1. introdução

a finança descentralizada (defi) é uma nova forma de setor financeiro que tem como objetivo inovar o sistema financeiro existente, implementando um ambiente de negociação sem confiança por meio de blockchain e contratos inteligentes sem intermediários, aumentando o acesso a serviços financeiros mesmo em regiões carentes de infraestrutura financeira e fornecendo transparência e eficiência. a origem do defi pode ser rastreada até o bitcoin, desenvolvido por satoshi nakamoto.

durante a crise financeira global de 2008, satoshi estava preocupado com as falências sucessivas de bancos e o resgate do governo para eles. ele apontou os problemas fundamentais do sistema financeiro centralizado, como excessiva dependência de instituições confiáveis, falta de transparência e ineficiência. para resolver essas questões, ele desenvolveu o bitcoin, que fornece um sistema de transferência de valor e pagamento em um ambiente descentralizado. no bloco genesis do bitcoin, satoshi incluiu a mensagem 'the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks' para enfatizar os problemas que o bitcoin visava resolver e a necessidade de finanças descentralizadas.

bloco de gênese do bitcoin e a manchete do Times, fonte:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

posteriormente, com o surgimento do ethereum em 2015 e a introdução dos contratos inteligentes, vários protocolos defi surgiram que forneciam serviços financeiros como trocas de tokens e empréstimos sem intermediários. Com base na ideologia proposta por Satoshi Nakamoto, eles se desenvolveram e evoluíram em torno de várias tentativas e pesquisas para realizar a 'finança descentralizada'. Esses protocolos formaram um ecossistema enorme por meio das características de blocos de dinheiro de serem combinados e conectados entre si. Ao permitir várias transações financeiras além das funções que o bitcoin fornecia de forma descentralizada, eles sugeriram a possibilidade de que a blockchain pudesse substituir o papel das instituições confiáveis no sistema financeiro existente.

no entanto, pode-se dizer que a razão pela qual o atual mercado de defi cresceu rapidamente e atraiu muita liquidez se deve em grande parte aos altos rendimentos oferecidos pelos protocolos aos provedores de liquidez, em vez de fatores ideológicos como descentralização ou inovação no sistema financeiro. em particular, as várias funções de incentivo chamadas de agricultura produtiva, que são oferecidas aos usuários por meio da receita e tokenômica do protocolo, ofereceram oportunidades de lucro atraentes em comparação com os produtos financeiros existentes, atraindo o interesse de muitos usuários e desempenhando um papel significativo na aceleração do influxo de liquidez para o mercado defi.

À medida que a atenção dos usuários se concentra cada vez mais em altos rendimentos, os modelos de receita dos protocolos DEFI, que foram inicialmente projetados e fornecidos de forma alinhada com o valor central da DEFI de "fornecer serviços financeiros sem intermediários", mudaram de acordo com as condições de mercado para fornecer taxas de juros contínuas e altas aos provedores de liquidez. Recentemente, protocolos que tomam emprestado elementos centralizados, como usar ativos reais como garantia ou executar transações por meio de exchanges centralizadas, também surgiram para gerar receita e distribuí-la aos usuários.

neste artigo, examinaremos o processo de desenvolvimento e vários mecanismos de rendimentos defi e exploraremos os tipos e exemplos específicos de protocolos defi que surgiram para superar as limitações enfrentadas durante esta evolução ao utilizar elementos centralizados.

2. mineração de liquidez e verão defi

Nos primeiros dias, os protocolos DeFi que apareceram na rede Ethereum concentraram-se na implementação do sistema financeiro tradicional no blockchain. Portanto, os primeiros protocolos DeFi trouxeram mudanças ao ambiente de negociação, onde os provedores de serviços foram excluídos usando blockchain e qualquer pessoa poderia se tornar um provedor de liquidez, mas estruturalmente, eles não eram significativamente diferentes da financeira tradicional existente em termos de geração de receita.

• troca descentralizada (dex): gera receita através de taxas de negociação, semelhante a casas de câmbio ou bolsas de valores. uma certa porcentagem de taxas é cobrada cada vez que um usuário troca tokens, e essas taxas são distribuídas aos provedores de liquidez.
• Protocolos de empréstimo: geram receita através da diferença de taxa de juros entre depositantes e mutuários, semelhante aos bancos. depositantes fornecem seus ativos ao protocolo e recebem juros, enquanto mutuários fornecem garantias e recebem empréstimos, pagando juros.

então, em junho de 2020,CompoundUma das representativas plataformas de empréstimo no início, emitiu seu token de governança $comp e o distribuiu para provedores de liquidez e mutuários por meio de uma campanha de mineração de liquidez para atrair liquidez concentrada no mercado em torno do evento de halving do bitcoin. Como resultado, uma grande quantidade de liquidez e demanda de empréstimo começaram a entrar no Compound.

mudança no TVL composto, fonte: Defi Lhama

a tendência dos protocolos defi distribuírem honestamente a receita do protocolo para os provedores de liquidez começou a mudar através desta tentativa do compound. projetos defi iniciais como Aave e Uniswap também forneceram rendimento adicional por meio de seus próprios tokens, além do rendimento fornecido por meio da distribuição de receita. Como resultado, muitos usuários e liquidez fluíram para o ecossistema Defi como um todo, e a rede Ethereum inaugurou o "verão DeFi".

3. limitações da mineração de liquidez e melhorias na tokenômica

a mineração de liquidez forneceu uma forte motivação tanto para os provedores de serviços quanto para os usuários usarem o serviço, o que aumentou significativamente a liquidez dos protocolos defi e desempenhou um papel importante na expansão da base de usuários. no entanto, o rendimento adicional gerado por meio da mineração de liquidez precoce teve as seguintes limitações:

• a utilidade dos tokens emitidos era limitada à governança, resultando em uma falta de fatores de compra.
• a diminuição das taxas de juros de mineração de liquidez devido à queda nos preços dos tokens.

devido a essas limitações, os protocolos DeFi enfrentaram dificuldades em manter a liquidez e o tráfego de usuários atraídos pela mineração de liquidez por um longo tempo. Protocolos DeFi subsequentes visaram fornecer rendimentos adicionais aos provedores de liquidez, além da receita do protocolo, enquanto construíam um modelo de tokenomics para manter o influxo de liquidez no protocolo por um período prolongado. Para alcançar isso, eles se esforçaram para vincular o valor de seus tokens emitidos à receita do protocolo e fornecer incentivos contínuos aos detentores de tokens, aumentando assim a estabilidade e sustentabilidade do protocolo.

exemplos representativos que ilustram bem essas características incluem Curve Finance e Olympus DAO.

3.1. curve finance

Curve Finance é uma DEX especializada na troca de stablecoins com base em baixo deslizamento. A Curve fornece aos provedores de liquidez receita gerada pelas taxas de negociação de pool, juntamente com seu próprio token $crv como recompensa para mineração de liquidez. No entanto, a Curve Finance tem como objetivo melhorar a sustentabilidade da mineração de liquidez por meio de um sistema chamado vetokenomics.

detalhes da vetokenômica

• os provedores de liquidez recebem apenas 50% das taxas de negociação e, em vez de vender o $crv recebido como mineração de liquidez no mercado, depositam-no na curve finance por um período determinado (até 4 anos) e recebem $vecrv.
• $vecrv titulares recebem 50% das taxas de negociação geradas na curve finance e podem impulsionar as recompensas de mineração de liquidez geradas pela provisão de liquidez. Eles também podem participar de votações para impulsionar ainda mais as recompensas de mineração de liquidez para pools de liquidez específicos.

Por meio da tokenômica acima, a Curve Finance foi capaz de induzir os provedores de liquidez a bloquear os tokens $crv pagos a eles por um longo período, mitigando assim a pressão de venda. Além disso, ao introduzir um direito de voto de aumento para a mineração de liquidez em pools específicos, encorajou projetos que queriam fornecer liquidez abundante para curvar o financiamento para comprar e participar $crv no mercado.

graças a esses efeitos, a proporção de $crv bloqueado em circulação aumentou rapidamente, atingindo 40% em um ano e meio, e manteve essa proporção até hoje.

$crv taxa de bloqueio, tendência, fonte:painel dune @blockworks_research

A abordagem da Curve Finance é considerada uma boa tentativa que vai além de simplesmente fornecer altos rendimentos para garantir liquidez no curto prazo, mas liga intimamente seus próprios tokens e o mecanismo operacional do protocolo para buscar a sustentabilidade, dando um exemplo para os modelos tokenômicos de muitos protocolos DEFI que surgiram mais tarde.

3.2. Olimpo Dao

olympus dao é um protocolo que começou com o objetivo de criar um token que sirva como moeda de reserva on-chain. olympus dao constrói e opera reservas recebendo depósitos de liquidez dos usuários e emite seu próprio token de protocolo $ohm proporcionalmente às reservas. no processo de emissão de $ohm, olympus dao introduziu um mecanismo único chamado 'bonding', onde recebe tokens lp contendo $ohm e emite títulos para $ohm.

detalhes de tokenomics

• os usuários podem depositar ativos únicos, como ethereum ou stablecoins, ou tokens lp compostos por pares de ativos $ohm e receber títulos $ohm com desconto em troca. o olympus dao gera receita operando os ativos adquiridos dessa maneira por meio de governança.
• $ohm holders recebem parte do aumento das reservas do protocolo na forma de tokens $ohm ao apostar $ohm na olympus dao.

através do mecanismo acima, olympus dao foi capaz de fornecer abundantemente seu próprio token $ohm ao mercado enquanto possuía diretamente os tokens lp que representam a propriedade do fornecimento de liquidez, evitando o problema de provedores de liquidez facilmente deixando a liquidez em busca de lucros a curto prazo. Especialmente nas fases iniciais do lançamento do protocolo, à medida que muita liquidez fluía, as reservas aumentavam e $ohm adicional era emitido e pago aos stakers, manteve uma apy de mais de 7.000% por cerca de 6 meses.

Olympus Dao Staking APY, Fonte:Painel de controle @shadow dune?ref=research.despread.io)

tal alto apy serviu como uma força motriz que continuamente incentivou os usuários a depositar ativos no tesouro da olympus dao, emitir $ohm e acelerar a entrada de liquidez. Em 2021, muitos protocolos defi surgiram que pegaram emprestado o mecanismo da olympus dao e lançaram.

4. Defi Bear Market e o aumento do rendimento real

Em novembro de 2021, o mercado DeFi atingiu o pico, registrando uma tendência de crescimento sem precedentes. No entanto, o mercado então entrou em uma fase de correção e, em maio de 2022, um mercado de baixa completo chegou devido ao colapso do ecossistema Terra-Luna. Como resultado, a liquidez em todo o mercado diminuiu e o sentimento de investimento contraiu, impactando significativamente não apenas os protocolos DeFi iniciais, mas também os protocolos DeFi de segunda geração, como Curve Finance e Olympus DAO.

tendência total defi tvl, fonte:defi llama

embora o modelo de tokenomics introduzido por esses protocolos possa superar as limitações dos primeiros protocolos defi, como a falta de utilidade de seus próprios tokens até certo ponto, o ponto em que o valor de seus próprios tokens afeta a taxa de juros dos provedores de liquidez permaneceu o mesmo. eles mostraram limitações estruturais na sustentação da taxa de inflação de tokens que são continuamente gerados para fornecer taxas de juros mais altas do que o rendimento gerado pelo protocolo em uma situação em que as condições de mercado mudam e o sentimento de investimento se contrai.

Como resultado, o fluxo de ativos depositados nos protocolos acelerou devido à redução do valor do token e da receita do protocolo, levando a um ciclo vicioso em que os protocolos encontraram dificuldades em gerar receitas estáveis e oferecer taxas de juros atrativas aos usuários. Nessa situação, os protocolos de agricultura produtiva de rendimento real começaram a atrair atenção. Esses protocolos visam minimizar a taxa de inflação de seus próprios tokens, distribuindo adequadamente a receita realmente gerada pelo protocolo para provedores de liquidez e os próprios detentores de tokens.

4.1. GMX

Um protocolo defi representativo que defende o rendimento real é o protocolo gmx, uma bolsa de futuros perpétuos descentralizada baseada nas redes de arbitragem e avalanche.

Existem dois tipos de tokens no protocolo GMX, $glp e $gmx, e ele tem o seguinte mecanismo operacional:

• provedores de liquidez depositam ativos como $eth, $btc, $usdc e $usdt na gmx e recebem o token de certificado de depósito de liquidez $glp. Os detentores de $glp recebem 70% da receita gerada pela gmx.
• Os stakers de $gmx, o token de governança do protocolo gmx, recebem taxas de negociação com desconto no gmx e recebem linearmente 30% da receita gerada pelo gmx ao longo de 1 ano.

em vez de fornecer incentivos adicionais através da inflação de token, o protocolo gmx adotou um método de distribuição de uma parte da receita gerada pelo protocolo para seus próprios detentores de token. essa abordagem forneceu uma motivação clara para os usuários comprarem e manterem $gmx sem expor os detentores de token à desvalorização devido à inflação em um mercado de baixa onde eles simplesmente vendem tokens para obter lucro.

Analisando a tendência de receita do protocolo gmx e a mudança no preço do token $gmx, podemos ver que o valor do token $gmx também sobe e desce de forma semelhante de acordo com o aumento e diminuição da receita gerada pelo protocolo gmx.

tendência de receita e preço do token do protocolo gmx, fonte:defi llama

no entanto, essa estrutura é um tanto desvantajosa para os provedores de liquidez, pois distribui uma parte das taxas que deveriam ser pagas aos provedores de liquidez para os detentores de tokens de governança, e não é adequada para atrair liquidez inicial. Além disso, no processo de distribuição do token de governança $gmx, o protocolo gmx concentrou-se em promover o protocolo gmx para usuários em potencial por meio de distribuições aéreas de $gmx direcionadas a usuários de arbitrum e avalanche defi, em vez de garantir rapidamente liquidez por meio de campanhas de mineração de liquidez.

Apesar dessas desvantagens estruturais, o protocolo GMX está atualmente alcançando o maior TVL (Total Value Locked) entre os protocolos de derivativos DeFi e tem mantido consistentemente seu TVL em comparação com outros protocolos, apesar da tendência de baixa que continuou após o incidente Luna-Terra.

tendência de TVL do protocolo gmx, fonte:defi llama

As razões pelas quais o protocolo GMX conseguiu alcançar bons resultados apesar de ter uma estrutura que é um pouco desfavorável para os provedores de liquidez em comparação com outros protocolos DeFi são as seguintes:

• como uma bolsa de futuros perpétuos que surgiu durante o auge da rede arbitrum, ela absorveu a liquidez e o tráfego de usuários dentro do arbitrum.
• após o incidente de falência da ftx em dezembro de 2022, a confiança nas bolsas cex diminuiu e a demanda de negociação nas bolsas de futuros on-chain aumentou.

O protocolo gmx conseguiu compensar desvantagens estruturais e ter sucesso na inicialização com base nesses fatores externos. Portanto, subsequentes protocolos defi acharam muito difícil projetar protocolos e atrair liquidez e usuários, diretamente copiando a estrutura do protocolo gmx.

Por outro lado, a Uniswap, uma DEX que apareceu cedo no mercado DeFi, está discutindo a introdução de um interruptor de taxa que compartilha a receita do protocolo com o token $UNI que distribuiu anteriormente para provedores de liquidez por meio da mineração de liquidez. Isso pode ser visto como parte dos esforços da Uniswap para fazer a transição para um protocolo DeFi de rendimento real. No entanto, tais discussões são possíveis porque a Uniswap já garantiu liquidez e volume de negociação suficientes.

como pode ser visto nos casos do protocolo gmx e uniswap, a adoção do modelo de rendimento real, que distribui uma parte da receita do protocolo para os detentores de seu próprio token, deve ser cuidadosamente considerada de acordo com a maturidade e posição de mercado do protocolo. Portanto, a estrutura de rendimento real não foi amplamente adotada por projetos iniciais, onde assegurar a liquidez é a tarefa mais importante.

5. rwa: uma tentativa de fundir produtos financeiros tradicionais em defi

em meio ao mercado em baixa contínuo, os protocolos defi ainda enfrentaram o dilema de alcançar simultaneamente os dois objetivos de garantir liquidez por meio de tokenomics e fornecer rendimentos sustentáveis, e eles estavam envolvidos em um jogo de soma zero para garantir liquidez limitada.

Além disso, após a atualização do Ethereum chamada de merge em setembro de 2022, que fez a transição do Ethereum do proof of work (PoW) para o proof of stake (PoS), surgiram protocolos de staking de liquidez que permitiram a participação de qualquer pessoa no staking do Ethereum e receber juros. Como resultado, tornou-se possível obter uma taxa de juros básica de cerca de 3% ou mais usando o Ethereum, levando a uma situação em que os novos protocolos DeFi emergentes tiveram que oferecer rendimentos mais altos e sustentáveis para atrair liquidez.

neste contexto, os protocolos do modelo de ativos do mundo real (Real World Assets - RWA) que distribuem receitas geradas dentro do ecossistema DeFi para provedores de liquidez ou criam receitas adicionais ao vincular produtos financeiros tradicionais e blockchain começaram a ser destacados como uma alternativa para geração sustentável de receita no ecossistema DeFi.

rwa refere-se a todas as áreas que tokenizam ativos do mundo real que não sejam ativos virtuais ou que permitem o uso de produtos financeiros tradicionais, como empréstimos de tokens não garantidos por crédito, como ativos on-chain. A finance tradicional pode obter os seguintes benefícios através da ligação com a blockchain:

• Registre a propriedade de ativos e o histórico de transações de forma mais transparente do que os sistemas existentes
• aumentar a inclusão dos serviços financeiros, pois há menos restrições com base na região, identidade, etc.
• fornecer um ambiente de negociação flexível e eficiente por meio da fracionalização e integração com protocolos defi

devido a essas vantagens, vários casos de rwa estão surgindo atualmente, incluindo títulos, ações, imóveis e empréstimos de crédito não garantidos. entre eles, o campo da tokenização de títulos do tesouro dos eua está recebendo a maior atenção, pois pode aumentar a demanda por títulos do tesouro dos eua usando defi, ao mesmo tempo em que atende às necessidades de investidores em busca de valor estável e rendimentos.

Atualmente, cerca de US$1,57 bilhões em ativos do tesouro tokenizados existem on-chain, e empresas globais de gerenciamento de ativos, como BlackRock e Franklin Templeton, também estão entrando no campo, tornando o RWA uma narrativa importante no mercado DeFi.

tendência de capitalização de mercado por produtos do tesouro dos eua tokenizados, fonte: rwa.xyz

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto nos exemplos de protocolos defi que adotaram o modelo rwa e estão fornecendo rendimentos aos usuários.

5.1. Tentilhão de ouro

goldfinch é um projeto que tentou antecipadamente harmonizar produtos financeiros defi e tradicionais desde julho de 2020. é um protocolo de empréstimo que fornece empréstimos de criptomoedas não garantidos a empresas do mundo real ao redor do mundo com base em seu próprio sistema de classificação de crédito. Os empréstimos são principalmente concedidos a mutuários em países em desenvolvimento na Ásia, África e América do Sul, e atualmente estão sendo emprestados e operados cerca de US $76 milhões em capital.

goldfinch tem os seguintes dois tipos de piscinas de empréstimos:

• junior pool: criado quando os mutuários solicitam empréstimos e passam por auditorias. É um pool onde instituições de investimento profissionais e analistas de crédito, entidades verificadas, depositam fundos para emprestar ao mutuário. Em caso de inadimplência, os fundos no pool júnior arcam com a perda primeiro.
• pool sênior: um único pool diversificado em todos os pools juniores. Ele recebe proteção de principal primeiro, mas recebe um rendimento inferior ao pool júnior.

após concluir o processo kyc, os usuários podem depositar $usdc na senior pool para receber uma parcela da receita gerada pela goldfinch por meio de empréstimos garantidos por crédito e receber o token $fidu como um certificado de provisão de liquidez. se os usuários quiserem sacar, eles podem depositar $fidu e receber $usdc em troca somente quando houver capital ocioso na senior pool. no entanto, mesmo que não haja capital ocioso, os usuários podem obter o mesmo efeito que o de retirar ativos vendendo $fidu em uma dex. inversamente, mesmo que os usuários não realizem kyc, eles podem comprar tokens $fidu em uma dex para receber o rendimento gerado pela goldfinch.

goldfinch conseguiu atrair uma grande quantidade de liquidez por meio da mineração de liquidez que distribuiu seu token de governança $gfi nas fases iniciais de seu lançamento. mesmo após o término da campanha de mineração de liquidez e a tendência de baixa do mercado após o incidente luna-terra, goldfinch foi capaz de gerar receita líquida estável de fontes externas, independentemente dessas situações, e fornecer aos provedores de liquidez uma taxa de juros esperada consistente de cerca de 8%.

no entanto, de agosto de 2023 até o presente, goldfinch tem experimentadotrês instâncias de padrão, revelando problemas como baixas classificações de crédito e falta de atualizações de informações de empréstimos, levantando questões sobre a sustentabilidade do protocolo. Como resultado, provedores de liquidez começaram a vender tokens $fidu no mercado. Apesar da geração de receita, o valor de $fidu, que deveria ter aumentado de preço, continuou a declinar a partir de $1 e permanece em torno de $0,6 em junho de 2024.

5.2. makerdao

makerdao é um protocolo cdp (posição de dívida garantida) que apareceu cedo no ecossistema defi ethereum. Seu objetivo é emitir e fornecer aos usuários uma stablecoin com valor estável em resposta à alta volatilidade do mercado de criptomoedas.

Os usuários podem fornecer ativos virtuais como Ethereum para a MakerDAO como garantia e receber o $dai emitido proporcionalmente a ele. Neste momento, a MakerDAO monitora continuamente a flutuação de valor dos ativos de garantia para medir a relação de garantia e manter uma reserva estável por meio de mecanismos como a liquidação de ativos de garantia se essa relação cair abaixo de um certo nível.

A MakerDAO tem dois tipos principais de estruturas de geração de receita:

• taxa de estabilidade: uma taxa paga pelos usuários que depositam garantias, emitem $dai e tomam emprestado
• taxa de liquidação: uma taxa cobrada quando o valor do colateral do emissor $dai cai abaixo de um certo nível e a liquidação é executada

A MakerDao paga as taxas cobradas desta forma como juros aos depositantes que depositaram $dai no sistema de depósito da MakerDao chamado Contrato DSR. Com o capital excedente restante, recompra e queima o token de governança $mkr para garantir que os incentivos também cheguem aos $mkr detentores.

5.2.1. introdução ao final do jogo e rwa

Em maio de 2022, Rune Christensen, cofundador da MakerDao, propôs o plano 'Endgame', uma visão de longo prazo para a verdadeira descentralização das unidades operacionais e de governança da MakerDao e garantir a estabilidade da DAI.

para mais detalhes sobre o final do jogo, consulte o Série de desfecho.

Uma das principais tarefas mencionadas em Endgame para garantir a estabilidade de $dai é diversificar os ativos de garantia que estavam focados em $eth. Para conseguir isso, a MakerDao pretendia introduzir RWA (Real World Assets) como ativos colaterais e obter os seguintes benefícios:

• O RWA mostra diferentes características de flutuação de preço dos criptoativos, alcançando assim um efeito de diversificação de portfólio.
• A RWA baseada em ativos reais ajuda a reduzir o atrito com os reguladores e ganhar a confiança dos investidores institucionais.
• ao fortalecer a conexão entre o protocolo makerdao e a economia real por meio de rwa, ele pode garantir a estabilidade de longo prazo e o impulso de crescimento do $dai, não se limitando ao ambiente on-chain.

O diagrama de relacionamento do MakerDao após a aprovação da proposta de final de jogo é o seguinte:

após a aprovação da proposta de fim de jogo, a makerdao diversificou sua carteira introduzindo várias formas de ativos do mundo real, incluindo títulos do tesouro de curto prazo dos EUA, empréstimos lastreados em imóveis, imóveis tokenizados e ativos com base em crédito. A taxa de estabilidade aplicada aos ativos do mundo real é determinada por fatores externos, como os rendimentos do tesouro ou as taxas de juros de empréstimos off-chain. Portanto, por meio da introdução de ativos do mundo real, a makerdao conseguiu gerar receitas estáveis ​​enquanto era menos afetada pela volatilidade do mercado de criptomoedas.

Mesmo durante o período em que o ecossistema defi geral estava experimentando uma tendência baixista em 2023, os ativos de garantia rwa da MakerDAO geraram receita estável de aproximadamente 70% da receita total do protocolo. Com base nessa receita, a MakerDAO conseguiu aumentar e manter a taxa de juros DSR de 1% para 5%, o que contribuiu efetivamente para apoiar a demanda por $dai.

Dessa forma, a Makerdao começou como um protocolo de emissão de stablecoin de garantia de ativos on-chain e foi capaz de diversificar suas fontes de receita e fortalecer seu vínculo com a economia real, acomodando o ponto de contato com as finanças reais. A MakerDao, que garantiu sustentabilidade e impulso de crescimento de longo prazo por meio disso, está se posicionando como um protocolo RWA líder que apresenta uma nova direção para integrar finanças tradicionais e DEFI.

6. negociação de base: uma tentativa de utilizar a liquidez de cex

no quarto trimestre de 2023, a liquidez externa começou a fluir para o mercado, que havia ficado estagnado por cerca de dois anos devido às expectativas de aprovação do bitcoin etf. isso permitiu que o ecossistema defi se afastasse da estrutura de operação passiva existente e caminhasse em direção à inicialização de liquidez oferecendo altas taxas de juros utilizando a liquidez recebida e incentivos de seus próprios tokens.

No entanto, em vez da mineração de liquidez utilizada pelos primeiros protocolos DeFi, estão sendo feitas tentativas de acumular pontos para provedores de liquidez e realizar airdrops com base neles, estendendo o período entre a inicialização da liquidez e a distribuição de incentivos, e permitindo que a equipe do protocolo gerencie de forma mais eficaz a circulação de seus próprios tokens.

Além disso, estão surgindo no mercado protocolos com um modelo de restaking que geram receitas adicionais ao fornecer tokens apostados como garantia para outros protocolos, aumentando os riscos, e rapidamente atraindo liquidez ao incorporar as campanhas de airdrop mencionadas acima.

com base nesses movimentos, um vento favorável está soprando novamente no mercado de criptomoedas após o incidente luna-terra. no entanto, devido à baixa acessibilidade do usuário ao ambiente on-chain, a liquidez geral e o tráfego de usuários do mercado de criptomoedas estão concentrados em cex em vez de protocolos defi.

Especialmente à medida que muitos usuários migram para o conveniente ambiente de negociação de futuros CEX, o volume de negociação de bolsas de futuros on-chain diminuiu para 1/100 do volume de negociação de futuros CEX. Esse ambiente leva ao surgimento de protocolos de modelo de negociação de base que geram receita adicional utilizando volume e tráfego de negociação CEX.

volume de negociação de futuros dex para cex, fonte:o bloco

O modelo de negociação de base refere-se a uma estrutura em que os ativos depositados pelos usuários são usados para capturar discrepâncias de preços entre o spot e os futuros ou entre futuros do mesmo ativo em uma CEX para criar posições e gerar receita adicional, que é então distribuída aos provedores de liquidez. Comparado ao modelo RWA, que se relaciona diretamente com as finanças tradicionais para gerar receita, este modelo está sujeito a menos regulamentações, permitindo a construção de estruturas de protocolo mais flexíveis e a adoção de várias estratégias agressivas de entrada no mercado.

No passado, instituições de custódia e gestão de ativos virtuais, como Celsius e BlockFi, também utilizavam um método de geração e distribuição de receitas por meio do aproveitamento de ativos depositados pelos usuários em CEX. No entanto, devido à falta de transparência na gestão de fundos e ao investimento excessivo em alavancagem, a Celsius faliu após o colapso do mercado em 2022, e o modelo de custódia e gestão que opera arbitrariamente ativos depositados perdeu a confiança no mercado e está gradualmente desaparecendo.

em resposta, os protocolos do modelo de negociação de base que surgiram recentemente estão se esforçando para operar protocolos de forma mais transparente do que as instituições existentes de custódia e gestão e estabelecer diversos mecanismos para complementar a confiabilidade e estabilidade.

Em seguida, vamos dar uma olhada mais de perto em protocolos específicos que adotaram o modelo de negociação de base para gerar receita e fornecer rendimentos aos usuários.

6.1. ethena

ethena é um protocolo que emite $usde, um ativo sintético indexado ao dólar com um valor de 1 dólar. ethena mantém um estado delta-neutro ao tomar uma posição de hedge de futuros cex nos ativos de garantia que detém para garantir que a relação de garantia não mude de acordo com a flutuação do valor do ativo de garantia. Isso permite que ethena emita $usde igual ao valor dos ativos garantidos sem ser afetado pelas condições de mercado.

os ativos depositados pelos usuários na ethena são distribuídos para $btc, $eth, tokens lst da ethereum que geram interesse em stake e $usdt por meio de empresas chamadas de provedores de oes (liquidação fora da bolsa). Em seguida, a ethena realiza a cobertura abrindo posições curtas no cex para a quantidade de garantia spot $btc e $eth que possui, tornando os ativos de garantia do protocolo delta-neutros.

Taxa de ativo de garantia da ethena, fonte: Painel do Ethena

ethena ganha os seguintes dois tipos de receita no processo de formação do colateral de usde:

• último interesse: juros gerados a partir das recompensas de validação do ethereum, mantendo consistentemente mais de 3% ao ano e aumentando de acordo com a atividade do ecossistema ethereum. A receita gerada a partir disso é cerca de 0,4% ao ano com base no total de ativos de garantia em dinheiro.
• taxa de financiamento: uma taxa paga pelos usuários com posições superaquecidas para usuários com posições opostas para estreitar a diferença de preço entre spot e futuros em cex (considerando que as posições longas estão em desvantagem em comparação com as posições curtas devido à ausência de um teto de preço, a taxa de financiamento padrão é definida em 0,01% paga pelos usuários de posição longa aos usuários de posição curta a cada 8 horas). Atualmente, a receita de taxa de financiamento das posições curtas de futuros mantidas pela ethena é de aproximadamente 8% ao ano com base nas posições abertas.

ethena distribui a receita gerada através da negociação de base para os detentores de $usde enquanto realiza uma segunda campanha de airdrop para seu token de governança $ena. neste processo, ao alocar mais pontos para os detentores de $usde do que para os stakers, induz a receita do protocolo a ser concentrada em um pequeno número de stakers. como resultado, a partir de 20 de junho de 2024, é fornecida uma alta taxa de juros de 17% para o staking de $usde.

Além disso, ao fornecer uma função para aumentar o volume futuro de airdrop quando $ena é apostado em ethena, ele se esforça para mitigar a pressão de venda em $ena, que é distribuído como um incentivo para a aquisição inicial de liquidez e provisão de liquidez. Com base nesta campanha de farming e taxa de juros de stake elevada, aproximadamente $3,6 bilhões em $usde foram emitidos até agora, tornando-se a stablecoin que alcançou um market cap de $3 bilhões no ritmo mais rápido.

tempo necessário para que as stablecoins alcancem um valor de mercado de US$ 3 bilhões, fonte:Tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitações e roteiro

enquanto a ethena mostrou algum sucesso em garantir rapidamente a liquidez inicial, ela possui as seguintes limitações em termos de sustentabilidade do rendimento:

• a receita de staking pode diminuir devido à redução da demanda por $usde quando a campanha de point farming terminar.
• a taxa de juros gerada pelas taxas de financiamento é uma taxa flutuante que varia de acordo com as condições de mercado e tende a diminuir em um mercado em baixa, onde as posições curtas aumentam.
• atualmente, a única razão para apostar $ena na ethena é adquirir mais $ena, então $ena pode enfrentar uma pressão significativa de venda após a campanha de distribuição aérea.

Recentemente, como a primeira medida para adicionar utilidade aos dois tokens e evitar a saída de liquidez de $usde e $ena staking, a Ethena anunciou uma parceria com o protocolo de retomada Simbiosepara gerar receita adicional ao restacar $usde e $ena estacados na ethena para protocolos de middleware baseados em pos que requerem um orçamento de segurança.

o diagrama de relacionamento ethena anunciado até agora é o seguinte:

A Ethena divulga de forma transparente os endereços das carteiras dos provedores OES que confiam a gestão de ativos. para o valor de posições e ativos que não são comprovados apenas por endereços de carteira, ele emite relatórios que comprovem a posse dos benspara melhorar as questões de transparência das instituições existentes de custódia e gestão de ativos. além disso, planeja-se introduzir ferramentas usando a tecnologia zk para possibilitar a prova em tempo real de todos os ativos operados através de provedores oes, aumentando ainda mais a transparência.

6.2. bouncebit

bouncebit é uma rede baseada em camada 1 baseada em POS que gera receita adicional ao assumir posições delta-neutras em exchanges centralizadas (CEX) usando ativos conectados pelos usuários. A partir de junho de 2024, os usuários podem conectar dois ativos, $btcb e $usdt, ao bouncebit de outras redes.

os ativos transferidos pelos usuários são utilizados para negociação de base em cex por meio de entidades de gestão de ativos. a bouncebit emite tokens de custódia líquidos, $bbtc e $bbusd, que são utilizáveis na rede, para os usuários em uma proporção de 1:1 como um certificado de depósito. os usuários podem usar o $bbtc recebido para staking para validar a rede juntamente com o token nativo da bouncebit $bb, e os stakers recebem juros de staking pagos em $bb, bem como tokens de liquidez $stbbtc e $stbb, que são tokens de liquidez para os tokens principais apostados.

Além disso, os usuários podem reestacar o $stbbtc recebido para protocolos de middleware chamados ssc (clientes de segurança compartilhada) que se associaram ao bouncebit para gerar receitas adicionais, ou depositá-lo em cofres de geração de rendimento premium para receber rendimentos gerados a partir da negociação de base do bouncebit. Atualmente, a função de reestacar para ssc ainda não está aberta, e rendimentos adicionais só podem ser obtidos por meio de cofres de geração de rendimento premium.

fluxo de fundos do usuário bouncebit, fonte:bouncebit docs

Ao depositar ativos em cofres de geração de rendimento premium, os usuários podem escolher por meio de qual das 5 entidades de gerenciamento de ativos que colaboram com a Bouncebit desejam receber a receita gerada. Essas entidades de gerenciamento de ativos usam a função MirrorX, que lhes permite executar negociações sem realmente depositar os ativos no CEX ao utilizar os ativos vinculados ao Bouncebit no CEX. eles também emitem periodicamente relatóriossobre o estado da gestão de ativos para garantir a estabilidade e transparência dos ativos conectados.

lista de entidades de gerenciamento de geração de rendimento premium do BounceBit, fonte:bouncebit

atualmente, o rendimento máximo do bouncebit é de 16%, combinando a taxa de juros de staking da rede de 4% e o rendimento premium da geração de rendimento do cofre de 12%, que é alto entre os ativos baseados em $btc. no entanto, a taxa de juros de staking da rede pode variar dependendo do preço do $bb, e o rendimento da negociação de base também está sujeito às condições de mercado, portanto, a sustentabilidade desse rendimento precisa ser monitorada.

Como tal, os protocolos do modelo de negociação de base que surgiram recentemente estão utilizando o volume e a liquidez de negociação cex para gerar receitas relativamente estáveis em comparação com o ecossistema defi e tornando-o um componente-chave dos rendimentos fornecidos pelos protocolos. Ao mesmo tempo, estão adotando agressivamente estratégias tomadas pelos protocolos defi, como habilitar a utilização de ativos sob gestão em outros protocolos ou fornecer rendimentos adicionais aos usuários por meio de seus próprios tokens.

7. conclusão

Até agora, examinamos a história da evolução do rendimento do ecossistema DEFI e exploramos vários exemplos de protocolos que tomaram emprestado elementos centralizados para geração de receita sustentável e aquisição de liquidez, como o modelo RWA e o modelo de negociação base. Considerando que o modelo RWA e o modelo de negociação de base ainda estão em seus estágios iniciais de introdução, espera-se que sua influência no ecossistema DEFI cresça ainda mais no futuro.

enquanto os modelos de negociação rwa e basis emprestaram elementos centralizados com o objetivo comum de trazer ativos externos e liquidez para defi, no futuro, a conveniência do usuário ao utilizar o ecossistema defi será melhorada através do desenvolvimento de rampas de entrada/saída e protocolos de interoperabilidade. Protocolos que emprestam elementos centralizados e refletem o aumento do uso de blockchain em rendimentos também devem surgir e chamar a atenção.

Embora emprestando elementos centralizados e acomodando os problemas da finança tradicional que Satoshi Nakamoto procurou resolver com o Bitcoin estejam se tornando o setor principal do ecossistema DeFi, considerando que o sistema financeiro moderno se desenvolveu com base na eficiência de capital, é um processo natural para o DeFi, como forma de finança, passar por tais mudanças.

além disso, no processo de evoluir ao acomodar elementos centralizados, protocolos que priorizam os princípios de descentralização em vez de altos rendimentos e aquisição de liquidez, como Gate,Reflexer, que visa implementar uma stablecoin nativa de criptomoeda com um sistema de formação de preço independente sem fixação ao valor do dólar, continuará a surgir. Esses protocolos formarão uma relação mutuamente complementar com protocolos que adotam elementos centralizados e mantêm o equilíbrio dentro do ecossistema de DeFi.

Dentro disso, esperamos usar um sistema financeiro mais maduro e eficiente e precisamos observar como o atual ecossistema financeiro de blockchain, expresso pelo termo 'defi', mudará e será definido.

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