Revisiter l’agriculture de rendement DeFi

En 2021, l’article de 1Token a déjà été présenté les bases du yield farming DeFiAu cours des 2 à 3 prochaines années, les institutions ont largement adopté la pratique de fournir de la liquidité en échange de rendements.

Alors que les classiques sont toujours d’actualité (Compound, AAVE, Uniswap, Lido…), de nouvelles règles de jeu comme la L2, les airdrops et le GMX ont généré du rendement avec un appétit pour le risque variable et une taille de capital variable. La GameFi, les NFT et d’autres stratégies ont également généré des rendements élevés dans de courts laps de temps.

Les gestionnaires d’investissement ont activement exploité les pools de liquidité DeFi pour le rendement, tandis que les équipes opérationnelles ont été confrontées à des défis pour calculer et rapporter les rendements. Ils ont besoin d’outils mis à jour avec les développements DeFi pour suivre les données et automatiser les calculs de rendement.

Quelle est la particularité de la DeFi dans la réconciliation ?

Comme présenté dans l’article précédentComment calculer le P&L dans le trading de crypto, le calcul détaillé du PnL (c’est-à-dire le PnL réalisé et non réalisé par source / par position…) est calculé sur la base des enregistrements de transaction. Cependant, dans le farming DeFi, le plus souvent, il n’y a pas d’enregistrements de transactions comme CeFi ou la finance traditionnelle.

Prenons un exemple de farming sur Arbitrum GMX V2 (adresse 0xfc7e45a3e96e682ca43d60b456a8cd83db0ce606). Tout le processus de farming du pool de liquidité WBTC-USDC entre le 23 octobre et le 10 décembre ne comportera que 2 transactions.ARBISCAN:

1.Déposez 50 000 USDC dans le protocole GMX V2

L’adresse en surbrillance est l’adresse GMX DepositVault :

0xf89e77e8dc11691c9e8757e84aafbcd8a67d7a55

2.Acheter 47 359 jetons WBTC+USDC GM (pour la fourniture de liquidité sur le marché GMX BTC-USD)

L’adresse en surbrillance est l’adresse GM WBTC-USDC : 0x47c031236e19d024b42f8AE6780E44A573170703

1. Récompense hebdomadaire en jeton ARB

L’ensemble du processus est également enregistré par le système PMS 1Token. Avant les opérations on-chain le 23 octobre, le solde du compte était de 50k USDC.

Le même jour (23 octobre), après les transactions on-chain, le solde devient une paire de pièces (WBTC + USDC LP, avec 0,87 WBTC et 23 514,43 USDC, pour un total de 50 092,40 $), comme indiqué dans la transaction blockchain.

Après 50 jours le 10 décembre, le solde du pool de liquidité a considérablement changé (WBTC + USDC LP, avec 0,69 WBTC et 29 410,49 USDC, plus les 310,73 jetons ARB accumulés, pour un total de 59 819,85 $) en raison de la récompense de liquidité et de la perte impermanente.

Bien que le solde ait changé entre le 23 octobre et le 10 décembre, les transactions ne sont nulle part indiquées, ni sur le scanner de la chaîne de blocs ni sur le site Web de GMX (voir capture d’écran ci-dessous).

Cela a du sens avec quelques explications. Le mécanisme du GMX yield farming est le regroupement de liquidités, et chaque fermier prend une partie de la cagnotte, qui change à mesure que les fermiers entrent ou sortent à chaque bloc. Imaginez simplement lorsque de nombreux investisseurs investissent dans le même fonds spéculatif : les échanges sont effectués par le fonds spéculatif, donc l’historique des échanges est uniquement au niveau du fonds, pas pour chaque investisseur.

Comment concilier les transactions DeFi?

Pour généraliser l’exemple ci-dessus, pour les contrats intelligents de la blockchain, il peut y avoir une seule pièce (GMX, AAVE), ou une paire de pièces (Uniswap) ou même trois devises en groupe (Curve Tri-pool), où les échanges sont réglés à chaque bloc au niveau du protocole (l’intervalle de bloc est généralement de quelques secondes selon les blockchains), puis le protocole a son propre mécanisme pour distribuer des récompenses à chaque fournisseur de liquidité, donc

• Y a-t-il des mouvements d’équilibre et donc PnL ? Oui, à chaque pâté de maisons.
• Y a-t-il des enregistrements détaillés des transactions sur un grand livre quelconque? Pas à chaque bloc, seulement lorsque le pool de liquidité est ajusté manuellement.

Comment réconcilier ce changement de solde sans avoir les transactions détaillées? Il peut y avoir 2 types de réalisation:

Comparativement, une approche purement ascendante est idéale, mais une approche hybride est réaliste.

Qu’est-ce qui est spécial à propos de DeFi dans le calcul de PnL?

Le résultat du calcul de PnL est un modèle standard de rapport financier, donc il devrait être le même parmi DeFi et CeFi et la finance traditionnelle, qui se réalise PnL, PnL non réalisé dans différentes catégories.

Cependant, dans la finance traditionnelle, ces PnL sont généralement calculés sur la base des enregistrements de transactions qui relèvent de types standard, tels que achat/vente, long/court, prime/dépense d’options, revenus/pertes d’investissement, frais… ce qui permet aux logiciels de gestion de portefeuille d’utiliser une analyse purement basée sur les transactions.

En crypto, les transactions de CeFi peuvent être traitées de la même manière. Bien qu’il existe de nombreux échanges de crypto-monnaie centralisés / OTC / fournisseurs de services financiers, et que chacun ait son propre schéma de règlement et de dénomination unique, il est toujours réaliste de les classer et de les mapper à des formats standard, de les concilier et de les analyser en fonction des transactions.

Pour DeFi, il y a des similitudes et des différences avec CeFi. Voici les principales activités :

• Trading de swap : exactement la même chose qu’avec CeFi, il y a des enregistrements de transactions sur le grand livre de la blockchain, par exemple,échanger WBTC et ARB en USDC

• Intérêt de prêt et d’emprunt : concept similaire à celui du prêt et de l’emprunt dans la finance traditionnelle, mais sans enregistrements de transactions sur le registre de la blockchain, et les intérêts sont recalculés et réglés à chaque bloc

• Revenus de frais AMM et perte impermanente : un concept de fourniture de liquidité qui ne peut être trouvé dans la finance traditionnelle, et aucun enregistrement de transaction ne peut être trouvé sur un quelconque registre de blockchain.

Le PnL sera calculé selon différents types, voici les principaux types (un autre angle dehttps://defillama.com/, avec des noms de catégories différents mais une idée globalement similaire).

Pour chaque type de protocole, il peut y avoir différents éléments de PnL

Pour les LP de Perpetual swap AMM comme GMX, les éléments de PnL peuvent être

• PnL non réalisé en espèces
• Perte impermanente
• Position sur produits dérivés PnL non réalisée
• PnL Réalisé en espèces
• PNL réalisé de position dérivée
• Récompense
• Revenu des frais de trading
• Frais de gaz
• Frais de commission
• Frais de financement

Pour Uniswap AMM, cela sera moins complexe, avec les éléments de PnL ci-dessous

• PnL non réalisé en espèces
•Perte impermanente
• Trésorerie réalisée PnL
• Récompense
• Revenu des frais de trading
• Frais de gaz

Alors que le nombre de protocoles DeFi est exponentiellement supérieur aux échanges CeFi, il peut être une tâche énorme de cartographier toutes les activités des protocoles DeFi en types standard, donc la solution efficace est d’utiliser un tiers pour nettoyer et normaliser les données en premier lieu.

Il existe des fournisseurs de données DeFi sur le marché, comme Debank qui se concentre sur EVM, et Nansen Portfolio qui couvre un peu plus de chaînes mais moins de protocoles, tandis que 1Token agrège ces fournisseurs existants, et ajoute sa propre connexion à ces chaînes non couvertes et construit une analyse plus approfondie basée sur des données DeFi complètes.

Maintenant, nous constatons qu’il peut être assez difficile d’analyser les données DeFi, mais y a-t-il quelque chose de plus facile concernant le PnL DeFi? La réponse est oui.

Il se peut que vous entendiez parfois des échanges centralisés dire que la requête d’historique est limitée à 180 jours ou que le solde historique n’est pas disponible via l’API. En raison de la nature décentralisée de la blockchain, toutes les données sont stockées sur le registre de la blockchain et peuvent être tracées sans limite de temps, de sorte que la clé de la comptabilité DeFi est de disposer du bon outil pour synchroniser les données de la blockchain et effectuer le rapprochement et l’analyse PnL.

Pendle : Une étude de cas sur la tokenisation des rendements et les calculs de PnL

Alors que les classiques sont toujours en cours (Compound, AAVE, Uniswap, Lido…), de nouvelles règles de jeu comme L2, les airdrops et GMX ont généré des rendements avec des appétits de risque et des tailles de capital variables. GameFi, NFT et d’autres stratégies ont également généré des rendements élevés sur de courtes périodes. Pendle, un protocole de tokenisation/échange de rendement, constitue un cas d’étude particulièrement intéressant car il comprend plusieurs types de stratégies avec diverses implications :

• Rendement fixe du jeton principal (PT)
• Un actif en décomposition dans le Yield Token (YT) qui diffuse le rendement sous-jacent (et des points) au détenteur
• Stratégie LP dans un AMM unique qui combine l’exposition à la fois à PT (pour un rendement fixe) et à l’actif sous-jacent
• Points d’exposition qui se traduisent par des largages aériens à une date ultérieure

Comment fonctionne Pendle

En résumé, Pendle est un protocole de trading de rendement sans permission. En divisant et en tokenisant un actif porteur de rendement en ses composantes principale et de rendement (PT et YT), Pendle crée un marché de rendement qui permet aux utilisateurs de spéculer sur ces deux éléments séparément. En conséquence, les utilisateurs peuvent mettre en œuvre des stratégies de rendement avancées telles que le rendement fixe et le rendement à long terme.

Token Principal (PT)

Pendle PT est essentiellement l’obligation sans coupon de DeFi.

Prenons PT-eETH (26 décembre 2024) comme exemple.

Les détenteurs d’eETH reçoivent normalement:

• Rendement de mise en jeu ETH \
• Rendement de restake via EigenLayer \
• Divers points tels que les points de fidélité EtherFi qui peuvent être échangés contre une distribution aérienne de $ETHFI à une date ultérieure

En tant que détenteur de PT-eETH (26 décembre 2024), vous renoncez à l’exposition à tous ces rendements et points en échange d’un rendement fixe.

1 PT-eETH est échangeable contre 1 eETH à l’échéance, qui sera le 26 décembre 2024 dans cet exemple.

Cela signifie que l’achat de 10 PT-eETH (26 décembre 2024) à l’heure actuelle se traduirait par +0,0684 eETH de bénéfice, soit un APY de 3,981 % une fois annualisé.

Modèle de calcul des bénéfices et pertes pour PT (Ajouté)

Pour fournir une compréhension détaillée, nous utilisons un modèle mathématique pour calculer le PnL des holdings PT.

Laisser :

• A: Le jeton sous-jacent (par exemple, ETH)
• B: Le token porteur de rendement (par exemple, eETH)
• C : Le Jeton Principal (PT) correspondant à B

Aux moments T₀ et T₁, les prix sont :

• À T₀:
• Prix d’un : P_A
• Prix de B: P_B = x₀ P_A = y₀ P_C
• À T₁:
• Prix de A: P_A’
• Prix de B : P_B’ = x₁ P_A’ = y₁ P_C’

En détenant 1 unité de jeton C (PT), le profit est calculé comme suit :

Profit = P_C’ - P_C = (x₀ / y₀) (P_A’ - P_A) + [ (x₁ / y₁) - (x₀ / y₀) ] P_A’

Où :

• PnL de solde de trésorerie:

CashBalancePnL = (x₀ / y₀) * (P_A’ - P_A)

• PnL de rendement :

YieldPnL = [ (x₁ / y₁) - (x₀ / y₀) ] * P_A’

Ce modèle décompose le profit en composants dus aux variations de prix de l’actif sous-jacent et aux changements dans le facteur de rendement.

En termes de P&L, les considérations comprennent:

• ROI en termes d’eETH à l’échéance
• La fixation (et donc la valeur en prix) de eETH par rapport à ETH à l’échéance
• Frais de protocole
• Frais de gaz

En tant que détenteur de PT, vous avez la flexibilité de réaliser des gains et pertes pour PT, car les gains et pertes à l’échéance sont générés lors du rachat de PT. Notez que tous les rendements (par exemple, le rendement eETH après le 26 décembre 2024) provenant des PT non rachetés sont collectés par Pendle.

À mesure que la maturité approche, la valeur de PT-eETH convergera vers eETH, avec des fluctuations possibles avant la maturité en raison des échanges de rendement affectant l’APY implicite (et donc le prix de PT-eETH).

Quoi qu’il en soit, PT-eETH sera égal à 1 eETH à maturité.

Jetons de Rendement (YT)

De l’autre côté, il y a le Token de Rendement (YT), qui diffuse tous les rendements et points de l’actif sous-jacent au détenteur.

Pour beaucoup, les YTs ont été le véhicule pour obtenir une exposition levier non seulement au rendement, mais aussi aux « airdrops » via des points.

En utilisant l’exemple précédent, un utilisateur disposant de 12,2 YT-eETH recevra tous les rendements et les points générés par un dépôt de 12,2 eETH sur EtherFi jusqu’à l’échéance (26 décembre 2024), au coût de 0,1 ETH. Cela signifie essentiellement que YT-eETH offre une exposition “levier 12,2x” au rendement et aux points de l’eETH.

La valeur intrinsèque de YT est liée à la quantité de rendement et de points qu’elle peut générer, ce qui signifie qu’à maturité, YT se sera complètement dépréciée à 0 $.

À échéance:

• Si le rendement + les largages reçus > le coût de YT → Profit \
• Si le rendement + les airdrops reçus

Notez que les «airdrops», contrairement au rendement, ne correspondent pas toujours à la maturité de YT. De plus, s’il y a plusieurs actions effectuées par l’utilisateur qui qualifient pour un airdrop, il peut être difficile d’attribuer la valeur exacte de l’airdrop à YT.

Fourniture de liquidité (LP)

L’AMM de Pendle comprend PT et SY (une version enveloppée de l’actif sous-jacent).

Un utilisateur avec une position LP dans eETH (26 décembre 2024) détient un solde de :

• SY-eETH
• PT-eETH

Répartition du rendement pour Pendle LP en eETH (26 décembre 2024)

• SY-eETH:
• Rendement de l’eETH
• Points (et donc airdrops) gagnés via eETH

• PT-eETH :
• APY fixe

• Pendle LP:
• Frais d’échange générés par les transactions de rendement dans le pool
• incitations/récompenses PENDLE

Comme d’autres positions LP dans DeFi, l’équilibre de PT-eETH et SY-eETH peut changer en raison des swaps se produisant dans le pool.

À l’échéance, tous les PT-eETH de la position peuvent être échangés contre de l’eETH, ce qui signifie que contrairement à d’autres AMM, les LP de Pendle ne seront pas soumis à une perte transitoire si la position est conservée jusqu’à l’échéance.

Modèle de calcul PnL pour LP (Ajouté)

Pour calculer le PnL des positions LP, nous utilisons le modèle suivant.

Laissez :

• A: Le jeton sous-jacent (par exemple, eETH) \
• B: Le jeton porteur de rendement (par exemple, SY-weETH)

• C: Le jeton principal (PT) \
• D: Le jeton LP représentant la position LP dans le pool de SY (B) et PT (C)

Aux moments T₀ et T₁, les prix sont:

• À T₀:
• Prix d’un : P_A
• Prix de B: P_B = x₀P_A = y₀ P_C
• À T₁ :
• Prix de A: P_A’
• Prix de B : P_B’ = x₁ P_A’ = y₁ P_C’

À T₀, 1 unité de jeton LP D correspond à :

• a₀ unités de B
• b₀ unités de C

À T₁, 1 unité de jeton LP D correspond à :

• a₁ unités de B
• unités de C b₁

Le profit de la détention de 1 unité de jeton LP D est :

Profit = P_D’ - P_D = (a₁ P_B’ + b₁ P_C’) - (a₀ P_B + b₀ P_C)
= [ (a₁ - a₀) + ( (b₁ / y₁) - (b₀ / y₀) ) ] * P_B’

• ( a₀ + b₀ / y₀ ) x₀ (P_A’ - P_A)
• ( a₀ + b₀ / y₀ ) ( x₁ - x₀ )P_A’

Où:

• Solde de trésorerie PnL :

CashBalancePnL = ( a₀ + b₀ / y₀ ) x₀ (P_A’ - P_A)

• Rendement de mise en jeu :

StakingYield = ( a₀ + b₀ / y₀ ) ( x₁ - x₀ ) P_A’

• Récompense LP:

LPReward = [ (a₁ - a₀) + ( (b₁ / y₁) - (b₀ / y₀) ) ] * P_B’

Ce modèle décompose les bénéfices en composants en raison des variations des soldes de jetons au sein de la position LP, des variations de prix de l’actif sous-jacent et des rendements de mise en jeu.

Il convient également de noter que toutes les positions Pendle (PT, YT et LP) peuvent être vendues ou retirées à tout moment avant l’échéance, ce qui permet de réaliser des bénéfices et pertes même avant l’échéance (par exemple, vendre YT à un prix plus élevé tout en conservant le rendement et les points accumulés).

Conclusion

Le yield farming DeFi offre des opportunités lucratives mais pose des défis en termes de rapprochement et de calcul des bénéfices et pertes en raison de la complexité des protocoles tels que Pendle. Pendle introduit des stratégies de rendement innovantes grâce à ses jetons principaux (PT) et jetons de rendement (YT), permettant aux utilisateurs de s’engager dans des investissements à rendement fixe et variable.

1Token adresse ces défis opérationnels en fournissant des outils qui synchronisent les données de la blockchain, automatisent la réconciliation des soldes et calculent précisément les PnL. En s’intégrant à Pendle, 1Token permet aux investisseurs de gérer efficacement leurs activités de yield farming, garantissant ainsi des rapports financiers précis.

La combinaison de la tokenisation avancée du rendement de Pendle avec les solutions DeFi complètes de 1Token permet aux investisseurs de naviguer efficacement dans le paysage DeFi. Cette synergie permet de maximiser les rendements tout en simplifiant les complexités des opérations DeFi, permettant aux investisseurs de se concentrer sur la prise de décisions stratégiques.

Que fait Pendle

Pendle est un protocole décentralisé qui permet la tokenisation et le trading du rendement futur. En tant que protocole dérivé du rendement, ils amènent le marché dérivé des intérêts TradFi (d’une valeur notionnelle de plus de 500 billions de dollars) dans DeFi, le rendant accessible à tous. Pendle aide à libérer tout le potentiel du rendement, permettant aux utilisateurs d’exécuter des stratégies de rendement avancées telles que le rendement fixe et le rendement à long terme.

Site internet: https://www.pendle.finance/

Twitter :@pendle_fi

Télégramme: Pendle Finance Officiel

Que fait 1Token

1TokenfournitPortefeuille/Risque/Opérations/Systèmes de gestion comptable pour la cryptographieFonds/FoFs/Gestionnaires d’actifs, Institutions de prêt/Courtiers DMA Prime, et Administrateurs de fonds / auditeurs au service de fonds cryptographiques. 1Token maintient une intégration à jour avec les principales plates-formes de trading de crypto-monnaies qui couvre l’ensemble des instruments et types de transactions.

L’intégration des sites comprend les échanges CeFi, les courtiers de gré à gré, les dépositaires et les OEMS, ainsi que les chaînes et protocoles DeFi EVM et non-EVM. (Voir la liste d’intégration)

La couverture des actifs comprend les produits spot, perpétuels, à terme, les options et les produits d’épargne sur CeFi, ainsi que les activités de farming DeFi telles que le staking, l’AMM, l’emprunt, le prêt et les dérivés.

https://1token.tech/connectivity

Source

https://app.safe.global/balances?safe=arb1:0xFC7E45A3e96E682Ca43D60b456A8cD83dB0cE606

https://debank.com/profile/0xFC7E45A3e96E682Ca43D60b456A8cD83dB0cE606

https://arbiscan.io/address/0xfc7e45a3e96e682ca43d60b456a8cd83db0ce606

Démenti:

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