IOSG : À partir de la logique sous-jacente, discussion approfondie sur le développement futur du LRT

Auteur : Jiawei Zhu, IOSG Ventures

Il y a eu beaucoup de discussions récemment autour du réengagement d'EigenLayer et du LRT (Liquid Resttaking Token). Les utilisateurs parient sur les attentes potentielles de largage aérien de chaque protocole, et le réengagement est devenu le récit le plus en vogue dans l'écosystème Ethereum. Cet article discutera brièvement de certaines des réflexions et opinions de l'auteur sur le TLR.

La logique sous-jacente du LRT

LRT est une nouvelle classe d'actifs dérivée du marché multiface autour d'EigenLayer. L'objectif du LRT et du LST est similaire à celui de « libérer des liquidités », mais en raison de la composition différente des actifs sous-jacents du LRT, le LRT est plus complexe que le LST, présente une diversité et a une nature évolutive dynamique.

Compte tenu de la norme ETH, si le gage Ethereum sous LST est considéré comme un fonds en devises, alors LRT, en tant que gestionnaire d'actifs, peut être considéré comme le fonds de fonds pour AVS. Comparer LST et LRT est un moyen de comprendre rapidement la logique sous-jacente du LRT.

Source : IOSG Ventures

1. Portefeuille

Le portefeuille d'investissement de LST ne comporte qu'un seul type de gage Ethereum, mais le portefeuille d'investissement de LRT est diversifié et les fonds peuvent être investis dans différents AVS pour leur fournir une sécurité économique et présentent naturellement différents niveaux de risque. Les méthodes de gestion des fonds et les préférences en matière de risque des différents protocoles LRT sont également différentes. Au niveau de la gestion de fonds, LST est une gestion passive et LRT est une gestion active. LRT peut proposer différentes stratégies de gestion correspondant à différents niveaux d'AVS (comme EigenDA par rapport à AVS nouvellement lancé) pour s'adapter aux préférences de rendement/risque de l'utilisateur.

2. Rendement, sources et composition

Les rendements du LST et du LRT sont différents, ainsi que la source et la composition des rendements :

• Le taux de rendement du LST est actuellement stable à environ 4,9%, qui provient des revenus conjoints de la couche consensus Ethereum et de la couche d'exécution, et est composé d'ETH.
• Le taux de rendement du LRT est temporairement incertain, mais il dérive essentiellement des frais payés par chaque AVS et peut être composé de jetons AVS, d'ETH, d'USDC ou d'un mélange des trois. Selon les informations que nous avons reçues en communiquant avec certains AVS, la plupart des AVS réserveront quelques points de pourcentage de l'offre totale de jetons comme budgets d'incitation et de sécurité. Si AVS est déjà en ligne avant d’émettre des pièces, il peut également payer des ETH ou des USDC, selon la situation spécifique. (De cette façon, le resttaking peut en fait être compris comme le processus de re-staking d'ETH pour extraire des jetons de projets tiers)

Puisqu’il est basé sur des jetons AVS, le risque de fluctuation des jetons sera supérieur à celui de l’ETH, et le TAP fluctuera également en conséquence. AVS peut également avoir des rotations d’entrée et de sortie. Tout cela entraînera des incertitudes quant au rendement du TLR.

3. Risque de pénalité

Il existe deux pénalités pour le staking d'Ethereum : la fuite d'inactivité et le slashing, comme les propositions de bloc manquées et le double vote. Les règles sont très certaines. S'il est exploité par un fournisseur de services de nœuds professionnel, l'exactitude peut atteindre environ 98,5 %.

Le protocole LRT doit croire que le codage du logiciel AVS est correct et n'avoir aucune objection aux règles de pénalité pour éviter de déclencher des pénalités inattendues. Étant donné que les AVS sont diversifiés et que la plupart sont des projets à un stade précoce, il existe une incertitude inhérente. De plus, AVS peut être amené à modifier ses règles à mesure que son activité se développe, par exemple en itérant davantage de fonctions, etc. Par ailleurs, au niveau de la gestion des risques, il faut également considérer l’évolutivité du contrat AVS Slasher, si les conditions de slashing sont objectives et vérifiables, etc. Étant donné que LRT agit en tant qu’agent de gestion des actifs des utilisateurs, LRT doit considérer ces aspects de manière globale et choisir ses partenaires avec soin.

Bien entendu, EigenLayer encourage AVS à effectuer un audit complet, comprenant le code d'AVS, les conditions de barre oblique et la logique qui interagit avec EigenLayer. EigenLayer dispose également d'un comité de veto multi-signatures pour procéder à l'examen final et au contrôle des événements de confiscation.

Croissance rapide du TLR à court terme

Source : EigenLayer

EigenLayer adopte un modèle ouvert par étapes pour le réengagement LST et n'a aucune restriction sur la restauration native. Restreindre le LST est peut-être un moyen de marketing affamé, mais en fait, il est plus important de promouvoir la croissance du Native Resttaking. Car après avoir restreint LST, si les utilisateurs souhaitent ré-implanter, ils ne peuvent se tourner que vers le protocole LRT tiers pour fournir une restauration native, ce qui favorise également grandement le développement du protocole LRT. L'ETH actuel circulant dans EigenLayer via LRT représente environ 55 % de la TVL totale d'EigenLayer.

De plus, le point implicite est que Native Resttaking peut fournir Ethereum Inclusion Trust, qui est également le troisième modèle de confiance fourni et préconisé par EigenLayer en plus de la confiance économique et de la confiance de décentralisation. Autrement dit, en plus de prendre des engagements envers Ethereum par le biais du jalonnement, les validateurs Ethereum peuvent également exécuter AVS et prendre des engagements envers AVS. La plupart de ces engagements sont liés au MEV. L'un des cas d'utilisation est la « vente aux enchères d'espaces de blocs futurs ». Par exemple, l'oracle peut avoir besoin de fournir des services d'alimentation en prix dans une période de temps spécifique ; ou L2 doit publier des données sur Ethereum toutes les quelques minutes, etc. Ils peuvent payer le proposant pour réserver de l'espace de bloc futur.

Paysage concurrentiel du TLR

Tout d’abord, afin de rendre utile la liquidité libérée, l’intégration de DeFi est le principal point de concurrence entre les protocoles LRT.

Comme mentionné ci-dessus, bien que les AVS doivent théoriquement calculer la sécurité économique dont ils ont besoin pour atteindre un certain seuil de sécurité, l'approche actuelle de la plupart des AVS consiste à utiliser une partie de l'offre totale de jetons pour des incitations. Étant donné que différents AVS entrent et sortent, les incitations dépendent du prix du jeton AVS, de sorte que l'incertitude des actifs LRT est beaucoup plus grande que celle du LST (LST a un « taux sans risque » stable et de bonnes attentes pour le prix de l'ETH), en DeFi grand public En termes d'intégration et de compatibilité des protocoles, il est difficile de devenir une « monnaie forte » comme stETH.

Après tout, en tant qu'accord de gage, la liquidité et la TVL du LRT seront les premiers critères auxquels les protocoles DeFi prêteront attention, suivis de la marque, de la communauté, etc. La liquidité se reflète principalement dans la période de sortie. De manière générale, il faut sept jours pour se retirer d’EigenPod, suivis d’un certain temps pour se retirer du jalonnement Ethereum. Les protocoles avec une TVL plus importante peuvent générer une meilleure liquidité, comme la réserve de liquidité gérée par Etherfi, qui peut permettre des retraits rapides (c'est-à-dire eETH -> ETH).

Cependant, il est encore trop tôt pour discuter de l’intégration du grand public DeFi avant le lancement du réseau principal EigenLayer, car de nombreuses choses restent encore inconnues.

Sous d’autres aspects, Ether.fi a récemment lancé le tweet du jeton mème $ETHFIWIFHAT sur le site officiel pour créer une dynamique pour le lancement du jeton et faire réfléchir les gens. Swell utilise Polygon CDK, EigenDA et AltLayer pour créer zkEVM L2, en utilisant son LRT rswETH comme jeton Gas. Renzo se concentre sur l'intégration multi-chaînes sur Arbitrum, Linea et Blast. Je pense que chaque protocole LRT lancera sa propre approche différenciée à l’avenir.

Cependant, qu'il s'agisse de LST ou de LRT, le degré d'homogénéité est relativement élevé. Bien que le LRT ait plus de marge de développement que le LST, même si un LRT introduit une nouvelle idée sur le marché, les concurrents sont toujours en mesure de emboîter le pas. L’auteur estime que la difficulté réside encore dans la consolidation et l’amélioration de la TVL et de la liquidité. Etherfi possède actuellement le TVL le plus élevé et la meilleure liquidité. En supposant que toutes les attentes de largage aérien du protocole LRT soient satisfaites, Etherfi aura un plus grand avantage pour attirer de nouveaux fonds. (L'adoption par les utilisateurs institutionnels ne peut être ignorée. 30 % du TVL d'Etherfi provient d'utilisateurs institutionnels)

Après la fin de l'événement de largage, il est tout à fait possible que le paysage du LRT soit remanié et que la concurrence pour les utilisateurs et les fonds entre les protocoles du LRT devienne plus intense (par exemple, après la sortie du largage Etherfi, certains fonds peuvent immédiatement être transférés à d'autres). plates-formes). Jusqu'à ce qu'EigenLayer soit entièrement lancé sur le réseau principal et qu'AVS commence à générer des revenus, LRT ne sera pas très collant pour les utilisateurs.

Durabilité du TLR

La durabilité du LRT peut en fait être considérée comme la durabilité du système EigenLayer, car les revenus du jalonnement Ethereum existeront toujours, mais pas AVS. Une question souvent posée est la suivante : avec le TVL actuel de 11b, comment EigenLayer peut-il fournir un taux de rendement correspondant (par exemple, 5 % par an) ? L'auteur estime qu'il y a les points suivants :

• Bien que le TVL d'EigenLayer ait atteint 11b avant le lancement complet du réseau principal, dépassant même l'AAVE, après la fin du largage d'une série de protocoles associés, le TVL d'EigenLayer aura certainement une période de correction de réversion moyenne. Dans l’ensemble, il n’en faut pas beaucoup pour considérer le rendement à court terme.
• Deuxièmement, chaque jeton AVS offre des rendements, une durabilité et une volatilité différents, et les préférences de risque et la recherche de rendements de chaque contributeur sont également différentes. Dans ce processus, il y aura également une régulation dynamique spontanée par le marché (plus de Staking d'ETH sur un certain AVS réduira le rendement, incitant les donateurs à passer à d'autres AVS ou à d'autres protocoles), il n'est donc pas possible d'utiliser simplement le pourcentage de l'ensemble de la TVL pour calculer directement le revenu qui doit être fourni.
• Dans une perspective à moyen et long terme, la force motrice du développement durable de l'écosystème EigenLayer réside toujours du côté de la demande, c'est-à-dire qu'il doit y avoir suffisamment d'AVS pour financer la sécurité économique, et cela doit être durable. Cela est également lié à la performance des affaires propres d'AVS. À l'heure actuelle, en plus des 12 premiers partenaires AVS tels qu'AltLayer, une série d'AVS ont annoncé leur coopération. L'auteur a appris qu'il y a des dizaines d'AVS qui attendent leur intégration. Bien entendu, cela est également lié à la qualité du projet AVS, aux performances du Token et à la conception du mécanisme d'incitation. Il n'existe actuellement aucun moyen de donner des commentaires précis.

Résumé

Enfin, concernant le modèle futur du TLR, l’auteur a les opinions suivantes :

1. Malgré une concurrence féroce, le LRT reste la direction privilégiée pour les investissements dans l’écosystème EigenLayer du marché primaire. Lors de l'investissement dans AVS dans EigenLayer, la logique d'investissement de ce middleware doit être prise en compte. Ce n'est pas différent car EigenLayer est utilisé pour démarrer le réseau, mais la manière de mettre en œuvre le produit est différente. À l’avenir, des dizaines ou des centaines d’AVS pourraient être construits sur EigenLayer, le concept d’AVS n’est donc pas inhabituel. La direction des fournisseurs de services de nœuds est déjà fermement occupée par certaines entreprises matures. LRT est évidemment plus proche des utilisateurs. En tant que couche d'abstraction entre les utilisateurs et EigenLayer, il possède les attributs du Staking et de la DeFi. En tant qu'allocateur d'actifs, il a un plus grand mot à dire dans l'écosystème. Tout au long de la conception écologique d'EigenLayer, nous nous concentrons également sur des domaines tels que les outils de développement, la gestion des clés anti-slashing, la gestion des risques et les biens publics.

2. Actuellement, la proportion de re-jalonnement EigenLayer via LRT et LST est d'environ 55 % et 45 %, respectivement. Nous prévoyons qu'avec le développement progressif d'EigenLayer, les avantages du LRT pour débloquer des liquidités deviendront évidents, et ce ratio pourrait atteindre environ 73 % (en supposant que certaines baleines géantes et institutions qui détiennent du stETH de manière conservatrice choisissent toujours de détenir passivement du stETH). Bien entendu, les risques du LRT ne peuvent être ignorés. En raison de la structure des actifs imbriqués, nous devons également prêter attention aux risques systémiques tels que la désindexation dans des conditions de marché extrêmes. À long terme, nous espérons voir AVS dans l’écosystème EigenLayer prospérer et fournir au LRT une structure sous-jacente et des revenus relativement stables.