Introduction

Le boom de la DeFi a ouvert de nouvelles opportunités sur le marché des dérivés. Les contrats perpétuels, largement utilisés comme dérivés financiers dans la DeFi, ont rapidement capté l'intérêt des traders grâce à leur durée illimitée et à leurs capacités de levier élevées. Avec une demande croissante de transparence et de décentralisation, davantage d'échanges décentralisés créent des expériences de trading flexibles et sécurisées grâce à des structures de contrats innovantes et à des mécanismes de tarification.

Analyse actuelle du marché des contrats perpétuels DEX

Potentiel du DEX des dérivés

Les rapports de CoinMarketCap montrent environ 480 bourses de spot décentralisées, soit le double du nombre de bourses de spot centralisées (253). En comparaison, il n'y a que 18 bourses de dérivés décentralisées, beaucoup moins que les 101 bourses de dérivés centralisées. Notamment, dans le secteur CEX, le volume des échanges de dérivés dépasse de plus de sept fois le volume des échanges de spot, tandis que dans l'espace DEX, le volume des échanges de dérivés est presque égal au volume des échanges de spot.

Source：coinmarketcap

Demande de DEX de produits dérivés

Malgré le grand marché au comptant dans les CEX, les traders de produits dérivés ne sont pas nécessairement attirés par les plateformes CEX. Une raison principale est le problème fréquent de "price pinning" dans le trading de contrats à terme CEX, qui découle souvent des limitations opérationnelles et de transparence dans les CEX. De tels mouvements de prix rapides peuvent être extrêmement perturbateurs pour les utilisateurs avec des positions à effet de levier. Par conséquent, il y a un intérêt croissant pour les échanges de produits dérivés décentralisés.

Fondamentaux des contrats perpétuels DEX

Le concept de contrats à terme, introduit pour la première fois par Robert Shiller en 1992, a fait ses débuts sur le marché des crypto-monnaies grâce à BitMEX en 2016. Un contrat à terme spécifie une date future et un prix pour l'achat ou la vente d'une marchandise, d'un actif ou d'une sécurité spécifique. Contrairement aux options, les contrats à terme sont contraignants et les deux parties doivent remplir leurs obligations contractuelles.

Les contrats perpétuels sont une forme unique de contrats à terme sans date d'expiration fixe, d'où le terme « perpétuel ». Leur prix suit de près les variations de prix de l'actif sous-jacent. Chaque variation de 1 $ dans le prix de l'actif sous-jacent entraîne un ajustement correspondant dans le prix du contrat. Les contrats perpétuels permettent aux traders de spéculer sur les prix des actifs sans contraintes de temps, leur permettant d'ajuster leurs positions longues ou courtes en fonction des conditions du marché.

Le mécanisme de liquidation est essentiel dans la plupart des systèmes de contrats perpétuels. Les taux de financement sont généralement mis en œuvre pour maintenir l'efficacité du marché et équilibrer les positions longues et courtes. Ces taux compensent ceux qui détiennent des positions minoritaires, aidant à stabiliser le marché.

Modèles de contrats perpétuels DEX

Les protocoles de contrats perpétuels DEX se divisent généralement en deux catégories principales en fonction de leur fonctionnement : les modèles de carnet d'ordres et les modèles de pool de liquidité. Le modèle de pool de liquidité se divise ensuite en quatre types : les fournisseurs de liquidité à actif unique, les fournisseurs de liquidité à actifs composites, les actifs synthétiques et les market makers automatisés virtuels (vAMM).

Modèle de carnet de commandes

Dans le modèle de carnet d'ordres, la liquidité est fournie par les market makers, les utilisateurs échangeant directement avec eux, tandis que la plateforme assortit les ordres d'achat et de vente en fonction de la demande du marché. Ce modèle, couramment utilisé par les bourses centralisées, présente une liquidité robuste mais également certains inconvénients de centralisation.

Les principales caractéristiques comprennent:

• Tarification : Les prix des actifs sont fixés par le marché grâce aux ordres d'achat et de vente sans interférence centralisée.
• Transparence : Toutes les commandes d'achat et de vente sont visibles publiquement, ce qui permet aux traders d'avoir un aperçu de l'offre, de la demande et des niveaux de prix du marché.
• Coûts de transaction plus élevés : Dans les marchés peu liquides, de larges écarts peuvent survenir et les transactions peuvent prendre plus de temps pour se compléter.
• Expérience utilisateur améliorée: Ce modèle prend en charge différents types de transactions, tels que les transactions au marché, les transactions à cours limité et les ordres stop-loss, ressemblant étroitement à l'expérience sur les échanges centralisés.
• Coûts élevés du gaz : la correspondance hors chaîne et le règlement sur chaîne nécessitent des frais de gaz élevés, surtout en cas de congestion du réseau, ce qui rend les petites transactions coûteuses. (DYDX V4 a abordé ce problème.)

Le projet représentatif de ce modèle est DYDX. DYDX est une plateforme de trading de contrats perpétuels décentralisée et non dépositaire prenant en charge plus de 143 paires d'actifs. La plateforme a été développée par une équipe d'ingénieurs de grandes entreprises de cryptomonnaie telles que Coinbase. En octobre 2023, la version DYDX V4 a été lancée, introduisant le DYDX Chain, une blockchain publique indépendante construite sur Cosmos. Chaque partie du protocole fonctionne de manière entièrement décentralisée, y compris le mécanisme de consensus, le carnet d'ordres, le moteur de correspondance et l'interface utilisateur. Alors que DYDX V3 prenait également en charge un trading de contrats perpétuels haute performance, la véritable décentralisation n'a été réalisée qu'en V4.

Source: échange dydx

Modèle de pool de liquidité

Le modèle du pool de liquidité, ou le trading de pool à pair, implique que les utilisateurs échangent contre un pool de liquidité, avec des prix fournis par des oracles. Ce modèle comprend:

Fournisseur de liquidité pour actifs uniques

Les utilisateurs déposent un actif dans un coffre-fort, créant un pool de liquidité, et les stakers gagnent grâce aux pertes des traders.

Les principales fonctionnalités comprennent:

• Sur-collatéralisation : Alors que les traders perdent, les actifs du coffre-fort peuvent dépasser les dépôts initiaux des stakers.
• Pas de garantie de capital : en fonction des résultats des traders, les fournisseurs de liquidité peuvent subir des pertes directes.
• Mécanisme tampon : Lorsque les bénéfices et les pertes globaux sont négatifs, une partie des frais de transaction est utilisée comme tampon pour protéger les fonds des stakers et les inciter à continuer de participer.

Le projet représentatif pour ce modèle est Gains Network. Gains Network est une plateforme de trading à effet de levier décentralisée basée sur les blockchains Polygon et Arbitrum, avec le protocole principal étant gTrade. La plateforme fournit de la liquidité grâce à un coffre-fort DAI et permet aux utilisateurs de trader divers actifs tels que des cryptomonnaies, des matières premières et des devises. Les principaux avantages de gTrade sont ses mécanismes de contrôle des risques à plusieurs niveaux, avec une gestion des risques ajustée grâce à l'impact sur les prix, les frais de report et les taux de financement.

Source: gains.trade

Fournisseur de liquidité d'actifs composites

Les fournisseurs de liquidité mettent en jeu plusieurs actifs pour former un pool de liquidité d'actifs composites. Par exemple, sur GMX, les utilisateurs fournissent de la liquidité en misant des jetons GLP, le prix des GLP étant déterminé par divers actifs tels que ETH, WBTC et LINK.

Les principales caractéristiques comprennent :

• Trading sans glissement : les prix des transactions sont déterminés par des devis Oracle, garantissant ainsi aucun glissement même pour les gros échanges.
• Liquidité illimitée : Tant que le pool GLP détient des actifs, tous les paires de trading peuvent accéder à la liquidité, avec une profondeur de liquidité intégrée.
• Participation sans autorisation : Tout le monde peut participer à la fourniture de liquidités et partager les gains de la plateforme en fonction du nombre de GLP qu'ils détiennent.

Le projet représentatif de ce type est GMX. GMX est une plateforme de trading de contrats perpétuels décentralisée lancée initialement sur Binance Smart Chain, puis sur Arbitrum en 2021, et intégrée ultérieurement au réseau Avalanche en 2022. GMX utilise la tarification des oracles pour éviter les pertes de glissement et prend en charge le trading spot et sur marge sans glissement. Il est à noter que, que les utilisateurs prennent des positions longues ou courtes, ils doivent payer des frais. Le pool GLP agit comme contrepartie pour les traders ; si les traders réalisent un profit, les actifs sont déduits du pool GLP, et vice versa.

Source: app.gmx.io

Actifs synthétiques

Les actifs synthétiques sont des actifs simulés indexés sur les prix cibles des actifs via des oracles.

Les principales caractéristiques comprennent :

• Dette mondiale dynamique : tous les actifs synthétiques forment un pool de dettes, les variations de quantité et de prix des actifs au sein du pool affectant la dette totale.
• Risque de dette pour les fournisseurs de garanties : tous les fournisseurs de garanties sont des contreparties les uns des autres, supportant conjointement la dette du système.

Le projet représentatif de ce modèle est Kwenta. Basé sur le protocole Synthetix, Kwenta est une plateforme de trading de produits dérivés supportant les cryptomonnaies, le forex, et les matières premières comme l'or et l'argent. Les traders de Kwenta effectuent des transactions via le pool de dette Synthetix, soutenu par des sUSD fournis par les détenteurs de SNX. Kwenta met l'accent sur l'expérience utilisateur, offrant plus de 42 paires de trading avec un effet de levier allant jusqu'à 50x. Le modèle de pool de dette dynamique permet une liquidité pratiquement illimitée, avec des prix fournis par des oracles, il n'y a donc pas de glissement.

Source :kwenta.io

Mode de créateur de marché virtuel automatisé (vAMM)

Le mode vAMM, développé par le protocole Perp, est une extension du concept de market maker automatisé (AMM). Tout comme les AMM réguliers, vAMM utilise également le x La formule y = k pour la découverte automatique des prix. Cependant, vAMM n'exige pas de véritables fournisseurs de liquidité. Les utilisateurs déposent des actifs réels dans le coffre-fort du contrat intelligent en tant que garantie, créent des actifs virtuels, puis effectuent des échanges et des devis dans le pool de liquidité en utilisant le x.formule y = k. Les utilisateurs ne font des échanges qu'au sein du pool d'actifs virtuels, ce qui réduit les risques.

Les principales caractéristiques incluent:

• Trading efficace: Le mécanisme automatisé permet aux transactions de s'exécuter rapidement sans ajustement manuel des prix.
• Pas de perte impermanente : Comme il n'y a pas de liquidité réelle et que les prix sont déterminés de manière algorithmique, les utilisateurs ne font pas face à des pertes impermanentes.
• Trading avec effet de levier : Grâce à un mécanisme de liquidation raisonnable, les traders peuvent s'engager dans des opérations de trading sur marge dans le pool virtuel, améliorant ainsi l'efficacité du capital.
• Liquidité limitée : La liquidité dépend de la profondeur fournie, et la liquidité ne peut pas être partagée entre différentes paires de trading.

Source: perp.com

Méthodes de tarification des contrats perpétuels de DEX

Les mécanismes de tarification sont cruciaux dans les DEX de contrats perpétuels pour garantir que les prix du marché reflètent avec précision l'offre et la demande. Différents DEX adoptent différentes approches de tarification pour atteindre un équilibre de liquidité et réduire la volatilité des prix. Voici les principales méthodes de tarification :

Tarification basée sur Oracle

La méthode basée sur Oracle puise des données de prix auprès de bourses centralisées à fort volume. Bien que cela comporte certains risques de manipulation des prix, cela permet de réduire les coûts de tarification des DEX. Par exemple, GMX utilise des oracles Chainlink pour garantir des données de prix précises et fiables. Cependant, les DEX utilisant des oracles sont souvent limités par leur dépendance vis-à-vis des prix des principales bourses, agissant généralement en tant que récepteurs de prix avec une capacité de tarification indépendante limitée.

Virtual Automated Market Maker (vAMM)

Le modèle vAMM, inspiré de l'AMM d'Uniswap, utilise un pool de liquidité virtuel sans actifs réels. Au lieu de cela, il simule les dynamiques d'achat et de vente à travers des formules mathématiques de tarification. Les vAMM ne nécessitent aucun investissement en capital significatif ni de connexion au marché au comptant, ce qui permet le trading de contrats perpétuels. Bien que les vAMM puissent subir des glissements plus importants et des pertes impermanentes, leur nature décentralisée et transparente en fait une méthode de tarification efficace sur chaîne.

Modèle hybride

Pour résoudre les problèmes de performance liés à la correspondance des ordres entièrement sur chaîne, certains DEX utilisent un modèle hybride avec des carnets de commandes hors chaîne et un règlement sur chaîne. Ici, la correspondance des ordres se fait hors chaîne, tandis que le règlement et la garde des actifs restent sur chaîne, réduisant les risques tout en assurant la sécurité des actifs.

Carnet d'ordres sur chaîne

Dans le modèle du carnet de commandes sur chaîne, toutes les données et actions de commande sont traitées directement sur la chaîne, garantissant l'intégrité des transactions. Bien qu'il offre une sécurité et une décentralisation maximales, il est limité par la vitesse et la capacité de la blockchain. De plus, parce que toutes les données de commande sont publiques, ce modèle peut être vulnérable à certaines attaques.

Avantages des contrats perpétuels DEX

Frais de transaction plus bas

Dans les contrats à terme traditionnels, lorsque le contrat arrive à échéance, les traders doivent clôturer leur position et ouvrir un nouveau contrat pour la maintenir, ce qui entraîne des frais de report et d'autres coûts tels que l'écart entre l'offre et la demande. Les contrats perpétuels n'ont pas d'expiration, permettant aux traders d'éviter les reports et de réduire les coûts de négociation.

Coûts de détention réduits

Les contrats à long terme sur les marchés traditionnels sont généralement plus chers que les contrats à court terme. Lors des renouvellements, les investisseurs paient souvent une prime pour les nouveaux contrats, ce qui augmente les coûts de possession. Les contrats perpétuels éliminent ce problème grâce à un mécanisme de taux de financement, permettant aux traders de conserver des positions sans avoir à payer pour de nouveaux contrats à des prix plus élevés.

Tarification stable

La tarification des contrats implique des mécanismes de marché pour refléter la valeur d'un actif. Le taux de financement dans les contrats perpétuels aide à équilibrer l'offre et la demande et ajuste continuellement les prix pour suivre de près les changements du marché au comptant, garantissant ainsi des mouvements de prix fluides et stables.

Le rôle des fournisseurs de liquidités

La liquidité est essentielle pour la fonctionnalité des échanges, mais son acquisition est un défi pour les DEX. Alors que la DeFi se développe rapidement, les nouveaux DEX attirent la liquidité grâce à des incitations telles que le minage de liquidité, tandis que les mécanismes de marché offrent des opportunités d'arbitrage pour encourager la participation.

Dans les DEX de contrat perpétuel, la liquidité provient généralement des fournisseurs de liquidité qui contribuent des actifs aux pools de liquidité incitatifs. Ces fournisseurs gagnent des récompenses tout en soutenant le trading DEX. De nombreux DEX traditionnels utilisent des rendements élevés et des largages aériens pour attirer les fournisseurs, mais ce modèle présente des limites. Pour maintenir des APY élevés et des récompenses, les DEX ont besoin de grandes fournitures de jetons pour le minage de liquidité, ce qui peut compromettre le modèle économique avec le temps. À mesure que le nombre de DEX augmente, les parts de marché individuelles diminuent, rendant plus difficile d'attirer une liquidité suffisante.

Conclusion

Les contrats perpétuels sont désormais une force motrice dans le trading décentralisé de produits dérivés, se développant dans DeFi en raison de leur flexibilité et de leur évolutivité. Malgré les défis liés à l'acquisition de liquidité, à la gestion de la volatilité et à la concurrence entre plateformes, des plateformes telles que DYDX et GMX ont amélioré l'efficacité du trading et l'expérience utilisateur grâce à des modèles de liquidité optimisés et à une tarification basée sur des oracles. Avec des protocoles plus innovants et des avancées inter-chaînes, le marché des contrats perpétuels devrait se développer davantage, contribuant à la croissance et à la maturité de l'écosystème DeFi.