Com sua ampla circulação e grande escala de ativos, USDT se tornou a ferramenta de liquidez mais importante nos mercados offshore. No entanto, as perguntas sobre a Tether nunca param. Por que a Tether é frequentemente referida como o banco central de facto de nossa indústria? Por que a postura regulatória dos EUA em relação a ela é tão ambígua - nem suprimindo totalmente nem endossando explicitamente? O que sua existência realmente significa para o mercado financeiro dos EUA? E nessa disputa, qual é o seu ponto de ruptura?

Este artigo oferece uma perspectiva macroeconómica para repensar a importância das stablecoins - um pré-requisito para avançar neste campo.

Por que a Tether é um negócio tão lucrativo?

Os dados financeiros mais recentes do Tether destacam sua extraordinária rentabilidade no terceiro trimestre. Em Q3, seus ativos totais atingiram US$ 125 bilhões, incluindo aproximadamente US$ 102 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA. Foi relatado um lucro líquido de US$ 2 bilhões no terceiro trimestre, elevando seu lucro anual total para US$ 7,7 bilhões. Para comparação, o lucro do terceiro trimestre da BlackRock foi de US$ 1,6 bilhão e o da Visa foi de US$ 4,9 bilhões. Notavelmente, o Tether opera com uma fração da força de trabalho desses gigantes, ostentando uma produtividade por funcionário centenas de vezes maior.

Fonte: Primitive Ventures

O Tether não começou como uma ideia revolucionária. Suas origens surgiram da necessidade de atender a uma necessidade específica no mercado. Nos seus primeiros dias, as exchanges de criptomoedas operavam predominantemente pares de negociação BTC, tornando as transações complicadas devido a flutuações de preço em ambos os lados. A Bitfinex identificou essa ineficiência e introduziu o USDT como unidade de conta (UoA), marcando seu primeiro caso de uso.

Em 2019, Justin Sun reconheceu a demanda por stablecoins em transações cross-chain entre exchanges. As transferências baseadas em Ethereum USDT eram lentas e caras, enquanto a rede Tron era mais rápida e barata. Sun aproveitou a oportunidade, subsidiando pesadamente as taxas de depósito e saque de TRC20-USDT nas exchanges, gastando bilhões (principalmente financiado por recompensas de nó Tron). Na época, os usuários podiam desfrutar de retornos de 16% -30% nessas transações. Isso estabeleceu USDT como um meio de troca (MoE) para transferências intercâmbio, representando seu segundo caso de uso.

O resto é história. A USDT tem sido amplamente adotada no mundo off-chain. Em países assolados pela hiperinflação, ela serve como reserva de valor (SoV). Em vários mercados cinzentos, atua como meio de troca (MoE). A USDT efetivamente tornou-se um “dólar sombra”, representando seu terceiro uso principal. Com cada passo evolutivo, a Tether cresceu junto com a capitalização de mercado e a liquidez da USDT.

Para um guia detalhado sobre como construir uma stablecoin de sucesso, o artigo de Dovey fornece insights abrangentes - altamente recomendado para leitura adicional.

Fonte: Glassnode

Atualmente, mais de 80% dos ativos da Tether são investidos em títulos do Tesouro dos EUA, dando à Tether características semelhantes a um fundo de mercado monetário do governo dos EUA: alta segurança de ativos e ampla liquidez.

Como reserva de valor (SoV), Tether é inerentemente mais seguro do que os depósitos bancários, que estão expostos a riscos no lado do ativo dos bancos. O colapso do SVB e seu impacto no USDC servem como um exemplo primordial, enquanto os Tesouros dos EUA são considerados o instrumento financeiro menos arriscado.

Ao mesmo tempo, o Tether supera os fundos do mercado monetário porque os fundos do mercado monetário não têm uma função de liquidação monetária. São meros produtos financeiros e não podem, por si só, facilitar a circulação de dinheiro. Esta é uma das razões para a excecional produtividade por funcionário da Tether. O USDT, como meio de troca (MoE), reduz significativamente o atrito na circulação de dinheiro, superando em muito os canais de liquidação ou pagamento transfronteiriços existentes. Além disso, como um "dólar sombra" de fato e a unidade de conta (UoA) mais amplamente aceita no espaço cripto, a Tether alavanca uma extensa rede de canais e plataformas de câmbio, transformando-os efetivamente em sua força de trabalho para estender seu alcance globalmente.

Esta é a atratividade do negócio da moeda. Ao combinar pagamentos, liquidações e gestão do tesouro, a Tether tornou-se o equivalente da indústria de criptomoedas à Reserva Federal. Um modelo assim era inimaginável antes do surgimento das criptomoedas. O seu efeito de rede cresce em conjunto com a sua liquidez - um fenômeno não facilmente interrompido ao oferecer um rendimento de 5% ou ao empregar 'ataques vampiro' baseados em tokens.

Esta compreensão lança luz sobre o motivo pelo qual o PayPal lançou a sua própria stablecoin. À medida que o negócio do PayPal se expandiu, já havia alcançado acumulação de capital e processos de pagamento e liquidação simplificados. As stablecoins apresentam o veículo ideal para levar essas capacidades ainda mais longe.

De outra perspetiva, vale a pena perguntar: Os bancos e fundos do mercado monetário dos EUA invejarão o modelo de negócio da Tether?

De “Too Big to Fail” para “Too Deep to Fail”

Os Estados Unidos poderiam facilmente derrubar a Tether se quisessem. Os títulos do Tesouro dos EUA são altamente centralizados na custódia, e a Tether está sob investigação pelo Departamento de Justiça (DOJ) desde 2021. No final de 2022, o caso foi entregue a Damian Williams, o procurador de alto perfil do Distrito Sul de Nova York, cujo rol inclui importantes casos relacionados com criptomoedas, como o caso SBF. Assim, a questão não é se os EUA podem tomar medidas contra a Tether, mas sim o porquê de ainda não o terem feito.

Risco de liquidez no mercado do Tesouro dos EUA

A principal razão é o risco de liquidez representado para o mercado do Tesouro dos EUA. Cerca de 80% dos ativos da Tether são mantidos em títulos do Tesouro dos EUA. Se os reguladores impuserem restrições severas à Tether, obrigando-a a liquidar essas participações em massa, o resultado poderá ser uma grande agitação ou até mesmo um colapso no mercado do Tesouro. Isso exemplifica o princípio de 'demasiado grande para falhar'.

A Expansão Global do Dólar das Sombras

Um fator mais crítico é o papel do USDT como um "dólar sombra" global. Em regiões que experimentam uma inflação severa, o USDT é visto como uma reserva de valor. Em áreas com sanções financeiras ou controles de capital, o USDT atua como uma moeda para transações subterrâneas. USDT também é amplamente utilizado em atividades ilícitas, incluindo financiamento do terrorismo, tráfico de drogas, golpes e lavagem de dinheiro. À medida que o uso do USDT se expande por mais países, canais e cenários, sua antifragilidade se fortalece. Isto representa o fenómeno "demasiado profundo para falhar".

Perspectiva do Federal Reserve

O Federal Reserve provavelmente acolhe esta situação. Oficialmente, o mandato duplo da Fed é manter a estabilidade de preços e alcançar o pleno emprego. No entanto, a um nível mais profundo, visa reforçar a dominância do dólar dos EUA e controlar os fluxos de capital global. A adoção generalizada de USDT e USDC desempenha um papel crucial na melhoria da liquidez offshore do dólar.

• USDCserve como uma ferramenta regulada de entrada e saída para o dólar.
• USDT, aproveitando seus extensos canais, espalha o dólar nos mercados globais, principalmente por meio de suas redes bancárias subterrâneas e serviços de remessa do mercado cinza.

Efetivamente, o USDT facilita a circulação de dólares e pagamentos transfronteiriços, apoiando indiretamente os EUA na manutenção da sua dominação no sistema financeiro global. Isso aprofunda a hegemonia do dólar e reforça o seu papel central nas finanças internacionais.

Onde Enfrenta a Tether Resistência?

Embora a Tether desempenhe um papel significativo na extensão da hegemonia financeira dos EUA, continua a enfrentar desafios na sua relação com os reguladores norte-americanos. Como Arthur Hayes já observou,“Tether pode ser excluído do sistema bancário dos EUA da noite para o dia, mesmo que opere totalmente dentro da lei.”Esta resistência surge de vários fatores-chave:

1. Incompatibilidade com a Política Monetária do Federal Reserve

A Tether, como uma stablecoin totalmente reservada, opera independentemente da política monetária da Reserva Federal. Ao contrário dos bancos comerciais, não participa nos ciclos de flexibilização quantitativa (QE) ou de aperto, nem ajusta a sua liquidez em resposta às alterações da política da Fed. Embora esta independência aumente a credibilidade da Tether, limita a capacidade da Fed de usar a Tether como uma ferramenta para alcançar os seus objetivos de política monetária.

2. Riscos para o Mercado do Tesouro dos EUA

O Departamento do Tesouro dos EUA está cauteloso em relação ao potencial impacto do Tether na estabilidade do mercado do Tesouro. Se uma crise repentina fizesse o Tether colapsar, a stablecoin poderia ser forçada a liquidar suas substanciais participações em títulos do Tesouro dos EUA, exercendo uma enorme pressão sobre o mercado. Esse risco foi um tópico significativo durante a reunião do Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro em 29 de outubro, onde as discussões incluíram se a tokenização dos Tesouros dos EUA poderia mitigar a influência do USDT no mercado.

3. Concorrência com Bancos e Fundos de Mercado Monetário

A alta liquidez e os rendimentos atrativos da Tether estão a atrair um número crescente de utilizadores, representando uma ameaça direta para a capacidade de captação de depósitos dos bancos tradicionais e o apelo dos fundos de mercado monetário. As stablecoins, como a Tether, oferecem utilidade financeira que está a atrair cada vez mais clientes longe destas instituições tradicionais. Além disso, a rentabilidade da Tether levanta a questão: por que é que os bancos e os fundos de mercado monetário não podem entrar neste espaço?

A introdução do Lei de Stablecoin de Pagamento Lummis-Gillibrandem abril serve como evidência dessa tensão. O ato incentiva uma maior participação dos bancos e das instituições de confiança no mercado de stablecoin, refletindo o desejo de recuperar parte do espaço ocupado pela Tether.

A ascensão da Tether pode ser vista como uma história notável de navegação em meio à adversidade. Construída sobre a arbitragem regulatória - um 'pecado original' fundamental - a Tether explorou as lacunas na supervisão para alcançar um crescimento rápido. Hoje, encontra-se numa encruzilhada, capaz de desafiar as instituições financeiras estabelecidas em alguns aspectos.

No entanto, o caminho pela frente permanece incerto. Qualquer inovação disruptiva inevitavelmente remodela a distribuição de poder e interesses dentro dos sistemas existentes. A jornada da Tether não é exceção, pois continua a redefinir os limites das finanças globais e a confrontar as estruturas legadas que perturba.

O Potencial de um Sistema Monetário Supranacional

Para ultrapassar o sistema do dólar dos EUA, o futuro da Tether não reside apenas em manter o seu papel nos pagamentos e liquidez globais, mas também em explorar o potencial mais profundo de construir um sistema monetário verdadeiramente supranacional. Um elemento-chave nesta visão, acredito, é a ligação ao Bitcoin (BTC).

Em 2023, a Tether deu um passo pioneiro ao alocar 15% dos seus lucros ao Bitcoin, marcando não apenas uma tentativa de diversificar as suas reservas de ativos, mas também tornando efetivamente o BTC um componente crítico do seu ecossistema de stablecoin. Esta jogada estratégica posiciona o Bitcoin como um ativo fundamental que suporta a rede financeira da Tether.

À medida que as redes de pagamento da Tether se expandem e o papel do Bitcoin como moeda supranacional se aprofunda nos mercados globais, podemos testemunhar o surgimento de uma nova ordem financeira.

As revoluções costumam começar nas margens, brotando das rachaduras de uma ordem antiga em declínio. A veneração de Roma uma vez possibilitou que a civilização romana dominasse o mundo - uma profecia auto-realizável enraizada na crença coletiva. Da mesma forma, o surgimento de novos paradigmas financeiros começa com a erosão da fé desatualizada nos sistemas existentes.

O nascimento de um “novo deus” pode parecer aleatório, mas o crepúsculo dos “velhos deuses” é inevitável.

Isenção de responsabilidade

1. Este artigo é uma republicação de @YettaSing, e os direitos de autor pertencem ao autor original [@YettaSing]. Se houver objeções à republicação, por favor, entre em contato.Gate Aprenderequipa e a equipa irá tratar prontamente de acordo com os procedimentos relevantes.
2. As opiniões e pontos de vista expressos neste artigo representam a perspectiva pessoal do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. A equipe Learn da Gate traduziu o artigo para outros idiomas. Copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido, a menos que mencionado.