Principales conclusions :

• Les années récentes montrent des lancements de FDV variables : en 2020, la médiane était de 140 millions de dollars (protocoles Defi), en 2021 elle a atteint 1,4 milliard de dollars (NFTs, jeux), et en 2022 elle a baissé (800 millions de dollars pour les L2). En 2023 et 2024, elle a rebondi (2,4 milliards et 1 milliard), avec des projets Alt L1 et Solana.
• FDV néglige les chocs de court terme du marché; par conséquent, l'offre en circulation (offre publique disponible) compte. Les jetons FDV élevés avec une faible offre comme le world coin (800 millions de dollars contre une FDV de 34 milliards de dollars) peuvent fausser les vraies évaluations.
• Les largages distribuent des jetons pour l'adoption du protocole, souvent liquidés rapidement par les bénéficiaires. Bien que lucratifs initialement, la plupart des jetons largués se déprécient à long terme, à quelques exceptions près comme bonk (~8x retour).

introduction

l'un des sujets les plus souvent débattus de la cryptographie est la question de la tokenomie, le système de distribution de l'offre de jetons. La tokenomie représente un acte d'équilibre pour apaiser les différents intervenants tout en sécurisant la valeur actuelle et future du projet.

Les projets cryptographiques utilisent divers schémas de tokenomique pour encourager certains comportements au sein de leurs écosystèmes respectifs. Une partie de l’offre d’un jeton est débloquée au public afin que les utilisateurs puissent posséder des « actions » d’un projet et que le jeton puisse faire l’objet d’une découverte de prix. Pour encourager le développement de projets, une partie de l’offre d’un jeton peut être bloquée pour les premiers investisseurs et les membres de l’équipe, souvent à des taux favorables et avant qu’il ne soit négocié sur le marché public. Certains projets utilisent même des airdrops, qui récompensent les utilisateurs en tokens en fonction de comportements clés tels que la fourniture de liquidités à un échange décentralisé, le vote sur les propositions de gouvernance ou la transition vers une couche 2.

dans le numéro de cette semaine de l'état du réseau, nous plongeons dans les différents facteurs de la tokenomie d'un projet et ses effets sur la valorisation du token et l'activité on-chain.

comprendre pleinement la valeur diluée (FDV)

Pour comprendre les nuances de l’évaluation des jetons, nous allons expliquer certaines mesures d’évaluation couramment utilisées. La capitalisation boursière en circulation d’un actif en utilisant uniquement l’offre en circulation de jetons, sans compter l’offre qui sera dévolue aux premiers investisseurs, aux contributeurs et verrouillée pour une émission future. La capitalisation boursière en circulation mesure la façon dont le marché perçoit la valorisation actuelle d’un jeton. L’offre flottante est constituée des jetons qui sont facilement disponibles pour être échangés sur les marchés ouverts. L’évaluation entièrement diluée (FDV) est la capitalisation boursière d’un actif une fois que tous les jetons sont en circulation, d’où le terme « entièrement dilué ». La FDV est un indicateur de la façon dont le marché perçoit la valorisation future d’un jeton.

la FDV au lancement peut donner une indication sur la manière dont le marché évalue la valeur future des projets actuels une fois qu'ils sont lancés. ci-dessous se trouve un graphique de la FDV au lancement de plusieurs jetons de cryptomonnaie, segmenté par l'année de lancement du projet.

Source: alimentation de données de marché Coin Metrics, Données réseau pro

Les principaux jetons lancés en 2020 ont eu une médiane relativement basse de FDV (140 M$) par rapport à la dernière vague de projets, mais il s'agissait de protocoles blue chip nés pendant l'été de la DeFi, tels que Uniswap, Aave et des L1 importants tels que Solana et Avalanche. La médiane de lancement de la FDV a bondi en 2021 à 1,4 milliard de dollars, se composant principalement de projets NFT et de jeux tels que Gods Unchained, Yield Guild Games et Flow. Le lancement de la FDV a diminué en 2022, en tête avec le lancement d'Apecoin et des jetons L2 précoces tels qu'Optimism. 2023 et 2024 ont vu un rebondissement des lancements de FDV à 2,4 milliards de dollars et 1 milliard de dollars respectivement, mettant en vedette une nouvelle vague de L1 alt tels qu'Aptos et Sui et la montée des projets Solana tels que Jupiter et Jito.

toutes les FDV ne sont pas évaluées de manière égale

Bien que FDV puisse être utile pour évaluer la valeur à long terme, il ne tient pas compte des dynamiques du marché à court terme qui peuvent résulter de chocs de liquidité et d'approvisionnement. Ainsi, il est important de regarder le FDV par rapport à son flottant, ou l'approvisionnement disponible au public.

Les jetons avec une grande flottaison par rapport à leur offre totale, tels que Bitcoin, sont assez liquides et les participants du marché ne s'attendent pas à des chocs d'approvisionnement futurs dus à l'émission de jetons, étant donné que plus de 90% de tous les Bitcoins ont déjà été minés. Les jetons avec une faible flottaison par rapport à leur offre totale impliquent que la majeure partie de leur valeur fondamentale est illiquide. Ainsi, les jetons avec une grande valeur fondamentale et une faible flottaison peuvent représenter une valorisation totale gonflée et illusoire. Un exemple extrême de jeton à forte valeur fondamentale et faible flottaison est World Coin, qui a une capitalisation boursière d'environ 800 millions de dollars, mais une valeur fondamentale d'environ 34 milliards de dollars, soit une différence de 50x.

En général, nous avons constaté que la norme de l'industrie converge autour de 5 à 15% de l'approvisionnement en jetons débloqués pour la communauté, le reste de l'approvisionnement étant verrouillé pour l'équipe, les investisseurs, les fondations, les subventions ou d'autres événements de déverrouillage. Les projets lancés avant 2022 avaient tendance à avoir des distributions plus variées.

source: laboratoires de métriques de crypto-monnaie

les jetons à FDV élevée et à flottant réduit ont été l'objet de mépris de la part de la communauté crypto. Un exemple historique était le jeton FTT de FTX, qui était utilisé par FTX pour gonfler son bilanen comptabilisant ses actions illiquides comme des actifs contre leurs passifs. les projets de jetons lancés avec une forte FDV, un faible flottant ont été critiqués comme un moyen d'enrichir les premiers investisseurs et autres initiés aux dépens des utilisateurs particuliers. cela pourrait avoir contribué à un changement de sentiment du marché vers le nihilisme, entraînant des flux massifs de liquidité de détail dans les memecoins, qui ont tendance à avoir une plus grande part de leur offre disponible au public dès le départ.

mais les faibles flottants sont-ils seuls responsables de l'action des prix lente ?

Source: flux de données de marché de Coin Metrics, Données du réseau pro

nous avons constaté qu'en général, le flottant au lancement n'a pas d'effet significatif sur l'appréciation du jeton 1 an après le lancement. cela est assez cohérent avec notrerésultats précédents, ce qui suggère que les chocs soudains dans le flottant libre n'ont pas d'effet directionnel cohérent sur les prix.

largages aériens et activité de protocole

certains protocoles utilisent des largages aériens pour distribuer des jetons à la communauté et pour atténuer les risques de Gate.io liés à une faible flottaison. Les largages aériens récompensent les premiers utilisateurs d'un protocole avec des jetons en donnant aux utilisateurs des jetons en fonction de certains comportements souhaités qui favorisent la croissance de ce protocole, semblable à des chèques de stimulation cryptographique pour les premiers utilisateurs. Dans un précédent sotn, nous avons constaté que la plupart des adresses liquident leurs jetons distribués par airpeu de temps après les avoir reçus.

Bien que les airdrops offrent une belle aubaine, la plupart des jetons distribués gratuitement perdent leur valeur à long terme.

Source: alimentation de données de marché de Coin Metrics

en utilisant le premier jour de négociation depuis une distribution aérienne comme point de référence, seulement environ ⅓ des jetons ont conservé leur valeur depuis la première distribution aérienne. Le rendement médian de la détention de jetons distribués par voie aérienne jusqu'à présent se traduirait par un rendement de -61 %. Cependant, certains jetons distribués par voie aérienne ont apprécié, tels que bonk (~8x).

Les récompenses en jetons ne sont finalement qu'un moyen de stimuler l'activité du réseau, mais mènent-elles réellement à une utilisation réelle ? Mesurer l'activité économique réelle peut être délicat car chaque protocole a des utilisations différentes et des métriques pour mesurer ces utilisations. À titre d'exemple illustratif, nous pouvons prendre Optimism, un projet de couche 2, et prendre les montants déposés sur ce réseau comme un proxy approximatif de l'activité des utilisateurs.

Source : données réseau pro de coin metrics, laboratoires de métriques de jetons

nous avons constaté une forte augmentation des appels de dépôt effectués sur le pont Gate.ioway de l'optimisme juste après l'airdrop. L'activité a diminué l'année suivante, ce qui correspond à la baisse générale de l'activité cryptographique. En bref, les airdrops peuvent générer une augmentation à court terme de l'utilisation du protocole, mais il reste à voir s'ils peuvent créer une croissance réelle et durable à long terme.

tandis que l'indice d'un largage aérien peut inciter à une utilisation précoce d'un protocole, cela ne conduit pas nécessairement à une activité utilisateur soutenue. Ce qui complique les choses, c'est l'émergence de l'agriculture de largage aérien, une façon pour les utilisateurs de gamifier les règles du protocole en générant une activité superflue on-chain dans l'espoir de recevoir des jetons. Dernièrement, l'agriculture de largage aérien est devenue de plus en plus industrialisée avec des fermes de Sybil, où plusieurs identités on-chain sont contrefaites par quelques acteurs pour générer une activité en masse. Cela se traduit par des équipes de projets distribuant des récompenses à des mercenaires qui n'ont aucun intérêt à long terme dans le réseau.

Les équipes de protocole ont commencé à riposter contre les sybilles en développant des méthodes pour les identifier et retenir leurs récompenses. Notamment, LayerZero propose aux sybilles de s'auto-identifier en risquant de ne pas recevoir de jetons. Avec les larges distributions aériennes d'EigenLayer et de LayerZero à venir, il reste à voir si les distributions aériennes atteignent leurs objectifs prévus ou si les projets s'en passent complètement.

conclusion

À bien des égards, la crypto expose les motivations de chaque acteur du marché à la vue de tous. La tokenomie peut être considérée comme l'art de canaliser ces motivations pour cultiver le succès et la durabilité des protocoles. La distribution de l'offre de jetons, l'incitation au comportement et la garantie de la valeur à long terme sont un équilibre délicat que chaque projet aborde différemment. À mesure que les forces du marché évoluent et que de nouvelles métas émergent, il sera intéressant de voir comment les utilisateurs et les équipes continuent à s'adapter.

perspicacités sur les données du réseau

faits saillants du résumé

Le nombre d'adresses actives quotidiennes de Bitcoin a augmenté de 3% cette semaine, tandis que le nombre d'adresses actives d'Ethereum a augmenté de 7%.

mises à jour des métriques de jeton

Les mises à jour de cette semaine de l'équipe des métriques de la cryptomonnaie :

• support étendu pour les jetons solana: https://coinmetrics.io/coin-metrics-extends-support-for-solana-tokens/
• Suivre les métriques des jetonsÉtat du marchébulletin d'information qui contextualise les mouvements du marché des cryptomonnaies de la semaine avec des commentaires concis, des visuels riches et des données opportunes.

Avertissement :

1. Cet article est repris de [ État du réseau des métriques de la pièce]. tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Victor Ramirez, Matías andrade & Tanay ved]. s'il y a des objections à cette re-publication, veuillez contacter le Gate apprendreéquipe, et ils s'en occuperont rapidement.
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