Auteur original : Hasu, conseiller stratégique, Lido

Compilation : Odaily Azuma

À la fin de la semaine dernière, le conseiller stratégique du Lido, Hasu bougie à longue mèche, a publié la première mise à jour (reGOOSE #1) sur « l’intention stratégique » (GOOSE) identifiée par Lido en octobre de l’année dernière, en réponse aux changements dans l’environnement du marché au cours des six derniers mois.

Dans l’article, Hasu mentionne deux des principaux défis auxquels le Lido est actuellement confronté :

Tout d’abord, les chercheurs de la Fondation Ethereum ont commencé à discuter d’une réduction drastique des incitations stake pour les réseaux Ethereum, ce qui pourrait menacer fondamentalement l’économie de Décentralisation stake protocole tels que le Lido** ; Deuxièmement, avec le développement du récit du stake, la campagne de subventions de projets tels que EigenLayer et LRT a attiré des dizaines de milliards de dollars d’entrées de capitaux, et stETH a également été passivement confronté à des attaques « vampires », et sa part de marché est passée de 32% à 29% **.

Face aux deux défis ci-dessus, Hasu a donné ses propres suggestions basées sur sa propre compréhension et les discussions de la communauté, c’est-à-dire comment Lido devrait répondre aux tendances changeantes du marché, quels aspects devraient être proactifs dans le changement et quels aspects devraient s’en tenir à son intention initiale.

**Cet article se concentrera sur le deuxième défi mentionné par Hasu, à savoir comment Lido résout l’attaque « vampire » de Restaking. **En ce qui concerne le premier défi, étant donné que la Fondation Ethereum n’a pas encore atteint un Consensus général sur l’opportunité de modifier les incitations Mainnet stake, la proposition est encore au stade de la recherche et de la discussion, et Hasu pense également que cette proposition ne fera pas beaucoup de progrès avant au moins les 12 prochains mois, donc je n’entrerai pas dans les détails de cet article, et les lecteurs qui sont intéressés par cette partie peuvent aller directement sur le forum pour lire l’article original.

Ce qui suit est le texte original de Hasu (tout du point de vue de Hasu à la première personne), compilé par Odaily.

Lido vs Restaking

Le retaking est un nouveau modèle économique qui permet d’utiliser le même collatéral dans les services de validation les plus longs (connus sous le nom d’AVS dans le contexte d’Eigenlayer), améliorant ainsi l’efficacité du capital, mais augmentant également le risque dû aux nouvelles conditions de slashing. Par exemple, certains de ces mêmes ETH peuvent être utilisés comme ressources stake pour la vérification Ethereum PoS ou pour exécuter un Nœud de disponibilité des données tel que EigenDA.

En octobre dernier, alors que Lido travaillait sur GOOSE, j’ai discuté de l’histoire de la reprise. À l’époque, j’étais d’avis qu’il s’agissait d’une technologie sous-jacente prometteuse, mais qu’il faudrait peut-être des années pour qu’elle atteigne sa pleine maturité. Le retaking introduit de nouveaux risques en raison de conditions de slashing supplémentaires, mais le rendement des revenus des services AVS est insignifiant au départ.

Cependant, l’analyse ci-dessus ne tient pas compte de la possibilité qu’EigenLayer puisse faire du battage médiatique pendant la phase de pré-lancement, en utilisant des subventions de crédit pour attirer des flux entrants à l’avance. **Au moment de la rédaction de cet article, les utilisateurs ont déposé environ 5 millions d’ETH (d’une valeur d’environ 15 milliards de dollars) dans EigenLayer, dont la plupart ont été introduits avant le lancement du service AVS. De plus, le Liquidité re-stake protocole (LRT) autour d’EigenLayer, ainsi qu’un certain nombre d’autres partenaires AVS, ont leurs propres programmes de subventions, ce qui a contribué à hausse davantage les incitations pour le récit de reprise.

Bien que ces subventions soient destinées à être insoutenables à long terme, la situation actuelle est qu’un grand nombre d’utilisateurs de stake ont commencé à choisir le rendement plus élevé d’Eigenlayer + LRT plutôt que la sécurité plus élevée et les effets de réseau de stETH. **

En bougie à longue mèche, j’aimerais proposer des mises à jour de GOOSE à partir des trois aspects suivants.

stETH devrait continuer à exister en tant que LST et ne devrait pas être converti en LRT

Malgré la popularité actuelle du récit Restaking/LRT, je crois toujours que stETH ne devrait pas être converti en LRT pour deux raisons.

Tout d’abord, comme mentionné dans le GOOSE original, le capital institutionnel le plus long plutôt que le capital de détail devrait rejoindre Ethereum au cours des trois prochaines années. Si la couche stake de Ethereum veut maintenir une Décentralisation adéquate, il sera crucial pour le Lido ou d’autres Décentralisation stake protocole de gagner les faveurs de l’institution. D’après mon expérience personnelle, le risque plus élevé du TLR et la nature de la gestion active ne correspondent pas à l’appétit pour le risque d’une institution. ** Pour stETH, l’accumulation massive de fonds en fera le LST le plus sûr et le plus liquide, et la conversion en LRT et l’ajout de risques supplémentaires nuiront à cette base. **

Deuxièmement, bien que les TLR puissent offrir des rendements plus élevés, ils sont de nature plus proche des fonds communs de placement libellés en ETH ou des dépôts de tokenisation sur le marché des prêts. L’attribut clé du liquid staking est qu’il s’agit d’un produit logiciel banalisé, mais pour les LRT, il peut être difficile pour la plupart des gens sur le marché de correspondre à leur appétit pour le risque et le rendement. Par conséquent, il est peu probable que les TLR aient des effets de réseau et des Depth Liquidité importants, ce qui limitera davantage leur adoption. De plus, la nature gérée activement des TLR peut également les rendre plus susceptibles d’être considérés comme des services financiers réglementés. **

Cependant, Lido devrait être ouvert à la possibilité de construire des produits supplémentaires (tels que LRT) au-dessus de stETH, aussi longues que la demande du marché pour le produit peut s’aligner sur la vision de Lido. Cependant, stETH lui-même, en tant que pierre angulaire du Lido, devrait toujours rester LST.

Recherchez des services de jalonnement qui peuvent être dépouillés du risque de slashing, tels que la « pré-confirmation »

Mis à part le LRT, nous pouvons également explorer les cas d’utilisation de stETH à un niveau plus profond autour des services de validation, et il y a deux raisons à cela.

• Premièrement, parce que les AVS peuvent être largement divisés en AVS qui nécessitent des validateurs et ASV qui n’ont pas besoin de validateurs, qui peuvent fonctionner sur n’importe quel type de garantie.
• Deuxièmement, tous les services de validation ne nécessitent pas un mécanisme de slashing pour fonctionner, en d’autres termes, le risque de slashing peut être isolé afin de ne pas affecter les détenteurs de stETH.

Je pense que Lido devrait continuer à être à l’avant-garde de la définition de « ce qu’est le jalonnement » et explorer activement les services de validation qui contribuent à la mise à l’échelle ou à la vision de sécurité d’Ethereum et gagnent le support de la communauté Ethereum.

En 2022, Lido est devenu le premier stake protocole à s’engager à utiliser mev-boost (protocole PBS) dans tous les Nœud, et sa stratégie réfléchie établit un bon équilibre entre la maximisation MEV, la sélection Nœud et la résistance à la censure, ce qui a un impact positif sur les services stake dans l’ensemble du secteur.

L’exécution de mev-boost fait maintenant partie intégrante du jalonnement**, ce qui montre que la définition de « ce qui est jalonnement » de la bougie à longue mèche peut conduire à désirer des services supplémentaires. **

À mon avis, la « pré-confirmation » sera le prochain service de validation largement adopté après mev-boost (bien que je m’attende à ce qu’il s’agisse d’une évolution de mev-boost plutôt que d’un remplacement). **La pré-confirmation permet aux validateurs de s’engager à inclure une transaction supplémentaire en plus de toutes les transactions du bloc actuel dans l’ordre pour trier les transactions de cumul ou DEX à un rythme plus rapide (contre 12 secondes pour le prochain temps de bloc), ce qui entraîne les améliorations les plus longues en termes d’expérience utilisateur, de sécurité et d’interopérabilité. **

Lido devrait être un précurseur dans le service de « pré-qualification » et commencer à chercher un partenaire. Il est également important de noter que Lido devrait le faire en utilisant un fonds dédié mis en place pour chaque nouveau service, par exemple, plutôt que de choisir des options qui introduisent un risque supplémentaire pour les détenteurs de stETH.

Pousser le stETH à devenir le collatéral numéro un sur le marché du Restaking

En plus d’explorer en interne les services de validation (tels que les « pré-confirmations ») qui s’alignent sur la vision d’Ethereum, devenir la garantie numéro un pour tous les types d’AVS sera également une opportunité pour stETH, qui n’a pas besoin de validateurs ou ne peut pas être construit dans le protocole parce qu’ils sont trop risqués ou ne correspondent pas à la vision d’Ethereum.

Ce choix s’inscrit dans le principe de base de « maintenir le stETH comme le plus sûr et le plus Ethereum LST ». Lido ne devrait pas entrer dans l’espace de gestion des risques actif, mais devrait trouver des moyens de permettre aux utilisateurs de stake d’opter pour un modèle risque/récompense plus élevé par le biais de choses comme le dépôt de stETH dans le protocole de retaking ou AVS.

Cela nécessite de construire un écosystème florissant d’applications et de partenaires autour de stETH, à l’instar de ce que Lido a fait en s’intégrant à l’Ethereum Finance Décentralisée et à l’espace CeFi plus large. Cela exige également que Lido ait une compréhension approfondie des écosystèmes de l’AVS et du TLR, qu’il établisse des liens avec les principaux acteurs du système et qu’il travaille ensemble pour coordonner les incitatifs.

**Compte tenu de l’histoire du Lido en matière de négociations de partenariats stratégiques, je propose de créer une nouvelle équipe de construction d’écosystèmes au sein du Lido à cette fin. **