暗号資産レンディングにおける流動性危機から何を学ぶべきか (パート 2)

2023-02-17, 04:25

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## 暗号資産レンディングの種類
暗号資産レンディングは、レンディングの場所、信用格付け、担保の種類、取引先によって分類できます。

### 貸出会場別
暗号資産レンディングは、中央集権型 (CeFi) または分散型 (DeFi) の両方の場所で発生する可能性があり、現在、中央集権型暗号資産レンディングのシェアは、暗号資産レンディング市場規模の 90% を超えています。

CeFi の会場は、主に取引所と融資プラットフォームです。[Gate.io](http://https://www.gate.io/ "Gate.io")などは、個々の貸し手にとって最もアクセスしやすい貸出場所です。この記事の貸出プラットフォームとは、これらの貸出プラットフォームまたは金融サービス プラットフォームを指します。 取引所からの融資は、多くの場合、取引所でのみ使用する必要がありますが、貸出プラットフォームからの融資は、現在、市場には、BlockFi、Celsius、NE など、複数の主要な CeFi レンディング プラットフォームがあります。XO など。

一部の貸出機関に一時的な流動性ギャップがある場合、または財務省が金利の仲裁を行いたい場合に使用される活発な機関間貸出ネットワークがあります。しかし、最近のLUNA / UST、stETHおよびGBによって引き起こされた流動性危機の下で、パニックレンダーによる償還により、機関は割り当てを撤回することを余儀なくされ、暗号資産レンディング市場全体に流動性危機を引き起こしました。

DeFi の場は、ブロックチェーン ベースのスマート コントラクトに基づいて構築されたプロトコルです。[DeFiプロトコル](http://https://www.blockchain-council.org/defi/defi-protocols/ "DeFiプロトコル")(Coなど化合物、<a href="/ja/price/aave-aave" target="_blank" class="blog_inner_link">Aave</a>、BenQi …) キャッシュ プーリング モデルを実装して、ローンの迅速なマッチングとローン金利のリアルタイム調整を実現しますが、Maple Finance のようなブローカー モデルにはプロトコルがほとんどありません。

CeFi レンディングと DeFi レンディングの主な違いの 1 つはサービスです。 DeFi レンディング プロトコルは CeFi よりも金利が低くなる可能性がありますが、初期および維持 LTV など、借り手にとって条件が厳しすぎます。

### 信用格付け別
銀行ローンはクレジットローンと有担保ローン(住宅ローン、質権などの信用強化手段を含む)に分けることができるため、暗号資産レンディングは同様に無担保ローンと有担保ローンに分類できます。

貸し手は通常、担保に基づいて借り手に貸し付けますが、強力な実績と評判の良い一部の借り手は、正式なローン契約または投資収益プログラムのいずれかである信用限度内の担保付きまたは担保なしで借りることができます。

比較的信用度の低い借り手 (個人、小規模機関など) の場合、最も一般的な方法は、ローンに担保を差し入れることによる担保付ローンです。

担保ローン (または双方向ローン) のほかに、DMA プライム ブローカレッジ サービス (PB) によるローンの別の方法があります。PB は、借り手 (通常は quアントトレーダー)で、借り手は、取引口座に特定の担保を提供して保持する必要があります。PBに取引手数料と利息を支払い、これは、資産運用会社が取引所でレバレッジを利用してより低い取引手数料率を得るために、市場で一般的な方法です。今後、Crypto Prime Brokerage ビジネスについて詳しく説明する記事を公開します。

### 担保の種類別
一般に、暗号資産レンディングの市場には、標準化された担保と非標準化された担保の 2 種類の担保があります。

暗号資産自体は、流動性が高いという特徴があり、貸し手には常に標準化された担保として受け入れられています。 ほとんどの場合、ステーブルコインは通常、BTCやETHなどの大型暗号資産を担保として借りられます。まれに非ステーブルコインを借りるため。

非標準担保とは、暗号資産ではない担保を指し、借り手と貸し手が合意に達する限り、ブロックチェーンや DeFi 資産 (DeFi AMM LP トークン、ブロックチェーン アドレスなど)、マイニング マシン、NFT またはSAFTであっても、ローンの担保として使用できます。たとえば、<a href="/ja/price/nexo-nexo" target="_blank" class="blog_inner_link">NEXO</a> は最近、2 つの受け取りによって 1,200 ETH のローンを発行しました。[CryptoPunks ゾンビ NFT](http://https://mobile.twitter.com/zcryptopunks "CryptoPunks ゾンビ NFT")この 60 日間のローンの金利は 21% PA で、担保価値 (NFT) の高いリスクをカバーするために、金利は市場平均よりもはるかに高くなっています。

### 相手方による
暗号資産の貸付機関は、誰に貸すかによって、to-B (ビジネス) と to-C (個人) に分けることができます。

To-B 融資機関とは、資本のソース (貸し手) と割り当て (借り手) の両方が厳密に機関からのものであることを意味します。

to-C レンディング機関の場合、貸し手と借り手として個人と機関の両方が存在する可能性があります。主要なプレーヤーは、BlockFi、Celsius、NE です。XO. To-C暗号資産貸出機関は、通常、規制のより高い要件に直面しています。 2022年2月、BlockFiは、「小売暗号資産貸出商品のオファーと販売を登録しなかった」として、SECから1億$の罰金を科されました。

## 暗号資産レンディングビジネスを構築する方法
### 暗号資産レンディング手順
暗号資産貸出機関は、従来の貸出と同様の手順を使用します。
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### 成功の主な要因
リスク管理 (ローン発行前または発行後) は、間違いなくレンディング ビジネスの中核です。

暗号資産 ローン ビジネスでは、金融機関はローン発行後のリスク管理、つまり担保管理に重点を置く傾向があります。

### 最適化された融資ソリューション
貸し手が借り手を引き付けるためには、資本コスト (金利) が最も重要な要素であることは間違いありません。借り手は、清算メカニズム、クロスオーダー担保管理などの他のサービス機能にも関心があります。

借り手へのサービスが向上すると、貸し手にとってリスクが高くなる可能性があるため、貸し手はリスクとサービスレベルのバランスを取り、さまざまな金融ツールからのサポートを求めてマイナス面を保護する必要があります。

### ローン発行前後のリスク管理の概要
貸し手は、借り手が元本と利息の返済義務を履行しないという信用リスクと、担保の価値が元本と利息の合計よりも低くなる担保の減価リスクの2つの大きなリスクにさらされています。

以下の表は、これらのリスクに対処するための主な対策を示しています。
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### ローン前
カウンターパーティの格付けと与信限度額の設定

貸し手は、借り手のビジネスや財務状況を精査することで、借り手を知ります。

ただし、暗号資産業界では、信用格付けは客観的というよりは主観的です。これは、暗号資産機関の財務報告と監査が従来の企業ほど規制されておらず、しっかりしていないためです。 (最近の例としてLUNA / UST)

与信枠は、想定元本 (ローンの価値) またはエクスポージャー (担保価値) のいずれかで設定できます。

### 規制当局の承認
一部の法域、特に to-C 機関では、暗号資産貸付機関は銀行または証券発行者とみなされる可能性があるため、地元の顧客のために事業を行うにはライセンスが必要です。

BlockFi やセルシウスなどの to-C 暗号資産レンディング機関が to-C レンディング ビジネスで罰金を科されるケースがありましたが、Anchorage や Genesis のような to-B 機関からはそのようなケースはありませんでした。

KYC と AML は、相手方が規制に準拠した目的で資本を使用していることを確認するためにも重要です。

### ローン後
取引先の営業状況の追跡

ローン後の段階では、貸し手は借り手の信用状況を追跡し、最新の運用状況、財務状況などを通じて格付けと与信枠を定期的に評価して、相手方が合意された元本と利息を返済する能力を持っていることを確認する必要があります。

### 担保管理
のターゲット[担保管理](http://https://en.wikipedia.org/wiki/Collateral_management "担保管理")ほとんどの金融機関は、LTV (Loan-to-Value、ローンよりも担保の価値を高く保つために <100% である必要があり、通常は 60-65% から開始) を追跡します。有担保ローン)、LTVの逆数である担保カバー率を使用することを好む人もいます(したがって、これは> 100％である必要があり、通常、有担保ローンでは150〜160％から始まります)

従来の融資における担保には、「流動資産」(株、手形など)と「非流動資産」(不動産、土地使用権など)が含まれます。「流動資産」については、認可を受けた金融機関は通常、公開市場価格を次のように使用します。担保の評価. 「非流動資産」の場合、 金融機関は通常、公正な市場価値を評価するために専門の第三者機関を雇います。 ローン後の段階では、価値を監視して流動資産を流動化するのは簡単ですが、 非流動資産を扱うのは困難です。

暗号資産レンディング市場では、BTC や ETH などの最も人気のある担保は非常に流動性が高く、これらの取引市場 (取引所および OTC) は 7*24 ノンストップで運営されているため、従来のレンディングと比較して、暗号資産レンディングでのローン後の担保処分は容易です。

しかし、暗号資産価格のボラティリティは従来の証券市場よりもはるかに高いため、貸し手は担保のリアルタイムの価値を監視し、特定のしきい値に達したときに行動を起こす必要があります。ローン事業の規模が非常に小さい場合のみ (例： 制限されている)ローン注文、非常に単純な担保)、貸し手は担保を手動で管理することができます (暗号資産価格に関するアラートの設定、マージンコールの手動送信、または強制清算の実行)。 規模のしきい値に達した後、ソフトウェアは担保を効率的かつ迅速に管理できます。 1Token のクライアントとの経験から、このしきい値は 10〜 20 のローン注文です。

現在、暗号資産業界には、「流動資産」(AMM LP トークン、ブロックチェーン アドレス) と「重資産」(マイナー、VC 投資「SAFT」、NFT) に分類される新しい非標準の担保があります。

### キャッシュフロー予測
キャッシュ プーリング モデルは、融資機関を流動性リスクにさらします。

すべての流動資産が償還のために消費された場合、貸出機関は、短期借入金 (他の小売ユーザーまたは他の機関から) から即時の流動性を取得するか、その地位を放棄する必要があります (Celsius 事件での stETH の役割)。収益性やビジネスの継続性にさえ悪影響を及ぼします。

to-C暗号資産貸出機関の財務部門は、キャッシュフローの予測と資産の流動性比率を最優先事項とする必要があります。

### [ストレステスト](http://https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/credit/loan-stress-test/ "ストレステスト")
暗号資産の貸し手は、各注文/借り手にいつ追加の担保を要求する必要があるか、または大量のローン注文のマージンコールまたは強制清算をトリガーする最も「危険な」価格帯を知る必要があります。

一方、通貨の価格に伴って担保価値が上昇すると、借り手はローンの増額または担保の撤回を申請します。 貸し手は、これらのシナリオをシミュレートし、健全なLTV /担保を維持しながら借り手の要求を満たす方法を判断できる必要があります。

### メーカーチェッカーの承認と監査証跡
たとえば、貸し手が借り手の取引所口座から担保を受け取る場合、貸し手は入金と借り手を自動的に一致させることができないため、手動による確認が必要です。

大規模な機関では、ミスを防止し、内部統制や外部監査人から基準を満たすために必要な文書を提供するために、さまざまなユーザーの役割 (作成者/チェック)、承認プロセス、操作ログなどの機能が必要です。

### 分析レポート
財務報告の目的で、貸付ビジネス データを NetSuite や QuickBooks などの会計ソフトウェアに入力する必要があります。

ミドル バック オフィスには、資産と負債、収益とコスト、資産の流動性、取引相手の残高清算、および会社全体 (財務ビュー) または各帳簿/デスクの内部および外部機能に関するさまざまな分析とレポートがあります。

スプレッドシートを使用してこのような分析を生成することは、小規模な貸出規模で可能です。 規模のしきい値に達した後、ソフトウェアははるかに効率的でスケーラブルになり、会計ソフトウェアに直接ロードできるAPI接続またはエクスポートファイルが大幅に節約されます。

### 最適化された融資ソリューション
貸し手は、借り手がローンと潜在的なリスクをどのように扱っているかを完全に理解する必要があります。

許容できるリスクの範囲内で、貸し手は次の点を考慮して借り手を引き付けるための適切な条件 (価格とサービス) を設計する必要があります。

**金利**
価格(金利)は、コスト(資本の源泉)と利益によって決まり、通常、コストが低い方が市場に低い価格を提示できます。

主な資金源は、利益剰余金、株主の資金調達、収益プログラムから調達した外部資金、または他の機関からの借り入れです。

一般的に言えば、暗号資産の貸し手は従来の金融よりも高い利回りを期待しているため、現在、暗号資産の貸出機関は、資本コストを削減するために、資産を暗号資産業界に橋渡しすることにより、従来の金融から資金を調達しようとしています。

### [LTV](http://https://www.investopedia.com/terms/l/loantovalue.asp "LTV")(初期LTVと維持LTV)
NE間の2021年8月の比較がありましたBi に基づく XOと摂氏 [4]$500 万相当の tcoin 担保、最大いくらまで貸せるか。

最大ローンは NE で 450 万 USDC ですXO は摂氏で 250 万 USDC です。

他の用語が近い場合、<a href="/ja/price/nexo-nexo" target="_blank" class="blog_inner_link">NEXO</a> は間違いなく借り手にとってより魅力的です。

### 相互担保
相互担保とは、注文間で担保を共有することを意味します。

2 つのカウンターパーティ間で複数の貸出注文があり、担保とローンに複数の通貨があり、参入価格が異なることはよくあることです。2 つの機関の間で、OTC 取引、仕組商品、証券ブローカーによる証拠金取引などの他の金融サービスがある場合もあります。これらのシナリオに適合するように、暗号資産貸付機関では 2 レベルの相互担保モードを使用できます。

–第 1 レベルは、複数の担保付き貸出注文間で担保を共有することです。

–第 2 レベルは、借り手の資本/担保を複数の事業間で共有することです。これには、担保付き融資が含まれます。

相互担保は、借り手の資本効率を最大化するのに役立ちますが、貸し手は、複数の注文とビジネスにわたってリスクを正確に監視する必要があります。

### 遅延清算
清算の遅延とは、最初のマージン コールから強制清算までのバッファー タイムがあることを意味します。

通常、これは、マージン コールの 2 つの LTV レベルがある機関貸出にのみ適用されます。それらを a) 清算アラートと b) 清算執行と呼びましょう。

a) 清算アラートは通常、LTV 85-95% (担保通貨の流動性とローンの規模に応じて) であり、貸し手は通常、マージン コールから最大 24 時間のバッファ時間を提供します。

借り手が清算されたくない場合は、1) 貸し手のマージン コールに対応し、2) 資本の豊富さと預金の試行の証拠を示す必要があります。2020 年 3 月 12 日のような急激な市場では、ブロックチェーンが滞り、預金に数時間かかる可能性があります。 したがって、送金レコードのスナップショットを確認できます。

借り手がマージン コールに応答しない場合、または合意された時間内に証拠を提供できない場合、貸し手はローンを回収するために清算を開始します。

b) 清算実行は通常、LTV 95% 以上 (場合によっては 100% 以上) であり、貸し手はローンをカバーするために担保を直ちに清算します。

異なる貸し手は、これら 2 つのマージン コールについて異なるパラメーターと手順を設定する可能性があります。そして全体として、この遅延清算メカニズムは、柔軟性のために借り手によって好まれます。

### 潜在的な進歩
現在の暗号資産レンディングのエコシステムでは、暗号資産レンディング機関が競争力を強化できる可能性があると考えています。

**市場レートのリアルタイム監視**
CeFi と DeFi の異なるベニュー間での最適な貸出金利を監視できれば、市場の資金源と資産が効果的に接続され、金融機関は、収益性を改善するための最良の場所で貸出と仲裁を行うことができます。 Currency Paradigm借り手と貸し手のRFQに一致する貸付市場を確立しました。

**非標準担保ローン**
前述のように、NFT やマイニング マシンなどの非標準担保は、一部のケースでは既に担保として認識されています。 貸出機関は、市場の需要に基づいて非標準担保の合理的な評価メカニズムを確立する必要があります。

### 防御策
不良債権は貸し手にとって避けられないものであり、貸倒引当金は貸し手の収益性に大きな影響を与えます。

貸し手にとっての主なリスクは市場の変動であり、市場が暴落した場合、担保価値の下落は貸し手の側のリスクを劇的に増加させます。したがって、市場によって引き起こされる潜在的な損失を是正するために、プットオプションの特定のポジションを保持することは常に良いことです。

将来的に、暗号資産業界に信用保険商品が登場しても驚くことではありません。たとえば、貸し手から第三者に信用デフォルトのリスクを移転するのに役立つCDS(クレジットデフォルトスワップ)。CDS取引には3つの当事者がいます。 借り手、貸し手 (CDS 買い手)、CDS 売り手 (銀行または保険会社) 同様に、暗号資産業界では、貸し手は不良債権をまとめて銀行や保険会社から CDS を購入することもできます。緩和された CDS 販売者は、代わりにプレミアムを取得します。

***開示： この記事は、2015 年から暗号資産ネイティブ テクノロジー プロバイダーである 1Token からのものです。***
***1Token は、暗号資産金融機関向けのソフトウェア プロバイダーであり、ワンストップの技術ソリューションを提供しています。https://1token.tech/***

**参照**
1.Lending Global Market Report 2022 – タイプ別 (法人貸付、家計貸付、政府貸付)、金利別 (固定金利、変動金利)、貸出チャネル別 (オフライン、オンライン) – 市場規模、動向、および世界予測2022-2026
https://www.thebusinessresearchcompany.com/report/lending-global-market-report

2.ジェネシス2021年第4四半期の市場観測
https://genesistrading.com/wp-content/uploads/2022/01/Genesis21Q4QuarterlyReport-final3.pdf

3.Arcane Research： Bi のバンキングtcoin ビの状態担保としてのtcoin
https://www.ceicdata.com/en/indicator/united-states/non-performing-loans-ratio

4.<a href="/ja/price/nexo-nexo" target="_blank" class="blog_inner_link">NEXO</a> 対セルシウス： 暗号資産貸出プラットフォームの比較
https://p2pmarketdata.com/blog/ネックス-vs-摂氏/

5.暗号資産信用レポート、第 7 号、2020 年第 4 四半期
https://credmark.com/pdf/CryptoCreditReport-Q4-2020.pdf

6.VanEck の調査： 暗号資産貸付と利回りの検索
https://www.vaneck.com/us/en/blogs/digital-assets/matthew-sigel-crypto-lending-and-the-search-for-yield/

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<div>**著者：Gate.ioの研究者Yixuan Huang, BD Director of 1Token; Phil Yang, Head of BD of 1Token
翻訳者：AkihitoY.**
免責事項：
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<div>\*本記事の内容はオリジナルであり、著作権はGate.ioに帰属します。転載が必要な場合は、作者と出典を明記してください。そうでない場合は法的責任を負います。
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