Auteur : Kairos Research

Compilateur : Deep Tide TechFlow

Présentation

Nous entrons rapidement dans une ère d’abondance de la technologie Layer 2 (L2). Alors que les fournisseurs de services proposent des services de cumul (RaaS), le seuil de lancement d’une L2 continue de goutte, débloquant une énorme quantité d’offre et brouillant la différenciation entre ces nouvelles chaînes. Pour smart contracts protocole qui sont à l’origine indépendants Blockchain ou qui n’existent que sur Mainnet, la transition vers la L2 est particulièrement logique. Les implémentations de protocole de L2 permettent aux protocoles ou blockchains existants de contourner le coût élevé des collections de validateurs à lancement automatique et de fournir un chemin vertical plus efficace vers l’accumulation de valeur grâce à la sérialisation des transactions. Cependant, à long terme, si nous vivons vraiment dans un monde de k Rollups, cela signifie que nous verrons des centaines de perdants, ainsi que des dizaines de grands gagnants. Nous pensons que la majeure partie de l’activité sera axée sur une poignée de L2 génériques et spécifiques à un domaine (par exemple, l’orientation verticale de base, la finance décentralisée). C’est finalement l’effet de réseau qui distinguera les gagnants des perdants. Comme nous le savons maintenant, Swell a le potentiel d’être un leader dans cette dernière catégorie pour des raisons de nostalgie. Mais qu’est-ce que Swell exactement ? Dans cet article, nous allons plonger en profondeur dans le réseau Swell, examiner sa hausse et analyser son architecture pour voir comment il se démarque des concurrents les plus longs et comment il atteint une position dominante de niveau 2.

Qu’est-ce que la houle ?

Swell se décrit comme une « stake protocole non gérée dont la mission est d’offrir la meilleure expérience de liquid staking et de stake au monde, en simplifiant l’accès aux Finance Décentralisée tout en assurant l’avenir des services de Ethereum et de stake ». Alors, que se passe-t-il réellement ? Au moment de la rédaction de cet article, Swell a accumulé une valeur totale verrouillée (TVL) de 2,1 milliards de dollars (713 000 ETH). Parmi ceux-ci, 29,57 % se trouvent dans son liquid staking Jeton swETH, 17,78 % dans son Liquidité re stake Jeton rswETH et les 52,65 % restants dans son contrat L2 dépôt.

Comme vous pouvez le constater, la trajectoire ascendante du pré-émission dépôt L2 de Swell est la plus rapide de tous les produits Swell. Voyons ce qui a exactement contribué à cette hausse :

Comme vous pouvez le constater, la majorité des dépôts Swell L2 sont constitués de jetons de l’écosystème Swell tels que rswETH, swETH et le jeton principal Pendle associé. Ce sont les acteurs qui sont les plus alignés avec l’écosystème Swell. En plus de cela, Swell L2 héberge également des millions de dollars d’autres LRT et de leurs jetons PT associés via Pendle. Si vous comptez leurs dépôts totaux de 1,1 milliard de dollars, cela en ferait la sixième plus grande société de TVL, devant des L2 bien connus tels que StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea et le réseau Mode récemment lancé.

La partie la plus frappante de tout cela : le premier dépôt a été effectué il y a environ 4 semaines, le 9 avril. En seulement 28 jours, les dépôts de pré-émission L2 de Swell sont passés de 0 à plus de 1 milliard de dollars, ce qui en fait l’un des rollups les plus rapides de la hausse à atteindre le cap de 1 milliard de dollars de TVL, derrière Arbitrum. Il est important de noter ici que Swell L2 n’est pas encore complètement en ligne, mais même lorsque vous le comparez à des mastodontes comme Blast qui permettent des dépôts de pré-émission, Swell augmente toujours plus rapidement, atteignant la barre du milliard de dollars 7 jours plus tôt que Blast.

Il est important de noter que la plupart des dépôts de Swell L2 auraient été effectués par une seule personne, Justin Sun, qui aurait déposé Portefeuille 120 000 eETH EtherFi dans Swell L2, d’une valeur de 376 millions de dollars à l’époque. Aujourd’hui, ses dépôts compte pour environ 30% de l’ensemble de la TVL Swell L2. Cependant, après ses dépôts, nous avons vu d’autres baleines commencer à déposer dans les fourchettes à sept et huit chiffres, notamment Wintermute déposant environ 9 millions de dollars dans l’ezETH de Renzo. Dans l’ensemble, la TVL de Swell L2 a augmenté de 360 millions de dollars depuis le dépôt de Sun.

Ils ont vu des hausses phénoménales sur les dépôts de pré-émission, mais qu’est-ce que Swell L2 exactement ?

En savoir plus sur Swell L2

**Le Swell L2 est vraiment unique. **

D’un point de vue architectural, ils ont exploité la pile technologique d’AltLayer en tant que « cumul de stake » pour la publication, construit à l’aide du CDK Polygon (Composable Development Kit). De plus, ils tireront parti d’EigenDA en tant que couche de disponibilité des données et, surtout, ils disposeront également d’un « rendement natif » intégré à l’off-chain, grâce aux récompenses de stake et de re-stake. Enfin, à titre de mise en garde intéressante, ils auront leur propre Liquidité concernant stake Jeton (LRT)rswETH comme gas Jeton canonique.

Il y a beaucoup de choses longues qui doivent être expliquées en détail, alors parcourons-les étape par étape.

Qu’est-ce qu’un cumul de stake ? **

En termes simples, un cumul de stake est un cumul de pile AVS qui tire parti de l’intégration verticale en trois parties de la couche Alt, notamment :

VITAL (AVS pour décentralisation vérification de l’état des cumuls) MACH (AVS pour Quick Finishing) SQUAD (AVS pour décentralisation de tri)

En plus de cela, les stakes Rollups permettent le re-staking de LST tels que swETH et le SWELL Jeton lui-même. Lorsque SWELL Jeton est jalonné, il peut accumuler des frais de séquenceur. Notez que cela résout un énorme problème avec d’autres L2 aujourd’hui. Optimism, Arbitrum, StarkWare et long autres L2 plus petits ont une déconnexion d’incitation entre le séquenceur et les détenteurs de Jeton réels, créant intrinsèquement une asymétrie entre les utilisateurs et les entités juridiques ou de laboratoire derrière ces L2. Alors que la plupart, sinon la longue, des L2 cherchent à résoudre ce problème dans l’ordre pour améliorer leur alignement de protocole avec les utilisateurs, ils finiront tous par rattraper leur retard. Dès le premier jour, Swell a fourni des ajustements incitatifs à ses détenteurs de jetons et aux utilisateurs réels sur la chaîne off-chain.

Grâce à l’ensemble d’outils susmentionné d’AltLayer, Swell a choisi de tirer parti du kit de développement Polygon Chain (CDK) pour ses rollups de validium à connaissance nulle (ZK). Les Validium Rollups, largement promus par Immutable X, traitent les transactions en privé off-chain et fournissent plus tard la preuve de leur validité sur la mainchain (dans ce cas, Polygon), améliorant ainsi la vitesse et la confidentialité des transactions par rapport aux Rollups optimistes.

En plus de pouvoir choisir sa pile technologique Rollup, Swell a également choisi de tirer parti d’EigenDA en tant que fournisseur de services de disponibilité des données (DA). EigenDA plonge dans le volant d’inertie de la rétroaction positive que nous aborderons en détail dans la section suivante. À l’heure où nous écrivons ces lignes, EigenDA est l’AVS le plus populaire, avec plus de 9 milliards de dollars de capital réinvesti auprès de 118 opérateurs.

Alors, toute l’architecture technique mise à part, en quoi la Swell Chain se démarque-t-elle exactement ?

La clé est que son architecture ingénieuse fournit un volant d’inertie de rétroaction unique qui tire parti de tous les domaines clés de l’accumulation de valeur dans Swell et l’écosystème Ethereum.

Étant donné que le Jeton de carburant natif est rswETH, les utilisateurs qui souhaitent utiliser Dapps sur Swell L2 doivent soit bridge leur LRT, soit re-stake leur ETH pour rswETH. Plus long bridge ou stake rswETH, plus la sécurité économique chiffrement d’EigenLayer est élevée, ce qui approfondit la sécurité collective de l’ensemble de la plate-forme, augmentant ainsi le fossé autour d’EigenLayer et attirant davantage de développeurs long à construire AVS. Plus l’AVS est long, plus le marché global est élargi et a le potentiel d’augmenter les bénéfices des stakes. Pour les Dapps sur Swell L2, des rendements de stake plus élevés permettent une meilleure utilisation du rswETH, et plus la Dapp est performante, plus elle attire de long utilisateurs, et plus les frais de séquenceur sont retournés à SWELL stake long, créant ainsi un cycle continu.

Objectivement parlant, aucun autre protocole ou L2 n’a exactement le même mécanisme de capture de valeur réfléchissante verticalement intégré que Swell. La hausse et la chute des réseaux de chiffrement les plus longs dépendent de leurs effets de réseau de liquidité, et Swell L2 est bien placé pour capitaliser sur les domaines clés d’appréciation de la valeur à long terme fournis par Ethereum.

Capture des frais de houle

Pour swETH et rswETH Tokens, Swell a un taux de frais standard de 10%, qui est réparti équitablement entre l’opérateur de nœud et le département financier. Malgré le lancement des deux produits en moins d’un an, l’accord a accumulé plus de 1 million de dollars en frais protocoles au moment de la rédaction de cet article. À l’avenir, ces frais devraient augmenter et pourraient atteindre plus de 5 millions de dollars dans un an, compte tenu du contexte dans lequel le marché haussier connaîtra une hausse.

Qui s’appuie sur Swell ?

Comme nous l’avons déjà mentionné, Swell L2 est prêt à fonctionner, mais quels projets seront déployés sur son off-chain ? Dans un article de blog de l’équipe de Swell, ils ont déclaré publiquement qu’ils prévoyaient de Jeton Airdrop les déposants de pré-émission SWELL à Swell L2, et en outre, un certain nombre de projets de Finance Décentralisée bien connus prévoient également d’allouer une partie de leurs Airdrop aux déposants de pré-émission Swell L2. Ces projets comprennent :

Ion Protocol : Une plateforme de prêt axée sur la stake et la re-stake d’actifs. Ion a clôturé un tour de funding de pré-amorçage de 2 millions de dollars en juillet 2023, avec une TVL de 6,27 millions de dollars selon Decentralized Finance Llama. Ambient Finance : Un échange de décentralisation « 0-to-1 » (DEX) où l’ensemble du DEX fonctionne dans un contrat intelligent. Ambient est actuellement déployé sur Ethereum Mainnet, Canto, Scroll et Blast. Ils ont levé 6,5 millions de dollars lors d’un tour de table en juillet 2023 et ont actuellement une TVL d’environ 87 millions de dollars sur Decentralized Finance Llama. Brahma Finance : Un environnement d’exécution et de garde off-chain qui a levé 6,7 millions de dollars en amorçage et en cycles d’expansion en février 2022 et décembre 2023. Brahma est actuellement déployé sur Blast. Robust Finance : Une plate-forme de prêt cloisonnée avec une liquidité partagée qui permet aux utilisateurs de créer un marché de jetons de liquidité pour n’importe quel actif sans autorisation. Sturdy a levé 3,9 millions de dollars en amorçage et en rondes stratégiques en mars 2022.

Partenariat AVS

De plus, ces derniers jours, Swell a annoncé des partenariats avec Drosera, Brevis et LaGrange, trois AVS sur EigenLayer. Bien qu’il soit encore trop tôt pour le dire, Swell pourrait devenir de facto la plaque tournante Liquidité pour tous les AVS Jeton en dehors de Ethereum Mainnet, étant donné que les incitations économiques sont les plus alignées sur AVS. Il est peu probable que Swell remporte tous les Liquidité, car les acteurs établis du marché voudront Arbitrage ces Jeton AVS en négociant entre CEX et DEX, mais Swell est susceptible de capturer un grand nombre de transactions de off-chain Liquidité et d’AVS Jeton.

L’histoire de la croissance de Swell

Pour mieux comprendre les perspectives de Swell, nous devons d’abord comprendre comment elle en est arrivée là où elle est aujourd’hui. En regardant l’historique de la hausse de Swell, nous pouvons regarder une date qui a contribué au succès du protocole : le 18 décembre 2023, qui est le jour où EigenLayer a ouvert des gisements pour la « longue queue » de LST. Rien que ce jour-là, 35 000 swETHSwell ont été déposés dans EigenLayer jusqu’au 3 janvier 2024, date à laquelle les dépôts ont été suspendus, un montant qui augmente de 225 %.

Dans la deuxième phase des dépôts EigenLayer, qui a commencé le 5 février 2024, les dépôts ont de nouveau bondi à 39 000 le premier jour, soit une hausse de 148%, et ont été suspendus à nouveau le 9 février (seulement 4 jours plus tard).

Aujourd’hui, swETH reste le deuxième re-stake LST le plus populaire, avec le stETH de Lido actuellement à la première place. Avec seulement 27 % de l’offre totale de Ethereum stake, il existe encore un énorme marché adressable (TAM) pour des liquid staking Jeton tels que swETH. De plus, au fur et à mesure que de plus en plus de long ETH sont stake, le taux de récompense stake sera naturellement comprimé. La compression des bénéfices dans n’importe quel environnement économique incitera les particuliers à rechercher d’autres titres à haut rendement. Par Finance Décentralisée, cela pourrait se manifester sous la forme d’un protocole de trading où les détenteurs de swETH dépôt des fonds dans un rendement à taux fixe, comme Pendle, où les utilisateurs peuvent gagner un taux de récompense stake de 4,46 %, contre environ 3,2 % pour le stake standard. Les utilisateurs tirent également parti des LST par le biais de protocoles de prêt pour améliorer leurs rendements. Nous nous attendons à ce que le swETH continue de hausse en raison des facteurs de demande inhérents autour de ETH et de meilleures opportunités de rendement stake dans le Finance Décentralisée protocole.

Une autre façon d’améliorer le taux de récompense du stake provient d’EigenLayer, où les utilisateurs qui remettent en stake peuvent gagner un revenu supplémentaire en déléguant à un opérateur sur le réseau qui prend en charge le service de vérification active (AVS). Cependant, le re-stake LST a le même coût d’opportunité que le stake ETH, ce qui est l’un des plus grands piliers de valeur pour rswETH, qui permet aux utilisateurs de profiter des récompenses de re-stake. De plus, en supposant qu’il y ait suffisamment de liquidités dans le pool, ils peuvent également détenir des actifs liquides, ce qui leur permet de contourner la période de retrait de 7 jours sur EigenLayer. Nous nous attendons à ce que l’adoption du rswETH continue d’augmenter en raison des moteurs de la demande entourant le rswETH.

À l’avenir, nous pensons que Swell est le mieux positionné pour capter la majorité de l’activité de Finance Décentralisée liée à la stake, y compris, mais sans s’y limiter, les Jeton LRT, les Jeton AVS et les protocole Jeton de projets autour ou adjacents à EigenLayer.

risque rswETH

Bien que l’utilisation de rswETH en tant que jeton de gaz canonique présente des avantages dans la création d’une boucle de rétroaction positive, il existe également des risques. Cependant, si la communauté est consciente des risques potentiels associés, elle a plus de chances de réussir à long terme. Pour le rswETH, nous pouvons le diviser en trois grandes catégories de risque :

Risque opérationnel :

Alors que liquid staking Jeton n’ETH stake utilisateurs qu’à la Ethereum Blockchain sous-jacente, les Liquidité re-stake Jeton (LRT) tels que rswETH sont d’abord stake au Ethereum Blockchain, puis sélectionnés pour rejoindre l’infrastructure stake d’EigenLayer. Avec rswETH, les utilisateurs choisissent de déléguer leur re-stake ETH à un groupe de Allowlist « opérateurs » qui stake ensuite les ETH sous-jacents à travers long Active Validation Services (AVS), qui sont des projets construits sur EigenLayer.

Il n’y aura pas de réduction de l’AVS au lancement, mais il devrait être mis en œuvre bientôt. Chaque AVS aura ses propres conditions de slashing que les opérateurs devront respecter pour éviter les coupures. De plus, Swell a travaillé avec protocole Gestion des risques leaders de l’industrie tels que Gauntlet pour aider à créer le cadre de sélection AVS.

Risque de liquidité :

Cela s’applique à tous les TLR, pas seulement au rswETH, mais la liquidité est absolument importante. Le risque de liquidité consiste à s’assurer qu’il y a suffisamment de liquidités dans un pool avec suffisamment de liquidités pour apparier rswETH afin de maintenir un rapport prix/juste valeur de 1 :1. Dans ce cas, la juste valeur est le prix des actifs sous-jacents qui composent rswETH, c’est-à-dire l’ETH staké et ses récompenses de stake associées. Étant donné que rswETH est un jeton non variable, il suit une courbe de rachat qui s’aligne sur le taux de récompense du stake. Essentiellement, cela signifie que rswETH devrait toujours se négocier à une « prime » supérieure à l’ETH négocié seul. Au moment de la rédaction de cet article, rswETH se négocie avec une décote de 0,55 % par rapport à sa juste valeur. Si vous souhaitez en savoir plus sur le paysage de la liquidité du TLR, lisez le rapport sur la liquidité du TLR.

Lorsque ezETH a annoncé le lancement du jeton REZ, la situation de liquidité de rswETH a été brièvement affectée par le « depeg » d’ezETH. Les agriculteurs opportunistes ont utilisé toutes les méthodes possibles pour plateforme d'échange ezETH, tandis que rswETH et rsETH ont été plongés dans le chaos. rswETH se négocie actuellement avec une légère décote, mais celle-ci pourrait être clôturée dans quelques semaines après la mise en œuvre des retraits locaux de rswETH.

Risque lié aux contrats intelligents :

Il ne s’agit pas d’un type de risque spécifique à Swell, mais il est important de mentionner et de comprendre comment ils essaient d’atténuer ce risque omniprésent. Swell a été audité par les cabinets d’audit les plus anciens pour toutes les mises à niveau passées ainsi que pour les contrats de pré-émission dépôt Swell L2, tels que Sigma Prime + Cyfrin pour swETH et rswETH et Mixbytes + Hexens pour les contrats de pré-émission. En outre, Swell a ouvert des primes aux bogues allant de 1 000 $ à 250 000 $ via ImmuneFi.

Conclusions et réflexions

En conclusion, personne ne peut le faire comme Swell – ils ont réussi à identifier les domaines clés de l’accumulation de valeur dans l’écosystème Ethereum, et ils ont bien exécuté jusqu’à présent. Nous pensons que la clé de leur succès en L2 est d’encourager les Dapps de finance décentralisée, en particulier celles axées sur la construction sur EigenLayer, LRT, LST, etc., à construire sur Swell L2. Leur structure de rétroaction unique, mentionnée plus tôt dans le rapport, met en évidence leur compréhension des effets de réseau et leur potentiel de hausse durable. De plus, les TLR étant susceptibles de devenir la forme de jalonnement la plus populaire dans la finance décentralisée, les piles de propriété verticale via L2 comme Swell deviendraient un mouvement très attrayant. Si vous n’avez pas la pile complète grâce au séquençage, etc., vous passerez malheureusement à côté ou même perdrez une partie de vos bénéfices. Enfin, dans d’autres domaines de L2, nous n’avons pas encore vu une compréhension de segments de marché à long terme similaires. Nous nous attendons à ce que d’autres emboîtent le pas et essaient de reproduire l’exécution de la même manière que Swell l’a fait jusqu’à présent, mais Swell a un avantage indéniable de premier arrivé en tirant parti de ce « jeu » d’Ethereum. Le gagnant rafle tout, c’est aussi simple que cela.