Liquid staking, Ethereum üzerinde, kullanıcılara varlıklarının likiditesini korurken staking yoluyla ağın güvenliğini sağlamaya katılmanın bir yolunu sunan yenilikçi bir mekanizma olarak ortaya çıktı. Geleneksel olarak, Ethereum'u staking etmek, kullanıcıların ETH tokenlerini blok üretimi ve doğrulama amacına hizmet etmek için özel doğrulayıcı sözleşmelerde kilitlemelerini gerektirir. Bunun karşılığında stakerlar blok ödülleri ve ücretler alıyor. Ancak kilitli tokenler bu süreç sırasında tüm likiditeyi kaybederler; bu da başka bir yere devredilemeyecekleri, alınıp satılamayacağı veya kullanılamayacağı anlamına gelir. Liquid staking protokolleri, stake edilen ETH'yi temsil eden türev tokenler yayınlayarak ve stake edenlerin likiditeyi yeniden kazanmalarına olanak tanıyarak bu sorunu çözer.

Liquid staking protokolleri, kullanıcılardan ETH yatırılmasını kabul eder ve her kullanıcının stake edilen ETH'deki payının değerini ve zaman içinde biriken blok ödüllerini takip eden tokenler yayınlar. En önemli yenilik, bu tokenlerin borsalarda alınıp satılabilen, DeFi uygulamalarından ödünç alınabilen veya ödünç alınabilen veya AMM'lere likidite olarak sağlanabilen, serbestçe aktarılabilen ERC20 tokenleri olarak tasarlanmış olmasıdır. Bu, stake edilen ETH'nin likiditesinin kilidini açarken, stake yapanların türev token tarafından temsil edilen doğrulayıcı ödüllerinden payları aracılığıyla Ethereum'u güvence altına alarak kazanmalarına izin vermeye devam ediyor. Son Blast protokolü, varlıkların likit staking yoluyla köprülenmesi yoluyla ağa sağlanan Eth mevduatlarında %4 teklif ediyor ve hem alkışlar hem de eleştirilerle birlikte sözleşmesinde kilitlenen 569 milyon USD'nin üzerinde Eth (27 Kasım 2023) kazandı. Bu, 2022'den bu yana PoS birleşmesinden sonra likit staking'i yeniden gündem konusu haline getiriyor.

Bu yazıda, likit staking'in teknik olarak nasıl çalıştığına derinlemesine bakacağız, likit staking'in hem Ethereum hem de kullanıcılar için getirdiği riskleri ve faydaları analiz edeceğiz ve ağ güvenliği, ademi merkeziyet ve benzeri faktörler üzerindeki protokol düzeyindeki etkilerini araştıracağız. Staking türevlerinin daha geniş çapta benimsenmesinden kaynaklanan sistemik riskler.

Likit Staking Nedir?

Liquid staking protokolleri, ETH sahiplerinin esnekliklerini veya varlıklarına erişimlerini kaybetmeden fonlarını stake etme ve Ethereum'un güvenliğinin sağlanmasına katılma yeteneğini kolaylaştırır. Bu protokoller, minimum 32 ETH'ye sahip olmayan veya normal stake etmede gerekli olan doğrulayıcı altyapısını 7/24 kurma ve sürdürme becerisine sahip olmayan normal kullanıcılardan ETH yatırmalarını kabul eder.

Kullanıcıların mevduatları karşılığında, likit staking protokolleri, her bir mevduat sahibinin bu protokol tarafından tutulan ödül kazandıran stake edilmiş ETH havuzundaki kısmi payını temsil eden türev tokenleri yayınlar. Bu tokenler, kullanıcılar için likiditeyi muhafaza ederek, bunları aktarmalarına, takas etmelerine veya diğer DeFi faaliyetleri için kullanmalarına olanak tanırken, ETH'deki paylarından orantılı staking getirileri kazanmaya devam ediyor.

Ethereum'daki popüler likit staking protokolleri arasında Lido, Rocket Pool ve Coinbase yer alıyor. Örneğin kullanıcılar Lido protokolüne ETH tokenleri yatırdıklarında karşılığında stETH tokenları alıyorlar. stETH tokenleri, zaman içinde tahakkuk eden blok ödülleriyle birlikte stake edilen ETH mevduatlarının değerini takip eder. Kullanıcılar ek getiri elde etmek için stETH'yi tutabilir, borsalarda takas edebilir veya bu türev tokenleri diğer DeFi protokollerinde kullanabilir.

Liquid Staking Protokollerinin Mekaniği

Ethereum'un Sıvı Stakingi

Temel olarak, sıvı staking protokolleri, çeşitli bireysel kullanıcılardan gelen ETH mevduatlarını, Ethereum'da doğrulayıcı düğümleri çalıştırmak için gereken 32 ETH eşiğini karşılayacak kadar büyük havuzlarda toplar.

Havuzda toplanan ETH mevduatları daha sonra, PoS mutabakatına katılmak, blok üretimi, ödül dağıtımı ve stake edilen mevduatların yönetimi gibi Ethereum üzerinde staking için kritik olan görevler için altyapıyı çalıştıran doğrulayıcı düğümleri kurmak ve sürdürmek üzere protokoller tarafından güçlendirilir.

Bu doğrulayıcı düğümler genellikle son kullanıcılar yerine protokoller tarafından sözleşmeli profesyonel düğüm operatörleri tarafından çalıştırılır. Bu protokollere ETH yatıran kullanıcıların altyapı yönetimi, anahtar üretimi veya staking ile ilişkili doğrulayıcı düğümlerin güvenliği gibi görevler için gereken teknik uzmanlığa veya yeteneğe sahip olmaları gerekmez.

Bir kullanıcı tarafından yatırılan her bir ETH birimi karşılığında, sıvı staking protokolleri, ödül kazandıran stake edilmiş ETH havuzunun kısmi sahipliğini temsil eden ERC20 türev tokenlerini basar ve dağıtır. Örneğin, Lido tarafından verilen 1 stETH tokenı, bir kullanıcı tarafından Lido staking havuzuna yatırılan 1 birim ETH'yi ve zaman içinde tahakkuk eden blok ödüllerini temsil eder.

Kullanıcılar daha sonra fonlarını geri almak istediklerinde, stake edilen ETH depozitosunun temel payı artı yatırıldıkları sırada kazanılan ödüller karşılığında türev token paylarını akıllı sözleşmeye iade ederler (yakırlar).

Liquid Staking'in Kullanıcılara Faydaları

Liquid staking, erişilebilirlik, likidite, delegasyon ve sermaye verimliliği gibi faktörler açısından normal Ethereum staking'e kıyasla kullanıcılara çeşitli avantajlar sunar:

1. Minimum ETH tutarı olmadan azaltılmış engeller: Likit staking protokolleri, token sahiplerinin 32 ETH'den az olsa bile staking'e katılmasına olanak tanır. Daha küçük token sahipleri, orantılı blok ödülleri ve ücretleri kazanmaya devam ederken fonları bir araya toplayabilir.
2. Staking varlıklarının likiditesi: Kullanıcılar, diğer DeFi faaliyetleri için likit staking türev tokenlarını sorunsuz bir şekilde aktarabilir, takas edebilir veya kullanabilir ve aynı zamanda tokenları kilitlemek yerine staking getirileri elde edebilir. Türevler daha iyi sermaye verimliliği sağlar.
3. Staking sorumluluklarının devredilmesi: Protokoller, normal token sahipleri yerine altyapı, güvenlik ve anahtar yönetimi ile ilgili teknik karmaşıklıkları ele almak üzere profesyonel düğüm operatörlerini atar.
4. Eş zamanlı ödüller yoluyla sermaye verimliliği: Kullanıcılar, getirileri daha da artırmak için AMM'ler gibi başka yerlerde likit türev tokenlerini kullanırken bile ETH'lerini verimli bir şekilde kullanarak staking getirileri elde edebilirler.

Likit Staking ile İlişkili Riskler

Likit staking yeni fırsatların kapısını açarken aynı zamanda akıllı sözleşmelerdeki zayıflıklar, operatörler arasında aşırı merkezileşme ve piyasa oynaklığı gibi riskleri de beraberinde getiriyor:

1. Akıllı sözleşmelerdeki hatalar ve güvenlik açıkları: Staking havuzlarına güç veren akıllı sözleşmeler ve likit staking protokollerindeki türev token ihraçları, fonları boşaltmak için kullanılabilecek güvenlik açıklarına sahip olabilir. Bu tür olaylar, sahip oldukları değer göz önüne alındığında, havuzda biriktirilen ETH'nin kaybına neden olabilir. Olayların önlenmesi, yüksek denetim standartları ve güçlü testler gerektirir. Lido gibi protokoller birçok denetim turu gerçekleştirmiştir ancak riskler tamamen ortadan kaldırılamaz.
2. Merkezileşme eğilimi: Lido gibi bir protokol aracılığıyla likit staking'in çok popüler hale gelmesi, Ethereum için merkezileşme risklerini artırıyor. Ağ etkileri, hisseyi onun altında yoğunlaştıran baskın bir staking türevinin artan kullanımıyla ortaya çıkar. Örneğin Lido şu anda toplam stake edilen ETH arzının ~%30'una sahip. %33'ün üzerindeki çok yüksek penetrasyon, işlem sansürü, güvenlik riskleri ve düzenleyicilerin merkezi kontrol noktalarından yararlanma olasılığını artırıyor. Paydaşların dengesinin korunması, sistemik dengesizliğin önlenmesi açısından kritik öneme sahiptir.
3. Yönetişim token hakimiyeti: Birçok likit staking protokolü, sahiplerinin protokol eylemlerini yönlendirmesine olanak tanıyan yönetişim tokenleri yayınlamıştır. Örneğin Lido, güncellemelerde oylamaya izin veren LDO jetonuna sahiptir. Belirli varlıklardaki yüksek token konsantrasyonu, hisseli ETH sahiplerinin komisyon oranları ve risk politikaları gibi faktörler üzerindeki kararları üzerinde önemli bir etkiye sahip olmalarını sağlar. Plütokratik kontrolün önlenmesi, yönetişim yeniliklerini ve ademi merkeziyetçiliği gerektirir.
4. Şeffaflık ve ana-temsilci riskleri: Likit staking sistemlerinde kullanıcılar ETH yatırır ancak gerçek doğrulama işlemlerini protokollerle sözleşmeli düğüm operatörlerine devreder. Bu ayırma, kullanıcıları etkileyen yanlış hizalama, fonun kötüye kullanılması, şeffaf olmayan ödül paylaşımı gibi riskler doğurabilir. Protokollerin, artan riskleri önlemek için şeffaf ödül dağıtımına, sigortaya ve yetki veren kontrolüne ihtiyacı vardır. Birçok likit staking tasarımında, yönetişim token sahipleri, altyapıyı çalıştıran düğüm operatörlerinin üyeliğini kontrol etme konusunda üstün yetkilere sahiptir. Bu, düğüm operatörlerinin çıkarlarının ekonomik çıkarları sağlayan çıkarlarla tam olarak uyumlu olamayabileceği bir asil-vekil sorunu yaratır; LST sahipleri. Örneğin, her ikisi de MEV'yi çıkarmak için gizli anlaşma yapabilir veya çok az ekonomik risk taşıyarak yeterince teşvik edilirlerse sansüre katılabilir ve merkezi bir kontrol noktası oluşturabilir. Bu asimetriyi gidermek için uygun kontrol ve dengelere ihtiyaç vardır.
5. Teknik riskler çoktur: Liquid staking, staking ödülleri kazanmak için doğrulayıcı düğümlerin çalıştırılmasına dayanır ve bu hala zamana karşı dayanıklı olması gereken deneysel Ethereum teknolojisine dayanmaktadır. Anahtar yönetimi, fikir birliğine katılım veya blockchain geçmişi yönetimindeki herhangi bir güvenlik açığı, düğüm operatörlerini kesintiye maruz bırakabilir.
6. Benimseme riskleri: Likit staking türev tokenlerinin uzun vadeli değer teklifi, büyük ölçüde devam eden benimseme büyümesine, ağ güvenliğine ve doğrulayıcı düğümler aracılığıyla Ethereum staking'den beklenen getirilere dayanır. Beklenen stake etme ödül oranlarındaki herhangi bir teknik başarısızlık veya zayıflık, tokenların hem benimsenmesine hem de piyasa değerine zarar verecektir.
7. Riskleri azaltmak: Ethereum PoS'taki doğrulayıcılar, protokolü takip etmemeleri veya stake edilen ETH'nin kesilmesine yol açabilecek güvenlik açıklarına maruz kalmaları durumunda cezalarla karşı karşıya kalır. Lido gibi protokoller bu riski profesyonel düğüm operatörleri aracılığıyla dağıtsa da, sigorta mekanizmalarına duyulan ihtiyaçla birlikte olay olasılığı da devam ediyor Kullanıcılar üzerindeki etkileri önlemek için.
8. Türev token volatilite riskleri: Likit staking türev tokenleri, spekülasyon dönemlerinde fiyat farklılığından veya istikrarsızlıktan, zayıf piyasa duyarlılığından veya ETH fiyat düşüşlerinden kaynaklanan kitlesel stake etme baskılarından zarar görebilir. Bu tokenlar, riskleri ve getirileri artıran karmaşık faktörler nedeniyle doğası gereği değişkendir. İstikrarı yönetmek olgun yönetişimi, para politikası araçlarını ve sermaye kontrollerini gerektirir.
9. Daha yüksek kaldıraç, saldırı risklerini artırır: Likit staking türevlerinin yüksek likiditesi ve şekillendirilebilirliği, bunların DeFi protokollerinde kredi alma/kaldıraç veya marj ticareti gibi faaliyetler için kullanılmasına olanak tanır. Örneğin, borç verme protokolleri, ETH'yi ödünç almak için teminat olarak stETH'nin yatırılmasına izin verir ve bu daha sonra kaldıracın birleştirilmesi için Lido'ya yeniden yatırılabilir. Bu tür döngüsel stratejiler kullanıcılar için sermaye açısından verimli olsa da, sistemik düzeyde, çok az gerçek sermayeyle desteklenirken, doğrulayıcılarda potansiyel olarak tehlikeli miktardaki ekonomik hisselerin bir havuzda toplanmasına izin veriyorlar. Bu, istismar olanaklarını genişletir.

Likit Staking'de Aşırı Kaldıraç

Örnek Olay I: Aşırı Borç Verme ve Kaldıraçtan Kaynaklanan Riskler

Ethereum gibi bir hisse kanıtı ağını uzun vadede etkili bir şekilde güvence altına almak için, temel varlıkların çoğunluğunun kalıcı olarak kilitlenmesi ve işlemlerin doğrulanması için stake edilmesi gerekir. Bununla birlikte, likit staking tokenleri ve türevleri üzerinde sağlanan aşırı borç verme ve kaldıraç, doğrulanmış zincirlerin güvenliğini destekleyen teminat garantilerini zayıflatabilir.

Örneğin, bir kullanıcı 1 stETH almak için Lido'ya 1 ETH yatırabilir, bu stETH'yi bir borç verme platformundan 0,8 ETH ödünç almak için teminat olarak kullanabilir ve bu 0,8 ETH'yi 0,64 ETH ödünç almak için teminat olarak stETH stake etmek/almak için tekrar kullanabilir. . Sonuçta, güvenlik sağlayan toplam yatırılan varlıklar çok düşük teminatlardan kaynaklanır ve ödünç alınan tutarlar arasındaki marj, yatırılan ve kilitlenen gerçek dayanıklı sermayenin üzerinde yükselir. Sistemik düzeyde, bu finansallaştırma, stake edilen token değerlerini ciddi şekilde etkileyen ani kaldıraç azaltma olaylarının riskini ortaya çıkarmaktadır. Farklı yollarla, çok daha düşük sermayeye sahip bir saldırgan, Ethereum'un staking gücünü kontrol etmek, işlemleri sansürlemek ve hatta protokolün hard fork konsensüsünü geçersiz kılmak için stETH veya LST'leri kontrol etmek için yeterli kaldıraç elde edebilir.

Dolayısıyla riskleri yönetmek, dayanıklı güvenlik sermayesini korumak ve aşırı gizli kaldıracı önlemek için likit staking tokenlarının borç bazlı türevlerini ihtiyatlı teminat limitleri dahilinde tutmayı gerektirir. Eylemler, borç verme risklerini azaltmak, çeşitlendirilmiş borç verme kaynaklarını sürdürmek, likit tokenlara ilişkin istikrarlı geri ödeme beklentilerini izlemek ve kaldıraç azaltıcı basamaklardan kaynaklanan ekosistemin yayılmasını önlemek için yönetişim önlemlerini içerebilir.

Örnek Olay II: Ani Getiri Köprü Mevduatlarına Bağlı, Likidite Risklerini Artırıyor

Katman 2'deki likit staking ve getiri oluşturma protokolleri, Ether gibi kripto varlıklarından yüksek getiri sunmanın yenilikçi bir yoludur. Ancak bu tür protokollerde mevduat köprüsü kurmaya aşırı bağımlılık likidite risklerini yoğunlaştırabilir.

Örneğin, yakın zamanda başlatılan Blast protokolü, Katman 1'deki varlıklar arasında köprü oluşturma yoluyla (Lido ETH likit staking türevleri) ağa sağlanan Ether mevduatlarında %4'ün yanı sıra MakerDAO'dan köprülü stabilcoinlerde %5 getiri sunuyor. L2.

Bu köprülü ETH likiditesi, tokenlerin teminat değeri sağlaması ve stake pozisyonları oluşturması nedeniyle getirilerin sağlanması için önemli bir temel oluşturuyor. Bu likiditeyi yalnızca köprü yatırma yoluna güvenerek aşılamak, L1'deki para çekme olaylarının, piyasa güvenindeki ani kayıpların veya para çekme haklarındaki belirsizliğin bu tür L2'lerde ciddi bir likidite krizi yaratabileceği anlamına gelir.

Yerli varlıklara kolayca geri ödeme konusunda şüpheler ortaya çıkarsa veya piyasa çöküşleri kaldıraç azaltmayı tetiklerse, daha fazla dış likidite sağlama teşviki hızla azalır ve bir pist riski yaratır. Herkesin kısa bir süre içinde para çekme çıkışına yönelmesiyle, sorunsuz işlemler tehlikeye girebilir ve sermaye kayıpları aşırı senaryolara yol açabilir.

Bu tür protokollerde güvenilir likidite erişimi ve risk azaltımı, mevduatların veya teminat değerinin ani buharlaşmasını önlemek için çeşitlendirilmiş likidite kanalları, çoklu köprüler, alternatif getiri kaynakları ve ihtiyatlı kaldıraç tavanları gerektirir. Doğrudan giriş ve çıkış rampalarının etkinleştirilmesi daha fazla dayanıklılık sağlayabilir. Temelde, yalnızca köprülere ve staking türevlerine bağımlılık, protokollerin doğal istikrar risklerini dinamik olarak hesaba katmasını gerektirir.

Çözüm

Sonuç olarak, likit staking, Ethereum'da kullanıcılar için sermaye verimliliği, staking getirilerine erişilebilirlik ve doğrulayıcılara kilitlenmiş ETH için likit pazarlar oluşturma konusunda yeni fırsatların kilidini açan yeni bir türev araç biçimi sunuyor. Bununla birlikte, bunların sonuçları kullanıcıların ötesine geçerek, sistemik riskleri en aza indirirken avantajların tamamen ortaya çıkarılması için dikkatle ölçülmesi ve yönetilmesi gereken ağın merkezi olmaması, güvenlik, korelasyonlar ve risk bağlantıları gibi faktörleri etkileyen karmaşık bir sonuçlar ağı oluşturur.

Yasal Uyarı:

1. Bu makale [ayna] adresinden yeniden basılmıştır. Tüm telif hakları orijinal yazara [YQ] aittir. Bu yeniden basıma itirazlarınız varsa lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin; onlar konuyu hemen halledeceklerdir.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve görüşler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılır. Aksi belirtilmedikçe tercüme edilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.