Resumen Ejecutivo

• En una base de promedio móvil de 4 semanas, Banana Gun (BG) está generando ~$52 millones en ingresos anualizados, con ~$21 millones que se acumulan a los poseedores de tokens (17% APY)
• $BANANA opera a un múltiplo P/S conservador de 4x a pesar de la presencia de impulsores de crecimiento convincentes y vientos favorables estructurales
• FDV es un meme: $BANANA enfrenta pequeños choques de suministro por parte del equipo y asignación del tesoro en el futuro previsible
• La opcionalidad de la integración vertical crea una enorme oportunidad donde los ingresos y ganancias anualizados podrían triplicarse
• Los próximos lanzamientos de productos fortalecerán aún más las fortalezas que ya posee BG y los posicionará más favorablemente frente a los competidores.
• Si bien existen riesgos de mercado, competencia y regulación, están bien mitigados

Las Guerras del Frontend

Origen: Flashbots

En los últimos 7 días, los frontends en Ethereum generaron ~$3.6 mil millones de volumen de operaciones ($185 mil millones anualizados). Los activos de larga cola (es decir, activos no ETH/BTC/pegged) dominaron la participación en el volumen con un 69% ($2.45 mil millones). Los pocos frontends principales por participación en el volumen son nombres conocidos: Uniswap (a pesar de las tarifas de FE), Cowswap, 1inch. Sin embargo, BG generó un astuto volumen de $129 millones, aproximadamente el 5% del volumen de operaciones de activos de larga cola.

Recientemente me encontré con un artículo por Masonque habla sobre la privatización del flujo de órdenes y cómo la proliferación de shitcoins llevó al crecimiento de los bots TG. Como subproducto de una clase de activos en crecimiento, los traders son ahora más sofisticados y buscan constantemente formas de mejorar la velocidad y evitar el MEV. Los usuarios de estos bots suelen ser insensibles al precio, valorando la velocidad/conveniencia por encima de la ejecución. Hemos visto un aumento significativo en los bots de TG a pesar de las altas comisiones del 0.5%-1% cobradas en swaps/snipes.

Fuente: cazador de ballenas

Sumergiéndonos en la dinámica del mercado para los bots de TG, podemos ver que el 98% del volumen está concentrado en Ethereum y Solana. Trojan lidera el grupo en volúmenes de 7 días ($325M), dada su dominancia en Solana, mientras que BG y Maestro hicieron $167M y $142M respectivamente.

Aunque BG en SOL se lanzó alrededor del lanzamiento de Trojan, creo que la dominancia de Trojan se debe en gran medida a un mejor programa de referencia (sistema de recompensa escalonado) y a la agricultura de airdrop. BG parece tener sus raíces y comunidad en el ecosistema ETH, lo cual no es sorprendente dada su origen. Cabe destacar que el antes dominante Maestro en ETH está perdiendo gradualmente cuota de mercado, en parte debido a la existencia de un token $BANANA y al alto índice de éxito de las ráfagas de BG (hablaré de esto más adelante)

Aquí hay cuatro puntos importantes a tener en cuenta:

1. Tener la relación con los usuarios finales se ha vuelto cada vez más importante;
2. La optimización de la velocidad y la ejecución se ha convertido en una tendencia sistémica a medida que los usuarios se vuelven cada vez más sofisticados.
3. El uso de bots de TG para el trading de shitcoins se está convirtiendo en algo habitual
4. Los usuarios del bot de TG tienden a estar motivados por incentivos (es decir, tokenholder + usuario, programas de referidos, descuentos, airdrops, etc)

¿Cómo gana dinero BG y adquiere usuarios?

BG genera ingresos cobrando una tarifa del 0.5% en compras manuales/órdenes límite (solo ETH) y una tarifa del 1% para emboscadas o operaciones en todas las demás cadenas compatibles. Usando el promedio de 4 semanas, BG está generando ~$993K por semana ($52M anualizado). El 40% de todos los ingresos se distribuye a los poseedores de tokens, excluyendo el tesoro, los saldos de CEX y la mitad de los tokens del equipo. Solo 2.9M de los 3.4M de la oferta circulante son elegibles para el reparto de ingresos, lo que equivale a ~17% APY en el momento de escribir esto.

Para crear fidelidad de los usuarios, el equipo ha diseñado un programa de reembolso que recompensa a los usuarios con $BANANA por realizar operaciones en el bot. El reembolso real de $BANANA es una función del valor en dólares de las comisiones pagadas y un multiplicador discrecional. Este programa está parcialmente financiado por recompras del tesoro, reduciendo la dependencia de las emisiones.

Comprendiendo la Tokenomía de $BANNANA

El equipo posee el 10% del suministro, con la primera mitad desbloqueándose el 14 de septiembre de 2025 y el resto desbloqueándose el 14 de septiembre de 2031. Ambas partes pasarán por un período de inversión lineal de 3 años desde la fecha de desbloqueo. El equipo puede comprometerse con este calendario de inversión ridículamente largo ya que la mitad de sus tokens son elegibles para revshare - juego limpio ya que necesitaban una forma de incentivarlos. Esto demuestra un alto nivel de convicción ya que solo ganan dinero cuando BG lo hace, lo que elimina la necesidad de vender sus tokens para obtener ganancias.

En resumen: Los incentivos del equipo están alineados con los titulares de tokens.

Me gustaría señalar que la tesorería original tenía el 60% del suministro (transacción de bloqueo aquí) pero luego fue revisado al 45% en sus documentos después quemando aproximadamente el 15% del suministro. En el cronograma original, se otorgan 250K tokens por mes durante dos años. Aunque los tokens otorgados del tesoro deberían ascender a 3.25M en octubre de 2024, las retiradas netas del contrato de otorgamiento solo suman 2M de tokens hasta la fecha.

Una cosa está clara: dada la inmensa cantidad de ingresos que BG está obteniendo, no son necesarias las emisiones para seguir creciendo en la adopción del producto.

Tesis

Hay una oportunidad de ingresos insana en el flujo de pedidos de BG

Fuente: cazador de ballenas

Como se mencionó anteriormente, BG se beneficia de la creciente preferencia por la ejecución privatizada y el tiempo de comercialización.Investigación de FelipeSe observó que BG gana ~88% de las subastas, lo que lleva a monopolios naturales en este subsegmento. Esto se debe en parte a la "cultura de sobornos elevados" para lanzamientos extremadamente esperados (consulta la consulta anterior).

Fuente: Arkham (Contrapartes superiores de pistolas de plátano por salidas)

Desde el perfil de BG en Arkham, podemos ver que los usuarios han pagado cerca de $100M en tarifas de prioridad (sobornos) por sus snipes, con la mayoría acumulándose en titan. Esto es ligeramente extraño, dado que titan era un jugador relativamente nuevo (abr 2023) en la escena de la construcción y carecía del historial del castorconstructor titular.

Profundizando en esto, se observa que titan generó más ganancias que beaverbuild a pesar de construir la mitad de los bloques. Hay un argumento razonablemente sólido de que BG tiene algún tipo de "acuerdo exclusivo de flujo de órdenes" con titan (no necesariamente malo).

Fuente: libMEV (datos desde la fusión)

Aquí está la clave... ¿Qué pasaría si BG se quedara con el flujo de órdenes para ellos mismos en lugar de compartirlo? Si decidieran convertirse en un constructor de bloques, BG podría triplicar fácilmente sus ingresos anualizados de la noche a la mañana (asumiendo que $ETH = $2.6K).

Imagina un mundo donde los titulares de $BANANA obtienen ~51% de APY, financiado tanto por los ingresos de la interfaz de usuario como por los ingresos de construcción de bloques.

Es probable que veamos pocos o ningún desabastecimiento

Todos estamos demasiado familiarizados con los juegos jugados por equipos alrededor de desbloqueos importantes en el acantilado y las implicaciones de un exceso de suministro. En el caso de $BANANA, ningún suministro bloqueado llegará al mercado hasta Sep 2025 (inicio del tesoro de desembolso lineal y asignación de equipo).

Tengo fuertes razones para creer que la presión de venta del tesoro/equipo será mínima debido a lo siguiente:

1. BG está ganando mucho dinero, con la posibilidad de aumentar sus ingresos significativamente si deciden convertirse en un constructor de bloques.
   1. Sus fuertes ingresos les permiten financiar el crecimiento y las operaciones sin vender tokens del tesoro desbloqueados
   2. Sus tokens del tesoro subutilizados respaldan este argumento
2. La cultura de la comunidad de BG y la fuente de convicción tienen sus raíces en la visión de que BG sea una vaca lechera autosostenible (es decir, acantilados a largo plazo, reparto de ingresos para el equipo)
   1. El equipo entiende que la gran venta de estos desbloqueos erosionará la cultura/convicción de la comunidad en esa visión a largo plazo, creando graves implicaciones para el crecimiento y la adopción continuos.

No me sorprendería si el equipo vuelve a bloquear sus tokens de equipo y tesorería cuando se desbloqueen el próximo año. Si esto sucede, espero que los tokens del equipo bloqueados se incluyan en el pool de participación en los ingresos (después de todo, esto está dentro de sus derechos).

Narrativa sólida y fundamentos

Fuente: Brent

BG es una plataforma única con vientos de cola a corto plazo y fundamentos sólidos. Recientemente, ha habido cierto debate sobre si los fondos harán de las memecoins una asignación central en la cartera. Así es como estoy pensando en esto:

1. Si los fondos tuvieran que pujar por memes, es probable que se mantengan en empresas consolidadas debido a las limitaciones de tamaño y liquidez.
   1. Aunque es muy improbable que utilicen una herramienta como BG, sigue siendo positivo neto para el sector de las memecoins (impulsando los precios y el sentimiento)
   2. Esto conduce a la proliferación de memecoins de micro/small cap y, como resultado, a más actividad en herramientas como BG para que los usuarios aprovechen estas oportunidades
2. Si los fondos se niegan a pujar por memes pero aún les gustaría tener exposición a este segmento, comprar un proyecto como $BANANA como un proxy de memecoin tiene mucho sentido. Será un tipo de juego de 'vender palas durante una fiebre del oro' para los fondos que se basan más en la tesis y en los fundamentos.

En cuanto a los fundamentos, $BANANA atrae a los inversores que prefieren activos de calidad con valoraciones razonables. Utilizando un promedio móvil de 4 semanas para suavizar los datos, BG genera ingresos (ganancias) anualizados de $52M ($21M) y se negocia a un P/S y P/E conservadores de 4x y 8x respectivamente. Esto es menor que los múltiplos promedio de proyectos comparables (siendo las DEXes la siguiente categoría más cercana).

Sus ingresos/ganancias anualizadas han crecido aproximadamente un 4.5% por semana utilizando datos del año hasta la fecha. Lo interesante aquí es la compresión múltiple desde enero de 2024, donde la S/P y la P/E eran respectivamente de 12.5x y 26.5x. Si bien factores como las perspectivas de crecimiento menguantes en ETH/SOL jugaron un papel, creo que $BANANA está preparado para reevaluarse al alza como:

1. Los inversores querrán buscar aplicaciones que tengan la escala para "poseer la pila" (aplicaciones sólidas: Aave, Uniswap, Ethena, etc.)
2. Hay catalizadores de crecimiento inminentes (que se discutirán en la próxima sección), donde el mercado no está valorando una recuperación de ingresos/beneficios

Nuevos impulsores de crecimiento

Hay varios catalizadores emocionantes a los que esperar. Estos incluyen:

1. Aplicación web (ETA T3'24): Terminal de trading optimizado para navegadores para prosumidores, creando una experiencia de usuario similar a CEX para trading/sniping en la cadena
2. Producto de etiqueta blanca: BG se integrará con dextools (y potencialmente más) para un mayor flujo de órdenes (más interfaces = mejor distribución)
3. Otros: App store (mirar moonshot), más cadenas, más utilidad para los créditos de Banana, etc

Creo que el futuro de los bots de trading de TG es multiplataforma y que tener una sofisticada aplicación web con una interfaz de usuario superior reducirá las barreras para la adopción de estas herramientas. Además, los productos de etiqueta blanca servirán como un embudo útil para adquirir más flujo de órdenes, lo que potencialmente llevará a la conversión de usuarios en la plataforma nativa de BG.

Estas iniciativas son diferenciadores fuertes en una categoría relativamente comoditizada, y estoy seguro de que BG está en el camino correcto para un crecimiento continuo en la cuota de mercado.

Riesgos

Actividad decreciente en cadenas Onchain de ETH y EVM

Desde el comienzo de 2024, la actividad onchain en SOL ha superado a ETH. Dado que esta tendencia probablemente continuará en el futuro previsible, no augura bien para BG. Aunque BG tiene presencia en SOL, enfrenta una fuerte competencia de alternativas como photon, bonkbot y trojan. Sin embargo, creo que la próxima webapp/appstore es diferenciada y servirá como mitigadores de riesgo.

Competencia de incumbentes de alta gama

Si bien proyectos como Uniswap Labs se centran en aumentar los volúmenes en el mercado de alta gama (es decir, ejecución basada en intenciones para grandes órdenes), no podemos ignorar la amenaza de la competencia si BG crece demasiado. Sin embargo, la probabilidad de que esto ocurra debería ser moderadamente baja, dado que los volúmenes en activos de micro capitalización representan una pequeña parte del total de volúmenes de negociación en cadena.

Las Memecoins están pasando de moda

Fuente: DefiSquared

Cada ciclo alcista se puede generalizar en temas, y hemos visto el aumento especulativo (y caída) de subcategorías dentro de DeFi, L1s, NFT, y etc. Hasta ahora, el juego de este ciclo han sido las memecoins, que han beneficiado enormemente a BG. Nada dura para siempre, y las memecoins pueden dejar de estar de moda si el mercado encuentra otra narrativa especulativa en la que sumarse. Sin embargo, creo que esto no ocurrirá a corto plazo.

Riesgo Regulatorio: Posibles Acciones de Cumplimiento de la SEC

La SEC ha presentado demandas contra más de 40 empresas de criptomonedas por violación de leyes de valores desde 2023. Sin embargo, la atención de la SEC a menudo se centró en plataformas y exchanges de alto perfil que facilitaban grandes volúmenes de tokens con características similares a valores. Ejemplos incluyen Crypto.com, Robinhood, Consensys, Uniswap, Kraken y Binance. Aunque este riesgo no se puede ignorar, es poco probable que ocurra dada la pequeña escala de operaciones de BG en comparación con las empresas en la mira de la SEC.

Ejercicio de valoración simple

Detallaré mis suposiciones de caso bajista, base y alcista basadas en lo siguiente

Bear: Nuevos participantes de incumbentes de alto nivel (es decir, Uniswap), disminución de la actividad en cadena en ETH, Trojan continúa dominando la cuota de mercado de SOL. Gran caída en el crecimiento.

Base: El crecimiento experimenta una ligera disminución respecto a las tasas del año hasta la fecha (4.5%), mantiene la cuota de mercado actual en ETH y SOL, sin frenesí de shitcoin en las cadenas admitidas (excl. ETH/SOL)

Bull: BG se convierte en un constructor de bloques, las iniciativas de crecimiento dan resultados y BG se convierte en líder del mercado en todas las cadenas, hay una locura de shitcoin en las cadenas admitidas (excl. ETH/SOL)

Nota: Para evitar ser demasiado especulativo, no he tenido en cuenta la expansión de los múltiplos (es decir, el aumento de los múltiplos P/S comparables).

Conclusión

Banana Gun ($BANANA) presenta una oportunidad convincente en el cambiante paisaje de los bots de trading. Con su sólida posición en el flujo de órdenes privatizadas, velocidad, fundamentos sólidos, falta de exceso de oferta y valoración atractiva, BG demuestra un crecimiento a un precio razonable. Además, los próximos catalizadores de BG servirán como un fuerte diferenciador dentro del paisaje de los bots de trading. Aunque existen riesgos regulatorios y competitivos, parecen manejables en la escala actual de BG y están bien mitigados. A pesar de los desafíos del mercado, el enfoque innovador y los fundamentos sólidos de BG sugieren un potencial de rendimiento superior en el futuro previsible.

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