Introducción

El panorama de los activos digitales y las criptomonedas, en particular, cambia constantemente. Como resultado, la definición de estos activos como materias primas o valores se ha vuelto cada vez más difícil. Sin embargo, a medida que la industria continúa creciendo, es necesario comprender la posición de las criptomonedas en los marcos regulatorios y económicos que definen los mercados tradicionales de productos básicos y valores. Este artículo explora la intersección de las criptomonedas en los mercados de materias primas y valores con miras a comprender la posición de las criptomonedas como una categoría distinta.

Materias primas y valores explicados

Las materias primas y los valores son instrumentos financieros bastante diferentes y están regulados por dos organizaciones gubernamentales en Estados Unidos.

Las materias primas, por un lado, son bienes físicos que se comercializan en bolsas en cantidades mayoristas. Ejemplos de productos básicos incluyen productos agrícolas como maíz y frutas e incluso metales preciosos como oro y plata. Estos productos básicos normalmente se comercializan en función de su valor de mercado actual. El comercio de materias primas está regulado por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC).

Los valores son instrumentos financieros que representan un derecho sobre el emisor, como acciones, bonos y derivados. Están regulados por la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). La ley de valores estadounidense define las ventas de valores como "contratos de inversión", lo que significa que quien invierte dinero en valores debe "esperar ganancias únicamente de los esfuerzos del promotor o de un tercero". Esta declaración se hizo tras una decisión de una demanda histórica en 1946 : SEC contra WJ Howey Co. Como tal, los inversores pueden obtener ganancias posteriormente vendiendo los valores o cobrando dividendos o pagos de intereses.

¿Dónde encajan las criptomonedas?

Ha habido mucho debate sobre la clasificación correcta de las criptomonedas. Si bien algunos activos digitales exhiben características similares a las materias primas tradicionales, otros desdibujan las líneas y comparten similitudes con los valores. Definir las criptomonedas como un valor o un producto básico tiene implicaciones importantes sobre cómo se percibirán, comercializarán y regularán estos tokens.

Cripto como mercancía

Por un lado, el organismo regulador de productos básicos, la CFTC, ha argumentado desde entonces que las criptomonedas como Bitcoin y Ethereum son productos básicos y pueden regularse como tales en virtud de la Ley de Bolsa de Productos Básicos (CEA).

Argumentan que debido a que una criptomoneda como Bitcoin es intercambiable en las bolsas y cada una tiene el mismo valor (al igual que una bolsa de maíz tendría el mismo precio que otra bolsa de maíz), es una mercancía.

Cripto como seguridad

Por otro lado, la criptomoneda es como un valor porque puede emitirse como acciones. Sus ofertas iniciales de monedas también son similares a las IPO. Si la criptomoneda se clasifica como un valor, caería bajo la jurisdicción de la SEC y estaría sujeta a sus reglas sobre transparencia de precios, más exigencias de presentación de informes y supervisión del abuso de mercado. Esto ofrecería a los inversores más protección pero limitaría la libertad del mercado.

Además, clasificar las criptomonedas como un valor significaría que los emisores y las bolsas deben obtener las licencias necesarias de sus reguladores de valores. Este proceso es tedioso, por lo que la industria de la criptografía generalmente evita la jurisdicción de las leyes de valores.

Una de las principales formas en que los emisores evitan violar las leyes de valores es mediante la descentralización. Supongamos que se desarrolla un proyecto criptográfico de modo que los reguladores de valores no puedan identificar un grupo central responsable de aumentar el valor del token. En ese caso, será menos probable que la criptomoneda se considere un valor.

Sin embargo, otra razón por la que las criptomonedas no quieren ser clasificadas como valores es que las bolsas pueden querer evitar cotizarlas para evitar el riesgo de ser multadas por la SEC por incluir valores no registrados. Además, los proyectos de criptomonedas deben conocer las reglas y regulaciones que varían según el estado.

Además, el presidente de la SEC, Gary Gensler, señaló que la mayoría de las criptomonedas deberían clasificarse como valores para brindar más protección al público y a los inversores contra el fraude.

Sin embargo, en la práctica, la clasificación de las criptomonedas depende del tipo específico de criptomoneda. La CFTC y la SEC consideran a Bitcoin una mercancía porque coinciden en que puede negociarse tanto en los mercados de activos tradicionales como en las bolsas de criptomonedas. Sin embargo, la CFTC cree que Ethereum es una mercancía, a pesar de las afirmaciones de la SEC de que Ethereum es un valor.

¿Las criptomonedas son una mercancía o un valor?

Si las criptomonedas son una mercancía o un valor es un debate en curso y es posible que se resuelva pronto. En cualquier caso, es necesario tomar una decisión para garantizar la coherencia regulatoria. Con ese fin, la industria de la criptografía esperó ansiosamente el fallo del Tribunal del Distrito Sur de Nueva York sobre el caso SEC vs. Ripple Corporation.

En diciembre de 2020, la SEC alegó que 'Ripple recaudó fondos, a partir de 2013, mediante la venta de activos digitales conocidos como XRP en una oferta de valores no registrada a inversores en los EE. UU. y en todo el mundo. Ripple también supuestamente distribuyó miles de millones de XRP a cambio de contraprestaciones no monetarias, como mano de obra y servicios de creación de mercado.

También alegan que los ejecutivos de la compañía Christian Larsen y Bradley Garlinghouse también afectaron las ventas personales no registradas de XRP, por un total de hasta 600 millones de dólares. También alegaron que los demandados no registraron sus ofertas y ventas de XRP ni cumplieron con ninguna exención de registro, violando las disposiciones de registro de las leyes federales de valores.

En julio de 2023, el tribunal dictaminó que XRP (y, por extensión, la criptomoneda) no es un valor cuando se vende al público en una bolsa, pero sí lo es cuando se vende a inversores institucionales. Esta es una victoria parcial para Ripple y la SEC, ya que la SEC ahora tiene control sobre la venta de criptomonedas a instituciones, mientras que las criptomonedas pueden negociarse en bolsas sin ser consideradas transacciones de valores. Sin embargo, la SEC tenía la intención de apelar la decisión.

Para mayor claridad, el token XRP es una de las criptomonedas más populares en la actualidad. Por otro lado, XRP es un activo digital descentralizado de código abierto creado para pagos y nativo del XRP Ledger. Ripple y XRP son entidades separadas.

Sin embargo, la decisión, en este caso, trasciende a Ripple y XRP. Sienta el precedente para que la SEC cobre muchas otras criptomonedas como valores, y la mayor parte de la industria de las criptomonedas preferiría estar regulada por las reglas de la CFTC.

La importancia de la prueba de Howey para el debate

Para determinar si una criptomoneda es un valor, la SEC debe determinar si el activo constituye un "contrato de inversión". Como tal, debe cumplir los cuatro criterios principales de la prueba de Howey, que lleva el nombre del caso mencionado anteriormente. La prueba de Howey requiere:

• La inversión de dinero
• En una empresa común
• Con una expectativa razonable de ganancias.
• Derivarse del esfuerzo de otros.

Crypto se ajusta a la descripción de los primeros tres requisitos. Aún así, la confusión proviene de la cuarta condición, que implica que los inversores de estos valores dependen de un grupo selecto de personas (como la dirección de la empresa propietaria del valor) para garantizar que las ganancias provengan de su empresa conjunta.

Desafortunadamente, muchos inversores y entusiastas de las criptomonedas utilizan alias y seudónimos y no se les puede responsabilizar. Esto se combina con la creciente popularidad de las Organizaciones Autónomas Descentralizadas (DAO). Las personas que tienen un token en particular agrupan sus tokens en un DAO y deciden colectivamente cómo hacer crecer su proyecto y lograr sus objetivos. Dado que la propiedad está descentralizada, la cuarta condición de la prueba de Howey es difícil de determinar.

Es posible que el resultado de la prueba de Ripple no necesariamente descarrile el crecimiento y la integración de las criptomonedas y blockchain en la vida diaria. Definir claramente si la criptomoneda es una mercancía o un valor ayudaría a aclarar la posición de las criptomonedas en el futuro.

También es importante señalar que, si bien las criptomonedas se comercializan internacionalmente y no están enteramente sujetas únicamente a las decisiones tomadas por los organismos reguladores de los EE. UU., es muy probable que una regulación estricta y dramática afecte negativamente a la mayoría de los precios de las criptomonedas.

Conclusión

Si bien las criptomonedas comparten atributos tanto con las materias primas como con los valores, sus cualidades únicas siguen desafiando las definiciones tradicionales. A medida que el ecosistema criptográfico madura, es más probable que encuentre su nicho y al mismo tiempo influya en el panorama financiero más amplio de muchas maneras.