Переслати оригінальну назву: I Don't Like Layer 2 Anymore

Я досить активно висловлювався про Оптимізм у Твіттері, коли він торгувався на рівні вище 5 млрд. форинтів у червні минулого року, вважаючи, що ця червона монета є злочинно недооціненою.

Optimism постійно друкував понад 40 мільйонів річних комісійних і щойно оголосив про бачення Superchain, в якому ланцюги, що обирають цю екосистему, будуть платити Optimism за секвенування або прибуток. Іншими словами, я заплачу приблизно 5 мільярдів за екосистему ланцюжків, включаючи Base і саму мережу OP.

З наближенням оновлення EIP 4844, яке, як очікується, відбудеться 13 березня 2024 року, "Оптимізм" як безпосередній бенефіціар значно зріс у ціні і наразі торгується на рівні понад 15 мільярдів доларів. Тому я вважаю, що настав час переглянути початкову інвестиційну тезу, оскільки основні каталізатори відіграють свою роль.

Чим більше я думаю про те, що оптимізм може ще більше зрости, тим більше я стаю скептиком. Зрозумійте мене правильно - я вважаю, що Optimism разом зі стеком OP і більш широкою екосистемою Superchain стали важливою частиною інфраструктури екосистеми Ethereum. Токен $OP все ще може добре працювати в цьому циклі; але у мене все ще є кілька великих знаків питання щодо рівня 2 в цілому:

оцінка рівня 2 має теоретичну "скляну стелю"

Простий спосіб описати взаємозв'язок між Ethereum L1 і L2 полягає в тому, що Ethereum L1 забезпечує безпеку активностей на L2. Як природне продовження, рівень 2 в сукупності не повинен бути більш цінним, ніж Ethereum L1; тому що механізм консенсусу Ethereum забезпечує автентичність того, що сталося на рівні 2. І немає сенсу в тому, щоб дешевший ланцюжок забезпечував діяльність, яка відбувається на дорожчих ланцюжках; інакше навіщо б L2 взагалі осідав на цьому базовому рівні?

Теоретично L2 або навіть L3 може оселитися в будь-якому блокчейні, і в кінцевому підсумку це залежить від того, які функції ці блокчейни хотіли б успадкувати. Для переходу від рівня 2 до розрахунків на Ethereum L1 блокчейн обирає безпеку, запропоновану механізмом консенсусу валідаторами Ethereum; ліквідність Ethereum, яку вже накопичив, і міст, який також захищений консенсусом Ethereum.

Це припущення слід вважати вірним, якщо тільки "розрахунковий рівень як послуга" не стане більш комерціалізованим в цьому циклі з появою таких компаній, як Dymension, або якщо інший рівень 1 загального призначення не зможе запропонувати той же набір функцій, який зараз пропонує Ethereum L1, як зазначалося вище.

Контраргументом проти цієї проблеми "скляної стелі" є те, що якщо будь-якому рівню 2 вдасться масово злетіти так, що на його борту з'являться наступні мільйони користувачів, то накопичена цінність може в кінцевому підсумку просочитися до базового рівня Ефіріуму, що ефективно підніме згадану "скляну стелю". Мій єдиний скептицизм щодо цієї перспективи полягає в тому, що

• враховуючи оцінку Ethereum (тобто 330 млрд FDV) зараз торгується; я відчуваю, що криптовалюті надзвичайно важко самотужки підняти Ethereum на певний рівень. Для того, щоб Ефіріум торгувався вище певної цільової оцінки, яку ми встановили для нього в цьому циклі, потрібні масивні притоки зовнішніх грошей (наприклад, сподіваємося, що це може бути від ETH ETF).
• "Попит на безпеку" або "гроші" все ще є відносно новою ідеєю в колі фундаментальних криптоінвесторів; і вона вимагає, щоб ця школа мислення була всеосяжною основою, коли справа доходить до інвестицій в інфраструктуру
• нарахування вартості з рівня 2 назад в рівень 1 часто скорочується більш ніж на порядок з точки зору комісій; ця проблема посилилася після впровадження оновлення EIP 4844, де вартість відправки даних назад в Ethereum ефективно знижується більш ніж в 10 разів - не кажучи вже про те, що рівень 2 пакетує кілька транзакцій, і тому для цього потрібно більше 10 разів збільшити комісію, сплачену в Ethereum, щоб зробити 10-кратний переказ

війна 2-го рівня має канабіалістичний характер

Згідно з наведеною вище логікою, колективний TVL на 2-му рівні завжди буде підмножиною всього TVL в Ефіріумі, оскільки 2-й рівень обирає Ефіріум частково через його високу ліквідність. І маючи бичачий ухил на одному окремому токені другого рівня, ми, в основному, робимо кілька припущень, як показано нижче:

• ETH TVL все одно подвоїться або потроїться, а в більш оптимістичному випадку можна припустити, що він збільшиться в кілька разів порівняно з поточним рівнем
  • ETH TVL в даний час знаходиться на північ від 40 мільярдів, а в попередньому циклі пік був на північ від 100 мільярдів; і це вимагає, щоб ETH TVL був втричі або вчетверо більше попереднього піку для кожного шару 2, щоб мати достатньо TVL і торгуватися на рівні десятків мільярдів доларів; пропонуючи достатній потенціал для того, щоб інвестиції були цікавими.

• колективний TVL 2-го рівня як підмножина ETH TVL продовжуватиме зростати
  • враховуючи основні рівні 2, включаючи Optimism, Arbitrum, Polygon та новостворені, такі як Manta та Blast, % колективного TVL рівня 2 наразі становить більше 20$; і, інвестуючи в рівень 2, можна припустити, що цей % може бути принаймні в кілька разів більшим.
  • у січні 2023 року, коли на ринку було лише 3 рулони, це співвідношення становило приблизно 10%; а в січні 2024 року на ринку було більше десятка універсальних рулонів, але цей відсоток збільшився лише вдвічі, тобто середній показник TVL на рулон зменшився.

• як доповнення до цього - рівень 2, який вам подобається (наприклад Оптимізм або Арбітраж) якимось чином примудряється отримувати більше TVL, ніж нові та блискучі гігантські ферми (напр. Blast або навіть Manta)

Враховуючи вищезазначені 2 структурні причини, я став трохи менш оптимістичним щодо рівня 2 як сектору. Я думаю, що окремі компанії 2-го рівня все ще можуть досягти успіху, але це буде скоріше функцією ідіосинкратичних причин, а не сектору в цілому, і врешті-решт пошириться на весь 2-й рівень загалом; два приклади, які мені спадають на думку, включають в себе наступне:

• Оптимізм - $OP все ще може бути хорошою проміжною ставкою на всю екосистему суперчейн, де інвестори ставлять на те, що Base в кінцевому підсумку залучить наступні мільйони роздрібних користувачів, враховуючи близькість до Coinbase, або на те, що Farcaster вдасться перемогти Twitter і стати де-факто криптовалютним соціальним додатком.
• Полігон - $MATIC або $POL можуть стати параболічними, якщо інституційні партнерства стануть такими, як Astar в Японії або Nomura/Brevan Howard в традиційних фінансах; або якщо теза про агрегацію на основі нульових знань спрацює і забезпечить атомарну інтероперабельність між усіма zkEVM.

Мені просто важко уявити собі всесвіт, де один єдиний рівень 2 може перемогти решту, лише будучи надзвичайно успішним у розвитку бізнесу і в кінцевому підсумку приєднатися до всіх криптовалютних партнерств першого рівня, таких як ігри та дефіцитні протоколи - якщо ні, то навіщо нам взагалі бути "биками" і інвестувати в будь-який з рівнів 2?

агресивний графік випуску токенів

Іншим важливим фактором, який слід мати на увазі, є агресивний графік наділення правами власності на ці нові акції другого рівня в наступному циклі. Це також є причиною мого "бичачого" ставлення до старих монет, таких як Optimism і Polygon, оскільки вони вже пройшли найкрутішу частину свого графіка отримання прав власності; і, звичайно, це частково відобразилося на їхній відносно стислій оцінці в ретроспективі.

• агресивне щомісячне розблокування токенів $OP завжди було ахіллесовою п'ятою ціни токена; але, як я вже говорив, додатковий тиск на продаж буде зменшуватися відносно ринкової капіталізації, що знаходиться в обігу, в майбутньому
• Токени $MATIC майже завершили передачу прав власності, і при переході на токен $POL вони будуть піддаватися лише 2% річної інфляції, що вважається розумним порівняно з іншими ланцюжками PoS на ринку

З іншого боку, деякі з відносно нових токенів другого рівня нарешті почнуть розблоковуватися в найближчі місяці. Враховуючи, наскільки сильно фінансуються ці мережі, та оцінку, на яку вони залучили попередні посівні та приватні раунди, не важко уявити, що венчурні капіталісти демпінгують на ринку без жодних вагань.

• Наразі в обігу перебуває лише 12,75% токенів $ARB, а 15 березня 2024 року відбудеться масове розблокування понад 1 млрд токенів. Після цього будуть щомісячні розблокування понад 90 млн токенів до 2027 року.
• Також здається цілком очевидним, що команда Starknet не може дочекатися, щоб викинути $STRK на ринок для роздрібних користувачів після багатьох років створення (просто нічого), судячи з того, як вони розробляють графік наділення токеном - я сам теж електронний жебрак

друк грошей для розвитку бізнесу

Найгірше те, що на додаток до агресивного графіку розблокування, проекти другого рівня не могли не продовжувати випускати свої власні токени, щоб стимулювати і укладати партнерські угоди. Зрештою, технологія, що лежить в основі, має настільки велике значення, що розвиток бізнесу став ключовим фактором диференціації в цій гонці.

Ми були свідками того, як Polygon видавав гранти в рамках $MATIC і уклав вражаюче партнерство з такими компаніями, як Disney, Meta і Starbucks. Але це призвело до масових потоків продажу їхніх токенів і пояснює, чому $MATIC торгується дуже дешево порівняно з іншими нещодавно запущеними проектами другого рівня зі слабшими зусиллями з розвитку бізнесу.

У той же час, ми також починаємо бачити перші ознаки того, що Optimism і Arbitrum видають токени, щоб утримати користувачів, в той час як гігантські ферми, такі як Blast або EigenLayer, пропонують набагато кращу винагороду за ризик для найманих грошей в екосистемі.

• Optimism провів 3 раунди ретроактивного фінансування суспільних благ і спільно видав 40 млн $OP (що еквівалентно >150 млн токенів) на проекти, що будуються в екосистемах і використовують стек OP.
• Arbitrum також провів раунди програми короткострокового заохочення і видав понад 71 млн $ARB токенів проектам; і навіть розглядає можливість створення 200-мільйонного екосистемного фонду, орієнтованого на ігри, і програми довгострокового заохочення, щоб продовжувати стимулювати активність користувачів

Можна припустити, що таке агресивне стимулювання триватиме в цьому циклі лише доти, доки конкуренція на рівні 2 не виявить явного переможця, а до того часу, на мою думку, рівень 2 як категорія в цілому буде відставати в цінових показниках.

Відмова від відповідальності:.

1. Ця стаття передрукована з [[Mobius Research]], Переслати оригінальну назвуI "Don't Like Layer 2 Anymore", Всі авторські права належать оригінальному автору[CODY POH]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно його опрацюють.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.