Penulis: Ding HAN, CryptoVizArt, Glassnode

• Kami membandingkan dua model penetapan harga on-chain dengan kondisi pasar, yang keduanya dikaitkan dengan titik terendah pasar di masa lalu dan kehancuran pasar pada bulan Maret 2020.
• Pola akumulasi dan distribusi cenderung bertepatan dengan harga tertinggi dan terendah lokal, yang kami tunjukkan dalam data on-chain kami.
• Saat ini, sebagian besar pemegang mata uang jangka pendek mengalami kerugian, dan data baru menunjukkan meluasnya sentimen negatif di kalangan kelompok ini.

Temukan dasar pasar

Pasar Bitcoin terus berfluktuasi sekitar $26,000, setelah harga gagal bertahan di atas level pertengahan siklus sekitar $31,400. Dua upaya pada bulan April dan Juli tahun ini secara efektif menciptakan pola double top pada harga. Di antara indikator-indikator lain yang kami laporkan minggu lalu yang relevan bagi pemegang saham jangka pendek, mungkin berarti bahwa terjadi perubahan awal dalam mentalitas dan kepercayaan pasar.

Gambar berikut mengilustrasikan dua model penetapan harga:

• Harga investor ($17,600) mencerminkan harga perolehan rata-rata semua koin, namun tidak termasuk koin yang diterima oleh penambang (yaitu hanya koin yang diperoleh di pasar sekunder yang disertakan).
• Harga Delta ($11.100) Ini adalah model yang menggabungkan penetapan harga on-chain dan penetapan harga teknis, dan sering digunakan untuk memprediksi titik terendah pasar.

Dalam dua siklus tahun 2018-19 dan 2022-23, harga diperdagangkan dalam kisaran terbawah yang diprediksi oleh model-model ini untuk jangka waktu yang hampir sama. Khususnya, selama periode kekacauan akibat aksi jual pada bulan Maret 2020, pasar menguji ulang tingkat harga investor.

Selain durasi antara model-model tersebut, kami juga mengukur kontraksi dan ekspansi antara model-model penetapan harga ini sebagai ukuran pemulihan pasar. Jarak antara model-model ini menyempit pada puncak pasar karena sejumlah besar modal mengalir ke pasar. Sebaliknya, divergensi menunjukkan bahwa arus masuk modal melambat dan penurunan harga merupakan faktor pendorongnya.

Model ini membantu memantau transisi pasar menuju pemulihan dari kedalaman pasar yang bearish. Oleh karena itu, keadaan pasar saat ini tampaknya serupa dengan fase koreksi pasar pada tahun 2016 dan 2019.

Siklus perputaran modal

“Rate of Realized HODL” (RHODL) adalah indikator pasar yang melacak keseimbangan kekayaan antara koin yang bergerak dalam jangka pendek (<1 minggu) versus HODL jangka panjang (1-2 tahun). Pada grafik berikutnya, kami menggunakan median 2 tahun (setengah siklus) sebagai ambang batas periode ketika rezim aliran modal bertransisi antara struktur pasar bullish dan bearish.

Dilihat dari metrik ini, masuknya investor baru ke pasar pada tahun 2023 tidak aktif, namun tingkat RHODL hampir sama dengan median dua tahun. Meskipun masuknya investor baru merupakan pertanda positif, namun momentumnya relatif lemah.

Kita dapat melihat masuknya modal kecil ini secara lebih visual melalui Skor Tren Kumulatif. Alat ini mencerminkan perubahan keseimbangan relatif investor aktif selama 30 hari terakhir.

Dari sini, kami mengamati bahwa pemulihan pasar pada tahun 2023 didorong oleh akumulasi dana dalam jumlah besar di atas $30,000. Hal ini mengindikasikan bahwa investor sedang menunjukkan tren “panic buy”. Bandingkan dengan peristiwa “kapitulasi pasar” pada paruh kedua tahun 2022, ketika investor baru memanfaatkan peluang tersebut dan terakumulasi pada posisi terendah di pasar.

Kita dapat menggunakan metrik realisasi laba dan rugi untuk mengevaluasi perubahan mendadak dalam profitabilitas investor. Metrik ini menghitung perubahan nilai semua koin yang terjual, membandingkan nilainya saat dijual dengan saat diperoleh. Bagan di bawah ini menunjukkan jumlah mingguan keuntungan dan kerugian yang direalisasikan, dinormalisasi dengan kapitalisasi pasar untuk perbandingan pada periode yang berbeda.

Di sini kita dapat melihat bahwa terdapat pertemuan antara periode akumulasi yang intens dan periode pengambilan keuntungan. Kedua puncak tersebut terjadi pada harga tertinggi pasar pada tahun 2023, sedangkan persilangan serupa terjadi pada harga tertinggi pasar pada bulan Januari dan Desember 2021.

Pemegang merugi

Dalam analisis minggu lalu, kami meninjau berbagai indikator dan mengeksplorasi kerugian saat ini yang dialami banyak pemegang saham jangka pendek.

Dalam kondisi pasar bearish, ketika lebih dari 97,5% investor baru berada di zona merah, penjualan akan menurun secara signifikan. Sebaliknya, ketika lebih dari 97,5% pemegang mata uang jangka pendek mendapat untung, mereka cenderung memilih menjual saat saldonya seimbang atau saat mendapat untung.

Selama reli harga di atas $30,000, indikator ini mencapai kejenuhan laba penuh untuk pertama kalinya sejak November 2021. Namun, setelah jatuh di bawah $26,000 dalam beberapa minggu terakhir, lebih dari 97.5% pemegang saham jangka pendek saat ini berada di zona merah, level terendah sejak jatuhnya FTX.

Karena begitu banyak pemegang saham jangka pendek yang saat ini berada di zona merah, kami dapat menganalisis posisi mereka menggunakan dua indikator yang kuat:

• STH-MVRV: Indikator ini menggambarkan besarnya keuntungan/kerugian yang belum direalisasi dari pemegang mata uang dan merupakan indikator kunci untuk mengevaluasi motivasi penjualan.
• STH-SOPR menggambarkan ukuran keuntungan/kerugian yang direalisasikan dan merupakan ukuran tekanan jual aktual.

Pertama, melalui STH-MVRV, kita dapat mengevaluasi fluktuasi ekstrim indikator dibandingkan dengan rata-rata 155 hari, termasuk batas atas (rata-rata ditambah deviasi standar) dan batas bawah (rata-rata dikurangi deviasi standar).

Pengamatan menunjukkan bahwa harga tertinggi dan terendah baru-baru ini telah terjadi berkali-kali di luar batasan ini, yang berarti margin keuntungan dan kerugian bagi investor secara statistik sangat besar.

Analisis STH-SOPR juga menunjukkan tren serupa, data ini menyoroti bahwa investor sudah mulai mengambil tindakan, memilih untung saat pasar sedang tinggi, dan mengambil kerugian besar untuk menjual koin saat harga rendah.

Investor

Kami telah mengidentifikasi perubahan hubungan antara profitabilitas tersirat (belum direalisasi) dan pembayaran untuk STH (profitabilitas terealisasi). Sekarang, kita akan mengeksplorasi cara mengevaluasi tren dalam hubungan ini.

Kami mencoba menilai perubahan sentimen investor baru dengan membandingkan perbedaan antara tolok ukur biaya pemegang mata uang dan penjual.

• Ketika basis biaya penjual lebih rendah dibandingkan basis biaya pemegang mata uang, ini berarti sentimennya negatif;
• Sebaliknya, jika basis biaya penjual tinggi, hal ini menunjukkan bahwa sentimennya optimis.

Dari perspektif ini, terlihat bahwa ketika pasar turun dari US$29.000 menjadi US$26.000 pada pertengahan Agustus, basis biaya STH yang dijual saat ini lebih rendah dibandingkan basis pemegang mata uang, yang menunjukkan adanya kepanikan dan sentimen negatif di pasar. pasar dalam waktu singkat.

Untuk merepresentasikan indikator ini secara lebih intuitif, kami menggunakan harga spot untuk normalisasi.

Hebatnya, indikator ini biasanya berkisar antara -0,25 dan 0,25, namun terdapat juga outlier pada titik kritis momen di pasar. Di sini kita mengabaikan rentang netral -0,05 hingga 0,05 (yang diatur secara sewenang-wenang).

Implikasi penting pertama adalah bahwa sentimen negatif selama pemulihan pasar bearish biasanya berlangsung antara 1,5 dan 3,5 bulan. Belakangan ini, pasar telah memasuki kisaran negatif yang dimulai pada akhir tahun 2022.

Analis dapat menggunakan alat ini ketika mengamati perubahan sentimen STH. Ketika tren kembali ke zona transisi dan memasuki wilayah positif (>-0,05), ini berarti dana mengalir kembali ke pasar dan pemegang saham kembali berada dalam posisi yang menguntungkan.

Ringkasan dan Kesimpulan

Sentimen di pasar Bitcoin sedang mengalami perubahan besar, dengan sebagian besar pemegang Bitcoin jangka pendek kini menghadapi kendala pasokan. Hal ini memicu pergeseran sentimen negatif, dimana investor kini menjual dengan harga lebih rendah dari harga yang dibayar oleh kelompok lain. Hal ini menunjukkan bahwa periode kepanikan mempengaruhi kelompok ini untuk pertama kalinya sejak jatuhnya FTX.

Indikator menunjukkan, meski modal baru dan investor baru masuk pasar pada 2023, namun momentumnya belum cukup kuat. Hal ini tampaknya menunjukkan bahwa kondisi makroekonomi saat ini, tekanan peraturan, dan kendala likuiditas pasar telah meningkatkan ketidakpastian.