Luna a chuté de plus de 95% en un seul jour. Quelle est la "spirale de la mort" qui mène à l’enfer ?

1. L'ajustement de la valeur de l'UST est déterminé par le comportement d'arbitrage des utilisateurs utilisant l'actif on-chain Luna.

2. L'écosystème Terra fournit également un protocole de prêt décentralisé "Anchor", qui peut fournir des revenus élevés aux utilisateurs qui mettent en jeu des UST et créer la principale demande d'UST sur le marché.

3. Le taux de rendement fourni par Anchor est enfin garanti par la subvention de la fondation Luna.

4. Cependant, si la confiance des détenteurs de jetons s'effondre en raison de certains événements soudains et que les détenteurs choisissent de vendre LUNA, entraînant la baisse de son prix, ce mécanisme de double jeton deviendra une spirale menant à la destruction.

5. Le crash de Luna et l'action de sauvetage de l'équipe du projet peuvent devenir la dernière pierre pour submerger l'ensemble du marché des crypto-monnaies.

Le 4 mai, la Réserve fédérale a annoncé une augmentation des taux d'intérêt de 50 points de base, ce qui a refroidi le marché des crypto-monnaies dans son ensemble. Alors que le prix de divers crypto-actifs, notamment le Bitcoin, a chuté, le célèbre algorithme stablecoin UST a également explosé. Le stablecoin UST a été découplé du dollar américain. L'UST est tombé à 0,69 contre le dollar américain le 10 mai et à 0,29 le 11 mai.

Il y a seulement deux mois, LUNA était l'un des actifs cryptographiques les plus attendus, avec des prix doublant pour atteindre un sommet de 98 dollars en 10 jours. Il est difficile d'imaginer qu'il y a seulement une semaine, le prix de LUNA était encore à 86,8 $, alors qu'après plusieurs séries de baisse rapide, le prix actuel de LUNA n'est que de 1,2 $.


Pour des nouvelles précédentes sur l'effondrement de Luna, veuillez consulter : L'UST se découple du dollar américain et LUNA s'effondre de 60%.


Introduction au mécanisme de "double jeton + participation" de LUNA

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Terra est la chaîne publique de couche 1 la plus importante de l'écosystème Cosmos. Elle a été fondée en 2018 et est célèbre pour son projet de stablecoin algorithmique décentralisé. Terra émet des stablecoins qui ancrent des devises fiat multinationales, notamment TerraUSD (UST), et son jeton natif sur la chaîne est LUNA, qui a dégringolé cette fois-ci.

En tant que stablecoin algorithmique, UST n'a pas d'actifs réels comme support de valeur derrière lui. Au lieu de cela, il ajuste l'offre et la demande de jetons par le biais de l'algorithme, de sorte que la valeur est toujours ancrée au type correspondant de monnaie fiduciaire. Plus précisément, l'ajustement de la valeur des UST est déterminé par le comportement d'arbitrage des utilisateurs qui utilisent l'actif sur la chaîne LUNA. Les utilisateurs peuvent à tout moment échanger un UST contre un LUNA ayant la valeur d'usage officielle de 1 $ chez Terra, ou un UST contre un LUNA ayant la valeur de 1 $. En d'autres termes, chaque fois que Terra émet officiellement un UST, un LUNA de 1 $ sera brûlé.

Lorsque le prix de l'UST est supérieur à 1 $, les utilisateurs ont tendance à acheter plus de LUNA et à les convertir en UST, de manière à améliorer l'offre d'UST sur le marché et à réduire finalement le prix de l'UST ; lorsque le prix de l'UST est inférieur à 1 $, les utilisateurs ont tendance à acheter plus d'UST et à les convertir sélectivement en LUNA, de manière à augmenter la demande d'UST, à réduire l'offre d'UST sur le marché et à augmenter finalement le prix de l'UST.


Dans des circonstances normales, que le prix de l'UST soit élevé ou faible, le comportement d'arbitrage spontané de l'utilisateur ajustera l'offre d'UST et ramènera le prix de l'UST au prix d'ancrage de 1 $. Dans ce mécanisme, l'augmentation de l'offre totale d'UST signifie que l'on brûle plus de LUNA, ce qui entraîne une déflation de la LUNA et donc une augmentation du prix de la LUNA.

En outre, l'écosystème Terra fournit également un protocole de prêt décentralisé "Anchor", qui peut fournir des revenus aux utilisateurs qui mettent en jeu des UST. Le revenu qu'Anchor peut fournir peut atteindre 19,5 %. Par conséquent, une grande partie du flux total d'UST est placée sur le protocole Anchor. Selon les données officielles de Terra, cette proportion a déjà atteint plus de 90 %, faisant de l'arbitrage des mises le scénario d'application le plus important de l'UST, qui est devenu une autre clé de la croissance de la demande d'UST.


Alors, comment Anchor fournit-il aux utilisateurs un taux de rendement aussi élevé ? La réponse est qu'en plus de facturer des intérêts sur les prêts, Anchor utilise également les actifs hypothéqués par le prêteur sur la plateforme pour les investir. Ce modèle a bien fonctionné dans le marché haussier, mais avec la croissance continue du jalonnement UST, Anchor a commencé à joindre les deux bouts, il est donc nécessaire de mentionner une autre organisation importante dans l'écosystème Terra. Lorsque Anchor est en déficit, la fondation Luna Guard (LFG) sous l'écosystème Terra subventionne Anchor.

Depuis mars de cette année, la fondation Luna a acheté des Bitcoin comme réserve afin d'améliorer la stabilité de son système grâce au consensus fort du bitcoin. Le 26 mars, la valeur des Bitcoin détenus par la fondation Luna avait atteint 1 milliard de dollars.


Au paradis ou en enfer

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Lorsque la dynamique de développement du projet est bonne et que les détenteurs de jetons ont suffisamment confiance, ce mécanisme de "double jeton + mise" est le volant de la hausse du prix de LUNA. Le 9 mai avant la crise, l'offre totale d'UST avait atteint plus de 18 milliards de dollars. C'est dans ce processus que les prix de LUNA ont continué à augmenter et à rester élevés. Cependant, si la confiance des détenteurs de jetons s'effondre en raison d'événements soudains et que les détenteurs choisissent de vendre LUNA, entraînant la baisse de son prix, ce double mécanisme de jetons deviendra une spirale menant à la destruction.


On peut voir que les responsables de Terra, comme la banque centrale dans le système de Bretton Woods, ont fourni la garantie finale pour l'émission d'UST, mais la garantie que la banque centrale pouvait fournir à l'époque était de l'or réel, alors que Terra ne pouvait fournir que l'actif virtuel LUNA émis par lui-même. LUNA joue un rôle dans la digestion de la fluctuation du prix de l'UST, mais le prix de LUNA est déterminé par la confiance ou le consensus des détenteurs dans l'analyse finale, ce qui fait que ce système à double jeton ressemble plus à une marche sur une glace mince. Lors de la forte baisse du 19 mai de l'année dernière, l'UST a été découplée du dollar américain, et le prix le plus bas est tombé à 0,94 dollar américain. Heureusement, le volume d'UST était encore faible à cette époque, et LUNA a bien digéré les fluctuations de prix. Pendant cette crise, la valeur globale du marché de l'UST a augmenté avec l'émission de jetons, mais la valeur du marché de LUNA n'a pas pu croître simultanément, ce qui a rendu difficile pour LUNA de servir de fonction de compensation pour l'UST. Cependant, en raison de l'épuisement rapide des réserves de la fondation Luna, cette dernière n'a pas non plus été en mesure de donner son aval définitif au système.

Lorsque l'incident du cygne noir se produit et que le prix de LUNA continue de chuter, de sorte que la valeur marchande est inférieure à celle d'UST, la confiance du détenteur s'effondre rapidement, ce qui est ce que nous avons vu dans cette crise.



Conclusion : la "spirale de la mort" commence

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En fait, le 8 mai, la nouvelle selon laquelle le prix de l'UST a commencé à se détacher du prix d'ancrage a été diffusée dans la communauté cryptographique. Pendant ce temps, la baleine bleue détenant des UST a également commencé à vendre ses UST. La fondation Luna a également commencé à réagir en vendant ses propres BTC pour sauver UST et LUNA. Les mesures de la fondation Luna ont pris effet au début, mais avec la poursuite de la baisse du prix de LUNA, un grand nombre de prêts UST hypothéqués par bLuna sur Anchor ont été liquidés, ce qui a entraîné la baisse continue de LUNA et la détérioration rapide de la forme. La fondation Luna a été incapable de contrôler la situation.


Depuis la mise en place d'Anchor pour créer une demande d'UST, puis pour pousser davantage les données de prix à travers le mécanisme de jeton double, le projet Luna est sans aucun doute un succès marketing. Ils ont attiré une grande quantité de fonds et créé un miracle de croissance. Cependant, cette énorme quantité d'argent s'est maintenant retournée contre eux, ce qui est devenu une inondation pour l'enterrement de Luna. Même l'effondrement du prix de LUNA et le transfert de Bitcoin par la fondation Luna pour faire face à la crise peuvent devenir la dernière pierre pour submerger l'ensemble du marché des crypto-monnaies.

Avec le développement continu du marché des crypto-monnaies, l'impact sur le monde réel est également en expansion. La valeur marchande d'Enron était de 80 milliards de dollars lorsqu'elle a explosé en 2001 en raison d'une fraude financière. Aujourd'hui, la valeur marchande de Luna + UST a atteint près de 40 milliards. DeFi peut être la source d'innovation dans l'industrie financière, mais elle peut aussi apporter la destruction. Cet événement mérite notre réflexion. Le stablecoin algorithmique est-il vraiment fiable ? Y a-t-il d'autres problèmes de sécurité avec DeFi ? Comment éviter autant que possible le risque de projet et le risque systémique de l'industrie des crypto-monnaies par une conception plus raisonnable des mécanismes ?



Auteur : Chercheur Gate.io: Edward H. Traducteur : Kombou Victor
* Cet article ne représente que le point de vue du chercheur et ne constitue pas un conseil d'investissement.
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