Luna jatuh lebih dari 95% dalam sehari。Apa “Spiral kematian“ yang Mengarah ke Neraka？

1. Penyesuaian nilai UST didorong oleh perilaku arbitrase pengguna yang menggunakan aset on-chain Luna

2. Ekosistem Terra juga menyediakan protokol pinjaman terdesentralisasi “Anchor“，yang dapat memberikan pendapatan tinggi bagi pengguna yang mempertaruhkan UST dan menciptakan permintaan utama untuk UST di pasar

3. Tingkat pengembalian yang disediakan oleh Anchor akhirnya dijamin oleh subsidi dari Yayasan Luna

4. Namun，jika keyakinan pemegang token runtuh dikarenakan beberapa kejadian mendadak dan pemegang memilih untuk menjual LUNA, yang mengakibatkan penurunan harganya，mekanisme token ganda ini akan menjadi spiral yang mengarah pada kehancuran

5. Runtuhnya Luna dan aksi penyelamatan dari tim proyek dapat menjadi batu terakhir yang memberati seluruh pasar mata uang crypto

Pada 4 May，Federal Reserve mengumumkan adanya kenaikan 50 basis poin bunga，yang mendinginkan seluruh pasar mata uang crypto。Ketika harga berbagai aset crypto，khususnya Bitcoin，jatuh，algoritme stablecoin UST yang terkenal juga meledak。Stablecoin UST dipisahkan dari US dollar。UST jatuh ke 0.69 terhadap US dollar pada 10 May dan ke 0.29 pada 11 May。

UST dua bulan yang lalu，LUNA adalah salah satu aset crypto yang paling diantisipasi，dengan harga dua kali lipat menjadi $98 dalam 10 hari。Sulit untuk dibayangkan bagaimana seminggu yang lalu，harga LUNA masih di $86.8，sementara setelah bebebrapa putaran penurunan cepat，harga LUNA saat ini hanya $1.2。

Untuk berita sebelumnya tentang merosotnya Luna，silahkan lihat：UST dipisahkan dari US dollar dan LUNA turun 60%。

Pengenalan “dual token+stake“ mekanisme LUNA

Terra adalah rantai publik lapis 1 terpenting pada ekosistem Cosmos。Didirikan pada tahun 2018 dan terkenal dengan proyek algoritma stablecoin yang terdesentralisasi。Terra menerbitkan stablecoin yang menambatkan mata uang fiat multinasional，termasuk TerraUSD (UST)，dan token asli on-chain nya ialah LUNA，yang kali ini anjlok。

Selaku algoritme stablecoin，UST tidak memiliki aset real sebagai pendukung nilai dibaliknya

。Sebagai gantinya，ini menyesuaikan penawaran dan permintaan token melalui algoritme，sehingga nilainya selalu dikaitkan dengan jenis mata uang fiat yang sesuai。Khususnya，penyesuaian nilai UST didorong oleh perilaku arbitrase pengguna yang menggunakan aset LUNA on-chain。Pengguna dapat menukar satu UST untuk satu LUNA dengan nilai penggunaan resmi $1 di Terra kapan saja，atau satu UST untuk satu LUNA dengan nilai $1。Dengan kata lain，setiap kali Terra secara resmi menerbitkan UST，$1 LUNA akan dibakar。

Ketika harga UST lebih dari $1，pengguna cenderung membeli LUNA lebih banyak dan mengubahnya menjadi UST，sehingga meningkatkan pasokan UST di pasar dan akhirnya menurunkan harga UST；Ketika harga UST kurang dari $1，pengguna cenderung membeli lebih banyak UST dan secara selektif mengubahnya menjadi LUNA，sehingga meningkatkan

permintaan UST，mengurangi pasokan UST di pasar，dan akhirnya menaikkan harga UST。

Dalam keadaan normal，apakah harga UST tinggi atau rendah，perilaku arbitrase spontan pengguna akan menyesuaikan pasokan UST dan mendorong harga UST kembali ke harga $1。Dalam mekanisme ini，total peningkatan pasokan UST berarti membakar lebih banyak LUNA，menyebabkan LUNA deflasi，sehingga menaikkan harga LUNA。

Selain itu，ekosistem Terra juga menyediakan protokol pinjaman terdesentralisasi “Anchor”，yang dimana memberikan pendapatan untuk pengguna yang mempertaruhkan UST。Pendapatan yang diberikan oleh Anchor bisa mencapai 19.5%。Maka dari itu，sebagian besar aliran total UST dipertaruhkan pada protokol anchor。Menurut data resmi Terra，proporsi ini telah mencapai lebih dari 90% sebelumnya，menjadikan arbitrasi saham sebagai skenario aplikasi UST yang paling penting，yang telah menjadi kunci lain untuk pertumbuhan permintaan UST。

Gambar：Situs Resmi Anchor Protocol

Jadi bagaimana Anchor memberi pengguna tingkat pengembalian yang begitu tinggi？Jawabannya adalah selain membebankan bunga pinjaman，Anchor juga akan menggunakan aset yang digadaikan oleh peminjam di platform untuk inüestasi。Model ini bekerja dengan baik di pasar bull，tetapi dengan pertumbuhan staking UST yang berkelanjutan，Anchor mulai memenuhi kebutuhan，maka penting untuk menyebutkan organisai penting lainnya dibawah ekosistem Terra。Saat Anchor mengurang，Luna Foundation Guard （LFG）di bawah ekosistem Terra akan mensubsidi Anchor。

Sejak Maret bulan ini，Yayasan Luna telah membeli Bitcoin sebagai cadangan untuk meningkatkan stabilitas sistemnya melalui konsensus kuat dari Bitcoin。Pada 26 Maret，nilai Bitcoin yang dipegang oleh Yayasan Luna telah mencapai $1 milyar。

Ke Surga atau Ke Neraka

Ketika perkembangan momentum dari sebuah proyek bagus dan pemegang token memiliki kepercayaan diri yang cukup，mekanisme “dual token+stake” ini adalah roda gila dari kenaikan harga LUNA。Pada 9 May sebelum krisis，total pasukan UST telah mencapai lebih dari $18 milyar。Dalam proses inilah harga LUNA terus naik dan tetap tinggi。Namun，jika kepercayaan diri pemegang token runtuh karena beberapa peristiwa mendadak dan pemegang memilih untuk menjual LUNA，yang mengakibatkan penurunan harganya，mekanisme dual token ini akan menjadi spiral yang mengarah pada kehancuran。

Dapat dilihat melalui situs resmi Terra，seperti bank sentral yang dibawahi system Bretton Woods，menyediakan pinjaman terakhir untuk penerbitan UST，tetapi pinjaman yang dapat diberikan oleh bank sentral pada saat itu adalah emas asli，sedangkan Terra hanya dapat menyediakan aset virtual LUNA yang diterbitkan oleh dirinya sendiri。LUNA berperan dalam mencerna fluktuasi harga UST，namun harga LUNA ditentukan oleh kepercayaan atau consensus pemegang dalam analisis akhir，yang membuat sistem dual token ini lebih seperti berjalan di atas es tipis。Pada penurunan tajam pada 19 May tahun lalu，UST dipisahkan dari US dollar，dan harga terendah jatuh ke US $0.94。Untungnya，volume UST saat itu masih kecil，dan LUNA mencerna fluktuasi harga dengan baik。Dalam krisis ini，nilai pasar UST secara keseluruhan meningkat dengan penerbitan token，tetapi nilai pasar LUNA tidak dapat tumbuh secara bersamaan，yang menyulitkan LUNA untuk berfungsi sebagai fungsi pembersihan untuk UST。Namun，karena menipisnya cadangan Yayasan Luna dengan cepat，Yayasan Luna juga tidak dapat memberikan dukungan akhir untuk sistem tersebut。

Ketika peristiwa blackswan terjadi dan harga LUNA terus turun，sehingga nilai pasar lebih rendah dari UST，maka kepercayaan pemegang saham akan runtuh dengan cepat，itulah yang kita lihat dalam krisis ini。

Gambar：juga pada 8 May，nilai pasar LUNA adalah $20,7 milyar malam ini，hanya sedikit

lebih tinggi dari nilai pasar UST

Kesimpulan：Mulainya “Spiral Kematian”

Bahkan，pada 8 May，berita bahwa harga UST mulai melepas dari harga anchor tersebar di komunitas crypto。Sementara itu，blue whale yang memegang UST juga sudah mulai menjual UST-nya。Yayasan Luna juga mulai merespons dengan menjual BTC miliknya untuk menyelamatkan UST dan LUNA。Langkah-langkah Yayasan Luna mulai berlaku pada awalnya，tetapi dengan penurunan lebih lanjut dari harga LUNA，sejumlah besar pinjaman UST yang digadaikan oleh bLuna pada Anchor terlikuidasi，mengakibatkan penurunan LUNA yang berkelanjutan dan penurunan bentuk yang cepat。Yayasan Luna tidak dapat mengontrol situasinya。

Gambar：liquidasi Luna no.10；Sumber：alpha defi

Dari pembentukan Anchor untuk menciptakan permintaan untuk UST，dan kemudian untuk lebih mendorong data harga melalui mekanisme dual token，proyek Luna tidak diragukan lagi berhasil dalam pemasaran。Mereka telah menarik sejumlah besar dana dan menciptakan keajaiban pertumbuhan。Namun，jumlah uang yang sangat besar ini kini menjadi bumerang，yang telah menjadi banjir untuk pemakaman Luna。Bahkan jatuhnya harga LUNA dan transfer Bitcoin oleh Yayasan Luna dalam menangani krisis dapat menjadi batu terakhir untuk memberati pasar mata uang crypto secara keseluruhan，

Dengan kelanjutannya perkembangan dari pasar mata uang crypto，dampaknya di dunia nyata juga semakin meluas。Nilai pasar Enron adalah $80 milyar Ketika meledak pada tahun 2001 karena penipuan keuangan。Saat ini，nilai pasar Luna + UST telah mencapai hamper 40 milyar。DeFi mungkin menjadi sumber inovasi dalam industri keuangan，tetapi juga dapat membawa kehancuran。Peristiwa ini patut kita renungkan。Apakah algortime stablecoin benar-benar dapat diandalkan？Apakah ada masalah kemaanan lain dengan DeFi？Bagaimana menghindari resiko proyek dan resiko sistemik industri mata uang crypto sebanyak mungkin melalui desain mekanisme yang lebih masuk akal？

Penulis：Gate.io Penliti：Edward H Penerjemah：Tasya Aprillia * Artikel ini hanya mewakili pandangan peneliti dan bukan merupakan saran investasi。 * Gate.io memiliki semua hak atas artikel ini。Memposting ulang artikel akan diizinkan asalkan diberikan izin oleh Gate.io. Dalam semua kasus lain， tindakan hukum akan diambil karena pelanggaran hak cipta。