Riset Pasar dan Perdiskusian Nilai tentang Fiat Stablecoin dan Algorithmic Stablecoin（Bagian II）

Dalam keuangan tradisional, fungsi uang ialah untuk mentransfer nilai, yang secara bertahap dilengkapi dengan perkembangan ekonomi komoditas. Pertukaran barang telah mengalami proses dari pertukaran materi ke sirkulasi barang (pertukaran barang dengan uang sebagai medianya). Pengembangan aset kripto juga memiliki kesamaan dengan proses ini. Mata uang kripto paling awal yang paling terkenal yaitu, bitcoin , dan perdagangan awal yang terjadi adalah perdagangan antara bitcoin dan mata uang legal. Namun, karena pengetatan pengawasan dan masalah risiko, lebih sulit untuk memperdagangkan aset terenkripsi dengan mata uang legal di luar rantai. Spot trading diantara berbagai aset terenkripsi yang dikembangkan kemudian tampaknya dapat bertukar aset secara lebih langsung dan meningkatkan efisiensi sirkulasi aset. Namun, karena sifat market yang belum matang, seringkali ada keterkaitan yang kuat antara harga berbagai aset yang tidak terkait lebih dari sekadar mata uang kripto, dan spot trading sulit untuk memenuhi kebutuhan perdagangan dan investasi yang beragam. Oleh karena itu, stablecoin pada rantai telah menjadi terobosan untuk memecahkan titik-titik kesulitan market.

Untuk menemukan "kesetaraan umum" di dunia terenkripsi untuk bertindak sebagai "mata uang" ialah merupakan tujuan inti dari stablecoin. Dalam teori ekonomi, uang memiliki lima fungsi: skala nilai, alat sirkulasi, alat penyimpanan, alat pembayaran, dan mata uang dunia. Skala nilai dan alat sirkulasi adalah fungsi uang yang paling dasar. Adapun aset terenkripsi, dianggap bahwa sebagai mata uang stabil yang menghubungkan dua ekosistem keuangan, keuangan tradisional dan keuangan on-chain, idealnya harus memainkan peran "mata uang legal dari dunia terenkripsi" dan memainkan peran dalam tiga inti fungsi unit akuntansi (skala nilai), media pertukaran (alat sirkulasi / alat pembayaran) dan penyimpanan nilai (sarana penyimpanan), blockchain tanpa batas dapat membuat stablecoin dengan pengoperasian yang baik untuk menjadi mata uang dunia secara alami.

_ Unit Akuntansi
Fungsi moneter ini mensyaratkan bahwa suatu aset tertentu dapat menyatakan nilai aset lain sebagai sejumlah uang tertentu. Hanya aset tertentu yang secara stabil dapat mengekspresikan nilai aset karena harga dengan ukuran berbeda dapat menjadi implementasi berkelanjutan dari fungsi ini. Mata uang kripto seperti BTC dan ETH memiliki volatilitas harga yang kuat dan sulit untuk ditetapkan sebagai ekuivalen umum ketika nilai mata uang itu sendiri tidak stabil. Mereka cenderung dikenal sebagai "aset komoditas" atau "aset investasi" daripada "mata uang". Selain itu, penerbitan banyak aset terenkripsi di market memiliki mekanisme pasokan deflasi. Deflasi itu sendiri baik untuk konsumen tetapi dengan kebijakan fiat moneter pemerintah yang berkembang, menciptakan ketidakstabilan dalam harga mata uang kripto yang menyebabkan pemegang kripto membayar pajak atas inflasi. Oleh karena itu, aset enkripsi dengan sifat stabil adalah solusi yang diberikan oleh perkembangan industri secara bertahap. Secara khusus, algorithmic stablecoin menghilangkan campur tangan kebijaksanaan manusia, dan aturan algoritme dan kekuatan kolektif market yang menyesuaikan pasokan dan menstabilkan harga mata uang, sehingga memberikan permainan penuh pada fungsi moneter unit akuntansinya.

_ Media Pertukaran
Pada tahap awal spot trading, pertukaran antara aset terenkripsi relatif sederhana dan kasar, tetapi tidak semua pasangan perdagangan dapat memiliki likuiditas yang cukup. Dalam kasus perdagangan tidak aktif atau perubahan tiba-tiba dari market aset sepihak, penawaran dan permintaan dari dua aset dalam pasangan perdagangan kemungkinan sulit untuk dicocokkan dalam jangka pendek, yang mengakibatkan investor kehilangan peluang perdagangan yang baik; Selain itu, terlalu banyak perdagangan mudah menyebabkan multiplisitas harga aset yang sama dan kebingungan dalam nilai tukar, sehingga perlu menggunakan beberapa aset perdagangan yang diterima secara umum dan stabil. Ia juga membutuhkan harga yang relatif stabil seperti aset untuk keluar dari bidang peredaran barang dan masuk ke bidang peredaran uang. Setidaknya tidak boleh ada lonjakan harga yang tajam dalam jangka pendek, jika tidak, wadah nilai tidak akan konsisten.

_ Penyimpanan Nilai
Nilai ekonomi dari semua aset bersifat subjektif. Mata uang kripto akan lebih berharga di masa depan jika pasar kredit dunia nyata menggunakannya. Nilai stablecoin yang didukung aset terenkripsi bergantung pada penggunaan agunan, dan tujuan awalnya adalah untuk memenuhi permintaan transaksi. Kebanyakan algorithmic stablecoin mirip dengan dua mata uang pertama yang disebutkan. Tujuan kelahiran mereka adalah untuk bertindak secara stabil sebagai jembatan antara aset terenkripsi, tetapi beberapa proyek memiliki dukungan nilai ekonomi di belakangnya, seperti stablecoin UST Terra. Saat permintaan UST meningkat, harga token ekuitas LUNA meningkat. Stablecoin ekologis dan token ekuitas / tata kelola proyek saling melengkapi dan mempromosikan satu sama lain. Nilai stablecoin memiliki dukungan ekologis dari keseluruhan proyek.

5.2 Dampak Finansial dari Algorithmic Stablecoin
Permintaan stablecoin berasal dari transaksi antara aset terenkripsi. Setelah berubah dari bidang komoditas/aset ke bidang sirkulasi mata uang, stablecoin memiliki sifat moneter. Dampak munculnya mata uang baru pada sistem keuangan yang ada patut untuk dipikirkan.

Dalam ekosistem layanan keuangan, algorithmic stablecoin dapat membangun sistem terdesentralisasi yang stabil dan efisien. Setelah diterima secara luas sebagai alat pembayaran, ia memiliki keunggulan seperti tidak terbatas, efisiensi, kenyamanan, biaya rendah, dan ambang batas yang lebih rendah. Ini benar lebih dari mata uang tradisional. Di banyak negara dan wilayah yang secara ekonomi ia terbelakang, dikarenakan ekonomi mereka yang rapuh dan biaya yang tinggi serta kesulitan untuk membangun sistem keuangan yang mandiri dan lengkap, mereka sering kali tidak memiliki mata uang yang stabil dan dapat digunakan sendiri dan bergantung pada dolar AS atau sistem keuangan lainnya. Sementara kehilangan kedaulatan moneter nasional dan seigniorage mata uang kredit, otonomi mereka dalam aspek ekonomi dan politik juga sangat terpengaruh, dan algorithmic stablecoin yang terdesentralisasi mungkin merupakan solusi yang lebih baik, terutama dalam penyelesaian dan pembayaran lintas batas.

Seperti yang kita semua tahu, dolar AS adalah mata uang kredit yang paling banyak digunakan saat ini, dan hegemoni militer dan ekonominya juga merupakan realitas ekonomi yang kuat. Dalam beberapa tahun terakhir, suara "de dolarisasi" dan "non-nasionalisasi mata uang" telah muncul, yang menunjukkan harapan orang untuk sistem moneter baru yang tidak menggelembungkan tabungan. Mungkin juga stablecoin algoritmik dalam konteks blockchain menunjukkan cara berpikir lain. Libra telah mengajukan ide sebelumnya. Tujuannya adalah untuk membangun mata uang asli digital dengan stabilitas, tingkat inflasi rendah, penerimaan universal, dan pertukaran. Namun, terutama masih dalam pengambilan dolar AS sebagai aset cadangan, dan esensinya sulit untuk menumbangkan dolar AS , atau itu adalah perpanjangan dolar AS di bidang mata uang digital. Terlebih lagi, Ini merupakan stablecoin yang didukung oleh fiat ( jangkar dolar AS ).

Algorithmic stablecoin memutuskan koneksi dengan mata uang keuangan yang ada, dan menciptakan ekologi keuangan independen pada rantai. Proses penerbitan mata uang adalah proses permainan bagi investor market, dan aplikasi keuangan pada rantai lebih sejalan dengan visi desentralisasi. Hingga saat ini, regulator Amerika masih mendiskusikan dan mengevaluasi risiko dan manfaat stablecoin. Faktor regulasi dan rasa kontrol diri atas kedaulatan moneter adalah hambatan utama apakah stablecoin algoritmik benar-benar dapat membangun sistem moneter yang diakui secara luas. Institut percaya bahwa tidak realistis untuk benar-benar menerobos kedaulatan nasional dan membangun kerajaan keuangan di rantai di "tanah tak bertuan". Kedaulatan moneter suatu negara tidak hanya tercermin dalam tingkat ekonomi, tetapi juga hubungan antara ekonomi dan aspek masyarakat lainnya sangat kompleks, seperti hubungan coupling antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Menyerahkan bagian dari kekuasaan manajemen ini bukanlah untuk kepentingan negara secara keseluruhan. Selain itu, ketidakmatangan market negara untuk berkembang akan menyebabkan gangguan sirkulasi nilai. Mekanisme alokasi yang ada dari algortihtmic stablecoin tunggal masih dipertanyakan. Penggunaan algorithmic stablecoin secara luas akan secara sepihak menstimulasi proyek atau menyebabkan spekulasi yang berlebihan. Oleh karena itu, imajinasi pengoptimalan pola keuangan masa depan yang dibawa oleh algorithmic stablecoin sangatlah menarik, tetapi tidak dapat dipisahkan dari potensi regulasi yang menghancurkan di masa depan oleh negara. Dari perspektif pembiayaan pembayaran, keuangan tradisional yang ada dan keuangan on-chain masa depan adalah simbiosis , dan keduanya dapat saling melengkapi.


5.3 STABLECOIN ALGORITMA DALAM MASALAH TRINITAS YANG MUSTAHIL DALAM KEUANGAN TRADISIONAL
Paul Krugman adalah seorang ekonom yang didiskreditkan yang kritis terhadap mata uang kripto. Sementara Krugman telah membuat banyak prediksi yang tidak akurat dan teorinya sering tidak masuk akal, ia masih sering dikutip di media arus utama karena mempromosikan agenda otoritas terpusat yang kuat.

Menurut propaganda pro-pemerintahnya, kebijakan moneter memiliki tujuan bersaing yang berbeda sehingga mata uang kripto tidak berguna dalam memenuhi tujuan ini. Namun, jika seseorang menolak peran negara dalam mendikte nilai suku bunga, maka mata uang kripto lolos dari masalah palsu ini.

Di bawah ini adalah gambaran grafis dari pandangan propaganda Pro-pemerintah akan kebijakan moneter

Sumber: gate.io Research Institute

Aliran modal bebas
Inti dari teknologi blockchain adalah desentralisasi. Stablecoin algoritmik dengan kuat memahami inti ini. Ini bertindak sebagai alat penetapan harga dan pembayaran dalam pertukaran aset di rantai atau barang di luar rantai, dan aliran modal bebas tidak akan menjadi hambatan. Setelah stablecoin algoritmik menjadi mata uang konsensus umum pasar, maka ia dapat sangat mempromosikan konversi yang berbeda antara berbagai aset, secara bertahap meningkatkan mekanisme penetapan harga, dan memiliki ketahanan tertentu terhadap risiko perubahan harga aset.

Nilai tukar tetap
Mekanisme stabilitas algorithmic stablecoin terus diperbarui secara iteratif. Saat ini, stablecoin algoritme seigniorage dual token utama dapat mencapai penyimpangan kecil dari harga target, relatif stabil dengan kata lain, seperti kesalahan root-mean-square UST 0,14 dan CUSD 0,08 tahun ini. Eksplorasi mekanisme stabilitas akan terus berlanjut di masa depan.

Kemandirian kebijakan moneter
Karena tidak adanya entitas pusat, kebijakan moneter dari algorithmic stablecoin sebenarnya didorong oleh mekanisme bawaan dari algoritme dan permainan kekuatan market. Sebagian besar stablecoin mendorong investor market untuk berpartisipasi dalam proses keseimbangan harga dengan memberikan peluang arbitrase, dan menghancurkan atau menempa yang baru sesuai dengan permintaan atau harga stablecoin yang sesuai. Secara teoritis, jika market memiliki likuiditas yang cukup dan mengakumulasi jumlah pengguna yang cukup besar, kebijakan moneternya relatif independen. Penerbitan dan penghancuran stablecoin adalah hasil dari keseluruhan aksi market, tetapi dalam praktiknya, keadaan ideal ini dapat dipengaruhi oleh distribusi yang tidak merata.

Oleh karena itu, independensi kebijakan moneter dapat diukur dari distribusi alamat mata uang yang memegang stablecoin atau token ekuitas (mekanisme stabilisasi seigniorage) (jumlah dari 10 alamat penyimpanan mata uang teratas dari beberapa algoritma pada saat penulisan). Data menunjukkan bahwa meski deviasi antara harga stablecoin dan harga target proyek-proyek ini kecil, pengaruhnya terhadap desentralisasi tidaklah ideal. Proporsi kepemilikan 10 mata uang teratas FRAX dan FEI setinggi lebih dari 90%. Stablecoin dipegang oleh sangat sedikit alamat, dan stabilitas algorithmic stablecoin selanjutnya menghadapi tantangan besar.

Sumber: Ethscan，Celo Explorer，Gate.io Research Institute

Singkatnya, dalam paradoks terner keuangan tradisional, algoritme dapat mencapai efek ideal menstabilkan aliran bebas modal moneter dan nilai tukar tetap, sementara independensi kebijakan moneter menyimpang dari tujuan utama karena ketidakdewasaan proyek pada tahap awal. Desentralisasi selalu menjadi tujuan teknologi blockchain, dan saya percaya itu akan secara bertahap mendekati tujuan ini di masa depan.


5.4 STABLECOIN ALGORITMA DALAM MASALAH TRINITAS YANG MUNGKIN DARI BLOCKCHAIN
Mirip dengan bidang keuangan tradisional, ada juga "Trinitas Mustahil" di dunia blockchain. Artinya, skalabilitas, desentralisasi, dan keamanan tidak dapat dicapai pada saat yang bersamaan. Biasanya mata uang kripto hanya bisa mendapatkan dua dari tiga. Teori ini terutama ditujukan untuk proyek rantai publik, seperti peningkatan rantai BTC dan ETH dalam skalabilitas atau kompromi rantai samping dalam keamanan. Meskipun mungkin tidak sepenuhnya cocok dalam penelitian algorithmic stablecoin, juga dapat digunakan sebagai ide analitis untuk membuka pemikiran tentang nilai dunia algorithmic stablecoin dalam rantai blok.

Sumber: Institut Penelitian Gate.io