المؤلف: دينغ هان، أليس كوهن، Glassnode؛ المصدر: glassnode

ملخص

*في الأسابيع القليلة الماضية، بسبب تأثير أحداث معينة، زادت تقلبات سوق الأصول الرقمية، وفي الوقت نفسه، كانت هناك علامات كبيرة على تدفقات رأس المال إلى الخارج.

• تظهر أسواق المشتقات استمرار تدفقات السيولة إلى الخارج، خاصة في العقود الآجلة للإيثريوم، مما يعني ضمنا أن رأس المال يتحرك من أعلى مستويات منحنى المخاطر إلى الأمان النسبي.
• لقد درسنا بعناية أوجه التشابه العديدة بين مجمع السيولة Uniswap وسوق الخيارات لتفسير كيفية رؤية مزودي السيولة للتقلبات والأسعار.

صحوة سوق الأصول الرقمية

في الأسابيع الأخيرة، خرجت أسواق الأصول الرقمية من فترة تقلبات معتدلة تاريخياً. يحدث هذا بشكل رئيسي بسبب الحدثين الرئيسيين التاليين:

• شهد الانهيار المفاجئ الذي حدث في 17 أغسطس انخفاضًا في BTC وETH بنسبة -11% و-13% على التوالي.
• في 29 أغسطس، أدت أخبار فوز Grayscale على هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) إلى دفع السعر إلى الارتفاع، ولكن على مدار الأيام الثلاثة التالية، تم محو جميع المكاسب السابقة.

وفي الوقت الحالي، تحوم الأسعار الفورية لعملتي BTC وETH حول أدنى مستوياتها في أغسطس.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-36ac256100-dd1a6f-6d2ef1) مخطط في الوقت الفعلي

"إجمالي القيمة المحققة" هو مقياس رئيسي يستخدم لتتبع المبلغ الإجمالي لرأس المال المتدفق إلى الصناعة. يجمع هذا المؤشر بين:

• القيمة السوقية المحققة للعملتين الرئيسيتين BTC وETH
• وتوريد العملات المستقرة الرئيسية الخمسة USDT وUSDC وBUSD وDAI وTUSD.

ويمكن ملاحظة أنه قبل وقت طويل من وقوع هذين الحدثين الرئيسيين، كان السوق قد دخل بالفعل مرحلة تدفقات رأس المال إلى الخارج في أوائل أغسطس. طوال شهر أغسطس، تم سحب ما يقرب من 55 مليار دولار من رأس المال من قطاع العملات الرقمية.

يرجع السبب الرئيسي في ذلك إلى تدفق عملات BTC وETH والعملات المستقرة.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-dca32249d5-dd1a6f-6d2ef1) مخطط طاولة العمل المباشر

في النظام البيئي لـ Ethereum، يختلف أداء المؤشر لقطاعات DeFi وGameFi وScking بشكل كبير. يتم إنشاء كل مؤشر بناءً على متوسط السعر المرجح للعرض لرموز "الرقائق الممتازة" في الصناعة.

يمكننا أن نرى أن أداء الرموز المميزة لـ DeFi وGameFi كان ضعيفًا نسبيًا مقارنة بالرموز الرئيسية (-17%) و(-20%)، في حين كان أداء الرموز المميزة لحصاد السيولة أفضل قليلاً (-7.7%). لكن بالمقارنة مع الانخفاضات في مارس وأبريل ويونيو، فإن انخفاض الأسعار هذه المرة ليس كبيرا.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-8ccb848d3a-dd1a6f-6d2ef1) الرسوم البيانية المتقدمة في الوقت الحقيقي

انخفاض الرغبة في المخاطرة في أسواق المشتقات المالية

أحد التطورات الرئيسية في دورة 2021-2023 هو نضوج أسواق المشتقات، خاصة بالنسبة لـ BTC و ETH. إن الطريقة التي تقوم بها أسواق المشتقات بتسعير هذه الأصول يمكن أن توفر معلومات حول معنويات السوق وتحديد المواقع.

كان النشاط العام في سوق العقود الآجلة والخيارات للإيثريوم في عام 2023 أقل بكثير من مستويات 2021 و2022. وانخفض متوسط حجم التداول اليومي في هذين السوقين إلى 14.3 مليار دولار يوميا، أي حوالي نصف متوسط الحجم خلال العامين الماضيين. هذا الأسبوع، كانت الأحجام أقل من ذلك حيث بلغت 8.3 مليار دولار فقط يوميًا، مما يشير إلى استمرار استنزاف السيولة من الفضاء.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-57c59ea8ce-dd1a6f-6d2ef1) مخطط طاولة العمل المباشر

تعكس الفائدة المفتوحة للمشتقات نفس اتجاه السوق. بعد تراجع السوق الناجم عن انهيار FTX، بدأت الفائدة المفتوحة في الارتفاع في أوائل عام 2023. فيما يتعلق بالخيارات، بلغت الفائدة المفتوحة ذروتها في شهر مارس خلال الأزمة المصرفية، عندما انفصل USDC لفترة وجيزة عن دولار واحد. من ناحية أخرى، وصل الاهتمام المفتوح بالعقود الآجلة للإيثريوم أيضًا إلى أعلى مستوياته في وقت قريب من ترقية شنغهاي، مما يشير إلى أن هذه الفترة قد تكون الموجة الأخيرة من المضاربة واسعة النطاق في الأصل.

ومنذ ذلك الحين، ظلت القيمة الاسمية الإجمالية للعقود النشطة في كلا السوقين مستقرة نسبيا. على غرار ملاحظاتنا لسوق البيتكوين، فإن سوق خيارات الإيثريوم يشبه حاليًا حجمه (5.3 مليار دولار) لسوق العقود الآجلة (4.2 مليار دولار) وهو في الواقع أكبر حاليًا.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-62fe71e132-dd1a6f-6d2ef1) الرسوم البيانية المتقدمة المباشرة

شهد سوق خيارات الإيثريوم ارتفاعًا كبيرًا منذ بداية العام، مع زيادة حجم التداول بنسبة 256%، ووصل حجم التداول اليومي إلى 326 مليون دولار يوميًا. وفي الوقت نفسه، استمر حجم تداول العقود الآجلة في الانخفاض هذا العام، من 20 مليار دولار يومياً في أوائل يناير إلى 8 مليارات دولار يومياً الآن. الشيء الوحيد الجدير بالملاحظة هو أنه قبل وبعد ترقية شنغهاي، ارتفع حجم تداول العقود الآجلة لفترة وجيزة إلى حوالي 30 مليار دولار أمريكي يوميًا.

وبالنظر إلى أن أحجام التداول في أي من السوقين لم تتغير بشكل ملحوظ في أغسطس، فإن هذا يشير إلى أن المتداولين مستمرون في تحويل السيولة إلى أعلى منحنى المخاطرة.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-c53c94c203-dd1a6f-6d2ef1) مخطط طاولة العمل المباشر

وبالنظر إلى نسبة "السحب/الاتصال"، يمكننا أن نرى مستوى عال من الاستجابة للأحداث الإخبارية الكبرى. على سبيل المثال، تحولت المعنويات إلى المزيد من الصعود بعد أن تقدمت شركة BlackRock بطلب للحصول على صندوق Bitcoin ETF، مما أدى إلى انخفاض نسبة السحب/الطلب من 0.72 إلى 0.40.

ومع ذلك، تغيرت الأمور مع عمليات البيع في 17 أغسطس، مع ارتفاع نسبة السحب/الاتصال إلى 0.50 وانخفاض حجم المكالمة بشكل ملحوظ من 320 مليون دولار في اليوم إلى 140 مليون دولار في اليوم.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-c2fdb71d83-dd1a6f-6d2ef1) مخطط طاولة العمل المباشر

هل مجمع السيولة هو سوق خيارات؟

لتعزيز تحليلنا أعلاه، اخترنا صانعي السوق الآليين مثل Uniswap ETH/USDC Pool للبحث. منذ تقديم السيولة المركزية على Uniswap V3، كانت هناك حجة واسعة النطاق: يمكن النظر إلى وضع السيولة لدى Uniswap على أنه استراتيجية تسعير لخيارات البيع والشراء. في حين أننا لا نتفق تماما على أنها تعادل تماما الخيارات، هناك بلا شك العديد من أوجه التشابه بين الاثنين التي تستحق المزيد من الاستكشاف.

سنركز تحليلنا على مجمع USDC/ETH بنسبة 0.05%، وهو مجمع Uniswap الأكثر نشاطًا وبالتالي يوفر أقوى إشارات السوق. يبلغ حجم التداول للمجمع لمدة سبعة أيام 1.51 مليار دولار أمريكي وقيمة إجمالية مقفلة (TVL) تبلغ 260 مليون دولار أمريكي.

يتمتع Uniswap V3 بميزة فريدة تتمثل في تركيز السيولة. يمكن لمزودي السيولة (LPs) اختيار النطاق السعري وتوفير السيولة مركزيًا. يتم اكتساب الرسوم فقط عندما يتداول السوق ضمن هذا النطاق (على غرار سعر الإضراب)، وكلما كان النطاق أضيق، ارتفع دخل الرسوم النسبي. لا توفر طريقة السيولة المركزية هذه للمتداولين تجربة تداول أفضل فحسب، بل تعزز أيضًا كفاءة استخدام رأس المال من قبل مزودي السيولة.

لذلك، يمكن القول أن تحديد موضع رأس مال LP يجب أن يأخذ في الاعتبار توقعات التقلب (الفارق بين الحدود العليا والدنيا) والنطاق السعري المتوقع (أعلى وتحت مستوى التمرين). حجتنا هي أننا قد نكون قادرين على استخلاص رؤى مماثلة من بيانات سوق الخيارات، على افتراض أن مزودي السيولة يديرون مراكزهم بنشاط.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-2f074bd30e-dd1a6f-6d2ef1) المصدر: المستند التقني Uniswap

دعونا نلقي نظرة أولاً على النشاط العام لمجمع USDC/ETH بنسبة 0.05%. لأسباب مختلفة، سوف نتجنب استخدام مقياس TVL لقياس نشاط المجموعة أو زوج الرمز المميز المقابل. وبدلاً من ذلك، سنمثل النشاط بمقياسين:

1 تمثل العملة اليومية عدد مراكز السيولة المفتوحة من قبل مزودي السيولة،

2 يمثل حجم الحرق اليومي عدد مراكز السيولة التي أغلقها مزودو السيولة.

وانطلاقًا من هذه المؤشرات، بعد الأزمة المصرفية في مارس/آذار وترقية Shanghai Stock Connect في أبريل/نيسان، انكمش نشاط السوق وظل منخفضًا نسبيًا حتى أوائل يونيو/حزيران. لقد شهدنا بعد ذلك ارتفاعًا في أعداد سك العملة الجديدة والحروق في وقت قريب من إعلان BlackRock ETF، ثم ارتفاعًا آخر خلال عمليات البيع في 17 أغسطس.

يظهر الرسم البياني أدناه أيضًا صافي التغير في مراكز مزود السيولة، كمقياس للتوازن بين المراكز المفتوحة والمغلقة. ونلاحظ أن هذا المؤشر أقل تأثراً باتجاهات السوق وأكثر تأثراً بالأحداث المنفصلة، مما يشير إلى أن التقلبات قصيرة المدى هي عامل رئيسي.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-f34fbe6570-dd1a6f-6d2ef1) عند دراسة توزيع السيولة للنطاقات السعرية المختلفة في مجمع Uniswap، وجدنا أن معظم السيولة محددة فوق الأسعار الحالية.

السيولة الأكثر تركيزًا (حوالي 30.4% من رأس المال) تقع ضمن حوالي 11% من النطاق السعري، مع تقلبات الأسعار المتوقعة تتراوح من -2.7% إلى +8.6%. يبلغ الحاجز الهبوطي للسعر للمستوى 2 من السيولة -8.5%، ويبلغ الحاجز الصعودي +23.7%. يمكن القول أن مزودي السيولة لدى Uniswap أعربوا عن توقعات متفائلة بشأن ETH وتوقعات للاتجاه التصاعدي العام للسوق.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-59b7869859-dd1a6f-6d2ef1) إذا قارنا ذلك بسعر إضراب الخيار الذي ينتهي في نهاية سبتمبر، فإننا نرى احتمالًا إيجابيًا مماثلاً. 70٪ من المكالمات لها أسعار إضراب تتراوح بين 1700 دولار و 2300 دولار، في حين أن 75٪ من أوامر البيع لها أسعار إضراب تتراوح بين 1300 دولار و 1900 دولار. تتوافق مستويات الأسعار هذه بشكل عام مع توزيع السيولة لمجمع السيولة Uniswap.

! [ETH] (https://img-cdn.gateio.im/resize-social/moments-40baef27dd-a0c8599c3a-dd1a6f-6d2ef1) مخطط احترافي في الوقت الفعلي

وبالعودة إلى مجمع USDC/ETH Uniswap، يمكننا تحليل كيفية تعديل تركيز السيولة بمرور الوقت. تُظهر الخريطة الحرارية أدناه كثافة السيولة، مع تزايد الألوان من البارد إلى الساخن.

مع التوسع في استراتيجيات LP الآلية وتنفيذها، نجح مزودو السيولة في توفير سيولة قريبة من السعر الفوري خلال فترات التقلبات العالية. في 1 يونيو، كان الكثير من السيولة أعلى بقليل من السعر في ذلك الوقت (كما هو موضح بالمنطقة الصفراء الداكنة). ويمكن القول إن هذا يشير إلى أن صناع السوق يتوقعون دخلاً أعلى من الرسوم في هذا المجال. استمرت هذه السيولة حتى الانهيار المفاجئ في أغسطس، عندما تم تعديل تركيز السيولة ليكون أقل وأقل من 1800 دولار. يوفر لنا هذا الرسم البياني منظورًا فريدًا حول مدى سرعة استجابة مزودي السيولة لأحداث السوق وتقلبات الأسعار.

ومن المثير للاهتمام أيضًا ملاحظة أن التركيز العالي للسيولة الذي تمثله المنطقة الحمراء يميل إلى التزامن مع تحركات الأسعار القوية بالإضافة إلى انعكاسات الاتجاه. من خلال دراسة مجمع السيولة Uniswap، يمكننا فهم معنويات السوق ومواقفه بشكل أفضل، مما يوفر لنا رؤى قيمة للسوق.

ملخص وخاتمة إيثريوم

لم يدم التفاؤل بشأن فوز Grayscale على هيئة الأوراق المالية والبورصات طويلاً، حيث تراجعت قيمة Ethereum إلى أدنى مستوياتها في أغسطس في غضون أيام. وتستمر تدفقات رأس المال إلى الخارج من السوق الفورية، وتستمر السيولة في سوق المشتقات في الانخفاض. بشكل عام، يبدو أن المستثمرين مترددون في العودة إلى السوق، ويفضلون نقل الأموال إلى أعلى منحنى المخاطر.

لقد أجرينا بحثًا على مجمعات السيولة Uniswap لمحاولة تحديد ما إذا كانت معلومات التسعير المشابهة لتلك الموجودة في سوق الخيارات متاحة. ويظهر تحليلنا أن رأس المال السائل يستجيب تماما لأحداث السوق، ومن الممكن العثور على إشارات في التقلبات وتوقعات الأسعار لمقدمي السيولة.