تسعير كتل إثيريوم مع الأسواق الطوعية مع تداعيات للتأكيدات المسبقة

متقدم10/9/2024, 10:44:28 AM
مع أسواق الغاز القادمة والقدرة على شراء الكتل الكاملة ، ننظر إلى كيفية تسعير هذه المنتجات بناءً على تقلبات السوق السائدة وأسعار التوكنات ورسوم المعاملات والسيولة.

TL;DR

  • مع الأسواق القادمة للغاز والقدرة على شراء بلوكات كاملة، ننظر إلى كيفية تسعير هذه العوامل مع مراعاة تقلبات السوق السائدة وأسعار الرموز ورسوم المعاملات والسيولة
  • عندما يتم التعامل مع البلوكتشين / الشبكة كصك مالي، فإن شراء البلوكات يعد خيارات فعالة على هذه الشبكة. إذا استطاع المرء شراء 5 بلوكات من إثيريوم (على سبيل المثال 1 دقيقة)، فإنه يمكنه مراقبة الأسعار في التبادلات المركزية خلال هذا الوقت مع خيار الربح من الفرق بين أسعار التبادل المركزية واللامركزية (على سبيل المثال، التجارة بين المنصات المختلفة بسبب الخمول).
  • شراء كتلة يشبه شراء الانتشار على الشبكة وجميع تبادلات العملات الرقمية التابعة لها. إلا أنه، بالنظر إلى رسوم المعاملات، والسيولة، والانزلاق، يكون هذا أكثر تشابهاً مع استرانجل.
  • ثم نستخدم تجارة التحكيم التي تنطوي على بيع الخيارات الأوروبية المضاربة في CEX (مثل Deribit و Binance و OKX) ، وشراء كتل Ethereum أو Preconfs. هذا يعني وجود سعر أدنى أو أرضية لكتلة واحدة أو عدة كتل متتالية
  • يمكننا بعد ذلك رسم اتصالًا مباشرًا وفوريًا بين فول الإيثريوم والبيتكوين وسول المقدر حاليًا وأسعار الـ Preconfs
  • نستنتج أنه إذا كانت ETH Vol 75٪ ورسوم التحويل 0.10٪ ، فإن شراء 5 كتل متتالية من إثيريوم يجب ألا يقل عن 6.9 جيوي
  • تاريخيا، يبدو أن تقلب الأجل القصير جدا يرتفع بشكل كبير أكثر من 75٪ مع متوسط ​​273٪، على الرغم من أن الوسيط يبقى عند 75٪ خلال السنتين الماضيتين
  • مع تدفق PBS الحالي وقبل عقود التزام مساحة الكتلة، تصبح هذه الاستراتيجية ممكنة ولكنها محدودة إلى الكتلة الحالية / التالية فقط. مع القدرة على شراء كتلتين أو أكثر، يصبح من الأسهل تنفيذ ذلك وبالتالي تحديد سعر Preconfs بثقة.
  • من خلال ربط السوقين، يمكن للمتداولين الفول والماكرو التداول في أسواق بريكونف، في بعض الحالات، مع القليل من العناية بكيفية استخدام هذه الأدوات أو تقييمها بالنسبة للأسواق الفعلية للغاز الفيزيائية الأساسية نفسها (على سبيل المثال، تدفق الأمر النموذجي، MEV)
  • يتم استخدام مصطلحات Preconfs و Blocks بشكل متبادل لسهولة القراءة

الخلفية

كم تبلغ قيمة كتل Ethereum؟

التحكيم، المشار إليه في كثير من الأحيان بالتداول 'التحكيم'، يشمل عادة استراتيجيات كمية تستغل الاختلافات في التسعير أو عدم التوازنات الطفيفة بين الأدوات المالية ذات الصلة. قد تكون هذه الأدوات مماثلة من الناحية الطبيعية أو من المتوقع أن تظهر سلوكًا مماثلًا مع مرور الوقت - يمكن تسعيرها باستخدام النماذج أو بتسعيرها باستخدام استنساخ ديناميكي (مثل الخيارات التي يتم استنساخها من خلال تحوط ديناميكي).

أحد هذه المراجحة الإحصائية ("stat arb") التي تستخدم في كثير من الأحيان نماذج الارتداد المتوسطة للاستفادة من أوجه القصور في التسعير على المدى القصير. واحد آخر هو مراجحة الكمون التي تستفيد من تغيرات الأسعار الدقيقة عبر أماكن التداول المختلفة. في العملة المشفرة ، يعرف الشكل الشائع للمراجحة باسم CEX / DEX arb ، وهو نوع من المراجحة الكمون حيث تستجيب البورصات اللامركزية (DEXs) بشكل أبطأ لتغيرات السوق من البورصات المركزية (CEXs) ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى اختلاف أوقات الكتلة أو التسوية. في مثل هذه السيناريوهات، ينخرط المتداولون في تداول القيمة النسبية أو الأزواج بين البورصات المركزية (مثل Binance و OKX) والبورصات اللامركزية (مثل Uniswap و Curve).

الشبكة كأداة مالية

في هذه المقالة، نحن نتطلع إلى تحديد وكمية مثل هذه التجارة التحكيمية بين اثنين من الصكوك المختلفة بشكل واضح: أسواق فول على CEX مقابل بلوكشين إثيريوم نفسه (أي الشبكة، وليس DEXs).

الغرض من هذه المقالة هو تقديم حل مغلق لتحديد سعر الأرضية لبلوكات إثيريوم، وذلك عن طريق إقامة علاقة مباشرة بين أسواق Vol والسعر الأدنى الذي يجب أن يدفعه المستخدم لشراء بلوكات إثيريوم. وبالتحديد، سننظر في تأثير بيع Strangles على ETH (وغيرها من المعاملات) في CEX، مقابل شراء التزامات Blockspace (أو Preconfirmations) على إثيريوم.

بينما قد تكون هذه النوعية من العلاقات موجودة بتأثير محدود اليوم لمدة 12 ثانية، سيتيح الفضاء المتنامي للتأكيدات المسبقة والتزامات المحقق تواجد هذا لفترات أطول بكثير، مما يحول ما قد يكون ممارسة نظرية اليوم إلى ممارسة عملية غدًا.

من خلال هذا التمرين، نقوم بتحديد سلسلة الكتل أو الشبكة نفسها كأداة مالية يمكن استخدامها للتحوط الكبير أو تداول القيمة النسبية.

ما هو الضاغط؟

مكونات أسواق الخيارات أو أسواق 'فول' هي الخيارات 'فانيليا' المعروفة باسم المكالمات والمبيعات. ينتج تجميع مثل هذه الخيارات الفانيليا معًا عند نفس الإضراب عنداء 'تعويض' بشكل V المعروف بـ 'الاسترادل'. سيكون للأسترادل دائمًا قيمة داخلية إيجابية أو تعويض يمكن للمشتري تحويل أي حركة للأداة الأساسية.

image1234×714 59.7 KB

الشكل 1: الاستردادات مقابل الضربات

عندما تكون الضربات بعيدة عن بعضها البعض، في المثال أعلاه بمسافة 'ز'، فهي تسمى 'الاختناق'. على سبيل المثال:

  • ويطلق على البيع والشراء في كل منها إضرابات بقيمة 100 (أي X) معًا اسم الاسترداد
  • وضع واتصال بضربات 90 (أي X - z) و 110 (أي X + z) على التوالي، سيكونا معًا وضعًا على الجانب السفلي واتصالًا على الجانب العلوي

يكون مكافأة الخنق أو لديه قيمة جوهرية فقط عندما يكون سعر السوق الأساسي قد تحرك بمسافة كافية، في هذه الحالة 'زد'.

ما هي العمليات الأولية؟

تعتبر التأكيدات السابقة والتزامات مساحة الكتل جزءًا من مجال جديد في أبحاث وتطوير إثيريوم متمحورة على منح المحققين (المسمى بالمقترحين، أي أولئك الذين يقترحون الحقبة التالية من الكتل) قدرات موسعة لبيع مساحة الكتل بطريقة تمنحهم مرونة أكبر مما يتاح لهم حاليًا ضمن تدفق PBS الحالي (فصل المقترح-البنّاء).

مثل هذه المبادرة تهدف عمومًا إلى توفير المزيد من السيطرة داخل بروتوكول (بدلاً من السيطرة الخارجية مع Block Builders) ، وتبسيط تكنولوجيا التوسع لمجال Rollups المستندة إلى الأساس الجديد.

على الرغم من وجود أشكال مختلفة من التزامات Blockspace ، فإن النموذج العام يتضمن تزويد المقترحون بالتزامات للمشترين - عادةً الباحثين وصانعي السوق وبناة الكتل وآخرين يبحثون عن استخدام مساحة الكتل للمعاملات ، وغير ذلك من الأغراض. على سبيل المثال ، هناك:

  • تأكيدات ما قبل الاستدراج: حيث يصدر المقترحون ضمانات لتضمين المعاملات داخل كتلة محددة، في أي مكان في الكتلة
  • تأكيدات مسبقة للتنفيذ: حيث يصدر المقترحون ضمانات لتضمين المعاملات في كتلة محددة، مع حالة أو نتيجة محددة
  • مبيعات كتل كاملة التي قد تسمى كتل كاملة أو تذاكر تنفيذ: حيث يبيع المقترحون كتلتهم بالجملة إلى وسيط يشتري بعد ذلك في شكل ما من بناء كتلة شبهي يتألف ربما من مزيج من تداولاتهم الخاصة، وتأكيدات الإدراج المسبقة، وتأكيدات التنفيذ المسبقة، وتدفق الأوامر الخاصة، وتدفق الأوامر العامة.

لأغراض هذا الورقة، سنشير إلى مبيعات الكتل الكاملة من قبل المقترحين، ولكن قد نشير إليها بشكل عام كما ما قبل التأكيدات أو ما قبل التأكيدات لسهولة القراءة والاتساق مع بعض المصطلحات الحالية.

الأسعار الحالية للتحضير المسبق والمساحة الكتلية

قيمة كتل إثيريوم غالبًا ما ترتبط بالقيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV)، أي أكبر كمية من القيمة يمكن استخراجها أو تحقيق ربح منها خلال فترة 12 ثانية. قد تشمل هذه مجموعة من استعداد الجمهور لدفع ثمن المعاملات (مالي وغير مالي)، وتدفق الأوامر الخاصة، وكذلك صفقات MEV الأخرى بما في ذلك هجمات الساندويتش، والتحكم الذري، وتحكم البدالة المركزية/اللامركزية، أو غيرها.

تمتد إلى تقييم متعدد الكتل MEV (MMEV) أو تقييم الكتل المتتالية ، وغالبًا ما يتم إجراء تقييم MMEV في سياق هجمات تلاعب ببيانات TWAP المنتجة للتصفيات القسرية عن طريق تلاعب الأسعار. بينما هناك تداخل بين تقييم CEX / DEX على المدى الطويل المسجل في مناقشات تحديد السعر في الكتلة الواحدة مقابل أسواق القيمة النسبية ، نفضل بساطة وطبيعة الأسواق القيمة لأغراض تمرين التسعير.

بجمع هذا معًا، هناك طرق متعددة لتقييم مجموعة واحدة أو مجموعات متعددة من كتل Ethereum. من تحليلنا، نقدم سعرًا أدنى لكتل Ethereum يدفعه التسعير خارج الأرباح وأسواق Vol في CeFi. من هذا السعر الأدنى يمكن للشخص أن ينظر أيضًا إلى إحاطة أشكال أخرى من القيمة للوصول إلى سعر سوق منتصف حقيقي لكتلة Ethereum.

التجارة

الخلفية التاريخية

يتيح شراء كتلة أو كتل متعددة من Ethereum تحكما آخر في تنفيذ الأوامر والحالات. ببساطة ، إذا كان من الممكن شراء 12.8 دقيقة من Ethereum (أي 64 كتلة أو حقبتين) ، يمكن للمرء أن يراقب الأسعار أثناء تحركها في CEX خلال هذا الوقت ، وفي أي وقت خلال فترة ال 12 دقيقة هذه ، يمكن للمرء أن يضع على تجارة القيمة النسبية التقاط الفرق في الأسعار بين CEXs و DEXs. على سبيل المثال ، إذا ارتفعت الأسعار بنسبة 5٪ في CEX خلال هذا الوقت ، فيمكن للمرء بيع الأصول في CEX ، وشراء تلك الأصول نفسها في DEX (حيث لم تتحرك الأسعار) لكسب 5٪ في هذه العملية. في حين أن هذا قد لا يكون ممكنا في الوقت الحالي ، إلا أنه نقطة البداية للمناقشة.

تاريخيًا ، يمكننا النظر إلى هذه الديناميكيات التي تقيس أقصى حركات الأسعار على مدى 12 ثانية ، دقيقة واحدة ، أو أكثر. يمكننا بعد ذلك أخذ السيولة على DEXs بعين الاعتبار وحساب عائد الصفقات من خلال عدد الكتل لفترة محددة. لمزيد من المعلومات حول هذا الأمر ، انظر هذه المقالة: | Greenfield 4

على الرغم من كونها ممكنة للحساب، إلا أننا أكثر اهتمامًا بالنظر إلى الأمام، وليس إلى الوراء. أدخل أسواق فول.

أسواق فول وسترانجلز

لتنفيذ التجارة المذكورة أعلاه ، يجب على المرء أن يعبر العرض ، ويدفع رسوم المعاملات على كل من جانب CEX و DEX بالإضافة إلى "وقت" السوق وفقا لذلك لتحقيق أقصى قدر من المراجحة. علاوة على ذلك ، يتعين على المرء أن يأخذ في الاعتبار السيولة أو عمق السوق. أي أنه لكي تؤتي الإستراتيجية ثمارها ، يجب أن تتجاوز الأسعار حدا أدنى معينا أو في حالتنا ، سعر إضراب مختلف عن السعر الفوري الحالي.

لنفترض أن "مجموع رسوم المعاملات والانزلاق بين CEX/DEX" - عتبتنا أو الضربة هي 0.10٪. إذا كان لدينا Vol للأصول، والآنية الزمنية، يمكننا الآن تسعير ذلك باستخدام بلاك-شولز كلوحة الخيارات الثنائية البسيطة.

افترض ما يلي:

  • حجم التداول: $10mm
  • رمز: إثيريوم
  • السعر الحالي: 100 || للحفاظ على الأمور بسيطة
  • أسعار الفائدة: 4.00%
  • العائد على الأرباح: 0.00%
  • الحجم: 75%
  • تاريخ الانتهاء: 32 كتلة (12.8 دقيقة)
  • الرسوم: 0.10 كما هو محسوب في الضربات التالية:
    • ضرب 1: 100 + 0.10 = 100.10 - لخيار الشراء
    • ضربة 2: 100 - 0.10 = 99.90 - لخيار البيع

النتيجة:

  • سعر الاتصال: 0.0620%
  • سعر البيع: 0.0619٪
  • سعر الاختناق: 0.0620% + 0.0619% = 0.1239%
  • السعر بالدولار: $12,388

صورة1878×1024 64.8 KB

الشكل 2: خنق على إثيريوم وجميع صرافات العملات المشفرة الموحدة

وفقًا للرسم البياني أعلاه، إذا كان بإمكان شخص ما تداول هذا النوع من الخيارات الثنائية في CEX بقيمة 12،388 دولار، فعليه أن يفعل ذلك (يرجى الرجوع إلى جدول بيانات 2لحسابات)، يجب أن يكون بالإمكان التداول بنفس السعر للـ Preconfs على إثيريوم. إذا ارتفعت أو انخفضت السوق الفورية الأساسية في CEX بمقدار أكثر من 0.10، في حين تبقى أسعار DEX ثابتة، فإن هذه الخيارات تصبح في المال...

عندما يتم وضع CEX و DEX معًا أدناه ، ستبيع Strangle على ETH في CEX ولكن ستشتري Preconfs على إثيريوم مما يعطيهم توازنًا تقريبًا متطابقًا حيث يُمثل z كل من رسوم المعاملات المتوقعة والمسافة إلى سعر الإضراب لأغراض التسعير:

image1784×2110 155 KB

الشكل 3: الضغط القصير لشبكة تبادل العملات المشفرة + الطويل إثيريوم بريكونف

إذا كانت أسواق Vol تعني سعرًا قدره 12,399 دولارًا لمدة 12.8 دقيقة (أي 32 كتلة) ، فهذا هو المبلغ (ناقص دولار واحد) الذي سيكون المرء على استعداد لدفعه لشراء 32 كتلة متتالية (أي 12.8 دقيقة) من إثيريوم. نظرًا للافتراضات أعلاه ، يكون القيمة المتوقعة دائمًا إيجابية ولدينا بالتالي حلاً محددًا لتسعير الأرضية لـ Preconfs.

يحمل التحكيم سيناريوين:

  • الأسعار تتراوح بين 99.90 و 100.10: كل من الاختناق والتاريخ السابق ينتهيان 'خارج المال' دون أي تسوية نقدية
  • الأسعار تتجاوز 99.90 و 100.10 مع انتهاء صلاحية الخيارات "في المال". يتكبد المتداول خسارة في CEX Strangle ، ولكن بعد ذلك يستثمر الربح في DeFi عن طريق الدخول في تجارة فورية خارج السوق (فيما يتعلق ب CEX) لبلورة القيمة النقدية للخيار

يفعل متداولو Vol هذا الأمر آلاف المرات في اليوم، مع أنظمة تلقائية ودقة حادة. يفتح تداول Vol مقابل Preconfs فئة جديدة تمامًا من الأصول النسبية القيمة بالنسبة لهم لشراء Vol أو Gamma بأسعار أرخص بكثير.

تحليلات السيناريو والحساسيات

بالانتقال إلى مصطلحات سوق الغاز ، فإن سعر 12,399 دولارا يترجم إلى سعر Gwei يبلغ 165 Gwei (12,399 دولارا / 2,500 * 1e9 / 30e6) بافتراض أن سعر ETH هو 2,500 في هذا المثال. باستخدام طريقة تسعير Strangle ، يمكننا بعد ذلك أن نستنتج من أسواق ETH Vol (75٪ حجم في هذه الحالة) سعر كتلة 1 ، وصولا إلى 32 كتلة أو فتحات متتالية على النحو التالي:

image1832×758 73.5 KB

الشكل 4: السعر لـ N-متتالية كتل من إثيريوم

بمقارنة الفرق في أسعار الخنق بين فترة N (0,1) ، إلى Strangle بفترة طول N (0,2) ، يمكننا بعد ذلك تسعير Strangle للفتحة 2 N (1,2) ، على النحو التالي للمنحنى بأكمله. علاوة على ذلك ، يمكننا أن نأخذ "متوسط سعر preconf" لفتحات N.

image1860×1022 97.4 KB

الشكل 5: سعر فتحة N مقابل السعر المتوسط لفتحات N

تسلط الجدول التالي الضوء على الرسوم في جوي التي سيتم دفعها للمحققين للكتل / الفتحات المحددة بـ 5.16 جوي كمتوسط. يمكن مقارنة هذا ، على سبيل المثال ، بالرسوم الأولوية التاريخية التي يتلقاها المستخدم عبر MEV-Boost حيث يبلغ المتوسط ​​4.04 جوي:

image1912×1024 192 KB

الشكل 6: رسوم الأولوية التاريخية من MEV-Boost. رسوم الأولوية من 24 يناير 2024 إلى 9 سبتمبر 2024.

تأثير تكاليف المعاملات على التسعير

يتم افتراض أن الفروق بين أسعار الضرب وسعر السوق أو تكاليف المعاملات أعلاه موحدة عند 0.10٪. في الواقع ، تشمل تكاليف المعاملات i) الرسوم الفعلية للمعاملات ، و ii) السيولة / الانزلاق في التنفيذ. فيما يلي ، نرى أن تكاليف المعاملات لها تأثير كبير على تسعير Preconf خاصة عندما يكون هناك وقت أقصر للانتهاء.

صورة1970×1130 146 KB

الشكل 7: التسعير قبل الحدث لمستويات متغيرة من تكاليف المعاملات

تأثير التقلبات على التسعير

وأخيرًا ، نظرًا لأن ساق التداول CEX تستخدم التقلبات كإدخال سوقي رئيسي ، فإننا ننظر الآن في تأثير التقلب على تسعير Preconf مع Vega قريبة من 0.1 جيغاواط في المكان الرابع ، و ~ 0.06 جيجاواط في المكان الثاني والثلاثون. وهذا يعني ، في المكان الرابع ، أن تغييرًا بنسبة 10٪ في Vol يؤثر على أسعار الكتل بمقدار 1 جيجاواط.

image1764×1038 125 KB

الشكل 8: أسعار الاستعداد المسبق لمستويات مختلفة من التقلب

التحسينات وتحديد حجم السوق

لتحديد حجم السوق ، ننظر حصريًا إلى CEX Strangle مقابل Preconf على Ethereum L1.

الكتل المتتالية

يعتبر التمرين شراء عدة كتل محتملة تصل إلى 32 أو 64 كتلة تبعًا لنافذة البحث المسبق. ومع ذلك، في الواقع، هذا أمر صعب للغاية بسبب تنوع المحققين.

هناك مجموعة فرعية من المحققين الذين، لأسباب إيديولوجية أو أخرى، لا يعتمدون MEV-Boost، ومن غير المرجح أن يعتمدوا إطارًا يلتقط المزيد من MEV. من الناحية الاقتصادية ، فهم غير منطقيين. قد يكونوا لا يؤمنون بـ MEV ، أو أنهم ببساطة قد يكونوا مشغلون منزليون لم يقموا بالترقية إلى MEV-Boost. على أي حال ، تعد هذه الكتل العادية أو المبنية ذاتيًا تقريبًا أقل من 10٪ (وتنخفض) من الكتل (انظر الوقت الحقيقي مع ETHGas').مستكشف الغاز، والبحث مع Blocknative 1).

لنفترض أن الـ 90٪ الآخرين عاقلون (أي أنهم متحفزون اقتصاديًا) وأنهم قادرون بطريقة ما على التنسيق مع بعضهم البعض من خلال بعض الوسائط الموحدة لبيع الكتل المتتالية. في هذه الحالة ، يمكننا نمذجة تكرار الكتل الفردية مقابل المتتالية حيث نحو نصف الوقت يكون هناك أقل من 7 كتل متتالية ، والنصف الآخر لديها ما بين 8 و 32 كتلة متتالية.

صورة1720×1000 82.9 KB

الشكل 9: تردد الكتل المتتالية

تحليل التقلبات التاريخية

نظرًا لتقريبًا 2 سنة من التداولات من 10 سبتمبر 2022 إلى 10 سبتمبر 2024 على ديريبت، نكتشف بعض الديناميات المثيرة للاهتمام للمعاملات ذات الأجل القصير.

1 ساعة لانتهاء الصلاحية

بالنسبة لتلك الصفقات التي تنتهي قبل ساعة واحدة، نجد حوالي 13,500 صفقة خلال هذه الفترة، متوسط ​​الحجم 107.52٪، الوسيط 63٪، والنسبة المئوية الخامسة والسبعين 102٪. يرجى ملاحظة أن نسب التذبذب في ديريبيت محدودة إلى 999، مما يشير إلى أن المتوسط ​​قد يكون أعلى مما هو مشير إليه.

image1654×1262 68.8 KB

الشكل 10: توزيع الفول الضمني على خيارات ETH ذات أقل من ساعة إلى انتهاء الصلاحية

12 دقيقة لانتهاء الصلاحية

بالنسبة للمعاملات التي تنتهي في غضون أقل من 12 دقيقة (أو حوالي 64 كتلة) ، نجد تقريبًا 1،400 صفقة خلال هذه الفترة بمتوسط ​​273٪ من الحجم ، والوسيط 75٪ من حجم والنسبة المئوية 75 ٪ هي 395٪ حجم.

image1548×1168 60.9 KB

الشكل: 11: توزيع الاحتمالية المشتقة على خيارات ETH 12 دقيقة حتى التنتهاء

عبر هذه الصفقات ال 1,400 ، قمنا بعد ذلك بتقسيمها إلى مجموعات مدتها دقيقة واحدة لعرض التوزيعات عبر الأوقات المرتبطة ارتباطا وثيقا بالأطر الزمنية Preconf Block.

صورة1508 × 1078 90.6 كيلوبايت

الشكل 13: توزيع ETH المُستنتج للتقلب في الأسعار في الـ12 دقيقة الأخيرة حتى الانتهاء

أرقام المجلد أكبر بكثير مما توقعنا مما يستدعي مزيدا من البحث في هذا المجال. في حين أن السيولة ستحتاج إلى تحليل ، فقد قدمنا بعض الأسعار الضمنية المسبقة نظرا لحجم الأحجام الأعلى بكثير للراحة:

صورة1840×1098 162 كيلوبايت

الشكل 14: الأسعار المضمنة قبل الإعلان لمستويات عالية جدًا من التقلبات

Vol Smile

كما قد تتذكر، نحن لسنا نبحث عن Vol at-the-money (المستخدمة لـ Straddle) بل بدلاً من ذلك عن Vol كما قد يتعلق بـ Strangles. Vol لخيارات out-of-the-money تكون دائمًا أعلى تقريبًا من خيارات at-the-money. في هذا الصدد، قدمنا خريطة حرارية أدناه تقدم بعض الألوان على الابتسامة وفقًا لذلك.

الشكل 15: ضحكة الحجم لمدة 0 إلى 12 دقيقة

تحجيم السوق

جمع المعلومات المذكورة أعلاه، قررنا استخدام مجموعة Vol المجمعة كوكيل لتسعير Strangle. لمراعاة عدم السيولة، نقدم سيناريوهات مختلفة بتقليل التقلبات على افتراض أنه مع زيادة بيع Strangles، سيتم تقليل Vol وفقًا لذلك.

يمكننا الآن تحديد حجم السوق بالنظر إلى:

  • المتوسط التاريخي للتقلب: 275%
  • تردد الكتل المتتالية: حسب ما سبق
  • السعر الأرضي المفترض المسبق كدالة للحجم: بلاك-شولز
  • وإجراء بعض التعديلات على السيولة: تخفيض الحجم بنسبة تصل إلى 200٪

image2004×1074 151 KB

الشكل 16: تسعير ما قبل الاجتماع بناءً على تكرار الكتل المتتالية والتقلب التاريخي والتعديل للسيولة

يمكن أن يكون حجم السوق السنوي للمساحة الكتلية يعادل تقريبًا 419,938 إيثريوم في السنة تاريخيًا (بما يعادل 1 مليار دولار) ومع تقريبًا 33 مليون إيثريوم المراهنة، يُعتبر ذلك 5.33 جواي لكل كتلة أو 1.25٪ إضافية في عوائد المحقق كحد أدنى فوق الرسوم الأساسية.

اعتبارات أخرى

السيولة

على جانب CEX ، نود أن نفترض أن هناك سيولة لا حصر لها ولكن هذا ليس واقعيا. في المثال أعلاه مباشرة ، نرفع المجلد لأسفل لضبط هذا ولكن في الواقع ، سنحتاج إلى مزيد من معلومات دفتر الطلبات. بالنظر إلى المستقبل ، يمكن أن يكون هذا السوق أيضا غير سائل لأنه لم يكن هناك سوق آخر للتداول ضده ، على سبيل المثال Preconfs. علاوة على ذلك ، سنحتاج إلى إجراء التحليل مع مراعاة الرموز المميزة بخلاف ETH.

كل يوم هناك تداخل مباشر لمدة 12 دقيقة حيث تتطابق مجموعة من الخيارات التي تنتهي صلاحيتها ل BTC و ETH و SOL و XRP على Deribit (والبورصات الأخرى) تقريبا مع الإطار الزمني للمؤتمرات المسبقة مما يتيح للمرء إعادة معايرة والتوفيق بين أي مراكز Vol خلال اليوم مقابل أسواق Preconf الفعلية بمزيد من الدقة. بالنسبة لبقية اليوم ، سيحتاج المتداولون إلى المخاطرة الأساسية بين مراكز Vol في دفاترهم ، مع مراكزهم Preconf وفقا لذلك. على هذا النحو ، قد يكون التنفيذ في أسواق Vol والتداول المباشر للأزواج واحد مقابل واحد محدودا على أساس منتظم وممكن بشكل متقطع فقط.

كبديل عن تعويض مواقع الشورت سترانغل مباشرة مع لونغ بريكونفس، قد يقترب المتداول من ذلك على أساس محفظة ويتاجر في الإغريقيين. في هذه الحالة، قد يفكر المشتري في بريكونفس في بيع السترادلات ذات المدة الأطول والأكثر سيولة، وشرائها مرة أخرى بعد مرور 12 دقيقة أو في أي وقت يتم ممارسة البريكونف. ملف الجاما هنا أقل بكثير مما يعني أي حركات في السوق ستكون لها تأثير أقل على سعر الخيار. هناك فول/فيجا إضافي يجب النظر فيه (على الرغم من أنه يكون أقل تأثيراً على خيار قصير الأجل) وتقلص الوقت (الذي يكون لصالح محقق الارباح هنا حيث سيكونون شورت الخيارات وتتقلص ثيتا بسرعة أكبر كلما اقتربت من تاريخ الانتهاء). إذا كان بإمكان شخص ما شراء فول 5-10% بأرخص ثمن من خلال بريكونفز بمرور الوقت، فإن هذا سيكون مؤكداً جذاباً لتجار الخيارات.

على جانب DEX ، تقتصر السيولة عبر ETH والرموز المميزة الأخرى على حوالي 4-5 ملايين دولار في وقت كتابة هذه المقالة. مع الأخذ في الاعتبار الحجم الإجمالي ل DEXs الرئيسية ، نتوقع أيضا حوالي 200 ألف دولار من الطلب الإضافي كل كتلة من تدفق الطلبات العام. على الرغم من أن معظم هذا قد لا يرى عادة في mempool العام ، إلا أن أكثر من 32 كتلة ستكون 6.4 مليون دولار والتي يمكن للمرء إما استخدامها لتقدير سيولة انتهاء صلاحية الخيار و / أو التقاطها عبر مناهج MEV التقليدية الأخرى (أي الأشواط الأمامية / الخلفية).

يستدعي المزيد من البحث حول السيولة والتنفيذ.

جرد المخزون

لتنفيذ المعاملات على مكانين مختلفين، سيحتاج المتداولون إلى الاحتفاظ بما يكفي من المخزون في كلتا المواقع. لهذا السبب، لا يُعتبر تكلفة رأس المال الإضافية في هذا التمرين.

على سبيل المثال ، إذا انتهت جزء الاتصال من الاختناق في الأموال (ITM) عندما يتم ممارسة الـ Preconf ، سيقوم المستخدم بالتالي:

  • شراء، فلنقل، ETH في DEX وبيعه في CEX. وهذا يعني أن المستخدم يحتاج إلى مخزون USDT/C على السلسلة ومخزون ETH في CEX، لتجنب أي تأخير في التحويل.

يجب أن يكون لدى صانعي السوق الكبار سيولة كافية على كلا الجانبين مما يجعل هذه مشكلة أقل أهمية.

خيارات أوروبية مقابل أمريكية

خنق CEX (أي حيث يكون المراجح "قصير") هو خيار أوروبي على عكس التأكيد المسبق (أي حيث يكون المراجح "طويل") وهو خيار أمريكي أكثر. هذا يعطي المراجح أساسا إيجابيا بحيث يكون للأداة "الطويلة" المزيد من الاختيارية أو الاتجاه الصعودي المدمج فيها. إذا تم ممارسة Preconf مبكرا ، يتلقى المتداول القيمة الجوهرية بينما لا يزال لدى Strangle بعض القيمة الزمنية (على الرغم من الحد الأدنى) ، وبالتالي ، فإن PNL يساوي صافي القسط مطروحا منه فرق القيمة الزمنية.

ماذا عن الMEV الأخرى والMMEV؟

بينما هنا بعض التقاطع بين MEV التقليدية واستراتيجية الخنق كما تم تسليط الضوء عليها أعلاه، لا يزال هناك قيمة لتدفق الصفقات اليومية، جنبًا إلى جنب مع أشكال أخرى هامة من MEV التي لم يتم التقاطها. ستكون تحويلات مثل هذه التدفقات منفصلة عن سعر الأرض ومكملة له.

يوحي تمرين Strangle أعلاه بأن بعض أنواع MEV التي تتكون من كتلة واحدة قد تكون مقيدة حاليًا بتكاليف المعاملات مما يشير إلى وجود MMEV غير خطي عندما يكون الشراء متعدد الكتل ممكنًا (على الأقل في الكتل الأولى).

استنتاجات

الهدف من هذا الورقة هو فتح نقاش وتوضيح نهج جديد لتحديد أسعار الاجتماعات الأولية - واحدة تستجيب بشكل هام في الوقت الحقيقي للظروف السوقية السائدة. بينما تنفيذ مثل هذا الاستراتيجية صعب، إلا أنه ليس مستحيل للاعبين المتطورين أن يقوموا بتجهيزها تلقائيًا.

ربما يعتبر الاعتبار الأهم أن سعر الشروط المسبقة هو وظيفة لحجم الأسواق. إذا كانت سوق الخيارات على ديريبيت وسيولة ديكس 10 مرات أكبر مما هي عليه اليوم، فإن أسعار أرضيات الشروط المسبقة ستكون 10 مرات تلك المشار إليها أعلاه. غالبًا ما تبحث الأسواق المالية عن نقاط الانعطاف حيث تصبح التجارات التي كانت تقريبًا ممكنة فجأة شائعة. مع افتتاح أسواق الغاز، يمكن لتجار الماكرو الآن تحصين الفول مع الشروط المسبقة، وزيادة السيولة بناءً على Rollups، واتجاه نحو رسوم معاملات أقل، فإن هذه مجال بحث مثير بالفعل.

نعتقد أن تسليط الضوء على علاقة تبدو غريبة بين Token Vol و Ethereum Blockchain نفسها سيساعد على مواصلة دراسة تسعير الكتلة المحايدة للمخاطر ونحن متحمسون لمناقشة واستكشاف هذا ، والأساليب الأخرى ، مع أي أطراف أخرى قد تكون مهتمة.

مراجع

[1] باسكال ستيشلر ، هل يوجد MEV متعدد الكتل؟ تحليل لسنتين من بيانات MEV 1

[ 2 ] Öz B، Sui D، Thiery T، Matthes F. من يفوز بمزادات بناء كتل Ethereum ولماذا؟. arXiv مسودة مسودة arXiv:2407.13931. 18 يوليو 2024.

[3] جنسن جونيور ، فون واشتر الخامس ، روس أو. متعدد الكتل MEV. arXiv ما قبل الطباعة arXiv: 2303.04430. 2023 مارس 8.

[ 4 ] كريستوف روزنماير، ماتيوس دومينياك - التحكم الإحصائي في AMMs وبناء الكتل على إثيريوم -الجزء 1 4

تنويه:

  1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [ethresear], جميع حقوق النشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [ليبسو]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه ، فيرجى الاتصال ب بوابة التعلمفريق Gate، وسيتعاملون معه بسرعة.
  2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة تعبر فقط عن آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
  3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يرد ذكره، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوع.

تسعير كتل إثيريوم مع الأسواق الطوعية مع تداعيات للتأكيدات المسبقة

متقدم10/9/2024, 10:44:28 AM
مع أسواق الغاز القادمة والقدرة على شراء الكتل الكاملة ، ننظر إلى كيفية تسعير هذه المنتجات بناءً على تقلبات السوق السائدة وأسعار التوكنات ورسوم المعاملات والسيولة.

TL;DR

  • مع الأسواق القادمة للغاز والقدرة على شراء بلوكات كاملة، ننظر إلى كيفية تسعير هذه العوامل مع مراعاة تقلبات السوق السائدة وأسعار الرموز ورسوم المعاملات والسيولة
  • عندما يتم التعامل مع البلوكتشين / الشبكة كصك مالي، فإن شراء البلوكات يعد خيارات فعالة على هذه الشبكة. إذا استطاع المرء شراء 5 بلوكات من إثيريوم (على سبيل المثال 1 دقيقة)، فإنه يمكنه مراقبة الأسعار في التبادلات المركزية خلال هذا الوقت مع خيار الربح من الفرق بين أسعار التبادل المركزية واللامركزية (على سبيل المثال، التجارة بين المنصات المختلفة بسبب الخمول).
  • شراء كتلة يشبه شراء الانتشار على الشبكة وجميع تبادلات العملات الرقمية التابعة لها. إلا أنه، بالنظر إلى رسوم المعاملات، والسيولة، والانزلاق، يكون هذا أكثر تشابهاً مع استرانجل.
  • ثم نستخدم تجارة التحكيم التي تنطوي على بيع الخيارات الأوروبية المضاربة في CEX (مثل Deribit و Binance و OKX) ، وشراء كتل Ethereum أو Preconfs. هذا يعني وجود سعر أدنى أو أرضية لكتلة واحدة أو عدة كتل متتالية
  • يمكننا بعد ذلك رسم اتصالًا مباشرًا وفوريًا بين فول الإيثريوم والبيتكوين وسول المقدر حاليًا وأسعار الـ Preconfs
  • نستنتج أنه إذا كانت ETH Vol 75٪ ورسوم التحويل 0.10٪ ، فإن شراء 5 كتل متتالية من إثيريوم يجب ألا يقل عن 6.9 جيوي
  • تاريخيا، يبدو أن تقلب الأجل القصير جدا يرتفع بشكل كبير أكثر من 75٪ مع متوسط ​​273٪، على الرغم من أن الوسيط يبقى عند 75٪ خلال السنتين الماضيتين
  • مع تدفق PBS الحالي وقبل عقود التزام مساحة الكتلة، تصبح هذه الاستراتيجية ممكنة ولكنها محدودة إلى الكتلة الحالية / التالية فقط. مع القدرة على شراء كتلتين أو أكثر، يصبح من الأسهل تنفيذ ذلك وبالتالي تحديد سعر Preconfs بثقة.
  • من خلال ربط السوقين، يمكن للمتداولين الفول والماكرو التداول في أسواق بريكونف، في بعض الحالات، مع القليل من العناية بكيفية استخدام هذه الأدوات أو تقييمها بالنسبة للأسواق الفعلية للغاز الفيزيائية الأساسية نفسها (على سبيل المثال، تدفق الأمر النموذجي، MEV)
  • يتم استخدام مصطلحات Preconfs و Blocks بشكل متبادل لسهولة القراءة

الخلفية

كم تبلغ قيمة كتل Ethereum؟

التحكيم، المشار إليه في كثير من الأحيان بالتداول 'التحكيم'، يشمل عادة استراتيجيات كمية تستغل الاختلافات في التسعير أو عدم التوازنات الطفيفة بين الأدوات المالية ذات الصلة. قد تكون هذه الأدوات مماثلة من الناحية الطبيعية أو من المتوقع أن تظهر سلوكًا مماثلًا مع مرور الوقت - يمكن تسعيرها باستخدام النماذج أو بتسعيرها باستخدام استنساخ ديناميكي (مثل الخيارات التي يتم استنساخها من خلال تحوط ديناميكي).

أحد هذه المراجحة الإحصائية ("stat arb") التي تستخدم في كثير من الأحيان نماذج الارتداد المتوسطة للاستفادة من أوجه القصور في التسعير على المدى القصير. واحد آخر هو مراجحة الكمون التي تستفيد من تغيرات الأسعار الدقيقة عبر أماكن التداول المختلفة. في العملة المشفرة ، يعرف الشكل الشائع للمراجحة باسم CEX / DEX arb ، وهو نوع من المراجحة الكمون حيث تستجيب البورصات اللامركزية (DEXs) بشكل أبطأ لتغيرات السوق من البورصات المركزية (CEXs) ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى اختلاف أوقات الكتلة أو التسوية. في مثل هذه السيناريوهات، ينخرط المتداولون في تداول القيمة النسبية أو الأزواج بين البورصات المركزية (مثل Binance و OKX) والبورصات اللامركزية (مثل Uniswap و Curve).

الشبكة كأداة مالية

في هذه المقالة، نحن نتطلع إلى تحديد وكمية مثل هذه التجارة التحكيمية بين اثنين من الصكوك المختلفة بشكل واضح: أسواق فول على CEX مقابل بلوكشين إثيريوم نفسه (أي الشبكة، وليس DEXs).

الغرض من هذه المقالة هو تقديم حل مغلق لتحديد سعر الأرضية لبلوكات إثيريوم، وذلك عن طريق إقامة علاقة مباشرة بين أسواق Vol والسعر الأدنى الذي يجب أن يدفعه المستخدم لشراء بلوكات إثيريوم. وبالتحديد، سننظر في تأثير بيع Strangles على ETH (وغيرها من المعاملات) في CEX، مقابل شراء التزامات Blockspace (أو Preconfirmations) على إثيريوم.

بينما قد تكون هذه النوعية من العلاقات موجودة بتأثير محدود اليوم لمدة 12 ثانية، سيتيح الفضاء المتنامي للتأكيدات المسبقة والتزامات المحقق تواجد هذا لفترات أطول بكثير، مما يحول ما قد يكون ممارسة نظرية اليوم إلى ممارسة عملية غدًا.

من خلال هذا التمرين، نقوم بتحديد سلسلة الكتل أو الشبكة نفسها كأداة مالية يمكن استخدامها للتحوط الكبير أو تداول القيمة النسبية.

ما هو الضاغط؟

مكونات أسواق الخيارات أو أسواق 'فول' هي الخيارات 'فانيليا' المعروفة باسم المكالمات والمبيعات. ينتج تجميع مثل هذه الخيارات الفانيليا معًا عند نفس الإضراب عنداء 'تعويض' بشكل V المعروف بـ 'الاسترادل'. سيكون للأسترادل دائمًا قيمة داخلية إيجابية أو تعويض يمكن للمشتري تحويل أي حركة للأداة الأساسية.

image1234×714 59.7 KB

الشكل 1: الاستردادات مقابل الضربات

عندما تكون الضربات بعيدة عن بعضها البعض، في المثال أعلاه بمسافة 'ز'، فهي تسمى 'الاختناق'. على سبيل المثال:

  • ويطلق على البيع والشراء في كل منها إضرابات بقيمة 100 (أي X) معًا اسم الاسترداد
  • وضع واتصال بضربات 90 (أي X - z) و 110 (أي X + z) على التوالي، سيكونا معًا وضعًا على الجانب السفلي واتصالًا على الجانب العلوي

يكون مكافأة الخنق أو لديه قيمة جوهرية فقط عندما يكون سعر السوق الأساسي قد تحرك بمسافة كافية، في هذه الحالة 'زد'.

ما هي العمليات الأولية؟

تعتبر التأكيدات السابقة والتزامات مساحة الكتل جزءًا من مجال جديد في أبحاث وتطوير إثيريوم متمحورة على منح المحققين (المسمى بالمقترحين، أي أولئك الذين يقترحون الحقبة التالية من الكتل) قدرات موسعة لبيع مساحة الكتل بطريقة تمنحهم مرونة أكبر مما يتاح لهم حاليًا ضمن تدفق PBS الحالي (فصل المقترح-البنّاء).

مثل هذه المبادرة تهدف عمومًا إلى توفير المزيد من السيطرة داخل بروتوكول (بدلاً من السيطرة الخارجية مع Block Builders) ، وتبسيط تكنولوجيا التوسع لمجال Rollups المستندة إلى الأساس الجديد.

على الرغم من وجود أشكال مختلفة من التزامات Blockspace ، فإن النموذج العام يتضمن تزويد المقترحون بالتزامات للمشترين - عادةً الباحثين وصانعي السوق وبناة الكتل وآخرين يبحثون عن استخدام مساحة الكتل للمعاملات ، وغير ذلك من الأغراض. على سبيل المثال ، هناك:

  • تأكيدات ما قبل الاستدراج: حيث يصدر المقترحون ضمانات لتضمين المعاملات داخل كتلة محددة، في أي مكان في الكتلة
  • تأكيدات مسبقة للتنفيذ: حيث يصدر المقترحون ضمانات لتضمين المعاملات في كتلة محددة، مع حالة أو نتيجة محددة
  • مبيعات كتل كاملة التي قد تسمى كتل كاملة أو تذاكر تنفيذ: حيث يبيع المقترحون كتلتهم بالجملة إلى وسيط يشتري بعد ذلك في شكل ما من بناء كتلة شبهي يتألف ربما من مزيج من تداولاتهم الخاصة، وتأكيدات الإدراج المسبقة، وتأكيدات التنفيذ المسبقة، وتدفق الأوامر الخاصة، وتدفق الأوامر العامة.

لأغراض هذا الورقة، سنشير إلى مبيعات الكتل الكاملة من قبل المقترحين، ولكن قد نشير إليها بشكل عام كما ما قبل التأكيدات أو ما قبل التأكيدات لسهولة القراءة والاتساق مع بعض المصطلحات الحالية.

الأسعار الحالية للتحضير المسبق والمساحة الكتلية

قيمة كتل إثيريوم غالبًا ما ترتبط بالقيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV)، أي أكبر كمية من القيمة يمكن استخراجها أو تحقيق ربح منها خلال فترة 12 ثانية. قد تشمل هذه مجموعة من استعداد الجمهور لدفع ثمن المعاملات (مالي وغير مالي)، وتدفق الأوامر الخاصة، وكذلك صفقات MEV الأخرى بما في ذلك هجمات الساندويتش، والتحكم الذري، وتحكم البدالة المركزية/اللامركزية، أو غيرها.

تمتد إلى تقييم متعدد الكتل MEV (MMEV) أو تقييم الكتل المتتالية ، وغالبًا ما يتم إجراء تقييم MMEV في سياق هجمات تلاعب ببيانات TWAP المنتجة للتصفيات القسرية عن طريق تلاعب الأسعار. بينما هناك تداخل بين تقييم CEX / DEX على المدى الطويل المسجل في مناقشات تحديد السعر في الكتلة الواحدة مقابل أسواق القيمة النسبية ، نفضل بساطة وطبيعة الأسواق القيمة لأغراض تمرين التسعير.

بجمع هذا معًا، هناك طرق متعددة لتقييم مجموعة واحدة أو مجموعات متعددة من كتل Ethereum. من تحليلنا، نقدم سعرًا أدنى لكتل Ethereum يدفعه التسعير خارج الأرباح وأسواق Vol في CeFi. من هذا السعر الأدنى يمكن للشخص أن ينظر أيضًا إلى إحاطة أشكال أخرى من القيمة للوصول إلى سعر سوق منتصف حقيقي لكتلة Ethereum.

التجارة

الخلفية التاريخية

يتيح شراء كتلة أو كتل متعددة من Ethereum تحكما آخر في تنفيذ الأوامر والحالات. ببساطة ، إذا كان من الممكن شراء 12.8 دقيقة من Ethereum (أي 64 كتلة أو حقبتين) ، يمكن للمرء أن يراقب الأسعار أثناء تحركها في CEX خلال هذا الوقت ، وفي أي وقت خلال فترة ال 12 دقيقة هذه ، يمكن للمرء أن يضع على تجارة القيمة النسبية التقاط الفرق في الأسعار بين CEXs و DEXs. على سبيل المثال ، إذا ارتفعت الأسعار بنسبة 5٪ في CEX خلال هذا الوقت ، فيمكن للمرء بيع الأصول في CEX ، وشراء تلك الأصول نفسها في DEX (حيث لم تتحرك الأسعار) لكسب 5٪ في هذه العملية. في حين أن هذا قد لا يكون ممكنا في الوقت الحالي ، إلا أنه نقطة البداية للمناقشة.

تاريخيًا ، يمكننا النظر إلى هذه الديناميكيات التي تقيس أقصى حركات الأسعار على مدى 12 ثانية ، دقيقة واحدة ، أو أكثر. يمكننا بعد ذلك أخذ السيولة على DEXs بعين الاعتبار وحساب عائد الصفقات من خلال عدد الكتل لفترة محددة. لمزيد من المعلومات حول هذا الأمر ، انظر هذه المقالة: | Greenfield 4

على الرغم من كونها ممكنة للحساب، إلا أننا أكثر اهتمامًا بالنظر إلى الأمام، وليس إلى الوراء. أدخل أسواق فول.

أسواق فول وسترانجلز

لتنفيذ التجارة المذكورة أعلاه ، يجب على المرء أن يعبر العرض ، ويدفع رسوم المعاملات على كل من جانب CEX و DEX بالإضافة إلى "وقت" السوق وفقا لذلك لتحقيق أقصى قدر من المراجحة. علاوة على ذلك ، يتعين على المرء أن يأخذ في الاعتبار السيولة أو عمق السوق. أي أنه لكي تؤتي الإستراتيجية ثمارها ، يجب أن تتجاوز الأسعار حدا أدنى معينا أو في حالتنا ، سعر إضراب مختلف عن السعر الفوري الحالي.

لنفترض أن "مجموع رسوم المعاملات والانزلاق بين CEX/DEX" - عتبتنا أو الضربة هي 0.10٪. إذا كان لدينا Vol للأصول، والآنية الزمنية، يمكننا الآن تسعير ذلك باستخدام بلاك-شولز كلوحة الخيارات الثنائية البسيطة.

افترض ما يلي:

  • حجم التداول: $10mm
  • رمز: إثيريوم
  • السعر الحالي: 100 || للحفاظ على الأمور بسيطة
  • أسعار الفائدة: 4.00%
  • العائد على الأرباح: 0.00%
  • الحجم: 75%
  • تاريخ الانتهاء: 32 كتلة (12.8 دقيقة)
  • الرسوم: 0.10 كما هو محسوب في الضربات التالية:
    • ضرب 1: 100 + 0.10 = 100.10 - لخيار الشراء
    • ضربة 2: 100 - 0.10 = 99.90 - لخيار البيع

النتيجة:

  • سعر الاتصال: 0.0620%
  • سعر البيع: 0.0619٪
  • سعر الاختناق: 0.0620% + 0.0619% = 0.1239%
  • السعر بالدولار: $12,388

صورة1878×1024 64.8 KB

الشكل 2: خنق على إثيريوم وجميع صرافات العملات المشفرة الموحدة

وفقًا للرسم البياني أعلاه، إذا كان بإمكان شخص ما تداول هذا النوع من الخيارات الثنائية في CEX بقيمة 12،388 دولار، فعليه أن يفعل ذلك (يرجى الرجوع إلى جدول بيانات 2لحسابات)، يجب أن يكون بالإمكان التداول بنفس السعر للـ Preconfs على إثيريوم. إذا ارتفعت أو انخفضت السوق الفورية الأساسية في CEX بمقدار أكثر من 0.10، في حين تبقى أسعار DEX ثابتة، فإن هذه الخيارات تصبح في المال...

عندما يتم وضع CEX و DEX معًا أدناه ، ستبيع Strangle على ETH في CEX ولكن ستشتري Preconfs على إثيريوم مما يعطيهم توازنًا تقريبًا متطابقًا حيث يُمثل z كل من رسوم المعاملات المتوقعة والمسافة إلى سعر الإضراب لأغراض التسعير:

image1784×2110 155 KB

الشكل 3: الضغط القصير لشبكة تبادل العملات المشفرة + الطويل إثيريوم بريكونف

إذا كانت أسواق Vol تعني سعرًا قدره 12,399 دولارًا لمدة 12.8 دقيقة (أي 32 كتلة) ، فهذا هو المبلغ (ناقص دولار واحد) الذي سيكون المرء على استعداد لدفعه لشراء 32 كتلة متتالية (أي 12.8 دقيقة) من إثيريوم. نظرًا للافتراضات أعلاه ، يكون القيمة المتوقعة دائمًا إيجابية ولدينا بالتالي حلاً محددًا لتسعير الأرضية لـ Preconfs.

يحمل التحكيم سيناريوين:

  • الأسعار تتراوح بين 99.90 و 100.10: كل من الاختناق والتاريخ السابق ينتهيان 'خارج المال' دون أي تسوية نقدية
  • الأسعار تتجاوز 99.90 و 100.10 مع انتهاء صلاحية الخيارات "في المال". يتكبد المتداول خسارة في CEX Strangle ، ولكن بعد ذلك يستثمر الربح في DeFi عن طريق الدخول في تجارة فورية خارج السوق (فيما يتعلق ب CEX) لبلورة القيمة النقدية للخيار

يفعل متداولو Vol هذا الأمر آلاف المرات في اليوم، مع أنظمة تلقائية ودقة حادة. يفتح تداول Vol مقابل Preconfs فئة جديدة تمامًا من الأصول النسبية القيمة بالنسبة لهم لشراء Vol أو Gamma بأسعار أرخص بكثير.

تحليلات السيناريو والحساسيات

بالانتقال إلى مصطلحات سوق الغاز ، فإن سعر 12,399 دولارا يترجم إلى سعر Gwei يبلغ 165 Gwei (12,399 دولارا / 2,500 * 1e9 / 30e6) بافتراض أن سعر ETH هو 2,500 في هذا المثال. باستخدام طريقة تسعير Strangle ، يمكننا بعد ذلك أن نستنتج من أسواق ETH Vol (75٪ حجم في هذه الحالة) سعر كتلة 1 ، وصولا إلى 32 كتلة أو فتحات متتالية على النحو التالي:

image1832×758 73.5 KB

الشكل 4: السعر لـ N-متتالية كتل من إثيريوم

بمقارنة الفرق في أسعار الخنق بين فترة N (0,1) ، إلى Strangle بفترة طول N (0,2) ، يمكننا بعد ذلك تسعير Strangle للفتحة 2 N (1,2) ، على النحو التالي للمنحنى بأكمله. علاوة على ذلك ، يمكننا أن نأخذ "متوسط سعر preconf" لفتحات N.

image1860×1022 97.4 KB

الشكل 5: سعر فتحة N مقابل السعر المتوسط لفتحات N

تسلط الجدول التالي الضوء على الرسوم في جوي التي سيتم دفعها للمحققين للكتل / الفتحات المحددة بـ 5.16 جوي كمتوسط. يمكن مقارنة هذا ، على سبيل المثال ، بالرسوم الأولوية التاريخية التي يتلقاها المستخدم عبر MEV-Boost حيث يبلغ المتوسط ​​4.04 جوي:

image1912×1024 192 KB

الشكل 6: رسوم الأولوية التاريخية من MEV-Boost. رسوم الأولوية من 24 يناير 2024 إلى 9 سبتمبر 2024.

تأثير تكاليف المعاملات على التسعير

يتم افتراض أن الفروق بين أسعار الضرب وسعر السوق أو تكاليف المعاملات أعلاه موحدة عند 0.10٪. في الواقع ، تشمل تكاليف المعاملات i) الرسوم الفعلية للمعاملات ، و ii) السيولة / الانزلاق في التنفيذ. فيما يلي ، نرى أن تكاليف المعاملات لها تأثير كبير على تسعير Preconf خاصة عندما يكون هناك وقت أقصر للانتهاء.

صورة1970×1130 146 KB

الشكل 7: التسعير قبل الحدث لمستويات متغيرة من تكاليف المعاملات

تأثير التقلبات على التسعير

وأخيرًا ، نظرًا لأن ساق التداول CEX تستخدم التقلبات كإدخال سوقي رئيسي ، فإننا ننظر الآن في تأثير التقلب على تسعير Preconf مع Vega قريبة من 0.1 جيغاواط في المكان الرابع ، و ~ 0.06 جيجاواط في المكان الثاني والثلاثون. وهذا يعني ، في المكان الرابع ، أن تغييرًا بنسبة 10٪ في Vol يؤثر على أسعار الكتل بمقدار 1 جيجاواط.

image1764×1038 125 KB

الشكل 8: أسعار الاستعداد المسبق لمستويات مختلفة من التقلب

التحسينات وتحديد حجم السوق

لتحديد حجم السوق ، ننظر حصريًا إلى CEX Strangle مقابل Preconf على Ethereum L1.

الكتل المتتالية

يعتبر التمرين شراء عدة كتل محتملة تصل إلى 32 أو 64 كتلة تبعًا لنافذة البحث المسبق. ومع ذلك، في الواقع، هذا أمر صعب للغاية بسبب تنوع المحققين.

هناك مجموعة فرعية من المحققين الذين، لأسباب إيديولوجية أو أخرى، لا يعتمدون MEV-Boost، ومن غير المرجح أن يعتمدوا إطارًا يلتقط المزيد من MEV. من الناحية الاقتصادية ، فهم غير منطقيين. قد يكونوا لا يؤمنون بـ MEV ، أو أنهم ببساطة قد يكونوا مشغلون منزليون لم يقموا بالترقية إلى MEV-Boost. على أي حال ، تعد هذه الكتل العادية أو المبنية ذاتيًا تقريبًا أقل من 10٪ (وتنخفض) من الكتل (انظر الوقت الحقيقي مع ETHGas').مستكشف الغاز، والبحث مع Blocknative 1).

لنفترض أن الـ 90٪ الآخرين عاقلون (أي أنهم متحفزون اقتصاديًا) وأنهم قادرون بطريقة ما على التنسيق مع بعضهم البعض من خلال بعض الوسائط الموحدة لبيع الكتل المتتالية. في هذه الحالة ، يمكننا نمذجة تكرار الكتل الفردية مقابل المتتالية حيث نحو نصف الوقت يكون هناك أقل من 7 كتل متتالية ، والنصف الآخر لديها ما بين 8 و 32 كتلة متتالية.

صورة1720×1000 82.9 KB

الشكل 9: تردد الكتل المتتالية

تحليل التقلبات التاريخية

نظرًا لتقريبًا 2 سنة من التداولات من 10 سبتمبر 2022 إلى 10 سبتمبر 2024 على ديريبت، نكتشف بعض الديناميات المثيرة للاهتمام للمعاملات ذات الأجل القصير.

1 ساعة لانتهاء الصلاحية

بالنسبة لتلك الصفقات التي تنتهي قبل ساعة واحدة، نجد حوالي 13,500 صفقة خلال هذه الفترة، متوسط ​​الحجم 107.52٪، الوسيط 63٪، والنسبة المئوية الخامسة والسبعين 102٪. يرجى ملاحظة أن نسب التذبذب في ديريبيت محدودة إلى 999، مما يشير إلى أن المتوسط ​​قد يكون أعلى مما هو مشير إليه.

image1654×1262 68.8 KB

الشكل 10: توزيع الفول الضمني على خيارات ETH ذات أقل من ساعة إلى انتهاء الصلاحية

12 دقيقة لانتهاء الصلاحية

بالنسبة للمعاملات التي تنتهي في غضون أقل من 12 دقيقة (أو حوالي 64 كتلة) ، نجد تقريبًا 1،400 صفقة خلال هذه الفترة بمتوسط ​​273٪ من الحجم ، والوسيط 75٪ من حجم والنسبة المئوية 75 ٪ هي 395٪ حجم.

image1548×1168 60.9 KB

الشكل: 11: توزيع الاحتمالية المشتقة على خيارات ETH 12 دقيقة حتى التنتهاء

عبر هذه الصفقات ال 1,400 ، قمنا بعد ذلك بتقسيمها إلى مجموعات مدتها دقيقة واحدة لعرض التوزيعات عبر الأوقات المرتبطة ارتباطا وثيقا بالأطر الزمنية Preconf Block.

صورة1508 × 1078 90.6 كيلوبايت

الشكل 13: توزيع ETH المُستنتج للتقلب في الأسعار في الـ12 دقيقة الأخيرة حتى الانتهاء

أرقام المجلد أكبر بكثير مما توقعنا مما يستدعي مزيدا من البحث في هذا المجال. في حين أن السيولة ستحتاج إلى تحليل ، فقد قدمنا بعض الأسعار الضمنية المسبقة نظرا لحجم الأحجام الأعلى بكثير للراحة:

صورة1840×1098 162 كيلوبايت

الشكل 14: الأسعار المضمنة قبل الإعلان لمستويات عالية جدًا من التقلبات

Vol Smile

كما قد تتذكر، نحن لسنا نبحث عن Vol at-the-money (المستخدمة لـ Straddle) بل بدلاً من ذلك عن Vol كما قد يتعلق بـ Strangles. Vol لخيارات out-of-the-money تكون دائمًا أعلى تقريبًا من خيارات at-the-money. في هذا الصدد، قدمنا خريطة حرارية أدناه تقدم بعض الألوان على الابتسامة وفقًا لذلك.

الشكل 15: ضحكة الحجم لمدة 0 إلى 12 دقيقة

تحجيم السوق

جمع المعلومات المذكورة أعلاه، قررنا استخدام مجموعة Vol المجمعة كوكيل لتسعير Strangle. لمراعاة عدم السيولة، نقدم سيناريوهات مختلفة بتقليل التقلبات على افتراض أنه مع زيادة بيع Strangles، سيتم تقليل Vol وفقًا لذلك.

يمكننا الآن تحديد حجم السوق بالنظر إلى:

  • المتوسط التاريخي للتقلب: 275%
  • تردد الكتل المتتالية: حسب ما سبق
  • السعر الأرضي المفترض المسبق كدالة للحجم: بلاك-شولز
  • وإجراء بعض التعديلات على السيولة: تخفيض الحجم بنسبة تصل إلى 200٪

image2004×1074 151 KB

الشكل 16: تسعير ما قبل الاجتماع بناءً على تكرار الكتل المتتالية والتقلب التاريخي والتعديل للسيولة

يمكن أن يكون حجم السوق السنوي للمساحة الكتلية يعادل تقريبًا 419,938 إيثريوم في السنة تاريخيًا (بما يعادل 1 مليار دولار) ومع تقريبًا 33 مليون إيثريوم المراهنة، يُعتبر ذلك 5.33 جواي لكل كتلة أو 1.25٪ إضافية في عوائد المحقق كحد أدنى فوق الرسوم الأساسية.

اعتبارات أخرى

السيولة

على جانب CEX ، نود أن نفترض أن هناك سيولة لا حصر لها ولكن هذا ليس واقعيا. في المثال أعلاه مباشرة ، نرفع المجلد لأسفل لضبط هذا ولكن في الواقع ، سنحتاج إلى مزيد من معلومات دفتر الطلبات. بالنظر إلى المستقبل ، يمكن أن يكون هذا السوق أيضا غير سائل لأنه لم يكن هناك سوق آخر للتداول ضده ، على سبيل المثال Preconfs. علاوة على ذلك ، سنحتاج إلى إجراء التحليل مع مراعاة الرموز المميزة بخلاف ETH.

كل يوم هناك تداخل مباشر لمدة 12 دقيقة حيث تتطابق مجموعة من الخيارات التي تنتهي صلاحيتها ل BTC و ETH و SOL و XRP على Deribit (والبورصات الأخرى) تقريبا مع الإطار الزمني للمؤتمرات المسبقة مما يتيح للمرء إعادة معايرة والتوفيق بين أي مراكز Vol خلال اليوم مقابل أسواق Preconf الفعلية بمزيد من الدقة. بالنسبة لبقية اليوم ، سيحتاج المتداولون إلى المخاطرة الأساسية بين مراكز Vol في دفاترهم ، مع مراكزهم Preconf وفقا لذلك. على هذا النحو ، قد يكون التنفيذ في أسواق Vol والتداول المباشر للأزواج واحد مقابل واحد محدودا على أساس منتظم وممكن بشكل متقطع فقط.

كبديل عن تعويض مواقع الشورت سترانغل مباشرة مع لونغ بريكونفس، قد يقترب المتداول من ذلك على أساس محفظة ويتاجر في الإغريقيين. في هذه الحالة، قد يفكر المشتري في بريكونفس في بيع السترادلات ذات المدة الأطول والأكثر سيولة، وشرائها مرة أخرى بعد مرور 12 دقيقة أو في أي وقت يتم ممارسة البريكونف. ملف الجاما هنا أقل بكثير مما يعني أي حركات في السوق ستكون لها تأثير أقل على سعر الخيار. هناك فول/فيجا إضافي يجب النظر فيه (على الرغم من أنه يكون أقل تأثيراً على خيار قصير الأجل) وتقلص الوقت (الذي يكون لصالح محقق الارباح هنا حيث سيكونون شورت الخيارات وتتقلص ثيتا بسرعة أكبر كلما اقتربت من تاريخ الانتهاء). إذا كان بإمكان شخص ما شراء فول 5-10% بأرخص ثمن من خلال بريكونفز بمرور الوقت، فإن هذا سيكون مؤكداً جذاباً لتجار الخيارات.

على جانب DEX ، تقتصر السيولة عبر ETH والرموز المميزة الأخرى على حوالي 4-5 ملايين دولار في وقت كتابة هذه المقالة. مع الأخذ في الاعتبار الحجم الإجمالي ل DEXs الرئيسية ، نتوقع أيضا حوالي 200 ألف دولار من الطلب الإضافي كل كتلة من تدفق الطلبات العام. على الرغم من أن معظم هذا قد لا يرى عادة في mempool العام ، إلا أن أكثر من 32 كتلة ستكون 6.4 مليون دولار والتي يمكن للمرء إما استخدامها لتقدير سيولة انتهاء صلاحية الخيار و / أو التقاطها عبر مناهج MEV التقليدية الأخرى (أي الأشواط الأمامية / الخلفية).

يستدعي المزيد من البحث حول السيولة والتنفيذ.

جرد المخزون

لتنفيذ المعاملات على مكانين مختلفين، سيحتاج المتداولون إلى الاحتفاظ بما يكفي من المخزون في كلتا المواقع. لهذا السبب، لا يُعتبر تكلفة رأس المال الإضافية في هذا التمرين.

على سبيل المثال ، إذا انتهت جزء الاتصال من الاختناق في الأموال (ITM) عندما يتم ممارسة الـ Preconf ، سيقوم المستخدم بالتالي:

  • شراء، فلنقل، ETH في DEX وبيعه في CEX. وهذا يعني أن المستخدم يحتاج إلى مخزون USDT/C على السلسلة ومخزون ETH في CEX، لتجنب أي تأخير في التحويل.

يجب أن يكون لدى صانعي السوق الكبار سيولة كافية على كلا الجانبين مما يجعل هذه مشكلة أقل أهمية.

خيارات أوروبية مقابل أمريكية

خنق CEX (أي حيث يكون المراجح "قصير") هو خيار أوروبي على عكس التأكيد المسبق (أي حيث يكون المراجح "طويل") وهو خيار أمريكي أكثر. هذا يعطي المراجح أساسا إيجابيا بحيث يكون للأداة "الطويلة" المزيد من الاختيارية أو الاتجاه الصعودي المدمج فيها. إذا تم ممارسة Preconf مبكرا ، يتلقى المتداول القيمة الجوهرية بينما لا يزال لدى Strangle بعض القيمة الزمنية (على الرغم من الحد الأدنى) ، وبالتالي ، فإن PNL يساوي صافي القسط مطروحا منه فرق القيمة الزمنية.

ماذا عن الMEV الأخرى والMMEV؟

بينما هنا بعض التقاطع بين MEV التقليدية واستراتيجية الخنق كما تم تسليط الضوء عليها أعلاه، لا يزال هناك قيمة لتدفق الصفقات اليومية، جنبًا إلى جنب مع أشكال أخرى هامة من MEV التي لم يتم التقاطها. ستكون تحويلات مثل هذه التدفقات منفصلة عن سعر الأرض ومكملة له.

يوحي تمرين Strangle أعلاه بأن بعض أنواع MEV التي تتكون من كتلة واحدة قد تكون مقيدة حاليًا بتكاليف المعاملات مما يشير إلى وجود MMEV غير خطي عندما يكون الشراء متعدد الكتل ممكنًا (على الأقل في الكتل الأولى).

استنتاجات

الهدف من هذا الورقة هو فتح نقاش وتوضيح نهج جديد لتحديد أسعار الاجتماعات الأولية - واحدة تستجيب بشكل هام في الوقت الحقيقي للظروف السوقية السائدة. بينما تنفيذ مثل هذا الاستراتيجية صعب، إلا أنه ليس مستحيل للاعبين المتطورين أن يقوموا بتجهيزها تلقائيًا.

ربما يعتبر الاعتبار الأهم أن سعر الشروط المسبقة هو وظيفة لحجم الأسواق. إذا كانت سوق الخيارات على ديريبيت وسيولة ديكس 10 مرات أكبر مما هي عليه اليوم، فإن أسعار أرضيات الشروط المسبقة ستكون 10 مرات تلك المشار إليها أعلاه. غالبًا ما تبحث الأسواق المالية عن نقاط الانعطاف حيث تصبح التجارات التي كانت تقريبًا ممكنة فجأة شائعة. مع افتتاح أسواق الغاز، يمكن لتجار الماكرو الآن تحصين الفول مع الشروط المسبقة، وزيادة السيولة بناءً على Rollups، واتجاه نحو رسوم معاملات أقل، فإن هذه مجال بحث مثير بالفعل.

نعتقد أن تسليط الضوء على علاقة تبدو غريبة بين Token Vol و Ethereum Blockchain نفسها سيساعد على مواصلة دراسة تسعير الكتلة المحايدة للمخاطر ونحن متحمسون لمناقشة واستكشاف هذا ، والأساليب الأخرى ، مع أي أطراف أخرى قد تكون مهتمة.

مراجع

[1] باسكال ستيشلر ، هل يوجد MEV متعدد الكتل؟ تحليل لسنتين من بيانات MEV 1

[ 2 ] Öz B، Sui D، Thiery T، Matthes F. من يفوز بمزادات بناء كتل Ethereum ولماذا؟. arXiv مسودة مسودة arXiv:2407.13931. 18 يوليو 2024.

[3] جنسن جونيور ، فون واشتر الخامس ، روس أو. متعدد الكتل MEV. arXiv ما قبل الطباعة arXiv: 2303.04430. 2023 مارس 8.

[ 4 ] كريستوف روزنماير، ماتيوس دومينياك - التحكم الإحصائي في AMMs وبناء الكتل على إثيريوم -الجزء 1 4

تنويه:

  1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [ethresear], جميع حقوق النشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [ليبسو]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه ، فيرجى الاتصال ب بوابة التعلمفريق Gate، وسيتعاملون معه بسرعة.
  2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة تعبر فقط عن آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
  3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يرد ذكره، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوع.
ابدأ التداول الآن
اشترك وتداول لتحصل على جوائز ذهبية بقيمة
100 دولار أمريكي
و
5500 دولارًا أمريكيًا
لتجربة الإدارة المالية الذهبية!