Autor: Tianfeng Macro Song Xuetao / Contacto: Zhong Tian; Fuente: Notas macro de Xuetao

Lo más importante de Powell es su "corrección política".

La Reserva Federal redujo las tasas en 50 puntos básicos en la reunión de la FOMC de septiembre, elevó la previsión de la tasa de desempleo a fin de año al 4.4% (frente al 4.0% de junio), redujo la proyección del PCE básico a fin de año al 2.6% (frente al 2.8% de junio) y elevó aún más la tasa de interés a largo plazo al 2.9%.

Después de la reunión de Jackson Hole, la Reserva Federal anunció la victoria sobre la inflación al reducir sustancialmente las tasas en 50 puntos básicos, lo que marca el comienzo de un nuevo ciclo de reducción de tasas.

Durante toda la conferencia de prensa, Powell no presentó argumentos sólidos para un recorte de 50 puntos básicos en las tasas de interés, solo enfatizó repetidamente que se debe hacer lo correcto. Sin embargo, según los indicadores económicos recientes, un recorte de 50 puntos básicos "no necesariamente es lo correcto".

Desde agosto, la inflación central y la tasa de aumento salarial han rebotado, la situación laboral ha mejorado, las ventas minoristas han superado las expectativas, toda la cadena de la industria inmobiliaria se ha recuperado, el PMI de servicios se mantiene en un nivel de expansión significativa y la producción industrial se ha recuperado más de lo esperado, lo que ha negado la urgencia de una gran reducción de tasas de interés.

Como se señaló en 'Entendiendo la lógica de la acción de la Reserva Federal', el cambio de postura de Powell no es lógica económica, sino lógica política. Desde el punto de vista económico, tanto recortar 25BP como no hacerlo son razonables; desde el punto de vista político, no está mal recortar 50BP o incluso 75BP. Recientemente, la senadora demócrata Elizabeth Warren ha instado a la Reserva Federal a recortar los tipos de interés en 75BP de una sola vez antes de las elecciones.

Esto ha llevado a que, en un período de silencio de los funcionarios de la Reserva Federal y con datos económicos consistentemente mejores, las expectativas de un recorte de tasas de interés de 50BP se mantengan en alza gracias a las declaraciones del ex presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y los medios de comunicación. Powell ha optado por acercarse a las expectativas del mercado, siguiendo el precio del mercado financiero en lugar de gestionar activamente las expectativas como solía hacer.

Esta tampoco es una reducción compensatoria de tasas de interés. Si la Reserva Federal realmente cree que los datos de empleo no agrícola de julio apuntan a la necesidad de reducir las tasas de interés, debería guiar públicamente expectativas de reducción más claras (25bp+25bp) después de la publicación de los datos, en lugar de permitir la posibilidad de una reducción de 25bp o 50bp después del período de silencio del mercado.

La tasa de desempleo en septiembre de 2024 y 2025 se estabilizará en un 4,4%, lo cual es difícil de conciliar: históricamente, la tasa de desempleo rara vez se mantiene constante en un solo nivel, pero nunca ha habido un impacto tan grande en la oferta de fuerza laboral, lo que hace que la tasa de desempleo esté llena de incertidumbre. (Ver 'Preocupación por la recesión sin aterrizaje suave y la flexibilización')

Todo el mercado laboral de Estados Unidos está siendo arrastrado por la tasa de entrada de inmigrantes ilegales impredecible (incluyendo el tiempo en que los inmigrantes ilegales se convierten en fuerza laboral y los niveles de participación), y la cantidad de inmigrantes ilegales registrados por la Agencia de Control Fronterizo de Estados Unidos ha disminuido significativamente.

La política monetaria tan audaz de ajuste y la trayectoria relativamente positiva de reducción de tasas de interés no tienen en cuenta demasiado la situación marginal de debilidad en la oferta laboral, y junto con la reparación de la demanda traída por la reducción de tasas de interés, existe la posibilidad de que la tasa de desempleo en los Estados Unidos dé la vuelta hacia abajo.

Ahora en retrospectiva, la corrección en la boca de Powell no se basa en la 'corrección' económica, sino más bien en la 'preferencia' política.

Cuando el apoyo a Biden estaba detrás de Trump, Powell mantuvo una postura neutral y vaga, pero cuando Harris tomó el relevo de Biden y superó a Trump en apoyo, su actitud cambió rápidamente a una postura de paloma y abrió un ciclo de reducción de tasas con el discurso de Jackson Hole de 'hacer todo lo posible'. (Ver 'El cambio de actitud de Powell a una postura de paloma')

Lo interesante es que en la conferencia de prensa, Powell habló de cómo vivió cuatro elecciones presidenciales como presidente de la Reserva Federal, y dijo que cada una de ellas fue una decisión colectiva basada en maximizar los intereses del pueblo estadounidense.

Sin embargo, en 2016, la Reserva Federal evitó intervenir en las elecciones y sólo aumentó las tasas de interés después de las elecciones; y para la economía estadounidense actual, hay suficiente tiempo para actuar después de las elecciones.

Antes, Trump amenazó con reemplazar a Powell y le dijo a Powell desde lejos 'No rebaje las tasas antes de las elecciones', lo cual posiblemente en cierto grado 'tuvo el efecto contrario' y provocó esta reducción de tasas de 50 BP.

En general, se trata de un gran recorte de tipos impulsado por factores no económicos, que también pueden aumentar el riesgo de inflación secundaria. La economía de los Estados Unidos se ha visto estimulada por los recortes de los tipos de interés a niveles relativamente altos (gráfico 7: El índice de impulso económico se encuentra en la parte superior del ciclo de aterrizaje suave), y la demanda impulsará la inflación, y la Reserva Federal podría considerar la posibilidad de volver a subir los tipos de interés el año que viene. (Para más detalles, ver "Solo un recorte de tasas de interés de la inflación secundaria")

Y la gran fluctuación también llevó a Powell un paso más allá de su predecesor idolatrado (Paul Volcker) y el ex presidente de la Reserva Federal de la década de 1970, Arthur Burns. (Ver "Powell está destinado a ser el Burns del siglo XXI")

Advertencia de riesgo

Los datos de desempleo de Estados Unidos tienen una gran desviación, las ganancias de las empresas estadounidenses superan las expectativas y disminuyen, los eventos inesperados de las elecciones estadounidenses vuelven a aparecer, y la incertidumbre del aumento de la tasa salarial estadounidense.