1. pengenalan

Keuangan terdesentralisasi (DeFi) adalah bentuk baru sektor keuangan yang bertujuan untuk menginovasi sistem keuangan yang ada dengan menerapkan lingkungan perdagangan tanpa kepercayaan melalui blockchain dan kontrak pintar tanpa perantara, meningkatkan akses terhadap layanan keuangan bahkan di daerah yang kurang memiliki infrastruktur keuangan, dan memberikan transparansi dan efisiensi. Asal usul DeFi dapat ditelusuri kembali ke Bitcoin, yang dikembangkan oleh Satoshi Nakamoto.

Selama krisis keuangan global 2008, Satoshi prihatin dengan kebangkrutan bank berturut-turut dan bailout pemerintah untuk mereka. Dia menunjukkan masalah mendasar dari sistem keuangan terpusat, seperti ketergantungan yang berlebihan pada lembaga tepercaya, kurangnya transparansi, dan inefisiensi. Untuk mengatasi masalah ini, ia mengembangkan Bitcoin, yang menyediakan transfer nilai dan sistem pembayaran dalam lingkungan yang terdesentralisasi. Dalam blok Genesis Bitcoin, Satoshi memasukkan pesan "The Times 03 / Jan / 2009 Chancellor on Brink of Second Bailout for Banks" untuk menekankan masalah yang ingin dipecahkan Bitcoin dan kebutuhan akan keuangan terdesentralisasi.

blok genesis bitcoin dan judul Times, sumber:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

Kemudian, dengan munculnya Ethereum pada tahun 2015 dan pengenalan kontrak pintar, berbagai protokol DeFi muncul yang menyediakan layanan keuangan seperti pertukaran token dan pinjaman tanpa perantara. Berdasarkan ideologi yang diusulkan oleh Satoshi Nakamoto, mereka mengembangkan dan berevolusi di sekitar berbagai upaya dan penelitian untuk mewujudkan 'keuangan terdesentralisasi'. Protokol-protokol ini membentuk ekosistem besar melalui karakteristik Money Lego yang digabungkan dan terhubung satu sama lain. Dengan mengaktifkan berbagai transaksi keuangan di luar fungsi Bitcoin yang disediakan dalam bentuk terdesentralisasi, mereka menyarankan kemungkinan bahwa blockchain dapat menggantikan peran lembaga tepercaya dalam sistem keuangan yang ada.

Namun, dapat dikatakan bahwa alasan mengapa pasar DeFi saat ini telah berkembang pesat dan menarik banyak likuiditas sebagian besar disebabkan oleh hasil tinggi yang diberikan oleh protokol kepada penyedia likuiditas, daripada faktor ideologis seperti desentralisasi atau inovasi sistem keuangan. Secara khusus, berbagai fungsi insentif yang disebut yield farming, yang diberikan kepada pengguna melalui pendapatan dan tokenomi protokol, menawarkan peluang keuntungan yang menarik dibandingkan dengan produk keuangan yang ada, menarik minat banyak pengguna dan memainkan peran penting dalam mempercepat arus masuk likuiditas ke pasar DeFi.

saat perhatian pengguna semakin terfokus pada hasil tinggi, model pendapatan protokol defi, yang awalnya dirancang dan disediakan dengan cara yang sesuai dengan nilai inti defi 'memberikan layanan keuangan tanpa perantara', telah berubah sesuai dengan kondisi pasar untuk memberikan tingkat bunga yang kontinu dan tinggi kepada penyedia likuiditas. baru-baru ini, protokol yang meminjamkan elemen-elemen terpusat, seperti menggunakan aset riil sebagai jaminan atau melakukan transaksi melalui bursa terpusat, juga muncul untuk menghasilkan pendapatan dan mendistribusikannya kepada pengguna.

Dalam artikel ini, kami akan mengeksplorasi proses pengembangan dan berbagai mekanisme hasil defi, serta menjelajahi jenis-jenis dan contoh-contoh spesifik dari protokol defi yang muncul untuk mengatasi keterbatasan yang dihadapi selama evolusi ini dengan memanfaatkan elemen-elemen terpusat.

2. pertambangan likuiditas dan musim Defi

Pada awalnya, protokol DeFi yang muncul di jaringan Ethereum fokus pada implementasi sistem keuangan tradisional di blockchain. Oleh karena itu, protokol DeFi awal menghadirkan perubahan dalam lingkungan perdagangan di mana penyedia layanan dikeluarkan dengan menggunakan blockchain, dan siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas, tetapi secara struktural, mereka tidak terlalu berbeda dari keuangan tradisional yang sudah ada dalam hal penghasilan.

• pertukaran terdesentralisasi (dex): menghasilkan pendapatan melalui biaya perdagangan, mirip dengan penukar uang atau bursa saham. Sejumlah persentase biaya dibebankan setiap kali pengguna menukar token, dan biaya-biaya ini didistribusikan kepada penyedia likuiditas.
• protokol peminjaman: menghasilkan pendapatan melalui selisih tingkat bunga antara penyimpan dan peminjam, mirip dengan bank. penyimpan menyediakan aset mereka ke protokol dan menerima bunga, sementara peminjam menyediakan jaminan dan menerima pinjaman, membayar bunga.

lalu, pada bulan Juni 2020,Compound, salah satu protokol peminjaman awal yang mewakili, mengeluarkan token pengaturan $comp dan mendistribusikannya kepada penyedia likuiditas dan peminjam melalui kampanye pertambangan likuiditas untuk menarik likuiditas yang terkonsentrasi di pasar sekitar acara pemotongan bitcoin. sebagai hasilnya, sejumlah besar likuiditas dan permintaan peminjaman mulai mengalir ke compound.

perubahan compound tvl, sumber:defi llama

tren protokol defi yang jujur mendistribusikan pendapatan protokol ke penyedia likuiditas mulai berubah melalui upaya ini oleh compound. proyek defi awal seperti AavedanUniswapjuga memberikan yield tambahan melalui token mereka sendiri selain yield yang diberikan melalui distribusi pendapatan. sebagai hasilnya, banyak pengguna dan likuiditas mengalir ke dalam ekosistem defi secara keseluruhan, dan jaringan ethereum memasuki era 'defi summer'.

3. keterbatasan pertanian likuiditas dan peningkatan tokenomics

penambangan likuiditas memberikan motivasi yang kuat bagi penyedia layanan maupun pengguna untuk menggunakan layanan tersebut, yang secara signifikan meningkatkan likuiditas protokol defi dan memainkan peran penting dalam memperluas basis pengguna. Namun, hasil tambahan yang dihasilkan melalui penambangan likuiditas awal memiliki batasan-batasan berikut:

• utilitas token yang diterbitkan terbatas pada pengelolaan, sehingga kurang memiliki faktor pembelian.
• penurunan suku bunga penambangan likuiditas karena penurunan harga token.

Karena keterbatasan ini, protokol DeFi menghadapi kesulitan dalam menjaga likuiditas dan lalu lintas pengguna yang ditarik melalui penambangan likuiditas untuk waktu yang lama. Protokol DeFi berikutnya bertujuan untuk memberikan hasil tambahan kepada penyedia likuiditas selain pendapatan protokol sambil membangun model tokenomics untuk mempertahankan arus masuk likuiditas ke dalam protokol untuk jangka waktu yang lama. Untuk mencapai hal ini, mereka berusaha untuk menghubungkan nilai token yang mereka keluarkan dengan pendapatan protokol dan memberikan insentif berkelanjutan kepada pemegang token, sehingga meningkatkan stabilitas dan keberlanjutan protokol.

contoh-contoh representatif yang dengan baik menggambarkan karakteristik-karakteristik ini termasuk curve finance dan olympus dao.

3.1. keuangan kurva

Curve Finance adalah DEX yang mengkhususkan diri dalam pertukaran stablecoin berdasarkan slippage rendah. Curve menyediakan penyedia likuiditas dengan pendapatan yang dihasilkan dari biaya perdagangan pool bersama dengan $crv tokennya sendiri sebagai hadiah penambangan likuiditas. Namun, Curve Finance bertujuan untuk meningkatkan keberlanjutan penambangan likuiditas melalui sistem yang disebut vetokenomics.

detail vetokenomics

• penyedia likuiditas hanya menerima 50% dari biaya perdagangan dan, alih-alih menjual $crv yang diterima sebagai pertambangan likuiditas di pasar, menyetorkannya ke curve finance untuk jangka waktu tertentu (hingga 4 tahun) dan menerima $vecrv.
• Pemegang $vecrv menerima 50% dari biaya perdagangan yang dihasilkan di kurva keuangan dan dapat meningkatkan imbalan pertanian likuiditas yang dihasilkan dari penyediaan likuiditas. Mereka juga dapat berpartisipasi dalam pemungutan suara untuk tambahan meningkatkan imbalan pertanian likuiditas untuk kolam likuiditas tertentu.

melalui tokenomics di atas, curve finance berhasil menggerakkan penyedia likuiditas untuk mengunci token $crv yang dibayarkan kepada mereka untuk jangka waktu yang lama, dengan demikian mengurangi tekanan penjualan. Selain itu, dengan memperkenalkan hak suara peningkatan untuk pertambangan likuiditas di kolam-kolam tertentu, hal ini mendorong proyek-proyek yang ingin menyediakan likuiditas berlimpah untuk curve finance untuk membeli dan menaruh $crv di pasar.

berkat efek-efek ini, rasio $crv yang terkunci dibandingkan dengan sirkulasi cepat meningkat, mencapai 40% dalam satu setengah tahun, dan telah mempertahankan rasio tersebut hingga saat ini.

Tren tingkat kunci $crv, sumber:@blockworks_research dune dashboard

Pendekatan curve finance dianggap sebagai upaya yang baik yang melampaui sekadar menyediakan hasil tinggi untuk mengamankan likuiditas dalam jangka pendek, tetapi secara erat menghubungkan token-nya sendiri dan mekanisme operasional protokol untuk mengejar keberlanjutan, memberikan contoh untuk model tokenomics banyak protokol defi yang muncul kemudian.

3.2. olympus dao

olympus dao adalah protokol yang dimulai dengan tujuan untuk menciptakan token yang berfungsi sebagai mata uang cadangan on-chain. olympus dao membangun dan mengoperasikan cadangan dengan menerima deposit likuiditas dari pengguna dan mengeluarkan token protokolnya sendiri $ohm sesuai dengan cadangan. dalam proses penerbitan $ohm, olympus dao memperkenalkan mekanisme unik yang disebut 'bonding', di mana ia menerima lp token yang berisi $ohm dan mengeluarkan obligasi untuk $ohm.

Detail Tokenomics

• pengguna dapat melakukan deposit aset tunggal seperti ethereum atau stablecoin, atau token lp yang terdiri dari pasangan aset $ohm dan menerima obligasi $ohm diskon sebagai imbalannya. olympus dao menghasilkan pendapatan dengan mengoperasikan aset yang diperoleh dengan cara ini melalui tata kelola.
• Pemegang $ohm menerima sebagian dari peningkatan cadangan protokol dalam bentuk token $ohm dengan melakukan staking $ohm di olympus dao.

Melalui mekanisme di atas, olympus dao dapat menyediakan token $ohm-nya sendiri secara melimpah ke pasar sambil langsung memiliki token lp yang mewakili kepemilikan pasokan likuiditas, mencegah masalah penyedia likuiditas dengan mudah meninggalkan likuiditas dalam mengejar keuntungan jangka pendek. Terutama pada tahap awal peluncuran protokol, ketika banyak likuiditas mengalir masuk, cadangan meningkat, dan $ohm tambahan diterbitkan dan dibayarkan kepada staker, itu mempertahankan apy lebih dari 7.000% selama sekitar 6 bulan.

olympus dao staking apy, source: @shadow dune dashboard?ref=research.despread.io)

APY setinggi itu berfungsi sebagai kekuatan pendorong yang terus mendorong pengguna untuk menyetor aset ke dalam perbendaharaan Olympus Dao, menerbitkan $ohm, dan mempercepat arus masuk likuiditas. Pada tahun 2021, banyak protokol DeFi muncul yang meminjam mekanisme Olympus Dao dan diluncurkan.

4. pasar beruang defi dan munculnya hasil riil

Pada November 2021, pasar Defi mencapai puncaknya, mencatat tren pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Namun, pasar kemudian memasuki fase koreksi, dan pada Mei 2022, pasar beruang penuh tiba karena runtuhnya ekosistem terra-luna. Akibatnya, likuiditas di pasar menurun, dan sentimen investasi menyusut, berdampak secara signifikan tidak hanya pada protokol defi awal tetapi juga pada protokol defi generasi ke-2 seperti curve finance dan olympus dao.

tren total defi tvl, sumber: DeFi Llama

Meskipun model tokenomik yang diperkenalkan oleh protokol ini dapat mengatasi keterbatasan protokol DeFi awal, seperti kurangnya utilitas token mereka sendiri sampai batas tertentu, titik di mana nilai token mereka sendiri mempengaruhi tingkat bunga penyedia likuiditas tetap sama. Mereka menunjukkan keterbatasan struktural dalam mempertahankan tingkat inflasi token yang terus dihasilkan untuk memberikan suku bunga yang lebih tinggi daripada hasil yang dihasilkan oleh protokol dalam situasi di mana kondisi pasar berubah dan kontrak sentimen investasi.

Sebagai hasilnya, arus keluar aset yang disimpan dalam protokol dipercepat karena nilai token dan pendapatan protokol menurun, mengarah pada siklus yang tidak menguntungkan di mana protokol kesulitan menghasilkan pendapatan stabil dan memberikan tingkat bunga yang menarik bagi pengguna. Dalam situasi ini, protokol real yield defi mulai menarik perhatian. Protokol ini bertujuan untuk meminimalkan tingkat inflasi token mereka sendiri sambil secara tepat mendistribusikan pendapatan yang sebenarnya dihasilkan oleh protokol kepada penyedia likuiditas dan pemegang token mereka sendiri.

4.1. gmx

sebuah protokol defi yang mewakili yang menganjurkan hasil nyata adalah protokol gmx, sebuah bursa berjangka abadi terdesentralisasi berbasis jaringan arbitrum dan avalanche.

ada dua jenis token dalam protokol gmx, $glp dan $gmx, dan memiliki mekanisme operasi sebagai berikut:

• penyedia likuiditas mendepositkan aset seperti $eth, $btc, $usdc, dan $usdt ke dalam gmx dan menerima token sertifikat deposit likuiditas $glp. Pemegang $glp menerima 70% dari pendapatan yang dihasilkan oleh gmx.
• Pemegang $gmx, token governance protokol gmx, mendapatkan biaya perdagangan diskon pada gmx dan menerima 30% dari pendapatan yang dihasilkan oleh gmx secara linear selama 1 tahun.

daripada memberikan insentif tambahan melalui inflasi token, protokol gmx mengadopsi metode mendistribusikan sebagian pendapatan yang dihasilkan oleh protokol kepada pemegang tokennya sendiri. pendekatan ini memberikan motivasi yang jelas bagi pengguna untuk membeli dan menyimpan $gmx tanpa menghadapkan pemegang token pada depresiasi nilai karena inflasi di pasar bearish di mana mereka hanya menjual token untuk keuntungan.

Melihat tren pendapatan protokol gmx dan perubahan harga token $gmx, kita bisa melihat bahwa nilai token $gmx juga naik turun secara serupa sesuai dengan peningkatan dan penurunan pendapatan yang dihasilkan oleh protokol gmx.

tren pendapatan dan harga token protokol gmx, sumber:defi llama

Namun, struktur ini agak merugikan bagi penyedia likuiditas karena mendistribusikan sebagian dari biaya yang seharusnya dibayarkan kepada penyedia likuiditas kepada pemegang token tata kelola, dan tidak cocok untuk menarik likuiditas awal. Selain itu, dalam proses mendistribusikan token tata kelola $gmx, protokol gmx berfokus pada mempromosikan protokol gmx kepada pengguna potensial dengan melakukan airdrop $gmx yang ditujukan kepada pengguna defi arbitrum dan avalanche, daripada dengan cepat mengamankan likuiditas melalui kampanye menambang likuiditas.

Meskipun memiliki kelemahan struktural ini, protokol GMX saat ini mencapai TVL (Total Nilai Terkunci) no. 1 di antara protokol DeFi derivatif dan secara konsisten mempertahankan TVL-nya dibandingkan dengan protokol lain, meskipun tren bearish yang berlanjut setelah insiden Luna-Terra.

tren TVL protokol gmx, sumber:defi llama

alasan mengapa protokol GMX dapat mencapai hasil yang baik meskipun memiliki struktur yang sedikit merugikan bagi penyedia likuiditas dibandingkan dengan protokol defi lainnya adalah sebagai berikut:

• sebagai bursa kontrak berjangka abadi yang muncul selama masa kejayaan jaringan arbitrum, itu memusatkan likuiditas dan lalu lintas pengguna di dalam arbitrum.
• setelah insiden kebangkrutan ftx pada bulan Desember 2022, kepercayaan pada pertukaran cex menurun, dan permintaan perdagangan untuk pertukaran berjangka on-chain meningkat.

Protokol gmx dapat mengatasi kerugian struktural dan berhasil memulai berdasarkan faktor eksternal ini. Oleh karena itu, protokol defi selanjutnya mengalami kesulitan yang sangat besar dalam merancang protokol dan menarik likuiditas dan pengguna dengan langsung meminjam struktur protokol gmx.

Di sisi lain, Uniswap, dex yang muncul lebih awal di pasar DeFi, sedang membahas pengenalan tombol biaya yang membagi pendapatan protokol dengan token $uni yang sebelumnya didistribusikan kepada penyedia likuiditas melalui penambangan likuiditas. Ini dapat dilihat sebagai bagian dari upaya Uniswap untuk beralih ke protokol DeFi yield yang nyata. Namun, pembahasan semacam ini memungkinkan karena Uniswap sudah mengamankan likuiditas dan volume perdagangan yang cukup.

seperti yang terlihat dari kasus protokol gmx dan uniswap, adopsi model yield nyata, yang mendistribusikan sebagian pendapatan protokol kepada pemegang tokennya sendiri, harus dipertimbangkan dengan seksama sesuai dengan kematangan dan posisi pasar protokol. oleh karena itu, struktur yield nyata tidak banyak diadopsi oleh proyek-proyek awal di mana mengamankan likuiditas adalah tugas yang paling penting.

5. rwa: upaya untuk menggabungkan produk keuangan tradisional ke dalam defi

Di tengah pasar bear yang sedang berlangsung, protokol defi masih dihadapkan pada dilema untuk mencapai dua tujuan sekaligus, yaitu mengamankan likuiditas melalui tokenomics dan memberikan hasil yang berkelanjutan, dan mereka terlibat dalam permainan zero-sum untuk mengamankan likuiditas terbatas.

Selain itu, setelah pembaruan ethereum yang disebut penggabungan pada September 2022, yang mengubah ethereum dari bukti kerja (pow) menjadi bukti kepemilikan (pos), protokol staking likuiditas muncul yang memungkinkan siapa saja untuk berpartisipasi dalam staking ethereum dan menerima bunga. Akibatnya, menjadi mungkin untuk memperoleh tingkat bunga dasar sekitar 3% atau lebih menggunakan ethereum, sehingga menyebabkan situasi di mana protokol defi yang baru muncul harus menyediakan hasil yang lebih tinggi dan berkelanjutan untuk menarik likuiditas.

Dalam konteks ini, protokol model Aset Dunia Nyata (RWA) yang mendistribusikan pendapatan yang dihasilkan dalam ekosistem defi kepada penyedia likuiditas atau menciptakan pendapatan tambahan dengan mengaitkan produk keuangan tradisional dan blockchain mulai menjadi sorotan sebagai alternatif untuk generasi pendapatan yang berkelanjutan dalam ekosistem defi.

rwa merujuk pada semua area yang melakukan tokenisasi aset dunia nyata selain aset virtual atau memungkinkan penggunaan produk keuangan tradisional seperti pinjaman token tanpa jaminan yang dijamin kredit sebagai aset on-chain. keuangan tradisional dapat memperoleh manfaat berikut melalui keterhubungan dengan blockchain:

• mencatat kepemilikan aset dan sejarah transaksi dengan lebih transparan daripada sistem yang sudah ada
• meningkatkan inklusivitas layanan keuangan karena ada lebih sedikit batasan berdasarkan wilayah, identitas, dll.
• menyediakan lingkungan perdagangan yang fleksibel dan efisien melalui fraksionalisasi dan integrasi dengan protokol defi

dengan adanya keunggulan ini, berbagai kasus rwa saat ini muncul, termasuk obligasi, saham, real estat, dan pinjaman kredit tak terjamin. di antaranya, bidang tokenisasi surat utang pemerintah as dianggap yang paling menarik perhatian karena dapat meningkatkan permintaan untuk surat utang pemerintah as menggunakan defi sambil memenuhi kebutuhan investor yang mencari nilai stabil dan hasil.

Saat ini, sekitar $1,57 miliar aset kas ber-tokenisasi ada di rantai, dan perusahaan manajemen aset global seperti blackrock dan franklin templeton juga memasuki bidang tersebut, menjadikan rwa sebagai narasi utama di pasar defi.

tren kapitalisasi pasar oleh produk tokenisasi Departemen Keuangan AS, sumber:rwa.xyz

Selanjutnya, mari kita lihat lebih dekat contoh- contoh protokol DeFi yang telah mengadopsi model RWA dan memberikan hasil bagi pengguna.

5.1. goldfinch

Goldfinch adalah proyek yang telah terlebih dahulu berusaha menyelaraskan DeFi dan produk keuangan tradisional sejak Juli 2020. Ini adalah protokol pinjaman yang menyediakan pinjaman cryptocurrency tanpa jaminan untuk bisnis dunia nyata di seluruh dunia berdasarkan sistem peringkat kreditnya sendiri. Pinjaman terutama dilakukan kepada peminjam di negara-negara berkembang di Asia, Afrika, dan Amerika Selatan, dan saat ini, sekitar $ 76 juta modal sedang dipinjamkan dan dioperasikan.

goldfinch memiliki dua jenis kolam peminjaman berikut:

• Junior pool: dibuat ketika peminjam mengajukan pinjaman dan lulus audit. Ini adalah kumpulan tempat lembaga investasi profesional dan analis kredit, entitas terverifikasi, menyimpan dana untuk dipinjamkan kepada peminjam. Jika terjadi default, dana di pool junior menanggung kerugian terlebih dahulu.
• senior pool: satu pool tunggal yang terdiversifikasi di semua pool junior. ia menerima perlindungan prinsipal terlebih dahulu, tetapi mendapatkan hasil yang lebih rendah daripada pool junior.

Setelah menyelesaikan proses KYC, pengguna dapat menyetor $usdc ke senior pool untuk menerima bagian dari pendapatan yang dihasilkan oleh Goldfinch melalui pemberian pinjaman yang dijamin oleh kredit dan menerima token $fidu sebagai sertifikat penyediaan likuiditas. Jika pengguna ingin menarik, mereka dapat menyetor $fidu dan menerima $usdc sebagai pengembalian hanya ketika terdapat modal yang tidak terpakai di senior pool. Namun, bahkan jika tidak ada modal yang tidak terpakai, pengguna dapat mencapai efek yang sama seperti menarik aset dengan menjual $fidu pada sebuah dex. Sebaliknya, bahkan jika pengguna tidak melakukan KYC, mereka dapat membeli token $fidu pada sebuah dex untuk menerima hasil yang dihasilkan oleh Goldfinch.

Goldfinch mampu menarik sejumlah besar likuiditas melalui penambangan likuiditas yang mendistribusikan token tata kelolanya $gfi pada tahap awal peluncurannya. Bahkan setelah berakhirnya kampanye penambangan likuiditas dan tren penurunan pasar setelah insiden Luna-Terra, Goldfinch mampu menghasilkan laba bersih yang stabil dari sumber luar terlepas dari situasi ini dan menyediakan penyedia likuiditas dengan tingkat bunga yang diharapkan konsisten sekitar 8%.

namun, sejak agustus 2023 hingga saat ini, goldfinch telah mengalami tiga kali gagal bayar, mengungkapkan masalah seperti peringkat kredit yang buruk dan kurangnya pembaruan informasi pinjaman, memunculkan pertanyaan tentang keberlanjutan protokol. Akibatnya, penyedia likuiditas mulai menjual token $fidu di pasar. Meskipun menghasilkan pendapatan, nilai $fidu yang seharusnya naik harga, terus menurun dari $1 dan tetap berada di sekitar $0,6 pada bulan Juni 2024.

5.2. makerdao

MakerDAO adalah protokol CDP (posisi utang yang dijamin dengan jaminan) yang muncul awal di ekosistem DeFi Ethereum. Tujuannya adalah untuk mengeluarkan dan menyediakan pengguna dengan stablecoin yang memiliki nilai stabil sebagai respons terhadap volatilitas tinggi pasar kripto.

pengguna dapat menyediakan aset virtual seperti ethereum kepada makerdao sebagai jaminan dan menerima $dai yang diterbitkan secara proporsional. pada saat ini, makerdao terus memantau fluktuasi nilai aset jaminan untuk mengukur rasio jaminan dan menjaga cadangan yang stabil melalui mekanisme seperti likuidasi aset jaminan jika rasio ini jatuh di bawah tingkat tertentu.

MakerDAO memiliki dua struktur generasi pendapatan utama:

• biaya stabilitas: biaya yang dibayarkan oleh pengguna yang mendepositkan jaminan, menerbitkan $dai, dan meminjamnya
• Biaya likuidasi: Biaya yang dibebankan ketika nilai jaminan penerbit $dai turun di bawah tingkat tertentu dan likuidasi dieksekusi

makerdao membayar biaya yang dikumpulkan dengan cara ini sebagai bunga kepada depositan yang telah mendepositkan $dai di sistem deposit makerdao yang disebut kontrak dsr. Dengan modal surplus yang tersisa, itu membeli kembali dan membakar token tata kelola $mkr untuk memastikan insentif juga mencapai pemegang $mkr.

5.2.1. pengenalan akhir permainan dan rwa

pada bulan mei 2022, rune christensen, salah satu pendiri makerdao, mengusulkan rencana 'endgame', visi jangka panjang untuk desentralisasi penuh pada tata kelola dan unit operasional makerdao serta menjaga stabilitas dai.

Untuk detail lebih lanjut tentang EndGame, silakan merujuk ke seri Endgame.

Salah satu tugas utama yang disebutkan dalam EndGame untuk mengamankan stabilitas $dai adalah mendiversifikasi aset jaminan yang difokuskan pada $eth. Untuk mencapai hal ini, MakerDAO bertujuan untuk memperkenalkan RWA (aset dunia nyata) sebagai aset jaminan dan mendapatkan manfaat sebagai berikut:

• RWA menunjukkan karakteristik fluktuasi harga yang berbeda dari aset kripto, sehingga mencapai efek diversifikasi portofolio.
• rwa berbasis aset nyata membantu mengurangi hambatan dengan regulator dan memperoleh kepercayaan dari investor institusi.
• Dengan memperkuat hubungan antara protokol MakerDAO dan ekonomi riil melalui RWA, ini dapat mengamankan stabilitas jangka panjang dan momentum pertumbuhan $dai, tidak terbatas pada lingkungan on-chain.

diagram hubungan makerdao setelah pengesahan proposal endgame adalah sebagai berikut:

Setelah berlalunya proposal Endgame, Makerdao mendiversifikasi portofolionya dengan memperkenalkan berbagai bentuk RWA, termasuk tagihan Treasury jangka pendek AS, pinjaman yang didukung real estat, real estat tokenized, dan aset dengan jaminan kredit. Biaya stabilitas yang diterapkan pada RWA ditentukan oleh faktor eksternal seperti imbal hasil treasury atau suku bunga pinjaman off-chain. Oleh karena itu, melalui pengenalan RWA, Makerdao mampu menghasilkan pendapatan yang stabil sementara tidak terlalu terpengaruh oleh volatilitas pasar crypto.

bahkan selama periode ketika ekosistem defi secara keseluruhan mengalami tren bearish pada tahun 2023, aset jaminan rwa makerdao menghasilkan pendapatan stabil sekitar 70% dari total pendapatan protokol. Berdasarkan pendapatan ini, makerdao dapat meningkatkan dan mempertahankan tingkat suku bunga dsr dari 1% menjadi 5%, yang berkontribusi secara efektif dalam mendukung permintaan untuk $dai.

Dengan cara ini, MakerDAO dimulai sebagai protokol penerbitan stablecoin jaminan aset on-chain dan mampu mendiversifikasi sumber pendapatannya serta memperkuat kaitannya dengan ekonomi nyata dengan mengakomodasi titik kontak dengan keuangan nyata. MakerDAO, yang telah menjamin keberlanjutan dan momentum pertumbuhan jangka panjang melalui ini, menempatkan dirinya sebagai protokol RWA terkemuka yang menyajikan arah baru untuk mengintegrasikan keuangan tradisional dan DeFi.

6. perdagangan dasar: upaya untuk memanfaatkan likuiditas cex

Pada kuartal keempat tahun 2023, likuiditas eksternal mulai mengalir ke pasar yang telah mengalami stagnasi selama sekitar dua tahun karena harapan persetujuan Bitcoin ETF. Hal ini memungkinkan ekosistem DeFi untuk lepas dari struktur operasi pasif yang ada dan bergerak menuju inisiasi likuiditas awal dengan menawarkan tingkat bunga tinggi menggunakan likuiditas yang masuk dan insentif dari tokennya sendiri.

Namun, alih-alih penambangan likuiditas yang digunakan oleh protokol DeFi awal, upaya sedang dilakukan untuk mengumpulkan poin untuk penyedia likuiditas dan melakukan airdrop berdasarkan pada mereka, memperluas jangka waktu antara bootstrapping likuiditas dan distribusi insentif, dan memungkinkan tim protokol untuk lebih efektif mengelola sirkulasi tokennya sendiri.

Selain itu, protokol dengan model restaking yang menghasilkan pendapatan tambahan dengan menyediakan token yang dipertaruhan sebagai jaminan ke protokol lain, lapisan risiko, sedang muncul di pasar dan dengan cepat menarik likuiditas dengan menggabungkan kampanye airdrop di atas.

Berdasarkan pergerakan ini, angin yang menguntungkan bertiup lagi di pasar kripto setelah insiden Luna-Terra. Namun, karena aksesibilitas pengguna yang rendah dari lingkungan on-chain, likuiditas keseluruhan dan lalu lintas pengguna pasar kripto terkonsentrasi di CEX daripada protokol DeFi.

terutama karena banyak pengguna yang berbondong-bondong ke lingkungan perdagangan masa depan cex yang nyaman, volume perdagangan bursa masa depan on-chain telah berkurang menjadi 1/100 dari volume perdagangan masa depan cex. lingkungan ini mengarah pada munculnya protokol model perdagangan basis yang menghasilkan pendapatan tambahan dengan memanfaatkan volume perdagangan dan lalu lintas cex.

volume perdagangan futures dex ke cex, sumber:blok

Model perdagangan dasar merujuk pada struktur di mana aset yang didepositkan pengguna digunakan untuk menangkap perbedaan harga antara spot dan futures atau antara futures dari aset yang sama di cex untuk menciptakan posisi dan menghasilkan pendapatan tambahan, yang kemudian didistribusikan kepada penyedia likuiditas. Dibandingkan dengan model rwa yang langsung terhubung dengan keuangan tradisional untuk menghasilkan pendapatan, model ini kurang tunduk pada regulasi, memungkinkan untuk konstruksi struktur protokol yang lebih fleksibel dan adopsi berbagai strategi masuk pasar agresif.

Di masa lalu, lembaga pengelola dan penitipan aset virtual seperti Celsius dan BlockFi juga menggunakan metode menghasilkan dan mendistribusikan pendapatan dengan memanfaatkan aset yang didepositokan pengguna di CEX. Namun, karena kurangnya transparansi dalam pengelolaan dana dan investasi dengan leverage yang berlebihan, Celsius mengalami kebangkrutan setelah kejatuhan pasar pada tahun 2022, dan model pengelolaan dan penitipan yang semena-mena terhadap aset yang didepositokan kehilangan kepercayaan di pasar dan secara bertahap menghilang.

Sebagai respons, protokol model perdagangan basis yang baru-baru ini muncul berusaha untuk mengoperasikan protokol dengan lebih transparan dibandingkan dengan lembaga pengelolaan dan penjagaan yang ada dan untuk membuat berbagai mekanisme untuk melengkapi keandalan dan stabilitas.

Selanjutnya, mari kita perhatikan lebih dekat protokol spesifik yang telah mengadopsi model perdagangan dasar untuk menghasilkan pendapatan dan memberikan hasil kepada pengguna.

6.1. Ethena

ethena adalah protokol yang mengeluarkan $usde, aset sintetis yang terikat dengan dolar dengan nilai 1 dolar. ethena menjaga keadaan delta-netral dengan mengambil posisi lindung nilai futures cex pada aset jaminan yang dipegang untuk memastikan bahwa rasio jaminan tidak berubah sesuai dengan fluktuasi nilai aset jaminan. ini memungkinkan ethena untuk mengeluarkan $usde yang sama dengan nilai aset yang dijamin tanpa terpengaruh oleh kondisi pasar.

aset yang didepositkan oleh pengguna ke ethena didistribusikan ke $btc, $eth, token lst ethereum yang menghasilkan bunga staking, dan $usdt melalui perusahaan yang disebut penyedia oes (off-exchange settlement). ethena kemudian melakukan lindung nilai dengan membuka posisi jual pendek di cex untuk jumlah agunan spot $btc dan $eth yang dipegangnya, menjadikan aset agunan keseluruhan protokol netral terhadap delta.

Rasio aset jaminan ethena, sumber:dasbor ethena

ethena menghasilkan dua jenis pendapatan berikut dalam proses pembentukan jaminan usde:

• Bunga LST: bunga yang dihasilkan dari hadiah validasi Ethereum, dengan konsisten mempertahankan tingkat di atas 3% per tahun dan meningkat sesuai dengan aktivitas ekosistem Ethereum. Pendapatan yang dihasilkan dari ini sekitar 0,4% per tahun berdasarkan total aset jaminan spot.
• biaya pendanaan: biaya yang dibayarkan oleh pengguna dengan posisi yang terlalu panas kepada pengguna dengan posisi berlawanan untuk menyempitkan perbedaan harga antara spot dan futures pada keuangan berjangka (mengingat bahwa posisi panjang berada dalam kekurangan dibandingkan dengan posisi pendek karena tidak adanya batas harga, biaya pendanaan default diatur menjadi 0,01% yang dibayarkan oleh pengguna posisi panjang kepada pengguna posisi pendek setiap 8 jam). saat ini, pendapatan biaya pendanaan dari posisi futures pendek yang dipegang oleh ethena sekitar 8% per tahun berdasarkan posisi yang terbuka.

ethena mendistribusikan pendapatan yang dihasilkan melalui perdagangan basis kepada pemegang $usde sambil melakukan kampanye airdrop kedua untuk token tata kelola $ena. dalam proses ini, dengan mengalokasikan lebih banyak poin kepada pemegang $usde daripada pemegang staker, hal ini mengakibatkan pendapatan protokol terkonsentrasi pada sejumlah kecil staker. sebagai hasilnya, per tanggal 20 Juni 2024, tingkat suku bunga tinggi sebesar 17% disediakan untuk $usde staking.

Selain itu, dengan menyediakan fungsi untuk meningkatkan volume airdrop di masa depan ketika $ena dipatok di ethena, itu berusaha untuk mengurangi tekanan penjualan pada $ena, yang didistribusikan sebagai insentif untuk akuisisi likuiditas awal dan penyediaan likuiditas. Berdasarkan kampanye farming dan tingkat bunga staking yang tinggi ini, sekitar $3,6 miliar senilai $usde telah diterbitkan sejauh ini, menjadi stablecoin yang mencapai kapitalisasi pasar $3 miliar dengan kecepatan tercepat.

Waktu yang dibutuhkan untuk stablecoin mencapai kapitalisasi pasar $3 miliar, sumber:Tweet dari @leptokurtic_

6.1.1. Batasan dan Peta Jalan

meskipun ethena telah menunjukkan beberapa kesuksesan dalam dengan cepat mengamankan likuiditas awal, namun memiliki batasan-batasan berikut dalam hal keberlanjutan hasil:

• Pendapatan staking dapat menurun karena berkurangnya permintaan untuk $usde saat kampanye Point Farming berakhir.
• tingkat bunga yang dihasilkan oleh biaya pendanaan adalah tingkat yang berfluktuasi tergantung pada kondisi pasar dan cenderung menurun di pasar yang sedang turun di mana posisi jangka pendek meningkat.
• Saat ini, satu-satunya alasan untuk melakukan staking $ena di EthEna adalah untuk memperoleh tambahan $ena, sehingga $ena mungkin mengalami tekanan penjualan yang signifikan setelah kampanye airdrop.

Baru-baru ini, sebagai tindakan pertama untuk menambahkan fungsionalitas pada dua token dan mencegah keluarnya likuiditas dari $usde dan $ena staking, ethena mengumumkan kemitraan dengan protokol restaking.Simbiotikuntuk menghasilkan pendapatan tambahan dengan me-reinvestasikan $usde dan $ena yang dipatok dalam ethena ke protokol middleware berbasis pos yang memerlukan anggaran keamanan.

diagram hubungan ethena yang diumumkan sejauh ini adalah sebagai berikut:

ethena secara transparan mengungkapkan alamat dompet penyedia OES yang mempercayakan manajemen aset. untuk nilai posisi dan aset yang tidak hanya dibuktikan oleh alamat dompet, itu mengeluarkan laporan yang membuktikan kepemilikan asetuntuk meningkatkan masalah transparansi lembaga penitipan dan pengelolaan aset yang ada. selain itu, rencananya untuk memperkenalkan alat-alat yang menggunakan teknologi zk untuk memungkinkan bukti real-time dari semua aset yang dioperasikan melalui penyedia oes, yang lebih meningkatkan transparansi.

6.2. bouncebit

Bouncebit adalah jaringan Layer 1 berbasis POS yang menghasilkan pendapatan tambahan dengan mengambil posisi delta-netral pada pertukaran terpusat (CEX) menggunakan aset yang dijembatani oleh pengguna. Mulai Juni 2024, pengguna dapat menjembatani dua aset, $btcb dan $usdt, ke Bouncebit dari jaringan lain.

Aset yang dijembatani oleh pengguna digunakan untuk perdagangan dasar di CEX melalui entitas manajemen aset. Bouncebit mengeluarkan token Liquid Custody, $bbtc dan $bbusd, yang dapat digunakan di jaringan, kepada pengguna dengan rasio 1: 1 sebagai sertifikat deposito. Pengguna dapat menggunakan $bbtc yang diterima untuk staking untuk memvalidasi jaringan bersama dengan $bb token asli Bouncebit, dan staker menerima bunga staking yang dibayarkan dalam $bb serta token likuiditas $stbbtc dan $stbb, yang merupakan token likuiditas untuk token utama yang dipertaruhkan.

Selain itu, pengguna dapat meletakkan kembali $stbbtc yang diterima ke protokol middleware yang disebut ssc (shared security clients) yang telah bermitra dengan bouncebit untuk menghasilkan pendapatan tambahan, atau menyetorkannya ke dalam vault hasil premium untuk menerima hasil yang dihasilkan dari perdagangan dasar bouncebit. Saat ini, fungsi untuk meletakkan kembali ke ssc belum dibuka, dan hasil tambahan hanya dapat diperoleh melalui vault hasil premium.

Aliran dana pengguna Bouncebit, sumber:dokumen bouncebit

Saat menyetor aset ke brankas penghasil hasil premium, pengguna dapat memilih melalui mana dari 5 entitas manajemen aset yang berkolaborasi dengan Bouncebit yang mereka inginkan untuk menerima pendapatan yang dihasilkan. Entitas manajemen aset ini menggunakan fungsi MirrorX, yang memungkinkan mereka untuk melakukan perdagangan tanpa benar-benar menyetorkan aset ke CEX saat memanfaatkan aset yang dijembatani ke Bouncebit di CEX. Mereka juga mengeluarkan secara berkala Laporantentang status manajemen aset untuk memastikan stabilitas dan transparansi aset yang dijembatani.

daftar entitas manajemen pembangkit hasil premium bouncebit, sumber:bouncebit

Saat ini, yield maksimum bouncebit adalah 16%, yang menggabungkan tingkat bunga staking jaringan sebesar 4% dan yield vault generasi premium sebesar 12%, yang tinggi di antara aset berbasis $btc. Namun, tingkat bunga staking jaringan dapat fluktuatif tergantung pada harga $bb, dan yield perdagangan basis juga tergantung pada kondisi pasar, sehingga keberlanjutan yield ini perlu dipantau.

Dengan demikian, protokol model perdagangan dasar yang baru-baru ini muncul memanfaatkan volume dan likuiditas perdagangan CEX untuk menghasilkan pendapatan yang relatif stabil dibandingkan dengan ekosistem DeFi dan menjadikannya komponen kunci dari hasil yang disediakan oleh protokol. Pada saat yang sama, mereka secara agresif meminjam strategi yang diambil oleh protokol DeFi, seperti memungkinkan pemanfaatan aset yang dikelola dalam protokol lain atau memberikan hasil tambahan kepada pengguna melalui token mereka sendiri.

7. Kesimpulan

Sejauh ini, kami telah memeriksa sejarah evolusi hasil ekosistem defi dan menjelajahi berbagai contoh protokol yang telah meminjamkan elemen terpusat untuk menghasilkan pendapatan yang berkelanjutan dan akuisisi likuiditas, seperti model rwa dan model perdagangan dasar. Mengingat bahwa model rwa dan model perdagangan dasar masih dalam tahap awal pengenalan, pengaruh mereka dalam ekosistem defi diperkirakan akan terus berkembang di masa depan.

sementara model perdagangan rwa dan basis meminjam elemen terpusat dengan tujuan umum menghadirkan aset dan likuiditas eksternal ke defi, di masa depan, kenyamanan pengguna dalam memanfaatkan ekosistem defi akan ditingkatkan melalui pengembangan on/off-ramp dan protokol interoperabilitas. Protokol yang meminjam elemen terpusat dan mencerminkan peningkatan penggunaan blockchain dalam yield juga diharapkan muncul dan mendapatkan perhatian.

Meskipun meminjam elemen terpusat dan menampung masalah keuangan tradisional yang ingin diselesaikan oleh Satoshi Nakamoto dengan bitcoin menjadi sektor mainstream dalam ekosistem defi, mengingat bahwa sistem keuangan modern telah berkembang berdasarkan efisiensi modal, maka adalah proses alami bagi defi, sebagai bentuk keuangan, untuk mengalami perubahan semacam itu.

selain itu, dalam proses evolusi dengan mengakomodasi elemen-elemen terpusat, protokol yang mengutamakan prinsip desentralisasi daripada hasil tinggi dan perolehan likuiditas, seperti Reflexer, yang bertujuan untuk menerapkan stablecoin kripto asli dengan sistem pembentukan harga independen yang tidak terikat pada nilai dolar, akan terus muncul. protokol ini akan membentuk hubungan saling melengkapi dengan protokol yang mengadopsi elemen terpusat dan menjaga keseimbangan dalam ekosistem defi.

Dalam hal ini, kami berharap dapat menggunakan sistem keuangan yang lebih matang dan efisien dan perlu mengamati bagaimana ekosistem keuangan blockchain saat ini, yang diwakili oleh istilah 'defi', akan berubah dan didefinisikan.

disclaimer:

1. artikel ini dicetak ulang dari [despread]. semua hak cipta milik penulis asli [tranks]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi Gerbang belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. penyangkalan tanggung jawab: pandangan dan opini yang tercantum dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim pembelajaran Gate. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.