1. ¿Qué es una stablecoin?

Las stablecoins son un tipo de criptomoneda. Debido a la volatilidad de las criptomonedas generadas por algoritmos o mecanismos de prueba de participación y su falta de funciones de almacenamiento de valor, a menudo se consideran activos especulativos en lugar de sustitutos de las monedas centralizadas. La idea central de las stablecoins es crear un libro mayor descentralizado manteniendo un mecanismo de valor de moneda estable.

Wikipedia. Stablecoin[EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

La volatilidad de las criptomonedas, tanto a largo como a corto plazo, hace que estas monedas se vean principalmente como una inversión especulativa. Las stablecoins respaldadas por inversiones más tradicionales dan al mercado una mayor confianza en sus precios. Por lo tanto, las stablecoins suelen ser la opción preferida por los usuarios institucionales y minoristas a la hora de tomar decisiones financieras relacionadas con las criptomonedas.

2. Funciones de las stablecoins

La volatilidad de los precios de las criptomonedas hace que activos como Bitcoin sean demasiado inestables para el uso diario. Existe la necesidad de un activo digital descentralizado pero de valor estable. El mercado requiere un activo que pueda utilizarse como reserva de valor para entrar y salir del ecosistema financiero descentralizado. Este activo también debe servir como medio de intercambio: su valor debe permanecer estable a lo largo del tiempo. Lo ideal es que los activos digitales tengan una inflación baja para mantener su poder adquisitivo.

Como moneda digital de valor estable, las stablecoins proporcionan una escala de valor y herramientas de cobertura para el mercado de criptomonedas. En mercados volátiles, las stablecoins pueden servir como ancla de valor, ayudando a los inversores a mitigar los riesgos. Dado que las stablecoins proporcionan un valor estable, las criptomonedas volátiles ganan puntos de pivote para el intercambio mutuo, lo que facilita el intercambio de activos conveniente en DeFi. Por lo tanto, las stablecoins sirven como una valiosa escala de valor.

Para los traders, convertir activos digitales de riesgo en stablecoins durante los mercados bajistas puede lograr efectos de cobertura sin abandonar todo el ecosistema de criptomonedas.

3. Clasificación de las stablecoins

De acuerdo con los diferentes mecanismos de estabilización, las stablecoins comunes actualmente en el mercado se pueden dividir aproximadamente en cuatro categorías:

1. Stablecoins con garantía fiduciaria: Algunos ejemplos son USDC, USDT y stablecoins emitidas por exchanges como BUSD.
2. Stablecoins con garantía criptográfica: Algunos ejemplos son el DAI de MakerDAO y el sUSD de Synthetix.
3. Stablecoins algorítmicas: Algunos ejemplos son LUNA, AMPL y Frax.
4. Stablecoins respaldadas por materias primas (debido a la menor cantidad de soluciones existentes, esta categoría no se discute ampliamente aquí).

3.1 Stablecoins con garantía fiduciaria

Entre ellas, las stablecoins con garantía fiduciaria son el tipo más popular. Estas stablecoins suelen ser emitidas y gestionadas por una entidad centralizada y están respaldadas por activos financieros del mundo real, como reservas de efectivo denominadas en dólares estadounidenses. Estas stablecoins centralizadas sirven como tokens encriptados con una propiedad de "anclaje", con el objetivo de anclar un determinado activo en la cadena y mantener el mismo valor que él. Para mantener la estabilidad de precios, las stablecoins centralizadas están garantizadas por activos fuera de la cadena. Por ejemplo, al emitir USDT, Tether Inc. prepara una reserva de un dólar estadounidense por cada USDT emitido. Para garantizar que el valor de la stablecoin esté vinculado a la cantidad de activos admitidos, los emisores centralizados suelen contratar a empresas de contabilidad independientes o agencias de auditoría para verificar regularmente los activos respaldados en las cuentas de custodia. Debido al respaldo de los activos del mundo real, la fluctuación de los precios de estas stablecoins suele estar influida sólo por la oferta y la demanda a corto plazo, con relativamente poca volatilidad.

Sin embargo, debido al alto grado de centralización de estas stablecoins, existen problemas de transparencia en relación con la transparencia de los activos del emisor. Por ejemplo, a pesar de la afirmación de Tether Inc. de que USDT está respaldado por reservas del 100% en activos en USD, ha sido criticado durante mucho tiempo como una opaca "máquina de impresión sin respaldo".

3.2 Stablecoins con garantía criptográfica

Las stablecoins con garantía criptográfica se emiten apostando activos digitales como BTC y ETH (a menudo sobrecolateralizados) en contratos inteligentes para crear monedas digitales vinculadas a los precios de las monedas fiduciarias. Ejemplos representativos de este modelo incluyen DAI emitido en la cadena de bloques Ethereum por MakerDAO.

Estas stablecoins sobrecolateralizadas se generan a través de algoritmos y diseños de código en contratos inteligentes. No generan valor de la nada porque las stablecoins sobrecolateralizadas suelen acuñarse bloqueando una cierta cantidad de activos. Si es necesario recuperar los activos bloqueados, se deben quemar las monedas estables sobrecolateralizadas correspondientes.

3.3 Stablecoins algorítmicas

Las stablecoins algorítmicas tienen un mecanismo único. Estas stablecoins no están respaldadas por ningún valor, sino que mantienen su estabilidad de precios a través de ajustes algorítmicos de la oferta y la demanda, asemejándose a los bancos centrales en el mundo real.

Un ejemplo típico de este modelo es AMPL, introducido en 2018, que también se considera el pionero de las stablecoins algorítmicas. Las stablecoins algorítmicas suelen controlar la oferta a través de mecanismos como las operaciones de mercado abierto, la reorganización y la emisión de tokens secundarios. Debido a la falta de otros fundamentos de valor y a que se basan únicamente en el consenso, las stablecoins algorítmicas tienen una resistencia limitada a las fluctuaciones de precios causadas por el comportamiento especulativo.

A continuación se muestra una implementación parcial de DAI, esencialmente un token ERC-20.

Crear una nueva stablecoin

Implementación de la función de quema de stablecoins

4. Mecanismo de la stablecoin

4.1 Mecanismo de las stablecoins centralizadas

Respaldado por activos: El valor de las stablecoins centralizadas, como USDC y USDT, se mantiene principalmente vinculándolas 1:1 a monedas fiduciarias como el dólar estadounidense. Esto significa que por cada stablecoin emitida, se almacena como respaldo una cantidad equivalente a un dólar estadounidense (o activo equivalente). Estos activos de respaldo suelen estar en manos de instituciones de custodia de terceros.

Emisión y canje: Los usuarios pueden obtener una cantidad equivalente de USDC o USDT depositando dólares estadounidenses en la institución emisora de la stablecoin. Del mismo modo, los usuarios pueden canjear estas stablecoins por un valor equivalente a dólares estadounidenses. Este proceso garantiza que el suministro de stablecoins siga siendo coherente con la moneda fiduciaria por la que están respaldadas.

Cumplimiento y regulación: Como productos financieros centralizados, las instituciones emisoras de USDC y USDT deben cumplir con las regulaciones financieras pertinentes y los requisitos de cumplimiento. Esto incluye la aplicación de las políticas contra el lavado de dinero (AML) y conozca a su cliente (KYC).

Figura 1: Diagrama que ilustra la emisión y circulación de USDT.

Fuente: "Estabilidad e inestabilidad de las stablecoins" por Koda

En el mecanismo de emisión y circulación de las stablecoins fuera de la cadena, intervienen tres partes principales: la empresa emisora, los clientes y los bancos custodios. Tomando USDT como ejemplo, en el diagrama, se puede observar que los clientes depositan una cierta cantidad de dólares estadounidenses en la cuenta bancaria de Tether Company. Después de confirmar la recepción de los fondos correspondientes, Tether Company transfiere una cantidad equivalente de USDT desde su billetera principal a la billetera Tether del cliente, que pertenece al cliente. Este proceso constituye la emisión de USDT. A nivel de regulación monetaria, la propia Tether Company no puede intervenir en el precio de USDT a través de sus actividades diarias de emisión y reembolso, ni existen entidades externas que controlen el precio de USDT.

Actualmente, en diferentes países, se han introducido stablecoins ancladas a sus respectivas monedas fiduciarias nacionales. Por ejemplo, XSGD es una stablecoin anclada al dólar de Singapur (SGD) lanzada conjuntamente por Zilliqa y Xfers. e-CNY es una versión digital del yuan chino emitida por el Banco Popular de China y puede considerarse una stablecoin respaldada a nivel nacional introducida por la moneda digital del banco central (CBDC). EURS, emitida por STASIS, es una stablecoin anclada al euro. Aunque todavía no hay stablecoins convencionales vinculadas a la libra esterlina, proyectos como GBPT están explorando esta área. CADT es una stablecoin anclada al dólar canadiense (CAD).

4.2 Mecanismo de stablecoin sobrecolateralizado

En el caso de las stablecoins sobrecolateralizadas, como el Protocolo Maker, el mecanismo de stablecoin suele funcionar de la siguiente manera:

Mecanismo de acuñación y quema: Dai se crea y se quema a través del proceso de préstamo y reembolso sobrecolateralizado dentro de los contratos inteligentes de MakerDAO. Los usuarios depositan tipos de garantía (como Ether) en el contrato y acuñan nuevos Dai como préstamos en función del valor de su garantía.

Para medir la relación entre las stablecoins colaterales y las prestadas, introducimos el concepto de ratio de colateralización.

Índice de garantía: En un momento dado, el valor en dólares de la garantía dividido por la cantidad de Dai prestada representa el "índice de garantía" del préstamo. Esto se calcula en función de los precios en dólares de los activos colaterales informados periódicamente al contrato por un conjunto de oráculos descentralizados. Cada tipo de préstamo tiene un índice de garantía mínimo fijo, que suele oscilar entre el 110% y el 200%.

A medida que el valor de la moneda de garantía fluctúa, lo que provoca fluctuaciones en el coeficiente de colateralización, cuando el coeficiente cae por debajo del coeficiente de colateralización mínimo especificado, a menudo se desencadena la fase de liquidación.

Mecanismo de liquidación:

Si la relación de garantía del préstamo cae por debajo de la relación mínima, cualquiera puede invocar una función del contrato, lo que hace que una parte de la garantía se venda en intercambios descentralizados a cambio de Dai. El Dai obtenido se utiliza para pagar la deuda y pagar una recompensa a la cuenta que invocó la función.

Tasas de interés y reembolso:

Una vez que se paga el préstamo y sus intereses acumulados, el Dai devuelto se quema automáticamente y la garantía está disponible para su retiro. Por lo tanto, se puede decir que el valor en dólares de Dai está respaldado por el valor en dólares de la garantía subyacente en poder de los contratos inteligentes de MakerDAO.

Controlando el valor de Dai:

Al controlar los tipos de garantía aceptados, los índices mínimos de garantía y las tasas de interés para pedir prestado o almacenar Dai, MakerDAO puede controlar la cantidad de Dai en circulación, controlando así su valor.

Gobernanza y token MKR:

El poder de proponer e implementar dichos cambios variables se otorga a los titulares de tokens MKR a través del código. Los propietarios de tokens de gobernanza pueden votar sobre los cambios propuestos proporcionalmente a la cantidad de tokens que poseen. Los tokens MKR también sirven como inversión en el sistema MakerDAO. Los intereses adicionales pagados por los prestatarios se utilizan para comprar tokens MKR en el mercado y quemarlos, retirándolos permanentemente de la circulación. Este mecanismo tiene como objetivo vincular el MKR a los ingresos procedentes del préstamo de Dai y crear presiones deflacionarias.

Este mecanismo garantiza la estabilidad de Dai como stablecoin manteniendo su valor de forma descentralizada.

Figura 2: Ilustración de la emisión, circulación y regulación de Dai

Fuente: "Estabilidad e inestabilidad de las stablecoins" por Koda

Como se muestra en la figura anterior, en el mecanismo de emisión, circulación y regulación de las stablecoins basadas en cadenas como DAI, intervienen dos tipos principales de participantes: los clientes y los titulares de "tokens relacionados" (como MKR). El proceso específico es el siguiente: los clientes primero depositan Ether (ETH) en una "Posición de deuda colateralizada" (CDP) establecida por MakerDAO específicamente para ellos. Después de confirmar la cantidad de ETH, el CDP la bloquea y emite una cantidad correspondiente de DAI a la billetera digital del cliente en función de una proporción inferior al valor de mercado de ETH. Si un cliente quiere canjear su ETH garantizado, debe devolver la cantidad correspondiente de DAI al CDP y pagar la "tarifa de estabilidad" requerida. Después, el CDP quemará el DAI recuperado y liberará el ETH garantizado. En este sistema, los titulares de tokens MKR deciden parámetros económicos críticos, como los ratios de colateralización, los ratios de liquidación y las comisiones de estabilidad, a través de la votación. Estas decisiones afectan a los costes e incentivos para que los clientes emitan o reembolsen DAI, influyendo así en el valor de mercado de DAI. Cuando el precio de mercado de ETH cae, lo que desencadena el ratio de liquidación preestablecido y la deuda DAI relacionada no se paga a tiempo, el sistema iniciará automáticamente un proceso de subasta forzosa para gestionar el ETH garantizado en el CDP.

Resumen

Bitcoin y otras criptomonedas tempranas nacieron del escepticismo sobre el crédito de las monedas fiduciarias, con el objetivo de lograr apertura, democracia y estabilidad en la emisión de moneda. Sin embargo, debido a factores como la falta de valor intrínseco, la mayoría de las primeras criptomonedas experimentaron una volatilidad de precios significativa. En este contexto, comenzaron a surgir monedas estables que apuntaban a precios estables de divisas.

En comparación con las primeras criptomonedas como Bitcoin, las stablecoins fuera de la cadena ancladas a monedas fiduciarias tienen los precios más estables, seguidas de las stablecoins on-chain ancladas a otras criptomonedas, mientras que las stablecoins algorítmicas sin valor intrínseco y sólo controladas por entidades privadas presentan la mayor volatilidad de precios. En el proceso de lograr la estabilidad de precios, las stablecoins también han dado lugar a riesgos crediticios y riesgos de "confianza", cayendo en un dilema lógico entre "romper con las monedas fiduciarias" y "lograr la estabilidad de precios". El mecanismo de funcionamiento de las stablecoins, ya sea descentralizado o incluso completamente centralizado, contradice fundamentalmente la intención original de la emisión privada de moneda digital.

Muchos optimistas de blockchain creen que en el futuro, la mayoría de los activos físicos fuera de línea se tokenizarán, convirtiéndose en activos digitales en la cadena de bloques. Cada activo digital se puede dividir en una cierta cantidad de tokens para circular en todo el mundo, lo que promoverá en gran medida la optimización de la asignación de recursos. A medida que se tokenizan los activos fuera de línea, surge la necesidad de una moneda digital de precio estable para facilitar de manera efectiva las transacciones entre monedas digitales y tokens a través de contratos inteligentes, cumpliendo así las funciones de un medio de intercambio, una unidad de cuenta y una reserva de valor.

En opinión del autor, como infraestructura fundamental con atributos financieros, nosotros, como personas comunes, podemos centrarnos en las oportunidades que presentan las stablecoins descentralizadas. Actualmente, existen muchos mecanismos que llevan años operando como stablecoins sobrecolateralizadas, como MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA, etc. Quizás en el futuro, descubramos soluciones de stablecoin aún mejores.

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