A aprovação de um ETF Bitcoin à vista regulamentado pelos EUA será um dos catalisadores mais impactantes para a adoção do Bitcoin (e da criptografia como classe de ativos).

Significado de um ETF Bitcoin

Por que o Bitcoin ETF é uma solução mais ideal do que os atuais veículos de investimento

Em 30/09/23, a quantidade de BTC mantida em produtos de investimento em bitcoin (incl. ETPs e fundos fechados) totalizaram 842 mil (~US$ 21,7 bilhões).

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Esses produtos de investimento Bitcoin apresentam desvantagens significativas para os investidores – além das altas taxas, baixa liquidez e erros de rastreamento, esses produtos são inacessíveis a uma ampla população de investidores que representa uma parcela significativa da riqueza. Opções alternativas de investimento para adicionar exposição indireta ao bitcoin (por exemplo, ações, HFs, ETFs de futuros) também apresentam ineficiências de rastreamento semelhantes. E muitos investidores prefeririam não lidar com a carga administrativa de possuir bitcoin diretamente, o que envolve gerenciamento de carteira/chave privada com autocustódia e relatórios fiscais.

Um ETF à vista pode ser adequado para qualquer investidor que queira exposição direta ao bitcoin sem ter que possuir e gerenciar o bitcoin por meio de autocustódia, oferecendo inúmeros benefícios em relação aos atuais produtos e opções de investimento em bitcoin, como:

• Maior eficiência por meio de taxas, liquidez e rastreamento de preços. Embora as taxas ainda não tenham sido listadas pelos requerentes de ETF de bitcoin, os ETFs geralmente oferecem taxas mais baixas em comparação com fundos de hedge ou fundos fechados e o grande número de requerentes de ETF provavelmente terá como objetivo manter as taxas baixas para permanecerem competitivos. Um ETF à vista também ofereceria maior liquidez, uma vez que é negociado nas principais bolsas e melhor rastreamento de preços em comparação com produtos futuros ou proxies para obter exposição ao bitcoin.
• Conveniência. Um ETF à vista poderia permitir aos investidores obter exposição ao bitcoin através de uma gama mais ampla de canais e plataformas, incluindo o conjunto estabelecido de fornecedores com os quais os investidores já estão familiarizados. Oferece um acesso mais fácil tanto para investidores retalhistas como institucionais em comparação com a propriedade direta, que requer um certo nível de auto-educação para embarcar e acarreta maiores custos administrativos.
• Conformidade regulatória. Em comparação com os produtos de investimento Bitcoin existentes, um ETF spot provavelmente atenderia a requisitos de conformidade mais robustos definidos pelos reguladores em torno de configurações de custódia, vigilância e proteção contra falências. Além disso, um ETF poderia oferecer maior transparência e descoberta de preços aos participantes do mercado, o que pode ajudar a reduzir a volatilidade do mercado do bitcoin.

Por que um ETF Bitcoin será importante

Os dois principais fatores que explicam por que um ETF à vista de bitcoin poderia ser particularmente impactante para a adoção do bitcoin no mercado são: (i) acessibilidade expandida em todos os segmentos de riqueza, (ii) maior aceitação por meio do reconhecimento formal por reguladores e marcas de serviços financeiros confiáveis:

Acessibilidade

• Maior alcance tanto para varejo quanto para instituições. O escopo atual dos fundos de investimento BTC disponíveis hoje é limitado e inclui produtos que são principalmente orientados por consultores patrimoniais ou disponíveis por meio de plataformas institucionais. Um ETF é uma oferta regulamentada mais direta que aumentaria o acesso para uma população maior de investidores (incl. varejo + indivíduos ricos). Em vez de depender de gestores de fortunas, os ETFs podem ser acedidos por um leque mais vasto de clientes, incluindo diretamente em corretagens ou em RIAs (que proíbem a compra direta de Bitcoin à vista).
• Distribuição através de mais canais de investimento. Os consultores financeiros/fiduciários não podem considerar o bitcoin em suas estratégias de gestão de patrimônio sem uma solução de investimento em bitcoin aprovada, como um ETF à vista. O segmento de gestão de fortunas detém um capital significativo que não tem conseguido aceder a investimentos em bitcoin diretamente através dos canais tradicionais – com um ETF à vista aprovado, os consultores financeiros podem começar a orientar os seus clientes patrimoniais para investirem em bitcoin.
• Maior oportunidade de riqueza. Os boomers e anteriores (com mais de 59 anos) detêm 62% da riqueza dos EUA, mas apenas 8% dos adultos com mais de 50 anos investiram em criptografia, contra 25% ou mais para adultos com idade entre 18 e 49 anos (Fed, Pew). Ter uma oferta de produtos ETF bitcoin através de marcas conhecidas e confiáveis poderia ajudar a atrair uma parcela maior da população mais velha e rica que ainda não foi integrada.

Aceitação

• Reconhecimento/legitimidade formal de marcas confiáveis. Os pedidos de ETF de Bitcoin foram apresentados por um grande número de marcas financeiras estabelecidas - o reconhecimento/validação formal dessas empresas convencionais pode melhorar as percepções em torno da legitimidade do bitcoin/cripto como uma classe de ativos e pode atrair mais aceitação e adoção. De acordo com a Pew Research, entre os 88% dos americanos que já ouviram falar de criptografia, 75% não estão confiantes nas formas atuais de investir, negociar ou usar criptografia.
• Aborda questões regulatórias e de conformidade; a clareza regulamentar atrairia mais investimento e desenvolvimento. A aprovação da SEC para um ETF poderia aliviar os investidores de muitas destas preocupações de segurança e conformidade como um produto de investimento regulamentado com divulgações de risco mais abrangentes. Também proporcionaria aos participantes do mercado a tão exigida clareza regulatória para operar na indústria de criptografia. Um quadro regulamentar mais desenvolvido atrairia mais investimento e desenvolvimento, melhorando a competitividade dos EUA para a indústria criptográfica.
• Benefícios/aceitação do portfólio BTC como classe de ativos. O Bitcoin pode proporcionar benefícios de diversificação e melhores retornos em um portfólio, independentemente de onde a alocação é extraída do portfólio. (Leia nosso relatório recente, Bitcoin em um portfólio). Para ajudar a orientar as decisões de gestão de investimentos, mais investidores de retalho e consultores financeiros têm-se voltado mais para carteiras modelo e soluções automatizadas, que têm utilizado cada vez mais ETFs e incorporado classes de ativos alternativas para proporcionar retornos mais otimizados ao risco para os investidores. Um histórico mais longo pode apoiar a ideia de que o bitcoin em um portfólio seja usado em mais estratégias de investimento.

Estimando fluxos de aprovação do Bitcoin ETF

Dadas as razões de acessibilidade mencionadas acima, a indústria de gestão de fortunas dos EUA será provavelmente o mercado mais endereçável e direto que teria a maior acessibilidade líquida de um ETF Bitcoin aprovado. Em Outubro de 2023, os activos geridos por corretoras (27 biliões de dólares), bancos (11 biliões de dólares) e RIAs (9 biliões de dólares) totalizavam colectivamente 48,3 biliões de dólares.

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Aplicamos os US$ 48,3 trilhões em agregadores de gestão de patrimônio selecionados dos EUA como uma linha de base TAM em nossa análise (excluindo o canal de family office que gerencia aproximadamente US$ 2 trilhões), embora os mercados endereçáveis de um ETF Bitcoin e o alcance/impacto indireto de uma aprovação de ETF Bitcoin provavelmente se estenderão muito além do canal de gestão de patrimônio dos EUA (por exemplo, internacional, varejo, outros produtos de investimento e outros canais) e atrairão potencialmente fluxos muito maiores para os mercados à vista e produtos de investimento de Bitcoin.

(Observação: embora apliquemos uma análise no estilo TAM para estimar as entradas em um ETF de bitcoin, reconhecemos que os fluxos em um ETF de bitcoin também podem gerar novas entradas líquidas, em vez de simplesmente desviar das alocações existentes – portanto, aplicar suposições de % de captura a um O valor estimado do TAM não reflete totalmente nossa visão de como um ETF Bitcoin poderia ser adotado, uma vez que não captura esse novo fluxo de demanda.)

O ciclo de rampa de acesso para um ETF Bitcoin em cada um desses segmentos provavelmente durará vários anos, à medida que os canais abrirem o acesso. O canal RIA, composto principalmente por consultores de investimento independentes registados e de natureza sofisticada, irá potencialmente permitir o acesso mais cedo do que os consultores afiliados a bancos e corretoras, daí uma maior quota de acessibilidade inicial na nossa análise. Para os canais de bancos e corretoras, cada plataforma individual decidirá quando desbloquear o acesso a um produto Bitcoin ETF para seus consultores – fora algumas exceções, os consultores financeiros afiliados a bancos e b/ds não podem oferecer/recomendar produto(s) de investimento específico(s). ) a menos que aprovado pela plataforma. As plataformas podem ter requisitos específicos antes de poderem fornecer acesso a novos produtos de investimento (por exemplo, histórico > 1 ano ou AUM acima de um determinado montante, preocupações gerais de adequação, etc.), o que terá impacto no ciclo de rampa de acesso.

Assumimos que o canal RIA aumentará começando em 50% no Ano 1 e aumentando para 100% no Ano 3. Para corretoras e canais bancários, assumimos uma rampa mais lenta começando em 25% no Ano 1 com um aumento constante para 75% no Ano 3. Com base nessas suposições, estimamos que o tamanho de mercado endereçável de um ETF Bitcoin dos EUA seja ~$ 14T no Ano 1 após o lançamento, ~$26T no Ano 2 e $39T no Ano 3.

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Estimando entradas em ETFs Bitcoin: Com base nessas estimativas de tamanho de mercado, se assumirmos que o BTC é adotado por 10% do total de ativos disponíveis em cada canal de riqueza com uma alocação média de 1%, estimamos US$ 14 bilhões em entradas em um ETF Bitcoin em no primeiro ano após o lançamento de um ETF, aumentando para US$ 27 bilhões no segundo ano e US$ 39 bilhões no terceiro ano após o lançamento. É claro que, se as aprovações do ETF spot Bitcoin forem atrasadas ou negadas, nossa análise será alterada pelo tempo e pela restrição de acesso. Ou se o fraco desempenho dos preços, ou qualquer outro fator, levar a um acesso ou adoção inferior ao esperado a um ETF bitcoin, as nossas estimativas poderão revelar-se demasiado agressivas. Por outro lado, acreditamos que os nossos pressupostos sobre acesso, exposição e alocação são conservadores, pelo que os influxos também poderão ser superiores ao esperado.

Impacto potencial no BTCUSD

Em 30/09/23, os ETFs de ouro detinham coletivamente ~3.282 toneladas (~US$ 198 bilhões em AUM) globalmente, representando ~1,7% da oferta de ouro, de acordo com dados do Conselho Mundial do Ouro.

Em 30/09/23, bitcoin mantido em produtos de investimento (incl. ETPs e fundos fechados) totalizaram 842 mil BTC (~US$ 21,7 bilhões em AUM), representando 4,3% da oferta total emitida.

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Com o ouro tendo uma capitalização de mercado estimada em cerca de 24x maior e 36% menos oferta mantida em veículos de investimento em comparação com o bitcoin, presumimos que uma quantidade equivalente em dólares de entradas de fundos tendo um impacto ~8,8x maior nos mercados de bitcoin em comparação com os mercados de ouro.

Se aplicarmos nossa estimativa do primeiro ano de US$ 14,4 bilhões em entradas (~US$ 1,2 bilhão por mês ou ~US$ 10,5 bilhões em uma base ajustada usando nosso multiplicador de 8,8x) na relação histórica entre os fluxos de fundos ETF de ouro e a mudança no preço do ouro, nós estime um impacto de +6,2% no preço do BTC no primeiro mês.

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Mantendo as entradas constantes, mas ajustando o multiplicador para baixo a cada mês para a mudança na relação ouro / capitalização de mercado BTC devido aos aumentos de preços do BTC, poderíamos ver os retornos mensais caindo gradualmente de + 6,2% no primeiro mês para + 3,7% no último. mês do primeiro ano, resultando em um aumento estimado de + 74% no BTC no primeiro ano de aprovação de um ETF (usando o preço do BTC de 30/09/23 $ 26.920 como ponto de partida).

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O impacto financeiro mais amplo de um ETF para o mercado Bitcoin

A análise acima estima os fluxos potenciais para um produto ETF Bitcoin dos EUA. No entanto, provavelmente haverá um impacto muito maior na demanda de BTC devido aos efeitos de segunda ordem da aprovação de um ETF de bitcoin.

No curto prazo, esperamos que outros mercados globais/internacionais sigam os EUA na aprovação e oferta de ofertas semelhantes de ETF de bitcoin para uma população mais ampla de investidores. Além das ofertas de ETF, é provável que uma vasta gama de outros veículos de investimento adicionem bitcoin às suas estratégias (por exemplo, fundos mútuos, fundos fechados e privados, etc.) – em todos os objectivos e estratégias de investimento. Por exemplo, a exposição ao Bitcoin poderia ser adicionada por fundos alternativos (por exemplo, moeda, commodities e outras alternativas) e fundos temáticos (por exemplo, tecnologia disruptiva, ESG e impacto social). (Veja nosso relatório The Impact & Opportunity of Bitcoin in A Portfolio para uma análise das diferentes estratégias de alocação de bitcoin.)

No longo prazo, o mercado endereçável para produtos de investimento em bitcoin poderia se estender ainda mais a todos os ativos gerenciados por terceiros (~US$ 126 trilhões em AUM, de acordo com a McKinsey) e ainda mais amplamente à riqueza global (US$ 454 trilhões, de acordo com o UBS). Alguns acreditam que, à medida que o Bitcoin monetiza, reduzirá sistematicamente o prêmio monetário aplicado a outros ativos, como imóveis ou metais preciosos, expandindo dramaticamente o TAM do Bitcoin.

Com base nesses tamanhos de mercado e mantendo as mesmas nossas premissas de adoção/alocação (BTC adotado por 10% dos fundos com uma alocação média de 1%), estimamos potenciais novos fluxos incrementais em produtos de investimento Bitcoin variando de ~$125 bilhões a ~$450 bilhões durante um período prolongado.

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Resumo e conclusão

Os candidatos têm procurado listar um ETF Bitcoin baseado em spot por uma década. Durante esse período, a capitalização de mercado do Bitcoin aumentou de menos de mil milhões de dólares para 600 mil milhões de dólares hoje (e atingiu 1,27 biliões de dólares em 2021). A propriedade e o uso de Bitcoin em todo o mundo aumentaram dramaticamente nesse período, com muitos tipos diferentes de carteiras, exchanges e custodiantes cripto-nativos e veículos tradicionais de acesso ao mercado em todo o mundo. Mas o maior mercado de capitais do mundo, os Estados Unidos, ainda carece do veículo de acesso ao mercado mais eficiente para o Bitcoin – um ETF à vista. A expectativa de que os ETFs serão aprovados em breve está aumentando, e nossa análise sugere que esses produtos poderão sofrer entradas significativas, impulsionadas principalmente pelos canais de gestão de patrimônio que atualmente não conseguem acessar a exposição segura e eficiente ao bitcoin em grande escala.

Os fluxos de ETFs, as narrativas de mercado sobre o próximo halving do Bitcoin (abril de 2024) e a possibilidade de que as taxas tenham atingido ou atingirão o pico no curto prazo, todos sugerem que 2024 pode ser um grande ano para o Bitcoin.

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