La fuerza impulsora detrás de la evolución del mercado cripto es la innovación económica de los tokens, con los avances algorítmicos basados en contratos inteligentes desempeñando un papel clave en la última década. Las primeras extensiones de tokens basadas en Bitcoin eran bastante limitadas, y la falta de tecnología y narrativas en ese momento creó barreras para la emisión de tokens. A medida que el ecosistema de contratos inteligentes de Ethereum comenzó a despegar, algunos comenzaron a explorar cómo fusionar los contratos inteligentes con los modelos de emisión de tokens. La Curva de Enlace, una de las primeras innovaciones algorítmicas en la cadena, ha tenido un gran impacto en la economía de los tokens y la ingeniería de los mismos. En este artículo, examinaremos sus conceptos centrales y reflexionaremos sobre su papel analizando varios casos de uso prácticos.

De Suministro Fijo a Suministro Dinámico

Los primeros modelos de emisión de tokens se caracterizaron por la centralización y el caos. Los proyectos podían ser lanzados con nada más que un whitepaper básico y una presentación, haciendo rondas en roadshows y recibiendo grandes inversiones de tokens a cambio. Pero ¿qué pasó después de eso? Los modelos de tokens centralizados finalmente llevaron a caídas de precios, y sin regulación, la competencia de mercado resultante colapsó.

Mirando hacia atrás en estos modelos de emisión de tokens, muchos creen que ciertas características de estos enfoques iniciales limitaron el potencial de crecimiento del mercado:

Centralización: La emisión y negociación de tokens se producía principalmente a través de intercambios centralizados.

Activos Individuales: Existía una interconectividad limitada entre los ecosistemas, y generalmente, las cadenas de bloques individuales solo manejaban la circulación de un solo activo (excepto por USDT, que circulaba a través de la capa OMNI de Bitcoin).

Restricciones de liquidez: El uso generalizado de los sistemas de Prueba de Trabajo (PoW) causó largos tiempos de confirmación de bloques, limitando las transferencias en cadena y reduciendo la liquidez.

Emisión de Suministro Fijo: Los proyectos que utilizan tokens de suministro fijo solo podrían distribuirse a través de asignaciones iniciales o capas de consenso. Esta tokenómica rígida no podía adaptarse a las cambiantes condiciones del mercado, dejando margen para la manipulación por parte de los equipos de proyecto y contribuyendo a valores de tokens sobreinflados. Estos problemas fueron parte de la razón por la que el mercado no pudo lograr un crecimiento sostenido.

En 2017, el ex ingeniero social de Consensys, Simon de la Rouvière, propuso un sistema de "mercado curado" que permite a los grupos coordinarse en torno a un objetivo (e intereses) compartidos y beneficiarse del valor que co-crean. Construido sobre el marco de contratos inteligentes de Ethereum, este sistema introdujo la interoperabilidad entre protocolos en la capa base. En su núcleo estaba la idea de la "coordinación automatizada", que permitía a las personas interesadas en la comercialización de un activo en particular crear automáticamente ese mercado en la cadena. El modelo de token continuo, basado en la Curva de Vinculación, nació de esta idea de crear un modelo de participación sin fricciones y sin intermediarios.

Simon describió varias características clave de un modelo de token continuo:

Los tokens se acuñan usando ETH (u otros tokens) a precios establecidos por un algoritmo predefinido.

El precio del token depende de cuántos tokens ya están en circulación (por ejemplo, el precio de un token = supply²).

El propósito de estos tokens es ser "quemados" durante las operaciones de red o servicios. A medida que se utilizan los tokens, la oferta disminuye, lo que reduce el costo de acuñación y garantiza que los tokens no solo se utilicen para distribución.

Este modelo muestra que la Curva de Enlace ofrece un nuevo enfoque descentralizado de emisión de tokens, proporcionando a las aplicaciones una forma más flexible de gestionar el suministro. A continuación, exploraremos varios casos de uso del mundo real para analizar cómo funcionan estos algoritmos en la práctica y discutir posibles aplicaciones futuras de la Curva de Enlace.

Curación

Uno de los casos de uso principales de la curva de enlace, según la visión inicial de Simon, es en la curación. En los sistemas de curación anteriores, problemas como la coordinación deficiente de la organización y la información insuficiente eran comunes. Echemos un vistazo más de cerca a dos proyectos.

Ocean Protocol

Ocean Protocol es un protocolo descentralizado de intercambio de datos diseñado para facilitar el intercambio abierto de datos de IA. La economía de tokens en este sistema tiene como objetivo maximizar la disponibilidad de datos y servicios relevantes. En los mercados tradicionales, los participantes principalmente señalan su participación comprando y vendiendo activos. Ocean va un paso más allá al vincular estas transacciones con la provisión real de servicios, creando lo que llama un mercado de pruebas curadas.

En este mercado, cada conjunto de datos está representado por su propia curva de enlace de "gotas". En la curva, los usuarios pueden hacer staking de tokens para ganar recompensas en bloque (haciendo staking en conjuntos de datos específicos y mejorando su usabilidad) o pueden dejar de hacer staking de sus tokens, con "droplets" apostados que actúan como indicadores de la atención del usuario.

Desde la historia del proyecto hasta su modelo económico de tokens, vemos que el proyecto necesita un flujo inicial constante de tokens para asegurar que los conjuntos de datos ganen igual reconocimiento en las primeras etapas de curación. A medida que aumenta la utilidad del conjunto de datos, se vuelve más costoso para los rezagados unirse, creando una barrera para la concentración excesiva de consenso en un solo conjunto de datos. Después de 500 "gotas", el costo total de acuñar tokens aumenta linealmente.

En pocas palabras, los usuarios que reconocen el valor de un conjunto de datos temprano pueden invertir en él a través de la curva de enlace y obtener beneficios más tarde, cumpliendo la función de curación. Sin embargo, esta curva sigue siendo algo rudimentaria en el proceso de curación porque hay un retraso entre la compra/venta de tokens y los conjuntos de datos de IA que representan, y la disponibilidad de estos conjuntos de datos no siempre está garantizada, por lo que se necesitan mecanismos adicionales para filtrar datos utilizables.

Protocolo Angel

Delphi Digital, un instituto de investigación bien conocido, desarrolló un modelo económico de tokens para Angel Protocol, un protocolo de donación benéfica construido en Terra, utilizando una curva de enlace. Angel Protocol cuenta con tres participantes principales: donantes, organizaciones benéficas y partidarios de la caridad (tenedores de tokens HALO que actúan como curadores en el mercado benéfico). El objetivo es combinar donaciones benéficas con la curva de enlace para mejorar la sostenibilidad a largo plazo de las organizaciones benéficas involucradas.

En este modelo, la tokenomía está diseñada para incentivar acciones como la curación, donaciones y gobernanza, fomentando la participación de los interesados con el tiempo. Inspirado por The Graph (otro proyecto que utiliza la curva de enlace para la curación), Delphi creó un registro de curación de tokens. Este sistema permite a los usuarios participar en grupos de participación y interactuar con curvas benéficas específicas para acuñar participaciones en esas organizaciones benéficas. La curva determina la tasa de cambio entre los tokens HALO y las participaciones benéficas, y los curadores buscan maximizar sus ganancias apoyando a las organizaciones benéficas más beneficiosas. La curva de enlace ayuda a asignar ganancias entre las operaciones de tokens, distribuyendo o quemando participaciones adicionales.

Desde una perspectiva de flujo de valor, las ganancias generadas del fondo de donación de caridad se dividen entre distribuciones de acciones (90%) y tasas de protocolo (10%). Del total de acciones, el 75% va a organizaciones benéficas, mientras que el 25% se reinvierte en el fondo de donación para garantizar la sostenibilidad del flujo de efectivo a largo plazo. Las tasas de protocolo se comparten entre el DAO (el cuerpo de gobernanza del protocolo) y los apostadores de HALO.

Las curvas de enlace proporcionan a los apostadores de tokens múltiples flujos de ingresos (incluida la participación pasiva, las ganancias del protocolo e incluso derechos tempranos de gobernanza), al tiempo que ofrecen un mecanismo sólido para causas benéficas. Los curadores pueden asegurarse de que solo las organizaciones benéficas más dignas se destaquen en el mercado, y la curva de enlace ayuda a establecer un marco económico sostenible.

Resumen

A través del análisis anterior, podemos resumir el papel de las curvas de enlace en el campo de la curación:

Ranking basado en tokens naturales: Los precios de los tokens impulsados por el mercado proporcionan información sobre las preferencias de los usuarios y el estado de los activos seleccionados dentro del sistema.

Incentivos del mercado temprano: la oferta dinámica crea incentivos de precios en tiempo real, lo que otorga a los participantes tempranos una ventaja valiosa en los casos de uso del protocolo futuro.

Flujo de valor saludable: cada compra corresponde al almacenamiento de activos tangibles, con apreciación de activos orgánicos y posibles distribuciones que proporcionan un flujo de efectivo positivo para el protocolo.

En general, la curva de enlace ofrece un entorno de mercado ideal para aplicaciones de curaduría y desempeña un papel central en impulsar las curvas de crecimiento del protocolo.

Control de algoritmo

La curva de enlace, como una innovación en mecanismos en cadena, se ha convertido en una parte fundamental del algoritmo en varios protocolos. A continuación, analizaré dos ejemplos de los ámbitos de seguros en cadena y stablecoins.

Nexus Mutual

Nexus Mutual, uno de los pioneros en el seguro en cadena, presentó una alternativa de seguro mutuo que brinda servicios para la compra y suscripción de seguros dentro del protocolo. Los miembros pueden contribuir fondos al fondo mutuo a cambio de tokens NXM, apostando sus NXM para evaluar los riesgos de suscripción y obtener recompensas.

Un parámetro clave en el protocolo es el Piso de Capital Mínimo (MCF), que se relaciona con la relación de fondos generales del protocolo, comúnmente referida como MCR%. Para el desarrollo sostenible del seguro mutuo en cadena, debe haber una correlación entre el token de capital (NXM en este caso) y el capital total dentro del protocolo, lo que permite un crecimiento orgánico. Inicialmente, MCF fue determinado a través de la gobernanza. Sin embargo, en noviembre de 2019, la comunidad votó por la automatización de la regulación de MCF. En los días en que el MCR% superaba el 130%, el MCF aumentaría automáticamente en un 1%.

El equipo modeló este cambio, y bajo un MCF fijo, la curva de crecimiento general fue relativamente lenta. Sin embargo, una vez que el MCF comenzó a aumentar linealmente, la tasa de crecimiento se aceleró. Esto muestra el atractivo de la curva de enlace compuesta: cuando varios indicadores del protocolo se alinean con el crecimiento del token, impulsa una apreciación rápida del token.

Fei

FEI era una moneda estable algorítmica una vez popular que integraba lecciones de innovaciones anteriores en la cadena. Cuando los usuarios compraban o vendían FEI en la cadena, el algoritmo ajustaría el anclaje del token.

Para crear un valor controlado por protocolo (PCV) y aceptar nueva demanda, la curva de enlace se convirtió en la solución perfecta debido a su equidad matemática. Específicamente, los precios fuera de la zona de amortiguación podrían equilibrarse mediante la acuñación a través de la curva de enlace, que opera como una curva de compra unidireccional. Para financiar y desplegar PCV de forma general, se podrían recaudar fondos adicionales a través de curvas de enlace valoradas en otros tokens, y luego desplegarse directamente a través de protocolos on-chain. Por ejemplo, cuando el protocolo se lanzó, estableció una curva única basada en la piscina de liquidez ETH-FEI de Uniswap y posteriormente añadió liquidez para múltiples protocolos DeFi. Cada curva de enlace se vincula a la liquidez de un protocolo específico, y este diseño flexible permite que el PCV se despliegue e integre de forma creativa con futuros protocolos DeFi.

Desafortunadamente, debido a los casos de uso limitados de su stablecoin, los mecanismos únicos de FEI atraparon a los usuarios, lo que llevó a lo que se llamó una "prisión de agua". Finalmente, el protocolo se fusionó con Rari Capital pero sufrió un hackeo, terminando en decepción. Sin embargo, antes de esto, FEI colaboró con Ondo Finance para lanzar Liquidity-as-a-Service (LaaS), realizando parcialmente su visión. La curva de enlace, como un factor importante en la construcción de PCV, contribuyó significativamente al crecimiento de DeFi ese año.

Resumen

Una de las fortalezas clave de la curva de vinculación es que los usuarios pueden beneficiarse directamente del crecimiento temprano, y cuando la curva se integra con otros indicadores del protocolo, crea efectos sinérgicos, amplificando el crecimiento. En Nexus Mutual, a medida que aumenta el valor del staking, el crecimiento de los tokens se vuelve exponencial. En FEI, la Bonding Curve admite entradas de protocolos estables al tiempo que promueve la colaboración con otros protocolos DeFi. Además, la "gobernanza puramente on-chain" introducida por la Bonding Curve es inherentemente sostenible: los contratos inteligentes no se mueven solos.

¿Comprar significa crecimiento?

Como sugiere el subtítulo, ¿comprar siempre conduce al crecimiento? Veamos Friend.tech y pump.fun. Ambos han utilizado la curva de enlace expertamente, pero ¿qué pasó al final? Uno aplicó la curva a las redes sociales y el otro a los memes. Si bien ambos lograron un éxito significativo en sus respectivos campos, la sostenibilidad y las externalidades parecen haber desaparecido. Se siente como si estuviéramos repitiendo los errores del pasado.

¿Por qué? Revisemos las características de los proyectos que utilizan curvas de enlace únicamente como una herramienta de emisión de tokens:

Emisión caótica: El mercado de curva abierta ha llevado a un consenso disperso ya que todos quieren ser el emisor inicial. Mira la tasa de éxito de los lanzamientos de pump.fun, y lo entenderás.

No hay flujo de valor: para proyectos en los que la emisión de tokens es el único caso de uso, discutir el flujo de valor se vuelve sin sentido.

Volviendo a una pregunta ancestral: el espacio cripto siempre está persiguiendo a los próximos mil millones de usuarios, pero encontrar casos de uso reales siempre ha sido problemático. La ironía es que una vez más estamos cayendo en las mismas trampas de los modelos de emisión pasados, a pesar de que la economía de tokens fue creada para evitar esto.

Si enumeramos las fortalezas de las criptomonedas, la economía de tokens es, sin duda, una de las más importantes. Los casos de uso del mundo real son el punto de quiebre para la tokenomía.

Aquí hay algunos casos de uso potenciales que me gustaría resaltar:

Gobernanza más justa (natural): Comprar y vender indicadores de gobernanza puede ser más intuitivo que la votación directa (similar a la lógica del mercado de predicción).

Respaldado de activos descentralizado: Para NFT u otros tokens, las curvas de enlace pueden garantizar una distribución descentralizada y automatizar la generación de valor. Aplicado a activos del mundo real (RWA), esto podría garantizar tasas de colateral.

Crecimiento del protocolo: ¿Qué sucede si combinas TVL, rendimiento o puntos con una curva de enlace? El crecimiento en la curva seguramente desencadenaría un efecto de rueda de inercia en las métricas subyacentes.

Por supuesto, las posibilidades para la tokenomía van más allá de esto, y espero ver más casos de uso innovadores en el futuro.

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