المؤلف: ويليام ، قال وو blockchain

مع تطور التكنولوجيا المالية والتغيرات في العلاقات الجيوسياسية العالمية ، تدرك حكومات جميع البلدان تدريجياً الإمكانات الكبيرة للعملات المستقرة. أطلقت دول ومناطق مثل الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ أنشطة استشارية وتشريعية واحدة تلو الأخرى ، من أجل اغتنام الفرص في المستقبل. في 15 أغسطس ، أعلنت سلطة النقد في سنغافورة (MAS) عن الإطار التنظيمي النهائي للعملات المستقرة ، لتصبح واحدة من أولى الولايات القضائية في العالم التي تدمج العملات المستقرة في النظام التنظيمي المحلي. في المستقبل القريب ، ستقدم كل من هونغ كونغ والصين والولايات المتحدة لوائح مستقرة للعملات. لذلك ، فإن الإطار التنظيمي الذي أصدرته سنغافورة هذه المرة له قيمة كبيرة وسيصبح نموذجًا مرجعيًا للوكالات التنظيمية في مختلف البلدان إلى حد معين . تحقيقا لهذه الغاية ، ستحلل هذه المقالة الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في سنغافورة بالتفصيل ، وتكتسب نظرة ثاقبة في اتجاه التطوير المستقبلي للتنظيم العالمي المستقر للعملات.

** 1. النقاط الرئيسية للإطار التنظيمي للعملات المستقرة في سنغافورة **

يمكن تتبع أقرب محاولة تنظيمية لـ MAS بشأن العملات المستقرة إلى قانون PS الذي تم تقديمه في ديسمبر 2019 ، ثم أصدر وثيقة استشارة في ديسمبر 2022 لالتماس آراء الجمهور حول الإطار التنظيمي المستقر للعملات ، وأخيرًا في هذا العام كان الإطار التنظيمي النهائي للعملة المستقرة. تم الانتهاء منه في 15 أغسطس. لذلك ، يتضمن الإطار التنظيمي الكامل للعملات المستقرة في سنغافورة محتوى الوثائق التنظيمية الثلاثة المذكورة أعلاه ، وليس واحدًا منها. وفقًا لمراجعة المؤلف ، يشتمل الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في سنغافورة بشكل أساسي على الأجزاء التالية:

الشكل 1 يسلط الضوء على الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في سنغافورة

** 1. نطاق التطبيق **

هذه المرة ، اجتذب الإطار التنظيمي لسنغافورة للعملات المستقرة اهتمام السوق بسبب انفتاح أهداف إصدار العملات المستقرة. ** يسمح MAS بإصدار عملات مستقرة مربوطة بعملة واحدة [1] (العملة المستقرة أحادية العملة ، المشار إليها باسم SCS) ، العملة الأساسية هي الدولار السنغافوري (SGD) + عملة G10 [2] **. بشكل عام ، تعتبر عملة الدولة رمزًا لسيادتها ، ولا يحق للدول الأخرى إدارتها. لكن MAS يسمح بربط العملات المستقرة بعملات دول أخرى ، وهو ما يعد إنجازًا كبيرًا. إنه يوضح أن MAS تتمتع بدرجة معينة من الانفتاح والابتكار ، وتراعي بشكل كامل الظروف الوطنية لدول مجموعة العشر وتتواصل معها.

ثانيًا ، قامت MAS بإجراء تعديلات كبيرة على المُصدر. يقسم MAS مصدري العملات المستقرة إلى فئتين: البنوك وغير المصرفية. ** بالنسبة للمصدرين غير المصرفيين ، تتطلب MAS أن يتم تضمين العملات المستقرة التي يبلغ حجم تداولها أكثر من 5 ملايين دولار سنغافوري فقط في الإطار التنظيمي المستقر للعملات ، وعليهم التقدم بطلب للحصول على ترخيص MPI بموجب قانون PS ؛ وإلا فإنهم يفعلون ذلك لا تنتمي إلى نطاق الإشراف المستقر للعملات وتحتاج فقط إلى تلبية لوائح DPT بموجب قانون PS. ** بالنسبة للبنوك ، خططت MAS في الأصل لتضمين الودائع الرمزية في نطاق العملات المستقرة ، ولكن هناك فجوة كبيرة في طبيعة الأصول بين الاثنين (الودائع هي نتاج نظام الاحتياطي المصرفي ، وليست مضمونة بنسبة 100 ٪ ، وهي المطلوبات البنكية) ، ثم إزالتها في النهاية ، لذلك يجب على البنوك أيضًا إصدار عملات ثابتة مدعومة بأصول بنسبة 100 ٪ ، ** ولكن تجدر الإشارة إلى أن البنوك لا تحتاج إلى التقدم بطلب للحصول على ترخيص MPI **. التفسير الذي قدمته MAS هو أن قانون البنوك يتطلب بالفعل من البنوك تلبية المعايير ذات الصلة.

الشكل 2 أحكام بشأن نطاق المصدرين

** 2. إدارة صندوق الاحتياطي **

فيما يتعلق بإدارة الاحتياطيات ، وضعت MAS لوائح مفصلة ، بشكل رئيسي في المجالات التالية:

أولاً وقبل كل شيء ، فيما يتعلق بتكوين الأصول ، يتطلب MAS أن يُسمح فقط باستثمار الاحتياطيات في النقد ، وما يعادله ، والسندات مع أجل استحقاق لا يزيد عن ثلاثة أشهر ، ولديه لوائح مفصلة بشأن مؤهلات مصدري الأصول: إما صادرة عن الحكومة / البنك المركزي العملة النقدية ، أو مؤسسة دولية ذات تصنيف AA- أو أعلى. وتجدر الإشارة إلى أن ** MAS قدمت تفسيرًا مقيدًا لمعادلات النقد: تشير بشكل أساسي إلى ودائع المؤسسات المصرفية والشيكات والحوالات المالية التي يمكن دفعها نقدًا بسرعة ، ولكنها لا تشمل أموال سوق المال. ** لذا فإن استثمار 90٪ من الأصول في صناديق أسواق المال مثل USDC ، أو حتى الاستثمار في بعض الأوراق التجارية مثل USDT ، لا يفي بالمتطلبات التنظيمية MAS.

ثانيًا ، فيما يتعلق بحفظ الأموال ، تطلب MAS من المُصدر إنشاء صندوق استئماني وفتح حساب منفصل لفصل أصوله عن الاحتياطيات ؛ كما أنه يضع لوائح واضحة بشأن مؤهلات أمين الصندوق: يجب أن يكون لديه خدمات حفظ في سنغافورة مؤسسة مالية مرخصة ، أو مؤسسة خارجية لها فرع في سنغافورة ودرجة ائتمان لا تقل عن A-. ** لذلك ، يجب على مصدري العملات المستقرة الذين يريدون أن يتم تضمينهم في الإطار التنظيمي MAS في المستقبل العثور على مؤسسة مالية محلية أو لها فرع في سنغافورة. **

أخيرًا ، فيما يتعلق بالإدارة اليومية ، تتطلب MAS أن تكون القيمة السوقية اليومية لصندوق الاحتياطي أعلى من 100 ٪ من مقياس تداول SCS ، وأن يتم استردادها بالقيمة الاسمية عند الاسترداد ، ** ويجب ألا تتجاوز فترة الاسترداد 5 أيام ** ، ويجب استردادها في تقرير التدقيق ** الشهري ** المنشور على الموقع الرسمي.

** 3. المؤهلات **

أهم ما يميز هذا الإطار التنظيمي هو أن MAS لديها لوائح مفصلة بشأن مؤهلات مصدري العملات المستقرة كجزء من الإشراف الاحترازي. ينص MAS بشكل أساسي على ثلاثة جوانب لمؤهلات المُصدر:

الأول هو متطلبات رأس المال الأساسية (متطلبات رأس المال الأساسي) ، والتي تشبه متطلبات اتفاقية بازل لرأس المال الخاص بالصناعة المصرفية. ** تنص MAS على ألا يقل رأس مال جهة إصدار العملة المستقرة عن مليون دولار سنغافوري أو 50٪ من نفقات التشغيل السنوية (نفقات التشغيل ، OPEX). **

والثاني هو متطلبات الملاءة المالية (الملاءة) ، والتي تتطلب أن تكون الأصول السائلة أعلى من 50٪ من نفقات التشغيل السنوية أو لتلبية احتياجات عمليات سحب الأصول العادية ، ويجب التحقق من هذا المقياس بشكل مستقل. وتجدر الإشارة إلى أن MAS تحدد بوضوح فئات الأصول السائلة ، بما في ذلك بشكل أساسي النقد ، وما يعادله ، والمطالبات على الحكومة ، وشهادات الإيداع ذات الفئات الكبيرة ، وصناديق سوق المال.

أخيرًا ، هناك مطلب تقييد الأعمال (تقييد الأعمال) ، والذي يتطلب من المُصدر عدم الانخراط في أعمال الإقراض ، والتداول ، وإدارة الأصول ، ولا يسمح للمُصدر بامتلاك أسهم في أي كيان آخر. ** ومع ذلك ، ذكرت MAS أيضًا بوضوح أن مصدري العملات المستقرة يمكنهم المشاركة في أعمال الحفظ المستقر وتحويلات العملات المستقرة إلى المشترين. هذا في الواقع يقيد مصدري العملات المستقرة من إجراء عمليات مختلطة. علاوة على ذلك ، تنص ** MAS بوضوح على أنه لا يُسمح لمصدري العملات المستقرة بدفع فائدة للمستخدمين من خلال أنشطة مثل الإقراض والمجازفة وإدارة الأصول. ولكن يمكن لشركات أخرى تقديم خدمات مماثلة للعملات المستقرة ، بما في ذلك الشركات الشقيقة التي لا تمتلك جهة إصدار العملات المستقرة حصة فيها. **

** 4. متطلبات تنظيمية أخرى **

لدى MAS أيضًا لوائح بشأن الإفصاح عن المعلومات ، ومؤهلات وقيود وسطاء العملات المستقرة ، وأمن الشبكة ، ومكافحة غسيل الأموال ، ولكن لا يوجد شيء يستحق الاهتمام. لذلك ، لا توسع هذه المقالة التحليل. يمكن للقراء المهتمين قراءة المستندات ذات الصلة بأنفسهم .

** 2. حول مكاسب وخسائر الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في سنغافورة **

إن إصدار الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في سنغافورة له تأثير كبير على كل من تطوير الامتثال لصناعة العملات المستقرة العالمية وإثبات وقيادة البلدان الأخرى ، لذلك لن أخوض في التفاصيل هنا. نحن هنا نركز بشكل أساسي على العديد من المجالات التي يمكن أن تستمر فيها MAS في التحسن في المستقبل.

لقد أدى الإطار التنظيمي المستقر للعملات المعدنية MAS إلى تعليق أو طمس المشكلات المهمة التالية ، والتي قد تسبب مخاطر خفية في المستقبل القريب.

الأول هو مسألة نوع الصندوق الاحتياطي. خططت MAS في الأصل أن عملة فئة الصندوق الاحتياطي يجب أن تكون متسقة مع العملة الأساسية ، أي إصدار عملة مستقرة بالدولار السنغافوري ، ويجب أن تكون أصولها الاحتياطية هي الدولار السنغافوري الأصول بدلاً من الأصول بالدولار الأمريكي. ولكن هذا سيؤدي إلى مشكلة خطيرة: يشعر المستخدمون بقلق بالغ بشأن ما إذا كان إيداع وسحب العملة المستقر هو العملة السائدة في العالم مثل الدولار الأمريكي. إذا كان لا يمكن استبدال العملة المستقرة بالدولار السنغافوري إلا بالدولار السنغافوري ، فلن تتمتع العملة المستقرة بميزة تنافسية ، وسيكون التداول صغيرًا ؛ ثانيًا ، أنواع وعمق الأصول القابلة للاستثمار لبعض العملات الأساسية محدودة للغاية ، وستكون إدارة الاحتياطيات محدودة للغاية ، وهو تحد كبير. يجب أن تأخذ MAS أيضًا في الاعتبار هذه المشكلات ، لكنها لا تسمح صراحةً باستثمار الاحتياطيات في أصول عملات مختلفة ، ولكنها تؤكد فقط أن المصدر يحتاج إلى التحكم في المخاطر وتلبية متطلبات الاحتياطي بنسبة 100٪.

والثاني هو مشكلة الاختصاصات المشتركة. وقد اقترحت MAS حلين لحل هذه المشكلة. الأول هو أن المُصدر يقدم وثيقة شهادة كل عام لإثبات أن إصدار العملات المستقرة في مناطق أخرى يفي أيضًا بالمعايير نفسها ؛ والآخر هو التعاون مع مختلف الاختصاصات وإقامة تعاون. ومع ذلك ، في النهاية ، لا يمكن تحقيق الحلين المذكورين أعلاه بسبب عوامل عملية ، ولهذا السبب ، يمكن لـ MAS فقط تسوية أفضل شيء تالي ، وهو مطالبة مصدري العملات المستقرة بعدم السماح بإصدار عبر الاختصاصات القضائية في المرحلة الأولية. ومع ذلك ، فقد أصبحت بعض العملات المستقرة عملات عالمية مستقرة ، تم إصدارها في مناطق مختلفة وعلى سلاسل عامة مختلفة. إذا استوفى الناشر المتطلبات المذكورة أعلاه ، فقد يفقد قدرته التنافسية في السوق.

قضية تنظيمية نهائية للعملات المستقرة ذات الأهمية النظامية. في ورقة استشارية العام الماضي ، وصفت MAS ما هي العملات المستقرة ذات الأهمية النظامية ، وتأمل في تنظيمها وفقًا لمعايير البنية التحتية للسوق المالي. ومع ذلك ، ووفقًا لعوامل عملية ، فقد اختارت MAS ترك الجدل جانباً لمعرفة ما بعد ذلك.

بغض النظر عن المحتوى التنظيمي نفسه ، فإن القضية المهمة التي يهتم بها السوق أيضًا هي: ما هي المكاسب والخسائر من إصدار عملات مستقرة متوافقة في سنغافورة؟

من ناحية أخرى ، تكمن ميزة العملات المستقرة المتوافقة في امتثالها. على سبيل المثال ، نظرًا لامتثالها وأمنها ، تمنح العملات المستقرة المتوافقة للمستخدمين ثقة أكبر ، والتي يتم تقليلها بشكل أكبر. تتطلب MAS أن يتم تصنيف العملات المستقرة المتوافقة على أنها "Stablecoin الخاضعة للرقابة من MAS" لتمييزها عن العملات المستقرة الأخرى. وهذا يفضي إلى الترويج من العملات المستقرة ؛ مثال آخر هو أنه نظرًا لأن الامتثال أكثر اعترافًا من قبل المؤسسات المالية التقليدية ، فإن هناك عقبات أقل من البنوك عند إيداع وسحب الأموال.

من ناحية أخرى ، يجب أن ننتبه أيضًا إلى تكلفة العملات المستقرة المتوافقة. بادئ ذي بدء ، تنص MAS بوضوح على مؤهلات الإصدار ، وتضع لوائح واضحة بشأن رأس المال الخاص بها ، والملاءة المالية ونطاق الأعمال ، في حين أن مصدري العملات المستقرة الحاليين غير مقيدين بهذه اللوائح ؛ ثانيًا ، مسألة عدالة السوق ، تنص MAS على أن البنوك إصدار العملات المستقرة لا يحتاج إلى ترخيص MPI ، لكن جهات الإصدار غير المصرفية تحتاج إلى التقدم للحصول على ترخيص MPI. في الوقت الحالي ، تستغرق دورة التقديم لـ MPI حوالي 1-2 سنوات ، وهناك العديد من متطلبات المراجعة لمؤهلات المؤسسات.منذ تطبيق قانون PS في عام 2019 ، فإن عدد الشركات التي حصلت على تراخيص MPI ليس كبيرًا. لذلك ، إذا كنت ترغب في إصدار عملة مستقرة متوافقة في سنغافورة ، فأنت بحاجة إلى دفع الكثير من الوقت وتكاليف القوى العاملة والمواد.

وخلاصة القول ، في ظل الإطار التنظيمي الثابت للعملة الحالي MAS ، البنوك أو الشركات الكبيرة التي لديها مشكلة قوية "خاضعة لرقابة MAS العملة المستقرة "هي الأكثر احتمالية ؛ بالنسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة غير المصرفية ، فإن السياسة الحالية ليست ودية.

[1] ملاحظة: لا تسمح MAS بإصدار عملات مستقرة مرتبطة بسلة من العملات ، ولا تسمح بالأصول الرقمية المرتبطة والعملات المستقرة الصادرة عن الخوارزميات

[2] ملحوظة: عملات G10 تشمل AUD و CAD و GBP و EUR و JPY و NZD و NOK و SEK و CHF و USD