Introducción

El auge de DeFi ha abierto nuevas oportunidades en el mercado de derivados. Los contratos perpetuos, un derivado financiero ampliamente utilizado en DeFi, han captado rápidamente el interés de los traders gracias a su duración ilimitada y su alta capacidad de apalancamiento. Con la creciente demanda de transparencia y descentralización, más intercambios descentralizados crean experiencias de negociación flexibles y seguras a través de estructuras de contrato innovadoras y mecanismos de fijación de precios.

Análisis actual del mercado de contratos perpetuos DEX

Potencial de Derivados DEX

Los informes de CoinMarketCap muestran alrededor de 480 intercambios descentralizados de spot, el doble del número de intercambios de spot centralizados (253). En comparación, solo hay 18 intercambios de derivados descentralizados, muchos menos que los 101 intercambios de derivados centralizados. Cabe destacar que, en el sector de CEX, los volúmenes de negociación de derivados superan en más de siete veces los volúmenes de negociación de spot, mientras que, en el espacio de DEX, los volúmenes de negociación de derivados son casi iguales a los volúmenes de negociación de spot.

Fuente:coinmarketcap

Demanda de derivados DEX

A pesar del gran mercado spot en CEX, los operadores de derivados no necesariamente se sienten atraídos por las plataformas CEX. Una razón principal es el frecuente problema de "anclaje de precios" en el comercio de futuros de CEX, que a menudo surge de las limitaciones operativas y de transparencia en CEX. Tales cambios rápidos de precios pueden ser altamente disruptivos para los usuarios con posiciones apalancadas. En consecuencia, hay un creciente interés en los intercambios descentralizados de derivados.

Fundamentos de los Contratos Perpetuos de DEX

El concepto de contratos de futuros, introducido por primera vez por Robert Shiller en 1992, hizo su debut en el mercado de criptomonedas a través de BitMEX en 2016. Un contrato de futuros especifica una fecha futura y un precio para comprar o vender una mercancía, activo o valor específico. A diferencia de las opciones, los contratos de futuros son vinculantes y ambas partes deben cumplir con sus obligaciones contractuales.

Los contratos perpetuos son una forma única de contratos de futuros sin una fecha de vencimiento fija, de ahí el término "perpetuo". Su precio sigue de cerca los cambios de precio del activo subyacente. Cada cambio de $1 en el precio del activo subyacente conduce a un ajuste correspondiente en el precio del contrato. Los contratos perpetuos permiten a los traders especular sobre los precios de los activos sin restricciones de tiempo, lo que les permite ajustar sus posiciones largas o cortas en función de las condiciones del mercado.

El mecanismo de liquidación es esencial en la mayoría de los sistemas de contratos perpetuos. Las tasas de financiación se implementan generalmente para mantener la eficiencia del mercado y equilibrar las posiciones largas y cortas. Estas tasas compensan a aquellos que mantienen posiciones minoritarias, ayudando a estabilizar el mercado.

Modelos de Contratos Perpetuos de DEX

Los protocolos de contratos perpetuos DEX generalmente se dividen en dos categorías principales según cómo operan: modelos de Libro de Órdenes y de Pool de Liquidez. El modelo de Pool de Liquidez se divide además en cuatro tipos: proveedores de liquidez de un solo activo, proveedores de liquidez de activos compuestos, activos sintéticos y creadores de mercado automatizados virtuales (vAMM).

Modelo de Libro de Órdenes

En el modelo de Libro de Órdenes, la liquidez es proporcionada por los creadores de mercado, con los usuarios negociando directamente con ellos, mientras que la plataforma empareja las órdenes de compra y venta en función de la demanda del mercado. Este modelo, comúnmente utilizado por los intercambios centralizados, tiene una liquidez sólida pero también ciertos inconvenientes de centralización.

Las características clave incluyen:

• Precios: Los precios de los activos son establecidos por el mercado a través de órdenes de compra y venta sin interferencia centralizada.
• Transparencia: Todas las órdenes de compra y venta son públicamente visibles, lo que brinda a los traders una visión de la oferta, la demanda y los niveles de precios del mercado.
• Costos de transacción más altos: En mercados de baja liquidez, pueden ocurrir grandes diferenciales y las operaciones pueden tardar más tiempo en completarse.
• Experiencia del usuario mejorada: Este modelo admite varios tipos de operaciones, como mercado, límite y órdenes de stop-loss, que se asemejan estrechamente a la experiencia en los intercambios centralizados.
• Altos Costos de Gas: La coincidencia fuera de la cadena y la liquidación en cadena requieren altas tarifas de gas, especialmente durante la congestión de la red, lo que hace que las operaciones pequeñas sean costosas. (DYDX V4 ha abordado este problema.)

El proyecto representativo de este modelo es DYDX. DYDX es una plataforma de trading de contratos perpetuos descentralizada y no custodiada que admite más de 143 pares de activos. La plataforma fue desarrollada por un equipo de ingenieros de destacadas empresas de criptomonedas como Coinbase. En octubre de 2023, se lanzó la versión DYDX V4, que introdujo DYDX Chain, una cadena de bloques pública independiente construida sobre Cosmos. Cada parte del protocolo opera de manera completamente descentralizada, incluyendo el mecanismo de consenso, el libro de órdenes, el motor de coincidencia y el frontend. Si bien DYDX V3 también admitía el trading de contratos perpetuos de alto rendimiento, la verdadera descentralización se logró solo en V4.

Fuente: intercambio dydx

Modelo de Pool de Liquidez

El modelo de Liquidity Pool, o comercio de pool a peer, implica que los usuarios comercien contra una pool de liquidez, con precios proporcionados por oráculos. Este modelo incluye:

Proveedor de liquidez de un solo activo

Los usuarios depositan un activo en una bóveda, creando un pool de liquidez, y los apostadores ganan a partir de las pérdidas de los comerciantes.

Las características clave incluyen:

• Sobrecolateralización: A medida que los operadores pierden, los activos del depósito pueden exceder los depósitos iniciales de los apostadores.
• Sin garantía de capital: Dependiendo de los resultados de los traders, los proveedores de liquidez pueden incurrir en pérdidas directas.
• Mecanismo de amortiguación: cuando las ganancias y pérdidas generales son negativas, parte de las tarifas comerciales se utiliza como un amortiguador para proteger los fondos de los apostadores y motivarlos a seguir participando.

El proyecto representativo para este modelo es Gains Network. Gains Network es una plataforma descentralizada de trading apalancado basada en las blockchains de Polygon y Arbitrum, con el protocolo central siendo gTrade. La plataforma proporciona liquidez a través de una bóveda DAI y permite a los usuarios negociar varios activos como criptomonedas, materias primas y forex. Las principales ventajas de gTrade son sus mecanismos de control de riesgos multinivel, con gestión de riesgos ajustada a través del impacto del precio, las tasas de rollover y de financiamiento.

Origen: gains.trade

Proveedor de liquidez de activos compuestos

Los proveedores de liquidez apuestan múltiples activos para formar una piscina de liquidez de activos compuestos. Por ejemplo, en GMX, los usuarios proporcionan liquidez apostando tokens GLP, con el precio de GLP determinado por varios activos como ETH, WBTC y LINK.

Las características clave incluyen:

• Trading sin deslizamiento: los precios de las transacciones son determinados por cotizaciones de Oracle, garantizando cero deslizamiento incluso para operaciones grandes.
• Liquidez ilimitada: Mientras la piscina de GLP tenga activos, todos los pares de trading pueden acceder a la liquidez, con profundidad de liquidez integrada.
• Participación sin permisos: Cualquiera puede participar en proporcionar liquidez y compartir las ganancias de la plataforma basadas en la cantidad de GLP que poseen.

El proyecto representativo para este tipo es GMX. GMX es una plataforma descentralizada de negociación de contratos perpetuos lanzada inicialmente en Binance Smart Chain, luego en Arbitrum en 2021 y luego integrada con la red Avalanche en 2022. GMX utiliza los precios de Oracle para evitar pérdidas por deslizamiento y admite operaciones al contado y de margen sin deslizamiento. Vale la pena señalar que, independientemente de si los usuarios van en largo o en corto, deben pagar tarifas. El grupo GLP actúa como contraparte de los comerciantes; si los traders se benefician, los activos se deducen del fondo de GLP, y viceversa.

Fuente:app.gmx.io

Activos sintéticos

Los activos sintéticos son activos simulados vinculados a los precios de activos objetivo a través de oráculos.

Las características clave incluyen:

• Deuda global dinámica: Todos los activos sintéticos forman un pool de deuda, con cambios en la cantidad de activos y los precios dentro del pool que afectan la deuda total.
• Riesgo de deuda para los proveedores de garantías: Todos los proveedores de garantías son contrapartes entre sí, compartiendo conjuntamente la deuda del sistema.

El proyecto representativo de este modelo es Kwenta. Basado en el protocolo Synthetix, Kwenta es una plataforma de negociación de derivados que admite criptomonedas, divisas y productos básicos como el oro y la plata. Los operadores de Kwenta realizan transacciones a través del pool de deudas de Synthetix, respaldado por sUSD proporcionado por los participantes de SNX. Kwenta se centra en la experiencia del usuario, ofreciendo más de 42 pares de negociación con un apalancamiento de hasta 50x. El modelo dinámico de pool de deudas permite una liquidez prácticamente ilimitada, con precios proporcionados por oráculos, por lo que no hay deslizamiento.

Origen: kwenta.io

Modo de Creador de Mercado Automatizado Virtual (vAMM)

El modo vAMM, desarrollado por el protocolo Perp, es una extensión del concepto de creador de mercado automatizado (AMM). Al igual que los AMM regulares, vAMM también utiliza el x y = k fórmula para descubrimiento automático de precios. Sin embargo, vAMM no requiere proveedores de liquidez reales. Los usuarios depositan activos reales en la bóveda del contrato inteligente como garantía, crean activos virtuales y luego operan y cotizan dentro de la piscina de liquidez utilizando el xfórmula y = k. Los usuarios solo comercian dentro del grupo de activos virtuales, reduciendo el riesgo.

Las características clave incluyen:

• Trading eficiente: El mecanismo automatizado permite que las operaciones se ejecuten rápidamente sin ajustes manuales de precios.
• Sin pérdida impermanente: dado que no hay liquidez real y el precio se determina algorítmicamente, los usuarios no enfrentan pérdida impermanente.
• Trading con apalancamiento: A través de un mecanismo razonable de liquidación, los operadores pueden participar en operaciones con apalancamiento en la piscina virtual, mejorando la eficiencia del capital.
• Liquidez limitada: la liquidez depende de la profundidad proporcionada y no se puede compartir entre diferentes pares de comercio.

Fuente: perp.com

Métodos de fijación de precios de contratos perpetuos DEX

Los mecanismos de fijación de precios son cruciales en los DEX de contratos perpetuos para garantizar que los precios del mercado reflejen con precisión la oferta y la demanda. Varios DEX adoptan enfoques de fijación de precios diferentes para lograr un equilibrio de liquidez y reducir la volatilidad de los precios. Aquí están los métodos de fijación de precios principales:

Precios basados en Oracle

El método basado en Oracle extrae datos de precios de intercambios centralizados de alto volumen. Si bien esto conlleva cierto riesgo de manipulación de precios, ayuda a reducir los costos de precios de DEX. Por ejemplo, GMX utiliza oráculos de Chainlink para garantizar datos de precios precisos y confiables. Sin embargo, los DEX que utilizan oráculos a menudo están limitados por la dependencia de los precios de los principales intercambios, actuando generalmente como receptores de precios con una capacidad de fijación de precios independiente limitada.

Creador de mercado automatizado virtual (vAMM)

El modelo vAMM, inspirado en el AMM de Uniswap, utiliza una piscina de liquidez virtual sin activos reales. En cambio, simula las dinámicas de compra y venta a través de fórmulas matemáticas de fijación de precios. Los vAMMs no requieren una inversión de capital significativa ni conexión con el mercado al contado, lo que permite el trading de contratos perpetuos. Aunque los vAMMs pueden experimentar un mayor deslizamiento y pérdida impermanente, su naturaleza descentralizada y transparente los convierte en un método efectivo de fijación de precios en cadena.

Modelo híbrido

Para abordar los problemas de rendimiento de la coincidencia de pedidos totalmente en cadena, algunos DEX utilizan un modelo híbrido con libros de pedidos fuera de cadena y liquidación en cadena. Aquí, la coincidencia de pedidos ocurre fuera de la cadena, mientras que la liquidación y la custodia de activos permanecen en la cadena, reduciendo riesgos y garantizando la seguridad de los activos.

Libro de Órdenes en Cadena

En el modelo de Libro de pedidos en cadena, todos los datos y acciones de pedidos se procesan directamente en la cadena, lo que garantiza la integridad de la transacción. Aunque proporciona una seguridad y descentralización máxima, está limitado por la velocidad y capacidad de la cadena de bloques. Además, como todos los datos de pedidos son públicos, este modelo puede ser vulnerable a ciertos ataques.

Ventajas de los Contratos Perpetuos DEX

Costos de transacción más bajos

En los futuros tradicionales, cuando un contrato vence, los traders deben cerrar su posición y abrir un nuevo contrato para mantenerla, lo que conlleva tarifas de renovación y otros costos como los spreads de oferta y demanda. Los contratos perpetuos no tienen vencimiento, lo que permite a los traders evitar renovaciones y reducir los costos de trading.

Costos de mantenimiento reducidos

En los mercados tradicionales, los contratos a largo plazo suelen tener un precio más alto que los contratos a corto plazo. Durante los vencimientos, los inversores a menudo pagan un prima por nuevos contratos, lo que aumenta los costos de mantenimiento. Los contratos perpetuos eliminan este problema con un mecanismo de tasa de financiación, lo que permite a los traders mantener posiciones sin tener que pagar por nuevos contratos a precios más altos.

Precios estables

La fijación de precios del contrato implica mecanismos de mercado para reflejar el valor de un activo. La tasa de financiación en contratos perpetuos ayuda a equilibrar la oferta y la demanda y ajusta continuamente los precios para seguir de cerca los cambios del mercado al contado, asegurando movimientos de precios suaves y estables.

El papel de los proveedores de liquidez

La liquidez es esencial para la funcionalidad de los exchanges, pero adquirirla es un desafío para los DEX. A medida que DeFi se desarrolla rápidamente, los nuevos DEX atraen liquidez a través de incentivos como la minería de liquidez, mientras que los mecanismos de mercado ofrecen oportunidades de arbitraje para fomentar la participación.

En los DEX de contratos perpetuos, la liquidez generalmente proviene de proveedores de liquidez que contribuyen activos a piscinas de liquidez impulsadas por incentivos. Estos proveedores obtienen recompensas mientras apoyan el comercio en DEX. Muchos DEX tradicionales utilizan altos rendimientos y airdrops para atraer a los proveedores, pero este modelo tiene limitaciones. Para mantener altos APY y recompensas, los DEX necesitan grandes suministros de tokens para la minería de liquidez, lo que puede tensionar el modelo económico con el tiempo. A medida que aumenta el número de DEX, las cuotas de mercado individuales disminuyen, lo que dificulta atraer suficiente liquidez.

Conclusión

Los contratos perpetuos son ahora una fuerza impulsora en el comercio descentralizado de derivados, expandiéndose en DeFi debido a su flexibilidad y escalabilidad. A pesar de los desafíos en la adquisición de liquidez, el manejo de la volatilidad y la competencia de plataformas, plataformas como DYDX y GMX han mejorado la eficiencia comercial y la experiencia del usuario a través de modelos de liquidez optimizados y precios basados en Oracle. Con protocolos más innovadores y avances en intercadenas, es probable que el mercado de contratos perpetuos se expanda aún más, contribuyendo al crecimiento y la madurez del ecosistema DeFi.