Penulis: Emilios Avgouleas, Alexandros Seretakis Penyusun: Wang Han

Runtuhnya Genesis adalah yang terbaru dari serangkaian kegagalan yang dilakukan pemberi pinjaman mata uang kripto. Tahun lalu, banyak pemberi pinjaman mata uang kripto besar yang bangkrut seperti domino. Kegagalan ini mengungkap kerapuhan model bisnis pemberi pinjaman pasar mata uang kripto, terutama ketidaksesuaian likuiditas dan jatuh tempo dalam portofolio pinjamannya, serta tata kelola perusahaan yang tampaknya lemah. Artikel ini mengeksplorasi jalur untuk mengatur pinjaman mata uang kripto dalam kerangka peraturan jasa keuangan UE. Argumennya adalah bahwa pemberi pinjaman mata uang kripto harus dianggap memenuhi definisi lembaga kredit berdasarkan undang-undang UE dan, oleh karena itu, harus tunduk pada persyaratan perizinan dan kehati-hatian yang ketat yang diperkenalkan oleh Petunjuk dan Regulasi Persyaratan Modal. Institut Sains dan Teknologi Keuangan Universitas Renmin Tiongkok menyusun bagian inti dari penelitian ini.

I.Pendahuluan

Salah satu tantangan terbesar yang dihadapi pembuat kebijakan terkait pasar mata uang kripto adalah penanganan pinjaman mata uang kripto. Presiden Bank Sentral Eropa baru-baru ini menyatakan bahwa meningkatnya kejadian penipuan, transaksi kriminal, dan praktik penilaian yang meragukan di bidang pinjaman mata uang kripto menimbulkan risiko serius bagi konsumen dan pinjaman mata uang kripto harus diatur. Satu pertanyaan yang muncul dari pernyataannya adalah: Bagaimana seharusnya pinjaman mata uang kripto diatur?

Artikel ini akan mengeksplorasi cara untuk mengatur pinjaman mata uang kripto dalam kerangka peraturan jasa keuangan UE. Mereka berpendapat bahwa pemberi pinjaman mata uang kripto termasuk dalam definisi lembaga kredit berdasarkan hukum UE. Oleh karena itu, perusahaan-perusahaan tersebut tunduk pada perizinan yang ketat dan persyaratan kehati-hatian berdasarkan Petunjuk dan Peraturan Persyaratan Modal. Penting untuk dicatat bahwa pemberi pinjaman mata uang kripto ini beroperasi terutama di Amerika Serikat dan masih memiliki kehadiran terbatas di Eropa. Namun, pertumbuhan substansial dalam pinjaman kripto di Eropa dapat menyebabkan perusahaan peminjaman kripto memperluas operasi mereka di Eropa, sehingga memerlukan respons regulasi dari para pembuat kebijakan di Eropa. Pola serupa juga terlihat pada regulasi lembaga pemeringkat kredit. Meskipun ketiga lembaga pemeringkat kredit utama tersebut semuanya berbasis di Amerika Serikat, ekspansi mereka di Eropa dan peran mereka dalam memperburuk atau memicu krisis keuangan dan utang negara telah memaksa para pembuat kebijakan Eropa untuk mengadopsi kerangka peraturan yang komprehensif.

Pinjaman mata uang kripto telah tumbuh secara eksponensial selama beberapa tahun terakhir, dengan kegagalan Celsium Network dan Voyager yang memperingatkan para pembuat kebijakan akan pentingnya pemberi pinjaman kripto bagi pasar mata uang kripto dan kerapuhan model bisnis mereka. Selain itu, keruntuhan FTX yang menakjubkan menyebabkan penularan di seluruh industri dan memiliki efek limpahan pada pemberi pinjaman mata uang kripto, dengan pemain besar seperti Genesis dan BlockFi menangguhkan penarikan dana pelanggan dan mengajukan kebangkrutan. Sebagaimana dinyatakan dalam artikel ini, aktivitas pemberi pinjaman mata uang kripto, termasuk menerima simpanan aset mata uang kripto dan mengeluarkan pinjaman mata uang kripto, serupa dengan aktivitas bank. Namun, kurangnya regulasi menciptakan keunggulan kompetitif bagi pemberi pinjaman mata uang kripto dibandingkan bank berlisensi. Pemberi pinjaman mata uang kripto yang tidak diatur dapat menghasilkan keuntungan dengan mengambil risiko yang berlebihan.

Selain itu, seperti yang diilustrasikan oleh bencana Celsius baru-baru ini, sifat prosiklikal dari aktivitas pinjaman kripto, penjualan saham yang dimiliki oleh investor di kelas aset lain, leverage yang tinggi, dan risiko kehabisan penabung dapat memicu sistem risiko seksual. Regulasi yang hati-hati akan membuat lembaga pemberi pinjaman mata uang kripto lebih aman dan stabil. Misalnya, peraturan yang hati-hati dapat mencegah pemberi pinjaman mata uang kripto terekspos pada satu kelas aset dan dapat mengatasi kerentanan mereka terhadap risiko likuiditas (misalnya, transaksi pengguna). Hal ini juga akan membatasi kemampuan pemberi pinjaman mata uang kripto untuk memberikan leverage yang besar. Dengan cara ini, pemberi pinjaman mata uang kripto akan menjadi lebih stabil dan tangguh, serta serangkaian kegagalan baru-baru ini dapat dihindari.

2. Keuangan Terdesentralisasi (DeFi) dan Pinjaman Kripto

2.1 Keuangan Terdesentralisasi/DeFi:

Kombinasi teknologi blockchain dan kontrak pintar telah melahirkan bentuk ekosistem keuangan baru yang disebut keuangan terdesentralisasi, atau DeFi. DeFi bertujuan untuk mereplikasi layanan keuangan yang ada tanpa keterlibatan perantara pusat. Dalam lingkungan DeFi, pengguna dapat mempertahankan kendali penuh atas aset mereka dan berinteraksi dengan ekosistem melalui aplikasi peer-to-peer (P2P), terdesentralisasi (dapps). Aplikasi DeFi tidak memerlukan perantara atau arbiter apa pun. Pedoman yang telah ditetapkan memberikan penyelesaian sengketa yang dapat diprediksi sebelumnya. Pada dasarnya, kode tersebut adalah hukum antar pengguna, oleh karena itu, dalam konteks platform blockchain, kode tersebut diberi nama “Lex Cryptographica”. Salah satu keuntungan DeFi adalah tidak adanya perantara pencari keuntungan dalam layanan keuangan, dan memupuk lingkungan dimana inovasi teknologi berkembang pesat, memberikan konsumen lebih banyak pilihan dalam pembayaran dan biaya transaksi yang lebih rendah.

2.2 Sifat pasar DeFi:

Dana Moneter Internasional (IMF) mengatakan pertumbuhan besar dan perluasan pasar mata uang kripto menimbulkan risiko terhadap stabilitas keuangan. Gejolak baru-baru ini di pasar mata uang kripto, termasuk pasar DeFi, telah mengungkap kerapuhan struktural ekosistem. Secara khusus, kekacauan di pasar mata uang kripto telah mengungkap volatilitas aset kripto, dengan pasar mata uang kripto mengalami perubahan harga yang liar. Aset mata uang kripto menunjukkan volatilitas ekstrim yang lebih besar dibandingkan aset keuangan lainnya. Selain itu, meskipun terdapat klaim sebaliknya, korelasi antara perubahan harga aset mata uang kripto dan aset berisiko seperti saham telah meningkat selama beberapa tahun terakhir. Sumber kerentanan utama lainnya adalah kemampuan investor untuk menetapkan posisi leverage yang tinggi, yang memperburuk prosiklikalitas dan volatilitas dan, seperti bentuk shadow banking lainnya, menciptakan 25 interkoneksi yang tidak terlihat.

Sebagian besar aktivitas DeFi saat ini berada di luar lingkup peraturan, dan sebagai hasilnya, Komisi Eropa baru-baru ini mengusulkan paket keuangan digital yang bertujuan untuk meningkatkan daya saing dan inovasi Eropa di sektor keuangan. Paket tersebut mencakup proposal legislatif untuk strategi keuangan digital, strategi pembayaran ritel, aset kripto dan ketahanan operasional digital, serta rezim pemetaan untuk infrastruktur pasar yang didukung oleh teknologi buku besar terdistribusi. Ini hanyalah permulaan, peraturan jasa keuangan UE akan segera memerlukan reformasi yang komprehensif untuk mengimbangi transformasi digital rantai nilai keuangan di UE dan secara global.

2.3 Kasus Khusus Pinjaman Kripto:

Runtuhnya Celsius dan Voyager secara tiba-tiba telah memusatkan perhatian para pengambil kebijakan pada kerapuhan model bisnis pemberi pinjaman mata uang kripto dan kontribusinya terhadap risiko sistemik. Pemberi pinjaman mata uang kripto, seperti Celsius dan Voyager, berupaya memberikan solusi terhadap dua masalah berbeda yang dihadapi oleh pemegang mata uang kripto: kurangnya likuiditas dan kurangnya daya beli pasar. Oleh karena itu, pemegang mata uang kripto yang ingin memonetisasi kepemilikan mata uang kripto mereka dapat mengubahnya menjadi mata uang fiat. Selain itu, ini menawarkan mereka peluang untuk memperoleh keuntungan signifikan atas kepemilikan mata uang kripto mereka melalui staking, yang hanya tersedia bagi pemegang portofolio besar. Pemberi pinjaman mata uang kripto tertentu terlibat dalam pinjaman yang aman, memungkinkan pemegangnya untuk menyimpan aset mereka dan meminjam mata uang fiat atau aset digital lainnya dengan kepemilikan mata uang kripto mereka sebagai jaminan.

Celsius menawarkan apa yang disebut program “Dapatkan” yang memungkinkan pengguna menyetor aset digital ke Celsius, yang kemudian dapat digunakan untuk menghasilkan pendapatan. Pengguna diberi imbalan atas aset mereka dalam bentuk bunga atau token Celsius, dengan hasil tahunan mencapai 17% pada beberapa aset. Perusahaan menghasilkan pendapatan melalui berbagai aktivitas, termasuk pelayanan pinjaman, dan juga menyediakan layanan pinjaman kepada klien ritel dan institusi. Selain itu, perusahaan telah memberikan pinjaman kepada pelanggan yang dijamin dengan aset digital dan memungkinkan mereka untuk melakukan rehypothecate. Selain itu, ia berpartisipasi dalam mempertaruhkan dan menyebarkan aset digital ke pembuat pasar otomatis atau protokol peminjaman dengan biaya tertentu. Kerugian pada investasi tertentu yang tidak likuid dan jatuhnya pasar mata uang kripto menyebabkan penarikan besar-besaran oleh penabung, sehingga mengganggu stabilitas perusahaan, sehingga terpaksa melarang penarikan untuk membendung eksodus penabung.

Voyager adalah pemberi pinjaman mata uang kripto besar berikutnya yang mengajukan kebangkrutan menyusul turbulensi di pasar mata uang kripto dan gagal bayar pada satu peminjam. Voyager mengoperasikan platform mata uang kripto yang memungkinkan penggunanya berdagang dan menyimpan mata uang kripto. Pelanggan dapat menyetorkan kepemilikan mata uang kripto mereka dan mendapatkan bunga. Voyager dapat membayar bunga simpanan dengan meminjamkan mata uang kripto yang disimpan di platformnya kepada pihak ketiga dengan suku bunga yang telah dinegosiasikan sebelumnya. Kepanikan yang meluas di pasar mata uang kripto, pengumuman Celsius Network untuk menangguhkan semua penarikan dan transfer akun, dan runtuhnya dana kripto Three Arrows, yang telah meminjamkan lebih dari $670 juta, menyebabkan hilangnya pelanggan Voyager. Perusahaan terpaksa menghentikan penarikan dan aktivitas perdagangan di platformnya dan mengajukan kebangkrutan.

Terakhir, pemberi pinjaman mata uang kripto sangat terpukul oleh jatuhnya bursa mata uang kripto FTX secara tiba-tiba. FTX menggunakan dana pelanggan untuk mendanai taruhan berisiko tinggi dan tidak likuid di perusahaan perdagangan afiliasinya Alameda Research, tetapi gagal memenuhi persyaratan. Krisis likuiditas yang diakibatkannya memaksa FTX mengajukan kebangkrutan. Proses kebangkrutan menunjukkan pengambilan risiko yang agresif, kurangnya kendali perusahaan dan manajemen risiko, kurangnya transparansi dan informasi keuangan yang dapat dipercaya, dan transaksi mandiri.

3. Pinjaman Kripto: Risiko dan Respons Peraturan

Ancaman utama terhadap stabilitas keuangan terhadap pinjaman mata uang kripto berasal dari volatilitas yang berlebihan di pasar mata uang kripto, serta fakta bahwa banyak aset kripto, seperti token non-fungible (NFT), bersifat kompleks dan sulit untuk dinilai, sehingga sulit untuk mendapatkan jaminan yang cukup untuk membiayai pinjaman mata uang kripto. mengamankan pinjaman. Oleh karena itu, leverage pengguna dalam sistem tetap tidak terkendali. Praktik ini menimbulkan keraguan dan rumor tentang kesehatan keuangan pemberi pinjaman mata uang kripto, memicu kepanikan pasar, bermanifestasi sebagai kehabisan penabung, mengungkap ketidakseimbangan likuiditas tersembunyi dalam pemberi pinjaman mata uang kripto, dan menyebabkan pertukaran mata uang kripto ke Platform menghadapi risiko likuiditas yang tidak mencukupi. Aktivitas pemberi pinjaman mata uang kripto, termasuk menerima simpanan aset mata uang kripto dan mengeluarkan pinjaman mata uang kripto, serupa dengan aktivitas lembaga kredit. Berdasarkan Peraturan Persyaratan Modal (CRR), lembaga kredit didefinisikan sebagai “suatu badan usaha yang usahanya menerima simpanan atau dana lain yang dapat dibayar kembali dari masyarakat dan memberikan kredit ke rekeningnya sendiri”. Lembaga kredit tunduk pada rezim perizinan yang ketat yang didasarkan pada aturan kehati-hatian yang diperkenalkan oleh Petunjuk Persyaratan Modal (CRD) dan Peraturan Persyaratan Modal. Aturan tersebut berlaku untuk bank dan perusahaan investasi dan mencakup persyaratan modal dan likuiditas yang ketat. Selain itu, pengawasan yang hati-hati berdasarkan Peraturan ini mencakup ketentuan tata kelola perusahaan yang dirancang untuk memastikan independensi dan keberagaman dewan direksi serta meningkatkan manajemen risiko. Persyaratan sistem dan kontrol akan memastikan pemberi pinjaman mata uang kripto terlindungi dari risiko serangan siber. Selain itu, peraturan kehati-hatian memberikan batasan pada remunerasi, yang dirancang untuk mendorong pengambilan risiko secara hati-hati dan memastikan bahwa kebijakan remunerasi konsisten dengan kepentingan jangka panjang lembaga.

Pemberi pinjaman mata uang kripto yang memenuhi definisi lembaga kredit harus memiliki lisensi berdasarkan Petunjuk Persyaratan Modal dan kriteria yang ditetapkan untuk penilaian permohonan lisensi. ECB menyatakan bahwa ketika menilai permohonan izin yang melibatkan aktivitas dan layanan aset kripto, ECB dan otoritas kompeten nasional harus meninjau bagaimana aktivitas yang diusulkan sesuai dengan keseluruhan aktivitas institusi dan profil risiko dan apakah kebijakan dan prosedur institusi tersebut cukup untuk mengidentifikasi dan mengatasi masalah tersebut. Risiko khusus untuk aset kripto dan apakah manajemen senior dan anggota dewan memiliki pengetahuan dan pengalaman di bidang TI dan pasar kripto. Penerapan standar perizinan ini akan memastikan bahwa hanya pemberi pinjaman kripto dengan model bisnis dan tata kelola internal yang baik, serta manajemen senior yang kompeten, yang dapat memperoleh lisensi dari lembaga kredit.

Manfaat tambahan dari rezim lisensi pemberi pinjaman mata uang kripto adalah bahwa lembaga berlisensi juga akan tunduk pada rezim tata kelola produk MiFID II, dan dengan demikian, mereka akan diminta untuk mengungkapkan volatilitas historis dan tingkat gagal bayar produk mereka kepada pengguna, sehingga meminimalkan risiko kegagalan. risiko pelanggaran sifat asli produk Segala upaya untuk menyesatkan investor mengenai risiko dan memaksimalkan perlindungan pengguna/konsumen. Persyaratan tata kelola produk yang diperkenalkan oleh MiFID II telah terbukti menjadi salah satu elemen terpenting dari kerangka perlindungan investor MiFID II dan dirancang untuk memastikan bahwa perusahaan bertindak demi kepentingan terbaik klien mereka di semua tahap siklus hidup produk investasi dan untuk mencegah kesalahan penjualan. Sebagai bagian dari persyaratan tata kelola produk, target pasar pelanggan akhir harus diidentifikasi dan ditinjau secara berkala untuk setiap produk, dan strategi distribusi harus dikembangkan yang konsisten dengan target pasar yang diidentifikasi. Selain itu, dengan asumsi bahwa pinjaman mata uang kripto dapat digunakan untuk aktivitas pencucian uang, otorisasi akan mengatasi masalah ini secara default, karena lembaga pemberi izin akan menerapkan persyaratan perlindungan “kenali pelanggan Anda” (“KYC”) untuk klien mereka.

IV.Kesimpulan

Artikel ini membahas mekanisme bagian penting dari pasar mata uang kripto. Laporan tersebut juga merekomendasikan agar pemberi pinjaman mata uang kripto harus dilisensikan dan diatur sebagai lembaga kredit berdasarkan undang-undang UE untuk meningkatkan stabilitas industri pinjaman mata uang kripto dan menciptakan persaingan yang setara dengan pemberi pinjaman arus utama seperti bank. Melihat lebih dekat kegagalan yang terjadi baru-baru ini menunjukkan bahwa industri ini sangat tidak stabil dan siap untuk menerapkan peraturan yang ketat, yang akan menstabilkan industri, membatasi risiko penularan dari berkurangnya penabung, dan mencegah kebangkrutan di masa depan.

Perlu dicatat bahwa Awrey dan Macey juga merekomendasikan rezim perizinan untuk agregator data dalam konteks perbankan terbuka. Namun rekomendasi penulis mengacu pada pengendalian kekuatan pasar, bukan peningkatan stabilitas keuangan seperti yang diusulkan saat ini. Alternatif perizinan yang layak adalah dengan secara sistematis mengekang promosi skema pinjaman mata uang kripto oleh regulator perlindungan konsumen. Meskipun demikian, mengatur skema pinjaman mata uang kripto dari perspektif perlindungan konsumen mungkin tidak cukup untuk mengatasi risiko stabilitas keuangan yang timbul dari aktivitas mereka.

Bisa dibilang, rezim perizinan untuk pemberi pinjaman mata uang kripto dapat mengakhiri DeFi sebagai segmen pasar yang tidak diatur. Namun hal penting yang perlu diperhatikan di sini adalah bagian lain dari pasar mata uang kripto, seperti perdagangan, tidak akan terpengaruh. Menerapkan peraturan yang hati-hati terhadap pemberi pinjaman mata uang kripto tentu akan meningkatkan beban dan biaya kepatuhan, sehingga mengikis keuntungan pemberi pinjaman mata uang kripto.

Namun, runtuhnya FTX baru-baru ini menunjukkan bahwa model bisnis dan keuntungan dari banyak perusahaan mata uang kripto adalah hasil dari arbitrase peraturan, tata kelola perusahaan yang lemah, pengambilan risiko yang berlebihan, dan penipuan langsung. Selain itu, sifat pinjaman mata uang kripto yang tidak diatur memberikan keuntungan yang tidak adil kepada pemberi pinjaman mata uang kripto dibandingkan lembaga keuangan yang diatur seperti bank, yang tunduk pada aturan kehati-hatian dan perilaku bisnis yang ketat. Meskipun tidak ada bukti bahwa pinjaman mata uang kripto memberikan manfaat tertentu, tingkat dan jenis risiko (kegagalan pasar) yang terkait dengan aktivitas ini sepenuhnya membenarkan regulasi yang mengganggu, dan regulasi yang hati-hati adalah cara paling efektif untuk mengendalikan alat aktivitas ini.

Berikut ini adalah tangkapan layar sebagian artikel