転送された元のタイトル：モジュラーは間違いでしたか？ Ethereumの大戦略にデータを基にしたアプローチ

エグゼクティブサマリー

• イーサリアムは、ビットコインやソラナなどの同僚よりも成績が悪かった。少なくとも嫌がる人たちによれば、その原因は、イーサリアムがモジュール化するという戦略的な決定だった。それは本当でしょうか？
• 短期間では、はい。イーサリアムのモジュラー構造への移行が、手数料の削減とトークンの燃焼量の減少によってETH価格に影響を与えていることがわかりました。
• イーサリアムの時価総額とそのモジュラーエコシステムの組み合わせを見ると、状況が変わります。2023年、イーサリアムのモジュラーインフラストラクチャトークンは、Solana全体と同じくらいの価値、500億ドルを生成しました。しかし、2024年には、それらは集合的にSolanaを下回りました。さらに、これらのトークンからの利益は、主にチームや早期投資家にもたらされ、ETHトークン保有者にはほとんど行っていません。
• ビジネス戦略の観点から見ると、Ethereumのモジュラー化はエコシステムの支配力を維持するための方法として合理的です。ブロックチェーンはエコシステムの大きさで評価されます。9年間でEthereumの市場シェアは100％から75％に減少しましたが、それでもそのシェアは印象的です（Web2クラウドコンピュート企業のリーディング企業であるAmazon Web Servicesは、同じ期間にそのシェアがほぼ100％から35％に減少しました）。
• 長期的な視点から見ると、イーサリアムのモジュラーアプローチの最大の利点は、それを陳腐化させる可能性のある技術的な進歩に対してネットワークを将来対策することです。レイヤー2を備えたイーサリアムは、レイヤー1ブロックチェーンにとって最初の大規模な絶滅イベントをうまく乗り切り、長期的な耐久性（ただし、トレードオフはあります）に向けて良いポジションにあります。

イントロダクション：何が問題なのか？

イーサリアムは、このサイクルでビットコインやソラナなどの同業他社と比較してアンダーパフォームしています。ETHは2023年初頭から121%上昇し、BTCとSOLはそれぞれ290%と1,452%上昇しました。[1] なぜこのようなことが起きているのでしょうか?市場が不合理である、技術ロードマップとユーザーエクスペリエンスが同業他社に追いついていない、イーサリアムのエコシステムがソラナのような競合他社に市場シェアを奪われている、など、多くの議論を耳にしてきました。イーサリアムは暗号のAOLやYahoo!になる運命にあるのでしょうか?

この低迷の主な原因は、ほぼ5年前にイーサリアムが意図的で戦略的な決定を下したことにある。それは、モジュラーアーキテクチャにシフトし、それに伴い、そのインフラロードマップを分散化し、展開することだった。

この記事では、データに基づいた分析を使用して、イーサリアムのモジュラーなアプローチを探求し、この戦略が短期的なETHの低迷、イーサリアムの市場ポジション、および長期的な見通しにどのように影響しているかを評価します。

イーサリアムのモジュラーアーキテクチャへの戦略的な転換：それはどれほどクレイジーだったのか？

2020年、VitalikとEthereum Foundation（EF）は、イーサリアムインフラストラクチャのさまざまな部分を分離するという大胆で物議を醸す決定を下しました。イーサリアムがプラットフォームのすべての側面（実行、決済、データの利用可能性、シーケンスなど）を処理する代わりに、意図的に他のプロジェクトにそれらのサービスを合成的に提供させました。これは、新しいロールアッププロトコルに実行を処理させることから始まり、それらをイーサリアムのLayer 2（L2）として活用することを奨励することでした（Vitalikの2020年のエッセイを参照してくださいロールアップ中心のイーサリアムのロードマップしかし、今では何百もの異なるインフラストラクチャプロトコルが、かつてはレイヤー1(L1)の独占と考えられていた技術サービスを提供するために競い合っています。

これがどれほど過激なアイデアであるかを理解するには、Web2に相当するものを想像してみてください。イーサリアムに近いWeb2コンプは、集中型アプリケーションを構築するための主要なクラウドインフラストラクチャプラットフォームであるAmazon Web Services(AWS)のようなものです。20 年前に AWS が最初にローンチされたとき、現在提供している数十種類のサービスを構築するのではなく、ほぼ 100% の市場シェアを持つストレージ (S3) やコンピューティング (EC2) などの主力製品のみに焦点を当てることを決定した場合を想像してみてください。[2] AWSは、拡大する一連のサービスで顧客をアップセルするという、収益を生み出す素晴らしい機会を逃していたでしょう。さらに、AWSは製品群を充実させることで「ウォールドガーデン」を作り、顧客が他のインフラストラクチャプロバイダーと統合することを困難にし、それによって顧客を囲い込むことができます。もちろん、そのように展開されています。AWSは現在、数十のサービスを提供しており、顧客がそのエコシステムから離れることは非常に難しいことで知られており、収益は驚異的な金額に成長しています(初期の数億ドルから、今日では推定1000億ドルの年間収益まで)。

しかし、結果として、他のクラウドプロバイダーに対してAWSは市場シェアを徐々に失ってきました。Microsoft AzureやGoogle Cloudなどの競合他社は毎年着実に地盤を固めています。最初は実質的に100%の市場シェアから、約35%にまで減少しました。

AWSが異なるアプローチを取った場合はどうなるでしょうか？ 他のチームが一部のサービスをより優れたものに開発する可能性を認識し、ロックインを作る代わりにAPIを公開し、合成可能性を優先し、相互運用性を奨励した場合はどうでしょうか？ AWSは開発者とスタートアップのエコシステムが補完的なインフラを構築することを許可し、より優れた、より専門化されたインフラを実現し、より開発者に優しいエコシステムとより優れた体験を提供することができました。 これはAWSにとって短期的には収益増につながらないかもしれませんが、競合他社よりもAWSの市場シェアを高め、より活気のあるエコシステムを築く可能性がありました。

それでも、これはおそらくAmazonにとって価値がありません。それは「より活気のあるエコシステム」ではなく、今日の収益のために最適化する必要がある公開企業です。だから、Amazonがアンバンドルしてモジュール化するのは合理的ではないのかもしれない。しかし、イーサリアムは分散型プロトコルであり、企業ではないため、イーサリアムの場合もそうかもしれません。

会社ではなく、分散型プロトコル

会社と同様に、分散型プロトコルには利用料やある程度の「収益」があります。しかし、それだけでプロトコルの価値を評価すべきでしょうか？いいえ、今の方法ではありません。

代わりに、Web3では、プロトコルはプラットフォーム全体の活動量によって評価され、最も活発なエコシステムを持つビルダーとユーザーがいます。以下に、Bitcoin、Ethereum、Solanaのトークン価格とMetcalfe's Value（ネットワーク内のユーザー数を測定するもの）の関係の分析をご覧ください。すべての場合において、トークン価格はMetcalfe's Valueと高い相関関係があり、この関係は何年にもわたって続いており、Bitcoinの場合には10年以上にわたって続いています。

なぜ市場はこれらのトークンの価格を設定する際に、生態系の活動にそれほど関心を持つのでしょうか？株価は成長と収益の両方に基づいて設定されます。しかし、現在、ブロックチェーンがどのようにトークンに価値を蓄積するのかについての理論は未熟であり、現実世界においてはあまり説明力を持っていません。その代わりに、クリプトネットワークをネットワークの強さに基づいて評価するのは理にかなっています：ユーザー数、資産、活動などの数です。

より具体的に言えば、トークン価格は実際にはそのネットワークの将来的な価値を反映するべきです（株価が企業の将来価値を反映するのと同じように、現在の価値ではありません）。これが、Ethereumがモジュール化することを望む2番目の理由であり、Ethereumが長期間主導的な存在であり続ける可能性を高めることができる「将来に対応する」製品ロードマップの一環としての方法です。

2020年、Vitalikが彼の「ロールアップ中心のロードマップ」エッセイを書いたとき、Ethereumは1.0段階にありました。Ethereumは史上初のスマートコントラクトブロックチェーンであり、ブロックチェーンのスケーラビリティ、コスト、セキュリティなどの分野で数桁の改善が見込まれていることは明らかでした。最初の動き手の最大のリスクは、新しい技術的なパラダイムシフトに適応するのが遅れ、次の数桁の進歩を見逃すことです。Ethereumにとって、それはPoWからPoSへの移行と、100倍スケーラブルなブロックチェーンへの移行でした。EFは、スケーリングが可能で、重要な技術的進歩を遂げる生態系を育成する必要があり、その時代のYahooやAOLになるリスクを冒すことになります。

Web3の世界では、中央集権化されたプロトコルが企業の代わりを果たすため、イーサリアムは、すべてのインフラストラクチャを保持することよりも、堅牢でモジュール化されたエコシステムの育成が長期的にはより価値があると考えました。そのため、インフラストラクチャのロードマップやコアサービスからの収益を制御することを放棄することになっても、大切なものです。

このモジュール化の決定がデータとともにどのように進んだかを見てみましょう。

イーサリアムのモジュラーエコシステムとETHへの影響

モジュール化がEthereumに与えた影響について、4つの方法を見てみましょう:

1. 短期的な価格（悪い）
2. その時価総額（良い、一部の人にとって）
3. その市場シェア（大変）
4. その将来の技術ロードマップ（議論の余地あり）

1. デメリット：手数料と価格

短期間で見ると、イーサリアムの決定はETHの価格に明らかな影響を与えました。底値からはまだ有意義に上昇していますが、ETHはBTCやSOLなどの競合他社、さらにはNASDAQ Compositeに対しても一部の時間帯でパフォーマンスが劣っています。

その多くは間違いなくそのモジュラー戦略の一部に起因しています。

イーサリアムのモジュラー戦略がETH価格に与えた最初の影響は、手数料の削減を通じてでした。2021年8月、イーサリアムはEIP-1559を導入し、ネットワークに支払われた余剰手数料がETHを"燃やす"ことで供給を制限します。これは公開株式市場での自社株買い戻しに相当するものであり、価格に対してポジティブな圧力を与えるはずです。そして実際、しばらくの間そうなりました。

しかし、実行のためのL2やCelestiaなどの代替データ可用性（DA）レイヤーが立ち上がり、成長してきたことで、Ethereumの手数料は下がっています。主要な収益を生み出すサービスを放棄することで、Ethereumは手数料と収益が減少しています。これはETHの価格に意義深い影響を与えています。

過去3年間、イーサリアムの手数料（ETHで計測）とETH価格の関係は統計的に有意であり、週次の相関係数は+48%でした。イーサリアムブロックチェーンによって生成される手数料が週に1,000 ETH減少した場合、ETH価格は平均して17ドル減少しました。

OK、したがって、L2への実行を外部委託することにより、L1上の手数料が低下し、（またはない）が低下し、ETH価格が悪化した。少なくとも短期的にはそれほど良くない。

しかし、これらの手数料がどこにも消えたわけではありません。L2やDAレイヤーなど、新しいブロックチェーンプロトコルに移行しました。これは、モジュラー戦略がETHの価格を傷つける可能性がある第2の理由につながります: これらの新しいブロックチェーンプロトコルのほとんどにはトークンがあります。以前は、投資家がエコシステム内で起こっているすべてのエキサイティングな成長に露出するために1つのインフラトークンだけを購入すればよかったのに（ETH）、今ではさまざまなトークンから選択する必要があります（CoinMarketCapは、「Modular」カテゴリーで15をリストしています、そして、プライベート市場でVCから資金提供されている数十ものプロジェクトがあります)。

この新しいモジュラーインフラトークンのカテゴリは、おそらくETH価格に2つの方法で影響を与えています。まず、ブロックチェーンを企業と考えると、全ての「モジュラートークン」の時価総額の合計はETHの時価総額に代わるべきです。これは株式市場の世界では通常の動きです。企業が分割されると、古い企業の時価総額は通常、新しい企業の時価総額と同じだけ減少します。

しかし、ETHにとってはそれ以上に悪いかもしれません。ほとんどの暗号通貨トレーダーは特に洗練された投資家ではなく、1つだけではなく複数のトークンを購入して「イーサリアムで起こるすべての成長を楽しむ」ために購入しなければならないという見通しに直面すると、圧倒されて全く購入しなくなるかもしれません。1つだけでなく複数のコインを購入することの精神的負担と取引コストは、ETHとモジュラートークンの価格の両方に損害を与えているかもしれません。

2. グッドな点（一部にとって）：時価総額の物語

イーサリアムのモジュラーロードマップが成功に与える影響を推定する別の方法は、時間の経過とともにその絶対的な時価総額がどのように変化したかを見ることです。 2023年に、ETHの時価総額は1280億ドル増加しました。 対比として、Solanaの時価総額は54億ドル増加しました。 より高い絶対数ではありますが、Solanaははるかに低いベースから成長したため、ETHの91％に対してSolanaの価格は919％成長しました。[3]

ただし、この状況は、イーサリアムのモジュラー戦略によって可能になったすべての新しい「モジュラー」トークンの時価総額を考慮すると、変わります。[4] 2023年には、この数字は510億ドル増加し、基本的にはソラナの市場価値の成長と同じです。

これはあなたに何を伝えていますか？ひとつの解釈は、EFがモジュラー戦略の変化により、Solanaと同じ価値をイーサリアムに合わせたモジュラーインフラエコシステムを生成したということです。それに加えて、自身の市場価値である1280億ドルを生成しました。それはかなり良いですね！自社の製品を中心に独自の開発者エコシステムを構築しようと何年も何十億ドルも費やしているMicrosoftやAppleがどれほど感銘を受けるか想像してみてください。

しかし、2024年にはこれは持続しませんでした。SOLとETHは引き続き成長しています（もっと控えめではありますが）、モジュラーブロックチェーンは総じて市場キャップを失っています。これは2024年に市場がイーサリアムのモジュラー戦略の価値に対する信頼を失っている、トークンのロック解除からの圧力、またはイーサリアム関連インフラに長期投資するためにバスケットトークンを買うという精神的なコストに圧倒されているためかもしれません。

価格アクションと市場が私たちに伝えていることから、実際の基本要素自体に移動しましょう。2024年の市場が間違っているかもしれませんが、2023年の市場が正しかったかもしれません。イーサリアムのモジュラー戦略は、実際に主要なブロックチェーンエコシステムおよび主要な暗号通貨になるために役立ったのか、あるいは妨げたのか？

3. The Great: イーサリアムエコシステムとETHの支配

基本的な面や使用面において、イーサリアムに連動したインフラは非常に優れたパフォーマンスを発揮しています。同じカテゴリの中で、イーサリアムとそのL2は最も多くの総ロックバリュー(TVL)と圧倒的に最も多くの手数料を持っています。イーサリアムとそのL2のTVLはSolanaのそれよりも11.5倍も多く、L2単体でもSolanaの53%を上回っています。

そして、TVLの市場シェアの観点で考えてみると：

2015年にEthereumがローンチされた時、それは100%の市場シェアを持っていました。数百の競合するL1が存在するにもかかわらず、Ethereumとそのモジュラーなエコシステムは今日も約75%の市場シェアを維持しています。

9年間で市場シェアを100%から75%に減らすことはかなり良いことです！これをAWSと比較すると、ほぼ同じ期間で市場シェアを100%から約35%に減らしました。

しかし、ETHは実際に「イーサリアムエコシステム」の支配から利益を得ていますか？それとも、イーサリアムとそのモジュラーパーツは繁栄していますが、ETH自体を資産として使用していませんか？ 実際には、ETHは広範なイーサリアムエコシステムの一部です。イーサリアムがL2に拡張すると、ETHも拡張されます。ほとんどのL2はETHをガス（ネットワークの通貨）として使用し、他のトークンよりも少なくとも10倍以上のETHをTVLに保有しています。以下の表をチェックして、イーサリアムエコシステムの3つの最大のDeFiアプリで、その資産としてのETHがどれほど支配的であるかを確認してください。

4. 議論の余地のあるもの：テクノロジーストーリー

技術的なロードマップの観点から見ると、EthereumはL1チェーンを別々のコンポーネントにモジュール化することで、プロジェクトが特定の領域で特化し最適化することを可能にします。これらのコンポーネントが組み合わさったままである限り、分散型アプリケーション（dApp）開発者は最高のインフラストラクチャの部分を利用してビルドすることができ、効率性とスケーラビリティが確保されます。

モジュール化のもう一つの大きな利点は、プロトコルを将来対策することです。採用しないプロトコルは生き残ることができない、というほどの画期的な技術革新があると想像してみてください。これは技術の歴史でよく起こります。AOLは、ダイヤルアップから高速ブロードバンドインターネットへの移行を逃し、評価額2000億ドルから45億ドルになりました。Yahoo!は、新しい検索アルゴリズム（GoogleのPageRankなど）の採用が遅れ、モバイルへの移行を見逃し、評価額1250億ドルから50億ドルになりました。

しかし、技術ロードマップがモジュラーである場合、L1としてはすべての新しい技術革新に追いつかなくても、モジュラーインフラストラクチャパートナーがあなたの代わりに追いつくことができます。

この戦略はうまくいったのでしょうか？実際に構築されたイーサリアムに合わせたインフラストラクチャを見てみましょう:

• クラス最高のスケーラビリティと実行コストを備えたL2。ここでは、Arbitrum や Optimism に代表される楽観的ロールアップと、ZKSync、Scroll、Linea、StarkNet に代表されるゼロ知識 (zk) 証明に基づくロールアップという、少なくとも 2 つの新しい技術的アプローチが成功しています。イーサリアムにスケーラビリティのOOM改善をもたらした2種類のブロックチェーン技術を育成することは、簡単なことではありません。イーサリアムの後にローンチされた数十のL1は、100倍レベルのスケーラビリティとコスト改善を備えたバージョン2.0をまだ出荷できていません。これらのL2により、イーサリアムはブロックチェーンの「最初の大量絶滅イベント」を乗り越え、毎秒100倍のトランザクション(TPS)へのスケーリングに成功しました。

• 新しいブロックチェーンセキュリティモデル。ブロックチェーンセキュリティの革新は、プロトコルの生存にとって重要です。メジャーなL1がPoWではなくPoSを使用しているのを見てください。EigenLayerによって開拓された「共有セキュリティ」モデルは、おそらく次の大きなシフトです。他のエコシステムでも、BitcoinのBabylonやSolanaのSolayerなど、他の共有セキュリティプロトコルがローンチされていますが、EthereumのEigenLayerは先駆者であり、最大のものです。[5]
• 新しい仮想マシン (VM) とプログラミング言語。イーサリアムに対する最大の批判の1つは、イーサリアム仮想マシン(EVM)とそのプログラミング言語であるSolidityです。コーディングは簡単ですが、抽象度の低いプログラミング言語であり、バグが発生しやすく、監査が難しいため、イーサリアムベースのスマートコントラクトで非常に多くのハッキングが発生している理由の1つです。非モジュラーブロックチェーンの場合、複数のVMを試したり、最初のVMを別のVMに交換したりすることはほとんど不可能ですが、イーサリアムの場合はそうではありません。代替VMの新しい波は、開発者がEVMなしで代替言語でコーディングしながら、イーサリアムエコシステムで構築できるようにするL2として構築されています。例えば、Movement Labsは、Metaが構築し、主要なL1であるSuiとAptosによって普及したMove VMを採用しています。RiscZero、Succinct などの zk-VM、および A16Z の研究チームによって構築された実装。また、EclipseなどのRustやSolana VMをイーサリアムに導入するチームもあります。[6]
• 新しいスケーラビリティのアプローチ。他のインターネットインフラストラクチャやAIの部分と同様に、数年ごとにOOMスケーラビリティの改善が期待できます。現在でも、Solanaは次の大きな改善であるFiredancerを待っており、Jump Tradingというチームが構築しています。また、Monad、Sei、PharosなどのL1チームによって並列化アーキテクチャが開発されており、新しいハイパースケーラブル技術が存在の脅威となる可能性があります。Solanaが追いつけない場合でも、Ethereumは新しいL2を介してこれらの技術的進歩を簡単に取り込むことができます。これはMegaETH、Riseなどの新しいプロジェクトが試みているアプローチです。

これらのモジュラーインフラストラクチャパートナーは、イーサリアムが暗号通貨の最大の技術革新を自身のエコシステムに取り込むのに役立ち、絶滅を免れるとともに競合他社と並んで革新してきました。

しかし、トレードオフもあります。上記のように、モジュラーな技術アーキテクチャは、コンポーネントが組み合わせ可能である限りうまく機能します。私たちの友人である「Composability Kyle」が言うように、Ethereumがモジュール化されたとき、ユーザーエクスペリエンスに多くの複雑さが追加されました。一般のユーザーは、ブリッジや相互運用性のようなものに対処する必要がないSolanaのようなモノリシックチェーンに乗り込むのが簡単です。

長期的には

では、これが私たちをどこに置くのでしょうか？

1. モジュラーなエコシステムは強い意見を生み出します。市場は、2023年にソラナと同じ成長をイーサリアムに関連するモジュラーなインフラストラクチャトークンに割り当てましたが、2024年にはそうではありませんでした。

2. 少なくとも短期間では、モジュール化戦略は完全にETHの価格を下げました。ただし、これは手数料とバーン量の減少をもたらしたためです。

3. しかし、ビジネス戦略の観点からモジュラーアプローチを考慮すると、事態はより理解しやすくなります。イーサリアムは存在してから9年間で市場シェアが100％から75％に減少しましたが、同じ期間にWeb2企業であるAmazon Web Servicesの市場シェアは約35％に減少しました。分散型プロトコルの世界では、エコシステムの規模やトークンの優位性が手数料よりも重要です。これは素晴らしいことです。

4. そして、長期的な観点からモジュラー戦略を考慮すると、Ethereumが暴走技術の改善に対して未来を保証する必要があり、それによって暴走が暗号通貨のAOLやYahoo!になる可能性があるという点を考慮すると、それもかなりうまく機能しています。L2sを介して、EthereumはL1ブロックチェーンの最初の「大量絶滅事件」を乗り越えてきました。

それでも、トレードオフがあります。モジュール化されたEthereumは、まとめられたモノリシックチェーンとしてまとめられている場合よりも組み立てが少なく、ユーザーエクスペリエンスに悪影響を与えます。

さらに、実際のETH価格に関しては、モジュール性の利点が手数料の損失やモジュール化されたイーサリアムに関連するインフラトークンからの競争をいつ相殺するかは明確ではありません。確かに、これらの新しいモジュール化トークンの背後にいる早期の投資家やチームにとっては素晴らしいことですが、いくつかのケースではユニコーンの評価でモジュール化トークンが立ち上がることは、経済的な利益が不均等に分配されていることを意味しています。

しかし、長期的には、より広範なエコシステムの育成に対する投資により、イーサリアムが強力なプレイヤーとして浮上する可能性があります。AWSがクラウドコンピューティング市場で地歩を失ったり、Yahoo！やAOLがインターネットプラットフォーム戦争で基本的にすべてを失ったりしたのとは対照的に、イーサリアムは次世代のブロックチェーンイノベーションの波に適応し、スケーリングし、繁栄するための基盤を整えています。成功がネットワーク効果によって駆動される業界で、イーサリアムのモジュラーコンセプトは、スマートコントラクトプラットフォームの中で優位性を維持する鍵になるかもしれません。

脚注

[1] リターンは2024年9月26日までに計算されました。
[2] マーケットシェアの数字はおおよそのものです。AWSの初期データが限られているため、「ほぼ100%」のマーケットシェアという表現は、AWSのクラウドストレージおよびコンピューティングサービスにおける初期段階での支配的な地位を反映しています。
[3] ソース：2024年10月7日時点のCoinMarketCap。
[4] イーサリアムモジュラーインフラストラクチャトークンには、ArbitrumやOptimismなどのL2、Celestiaなどのデータ可用性レイヤ、AltLayerなどのロールアップインフラストラクチャなどが含まれています。
EigenLayer、Babylon、およびSolayerは、Hack VCが管理するファンドのポートフォリオ企業です。
[6] Movement LabsとEclipseは、Hack VCが運営するファンドのポートフォリオ企業です。
[7] ファロスは、Hack VCが運営するファンドのポートフォリオ企業です。

免責事項：

1. この記事はから転載されました[VCをハック]. オリジナルタイトル「モジュール化は間違いでしたか？ イーサリアムの大戦略に対するデータ駆動の見方」を転送します。 すべての著作権は元の著者に帰属します [ アレックスパックとアレックスボット]. If there are objections to this reprint, please contact the ゲートラーンチーム、そして彼らは迅速に対処します。
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