидности, средний размер сделки в темных бассейнах постепенно снизился до менее 150 акций.

Хотя темные пулы являются законными и регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам, их непрозрачная природа постоянно привлекает скепсис со стороны рынка и регуляторов.

Самый спорный аспект темных пулов заключается в их способности искажать процесс обнаружения цен - процесс, посредством которого участники рынка определяют цену актива через торговлю. Институциональные инвесторы, обычно имеющие доступ к большему количеству информации и ресурсов, могут оказывать большее влияние на цены. Темные пулы позволяют этим инвесторам скрывать конкретные детали сделок до их исполнения, и любая последующая дислокация после сделки может быть задержана или частичной, что легко может привести к искаженной информации и затруднить обнаружение цен.

Кроме того, по мере роста объемов торговли в теневых пулах они отводят больше ликвидности от публичных бирж, что потенциально увеличивает транзакционные издержки для розничных инвесторов и снижает эффективность рынка.

Несмотря на то, что традиционные темные пулы акцентируют внимание на конфиденциальности, утечка информации остается настоящей проблемой, особенно когда в дело вступают финансовые стимулы. Операторов темных пулов часто обвиняют в злоупотреблении данными, которыми они управляют, для внутренней торговли. По данным The Wall Street Journal, с 2011 года регуляторы по ценным бумагам собрали более 340 миллионов долларов с операторов темных пулов для урегулирования различных юридических обвинений.

Непрозрачность темных бассейнов - это «двухгранное меч» - это их сигнатурная особенность и источник значительных споров. Отсутствие прозрачности вызывает опасения среди розничных инвесторов и усложняет регулирование. В 2022 году SEC предложила регулирование, требующее от операторов темных бассейнов исполнять рыночные ордера на открытом вторичном рынке вместо частных рынков, за исключением случаев, когда темный бассейн предлагает явное преимущество в цене.

Обзор Крипто Теневых Пулов

Крипто-темные пулы схожи с темными пулами на традиционных финансовых рынках; они также сопоставляют покупателей и продавцов для крупных заказов, сохраняя конфиденциальность, не публикуя ордер-буки, тем самым минимизируя влияние на рынок.

Еще более важно, крипто-темные пулы имеют преимущество блокчейна децентрализации. Через взаимодействие смарт-контрактов покупатели и продавцы могут торговать без посредников, эффективно решая проблемы доверия в традиционных темных пулах. Например, децентрализованные биржи (DEX) вроде Uniswap используют механизмы автоматического создания рынка (AMM) для облегчения и сопоставления сделок с токенами для пользователей.

Поскольку масштаб криптовалют продолжает расширяться, и в рынок вступают все более крупные учреждения, растущий спрос на ликвидность криптовалют значительно стимулировал развитие внебиржевых (ОТС) рынков, включая темные бассейны.

С другой стороны, встроенная прозрачность блокчейна представляет новые вызовы для обеспечения конфиденциальности в транзакциях в темных бассейнах.

В мире криптовалют пользователи могут легко использовать инструменты, такие как блокчейн-эксплореры, чтобы получить доступ к подробной информации о транзакциях. Адреса, связанные с институтами и крупными держателями («китами»), часто помечаются и отслеживаются, что позволяет другим пытаться воспроизвести сделки или даже заниматься атаками MEV (максимально извлекаемая стоимость), опережая транзакции для потенциальной прибыли.

Основные технологии Крипто Темных Пулов

Чтобы решить вышеупомянутые проблемы, крипто-темные бассейны применяют технологии, улучшающие конфиденциальность (PETs), такие как доказательства нулевого знания (ZKP), безопасные многопользовательские вычисления (MPC) и полностью гомоморфное шифрование (FHE), для создания своей основной технологической среды.

• Доказательства с нулевым разглашением (ZKP)

Доказательства нулевого разглашения позволяют одной стороне (доказывающему) доказать другой стороне (проверяющему), что утверждение истинно, не раскрывая никакой дополнительной информации об этом утверждении. В торговых сценариях ZKP может использоваться для проверки того, что у трейдера достаточный баланс для завершения транзакции без раскрытия точного баланса или суммы транзакции.

Помимо торговли, доказательства с нулевым разглашением широко используются в инфраструктуре, протоколах L1/L2 и различных децентрализованных приложениях.

Источник: Коинбейс

• Безопасное многопартийное вычисление (MPC)
  Безопасное многопартийное вычисление обеспечивает конфиденциальность путем разделения входных данных на несколько частей и распределения вычислительных задач между несколькими участниками. С помощью MPC каждый участник знает только свои входные данные и конечный результат, не зная данных других участников.

• Полностью гомоморфное шифрование (FHE)
  Полностью гомоморфное шифрование - это криптографическая техника, которая позволяет выполнять вычисления на зашифрованных данных без их расшифровки. Это позволяет производить вычисления (такие как сложение и умножение) при сохранении данных в зашифрованном виде, обеспечивая конфиденциальность транзакции.
  Эти технологии шифрования дополняют друг друга, обеспечивая надежную защиту конфиденциальности для транзакций и все чаще внедряются и продвигаются в реальных приложениях.

Обзор проектов Dark Pool в криптовалюте

Темные пулы блокчейна, как новое решение для торговли, показывают большой потенциал в защите конфиденциальности и сопротивлении цензуре. Однако они не лишены проблем, таких как отсутствие четких регуляторных рамок, возможное неправомерное поведение операторов пулов майнинга и производителей блоков, а также балансирование прозрачности блокчейна с защитой конфиденциальности.

С развитием децентрализованной технологии появилось больше инновационных решений, непрерывно развивающихся и улучшающих функциональность dark pool on-chain. Вот краткое введение в некоторые проекты dark pool блокчейна для справки.

Источник: Delphi Digital

• Renegade
  Renegade - новый он-чейн темный пул на основе MPC и ZKP, запущенный на сети Arbitrum. Он в первую очередь обслуживает рыночных организаторов, фонды ликвидных токенов, трейдеров AMM и пользователей криптовалют, обеспокоенных конфиденциальностью.

Источник: Renegade

В отличие от других бирж, основное отличие Renegade заключается в управлении состоянием. Все состояния Renegade поддерживаются отдельными трейдерами, а не имеют балансы и ордера, хранящиеся на центральном сервере или на тысячах распределенных серверах. Это означает, что только пользователи могут получить доступ к своим балансам или деталям транзакции, эффективно обеспечивая конфиденциальность транзакции и минимизируя риск MEV.

Основанный в 2022 году, Renegade привлек $3,4 миллиона в зерновом финансировании в феврале 2023 года, возглавляемом Dragonfly и Naval Ravikant, с участием Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava и Lev Livnev.

• Пенумбра
  Penumbra - это сеть, сосредоточенная на конфиденциальности, работающая на основе Cosmos, которая позволяет пользователям торговать, стейкировать, обменивать или создавать рынки, защищая при этом персональную информацию.
  Транзакции Penumbra используют конечное шифрование и ZK-доказательства, поэтому информация видна только отправителю и получателю (и любой стороне, которую они выберут для раскрытия), а не публике. Penumbra поддерживает частные IBC (межблокчейновую коммуникацию) и переводит любые активы IBC в свой защищенный пул межцепных операций. Вдохновленный Zcash, защищенный пул Penumbra был модернизирован для безшовной совместимости и поддержки межцепных операций.
  Проект запустил свою основную сеть и привлек $4.75 миллиона венчурного финансирования в ноябре 2021 года под руководством Dragonfly с участием Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems и Strangelove.

• Panther Protocol
  Panther Protocol - это комплексное решение, которое строит инфраструктуру конфиденциальности on-chain для субъектов, соответствующих VASP, позволяя пользователям торговать, ставить стейки и взаимодействовать, сохраняя конфиденциальность. Panther поддерживает несколько сетей, включая Ethereum, Polygon, Flare, Near и Avalanche.
  Panther предлагает модульную децентрализованную архитектуру, позволяющую администраторам блоков упростить создание регулируемых торговых зон. Он использует нулевое знание и базирующуюся на MPC защиту данных для создания DeFi-решений, предлагающих пользователям улучшенную конфиденциальность. Panther также предоставляет разработчикам ZK-примитивы и доверительные доказательства для создания решений по сохранению конфиденциальности управления личностью, систем голосования и услуг проверки данных.
  Находясь в стадии тестирования, Panther была основана в 2020 году и привлекла $8 миллионов на частном раунде, за которым последовало $22 миллиона на публичном раунде в 2021 году. В частный раунд вошли инвесторы, такие как GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading и CSP DAO.

• Рельсовая пушка
  Railgun - это система умных контрактов, которая использует доказательства нулевого разглашения, чтобы обеспечить пользователям конфиденциальность при торговле, использовании или предоставлении ликвидности через децентрализованные приложения (dApps).
  Пользователи Railgun могут настроить некастодиальные кошельки с частными zk-адресами, защищающими любые токены ERC-20 или NFT по выбранному zk-адресу. После защиты токены, балансы и транзакции полностью зашифрованы, что позволяет получить анонимный доступ и взаимодействие с DeFi. Railgun поддерживает конфиденциальность мультичейн и легко интегрируется с dApps на Ethereum, Polygon, BNB Chain и Arbitrum.
  Основанный в 2021 году, Railgun получил инвестиции в размере 10 миллионов долларов от DCG в 2022 году.

Заключение

В качестве альтернативного решения, темные пулы имеют значительное значение в традиционных финансовых рынках и криптовалюте. Их существование предлагает многочисленные преимущества институциональным инвесторам, включая защиту конфиденциальности, снижение влияния на рынок, минимизацию рисков манипуляций и снижение затрат на транзакции.

Несмотря на значительные проблемы, такие как риски регулирования и техническая сложность, дальнейшее развитие и усовершенствование децентрализованных решений предполагается, что обеспечит больше вариантов конфиденциальности для пользователей криптовалюты и институциональных инвесторов, а также способствует росту ценности во всем секторе децентрализованной финансовой сферы.


Ссылки
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2]https://ru.wikipedia.org/wiki/Темный_пул
[3]https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4]https://docs.renegade.fi