Teruskan Judul Asli 'Gelombang Baru Stablecoin Penghasil Imbal Hasil'

• Gelombang baru Stablecoin yang menghasilkan imbal hasil dari tiga sumber yang beragam: aset dunia nyata, staking token Layer 1, dan tingkat pendanaan dari kontrak berjangka abadi;
• Ethena menawarkan imbal hasil tertinggi, tetapi paling fluktuatif, sementara protokol Ondo dan Mountain membatasi pengguna AS untuk mengurangi risiko peraturan untuk mendistribusikan pendapatan bunga;
• Model Lybra yang mengarahkan $ETH hasil staking ke stablecoin menonjol sebagai yang paling terdesentralisasi, tetapi menghadapi masalah insentif;
• USDe Etena dan USDM Mountain memimpin dengan adopsi stablecoin dalam hal jumlah pemegang dan kasus penggunaan DeFi;

Bagian 1 - Tiga Sumber Hasil yang Berbeda

Berbeda dengan siklus bull kripto sebelumnya, di mana stablecoin algoritmik mengandalkan subsidi atau inflasi token asli untuk memberikan hasil yang tinggi tetapi tidak berkelanjutan, yang pada akhirnya menyebabkan runtuhnya proyek seperti UST Terra/Luna, siklus inovasi stablecoin saat ini menyediakan sumber hasil dari sumber yang sah.

Gelombang baru inovasi stablecoin yang menghasilkan imbal hasil terutama bergantung pada tiga sumber hasil:

Hasil dari Treasury AS

Stablecoin terpusat didukung oleh deposito dolar AS dan kas pemerintah AS jangka pendek, yang dianggap sebagai aset teraman di pasar keuangan tradisional. Dua stablecoin terbesar USDT dan USDC saat ini menerima miliaran pendapatan bunga per tahun dari treasury AS yang dimiliki dan tidak meneruskan bunga apa pun yang diperoleh kepada pemegang stablecoin.

Sebaliknya, pendatang baru di pasar stablecoin terpusat bertujuan untuk menantang posisi dominan USDT dan USDC dengan meneruskan pendapatan bunga yang diperoleh dari aset yang didukung kepada pemegang stablecoin. USDY Ondo dan USDM Mountain Protocol adalah dua contoh tipikal, keduanya menawarkan hasil sekitar 5% kepada pemegang stablecoin.

Hasil dari Staking Blockchain Layer 1

Sumber hasil kategori kedua adalah hasil staking dari token asli blockchain Layer 1. eUSD Lybra di Ethereum dan stablecoin baru yang akan datang di Marginfi Solana memungkinkan pengguna untuk menggunakan token staking cair (LST) seperti stETH dan jitoSOL sebagai jaminan untuk mencetak stablecoin. Ini adalah jenis stablecoin collateralized debt position (CDP) yang khas, mekanismenya mirip dengan DAI MakerDAO.

Tidak seperti jenis stablecoin CDP tradisional, ketika minter meminjam stablecoin menggunakan LST sebagai jaminan, mereka tidak dikenakan biaya pinjaman atau bunga atas pinjaman stablecoin. Sebaliknya, biaya pinjaman dan bunga pinjaman stablecoin ditutupi oleh hasil yang dihasilkan dari LST sebagai jaminan. Dengan kata lain, hasil yang diperoleh dari LST oleh pencetak dialihkan ke pemegang stablecoin.

Hasil dari Strategi Terstruktur

USDe Etena adalah stablecoin sintetis yang didukung oleh posisi BTC dan ETH netral delta dan menghasilkan hasil dari tingkat pendanaan. Pengguna dapat menyetor ETH atau ETH yang dipertaruhkan secara likuid, seperti stETH, untuk mencetak stablecoin USDe yang dikeluarkan oleh Ethena. Protokol kemudian membuka posisi short ETH pada pertukaran terpusat terhadap ETH yang dipegang oleh protokol. Ini menempatkan protokol Ethena dalam posisi delta-netral, memastikan tidak ada eksposur terhadap perubahan harga. Protokol ini bermitra dengan bursa derivatif utama termasuk Binance, OKX, Derbit, dll.

Protokol ini menggunakan akun tahanan off-exchange MPC-secured untuk mengakses likuiditas pada pertukaran terpusat. Ini berarti protokol tidak terkena risiko penahanan yang terkait dengan pertukaran terpusat, karena semua aset protokol dipegang oleh kustodian aset digital tingkat institusional yang diatur.

Stablecoin USDe didukung oleh strategi delta-netral. Protokol menghasilkan hasil dari dua sumber: 1) Hasil taruhan ETH dan 2) Hasil dari tingkat pendanaan. Secara historis, ada tingkat pendanaan positif yang diperoleh oleh peserta yang mempersingkat posisi ETH. Dan di pasar bull saat ini, di mana sebagian besar pelaku pasar adalah ETH panjang, tingkat pendanaan untuk posisi pendek sangat menguntungkan.

Bagian 2 - Fitur Stablecoin Penghasil Hasil

USDe Etena Bergantung pada Tingkat Pendanaan Positif

USDe Etena memberikan hasil yang mengesankan setinggi 30%, berasal dari tingkat pendanaan positif dari pasar berjangka abadi. Di pasar berjangka abadi, mekanisme tingkat pendanaan menyesuaikan biaya secara berkala antara posisi panjang dan pendek. Ketika permintaan untuk posisi panjang lebih tinggi daripada posisi pendek, tingkat pendanaan positif dan tingkat pendanaan dibayarkan dari pembeli berjangka panjang ke pembeli berjangka pendek. Selama pasar bull crypto, tingkat pendanaan positif bisa sangat tinggi, memungkinkan posisi pendek Etena untuk menerima pembayaran tingkat pendanaan yang signifikan.

Menurut Ethena, telah ada tingkat pendanaan positif secara historis bahkan selama pasar beruang. Misalnya, tingkat pendanaan adalah 18% pada tahun 2021, 0,6% pada tahun 2022, dan 7% pada tahun 2023. Ini berarti Ethena mampu memberikan hasil stablecoin yang lebih tinggi bahkan dalam kondisi pasar bearish, karena stablecoin utama menghasilkan kurang dari 1% selama pasar bear crypto 2022/2023. Namun, kinerja masa lalu bukanlah jaminan untuk masa depan dan hasilnya sangat sensitif terhadap kondisi pasar. Selama koreksi pasar, hasil dari tingkat pendanaan positif dapat berfluktuasi secara drastis karena permintaan untuk posisi buy menyusut. Koreksi pasar baru-baru ini telah menurunkan imbal hasil USDe dari 35% menjadi 15%.

Meskipun dimungkinkan untuk memiliki tingkat pendanaan negatif ketika permintaan untuk posisi long kurang dari posisi short, tingkat pendanaan negatif tidak persisten dan cenderung kembali ke rata-rata positif. Protokol memiliki dana cadangan untuk masuk ketika hasil gabungan dari staking ETH dan tingkat pendanaan negatif, memastikan bahwa pengguna tidak mengalami hasil negatif.

USDe Etena didukung oleh strategi perdagangan terstruktur $ETH. Meskipun $ETH adalah aset asli kripto, strategi perdagangan dan lindung nilai dilakukan pada pertukaran terpusat dan melibatkan kustodian kripto yang diatur. Akibatnya, USDe tidak memenuhi syarat sebagai stablecoin terdesentralisasi.

eUSD Lybra perlu Memberi Insentif kepada Penambang Stablecoin

eUSD Lybra dicetak menggunakan $ETH staking cair overcollateralized, hasil stablecoin berasal dari hasil staking $ETH. Metode ini memanfaatkan aset asli kripto dan mengeksekusi sepenuhnya on-chain, karenanya dianggap sebagai stablecoin terdesentralisasi. Hasil staking dari minter dialihkan ke pemegang stablecoin. Meskipun ini menawarkan hasil nyata yang berkelanjutan kepada pemegang stablecoin, ia tidak memiliki insentif yang cukup bagi pemegang stETH untuk mencetak stablecoin dan melupakan hasil staking. Akibatnya, protokol harus bergantung pada token aslinya $LBR emisi untuk mensubsidi pencetak stablecoin.

Selain itu, meskipun imbal hasil 5% untuk stablecoin berbunga menarik di pasar beruang, itu tidak memiliki daya tarik di pasar bullish, di mana stablecoin yang lebih mapan dapat memperoleh lebih dari 10% melalui pinjaman DeFi.

USDY dan USDM membatasi pengguna AS untuk mendistribusikan bunga

Stablecoin terpusat Ondo Finance dan Mountain Protocol menargetkan ceruk pasar yang kurang terlayani oleh USDC dan USDT. Baik USDC dan USDT tidak mendistribusikan pendapatan bunga yang diperoleh kepada pemegang stablecoin karena ketidakpastian peraturan di AS. Perhatian utama mereka adalah mereka dapat diklasifikasikan sebagai sekuritas dengan membayar bunga stablecoin, atau mereka berpotensi melanggar hukum dengan menawarkan bunga tanpa lisensi perbankan. USDY dan USDM memilih untuk hanya melayani non-AS. pengguna dengan membatasi warga AS menggunakan stablecoin mereka.

Bagian 3 - Adopsi &; Stabilitas

Stablecoin yang baik harus memiliki kasus penggunaan papan di DeFi, likuiditas yang dalam di bursa, dan sejumlah besar pemegang unik. Meskipun stablecoin penghasil imbal hasil yang baru muncul ini tidak dapat menantang posisi pasar USDT dan USDC di masa mendatang, mereka masing-masing telah melakukan beragam strategi untuk memperluas adopsi mereka.

Di antara empat stablecoin yang dibahas, USDC Mountain dan USDe Etena menunjukkan adopsi yang cukup baik dalam hal jumlah pemegang dan kasus penggunaan Defi.

Mayoritas USDM ada di mainnet Ethereum, diikuti oleh Manta Pacific, dan ada saldo kecil yang disimpan di Base, Arbitrum dan Optimism. Protokol Mountain telah bermitra dengan salah satu Ethereum Layer 2 Manta Pacific teratas, di mana USDM adalah stablecoin utama di ekosistem Manta Pacific dan digunakan di DeFi. USDM dapat digunakan sebagai jaminan dalam protokol pinjaman terbesar Manta Pacific, LayerBank.

Ethena, sebagai proyek stablecoin baru terpanas saat ini, telah bermitra dengan protokol DeFi utama di ekosistem Ethereum. Kemitraan dengan MakerDAO dan Morpho memungkinkan pengguna untuk menggunakan USDe sebagai jaminan untuk mencetak DAI hingga 1 miliar.

USDY Ondo Finance berada pada tahap awal adopsi. Protokol ini telah merebut kemitraan penting dengan raksasa Tradfi BlackRock dan rantai Layer 1 dan Layer 2 terkemuka termasuk Solana, Mantle Network dan Sui. Kemitraan ini memiliki potensi untuk secara signifikan meningkatkan adopsi. Ondo Finance adalah proyek teratas dari narasi aset dunia nyata (RWA) saat ini dengan kapitalisasi pasar yang sepenuhnya terdilusi secara signifikan. Meskipun memiliki pendukung dan kemitraan yang kuat, perlu dicatat bahwa kedua produk stablecoin USDY dan OUSG US Treasuires semuanya memiliki jumlah pemegang yang sangat terbatas saat ini, dengan USDY memiliki kurang dari 1000 pemegang dan OUSG memiliki kurang dari 100 pemegang.

Stabilitas

USDM Mountain dan USDe Etena diperdagangkan sangat dekat dengan patokan $1, sementara USDY Ondo adalah token yang menghasilkan bunga dan diperdagangkan di atas patokan $1. Ondo sekarang bekerja untuk memperkenalkan versi rebasing USDY, sehingga dapat digunakan sebagai stablecoin dolar AS normal.

Untuk eUSD Lybra, ada depeg yang konsisten di bawah $1. eUSD sepenuhnya dijamin oleh ETH yang dipertaruhkan secara likuid dan rasio jaminan minimum adalah 150%. Protokol ini aman dan didukung oleh jaminan yang cukup. Depeg dapat dikaitkan dengan pilihan desain. Dalam kasus stablecoin overcollateralized seperti eUSD, arbitrase dapat membeli stables di pasar terbuka dengan harga diskon jika stablecoin diperdagangkan di bawah $1, dan kemudian menebus underlying collateral secara penuh, sehingga menghasilkan keuntungan. Perilaku arbitrase ini menaikkan harga stablecoin kembali ke $1. Menariknya untuk Lybra Finance, pencetak stablecoin memiliki opsi untuk memilih apakah posisi mereka dapat ditebus atau tidak. Banyak pengguna memilih untuk tidak mengaktifkan opsi penebusan, yang mencegah eksekusi arbitrase.

Likuiditas pada DEX

Kami mengukur likuiditas stablecoin dengan slippage saat menukar 100K dan 1M ke USDT di DEX Aggregator LlamaSwap. USDe memiliki likuiditas terbaik dengan selip nol saat menukar 1 juta token. Perlu dicatat USDM, yang relatif kecil dalam kapitalisasi pasar stablecoin, memiliki likuiditas yang cukup baik.

Sanggahan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [tokeninsight]. Teruskan judul aslinya'Gelombang baru stablecoin yang menghasilkan imbal hasil'. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [0xEdwardyw]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Kewajiban: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.