¿Cómo arranca Grayscale a Three Arrows Capital y BlockFi?

P: Charlie Munger, un famoso inversor, dijo una vez que "hay tres maneras de hacer que una persona inteligente se arruine: el licor, las damas y el apalancamiento". Charlie Munger, acostumbrado a ver cómo funciona el ciclo del mercado, ha sido testigo del poder del apalancamiento. Pero en el mercado de las criptomonedas, advenedizos como BlockFi y Three Arrows Capital fueron llegando a su fin tras la expansión desordenada de la abundante liquidez en el mercado alcista.

Tanto Three Arrows Capital, que solía ser un fondo de primer nivel, como BlockFi, que llegó a estar valorado en 3.000 millones de dólares, han sido víctimas del fondo fiduciario de BTC denominado trampa GBTC emitido por Grayscale.

GBTC, antes conocido como el motor del mercado alcista, se ha convertido ahora en la causa de las tragedias que están ocurriendo en muchas instituciones. ¿Cómo ha ocurrido todo esto?

R: El nombre completo de GBTC es Grayscale Bitcoin Trust, lanzado por Grayscale. GBTC tiene como objetivo ayudar a los inversores estadounidenses de alto patrimonio a invertir en BTC dentro del ámbito permitido por las leyes locales, de forma similar a las inversiones en fondos. De hecho, Grayscale Bitcoin Trust es más bien un "fondo tipo ETF" castrado.

Normalmente, los inversores pueden suscribir acciones de GBTC utilizando BTC en el mercado primario de emisión, o canjear BTC con el correspondiente GBTC. Sin embargo, desde el 28 de octubre de 2014, Grayscale Bitcoin Trust ha suspendido su mecanismo de reembolso. Entonces, después de la emisión de GBTC en el mercado primario, solo se puede negociar en el mercado secundario hasta la expiración de un periodo de bloqueo de seis meses.

P: Entonces, ¿por qué los inversores optan por comprar GBTC con prima en lugar de tener BTC?

R: Buena pregunta. En el mercado secundario, la mayoría de los poseedores de GBTC son particulares cualificados e inversores institucionales. La mayoría de los particulares pueden comprar GBTC directamente a través de las cuentas del plan de beneficios de jubilación de EE.UU. sin pagar el impuesto sobre la renta. Por lo tanto, siempre que el tipo de prima de GBTC esté dentro de un rango aceptable para ellos, pueden beneficiarse de la evasión fiscal. Además, también hay algunas instituciones tradicionales que no pueden comprar y mantener BTC por razones regulatorias, por lo que también harán inversiones relevantes en criptodivisas a través de GBTC.

Una opinión es que Grayscale promovió intencionadamente la prima positiva para atraer a más inversores a participar. Al igual que en la clásica película "El lobo de Wall Street", la mejor manera de hacer que los consumidores nos compren un bolígrafo es crear demanda. En este caso, la prima positiva es la "demanda", es decir, el beneficio que persiguen los inversores.

La prima positiva para las cripto instituciones será un medio de arbitraje de interés estable. comprar BTC, depositarlo en escala de grises, y volcarlo a particulares e instituciones en el mercado secundario a un precio más alto tras el fin del periodo de bloqueo de GBTC. Esta es también una de las principales fuerzas que impulsaron la subida del BTC en la segunda mitad de 2020. Con menos plazas disponibles para la compra en el mercado, el precio de BTC sube, y los inversores estadounidenses tienen más entusiasmo para invertir en GBTC, que es también la razón por la que GBTC ha mantenido una prima positiva durante mucho tiempo.

P: Éxito o fracaso, todo es cuestión de arbitraje. Cómo arranca Grayscale a Three Arrows Capital, BlockFi y otras instituciones？.

R: Three Arrows Capital y BlockFi conocen el arbitraje de GBTC. En su día representaron el 11% de las posiciones de GBTC (la proporción de participaciones institucionales en la circulación total no supera el 20%). Esta es una de sus bazas: utilizar el BTC del usuario para el arbitraje y encerrarlo en Grayscale, que sólo puede importar pero se niega a exportar monedas. Por ejemplo, BlockFi compró anteriormente BTC a los inversores a un tipo de interés del 5%. De acuerdo con el modelo de negocio, debería prestar el BTC a un tipo de interés más alto, pero desafortunadamente, la demanda de préstamos de BTC es baja, lo que resulta en una baja tasa de utilización de los fondos. Por lo tanto, BlockFi optó por convertir BTC en GBTC, una forma aparentemente más segura de "arbitrar", a costa de la liquidez para obtener oportunidades de arbitraje. De este modo, BlockFi se convirtió en su día en la mayor institución tenedora de posiciones de GBTC, pero posteriormente fue superada por Three Arrows Capital.

P: La noticia de que "Three Arrows Capital se ha convertido en el mayor poseedor de posiciones de GBTC" hizo que se convirtiera en una estrella del sector. Al mismo tiempo, más personas sienten curiosidad por saber por qué Three Arrows Capital es tan rica y de dónde provienen sus BTC.

R: En realidad, los tomaron prestados. Algunos descubrieron que Three Arrows Capital tomó prestado BTC sin garantía a tipos de interés ultrabajos durante mucho tiempo, lo convirtió en GBTC y luego lo hipotecó a Genesis, una plataforma de préstamos perteneciente a DCG, para obtener liquidez. Pero tras el lanzamiento de tres ETF de BTC en Canadá, la demanda de GBTC disminuyó, de modo que la prima de GBTC se redujo rápidamente e incluso llegó a ser negativa en marzo de 2021. En abril de 2021, Grayscale anunció su plan de transformar GBTC en un ETF.

En segundo lugar, Three Arrows Capital toma prestado de las instituciones, pero no hay mucha presión para el reembolso inmediato y disperso; pero BlockFi recauda BTC de los inversores en masa, creando más presión para el reembolso. Por lo tanto, BlockFi tiene que vender GBTC continuamente a una prima negativa para disminuir las posiciones en el primer trimestre de 2021. Según un profesional de una institución de préstamos de criptomonedas, BlockFi perdió casi 700 millones de dólares en GBTC.

P: He oído que en octubre de 2021, Grayscale presentó una solicitud a la SEC de EE.UU. para convertir GBTC en BTC spot ETF. La SEC decidiría si aprueba o rechaza la solicitud antes del 6 de julio.

R: Sí, esta es también la razón por la que Three Arrows Capital prometió que se podría obtener un 40% de beneficio en sólo 40 días, porque hizo la apuesta de que la SEC aprobaría la solicitud. Pero para este producto de arbitraje, James Seyffart, analista de Bloomberg ETF, dijo que "en las finanzas tradicionales, esta operación se llama notas estructuradas". Pero en cualquier caso, adquirirán la propiedad de tu BTC y ganarán dinero con tu BTC. Se quedan con tu BTC y se llevan las ganancias de los inversores en cualquier caso (tanto si GBTC se convierte en ETF como si no). Incluso si Three Arrows Capital/TPS Capital es solvente, es definitivamente un mal negocio para cualquier inversor."

Se ha informado de que Three Arrows Capital no ha conseguido una inyección de fondos demasiado grande a través de este producto. En su lugar, podría caer una gran liquidación. Aunque Michael Moro, el director general de Genesis, no nombró directamente a la "Contraparte", la suposición generalizada era que se trataba de Three Arrows Capital, basándose en la dinámica actual del mercado y en el hecho de que Bloomberg vaciara deliberadamente los datos de posición GBTC de Three Arrows Capital el mismo día.

P: La empresa estrella que subió gracias al apalancamiento acabó cayendo por culpa de éste. Como dijo Stefan Zweig, "tal vez era demasiado joven en aquella época para saber que todos los regalos que le hizo el destino ya tenían un precio secreto".

R: Bajo la crisis de liquidez, nadie puede sobrevivir solo. El mercado alcista institucional creado debido a la compra de BTC por parte de las instituciones finalmente fracasó ante la liquidación de los activos apalancados de las instituciones. Las estrellas se desvanecerán con el paso del tiempo. El mercado bajista vendrá seguramente con riesgos de liquidación.

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