Las monedas estables ocupan una posición vital en el comercio, los pagos y los ahorros de criptomonedas. Hasta ahora, la capitalización de mercado total de las monedas estables es de aproximadamente $200 mil millones, siendo la principal moneda estable, Tether (USDT), con una capitalización de mercado de $138 mil millones. Durante el último año, varios protocolos destacados de monedas estables han ganado atención, ofreciendo rendimientos a los poseedores de monedas estables a través de bonos del Tesoro de EE. UU. del mundo real o estrategias de cobertura.

Anteriormente, Beosin analizó monedas estables centralizadas principalesy lanzó el sistema de monitoreo de Stablecoin en agosto de este año para ayudar a los emisores y reguladores de monedas estables a monitorear el ecosistema de monedas estables. Este artículo proporcionará un estudio de caso de protocolos de monedas estables relevantes, ayudando a los usuarios a comprender sus mecanismos operativos, puntos clave de auditoría y desafíos de cumplimiento.

Ethena - USDe

Ethena es uno de los protocolos de moneda estable de más rápido crecimiento, con la capitalización de mercado de su token USDe alcanzando los $5.5 mil millones, superando a DAI para convertirse en la tercera moneda estable más grande. Actualmente, los usuarios que tienen sUSDe (USDe congelado) pueden obtener un rendimiento anual de alrededor del 30%, atrayendo una atención significativa del mercado.

Principios del protocolo

Ethena emite stablecoins que representan el valor de una posición delta-neutral, tokenizando operaciones de arbitraje que involucran activos principales como ETH en exchanges centralizados.

Por ejemplo, si Ethena tiene 1 ETH en el spot, se protegerá tomando una posición corta en un contrato perpetuo por 1 ETH, generando rendimiento a partir del arbitraje de la tasa de financiamiento. Además, Ethena utiliza stETH como garantía para posiciones perpetuas en ETH/USD y ETH/USDT en exchanges centralizados.

Por lo tanto, el rendimiento de USDe proviene de dos fuentes: recompensas por participación en activos principales (como ETH) y ganancias de tasa de financiamiento de arbitraje de contratos perpetuos. Cada semana, Ethena envía recompensas a través de las Distribuciones de Rendimiento sUSDe (0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87) al contrato StakingRewardsDistributor (0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439).

https://etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

StakingRewardsDistributor es el contrato central del protocolo Ethena, con dos roles principales: Propietario y Operador. El Propietario tiene la autoridad para actualizar las configuraciones del contrato y modificar al Operador, mientras que el Operador, autorizado por el Propietario, es responsable de emitir USDe y enviar el rendimiento USDe al contrato de staking.

El Operador transfiere USDe al contrato de staking.

Actualmente, la dirección del propietario del contrato es 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862, controlada por una billetera multi-firma 4/8.

Riesgos de seguridad

1. Riesgo de Centralización

La principal preocupación de seguridad para Ethena proviene del uso de intercambios centralizados para la arbitraje de contado-futuros y la custodia de liquidación fuera de la cadena. Ethena actualmente depende de custodios y proveedores de servicios de negociación fuera de la cadena como Cobo, Ceffu y Fireblocks, con aproximadamente el 98% del colateral concentrado en tres intercambios principales: Binance, OKX y Bybit. Si estos custodios o intercambios experimentan problemas operativos o técnicos, podría poner en peligro la estabilidad de USDe.

Aunque Ethena ha implementado un servicio de verificación de fondos (similar a la Prueba de Reserva) que permite la verificación de todos los activos dentro del protocolo, este servicio aún no está accesible al público en general.

2. Riesgo del mercado

El mecanismo de rendimiento de USDe podría enfrentar períodos de tasas de financiación negativas, lo que podría provocar que las ganancias de la tasa de financiación de la arbitraje entre spot y futuros se vuelvan negativas. Aunque los datos históricos muestran que estos períodos tienden a ser cortos (menos de dos semanas), es importante considerar la posibilidad de condiciones adversas más prolongadas en el futuro. Como resultado, Ethena debería mantener suficientes fondos de reserva para sobrellevar dicho período.

Además, dado que Ethena utiliza stETH como garantía, aunque stETH es generalmente líquido y la diferencia de precio entre stETH y ETH es mínima (menos del 0,3%) después de la actualización de Shanghai de Ethereum, pueden surgir casos extremos en los que stETH se negocie con una prima negativa, lo que provocaría una disminución del valor de la garantía en los intercambios. Esto podría provocar potencialmente una liquidación de las posiciones de cobertura de futuros.

Aparte de Ethena, hay varios protocolos de stablecoin similares en el mercado, como USDX Money en BNB Chain y Avant Protocol en Avalanche. Sus mecanismos operativos y riesgos de seguridad son bastante similares a los de Ethena, así que no entraremos en más detalles aquí.

Dinero habitual - USD0

USD0 de Usual Money es una stablecoin respaldada 1:1 por activos del mundo real (bonos del Tesoro de los Estados Unidos). Su innovación radica en la combinación de activos del mundo real (RWA) y economía de tokens.

Principios del Protocolo

Antes de Usual Money, ya habían surgido varios protocolos de moneda estable respaldados por bonos del Tesoro de EE. UU., siendo el más grande Ondo Finance y su moneda estable USDY. Los activos subyacentes de USDY consisten en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y depósitos bancarios, gestionados por Ankura Trust Company, que ofrecen aproximadamente un rendimiento del 5% a los titulares de USDY.

A diferencia del protocolo de Ondo, Usual Money tiene tres tokens:

1. USD0 - Una stablecoin emitida 1:1 contra activos RWA (bonos del Tesoro de los EE. UU.).
2. USD0++ - Un certificado de bono de liquidez diseñado por el protocolo.
3. $USUAL – El token de gobernanza.

Tener USD0 no genera ningún rendimiento. Los usuarios deben intercambiar USD0 por USD0++ para capturar el rendimiento. El rendimiento se puede obtener de una de las siguientes dos formas:

1. Los titulares de USD0++ reciben rendimientos en tokens $USUAL por cada bloque.
2. Bloqueo de rendimiento de 6 meses: Esto garantiza a los titulares de USD0++ un rendimiento equivalente al colateral de bonos del Tesoro de EE. UU. (rendimiento sin riesgo). Los usuarios deben bloquear su USD0++ por un período especificado (actualmente 6 meses). Después del período, pueden reclamar su rendimiento en tokens $USUAL o en USD0.

El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. ganado por USD0++ se depositará íntegramente en el tesoro del protocolo, vinculando el valor de $USUAL a los ingresos del protocolo. De las dos opciones de rendimiento anteriores, está claro que los rendimientos para los titulares de USD0++ están ligados al token $USUAL. Además, la gobernanza del protocolo se determina mediante votación con tokens $USUAL. Las propuestas relacionadas con el rendimiento atraerán a más titulares de tokens, creando así una dinámica de mercado para el precio de $USUAL.

Contratos clave de dinero habituales:

1. SwapperEngine

Este contrato se utiliza para convertir USDC a USD0. Los usuarios depositan USDC para crear pedidos, y los proveedores de USD0 igualan estos pedidos para convertir los USDC del usuario en USD0.

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. Oráculo Clásico

Agrega los feed de precios de Oracle existentes. La función principal, _latestRoundData(), es responsable de obtener los precios más recientes de los tokens y verificar los datos de precios.

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. DaoCollateral

Este contrato es principalmente responsable del intercambio entre USD0 y RWA Tokens (actualmente USYC, una moneda estable con intereses compatibles respaldada por bonos del Tesoro de los EE. UU.). También tiene un mecanismo de Ejecución Bancaria de Contrapartida (CBR) para abordar los riesgos de liquidez, aunque el mecanismo CBR está actualmente desactivado.

Convertir RWA Token a USD0

Convertir USD0 a RWA Token

Riesgos de seguridad:

En el mercado de bonos, los períodos de vencimiento más largos generalmente requieren una mayor compensación de rendimiento. Sin embargo, el rendimiento potencial de USD0++ solo se encuentra en el nivel de los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, lo que significa que el equilibrio entre riesgo y recompensa no está alineado. Actualmente, EE. UU. está entrando en un ciclo de recorte de tasas, lo que significa que el rendimiento de USD0++ seguirá disminuyendo, lo que resultará en una menor eficiencia de capital para sus tenedores.

En la actualidad, hay más de $700 millones de USD0++ en circulación, pero la liquidez en Curve para USD0-USD0++ es solo de $140 millones. Solo alrededor del 20% de USD0++ está disponible para su retiro, lo que puede causar que USD0++ se desvincule en caso de una corrida en la moneda estable.

Cumplimiento Regulatorio:

Con la rápida expansión del mercado de las monedas estables, las presiones regulatorias globales son cada vez más severas, especialmente en áreas como el Lavado de Dinero (AML) y la Lucha contra el Financiamiento del Terrorismo (CFT). Los emisores de monedas estables enfrentan crecientes desafíos para garantizar la liquidez segura de las monedas estables al tiempo que cumplen con los requisitos de cumplimiento en varias jurisdicciones. Esto se ha convertido en un desafío clave en la industria.

Por ejemplo, en Hong Kong, el 6 de diciembre, el gobierno de Hong Kong anunció el muy esperado Proyecto de Ley sobre Monedas Estables. Esta legislación proporciona un marco regulatorio detallado para la emisión de Monedas Estables Referenciadas al Fiat (FRS). A continuación se presentan algunos de los requisitos clave para los emisores de monedas estables bajo la nueva regulación:

Activos de Reserva

a. Se debe establecer una reserva de activos separada para cada stablecoin para garantizar que su valor de mercado sea igual o superior al valor nominal de los stablecoins no canjeados.

b. Los activos de reserva deben gestionarse de forma independiente de otros activos institucionales.

c. Las inversiones deben priorizar activos de alta calidad, altamente líquidos y de bajo riesgo.

d. Un proceso robusto de gestión de riesgos y auditoría debe estar en su lugar.

e. Se requiere la divulgación pública de la gestión de activos de reserva, control de riesgos y resultados de auditoría.

Mecanismo de Redención de Stablecoin

a. Las instituciones con licencia deben garantizar la redención incondicional de las monedas estables, sin restricciones irrazonables.

b. Las solicitudes de redención deben procesarse rápidamente, y después de deducir las tarifas razonables, el titular de la moneda estable debe recibir la forma de activo acordada.

c. En caso de bancarrota, los poseedores de stablecoins deben tener el derecho de canjear proporcionalmente.

Anti-Lavado de Dinero (AML) y Financiamiento del Terrorismo (CFT)

a. Las instituciones con licencia deben implementar medidas para prevenir el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo relacionado con las monedas estables.

b. El cumplimiento de la Ordenanza contra el Lavado de Dinero y el Financiamiento del Terrorismo y las medidas relacionadas es obligatorio.

Política sin intereses

a. Se prohíbe a las instituciones con licencia pagar intereses sobre monedas estables o ayudar en cualquier forma de pagos de intereses.

En la actualidad, no existen directrices reguladoras claras y específicas para los protocolos de stablecoins que devengan intereses y que no estén vinculados a las monedas fiduciarias de Hong Kong. \
El marco regulatorio actual en Hong Kong tiene como objetivo garantizar la estabilidad, seguridad y transparencia de los ecosistemas de stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias, al tiempo que protege los intereses de las partes interesadas pertinentes. El proyecto de ley de Stablecoin está programado para someterse a su primera lectura en el Consejo Legislativo el 18 de diciembre.

En los Estados Unidos, USDY y USYC, que son monedas estables que devengan intereses respaldadas por bonos del Tesoro de los Estados Unidos y tokenizadas por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos, proporcionan rendimientos directamente a los titulares. USYC está regulada por la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de los Estados Unidos, y el colateral utilizado en el protocolo de Usual Money es USYC.

Sin embargo, las stablecoins que generan intereses basadas en estrategias de DeFi o intercambio centralizado enfrentan riesgos de mercado más complejos, y salvaguardar los intereses de los poseedores de stablecoins sigue siendo un desafío para las autoridades reguladoras en diferentes regiones.

Beosin ha completado previamente auditorías de seguridad para varios protocolos de monedas estables, como Aqua Protocol en el ecosistema TON, Hope Money en el ecosistema Ethereum y BitSmiley, un proyecto popular de monedas estables en el ecosistema Bitcoin. Las auditorías abarcaron múltiples aspectos, incluida la seguridad del código de contrato inteligente, la corrección de la implementación de la lógica empresarial, la optimización de gas en el código del contrato, la detección de posibles vulnerabilidades y sus correcciones posteriores, ayudando a garantizar el desarrollo seguro de estos protocolos.

Conclusión

Este artículo analiza los principios, el código central del contrato y los puntos de riesgo de los protocolos de monedas estables con intereses. Los equipos de proyectos deben seguir centrándose en la seguridad tanto de las operaciones del proyecto como de la lógica empresarial del contrato, especialmente en términos de gestión de permisos. Al mismo tiempo, los protocolos de monedas estables deben implementar estrategias efectivas de gestión de riesgos y mantener reservas de capital suficientes para hacer frente a condiciones extremas del mercado, asegurando así que el valor de sus monedas estables permanezca sin cambios.

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