WSJ: Di Balik Keadaan Ekstasi BTC, Risiko Leverage Saham MicroStrategy Mulai Muncul

ETF leverage memperbesar keuntungan gila-gilaan BTC, tetapi juga menyembunyikan risiko besar yang dapat menyebabkan investor 'Dilikuidasi'.

Judul Asli: "Bitcoin Euforia Mengancam untuk Merusak ETF Ini"

Tulisan oleh: Jack Pitcher, WSJ

Dikompilasi oleh: zhouzhou, BlockBeats

Editor's note: Artikel ini menganalisis dana leverage yang diperkenalkan oleh Tuttle Capital dan Defiance ETFs, yang berfokus pada saham MicroStrategy untuk memperbesar hasil korelasinya dengan BTC. Dana-dana ini melakukan operasi leverage melalui kontrak berjangka dan Opsi, namun menghadapi isu Likuiditas yang menyebabkan performa di bawah ekspektasi. Investor kecewa dengan kinerja dana ini, sementara para kritikus memperingatkan bahwa dana-dana ini memperparah Fluktuasi harga saham MicroStrategy dan memiliki risiko kerugian.

Berikut adalah isi asli (telah disunting untuk kemudahan pemahaman) :

Investor menyerbu untuk mengejar dana yang memperbesar pengembalian harian saham MicroStrategy, tetapi ETF-ETF ini belakangan ini gagal beroperasi sesuai harapan.

Pendiri MicroStrategy, Michael Saylor, telah mengubah perusahaan perangkat lunak tersebut menjadi mesin pembelian BTC. Sumber gambar: LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS

Investor berbondong-bondong menuju ETF pertukaran dengan leverage tinggi, mencoba untuk memanfaatkan momentum BTC, tetapi ada risiko tersembunyi dalam ETF ini yang belum banyak dipahami. ETF ini bertujuan untuk memperbesar pengembalian harian MicroStrategy, perusahaan yang telah beralih ke mesin pembelian BTC. Dengan menggunakan perdagangan derivatif yang kompleks, tujuan mereka adalah untuk memberikan pengembalian harian dua kali lipat dari saham, baik itu pump atau turun.

Dana-dana ini memiliki risiko tinggi sejak diluncurkan oleh perusahaan manajemen aset seperti Tuttle Capital Management dan Defiance ETFs. MicroStrategy sendiri adalah taruhan leverage pada BTC dengan memiliki sekitar $35 miliar BTC. Namun investor yang optimis telah mendorong kapitalisasi pasarnya hampir mencapai $90 miliar, dua kali lipat dari nilai BTC yang dimilikinya. Oleh karena itu, skeptis berpendapat bahwa situasi ini tidak dapat berlanjut.

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF dan T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF dirancang untuk investor yang ingin melakukan taruhan yang lebih agresif di saham. Sejak diluncurkan pada bulan Agustus dan September, total aset kedua dana ini telah berkembang menjadi sekitar 5 miliar dolar.

Beberapa analis mengatakan bahwa dana-dana ini sedang mendorong harga saham MicroStrategy naik secara gila-gilaan. Mereka memperingatkan bahwa jika saham turun 51% dalam satu hari, ETF-ETF ini mungkin akan colaps sepenuhnya, seperti yang terjadi pada ETF yang terkait dengan Fluktuasi setelah peristiwa 'Volmageddon' pada tahun 2018 yang mengakibatkan dilikuidasinya beberapa ETF yang terkait dengan Fluktuasi.

Yang lebih buruk lagi, kinerja kedua ETF leverage 2X baru-baru ini tidak berjalan sesuai harapan. Pada hari Rabu, saham MicroStrategy naik 9.9%, sedangkan dana T-Rex hanya naik 13.9%, tidak mencapai target 19.8%. Ketika saham turun, kinerja dana T-Rex juga mengecewakan. Pada hari Senin, ketika MicroStrategy turun 1.9%, harga saham dana tersebut turun 6.2%.

Ini memicu diskusi luas di media sosial di kalangan investor, banyak yang meragukan perbedaan ini dan merasa ditipu.

Pedagang anggur berusia 36 tahun dan trader siang hari, Jesse Schwartz, di Washington telah memanfaatkan dana-dana ini untuk memperbesar eksposur sahamnya, dia sangat terkejut melihat saham-saham ini tidak sesuai dengan kinerja yang diiklankan. Schwartz menelepon perusahaan pialangnya, Charles Schwab, untuk menanyakan perbedaan, tetapi penjelasan perusahaan tersebut tidak memuaskannya, akhirnya dia menjual semua saham sebelum akhir minggu.

"Setidaknya bisa dikatakan ini mengecewakan," kata Schwartz, "Saya mengambil risiko lebih banyak dalam hal risiko penurunan, tetapi tidak mendapatkan imbalan saat pump."

Sejak disetujui oleh otoritas pengaturan pada tahun 2022, puluhan ETF untuk saham tunggal telah diluncurkan oleh manajer dana kecil. Sampai saat ini, sebagian besar dana ini beroperasi sesuai dengan harapan. ETF populer yang bertujuan untuk menggandakan pengembalian harian Nvidia dan Tesla biasanya mengikuti targetnya dengan ketat, ini berkat penggunaan kontrak keuangan yang disebut sebagai total return swaps.

Para pendukung dana ini mengatakan mereka memberi investor biasa strategi investasi yang telah lama digunakan di Wall Street. Para kritikus berpendapat bahwa mereka bisa berbahaya karena mereka tidak menawarkan diversifikasi. Dalam kasus dana MicroStrategy, dana ini memanfaatkan investor untuk mengekspos investor ke saham yang sangat fluktuatif yang terkait dengan pergerakan harga Mata Uang Kripto yang tidak dapat diprediksi.

Kritikus memperingatkan bahwa spekulasi ini adalah bagian dari kegilaan investor yang lebih luas, ditujukan kepada aset spekulatif, yang pada akhirnya bisa runtuh.

MicroStrategy memiliki sekitar 35 miliar dolar BTC. Sumber gambar: KEVIN SIKORSKY

Manajer dana MicroStrategy mengatakan mereka mungkin kesulitan mencapai target pengembalian dua kali lipat karena pialang utama mereka - perusahaan yang menyediakan pinjaman sekuritas dan layanan lainnya untuk investor profesional - telah mencapai batas maksimal ketersediaan swap yang mereka ingin berikan.

ETF leverage biasanya dicapai melalui penggunaan kontrak berjangka untuk mencapai efek yang diinginkan, kontrak ini tersedia secara luas untuk saham yang paling likuid dan likuiditasnya tinggi. Pembayaran kontrak berjangka ini terikat langsung dengan kinerja aset dasar, sehingga dapat memperbesar kinerja harian saham atau indeks dua kali lipat.

Matt Tuttle, Manajer Tuttle Capital dan Rex Shares 2x Leverage MicroStrategy Fund, mengatakan bahwa dia tidak dapat mendapatkan cukup dukungan yang diperlukan untuk menaikkan dana dengan cepat. Dia mengatakan pialang utamanya saat ini hanya memberikan batas kontrak berjangka sebesar 20 hingga 50 juta dolar, sementara pada waktu sebelumnya dia bisa menggunakan kontrak berjangka senilai 1,3 miliar dolar.

CEO Tuttle dan pesaing Defiance ETFs, Sylvia Jablonski, mengungkapkan bahwa mereka sedang beralih ke pasar Opsi untuk mencapai hasil leverage bagi dana MicroStrategy. Trader dapat efektif menggunakan Opsi untuk menggandakan pengembalian harian aset, namun analis menyatakan bahwa ini adalah metode yang kurang akurat.

Harga Opsi Fluktuasi, dan pembeli besar seperti ETF dapat mempengaruhi pasar. Tuttle menyatakan bahwa penggunaan Opsi adalah penyebab utama meningkatnya kesalahan pelacakan.

Penurunan Defiance ETF pada 25 November hampir tiga kali lipat dari saham dasar. Pada Jumat lalu, ketika MicroStrategy turun hanya 0,35%, ETF ini turun 1,76%.

Analisis menunjukkan bahwa peluncuran ETF MicroStrategy dengan leverage telah mempercepat Fluktuasi saham tersebut. ETF ini harus meningkatkan atau mengurangi eksposisinya setiap hari untuk mencapai efek leverage. Para market maker yang menyediakan kontrak berjangka dan Opsi biasanya membeli dan menjual saham MicroStrategy yang sebenarnya untuk melindungi risiko mereka.

"Sama seperti mengikat balok timah ke kaki saat mengemudi, Anda masih bisa mengendalikan gas, tetapi mode default adalah menekan gas hingga maksimum," kata Dave Nadig, seorang profesional industri ETF yang sebelumnya bekerja di VettaFi dan FactSet.