Autor: Emilios Avgouleas, Alexandros Seretakis Compilador: Wang Han

El colapso de Génesis es el último de una serie de fracasos de los prestamistas de criptomonedas. El año pasado, muchos de los principales prestamistas de criptomonedas colapsaron como si fueran un dominó. Estas fallas expusieron la fragilidad del modelo de negocios del prestamista del mercado de criptomonedas, en particular los desajustes de liquidez y vencimiento en su cartera de préstamos, así como su aparentemente débil gobierno corporativo. Este artículo explora vías para regular los préstamos de criptomonedas dentro del marco regulatorio de los servicios financieros de la UE. Argumentó que se debe considerar que los prestamistas de criptomonedas cumplen con la definición de institución de crédito según la legislación de la UE y, por lo tanto, deben estar sujetos a los estrictos requisitos prudenciales y de licencia introducidos por la Directiva y el Reglamento sobre requisitos de capital. El Instituto de Ciencia y Tecnología Financiera de la Universidad Renmin de China compiló la parte central de la investigación.

I. Introducción

Uno de los mayores desafíos que enfrentan los formuladores de políticas con respecto a los mercados de criptomonedas es el manejo de los préstamos en criptomonedas. El presidente del Banco Central Europeo declaró recientemente que la creciente incidencia de fraude, transacciones delictivas y prácticas de valoración cuestionables en el campo de los préstamos de criptomonedas plantea graves riesgos para los consumidores y que los préstamos de criptomonedas deberían regularse. Una pregunta que surge de su declaración es: ¿Cómo deberían regularse los préstamos de criptomonedas?

Este artículo explorará las vías para regular los préstamos de criptomonedas dentro del marco regulatorio de los servicios financieros de la UE. Argumentará que los prestamistas de criptomonedas entran dentro de la definición de institución de crédito según la legislación de la UE. Por lo tanto, están sujetos a estrictos requisitos prudenciales y de licencia según la Directiva y los Reglamentos sobre requisitos de capital. Es importante señalar que el prestamista de criptomonedas opera principalmente en los Estados Unidos y todavía tiene una presencia limitada en Europa. Sin embargo, el crecimiento sustancial de los criptopréstamos en Europa puede llevar a las empresas de criptopréstamos a expandir sus operaciones en Europa, lo que requerirá una respuesta regulatoria por parte de los responsables políticos europeos. Se puede observar un patrón similar con respecto a la regulación de las agencias de calificación crediticia. Aunque las tres principales agencias de calificación crediticia tienen su sede en Estados Unidos, su expansión en Europa y su papel en exacerbar o desencadenar crisis financieras y de deuda soberana ha obligado a las autoridades europeas a adoptar un marco regulatorio integral.

Los préstamos de criptomonedas han crecido exponencialmente en los últimos años, y los fracasos de Celsium Network y Voyager alertaron a los responsables políticos sobre la importancia de los prestamistas de criptomonedas para el mercado de las criptomonedas y la fragilidad de sus modelos de negocio. Además, el sorprendente colapso de FTX provocó un contagio en toda la industria y tuvo un efecto indirecto en los prestamistas de criptomonedas, con importantes actores como Genesis y BlockFi suspendiendo los retiros de fondos de los clientes y declarándose en quiebra. Como se indica en este artículo, las actividades de los prestamistas de criptomonedas, incluida la aceptación de depósitos de activos de criptomonedas y la emisión de préstamos de criptomonedas, son similares a las actividades bancarias. Sin embargo, la falta de regulación crea una ventaja competitiva para los prestamistas de criptomonedas sobre los bancos autorizados. Los prestamistas de criptomonedas no regulados pueden generar rendimientos asumiendo riesgos excesivos.

Además, como ilustra la reciente debacle de los grados Celsius, la naturaleza procíclica de la actividad de criptopréstamos, la venta de acciones en manos de inversores en otras clases de activos, el alto apalancamiento empleado y el riesgo de una corrida sobre los ahorradores podrían desencadenar un sistema de riesgos sexuales. La regulación prudencial hará que las instituciones de préstamo de criptomonedas sean más seguras y estables. Por ejemplo, una regulación prudencial podría evitar que los prestamistas de criptomonedas queden expuestos a una única clase de activos y podría curar su vulnerabilidad a los riesgos de liquidez (por ejemplo, fugas de usuarios). Esto también limitará la capacidad de los prestamistas de criptomonedas para apalancarse en gran medida. De esta manera, los prestamistas de criptomonedas se volverán más estables y resistentes, y se evitará la reciente serie de fracasos.

2. Finanzas descentralizadas (DeFi) y préstamos criptográficos

2.1 Finanzas Descentralizadas/DeFi:

La combinación de la tecnología blockchain y los contratos inteligentes ha dado lugar a una nueva forma de ecosistema financiero llamado finanzas descentralizadas o DeFi. DeFi tiene como objetivo replicar los servicios financieros existentes sin la participación de intermediarios centrales. En un entorno DeFi, los usuarios pueden mantener el control total de sus activos e interactuar con el ecosistema a través de aplicaciones descentralizadas (dapps) peer-to-peer (P2P). Las aplicaciones DeFi no requieren intermediarios ni árbitros. Las pautas preestablecidas prevén una resolución de disputas que se puede predecir de antemano. Esencialmente, el código es ley entre usuarios, por lo que, en el contexto de la plataforma blockchain, se le llamó "Lex Cryptographica". Una de las supuestas ventajas de DeFi es evitar a los intermediarios rentistas en los servicios financieros y fomenta un entorno donde prospera la innovación tecnológica, brindando a los consumidores más opciones en pagos y menores costos de transacción.

2.2 Naturaleza del mercado DeFi:

El Fondo Monetario Internacional dijo que el enorme crecimiento y expansión del mercado de criptomonedas plantea riesgos para la estabilidad financiera. La reciente agitación en el mercado de las criptomonedas, incluido el mercado DeFi, ha expuesto la fragilidad estructural del ecosistema. En particular, el caos en el mercado de las criptomonedas ha expuesto la volatilidad de los criptoactivos, y el mercado de las criptomonedas ha sido testigo de grandes oscilaciones de precios. Los activos de criptomonedas exhiben una volatilidad extrema mayor que otros activos financieros. Además, a pesar de que se afirma lo contrario, la correlación entre los cambios en los precios de los activos de criptomonedas y los activos más riesgosos, como las acciones, ha aumentado en los últimos años. Otra fuente importante de vulnerabilidad es la capacidad de los inversores para establecer posiciones altamente apalancadas, lo que exacerba la prociclicidad y la volatilidad y, al igual que otras formas de banca en la sombra, crea 25 interconexiones invisibles.

Gran parte de la actividad DeFi actual se encuentra fuera del alcance regulatorio y, como resultado, la Comisión Europea propuso recientemente un paquete de finanzas digitales destinado a promover la competitividad y la innovación europeas en el sector financiero. El paquete incluye propuestas legislativas para una estrategia de finanzas digitales, una estrategia de pagos minoristas, criptoactivos y resiliencia operativa digital, así como un régimen de mapeo para la infraestructura de mercado respaldada por tecnología de contabilidad distribuida. Esto es solo el comienzo, la regulación de los servicios financieros de la UE pronto requerirá reformas integrales para seguir el ritmo de la transformación digital de las cadenas de valor financieras dentro de la UE y a nivel mundial.

2.3 Casos especiales de préstamos criptográficos:

El repentino colapso de Celsius y Voyager ha centrado la atención de los responsables políticos en la fragilidad de los modelos de negocio de los prestamistas de criptomonedas y su contribución al riesgo sistémico. Los prestamistas de criptomonedas, como Celsius y Voyager, intentan ofrecer soluciones a dos problemas diferentes que enfrentan los poseedores de criptomonedas: falta de liquidez y falta de poder adquisitivo en el mercado. Por lo tanto, los poseedores de criptomonedas que quieran monetizar sus tenencias de criptomonedas pueden convertirlas en moneda fiduciaria. Además, les ofrece la oportunidad de obtener rendimientos significativos sobre sus tenencias de criptomonedas mediante apuestas, que solo están disponibles para titulares de carteras grandes. Los prestamistas de criptomonedas específicos participan en préstamos garantizados, lo que permite a los titulares depositar sus activos y pedir prestado moneda fiduciaria u otros activos digitales contra sus tenencias de criptomonedas como garantía.

Celsius ofrece un programa llamado "Earn" que permite a los usuarios depositar activos digitales en Celsius, que luego pueden usarse para generar ganancias. Los usuarios son recompensados por sus activos en forma de intereses en especie o tokens Celsius, con rendimientos anuales que alcanzan el 17% en algunos activos. La empresa genera ingresos a través de una variedad de actividades, incluido el servicio de préstamos, y también brinda servicios de préstamos a clientes minoristas e institucionales. Además, la empresa ha concedido préstamos a clientes garantizados por activos digitales y les ha permitido rehipotecar. Además, participa en apuestas e implementa activos digitales en creadores de mercado automatizados o protocolos de préstamo a cambio de tarifas. Las pérdidas en determinadas inversiones ilíquidas y el colapso del mercado de las criptomonedas provocaron retiradas masivas por parte de los ahorradores, desestabilizando a la empresa, que se vio obligada a prohibir las retiradas para frenar el éxodo de los ahorradores.

Voyager es el próximo gran prestamista de criptomonedas en declararse en quiebra luego de las turbulencias en el mercado de criptomonedas y el incumplimiento de un prestatario. Voyager opera una plataforma de criptomonedas que permite a sus usuarios intercambiar y almacenar criptomonedas. Los clientes pueden depositar sus tenencias de criptomonedas y ganar intereses. Voyager puede pagar intereses sobre los depósitos prestando criptomonedas depositadas en su plataforma a terceros a tasas de interés negociadas previamente. El pánico generalizado en el mercado de las criptomonedas, el anuncio de Celsius Network de suspender todos los retiros y transferencias de cuentas y el colapso del fondo criptográfico Three Arrows, que había prestado más de 670 millones de dólares, provocaron una corrida de clientes de Voyager. La empresa se vio obligada a suspender los retiros y las actividades comerciales en su plataforma y se declaró en quiebra.

Finalmente, los prestamistas de criptomonedas se vieron muy afectados por el repentino colapso del intercambio de criptomonedas FTX. FTX utilizó fondos de clientes para financiar apuestas ilíquidas y de alto riesgo en su firma comercial afiliada Alameda Research, pero no cumplió con los requisitos. La crisis de liquidez resultante obligó a FTX a declararse en quiebra. Los procedimientos de quiebra revelaron una asunción de riesgos agresiva, una falta total de control corporativo y gestión de riesgos, una falta de transparencia e información financiera confiable y autocontratación.

3. Préstamos criptográficos: riesgos y respuestas regulatorias

Las principales amenazas a la estabilidad financiera para los préstamos de criptomonedas provienen de la excesiva volatilidad en el mercado de las criptomonedas, así como del hecho de que muchos criptoactivos, como los tokens no fungibles (NFT), son complejos y difíciles de valorar, lo que dificulta la obtención de garantías suficientes para asegurar un préstamo. Por lo tanto, la influencia del usuario dentro del sistema sigue sin control. Esta práctica genera dudas y rumores sobre la salud financiera de los prestamistas de criptomonedas, provocando pánico en el mercado, manifestándose como una corrida hacia los ahorradores, exponiendo desequilibrios de liquidez ocultos dentro de los prestamistas de criptomonedas y provocando que los intercambios de criptomonedas enfrenten el riesgo de una liquidez insuficiente. Las actividades de un prestamista de criptomonedas, incluida la aceptación de depósitos de activos de criptomonedas y la emisión de préstamos de criptomonedas, son similares a las de una institución de crédito. Según el Reglamento sobre requisitos de capital (RRC), una entidad de crédito se define como "una empresa cuya actividad consiste en aceptar depósitos u otros fondos reembolsables del público y conceder crédito a sus propias cuentas". Las entidades de crédito están sujetas a un estricto régimen de licencias que se basa en las normas prudenciales introducidas por la Directiva sobre requisitos de capital (CRD) y el Reglamento sobre requisitos de capital. Las reglas se aplican a bancos y empresas de inversión e incluyen estrictos requisitos de capital y liquidez. Además, la supervisión prudencial prevista en el Reglamento se extiende a las disposiciones de gobierno corporativo diseñadas para garantizar la independencia y diversidad del consejo de administración y mejorar la gestión de riesgos. Los requisitos de sistema y control garantizarán que los prestamistas de criptomonedas estén protegidos del riesgo de ataques cibernéticos. Además, las normas prudenciales imponen límites a la remuneración, que están diseñados para promover una asunción prudente de riesgos y garantizar que las políticas de remuneración sean consistentes con los intereses a largo plazo de la institución.

Los prestamistas de criptomonedas que cumplen con la definición de institución de crédito deben obtener una licencia según la Directiva sobre requisitos de capital y los criterios que establece para la evaluación de las solicitudes de licencia. El BCE declaró que al evaluar las solicitudes de licencias que involucran actividades y servicios de criptoactivos, el BCE y las autoridades nacionales competentes deben revisar cómo las actividades propuestas coinciden con las actividades generales y el perfil de riesgo de la institución y si las políticas y procedimientos de la institución son suficientes para identificar y abordar Riesgos específicos de los criptoactivos y si la alta dirección y los miembros de la junta directiva tienen conocimientos y experiencia en TI y en los mercados de criptomonedas. La aplicación de estos estándares de licencia garantizará que solo los prestamistas de criptomonedas con modelos de negocio y gobernanza interna sólidos, así como una alta dirección competente, puedan obtener licencias de las agencias de crédito.

Un beneficio adicional del régimen de licencias para prestamistas de criptomonedas es que las instituciones autorizadas también estarán sujetas al régimen de gobernanza de productos MiFID II y, como tal, deberán revelar la volatilidad histórica y las tasas de incumplimiento de sus productos a los usuarios, minimizando así la riesgo de infracción de la verdadera naturaleza del producto Cualquier intento de engañar a los inversores sobre los riesgos y maximizar la protección del usuario/consumidor. Los requisitos de gobernanza de productos introducidos por MiFID II han demostrado ser uno de los elementos más importantes del marco de protección del inversor de MiFID II y están diseñados para garantizar que las empresas actúen en el mejor interés de sus clientes en todas las etapas del ciclo de vida del producto de inversión y para evitar ventas indebidas. Como parte de los requisitos de gobernanza del producto, se deben identificar y revisar periódicamente los mercados objetivo de los clientes finales para cada producto, y se debe desarrollar una estrategia de distribución que sea coherente con los mercados objetivo identificados. Además, suponiendo que los préstamos en criptomonedas puedan utilizarse para actividades de lavado de dinero, la autorización abordará este problema de forma predeterminada, ya que las instituciones autorizadas aplicarán requisitos de protección de "conozca a su cliente" ("KYC") para sus clientes.

IV.conclusión

Este artículo examina la mecánica de una parte clave del mercado de las criptomonedas. También recomendó que los prestamistas de criptomonedas tengan licencia y estén regulados como instituciones de crédito según la legislación de la UE para aumentar la estabilidad de la industria de préstamos de criptomonedas y crear igualdad de condiciones con los prestamistas convencionales, como los bancos. Una mirada más cercana a los fracasos recientes muestra que la industria es muy inestable y está lista para una regulación estricta, que la estabilizaría, limitaría el riesgo de contagio de una corrida de ahorristas y evitaría futuras quiebras.

Cabe señalar que Awrey y Macey también recomiendan un régimen de licencias para los agregadores de datos en el contexto de la banca abierta. Pero las recomendaciones de los autores se refieren a controlar las fuerzas del mercado, no a promover la estabilidad financiera como se propone actualmente. Una alternativa viable a la concesión de licencias sería frenar sistemáticamente la promoción de esquemas de préstamos de criptomonedas por parte de los reguladores de protección al consumidor. No obstante, regular los esquemas de préstamos de criptomonedas desde una perspectiva de protección al consumidor puede no ser adecuado para abordar los riesgos para la estabilidad financiera que surgen de sus actividades.

Podría decirse que un régimen de licencias para los prestamistas de criptomonedas podría significar el fin de DeFi como segmento de mercado no regulado. Pero lo importante a tener en cuenta aquí es que otras partes del mercado de criptomonedas, como el comercio, no se verán afectadas. Imponer regulaciones prudenciales a los prestamistas de criptomonedas ciertamente aumentará las cargas y los costos de cumplimiento, erosionando las ganancias de los prestamistas de criptomonedas.

Sin embargo, el reciente colapso de FTX muestra que los modelos de negocio y las ganancias de muchas empresas de criptomonedas son el resultado de un arbitraje regulatorio, una gobernanza corporativa débil, una toma excesiva de riesgos y un fraude descarado. Además, la naturaleza no regulada de los préstamos de criptomonedas proporciona a los prestamistas de criptomonedas una ventaja injusta sobre las instituciones financieras reguladas, como los bancos, que están sujetos a estrictas normas prudenciales y de conducta empresarial. Si bien no hay evidencia de que los préstamos de criptomonedas aporten beneficios específicos, el nivel y el tipo de riesgo (fallo del mercado) asociado con esta actividad justifica plenamente una regulación intrusiva, y la regulación prudencial es la herramienta más eficaz para controlar esta actividad.

La siguiente es una captura de pantalla de parte del artículo