Para establecer un protocolo de liquidez sólido, una evaluación integral debe considerar varios aspectos, incluyendo ① la construcción de fondos de liquidez; ② el mecanismo de sobregarantía; ③ la eficacia de los servicios de Oracle; ④ el diseño de funciones de tipos de interés; ⑤ el mecanismo de liquidación; ⑥ el diseño del mecanismo central.

Los puntos clave para evaluar los protocolos de liquidez residen en captar la esencia, siendo el núcleo el “préstamo”. Sin embargo, la diferencia radica en si el protocolo puede tener un mecanismo eficaz de determinación de precios, proporcionar amplia liquidez y evitar pérdidas de costos innecesarias.

1. El DeFi en cadena

Desde el nacimiento de Bitcoin, el concepto de pago descentralizado entre pares finalmente ha logrado un gran avance. Muchas partes del proyecto se comprometen a construir un mercado financiero libre descentralizado en la cadena; tomando como ejemplo una única cadena pública, una cadena pública con usuarios, ecología y moneda nativa puede entenderse como un país hasta cierto punto, y en este sentido soberano ecosistema económico:

① La moneda nativa actúa como moneda estándar y la moneda estable fija un precio constante en la cadena para conectar la moneda estándar y el dólar estadounidense;

② El protocolo de préstamos descentralizados reemplaza a los bancos tradicionales para implementar un mecanismo descentralizado de préstamos e intercambio de precios en cadena;

③ “Mercado de bonos” descentralizado, bonos del tesoro RWA al tipo de interés de referencia original + LSD-Fi;

④ Los derivados descentralizados proporcionan gestión de riesgos para protegerse contra la volatilidad de los activos;

Además, están surgiendo fideicomisos de seguros descentralizados, fondos de gestión de activos, concursos de lotería y soluciones financieras descentralizadas de la cadena de suministro. Cualquier producto del mercado financiero tradicional puede reconstruirse e implementarse en el mundo de blockchain. Además, basándose en las características de la cadena de bloques, también se pueden implementar funciones innovadoras como transacciones ultrarrápidas, que no son prácticas fuera de línea.

El mundo de las criptomonedas ha perfeccionado, hasta cierto punto, los elementos que constituyen el mercado financiero descentralizado. Entre las diferentes cadenas de bloques (entidades económicas soberanas), según la economía simbólica de cada proyecto, la moneda nativa sirve como moneda estándar para la gobernanza en cadena. Varios tokens dentro del ecosistema pueden aparecer tanto como acciones como deuda. El valor de una cadena radica en la cantidad de actividad económica que sustenta.

Respaldados por el establecimiento de un mercado de bonos nativo en cadena, los proyectos de deuda nacional RWA y los derivados de participación de liquidez (LSDFi) después de la actualización de Shanghai han ganado una popularidad significativa.

Como proyecto DeFi, uno de los aspectos centrales es abordar los problemas de liquidez. La liquidez, en un sentido amplio, se refiere a los fondos monetarios que una entidad puede controlar. En el sector financiero tradicional, la liquidez suele indicar la comerciabilidad y la facilidad para retirar efectivo de un activo o mercado. Ya sea un protocolo de préstamo de liquidez o un protocolo de participación de liquidez, todo se reduce a la esencia de las finanzas: pedir prestado y prestar.

2. Cómo construir un protocolo de liquidez

Empecemos por el intermediario más importante de las finanzas tradicionales, el banco, y hablemos de los métodos de construcción y evaluación de protocolos de liquidez en DeFi.

La esencia de un banco comercial es que integra la recepción de depósitos y la emisión de préstamos y se convierte en un sistema de incentivos que crea liquidez activamente.

Según la teoría financiera tradicional, en un mundo perfecto con mercados completos, información simétrica y costos de transacción cero, no es necesario que existan bancos e intermediarios financieros no bancarios. Los prestatarios y prestamistas pueden lograr resultados óptimos de asignación de recursos en el sentido de Pareto a través de transacciones gratuitas.

Pero esta situación perfecta es obviamente imposible de lograr, lo que también corresponde al papel de los bancos como intermediarios financieros más importantes en el mundo real.

Para un banco comercial, el negocio principal tiene dos puntos: por un lado, absorbe depósitos y proporciona intereses, y por otro, presta depósitos para obtener intereses, lo que proporciona liquidez al mercado y al mismo tiempo genera diferenciales de intereses. El banco central regula la cantidad de depósitos y préstamos y las tasas de interés a través de diversas herramientas de política monetaria.

En comparación con los mecanismos de préstamo y cambio de precios de los bancos, las ventajas de los protocolos descentralizados sin custodia incluyen: transparencia y fijación de precios efectiva basada en la demanda del mercado, préstamos rápidos y convenientes y resistencia a la censura.

Después de comprender esto, podremos comprender fácilmente los protocolos de liquidez en las finanzas descentralizadas. El siguiente es un ejemplo simple del protocolo de préstamos que actualmente ocupa el tercer lugar en TVL en el ranking de protocolos, tomando JustLend como ejemplo simple.

Protocolo JustLend DAO

Se trata de un protocolo de mercado monetario impulsado por TRON que tiene como objetivo establecer un mercado monetario basado en tasas de interés determinadas por algoritmos de oferta y demanda. La tasa de interés en este protocolo está determinada por un algoritmo basado en la oferta y la demanda de los activos TRON.

Hay dos roles en el protocolo, Proveedor y Prestatario, ambas partes interactúan directamente con el protocolo para ganar o pagar tasas de interés flotantes.

Suministrar:

En este protocolo, los fondos proporcionados por todos los usuarios se agregan primero para formar un fondo común de liquidez (fondo común de préstamos), logrando una alta liquidez prestando al fondo común en lugar de entre pares, logrando mejor el equilibrio monetario. En este escenario, los proveedores de liquidez (LP) no necesitan esperar a que venzan los préstamos individuales, sino que pueden retirar activos del conjunto en cualquier momento.

Los proveedores depositan activos en el mercado de divisas del contrato inteligente JustLend DAO, y los activos proporcionados en este proceso se representan como jTokens (un tipo de token TRC-20). Los poseedores de estos tokens reciben recompensas de acuerdo con las reglas pertinentes (disfrutando de ingresos por intereses de los préstamos).

Tipo de interés:

La tasa de interés de un préstamo financiero tradicional generalmente sigue siendo la misma durante toda la vigencia del préstamo. Pero en este protocolo, las tasas de interés cambiarán en tiempo real en función de los cambios en la oferta y la demanda del mercado, y las tasas de préstamo/oferta en diferentes mercados pueden variar de un bloque a otro. El interés en el protocolo se calcula en función del tiempo de generación del bloque en TRON, y el interés del préstamo se acumulará en función del número de bloques.

En este protocolo, la tasa de interés de endeudamiento se calcula sobre la base de dos modelos, a saber, el modelo de tasa de interés suavizada y el modelo de tasa de interés escalonada. El modelo matemático no entrará en detalles. El principio es: cuando la demanda de criptoactivos por parte de los prestatarios disminuye, el exceso de tokens en el conjunto que se pueden utilizar para préstamos generará mayor liquidez y tasas de interés más bajas, lo que fomentará los préstamos. Del mismo modo, cuando la demanda de préstamo de un activo es alta, la cantidad de tokens disponibles para prestar disminuye, lo que resulta en una menor liquidez y tasas de interés más altas, atrayendo así la oferta.

El diseño de las tasas de interés es una parte central del protocolo DeFi. Recién en octubre de este año, la plataforma de préstamos de garantía Yield Protocol anunció planes de cesar sus operaciones. Una de las razones fue que falta demanda de préstamos a tasa fija en la plataforma. Un buen mecanismo de tipos de interés puede impulsar el desarrollo de una tendencia.

3. Elementos del Protocolo de Liquidez

Se puede ver en un protocolo de préstamos típico, como el protocolo JustLend DAO, que se deben considerar los siguientes puntos al crear un protocolo de liquidez:

① Construcción de fondo de capital: LP inyecta liquidez

②Mecanismo de sobregarantía: el prestatario obtiene un préstamo

③Eficacia de Oracle: seguimiento de los precios de las garantías

④Tipo de interés: tipo de interés flotante, tipo de interés fijo, etc.

⑤Diseño del mecanismo de liquidación: mecanismo de procesamiento cuando la garantía es insuficiente

⑥Diseño del mecanismo central: mecanismo de estabilización de precios y establecimiento de control de riesgos.

El mecanismo de garantía es un tipo de préstamo de liquidez, que también es el punto de innovación de algunos mecanismos, como la generación de tokens de proyecto líquidos para transacciones a través de garantía total, de modo que no es necesario establecer un fondo de liquidez a través del prestamista.

El ejemplo típico de este tipo de activo colateral es la moneda estable del protocolo Maker.DAI.

Cualquiera puede utilizar el protocolo Maker para crear un contrato inteligente llamado "Maker Vault (Maker Vault)" y depositar activos para generar DAI, utilizando así activos colaterales para generar Dai para apalancamiento en la plataforma Maker. Echemos un vistazo a las ideas de préstamos de garantía de Dai.

Préstamo garantizado con DAI

Paso 1: crear una bóveda y bloquear la garantía

Los usuarios crean una bóveda a través de una interfaz proporcionada por la comunidad y bloquean un tipo y cantidad específicos de garantía para generar DAI. La bóveda se considera garantizada una vez que se depositan los fondos.

Paso 2: generar DAI desde la bóveda garantizada

Después de bloquear los activos colaterales en una bóveda, el propietario de la bóveda puede usar cualquier billetera de criptomonedas sin custodia para iniciar y confirmar transacciones, generando una cierta cantidad de DAI.

Paso 3: Pagar la deuda y pagar la tarifa de estabilidad

Para recuperar parte o la totalidad de la garantía, el propietario de la bóveda debe reembolsar total o parcialmente el DAI generado y pagar la tarifa de estabilidad que se acumula durante el período de DAI pendiente. La tarifa de estabilidad sólo se puede pagar en DAI.

Paso 4: retirar la garantía

Después de pagar DAI y liquidar la tarifa de estabilidad, el propietario de la bóveda puede retirar parte o la totalidad de la garantía a su billetera. Una vez que todo el DAI se paga por completo y se retiran todas las garantías, la bóveda queda vacía, esperando que su propietario vuelva a bloquear los activos.

Es fundamental tener en cuenta que los diferentes activos de garantía deben colocarse en bóvedas separadas. Algunos usuarios pueden tener varias bóvedas con diferentes tipos de garantías y ratios de garantía.

Mecanismo de Liquidación de DAI

El Protocolo Maker emplea un proceso de subasta automatizado para liquidar bóvedas de alto riesgo, asegurando que siempre haya suficiente garantía para respaldar la deuda pendiente. Las decisiones de liquidación se basan en el índice de liquidación y el índice de garantía-deuda de la bóveda. Cada tipo de bóveda tiene un índice de liquidación correspondiente, determinado por los titulares de MKR mediante un proceso de votación basado en el riesgo de la garantía.

Cuando el índice de garantía de una bóveda cae por debajo del umbral mínimo, se inicia el proceso de liquidación de la subasta. El DAI obtenido a través de subastas de garantías se utiliza para pagar la deuda dentro de la bóveda, incluidas las sanciones de liquidación. Si los ingresos de la subasta en DAI son suficientes para cubrir la deuda y pagar las sanciones de liquidación, se lleva a cabo una subasta de garantía inversa para reducir la cantidad de garantía vendida.

Si el DAI obtenido de las subastas de garantías es insuficiente para cubrir la deuda, el déficit se convierte en un pasivo para el Protocolo Maker. DAI de Maker Buffer se utiliza para pagar esta parte de la responsabilidad. Si el colchón es insuficiente, se activa el mecanismo de subasta de deuda. Durante las subastas de deuda, se acuñan nuevos MKR y se venden a los usuarios que participan en la subasta utilizando DAI. El DAI obtenido de las subastas de garantías ingresa al Maker Buffer.

La función del Maker Buffer es mitigar el impacto de la futura escasez de garantías y la emisión excesiva de MKR debido al aumento de las tasas de depósito de DAI. Si el DAI obtenido a través de subastas y tarifas de estabilidad excede el límite superior del Maker Buffer, se realizan subastas excedentes. Durante las subastas de excedentes, MKR se subasta por una cantidad fija de DAI, y gana el mejor postor. Una vez que concluyen las subastas excedentes, el Protocolo Maker quema automáticamente el MKR subastado, reduciendo el suministro total de MKR.

El protocolo de liquidez sufre un ataque de precios

Arriba, a través de los casos del Protocolo JustLend DAO y MakerDAO, podemos observar algunos puntos clave en la creación de un protocolo de liquidez. Mientras escribía este artículo, un conocido proyecto DeFi, dYdX, sufrió un ataque de precios y se agotó parte de la liquidez del fondo de seguros.

dYdX es un intercambio de derivados descentralizado para contratos perpetuos y operaciones de margen. Proporciona servicios de negociación de activos digitales blockchain estilo libro de órdenes y proporciona funciones de negociación de contratos y apalancamiento. En pocas palabras, es un intercambio de contratos modelo de libro de pedidos descentralizado donde cualquiera puede negociar contratos libremente en este intercambio.

Sin embargo, en el reciente par comercial YFI-USD en la plataforma, el token YFI se elevó gradualmente y luego colapsó repentinamente, lo que provocó que el interés abierto de $YFI en dYdX se disparara de $800,000 a $67 millones en unos pocos días. Antes de que el precio colapsara, el atacante de precios pudo retirar una gran cantidad de USDC de dYdX, lo que provocó que se drenara una gran cantidad de fondos del fondo común de seguros de dYdX. El fundador también anunció que el motor de liquidación sería rediseñado en la versión V4.

En este par comercial, YFI es el token nativo del proyecto Yearn Finance, conocido por sus estrategias de extracción de liquidez. Los usuarios pueden participar en diversas estrategias de extracción de liquidez a través de Yearn Finance, interactuando con otros proyectos DeFi a través de los tres productos principales de la plataforma: Earn, Vaults y Iron Bank. Yearn Finance también participa de manera importante en el concepto DeFi Lego.

Se puede ver en el caso de dYdX que si algunos pequeños protocolos de liquidez enfrentan ataques de precios, fácilmente se quedarán sin liquidez. Esta situación se producirá especialmente cuando se utilice el modelo de Creador de Mercado Automático. En los protocolos comerciales, a menudo existen enormes problemas de descubrimiento de precios asociados con las máquinas Oracle.

Mango es una plataforma de contrato descentralizada en Solana. También sufrió un ataque de precios el 22 de octubre.

En ese incidente, el atacante estableció una posición transfiriendo 5 millones de dólares a las direcciones A y B de la plataforma comercial Mango, utilizó el contrato para crear su propia contraparte en Mango y abrió MANGO para posiciones largas y cortas. Posteriormente, el atacante utilizó más fondos para comprar tokens MANGO, manipulando su precio de 2 centavos a 91 centavos, y utilizó los enormes activos netos contables dentro de la plataforma para obtener parte de los ingresos de Mango mediante préstamos. A pesar de la falta de liquidez, pudieron retirar 110 millones de dólares.

En diciembre del mismo año, el protocolo de préstamos de la cadena Bsc Helio también sufrió un ataque de precios. El atacante aprovechó la vulnerabilidad de la información inoportuna de precios del oráculo y realizó con éxito operaciones de préstamo de garantía explotando una vulnerabilidad de contrato inteligente para sobreemitir tokens aBNBc y convertirlos en hBNB de Hello. El atacante prestó la moneda estable HAY por valor de 16,44 millones de dólares estadounidenses y la intercambió por aproximadamente 15 millones de dólares en activos generales para su retiro. El ataque causó un daño significativo al protocolo Helio, revelando los riesgos de las vulnerabilidades de Oracle y los contratos y la importancia para la seguridad de los protocolos de préstamos.

4. Conjunto de activos de liquidez

Una vez que comprendamos los elementos necesarios para un protocolo de liquidez, un paso crucial es establecer un conjunto de activos de liquidez. Existen muchas clasificaciones para los grupos de activos de liquidez, con un enfoque en el camino evolutivo de los grupos de liquidez de Automated Market Maker (AMM). Además, presentaremos brevemente los grupos de préstamos, los grupos de garantías de opciones y los grupos de ametralladoras.

Fondos de liquidez AMM

En cuanto a los creadores de mercado automatizados (AMM), como comentamos en el “Método de evaluación de DeFi 1: revisión iterativa de Uniswap”, Uniswap es sin duda el primer proyecto que me viene a la mente. En AMM, se implementa un modelo de creación de mercado descentralizado que permite a cualquiera proporcionar liquidez.

Sin embargo, con el paso del tiempo, los AMM continúan evolucionando, yendo más allá de los simples modelos de Constant Product Market Maker (CPMM) al optimizar y actualizar las deficiencias existentes.

En primer lugar, existen varios tipos de creadores de mercado de función constante (CFMM), incluidos CPMM, CSMM y CMMM.

①Modelo de creador de mercado de productos constante (CPMM)

x·y=k

(x es token1, y es token2, k es una constante)

Básicamente, Uniswap combina dos activos que se comercializan en un único fondo de liquidez, con el objetivo de garantizar que el tamaño del fondo de liquidez siga siendo el mismo independientemente del tamaño de la operación. Y cuando el fondo de capital se desequilibra y se inclina en una determinada dirección, los arbitrajistas entrarán y rápidamente lo reequilibrarán a cambio de la diferencia en las ganancias.

Problemas con CPMM: deslizamientos, pérdidas no permanentes y riesgos de seguridad. Para obtener detalles sobre esta parte, puede leer el tweet anterior [Método de evaluación de DeFi 1: revisión iterativa de Uniswap], que es muy claro.

②Modelo de creador de mercado de suma constante (CSMM)

x+y=k

(x es token1, y es token2, k es una constante)

CSMM es más adecuado para escenarios en los que los cambios de precios en las transacciones son cercanos a cero, pero este modelo no puede proporcionar liquidez ilimitada.

Desventaja: cuando el precio fuera de la cadena no coincide con el precio del token en el grupo, los comerciantes y arbitrajistas tienen la oportunidad de consumir las reservas del grupo y desestabilizar el grupo de liquidez. Esto hará que los activos del fondo de liquidez se concentren en un determinado activo, perdiendo así liquidez.

③Modelo de creador de mercado de media constante (CMMM)

(x·y·z)*(1/3)=k

(x es token1, y es token2, z es token3, k es una constante)

El caso principal de CMMM es Balancer. Este protocolo es más flexible que Uniswap y el fondo de liquidez creado puede estar compuesto por una variedad de activos diferentes. Los defectos son los mismos que los del CPMM: deslizamientos, pérdidas transitorias y riesgos de seguridad.

En los tres casos de CFMM, los problemas se concentran, principalmente, en deslizamientos, pérdidas no permanentes y liquidez. Para evitar estos problemas, nuevos proyectos intentan constantemente introducir mecanismos modelo innovadores para fórmulas, tales como:

④CPMM híbridos (Stableswap)

Los CPMM híbridos son una combinación de CPMM y CSMM y los aplica Curve Finance. Mediante una nueva fórmula, se crea una liquidez exponencialmente densa y se proporcionan tipos de cambio lineales para la mayor parte de la curva.

Curves Stableswap es un tipo especial de creador de mercado de suma constante (CSMM). Cuando el grupo está equilibrado, funciona como un CSMM; sin embargo, una vez que el grupo se desequilibra, se desplaza hacia un Creador de Mercado de Productos Constante (CPMM). Al encontrar su propio ajuste en el mercado, reduce significativamente el deslizamiento al negociar activos relacionados.

Fuera de los creadores de mercado automatizados (AMM), también hay intentos con creadores de mercado parametrizados (PMM) y creadores de mercado dinámicos (DMM).

⑤PMM (Creador de mercado proactivo)

PMM apareció en el protocolo DODO. El núcleo es introducir oráculos para recopilar datos de precios precisos, mientras se utiliza el mecanismo de oferta y demanda en la cadena para realizar el descubrimiento de precios y agregar liquidez cerca del precio de mercado actual, lo que puede lograr liquidez unilateral y un menor deslizamiento. punto.

PMM puede proporcionar liquidez más suficiente, pero depende más del comercio de alta frecuencia, lo que es difícil de lograr en la realidad.

⑥ DMM (creador de mercado dinámico)

El núcleo de los creadores de mercado dinámicos reside en las tarifas dinámicas. Después de crear grupos de liquidez con pares de tokens específicos, cada grupo de liquidez admitirá tarifas dinámicas. Aumentar las tarifas cuando la volatilidad del mercado es alta y reducir las tarifas cuando la volatilidad del mercado es baja, lo que impulsa las operaciones y el volumen.

Al hacerlo, optimiza los rendimientos potenciales para los proveedores de liquidez. Como creador de pools, las curvas de precios programables se pueden personalizar utilizando factores de amplificación (AMP) específicos. Los rangos de tarifas dinámicas también cambiarán según el AMP utilizado para la creación del grupo.

Fondo de préstamos

Después de presentar AMM, otros modelos son relativamente sencillos y pueden ilustrarse con ejemplos. El modelo de fondo de préstamos tiene como objetivo facilitar la liquidez en los mercados de préstamos descentralizados, actuando directamente como contraparte de las transacciones de préstamos (pool-to-point). Este tipo de grupo de préstamos tiene varios beneficios y es bastante común, como se ve en el protocolo JustLend DAO mencionado anteriormente, así como en Compound y AAVE.

Tomando AAVE como ejemplo, la creación de un grupo de préstamos implica los siguientes pasos:

①Preparación de activos: primero, se designan criptomonedas específicas como conjunto de fondos para prestar y tomar prestado, como USDT, USDC, BTC, etc. El fondo de liquidez respalda varios tipos de activos.

②Configuración de tasas de préstamo: las tasas de préstamo para diferentes activos se configuran mediante contratos inteligentes. Las tarifas se pueden ajustar en función de la demanda del mercado, la oferta y los parámetros de riesgo. Los prestatarios pueden elegir las condiciones de préstamo en función de su tolerancia al riesgo y las tasas de mercado vigentes.

③Proporcionar liquidez: los usuarios, como proveedores de liquidez (LP), depositan activos en el fondo de liquidez de AAVE, proporcionando los fondos necesarios para el mercado de préstamos y obteniendo los correspondientes rendimientos de intereses.

④Operaciones de préstamo: los prestatarios seleccionan los activos que desean pedir prestados y obtienen préstamos mediante sobregarantías en función del valor de su garantía y la tasa del préstamo.

⑤Distribución de intereses: los LP reciben rendimientos de intereses según la cantidad de fondos que proporcionaron y la duración.

Piscina de ametralladoras

Un grupo de ametralladoras se refiere al proceso de minería de prueba de trabajo (PoW) donde, para diferentes monedas que utilizan el mismo algoritmo, la potencia de minería cambia automáticamente para extraer la moneda con los mayores retornos de minería en tiempo real. En otras palabras, extrae la moneda con mayor rendimiento.

En este escenario, el fondo explota oportunidades de arbitraje entre diferentes proyectos de extracción de liquidez, asignando dinámicamente fondos a diferentes fondos de liquidez para maximizar los rendimientos.

Fondo de garantía de opciones

Los contratos de opciones también se pueden descentralizar y gestionar mediante contratos inteligentes. Actualmente, las principales bolsas también han incluido productos de opciones. Los derivados, basados en los cambios de valor de un activo subyacente, se pueden utilizar para cobertura y diseños de productos financieros estructurados. Por ejemplo, la estructura Snowball en las finanzas tradicionales es una forma de producto estructurado.

Ahora están surgiendo protocolos de opciones descentralizados, algunos de los cuales utilizan el modelo de fondo de liquidez AMM. En este modelo, el fondo de liquidez actúa como vendedor unificado de opciones, abordando cuestiones como la escasa liquidez de las opciones y la falta de contrapartes.

Un ejemplo es el anteriormente popular modelo MASP (Multi-assets Single Pool). Este modelo combina mecanismos de Oracle y AMM, consolidando diferentes activos subyacentes en un fondo de liquidez unificado. Este enfoque proporciona respaldo de margen y liquidez para las operaciones.

Los puntos clave de evaluación de los protocolos de liquidez residen en captar la esencia; Si bien el núcleo son los préstamos, la diferencia radica en si el protocolo puede tener un buen mecanismo de determinación de precios, proporcionar suficiente liquidez y evitar pérdidas de costos innecesarias.

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