Forward the Original Title‘深入分析Usual Money：警惕散户流动性蜜罐，锁定期4年的USD0++’

Resumen: Esta semana, continué estudiando la documentación de la API de Telegram. Debo decir que el estilo de documentación del sistema de Telegram no es muy impresionante, dando una sensación algo "hardcore rusa". Durante mi tiempo libre, mientras charlaba con amigos, discutimos un interesante proyecto de stablecoin que parece estar ganando impulso recientemente: Usual Money. Como siempre he mantenido un interés en investigar proyectos de stablecoin, inmediatamente pasé algún tiempo investigándolo. Me gustaría compartir algunas ideas contigo, con la esperanza de ayudar a todos a acercarse o participar en este proyecto con más cautela. En general, creo que la innovación principal de Usual Money radica en su diseño de tokenómica. Utiliza las ganancias de los colaterales que devengan intereses como soporte de valor para su token de gobernanza $Usual. Además, al empaquetar un producto de bono a 4 años USD0++, reduce la liquidez de USD0, asegurando la estabilidad relativa del flujo de beneficios mencionado anteriormente. Sin embargo, para los inversores minoristas con menos capital, USD0++ es esencialmente una trampa de liquidez, que requiere un enfoque cauteloso al participar.

Analizando el mecanismo y los puntos de venta principales del dinero habitual

Después de que la actividad de puntos comenzara el mes pasado, varios artículos de relaciones públicas sobre Usual Money han aparecido en el Internet chino. Los lectores interesados pueden explorarlos por su cuenta. Aquí, revisaré brevemente y agregaré información interesante. Otros artículos introductorios mencionaron que el fundador de Usual Money es un ex político francés. Inicialmente imaginé a un político mayor acercándose al final de su carrera, usando su influencia para asegurar una jubilación lucrativa. Sin embargo, el fundador es en realidad bastante joven. Pierre Person, nacido el 22 de enero de 1989, fue diputado de la Asamblea Nacional por la 6ª circunscripción de París de 2017 a 2022. Su carrera política consistió principalmente en ser asesor electoral y aliado político del presidente francés Emmanuel Macron. Pertenece al Partido Socialista Francés, alineado con la izquierda en el espectro político. Durante su mandato, estuvo involucrado en legislación como la atención médica LGBT y la legalización del cannabis, ajustándose a la imagen de una típica "élite liberal".

Teniendo en cuenta su trasfondo político, su elección de pasar de la política a los negocios este año es comprensible. El partido Renacimiento de Macron (centrista) perdió ante la alianza de izquierda 'La Nueva Unión Ecológica y Social del Pueblo' en las elecciones de la Asamblea Nacional de 2024, y no estuvo muy por delante del partido de extrema derecha de tercer lugar, el Rally Nacional. Esto significa básicamente que el entorno político de Francia, al igual que en la mayoría de los países occidentales, se está polarizando cada vez más. Como representante del establishment y un importante aliado político de Macron, la decisión de Pierre Person de cambiar de carrera en este momento bien podría ser una elección sabia.

La razón de proporcionar esta información es ayudar a todos a comprender el compromiso del fundador con este proyecto, lo que determina cuántos recursos está dispuesto a invertir. Volviendo a Usual Money, es un protocolo de stablecoin con un mecanismo central que involucra tres tipos de tokens: USD0, una stablecoin emitida 1:1 contra activos RWA como garantía; USD0++, un certificado negociable para un bono USD0 a 4 años; y Usual, su token de gobierno.

Sabemos que el sector actual de las stablecoins se puede dividir en tres categorías principales según su evolución:

Medio de transacción de alta eficiencia: esta categoría se refiere principalmente a stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias como USDT y USDC. Su valor principal radica en vincular activos del mundo real con activos en cadena. Estos proyectos se centran en crear más liquidez para los activos emitidos, proporcionando a los usuarios mejores experiencias de negociación para aumentar la adopción.

Resistente a la censura: Esta categoría incluye stablecoins descentralizadas respaldadas por activos criptográficos, como DAI y FRAX. Su valor principal es proporcionar capacidad de almacenamiento y cobertura para fondos con altos requisitos de privacidad, al mismo tiempo que son resistentes a la censura. Estos proyectos se enfocan en aumentar la estabilidad del protocolo mientras mantienen la descentralización, mejorando la resiliencia contra riesgos como corridas bancarias.

Certificados de productos de bajo rendimiento y baja volatilidad: esta categoría incluye proyectos como USDe, que empaquetan productos financieros de bajo riesgo con riesgo delta-neutral en stablecoins. Su valor principal es capturar más rendimiento para los usuarios al tiempo que garantizan una baja volatilidad del principal. Estos proyectos se centran en encontrar carteras de inversión de bajo riesgo y alto rendimiento.

En la práctica, estos atributos a menudo se entrelazan, pero generalmente, el punto de innovación central de un proyecto es uno de los tres mencionados anteriormente. Usual Money pertenece a la tercera categoría. Por lo tanto, su principal punto de venta es proporcionar rendimientos a los usuarios a través de USD0. Veamos cómo está diseñado Usual Money. Al evaluar un proyecto de stablecoin, normalmente analizamos dos dimensiones: estabilidad y potencial de crecimiento. Productos como USD0 suelen tener un potencial de crecimiento relativamente fuerte, pero pueden ser ligeramente más débiles en cuanto a estabilidad.

En cuanto a la estabilidad, USD0 utiliza el diseño de reserva del 100% actualmente predominante, en lugar de un mecanismo de sobrecolateralización. Ejemplos similares incluyen Fei, la versión actual de FRAX y Grypscope. En pocas palabras, puedes emitir una cantidad equivalente de stablecoins desde el protocolo proporcionando fondos, y estos fondos se reservarán al 100% como garantía para las stablecoins recién emitidas, sirviendo como respaldo de valor. El mecanismo elegido por USD0 implica la selección de tipos específicos de reservas. Utiliza una cesta de activos RWA como reservas de USD0, específicamente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y bonos de recompra inversa nocturna de EE. UU. En la etapa temprana actual, USD0 solo tiene un tipo de reserva: USYC emitido por Hashnote, que es un activo RWA en cadena que cumple con los requisitos anteriores. Los usuarios pueden elegir emitir USD0 desde Usual Money usando una cantidad equivalente de USYC, o pueden usar USDC, que se intercambiará por USYC a través de un intermediario.

Este enfoque ofrece dos ventajas principales:

• Proporciona una fuente real de ingresos para el protocolo al tiempo que garantiza un riesgo extremadamente bajo;
• Trae liquidez a los activos de RWA, que aún se encuentran en sus etapas iniciales, a través de la agregación.

En cuanto al primer punto, la mayoría de los proyectos similares operan de manera similar, incluso proyectos como USDT y USDC. Por lo tanto, la innovación principal de Usual Money radica en cómo se distribuye el ingreso obtenido. Aquí es donde entra en juego USD0++, el núcleo de su mecanismo. En pocas palabras, USD0++ es un bono negociable a 4 años de USD0. Es importante tener en cuenta que tener USD0 no genera ningún rendimiento. Solo convirtiendo USD0 en USD0++, lo cual requiere un período de bloqueo de 4 años, los usuarios pueden obtener rendimientos. Este diseño es similar al de Ethena. Por supuesto, durante el período de bloqueo, los usuarios pueden vender sus USD0++ en el mercado secundario, lo que permite una liquidación anticipada con descuento.

Vale la pena señalar la fuente y el método de distribución de los rendimientos de USD0++. En primer lugar, es importante enfatizar que los rendimientos de USD0++ solo corresponden a los rendimientos de RWA de los activos que has contribuido, en lugar de una parte proporcional de los rendimientos totales generados por todas las reservas. En segundo lugar, Usual Money ofrece dos opciones para la distribución de rendimientos: puedes mantener USD0++, en cuyo caso las recompensas se distribuirán en forma de tokens Usual al tipo de rendimiento promedio actual de RWA, o puedes elegir bloquearlo durante 6 meses, después de lo cual puedes recibir todos los tokens en forma de USD0 o tokens Usual. Sin embargo, si desbloqueas durante el período de bloqueo, no recibirás los rendimientos generados durante ese tiempo.

Ilustremos esto con un ejemplo específico. Supongamos que el APY promedio actual de las reservas de Usual Money es del 4,5%, y usted compra $100 en USD0 y lo convierte en USD0++. En este punto, tiene dos opciones:

• Si lo mantienes sin realizar ninguna acción, puedes recibir recompensas diarias en tokens Usual por valor de $0.0123 (100 * 4.5% / 365). Por supuesto, si Usual se aprecia, tus ganancias podrían aumentar y viceversa. Esto es a lo que se refieren como el USD0 ++ Alpha Yield.
• Puede elegir bloquearlo durante 6 meses. Suponiendo que el APY promedio permanezca constante en un 4,5% durante estos 6 meses, al final del período de bloqueo, puede elegir recibir $2,214 en USD0 o tokens Usual por valor de $2,214. Esto evita el riesgo de una reducción de los rendimientos debido a las fluctuaciones de precios de Usual durante el período de tenencia. Lo llaman la Garantía de Interés Básico (BIG).

Esto significa que solo se distribuirán los rendimientos de los activos de RWA correspondientes a USD0++ en el período de bloqueo de 6 meses, y el rendimiento esperado solo está en el nivel promedio de RWA. Además de esto, los rendimientos de la parte restante de los activos de RWA servirán como soporte de valor para el token Usual y serán reservados y administrados por el protocolo. Por supuesto, cómo se conecta específicamente esta parte de los activos con el token Usual aún necesita esperar a que se publiquen más detalles del mecanismo, pero es probable que sea a través de métodos como recompras.

Intereses de los interesados en el dinero habitual y por qué es una miel de liquidez para los inversores minoristas

Después de comprender el diseño del mecanismo de Usual Money, analicemos los intereses de las partes interesadas involucradas. Podemos categorizarlos ampliamente en seis roles: VCs o inversores, emisores de RWA, KOLs, ballenas, equipo del proyecto e inversores minoristas.

En primer lugar, para VCs o inversores, su interés principal radica en el valor del token Usual. Podemos ver que Usual Money ha atraído a buenas instituciones de inversión y escala de financiamiento. Esto refleja confianza en la capacidad de diseño del mecanismo completo para apoyar el valor del token Usual. Podemos estimar que este proyecto tiene una fuerte capacidad para movilizar el entusiasmo de los VCs o inversores habituales. A través de avales de jugadores experimentados, más personas se sentirán motivadas para participar en el protocolo USD0, e incluso bloquear directamente USD++, lo que ayudará en gran medida a la estabilidad del precio de Usual Money. Por lo tanto, es probable que veas voces de apoyo de figuras relevantes en las redes sociales.

En segundo lugar, para los emisores de RWA, como mencionamos anteriormente, Usual Money es una buena solución de liquidez. Francamente hablando, la tasa de adopción de tokens de tipo RWA en el mercado actual no es alta, porque los rendimientos de los activos del mundo real suelen ser más bajos que los del dominio Web3, por lo que no resultan muy atractivos para los fondos del mundo criptográfico. Sin embargo, cuando se integra con Usual Money, a medida que el enfoque de los usuarios se desplaza de RWA a los rendimientos potenciales de Alpha, los fondos de los usuarios atraídos se convertirán de manera fluida e imperceptible en RWA correspondientes. Esto crea indirectamente demanda y liquidez para RWA, por lo que también están dispuestos a respaldarlo.

A continuación están los KOL. Aquí, depende de si el KOL tiene la mentalidad de un comprador o de un vendedor. Debido a que en la actividad actual de puntos de dinero habitual, hay un diseño de comisión de referencia. Si los KOL están apuntando a este beneficio, naturalmente adjuntarán su código de invitación después de elogiar el proyecto.

Para los usuarios ballena, debido a su ventaja financiera, suelen controlar una parte considerable de los incentivos del token Usual, especialmente teniendo en cuenta que el diseño tokenómico de Usual asigna una proporción muy grande, el 90%, a la comunidad. A partir de nuestro análisis previo, sabemos que dado que USD0++ tiene un plazo de 4 años, esto significa que los participantes estarán más expuestos a riesgos significativos de fluctuación en la tasa de descuento. Sin embargo, las ballenas pueden usar un diseño interesante en Usual Money para evitar este problema: el Derecho de Arbitraje de Paridad (PAR). En pocas palabras, cuando USD0++ muestre una desviación significativa en el mercado secundario, la DAO puede decidir desbloquear parte de USD0++ antes para restaurar la liquidez de USD0++ en el mercado secundario. En este proceso, las ballenas naturalmente tienen más influencia, y cuando consideren necesario salir antes, pueden usar fácilmente esta cláusula para reducir la tasa de descuento, o en otras palabras, reducir el deslizamiento en las operaciones.

El mecanismo anterior es igualmente importante para el equipo del proyecto porque este proceso de restauración de liquidez es esencialmente comercio de arbitraje, y los intereses generados por estas transacciones serán gestionados por el tesoro del proyecto. Por lo tanto, mantener una cierta tasa de descuento puede traer beneficios al equipo del proyecto, lo que corresponde precisamente a los costos de salida para los inversores minoristas.

Finalmente, los inversores minoristas son la única parte desfavorecida y pasiva en este protocolo. En primer lugar, si eliges participar en USD0++, significa un período de bloqueo de 4 años. Sabemos que en el mercado de bonos, las duraciones más largas suelen requerir primas de riesgo más altas, sin embargo, el rendimiento potencial de USD0++ solo se encuentra en el nivel de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. En otras palabras, estás asumiendo más riesgos pero obteniendo el menor rendimiento. Al salir, los inversores minoristas no tendrán las ventajas que los usuarios ballena tienen en la gobernanza de DAO, lo que definitivamente significa asumir un costo de tasa de descuento mayor. Dado que estos costos son una fuente importante de ingresos para el equipo del proyecto, es poco probable que los inversores minoristas reciban mucha atención por parte del equipo del proyecto.

Especialmente considerando que la Reserva Federal ha entrado en un ciclo de recorte de tasas de interés en el futuro, enfrentando rendimientos cada vez más bajos, la eficiencia de capital de los inversores minoristas que participan en USD0++ se comprimirá aún más. Al mismo tiempo, ya que los recortes de tasas de interés significan que los precios de los bonos también aumentarán, las ganancias de apreciación de RWA servirán como nutrición para la apreciación de Usual, de la cual los inversores minoristas no se beneficiarán. Por lo tanto, creo que esto es una trampa de liquidez exquisitamente elaborada para los inversores minoristas por parte de muchos elites. Todos deben acercarse a la participación con una actitud cautelosa. Quizás para los usuarios de pequeños fondos, asignar adecuadamente algunos Usual podría ser más rentable que ganar USD++.

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