TL;DR

• Le Cambodge a grimpé de 13 places dans l'indice d'adoption de la cryptographie avec une augmentation significative de l'utilisation des services centralisés, mais les services DeFi ont chuté.
• Il y a des positions contradictoires parmi les régulateurs, la Banque nationale du Cambodge (BNC) adoptant une position intransigeante sur les cryptomonnaies. La Securities and Exchange Regulator of Cambodia (SERC) est plus ouverte d'esprit et a approuvé la délivrance de licences aux plateformes d'échange.
• Le manque de réglementation et un indice de corruption élevé ont suscité des inquiétudes quant à l'entrée d'argent illégal dans le pays, mais ce manque de clarté peut être une opportunité pour de nouveaux projets de blockchain.

1. Pourquoi y a-t-il un intérêt croissant pour le Cambodge?

Le Cambodge émerge en tant que nouveau pôle sur le marché mondial de la Web3. Selon le dernier rapport de Chainalysis, l'indice d'adoption mondiale des cryptomonnaies du Cambodge a augmenté de 13 places pour atteindre la 17e place par rapport à l'année dernière.

Le principal moteur de cette croissance est l'utilisation accrue de services centralisés. Notamment, le Cambodge a gagné 34 places pour se classer 9e dans la catégorie "valeur de service centralisé reçue dans le commerce de détail" pour les transactions de moins de 10 000 $ et 35 places pour se classer 10e dans la catégorie "valeur de service centralisé reçue", ce qui indique une augmentation de la participation des investisseurs individuels facilitant ainsi l'utilisation globale des services centralisés.

Cependant, l'utilisation des services DeFi a montré un déclin, avec des indicateurs connexes tels que le “classement de la valeur reçue DeFi” et le “classement de la valeur reçue DeFi de détail” chutant de 18 et 6 places. Bien que le classement de Chainalysis soit ajusté par le PIB par habitant (PPA) et puisse ne pas refléter le niveau absolu du volume des transactions, les fluctuations significatives du classement du Cambodge étaient suffisamment importantes pour attirer l'attention.

Malgré l'intérêt croissant pour le Cambodge, les informations disponibles sur le marché restent limitées. Ce rapport analysera les conditions actuelles du marché au Cambodge, identifiera les causes des changements récents et explorera les opportunités émergentes.

2. Environnement macroéconomique du Cambodge

Le Premier ministre cambodgien Hun Manet (à droite) marche derrière son père Hun Sen, président du Parti du peuple cambodgien et du Sénat cambodgien, à Phnom Penh en janvier. Source : AFP

Le Cambodge a récemment accéléré les réformes en parallèle avec la stabilisation politique. L'ancien Premier ministre Hun Sen a cédé sa position à son fils, Hun Manet, en août 2023, après 38 ans de règne. Le Parti du peuple cambodgien (PPC) a remporté 120 des 125 sièges lors des 7e élections générales, assurant ainsi une victoire écrasante. Hun Sen conserve des rôles clés, notamment la direction du parti et la présidence du Conseil royal consultatif, pour stabiliser le fonctionnement du nouveau gouvernement.

Un changement générationnel complet du leadership s'est produit, avec les enfants d'anciens hauts fonctionnaires occupant des postes ministériels clés. Ce changement générationnel a suscité des attentes de changement et de réforme.

Les efforts de réforme du Cambodge ont amélioré le climat d'investissement. Les projets d'investissement qualifiés (PIQ) bénéficient d'exonérations fiscales pendant 3 à 9 ans, avec des déductions fiscales pour la R&D et le développement des ressources humaines. Les sociétés à 100% de capitaux étrangers peuvent être établies, et le rapatriement des bénéfices à l'étranger est illimité. Cela a créé un environnement favorable pour les entreprises étrangères entrant sur le marché cambodgien.

Ces efforts ont également conduit à la croissance de l'économie du Cambodge. Il a maintenu une croissance de 6 à 7 % pendant 20 ans avant la pandémie et a rapidement rebondi après la pandémie. La démographie jeune du pays et la croissance de la classe moyenne renforcent son attrait en tant que marché de consommation.

Indice de perceptions de la corruption. Source: Transparency International

Malgré ces développements positifs, le Cambodge reste confronté à des défis en matière de transparence et de corruption. Dans l'indice de perception de la corruption 2022 de Transparency International, le Cambodge se classe au 150e rang sur 180 pays. Les décisions arbitraires des autorités fiscales continuent de gêner les investisseurs étrangers. Paradoxalement, ce manque de transparence présente une opportunité pour la blockchain de stimuler la croissance.

Le Cambodge offre un environnement de marché dynamique et des politiques d'investissement ouvertes, bien que des problèmes de transparence et de corruption persistent. Les services expérimentaux exploitant la technologie de la blockchain pourraient représenter une percée dans la résolution de ces ambiguïtés réglementaires et conduire à une croissance rapide pour les secteurs concernés.

3. Environnement du marché de la blockchain au Cambodge

3.1. Régulation des cryptomonnaies

Le Cambodge n'a pas de définitions claires ou de réglementations pour les crypto-monnaies, mais a publié des déclarations exposant ses intentions réglementaires. La Banque nationale du Cambodge (BNC) et le régulateur des valeurs mobilières du Cambodge (SERC) ont des points de vue divergents sur la réglementation des crypto-monnaies.

Initialement, les deux agences s'opposaient aux transactions de crypto-monnaies non autorisées, en particulier avec des rampes fiat on-off via des comptes bancaires locaux. Alors que la NBC maintient une position stricte sur les crypto-monnaies, le SERC adopte progressivement une approche plus ouverte.

La NBC ne restreint que les transactions en stablecoin, tandis que la SERC autorise tous les types de transactions sur titres, à condition que les réglementations KYC soient suivies. En juillet 2022, la SERC a signé un protocole d'accord réglementaire avec Binance. En décembre 2022, elle a introduit un "cadre de bac à sable", accordant la première licence d'échange.

Début août 2024, lors d'un événement organisé par le Comité numérique et technologique de la Chambre de commerce européenne au Cambodge (EuroCham), le directeur adjoint de la NBC, Ouk Sarat, a révélé un projet de "réglementation des actifs cryptographiques cambodgiens". Le projet classe les crypto-monnaies en deux groupes avec des réglementations différenciées : les actifs tokenisés représentant des produits financiers traditionnels (groupe 1A) et les stablecoins (groupe 1B) sont conditionnellement autorisés, tandis que les actifs crypto non garantis comme le Bitcoin (groupe 2) restent interdits.

3.2. Situation Actuelle du Marché

Malgré la confusion réglementaire, le taux d'adoption des crypto-monnaies au Cambodge reste élevé. Comme mentionné, Chainalysis a rapporté que l'indice d'adoption mondial des crypto-monnaies au Cambodge a augmenté de 13 places pour se classer 17e. Notamment, le système de paiement national basé sur la blockchain, “Bakong”, affiche un taux d'utilisation de 65 % parmi les citoyens, ce qui indique une forte acceptation de la technologie blockchain.

Source : RGX

Les investisseurs cambodgiens utilisent principalement Binance, avec environ 200 000 utilisateursSur la plateforme. Cependant, Binance ne prend pas en charge le khmer, la langue officielle du Cambodge, ce qui cause des inconvénients aux utilisateurs locaux. Dans ce contexte, le premier échange d'actifs numériques officiel du Cambodge, RGX (Royal Group Exchange), a été lancé avec l'approbation de la SERC. Développé avec le soutien technique d'un fournisseur de solutions technologiques appelé X-Codes Solutions, RGX prend en charge le trading de plus de 100 cryptomonnaies et propose des contrats à terme avec un effet de levier pouvant aller jusqu'à 25x, répondant aux différents besoins en matière de trading.

Cependant, RGX manque de certaines fonctionnalités techniques, telles qu'un calculateur de trading, l'affichage du prix de liquidation et le trading direct de fiat à crypto. L'approbation de la NBC pour l'intégration avec le système bancaire et un cadre SERC pour l'émission de jetons de sécurité sont nécessaires pour résoudre ce problème. RGX doit également améliorer la sécurité, le service client, l'interface utilisateur et l'expérience utilisateur, ainsi que la confiance. Étant donné les incidents de piratage mondiaux persistants affectant les échanges de crypto, la sécurité reste une priorité absolue pour l'échange.

En février 2024, SERC signé un protocole d'accordavec la société cambodgienne KS Green pour établir le premier échange de jetons de sécurité du Cambodge. Cet échange, prévu pour être lancé d'ici la mi-mai, devrait se concentrer sur les crédits carbone, avec la possibilité de tokeniser divers actifs tels que des actions, des obligations et des biens immobiliers.

3.3. Fonds Crypto Illicites

L'indice de corruption élevé du Cambodge et son cadre réglementaire limité suscitent des inquiétudes quant à l'afflux de fonds illicites sur le marché des crypto-monnaies. Selon une récenteRapport Chainalysis, la place de marché en ligne Huione Guarantee a traité environ 49 milliards de dollars de transactions cryptographiques depuis 2021.

Bien que positionné comme une place de marché pour les transactions immobilières et automobiles, une partie significative de ses transactions est suspectée d'être illicite, impliquant des conversions fréquentes à travers les frontières, des espèces, des stablecoins et des applications de paiement chinoises.

Un rapportUn rapport de l'Institut américain de la paix suggère que des activités criminelles similaires pourraient être liées à des organisations transnationales opérant dans les zones économiques de l'Asie du Sud-Est, avec le Cambodge, le Myanmar, le Laos et les Philippines comme principaux lieux. Cette afflux substantiel de fonds pourrait avoir contribué à la hausse du volume des transactions au sein des services centralisés du Cambodge. Des rapports de tels incidents sont courants dans les actualités locales sur la crypto, ce qui souligne la nécessité d'un système réglementaire structuré pour soutenir une croissance saine du marché.

4. Recommandations pour l'entrée sur le marché cambodgien

Le marché cambodgien reflète actuellement l'enthousiasme des investisseurs et l'afflux de capitaux, exploitant les lacunes réglementaires au milieu de positions divergentes de la Banque nationale et du régulateur des valeurs mobilières. Bien que cet environnement instable puisse être considéré comme risqué, il offre également des avantages pour la croissance de l'industrie. Par exemple, l'ouverture du Cambodge à la contribution de l'industrie, comme le montre le protocole d'accord avec Binance, pourrait convenir parfaitement au secteur de la blockchain, où les structures réglementaires ne sont pas fermement établies.

Contrairement à des centres blockchain établis comme Hong Kong, Singapour, Dubaï et Abu Dhabi, l'environnement réglementaire minimal du Cambodge pourrait offrir des opportunités pour de nouveaux projets. Ce marché pourrait intéresser les fondateurs des pays voisins cherchant à échapper à une réglementation stricte, les entrepreneurs souhaitant tester des modèles commerciaux innovants utilisant la technologie blockchain et ceux ayant des réseaux dans les gouvernements locaux et les organismes de réglementation.

Cependant, pour les grands projets établis, cette incertitude pourrait présenter des risques importants. De plus, le marché fait face à des barrières à l'entrée, telles que : 1) seulement 33 % des adultes détenant des comptes bancaires, 2) environ 7,7 millions d'adultes n'ayant pas accès aux services bancaires, 3) un faible revenu par habitant, et 4) des barrières linguistiques qui pourraient limiter l'entrée de certains services.

Compte tenu de ces caractéristiques locales, le Cambodge présente à la fois des opportunités d'inclusion financière et des barrières à l'entrée considérables. Une approche progressive et à long terme est nécessaire, en mettant l'accent sur la collaboration avec l'infrastructure financière locale pour gérer les risques tout en développant le marché.

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