Aperçu

Alors que le Bitcoin et l'Ethereum représentent ensemble près de 60 % de la capitalisation boursière totale des crypto-monnaies, le troisième plus grand token par capitalisation boursière est USDT, le principal stablecoin.

Une définition commune d'un stablecoin est une crypto-monnaie dont le prix est lié à une monnaie fiduciaire, Les stablecoins ont une émission centralisée ou sont gérés par un contrat intelligent. L'objectif des stablecoins est d'atténuer les risques de fortes fluctuations de prix. Les Stablecoins fonctionnent également comme un intermédiaire entre la finance traditionnelle et la crypto.

Qu'est-ce que l'USDT ?

USDT a été lancé par Tether en 2014. La société derrière Tether est iFinex Inc (Hong Kong) qui possède également la bourse de crypto-monnaies BitFinex.

USDT se classe actuellement au 3e rang en termes de capitalisation boursière et est également le premier stablecoin rattaché à l'USD. Par conséquent, Tether a gagné une très grande base d'utilisateurs au fil des ans. C'est actuellement le stablecoin le plus populaire avec la plus grande circulation et le plus grand nombre de paires d'échange.

Sur le marché très volatil des crypto-monnaies, les investisseurs cherchent à trouver une unité commune et stable pour des transactions plus instantanées. USDT a été initialement émis sur Bitcoin Omni Layer, et plus tard sur Ethereum en tant que jeton ERC-20. Avec l'augmentation rapide de la demande, USDT a commencé à prendre en charge davantage de blockchains, comme Tron, Solana, Avalanche, etc.

Maintenant, USDT est presque partout. On peut même considérer qu'il fait partie de l'infrastructure de l'industrie cryptographique. Presque toutes les crypto-monnaies du marché ont des paires d'échange avec l'USDT, ce qui montre à quel point il est utilisé par le marché.

Prix & Market Cap

USDT est le pionnier des stablecoins. Étant le plus ancien et le plus populaire des stablecoins, USDT a une capitalisation boursière d'environ 67,5 milliards de dollars américains.

Source : CoinGecko

Le graphique ci-dessus affiche les variations du prix de l'USDT du 20 septembre 2021 au 19 septembre 2022. L'USDT étant rattaché au dollar américain, le taux de change devrait être exactement de 1:1. Cependant, lorsque l'USDT est arrivé sur le marché, son prix était plutôt instable. Le taux de change a atteint un maximum de 1,32 et un minimum de près de 0,57. Heureusement, après ces fluctuations, il s'est finalement stabilisé autour de 1 l'année dernière.

Source : CoinGecko

Selon CoinGecko, l'USDT est l'une des rares crypto-monnaies de premier plan en termes de capitalisation boursière, mais la capitalisation boursière de l'USDT n'a pas encore retrouvé son niveau initial depuis sa dégringolade en mai de cette année. En raison de l'impact du crash de Terra Luna, la capitalisation boursière d'USDT a presque connu une chute libre de près de 84 milliards de dollars US. USDT n'a pas encore retrouvé sa gloire d'antan, ne représentant que 40% de la part de marché des stablecoins.

En raison du crash de Luna, de plus en plus de personnes ont perdu confiance dans les pièces dites "stables". C'est pourquoi, à la mi-juin de cette année, Tether a publié un document indiquant que Tether détruirait 10 milliards USDT pour stabiliser son prix, afin de tenter de regagner la confiance du public.

Ce mouvement montre également que Tether dispose d'une grande réserve et que Tether est capable de répondre à un grand nombre de demandes de retrait sur demande.

Source : Paolo Ardoino Twitter

Comment fonctionne l'USDT ?

Selon le livre blanc de Tether, USDT maintenait un ratio de réserve de un pour un avec le dollar américain lorsque USDT a été émis pour la première fois. Pour chaque USDT émis par Tether, un dollar sera ajouté à la réserve au même moment. Chaque jeton USDT acheté est soutenu par un dollar dans le monde réel, afin de maintenir la responsabilité.

La nature de l'USDT est différente de celle de la plupart des crypto-monnaies. il s'agit plutôt d'une unité de mesure qui apporte de la commodité à l'échange entre les crypto-monnaies et les monnaies fiduciaires.

Les réserves de l'USDT

Le rapport du 1er trimestre de Tether a indiqué que sa réserve totale était de 82,4 milliards de dollars, dépassant son passif total de 82,2 milliards de dollars. La capitalisation boursière de Tether a atteint un sommet à la mi-mai de cette année.

Allocation de la réserve

Au deuxième trimestre 2022, Tether a augmenté l'allocation de réserve des bons du Trésor américain, ce qui permet de contrôler efficacement les risques d'investissement globaux.

Auparavant, Tether a été critiqué pour avoir détenu trop d'obligations et de papiers commerciaux présentant des risques plus élevés que leurs rendements. Aujourd'hui, Tether a réduit ses avoirs en papier commercial de 17% et a augmenté ses avoirs en bons du Trésor américain, afin d'assurer la stabilité du capital.

Rapport sur les réserves

Bien que l'USDT soit un stablecoin, afin de réduire les risques, les investisseurs doivent s'assurer que l'USDT est effectivement entièrement soutenu par des dollars américains à l'aide de rapports de réserves publiques.

Cependant, l'avocat de Tether a déclaré en 2019 que chaque USDT émis était soutenu par seulement 0,72 USD. Il a par la suite modifié sa déclaration et a affirmé que USDT est entièrement adossé au dollar. Et Tether n'a pas été audité par un cabinet comptable professionnel selon les procédures comptables généralement acceptées. C'est également la plus grande controverse de l'USDT.

Allocation de réserve précédente

En général, les entreprises publient des rapports financiers ou des rapports d'audit quatre fois par an. Cependant, après qu'USDT, en tant que leader absolu des stablecoins, ait publié son premier rapport d'audit en 2017, les rapports d'audit suivants ont été publiés de manière irrégulière, certains contenus n'étant pas entièrement divulgués. Par exemple, avant 2021, ils ne déclaraient que le montant total des fonds qu'ils détenaient, mais ne précisaient pas dans quels instruments financiers ces fonds étaient détenus. Ce n'est qu'après le 30 juin 2021 que le rapport sur les réserves de Tether a commencé à révéler de tels détails.

On peut voir sur le graphique ci-dessus que l'allocation de réserve du papier commercial a diminué, tandis que les fonds plus stables et les bons du Trésor américain sont en augmentation constante.

La poussée des prises en pension au deuxième trimestre de cette année fait référence aux achats de titres en conjonction avec la politique monétaire stricte de la Fed pour récupérer les fonds excédentaires sur le marché.

Controverses & Risques

En tant que plus grand stablecoin par la capitalisation du marché, USDT est sans aucun doute extrêmement prospère. Cependant, l'USDT est confronté à de multiples défis, controverses et risques internes et externes.

Accusé de ne pas être transparent

Tous les États américains disposent d'un organisme de réglementation des pièces stables. Le Département des services financiers de l'État de New York (NYDFS) a proposé cette année trois directives importantes concernant les monnaies stables, notamment la remboursabilité, les exigences en matière de réserves et les audits indépendants. Tether a déclaré publiquement plus d'une fois que la société a toujours été transparente sur ses réserves d'actifs, et a engagé de multiples services tiers pour produire des rapports d'audit. Tether s'engage à divulguer des informations complètes et fiables sur son site web. Cependant, les gens continuent à faire des suppositions sur la corruption de Tether sans réellement faire leurs propres recherches.

Tether n'est pas sans certificat d'enregistrement. Il convient de mentionner que Tether est enregistré dans le Wyoming, l'État le moins peuplé des États-Unis, afin que l'USDT puisse circuler sans problème aux États-Unis. Tether est également enregistré en tant que Money Services Business (MSB) auprès du US Financial Crimes Enforcement Bureau qui exige que les casinos, les institutions financières, les assurances, les entreprises de services monétaires et autres s'enregistrent, bien que la conformité ne soit pas vraiment prise au sérieux.

Le livre blanc de Tether fait état d'un ratio de réserve de 1:1 pour USDT, mais la Deltec Bank & Trust Limited Bank, le fournisseur de services de gestion de fonds de Tether, a révélé que le peg de 1:1 n'est pas vrai. De janvier 2020 à septembre 2020, le total des actifs de Tether n'a augmenté que de 600 millions de dollars US alors que le montant total des USDT émis a augmenté de près de 5,4 milliards de dollars US.

Tether a été critiqué en mars 2019 pour avoir modifié les conditions d'utilisation afin de multiplier ses allocations d'instruments financiers (et non plus uniquement en dollars américains). Les investisseurs étaient mécontents car Tether ne tenait pas ses promesses, ce qui augmentait les risques d'investissement.

La plupart des gens ne réalisent pas qu'il est impossible de déposer simplement des dizaines de milliards de dollars dans une banque. Le directeur technique de Tether a déclaré dans une interview que les banques exigent que vous "deviez" investir dans d'autres actifs. En d'autres termes, la diversification de l'allocation des réserves est dictée par le système financier actuel, plutôt que par le désir de profit de Tether.

Wall Street est pessimiste à propos de l'USDT

À la fin du mois d'août de cette année, Tether avait environ 67,7 milliards de dollars d'actifs et 67,5 milliards de dollars de passifs, ce qui signifie que Tether ne devrait pas être accusé de sur-collatéralisation. Wall Street a fait remarquer que si les réserves de Tether baissaient de 0,3 %, il y aurait une ruée.

Ardoino, directeur technique de Tether, a immédiatement répondu qu'il n'y a actuellement aucun problème pour que les utilisateurs puissent racheter des actifs, et que Tether ne répétera jamais l'échec de Terra. Il a également déclaré que la décision de détruire 10 milliards de dollars à la mi-juin sera toujours appliquée, ce qui montre clairement que tout va bien chez Tether et qu'il n'y a aucune possibilité d'insolvabilité.

Vente à découvert d'USDT

En raison de l'échec de l'UST en mai de cette année, de la dépression économique générale et de la hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, le marché financier mondial a souffert.

Au moment de la rédaction de cet article, la valeur marchande de l'USDT a diminué d'environ 16 milliards de dollars par rapport au sommet de 83,1 milliards de dollars atteint en mai, ce qui a conduit de nombreux investisseurs à utiliser Genesis Global Trading (une société de courtage en crypto-monnaies) pour vendre à découvert l'USDT, ce qui a fait chuter davantage le prix de l'USDT à 0,94 USD à un moment donné.

De plus, il y a un sérieux déséquilibre dans le pool de liquidité Curve 3pool, qui comprend les trois principales stablecoins USDC, USDT et DAI. Ces trois monnaies stables pouvaient être échangées librement, mais le coup dur du mois de mai a détruit l'équilibre et, par conséquent, la proportion d'USDT dans le pool a atteint jusqu'à 64,9 %, ce qui signifie que la conversion en USDT serait un choix défavorable.

Source : Curve

Source : Dune

Heureusement, USDT a survécu aux attaques du marché et a rétabli sa parité 1:1 en très peu de temps.

Le défi des étoiles montantes

En ce qui concerne la capitalisation boursière, USDT et USDC se classent troisième et quatrième, mais USDC n'est pas loin derrière.

Par rapport à l'USDT, l'USDC dispose de solides réserves pour le surdimensionnement, publie des rapports sur les réserves de manière régulière et transparente, et dispose d'une liquidité de marché garantie. Même dans un marché baissier, la capitalisation boursière de l'USDC a atteint un nouveau sommet. De nombreuses voix s'élèvent pour dire que l'USDC remplacera le leader des stablecoins, l'USDT, et montera bientôt sur le trône. Arcane, une société de recherche sur les données de blockchain, a synthétisé diverses données à la fin de l'année dernière et a prédit que l'USDC pourrait dépasser l'USDT pour devenir le plus grand stablecoin dans la seconde moitié de 2022.

USDT renaît

Décentralisation & ordre du marché

Au début du mois d'août de cette année, le département du Trésor américain a ajouté les adresses impliquées dans Tornado Cash, un mélangeur de crypto-monnaies, à la liste de contrôle SDN de l'Office of Foreign Assets Control (OFAC), et a qualifié Tornado Cash de "menace pour la sécurité nationale des États-Unis". C'est le premier projet DeFi à être sanctionné, et toutes les adresses qui interagissent avec lui sont mises sur liste noire.

Les réglementations gouvernementales ont déjà fait leur entrée dans le monde de la crypto, en essayant d'établir un système de réglementation strict pour mettre en œuvre la centralisation. De nombreuses bourses DeFi, telles que dYdX, Uniswap, Aave et la bourse centralisée Kraken, ont toutes dû bloquer les comptes qui avaient été impliqués dans Tornado. Circle, l'émetteur du deuxième plus grand stablecoin USDC, a gelé 44 adresses qui ont interagi avec Tornado Cash.

Tether a toutefois déclaré publiquement qu'il ne gèlerait pas les adresses liées à Tornado Cash, à moins que cela ne soit strictement exigé par le gouvernement. Tether a suggéré que le gel de ces adresses serait prématuré avant de recevoir un ordre ferme, car cela pourrait perturber le marché et causer des pertes irréparables, et pourrait même compromettre les efforts de réglementation mondiaux.

De nombreuses communautés et investisseurs ont félicité Tether pour ne pas avoir adhéré à la décentralisation. Beaucoup d'entre eux ont même vendu des USDC contre des USDT pour montrer leur soutien. En l'espace d'un mois, environ 1,6 milliard de dollars de l'USDC est transféré vers l'USDT, entraînant une baisse de 2,4 % de la capitalisation boursière de l'USDC et l'évaporation d'environ 1,3 milliard de dollars, tandis que la capitalisation boursière de l'USDT a augmenté de 2,59 % au cours du même mois.

Source : CoinMarketCap

Modification de l'allocation des réserves & rapports mensuels de preuve de réserve

Afin de répondre aux attentes des investisseurs, en juillet, Tether et la branche italienne de BDO International, le cinquième plus grand cabinet comptable du monde, ont annoncé conjointement qu'ils publieraient des rapports mensuels sur les réserves publiques.

Tether réduit également la proportion des avoirs en papier commercial, créant ainsi un environnement d'investissement plus sain. Selon le dernier rapport d'août de Tether, les avoirs en papier commercial ont chuté d'environ 58 %, passant de 20 milliards de dollars au trimestre précédent à 8,5 milliards de dollars.

M. Ardoino a déclaré que Tether devrait réduire à zéro ses avoirs en papier commercial à la fin du mois d'octobre.

Rebondissement de la circulation

Après avoir atteint son pic en mai de cette année, l'USDT commence enfin à montrer des signes de reprise. Le graphique ci-dessous montre la première fois qu'USDT a frappé des pièces au cours des trois derniers mois, ce qui a fait grimper sa capitalisation boursière de 0,85 % (560 millions de dollars). Bien qu'il ne s'agisse que d'une petite augmentation, elle a tout de même apporté une circulation considérable sur le marché...

Source : CoinMarketCap

Le test du marché

M. Ardoino a déclaré que Tether peut gérer une grande quantité de circulation de capitaux, et n'a jamais failli à cette tâche. Tether a déjà traité près de 7 milliards de retraits en seulement 48 heures, ce qui représente plus de 10 % des réserves totales à ce moment-là. Tether a également géré une fois des retraits s'élevant à 16 milliards en un mois, ce qui représentait environ 19% des réserves totales à l'époque. Même les banques traditionnelles peuvent ne pas être en mesure de gérer de telles situations sans heurts. Il suffit de penser à Lehman Brothers. Il est sûr de dire qu'en tant que stablecoin ayant le plus d'utilisateurs, Tether peut effectivement résister aux hivers du marché et être à la hauteur de nos attentes.

Conclusion

Après le crash de l'UST en avril 2022, la crise de liquidation semblable à un effet domino a provoqué une peur extrême et une vente panique. USDT est rapidement devenu le point de mire du marché. La peur et l'irrationalité ont poussé les gens à vendre des USDT pour moins de 1 USD, provoquant une brève dé-pétition sur le marché secondaire.

Même face à une crise de liquidité d'une telle ampleur, Tether peut encore gérer le rachat de 15 milliards de dollars sans effort. La panique du marché concernant le dépeçage de l'USDT par rapport à l'USD a en effet été amplifiée. En tant que stablecoin le plus ancien et le plus largement utilisé, peu importe les crises et les litiges, USDT remplit toujours son devoir le plus important - le traitement des retraits.

Ce que peu de gens savent, c'est que l'ambition de Tether n'est pas seulement de s'imposer comme une monnaie stable en dollars, mais aussi de construire un marché des changes plus sain. Avec la nature peer-to-peer et sans accès de la crypto, elle peut mieux servir les personnes dans les pays en développement, et USDT peut être utilisé par des personnes en Asie, en Afrique et en Amérique latine.

Quant aux questions de réserve d'actifs qui sont critiquées par la plupart des gens, Tether a répondu publiquement dans ses rapports de réserves. Tether a demandé aux agences tierces S&P Global Ratings, MOoDy's, et Fitch Ratings Fitch de réaliser des audits complets. Les lanceurs de rumeurs doivent jeter un bon coup d'œil aux rapports publics de Tether.

Cependant, les inquiétudes concernant l'USDT sur le marché ne sont pas complètement une mauvaise chose. Il donne à d'autres monnaies stables la possibilité d'être adoptées, comme l'USDC émis par Circle et le DAI émis par MakerDAO. Bien que l'USDT reste le stablecoin le plus utilisé, le marché a désormais plus de diversité à offrir. Pour les investisseurs, la possibilité de diversifier leur portefeuille peut contribuer à réduire les risques de pertes dues aux dé-peggings.