TL;DR

• 由於政府主導的增長和Web3友好政策，日本在主要國家中穩定幣的監管框架最先進。
• 然而，在日本，穩定幣的使用案例非常有限。穩定幣業務沒有EPISP註冊，也沒有穩定幣在本地交易所上市。這限制了穩定幣在零售行業的使用。
• 然而，監管框架的存在具有重要意義，因為它為企業提供了更大的確定性。我們可以預見到日本巨型銀行和大型企業，如SONY，將參與穩定幣市場。

1. 介紹

日本的穩定幣市場已經達到穩定，這在很大程度上是由於建立了明確的監管框架。這種增長也得到了政府倡議和執政的自由民主黨旨在加速Web3行業的政策的支持。日本積極開放的態度與許多其他國家對穩定幣採取的不確定或限制性立場形成對比。因此，對日本Web3市場的未來存在著越來越多的樂觀情緒。本報告審視了日本的穩定幣監管，並探討了以日元支持的穩定幣可能產生的影響。

2. 日本的穩定幣市場將隨著監管進展而起飛

2022年6月，日本為修訂支付服務法（Payment Services Act，PSA）奠定了基礎，以建立穩定幣的發行和經紀監管框架。這些修訂於2023年6月生效，標誌著穩定幣的發行開始進入實質階段。修訂後的法律提供了穩定幣的詳細定義，指定了發行實體，並概述了處理它們所需的許可證。

2.1.穩定幣的定義

根據日本修訂後的支付服務法，穩定幣被歸類為“電子支付工具（EPI）”，意味著它們可以用於支付給不特定數量的收款人的商品或服務。

來源：虎研究

然而，并非所有的穩定幣都屬於這一分類。根據修訂後的支付服務法第2條第5款第1號，僅基於法定貨幣維持價值的穩定幣才被視為電子支付工具。這意味著以加密貨幣（如比特幣或以太坊）作為支持的穩定幣，例如MakerDAO的DAI，在這項法律下並不被歸類為電子支付工具。這一區別是日本監管框架的一個關鍵特徵。

2.2. 穩定幣發行實體

日本修訂的支付服務法明確了誰有權發行穩定幣。穩定幣只能由以下三類實體發行：1）銀行，2）資金轉移服務提供商，以及3）信託公司。每個實體可以發行具有獨特特徵的穩定幣。例如，它們在最大轉帳金額和接收者限制方面可能有所不同。

來源：MUFG

在這些發行者中，最值得注意的類型可能是由信託公司發行的信託型穩定幣。這是因為它們預計與日本當前的監管環境最相容，並且在特性上與像USDT和USDC這樣的常見穩定幣非常相似。

根據日本監管機構的說法，銀行發行的穩定幣將受到一定限制。在嚴格的監管下，銀行必須維護金融體系的穩定，但基於無需許可的穩定幣卻難以控制，可能與這一責任相衝突。因此，監管機構強調，銀行發行的穩定幣需要仔細考慮，可能需要進一步的立法。

資金轉移服務提供商也面臨限制。每筆交易轉移金額限制在100萬日元，尚不清楚是否可以將資金轉移至未經KYC（了解您的客戶）驗證的收款人。因此，由資金轉移服務提供商發行的穩定幣可能需要事先進行額外的監管更新。在這些條件下，最有可能出現的穩定幣形式將是由信託公司發行的穩定幣。

2.3. 穩定幣相關許可證

要在日本開展穩定幣相關業務，實體必須通過註冊為電子支付工具服務提供者 （EPISP） 獲得穩定幣相關許可證。該要求是在 2023 年 6 月修訂的 PSA 中引入的。穩定幣相關業務是指購買、出售、交換、經紀或代表穩定幣等活動。例如，列出並支援穩定幣交易的虛擬資產交易所，或代表他人管理穩定幣的託管錢包服務，也需要註冊。除註冊外，這些企業還必須履行用戶保護和反洗錢 （AML） 合規義務。

3. 日元支持的穩定幣

在日本，穩定幣的法規框架完善，各種項目正在積極研究和實驗日元支持的穩定幣。在下一部分中，我們將探討日本的主要穩定幣項目，以更好地了解基於日元的穩定幣生態系統的現狀和特點。

3.1. JPYC：預付支付工具

來源：JPYC

JPYC是日本第一家與日元挂钩的数字资产发行者，成立于2021年1月。然而，“JPYC”代币目前被归类为预付支付工具，而不是电子支付工具，根据修订后的PSA，这意味着它在法律上并不被视为稳定币。因此，JPYC更像是一种预付优惠券，具有有限的用途和应用。具体而言，虽然可以将法定货币兑换成JPYC（上币），但不允许将JPYC兑换回法定货币（下币），限制了其实用性。

然而，值得注意的是，JPYC正在做出重大努力發行符合修訂版付款服務法規定的穩定幣。 首先，它計劃通過獲得資金轉移許可證來發行基金轉移穩定幣。 目標是通過與日本北國銀行發行的存款支持數字貨幣“東畑”進行交易來擴大其使用。

JPYC也正在準備註冊成為EPISP以經營穩定幣業務。從長遠來看，該公司的目標是發行和運營基於Progmat的Progmat Coin的信託型穩定幣，這使其能夠支持涉及現金或銀行存款的各種業務活動。此外，JPYC與USDC發行者Circle的基礎設施整合預計將在擴大其業務，特別是跨境支付方面提供重大優勢。

3.2. Tochika: 存款支持的數字貨幣

來源：北國銀行

Tochika是日本的第一個以存款支持的數字貨幣。它於2024年由石川縣的地方銀行北國銀行推出。Tochika以銀行存款為支持，為該銀行的賬戶持有人提供數字代幣作為存款服務的形式。

用戶可以通過北國銀行和珠洲市共同開發的Tochituka應用程序輕鬆訪問Tochika。過程很簡單：用戶在應用程序上註冊他們的銀行帳戶，為他們的Tochituka餘額充值，然後可以在石川縣的參與商戶處將其用作支付方式。

Tochika以其簡單性和吸引人的0.5%佣金率脫穎而出。然而，它還存在一些限制。目前，它僅在石川縣內提供，在重新兌換充值的Tochika只有一次免費，之後將收取110 Tochika（相當於110日元）的費用。此外，Tochika運行在由Digital Platformer開發的權限私有區塊鏈上，限制其在封閉生態系統中的使用。

Tochika有計劃增強和擴展其服務，包括連接其他金融機構的存款賬戶，擴大其地理覆蓋範圍和引入點對點匯款功能等。儘管目前存在一些限制，但Tochika為存款支持的數字貨幣設立了一個強有力的先例。隨著持續的開發工作，Tochika的未來潛力值得關注。

3.3. GYEN：離岸穩定幣

來源: GMO Trust

GYEN是由日本GMO互聯網集團的紐約子公司GMO Trust發行的以日元計價的穩定幣。這種穩定幣受紐約州金融服務部監管，並且已在Greenlist上市，該清單授權在紐約發行某些加密貨幣。GYEN是唯一一種以日元為基礎的穩定幣，在加密貨幣交易所實物交易，目前可在Coinbase上交易。

GYEN發行時與日圓比例為1:1，將其歸類為信託型穩定幣。然而，由於GYEN並非通過日本監管系統內的信託公司發行，因此無法在日本境內或向日本居民發行，這限制了其在國內的使用。儘管如此，日本監管機構正在討論GYEN以及像USDC和USDT這樣的穩定幣的具體要求和合規措施。值得注意的是，GYEN未來可能納入日本的監管框架中。

4. 穩定幣業務真的可行嗎？

儘管穩定幣在法律上獲得允許已經超過一年，但日本出現的各種穩定幣項目的進展有限。像USDT或USDC這樣的無需許可的穩定幣在日本市場仍然很少見。還沒有任何公司完成營運與穩定幣相關業務所需的EPISP註冊。

此外，要求穩定幣發行者將所有儲備管理為活期存款的監管措施對業務運營構成了重大制約。活期存款通常不盈利，因為可以隨時提款，幾乎不提供任何回報。儘管日本銀行最近從0％上調了利率，但短期利率仍然低於許多其他國家，為0.25％。這種低利率可能會降低穩定幣業務的盈利能力。因此，越來越需要由不同的資產支持的競爭穩定幣。例如日本政府債券。

來源：（左）Circle＆Soneium，（右）DMM Crypto＆Progmat

然而，隨著日本主要金融機構和財團積極參與穩定幣業務，行業對未來的期望依然很高。這些參與者包括三菱UFJ銀行（MUFG）、三菱東京日聯銀行（Mizuho）、三井住友銀行（SMBC）等大型銀行，以及索尼和DMM集團等財團。

在這些期望中，要求監管機構重新評估其政策的呼聲越來越高。儘管法律框架已經建立了一段時間，但實際成果不多，對其有效性的問題和擔憂可能會增加。在這種情況下，觀察日本穩定幣市場未來的發展將是有趣的。

5. 結語

來源: Financial Times, Refinitiv

近年來，日本一直在努力應對日元貶值的問題，並實施各種策略以增強其貨幣的競爭力。穩定幣是這一更廣泛努力的一部分，旨在使日元具有可擴展性和競爭力。預計採用先進的穩定幣將為國內應用以外的一系列全球應用案例鋪平道路，包括跨境支付。這可能使日本在全球金融市場上擴大其影響力。

來源：rwa.xyz

然而，盡管穩定幣的監管框架已經建立了一年多，但日元在穩定幣市場中的存在仍然很少。穩定幣示例仍然稀缺，並且還沒有任何與穩定幣相關業務的EPISP註冊。菊田內閣和自民黨的支持率下降也使得推動強有力的Web3相關政策變得困難。然而，建立監管框架是向前邁出的一個有意義的步驟。儘管進展可能緩慢，但它將帶來的變化值得期待。

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