Partie 2 - Série sur la tokenomie

Dans la mythologie, le Labyrinthe a été créé pour emprisonner le Minotaure, une créature assoiffée de sang avec le corps d'un homme et la tête d'un taureau. Le roi Minos, craignant la créature, a fait appel au génie Daedalus pour concevoir un labyrinthe si complexe que personne ne pourrait s'échapper. Mais lorsque le prince d'Athènes, Thésée, a tué le Minotaure avec l'aide de Daedalus, Minos était furieux. Il a riposté en emprisonnant à la fois Daedalus et son fils, Icare, dans le Labyrinthe même qu'il avait construit.

Alors que l'arrogance d'Icare a conduit à sa chute, Dédale est le véritable architecte de leur destin - sans lui, Icare n'aurait jamais été emprisonné. Ce mythe reflète les accords de jetons en coulisse qui sont devenus courants dans ce cycle cryptographique. Dans cet article, je mettrai en lumière ces accords - des structures semblables à des labyrinthes élaborées par des initiés (Dédale) qui condamnent les projets (Icare) à l'échec.

Qu'est-ce que les accords de jetons en douce?

Les pièces à FDV élevée sont devenues un sujet brûlant, suscitant d'interminables débats sur leur durabilité et leur impact. Pourtant, un aspect sombre de cette discussion passe souvent inaperçu: les accords de jetons en coulisses. Ces accords sont conclus par une minorité de participants du marché grâce à des contrats hors chaîne et des lettres annexes, souvent dissimulés et presque impossibles à identifier sur la chaîne. Si vous n'êtes pas un initié, vous resterez probablement ignorant de ces accords.

Dans son dernier article,@cobie""> @cobie a introduit le concept de tarification fantôme pour mettre en évidence comment la découverte du prix réel se produit désormais dans les marchés privés. En m'appuyant sur cela, je veux introduire l'idée de tokenomics fantôme pour illustrer comment les tokenomics on-chain peuvent présenter une vision faussée et inexacte des tokenomics off-chain réels. Ce que vous voyez on-chain peut sembler représenter la véritable 'table de capitalisation' d'un jeton, mais c'est trompeur ; la version fantôme off-chain est la représentation précise.

Bien qu'il existe de nombreux types d'offres de jetons, j'ai identifié quelques catégories récurrentes :

1. Allocation consultative: Les investisseurs reçoivent des jetons supplémentaires pour des services de conseil, généralement classés dans les allocations d'équipe ou d'advisor. Cela sert souvent de moyen aux investisseurs de réduire leur base de coûts, avec peu ou pas de conseils supplémentaires fournis. J'ai vu des allocations consultatives atteindre jusqu'à 5 fois l'investissement initial de l'investisseur, réduisant ainsi leur base de coûts réelle de 80% par rapport à l'évaluation officielle de la ronde.

2. Allocation de Market Making : Une partie de l'offre est réservée au Market Making sur les CEX, ce qui est bénéfique car cela augmente la liquidité. Cependant, des conflits d'intérêts surviennent lorsque les market makers sont également des investisseurs dans les projets. Cela leur permet de couvrir leurs jetons verrouillés en utilisant les jetons alloués au Market Making.

3. Listings de CEX : Les frais de marketing et de listing sont payés pour être répertorié sur les meilleurs CEXs, comme Binance ou ByBit. Les investisseurs reçoivent parfois des frais de performance supplémentaires (jusqu'à 3% de l'offre totale) s'ils aident à sécuriser ces listes.@CryptoHayesa récemment publié un article détaillé sur ce sujet, montrant que ces frais peuvent atteindre jusqu'à 16% de l'offre totale de jetons.

4. TVL location: Les grands baleines ou les institutions fournissant de la liquidité sécurisent souvent des rendements exclusifs et plus élevés. Alors que les utilisateurs réguliers pourraient être satisfaits d'un APY de 20 %, certaines baleines gagnent discrètement 30 % pour la même contribution grâce à des accords privés avec la fondation. Cette pratique peut être positive et nécessaire pour sécuriser une liquidité précoce. Cependant, il est crucial de divulguer ces accords dans la tokenomics à la communauté.

5. Rounds OTC : Bien que courantes et pas intrinsèquement mauvaises, les rondes OTC créent de l'opacité car les termes sont souvent inconnus. Les plus grands coupables sont les prétendues rondes KOL, qui agissent comme du nitro pour les prix des jetons. Certains L1 de niveau 1 (noms retenus) ont récemment adopté cette pratique. Les grands KOL de Twitter reçoivent des offres de jetons alléchantes avec des remises importantes (~50%) et de courtes périodes de vesting (linéaires sur six mois), ce qui les incite à promouvoir le jeton comme le prochain [insérer L1] killer. En cas de doute, voici un guide pratique de traduction des KOL pour couper à travers le bruit :https://x.com/0xLouisT/status/1823030042567348423

6. Vente de récompenses de jalonnement débloquées : Depuis 2017, de nombreux réseaux PoS permettent aux investisseurs de jaloner des jetons investis tout en collectant des récompenses non investies. Si ces récompenses sont débloquées, cela permet aux premiers investisseurs de réaliser des bénéfices plus tôt.@gtx360tiet@0xSisyphusont récemment cité des exemples tels que Celestia et Eigen.

Toutes ces offres de jetons créent une tokenomics fantôme. En tant que membre de la communauté, vous pourriez jeter un coup d'œil au tableau de la tokenomics ci-dessous et vous sentir rassuré par son équilibre et sa transparence apparente (le tableau et les chiffres sont illustratifs).

Mais si nous épluchons les couches pour révéler les accords fantômes cachés, les véritables tokenomics ressembleraient à ce diagramme circulaire. Il ne reste pas grand-chose pour la communauté.

Tout comme Daedalus, l'architecte de sa propre prison, ces arrangements scellent le destin de nombreux jetons. Les initiés enferment leurs projets dans un Labyrinthe de transactions opaques, entraînant une dépréciation de la valeur des jetons de tous les côtés.

Comment en sommes-nous arrivés là ?

Comme la plupart des inefficiences du marché, ce problème découle d’un déséquilibre important entre l’offre et la demande.

Il y a une surabondance de projets qui arrivent sur le marché, principalement en raison de l'essor du capital-risque en 2021/2022. Beaucoup de ces projets ont attendu plus de 3 ans pour lancer leurs jetons, mais maintenant ils entrent tous dans un espace encombré, se battant pour la TVL et l'attention sur un marché beaucoup plus froid. Ce n'est plus 2021.

La demande ne correspond pas à l'offre. Il n'y a pas assez d'acheteurs pour absorber l'afflux de nouvelles annonces. De même, tous les protocoles ne peuvent pas attirer des fonds pour stationner le TVL. Cela a transformé le TVL en une ressource rare et très recherchée. Au lieu de trouver un PMF organique, de nombreux projets tombent dans le piège de surpayer avec des incitations en jetons pour stimuler artificiellement les KPI, compensant un manque de traction durable.

Les marchés privés sont là où se trouve l'action maintenant. Avec les investisseurs particuliers partis, la plupart des VC et des fonds ont du mal à générer des rendements significatifs. Leurs bénéfices ont diminué, les obligeant à générer de l'alpha grâce à des transactions de jetons au lieu de la sélection d'actifs.

L’un des plus gros problèmes reste la distribution des jetons. Les obstacles réglementaires ont rendu presque impossible la distribution de tokens aux investisseurs particuliers, laissant les équipes avec des options limitées, principalement des airdrops ou des incitations à la liquidité. Si vous êtes une équipe qui essaie de résoudre le problème de la distribution des jetons, que ce soit par le biais d’ICO ou de méthodes alternatives, parlons-en.

Leçons

Utiliser des jetons pour inciter les parties prenantes et accélérer la croissance du projet n'est pas intrinsèquement problématique; cela peut être un outil puissant. Le véritable problème réside dans le manque complet de transparence on-chain dans la tokenomics.

Voici quelques points clés à retenir pour les fondateurs de crypto-monnaie afin d'améliorer la transparence:

1. Ne donnez pas d'allocations consultatives aux VC : les investisseurs devraient apporter une valeur totale à votre entreprise sans avoir besoin d'allocations consultatives supplémentaires. Si un investisseur a besoin de jetons supplémentaires pour investir, il manque probablement de conviction véritable dans votre projet. Voulez-vous vraiment quelqu'un comme ça dans votre tableau de capitalisation ?

2. La création de marché est standardisée : les services de création de marché sont standardisés et doivent être proposés à un prix compétitif. Il n'est pas nécessaire de payer trop cher. Pour aider les fondateurs à naviguer dans cet espace, j'ai créé un guide :https://x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497

3. Ne mélangez pas la collecte de fonds avec des questions opérationnelles non liées : pendant la collecte de fonds, concentrez-vous sur la recherche de fonds et d'investisseurs pouvant ajouter de la valeur à votre entreprise. Évitez de discuter des teneurs de marché ou des largages aériens à ce stade, ne signez rien en rapport avec ces sujets avant plus tard.

4. Maximiser la transparence on-chain : la tokenomie on-chain doit refléter avec précision la réalité de la distribution des tokens. Au moment de la genèse, distribuez les tokens de manière transparente à travers différents portefeuilles, en reproduisant votre diagramme de tokenomie. Par exemple, avec le graphique circulaire suivant, assurez-vous d'avoir six principaux portefeuilles représentant des allocations pour l'équipe, les conseillers, les investisseurs, etc. Contactez proactivement les équipes à l'adresse suivante :

• @etherscan, @ArkhamIntel, et @nansen_aiétiqueter tous les portefeuilles pertinents.

• @Tokenomist_aipour les calendriers de libération.

• @coingeckoand @CoinMarketCappour garantir un approvisionnement en circulation précis et FDV.

• Si vous êtes un L1/L2/appchain, assurez-vous que votre explorateur de blocs natif est intuitif et facile à naviguer pour tous les utilisateurs.

1. Utilisez des contrats de vesting sur chaîne : Pour les équipes, les investisseurs, les transactions de gré à gré ou tout type de vesting, assurez-vous qu'il est mis en œuvre de manière transparente et programmable sur la chaîne via un contrat intelligent.

2. Verrouiller les récompenses de mise des initiés : Si vous allez permettre aux jetons verrouillés d'être misés, assurez-vous au moins que les récompenses de mise soient également verrouillées. Vous pouvez consulter mon point de vue sur cette pratique ici :https://x.com/0xLouisT/status/1840039173815681038

3. Concentrez-vous sur votre produit, oubliez les listes de CEX: Arrêtez de vous obséder pour obtenir une liste sur Binance; cela ne résoudra pas vos problèmes ou n'améliorera pas vos fondamentaux. Take@pendle_fià titre d'exemple : il a été échangé sur les DEXs pendant des années, a atteint le PMF, puis a facilement obtenu une inscription sur Binance. Concentrez-vous sur la construction de votre produit et sur la croissance de votre communauté. Une fois que vos fondamentaux sont solides, les CEXs vous supplieront de vous inscrire à des prix beaucoup plus favorables.

4. N'utilisez pas d'incitations par jeton sauf si nécessaire : Si vous distribuez trop facilement des jetons, quelque chose ne va pas dans votre stratégie ou votre modèle d'activité. Les jetons sont précieux et doivent être utilisés avec précaution pour des objectifs spécifiques. Ils peuvent être des outils de croissance, mais ils ne sont pas une solution à long terme. Lors de la planification des incitations par jeton, posez-vous la question :

• Quels objectifs quantifiables essaie-je d'atteindre avec ces jetons?

• Que se passe-t-il avec cette métrique une fois que les incitations s'arrêtent?

Si vous pensez que les résultats chuteront de 50% ou plus lorsque les incitations s'arrêteront, votre programme d'incitation tokenomique est probablement défectueux.

S'il n'y a qu'une seule leçon à retenir de cet article, c'est celle-ci : privilégiez la transparence.

Je ne suis pas là pour blâmer qui que ce soit. Mon objectif est de susciter un véritable débat qui favorise la transparence et réduit les accords de jetons fantômes. Je crois sincèrement que cela renforcera l'espace avec le temps.

Restez à l'écoute pour la prochaine partie de ma série sur la tokenomie, où je plongerai dans un guide complet et un cadre de notation pour la tokenomie.

Rendons à nouveau la tokenomie transparente et libérons-nous du Labyrinthe de Dédale.

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