Resumo

O relatório a seguir foi projetado para explorar alguns dos protocolos DeFi mais influentes de uma perspectiva financeira, incluindo uma breve visão geral técnica de cada um, bem como uma análise detalhada de suas receitas, despesas e tokenomics. Dado que não temos acesso a demonstrações financeiras auditadas programadas, usamos dados da cadeia, relatórios de código aberto, fóruns de governança e conversas com equipes de projetos para estimar relatórios financeiros anuais completos para Aave, Maker (Sky), Lido & Gate. ether.fi. A tabela abaixo mostra algumas das nossas principais conclusões ao longo do processo de pesquisa, fornecendo aos leitores uma visão geral do estado atual de cada protocolo. Embora os múltiplos de ganhos sejam uma forma comum de concluir o que está supervalorizado e o que está subvalorizado, existem considerações-chave em torno da diluição, novas linhas de produtos e potencial de ganhos futuros que contam uma história mais completa.

1. *Taxa de economia DAI incluída no custo da receita, mas o Módulo de Segurança Aave não está
2. **Não incluiether.fiincentivos de token, pois eles estavam na forma de um airdrop
3. *É uma estimativa muito aproximada, usando taxas de crescimento, taxas de juros, valorização do ETH & estimativas de margem de novos produtos (GHO, Dinheiro, etc) - não deve ser interpretada como um conselho de investimento
4. **Aave está atualmente buscando reformular a tokenomia para incluir recompra de AAVE e distribuição

Através da nossa análise, chegamos à conclusão de que estamos no processo de testemunhar vários protocolos fazerem a transição para a lucratividade sustentável após anos de inicialização de liquidez e construção de fossos. Aave parece ter alcançado um ponto de inflexão, atingindo seus primeiros meses de lucratividade e crescendo rapidamente um novo produto de empréstimo de margem mais elevada em GHO.ether.fiainda é incipiente, mas tem mais de $6B em TVL, garantindo um lugar como um dos principais protocolos em tamanho. O líder em restaking líquido também aprendeu com algumas das deficiências do Lido, lançando vários outros produtos auxiliares de margem mais alta para melhor utilizar seus bilhões em depósitos. Leia o relatório completo para entender melhor nossos cálculos, estimativas e o que cada comunidade está fazendo para impulsionar o valor de seu protocolo.

Declaração do problema e definições

Os dados e análises on-chain têm melhorado constantemente desde o surgimento do DeFi em 2020, com nomes como Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal e Steakhouse Financial desempenhando um papel fundamental na criação de painéis em tempo real sobre o estado dos protocolos cripto. Na Kairos Research, acreditamos que uma peça importante para promover a credibilidade dentro da indústria é buscar a padronização entre protocolos e DAOs, para mostrar o desempenho financeiro, saúde e sustentabilidade. A rentabilidade muitas vezes é negligenciada dentro do cripto, mas a geração de valor é a única maneira de alinhar de forma sustentável cada um dos participantes dentro de um protocolo (usuários, desenvolvedores, governança e comunidade).

Abaixo estão uma série de definições que estaremos utilizando ao longo de nossa pesquisa & demonstrações financeiras para tentar padronizar custos similares em cada protocolo.

• Receita Bruta / Taxas: Isso engloba toda a receita gerada pelo protocolo, pertencente tanto aos usuários do protocolo quanto ao próprio protocolo.
• Take Rate: O percentual de taxas que os usuários são cobrados pelo protocolo.
• Receita líquida: A receita restante para o protocolo, após o pagamento aos usuários do protocolo e a contabilização do custo da receita.
• Despesas Operacionais: Uma ampla gama de despesas do protocolo, incluindo folha de pagamento, contratados, jurídico e contabilidade, auditorias, custos de gás, subsídios e podem abranger incentivos de tokens e muito mais.
• Receita Operacional Líquida: O valor em dólares da linha de fundo, líquido de todos os custos, que acumula para o protocolo e detentores de tokens, incluindo os incentivos de tokens relacionados às operações do protocolo.
• Lucro Ajustado: Adicionando de volta despesas únicas aos ganhos para prever com mais precisão os ganhos futuros, subtraindo custos futuros conhecidos que não estão sendo expressos atualmente por meio de ganhos.

Introdução aos Protocolos

Forneceremos uma análise de alto nível dos principais produtos oferecidos por cada um dos protocolos destacados neste relatório, que foram selecionados para incluir alguns dos protocolos mais estabelecidos em uma variedade de subsetores de criptografia.

AAVE

Succinctly, Aave é um protocolo de liquidez 'descentralizado e não custodial' onde os usuários podem participar como fornecedores, tomadores ou liquidantes. Os fornecedores depositam ativos criptográficos para ganhar rendimento de empréstimo e obter poder de empréstimo próprio, de modo que possam alavancar ou proteger sua posição depositada. Os tomadores de empréstimo são usuários supercolateralizados que buscam alavancagem e proteção OU negociadores de arbitragem que utilizamempréstimos-relâmpago atômicos. Para contrair empréstimos contra suas garantias criptográficas, os usuários do Aave devem pagar uma taxa de juros fixa ou variável sobre o ativo específico que estão emprestando. As taxas de protocolo da Aave são o valor total de juros pagos em posições abertas (não realizadas), fechadas ou liquidadas, que é então dividido entre o credor/fornecedor (90%) e o Tesouro Aave DAO (10%). Além disso, quando uma posição se rompe acima de seu máximo declarado de Loan-to-Value, a Aave permitirá que um "liquidante" feche a posição, assumindo o risco da garantia e pagando o saldo restante da dívida. Cada ativo tem sua própria penalidade de liquidação, que é dividida entre o síndico (90%) e o Tesouro Aave DAO (10%). Um produto mais recente oferecido pela Aave é uma stablecoin com excesso de garantia, lastreada em criptomoedas, apelidada de GHO. A introdução do GHO permite que a Aave ofereça empréstimos sem precisar de um fornecedor de stablecoin na outra ponta da transação, dando-lhes mais flexibilidade nas taxas de juros e permitindo-lhes cortar o intermediário e ganhar 100% dos juros de empréstimos de quaisquer empréstimos GHO pendentes.

Aave exibe de forma transparente todas as receitas, despesas e dados de taxa de execução atual do DAO através de umpainel Tokenlogic. Conseguimos extrair os dados de "receita do tesouro" de 1º de agosto a 12 de setembro e aplicar um multiplicador para anualizar os números para chegar a US$ 89,4 milhões em receita líquida. Para chegar ao topo, o número de receita bruta, contamos comDemonstrativo de resultados do TokenTerminaldados para estimar margens - pois a receita da Aave agora é menos simples do que 90%/10% devido à divisão entre mercados de empréstimos tradicionais, liquidações e empréstimos GHO. Nossas previsões para 2025 são amplamente baseadas em suposições, incluindo uma tendência relativa de alta nos preços dos ativos criptográficos que levará a um aumento no poder de empréstimo. Além disso, as margens líquidas da Aave aumentaram em nosso modelo devido a uma provável mudança para empréstimos GHO em relação a estáveis ​​de terceiros e uma reformulação no Módulo de Segurança do protocolo, que será explicada posteriormente.

O principal mercado de empréstimos da Crypto está a caminho de ter seu primeiro ano lucrativo durante 2024, à medida que os incentivos aos fornecedores secaram e os empréstimos ativos continuaram a apresentar tendência de alta, ficando ao norte de US$ 6 bilhões ativamente emprestados. A Aave é claramente uma grande beneficiária dos mercados de staking e restaking líquidos, pois os usuários depositam LSTs/LRTs, tomam ETH emprestado, trocam o ETH pelos tokens de staking líquido e seguem o mesmo processo novamente. Isso é chamado de looping e permite que os usuários da Aave gerem a margem de juros líquida (APY associada ao depósito LST/LRT - juros de empréstimo da Aave) sem assumir um tremendo risco de preço*. Em 12 de setembro de 2024, a ETH é o maior ativo emprestado pendente da Aave, com mais de US$ 2,7 bilhões em empréstimos ativos em todas as cadeias. Acreditamos que essa tendência, possibilitada pelo conceito de Proof of Stake + Restaking, mudou o cenário para os mercados de empréstimos on-chain - aumentando consideravelmente a utilização de um protocolo como o Aave de forma bastante sustentável. Antes do looping crescer em popularidade, esses mercados de empréstimos eram dominados por usuários que procuravam alavancagem contra suas criptomoedas, de modo que eles tenderiam a apenas emprestar stablecoins dado que eram fortemente distorcidos por muito tempo.

A introdução do GHO criou um novo produto de empréstimo com margem superior para Aave. É uma stablecoin sintética da qual nenhuma das taxas de empréstimo precisa ser paga aos fornecedores. Também permite que a DAO ofereça taxas de juros ligeiramente abaixo do mercado, impulsionando a demanda por empréstimos em ambientes difíceis. GHO é, sem dúvida, uma das partes mais importantes da Aave a ser monitorada do ponto de vista financeiro, dado que o produto possui:

1. Altos custos iniciais (Técnico, Risco & Liquidez)
2. As auditorias, trabalho de desenvolvimento e incentivos de liquidez continuarão a diminuir lentamente nos próximos anos
3. Grande potencial de valorização relativa
4. O fornecimento excepcional de GHO é de $141M, o que representa apenas 2,35% do saldo total de empréstimos pendentes da Aave e 2,7% do fornecimento pendente de DAI.
5. Atualmente, quase $3B em stablecoins não-GHO (USDC, USDT, DAI) estão sendo emprestados na Aave
6. Margem mais alta do que os mercados de empréstimos da Aave
7. Embora haja outros custos a considerar ao emitir uma stablecoin, deve ser mais barato do que precisar pagar aos fornecedores
8. A margem de receita líquida da Maker DAO é de 57%, em comparação com a margem de 16,31% da Aave.

O token nativo do protocolo, AAVE, está sendo negociado com uma avaliação totalmente diluída (FDV) de $2.7B, o que lhe dá aproximadamente uma multiplicação de ~103x em seus ganhos anuais estimados de $26.4M, no entanto, acreditamos que isso poderá ser efetivamente comprimido nos próximos meses. Como mencionado acima, condições favoráveis do mercado devem aumentar o poder de empréstimo, estimular uma nova demanda por alavancagem e provavelmente ser acompanhado por receita de liquidação - o que tem sido mais silencioso ao longo de 2024. Finalmente, mesmo que o crescimento da participação de mercado da GHO seja apenas o resultado da stablecoin comendo o mercado tradicional de empréstimo da Aave, isso deve ter um impacto positivo imediato nas margens.

MakerDAO

O Maker Protocol é uma organização descentralizada que emite uma stablecoin (DAI) contra uma ampla gama de garantias do mundo real, de modo que os usuários possam alavancar seus ativos e que a criptoeconomia possa ter acesso a uma reserva de valor "descentralizada" e estável. As taxas de protocolo do Maker consistem em "Taxas de Estabilidade", que são geradas pelos juros pagos pelos mutuários e pelo rendimento gerado pela alocação do protocolo em ativos geradores de rendimento. Essas taxas de protocolo são divididas entre o MakerDAO e os depositantes de DAI no contrato DAI Savings Rate (DSR) a uma taxa dependente do DAO. Assim como a Aave, a MakerDAO também cobra uma taxa de liquidação. Quando a posição de um usuário cai abaixo do valor de garantia necessário, o empréstimo é fechado por meio de um processo de leilão e o protocolo leva uma parte do valor da posição restante para desencorajar liquidações e estresse do protocolo.

O MakerDAO floresceu nos últimos anos, beneficiando-se de liquidações durante os altos e baixos especulativos de 2021, mas TAMBÉM criando uma linha de negócios mais sustentável e menos arriscada à medida que as taxas de juros globais aumentaram. Introduzindo novos ativos de garantia comoTesouro dos Estados UnidosProdutos eUSDCpermitiu que o Maker tornasse seus ativos produtivos e gerasse retornos superiores à taxa de empréstimo padrão do DAI. Ao explorar os gastos do DAO, algumas coisas ficam claras para nós:

1. O fato de o DAI estar profundamente enraizado em todo o ecossistema criptográfico (CEXs, DeFi) permitiu ao Criador evitar o pagamento de milhões de dólares em incentivos de liquidez.
2. A DAO fez um trabalho impressionante ao priorizar a sustentabilidade

Ao longo de 2024, o Criador está no ritmo de gerar uma renda líquida de protocolo de aproximadamente $88.4M. Dado que o MKR tem uma avaliação de $1.6B, está sendo negociado a uma múltipla de 18x em relação à renda líquida do protocolo. Em 2023, a DAO votou para reformular a tokenomia do protocolo para retornar parte desses ganhos aos detentores de MKR. À medida que o DAI se acumula no protocolo por meio das taxas de juros contínuas de empréstimo (taxas de estabilidade), o Criador acumula um excedente no sistema que eles pretendem manter em torno de $50M. O Motor de Queima Inteligente do Criador utiliza esse excedente para recomprar e queimar MKR através de seuLeilão de Excedentes. De acordo comCriador Burne visualizado pelo Steakhouse abaixo, 11% do fornecimento de MKR foi comprado de volta e usado para queima, liquidez de propriedade do protocolo ou construção do tesouro.

Lido

O Lido é o maior provedor de staking líquido no Ethereum, uma plataforma que conecta detentores de ETH a uma rede descentralizada de validadores que estão dispostos a apostar seus ativos. Quando o usuário aposta seu ETH através do Lido, ele recebe um "Liquid Staking Token" ou uma representação fungível de seu saldo de estaca subjacente, de modo que ele pode evitar tanto filas de unstaking quanto o custo de oportunidade de não poder utilizar o ETH de estaca dentro do DeFi. As taxas de protocolo do Lido são o rendimento de ETH pago para validar a rede, que é dividido entre os stakers (90%), os operadores de nó (5%) e o Lido DAO Treasury (5%).

O Lido é um estudo de caso interessante para os protocolos DeFi. Em 10 de setembro de 2024, eles possuem 9,67 milhões de ETH apostados por meio de seu protocolo, cerca de 8% do suprimento total de ETH e mais de 19% da participação de mercado de apostas. Com um valor total bloqueado de $22B, provavelmente não há outro protocolo que tenha assumido o controle do mercado tão bem quanto o Lido. No entanto, como pode ser visto acima, eles ainda estão aquém da lucratividade. Quais mudanças poderiam ser feitas para garantir que o Lido seja capaz de gerar fluxo de caixa a curto prazo?

O DAO deu passos gigantescos na redução de custos nos últimos dois anos. Os incentivos de liquidez foram de grande importância para a inicialização do stETH, já que os usuários avançados naturalmente se inclinam para o LST, que é o mais líquido e enraizado em todo o ecossistema. Acreditamos que o DAO será capaz de diminuir ainda mais esse item à medida que se tornar claro que stETH possui uma vantagem impressionante. Se o Lido cortasse completamente os incentivos de liquidez - como o Criador - estimamos que eles já estariam em território positivo para 2024. Mesmo com a redução de custos, $7M no azul pode não ser suficiente para justificar a avaliação diluída total de mais de $1B do LDO.

Nos próximos anos, a Lido deve buscar expansão ou corte de custos para crescer em sua avaliação. Vemos alguns caminhos potenciais para o crescimento do Lido, ou a taxa de staking da rede ETH aumenta de 28,3% ou o Lido se esforça para se expandir fora do ecossistema Ethereum. Acreditamos que o primeiro é bastante provável em um horizonte de tempo suficientemente longo. Para comparação, a taxa de participação da Solana é de 65,5%, a de Sui é de 79,5%, a da Avalanche é de 49,2% e a do Cosmos Hub é de ~61%. Ao dobrar a quantidade de ETH apostada e manter sua participação de mercado, a Lido seria capaz de gerar mais US$ 50 milhões + em receita líquida para compensar seus custos. Essa suposição também é severamente simplificada e não leva em conta que a emissão de ETH seja comprimida à medida que a taxa de participação aumenta. Embora aumentar a participação de mercado atual também seja possível, vimos o consenso social do Ethereum crescer muito cético em relação ao domínio do Lido durante 2023, que marcou o topo de seu crescimento blitzkrieg.

ether.fi

Assim como Lido, ether.fi é uma plataforma descentralizada de staking e restaking sem custódia que emite tokens de recibos líquidos para os depósitos de seus usuários.ether.fiAs taxas do protocolo da Gate consistem no rendimento da participação de ETH E na receita de serviços validados ativamente que é paga pela segurança econômica proporcionada pelo ecossistema Eigenlayer. Essas taxas são divididas pelo rendimento da participação de ETH, que é dividido entre os participantes (90%), os operadores de nós (5%) e osether.fiDAO (5%) e depois recompensas de Eigenlayer / Restaking, que são divididas entre stakers (80%), operadores de nós (10%) e oether.fi DAO (10%).ether.fi tem uma série de outros produtos auxiliares que geram receita notável, incluindo "Liquid", que é simplesmente um número de cofres de estratégia de retomada e DeFi que tentam maximizar o rendimento para os depositantes. A Liquid cobra uma taxa de administração de 1-2% sobre todos os depósitos que são acumulados de volta para oether.fiprotocol. Além disso,ether.fi lançou recentemente o Cash, um produto de cartão de débito/crédito que permite que os usuários gastem seu ETH ou contraiam empréstimos para compras na vida real. O dinheiro concede aos usuários a capacidade de ganhar cashback e evitar offramps de criptomoedas e taxas de gás, em troca de uma taxa anual paga em ETH.

ether.fi é o líder indiscutível do mercado em retomada de líquidos em setembro de 2024, com US$ 6,5 bilhões em TVL em seus produtos de retomada e rendimento. Tentamos modelar a receita potencial do protocolo de cada um de seus produtos dentro da demonstração financeira acima, usando as seguintes premissas:

1. ether.fiO Stake terá um TVL médio de 2024 de cerca de $4B, assumindo que o stake atual permaneça constante pelo resto do ano
2. O rendimento médio de staking de ETH cairá em torno de 3,75% para o ano
3. O valor de pré-mercado da EIGEN é aproximadamente $5.5B & o cronograma de emissão de recompensas de restaker de 1.66% durante 2024 & 2.34% durante 2025 significa queether.fideve ser direcionada para a linha de receita EIGEN de aproximadamente $38,6 milhões em 2024 e aproximadamente $54,4 milhões em 2025
4. Ao analisar EigenDA, Omni e outros esquemas de recompensa AVS, estimamos que um total de ~$35-45M será pago em recompensas para os restakers do Eigenlayer, um rendimento anual de 0.4%.

O dinheiro é a linha de receita mais difícil de modelar, dada sua recente implementação e a falta de precedentes transparentes em todo o espaço. Trabalhamos com oether.fi equipe para avaliar a demanda por pré-encomendas, juntamente com o custo de receita visto por grandes provedores de cartão de crédito para chegar a uma melhor estimativa para 2025 - algo que observaremos de perto ao longo do próximo ano.

Embora entendamos que os incentivos de token ETHFI são um custo para o protocolo, decidimos deixá-los na parte inferior da demonstração financeira por um punhado de razões, incluindo: essas despesas são fortemente antecipadas devido ao seu airdrop e bootstrapping, essas despesas não são um custo necessário para os negócios avançarem E acreditamos que as recompensas EIGEN + AVS serão suficientes para compensar a diminuição das emissões de ETHFI. Tendo em conta que os levantamentos estão habilitados há algum tempo ether.fi já viu a maior de suas saídas líquidas, achamos que o protocolo está mais perto de se estabelecer em uma meta de TVL sustentável de longo prazo.

Sistema de Acumulação e Pontuação de Valor do Token

Além de simplesmente avaliar a capacidade desses protocolos de monetizar seu produto, vale a pena explorar onde os ganhos de cada protocolo vão parar - extremamente relevante para a indústria cripto. A incerteza regulatória tem sido um fator determinante na criação de um vasto cenário de mecanismos de distribuição de lucros. Dividendos para stakers de tokens, recompras, queimas de tokens, acumulação dentro de treasuries e muitas outras abordagens exclusivas foram tomadas para tentar permitir que os detentores de tokens participem do lado positivo dos protocolos e tenham uma razão para participar da governança. Em uma indústria onde os direitos dos detentores de tokens /= direitos dos acionistas, os participantes do mercado devem entender completamente o papel que seus tokens desempenham nos protocolos que governam. Não somos advogados e não estamos tomando nenhuma posição sobre a legalidade de qualquer método de distribuição, simplesmente explorando como o mercado poderia reagir a cada um.

Dividendos Stablecoin / ETH:

• Benefícios: Benefício mensurável, Pagamento de maior qualidade
• Desvantagens: Evento tributável, reivindicações de gás, etc.

Devoluções de Compra de Tokens:

• Benefícios: Isenção de impostos, pressão constante de compra, tesouraria em crescimento
• Desvantagens: Sujeito a escorregamentos e front-running, sem retorno garantido para os detentores, concentração do tesouro no token nativo

Recompra & Burn:

• Benefícios: O mesmo que acima, aumenta os ganhos por token
• Desvantagens: O mesmo que acima + sem crescimento de tesouraria

Acumulação de Tesouraria

• Benefícios: Aumenta a pista do protocolo, diversifica o tesouro, ainda sob controle dos participantes do DAO
• Desvantagens: Nenhum benefício imediato para os detentores de tokens

A tokenomics é claramente mais uma arte do que uma ciência e é difícil saber quando distribuir os ganhos aos detentores de tokens é uma utilização mais eficaz de capital do que reinvesti-lo no crescimento. Por uma questão de simplicidade, em um mundo hipotético em que um protocolo já maximizou seu crescimento, possuir um token que esteja redistribuindo ganhos aumentará a taxa interna de retorno de um detentor e reduzirá o risco toda vez que receber algum tipo de pagamento. Abaixo, exploraremos o design e o potencial de valorização do ETHFI e AAVE, ambos atualmente em atualização.

Forward Looking

AAVE

A partir de hoje, o fornecimento de GHO é de 142M. Ao explorar as dinâmicas atuais, a taxa média ponderada de empréstimo para GHO é de 4,62% e o pagamento de incentivo médio ponderado de stkGHO é de 4,52%, com 77,38% do fornecimento total de GHO apostado no módulo de segurança. Portanto, a Aave está ganhando 10bps em $110M em GHO e 4,62% nos $32M não apostados. É claro que há espaço para as taxas de empréstimo do GHO caírem abaixo de 4,62%, dadas as tendências globais de taxas de juros e os descontos de stkAAVE, por isso adicionamos projeções para o impacto do GHO em 4% e 3,5%. Deve haver muitas oportunidades para a Aave fomentar o crescimento do GHO nos próximos anos, o gráfico abaixo mostra como o caminho para $1B em empréstimos de GHO pendentes impactará os ganhos do protocolo.

Enquanto o Aave está claramente posicionado para o crescimento, Marc Zeller também propôs uma verificação de temperatura no fórum de governança do Aave para reformular os gastos do protocolo, assim como o token nativo do Aave, AAVE. A premissa da reformulação é que o Aave está se tornando rapidamente um protocolo lucrativo, mas que atualmente estão pagando demais por um módulo de segurança imperfeito. Em 25 de julho, o Aave tinha $424M no módulo de segurança, composto principalmente por stkAAVE e stkGHO, ambos sendo ativos imperfeitos para cobrir qualquer dívida devido a riscos de deslizamento e descolamento. Além disso, por meio de emissões de tokens, o protocolo está incentivando a liquidez secundária do AAVE, de modo que o deslizamento possa ser minimizado se stkAAVE precisar ser usado para cobrir dívidas ruins.

Este conceito poderia ser radicalmente reformulado se o DAO votasse para usar aTokens como awETH e aUSDC para o módulo de segurança, enquanto isola o stkGHO para cobrir apenas a dívida do GHO. O stkGHO nunca precisaria ser vendido para cobrir dívidas ruins, simplesmente apreendido e queimado. Os aTokens mencionados acima são extremamente líquidos e compõem a maioria da dívida do protocolo. No caso de subcolateralização, esses aTokens apostados podem ser apreendidos e queimados para cobrir qualquer dívida ruim. O objetivo da proposta é reduzir os gastos tanto no módulo de segurança quanto nos incentivos de liquidez, ao mesmo tempo em que obtém um respaldo mais eficaz. O gasto atual do módulo de segurança é de ~44,3 milhões anualmente, e uma melhoria de eficiência de 10-20% é absolutamente enorme para o resultado final do protocolo e também para o AAVE. Zeller explica ainda mais o papel do stkAAVE no novo plano na imagem abaixo.

Se a proposta for aprovada, ela deve ter implicações benéficas para o token AAVE, pois agora terá mais demanda constante, mas também permitirá que os detentores sejam recompensados sem ter o risco negativo de ter seu stkAAVE apreendido para cobrir dívidas ruins. Estamos incertos sobre as implicações fiscais do contrato de staking, mas isso favorece muito os detentores de longo prazo da AAVE através da constante pressão de compra e redistribuição de tokens para os stakers.

ether.fi

Estabelecendo um múltiplo de ganhos paraether.fié tentador, dada o sucesso do protocolo em criar rapidamente um modelo de negócio sustentável. Por exemplo, a equipe de desenvolvimento do protocolo e o DAO se movem extremamente rápido e tentaram demonstrar sua posição financeira através de um sucessopropostaque usará entre 25*-50% da receita gerada pelos produtos de Restaking & Liquid para recomprar ETHFI tanto para fornecimento de liquidez quanto para o tesouro. No entanto, usar números de ganhos de 2024 para chegar a uma avaliação justa pode ser inútil e complexo, dada a falta de recompensas AVS, custos iniciais pesadamente antecipados e o fato de que a maioria de sua suíte de produtos é completamente nova.

O token ETHFI tem uma avaliação totalmente diluída de $1.34B e está a caminho de ser ligeiramente lucrativo (exceto incentivos de liquidez) no ano, o que lhe confere um perfil muito semelhante ao LDO da Lido. Claro ether.fiprecisa sobreviver ao teste do tempo, mas parece que o protocolo tem um caminho potencial para a rentabilidade muito mais rápido do que o Lido e um teto de ganhos mais alto, dada a contínua sucesso com a base de produtos mais ampla. Abaixo está uma análise conservadora de como as recompensas AVS contribuirão para os ganhos do protocolo além do simples staking de ETH e incentivos EIGEN, o que deve adicionar um impulso muito necessário aos ganhos sem uma base de custos drasticamente diferente do que a do Lido. O rendimento das recompensas AVS é o que os restakers acumularão simplesmente a partir dos pagamentos AVS.

Como visto com a Lido, o staking/restaking líquido é um setor altamente competitivo que mantém as margens relativamente estreitas.ether.fidemonstrou um forte entendimento dessa limitação e tem se concentrado em dominar simultaneamente a participação de mercado enquanto desenvolve produtos auxiliares que se encaixam bem em sua tese mais ampla de restaking & geração de rendimento. Abaixo estão os motivos pelos quais acreditamos que esses outros produtos se encaixam bem sob oether.fi guarda-chuva:

1. Liquid: Acreditamos firmemente que os usuários avançados do LRT estão familiarizados com os blocos de construção DeFi e estão procurando maximizar o rendimento, atraindo-os para produtos que podem automatizar suas estratégias DeFi. Quando as recompensas AVS estiverem realmente "ao vivo", haverá dezenas de estratégias de risco/recompensa e uma nova forma nativa de rendimento dentro da economia cripto.
2. Caixa: Assim como LSTs, LRTs são uma forma superior de garantia em relação ao ETH comum, já que são suficientemente líquidos. Os usuários podem tanto usar o restaking líquido como uma conta corrente com rendimento quanto pegar emprestado contra seu ativo para gastos diários a um custo quase zero (taxa de restaking - taxa de empréstimo de stablecoin).

Conclusão

Muitos dos números usados ao longo deste relatório são subjetivos, uma vez que são projeções baseadas em dados parciais do ano, tendências, condições de mercado e discussões com equipes de desenvolvedores. Planejamos dar seguimento a este relatório no final de 2024, para pintar um quadro anual mais preciso e dissecar como o mercado reage aos crescentes lucros desses principais protocolos DeFi.

Declaração:

1. Este artigo foi reproduzido a partir de[X],原文标题"DeFi's Breakthrough Moment: Inside the Financial Transformation of EtherFi, Aave, Maker, & Lido",著作权归属原作者[@Kairos_Res ]，se você tiver alguma objeção à reprodução, por favor entre em contatoEquipe Gate LearnA equipe irá processar conforme os procedimentos relevantes o mais rápido possível.

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