مقر Stripe Inc. في ساوث سان فرانسيسكو، كاليفورنيا، الولايات المتحدة، يوم الثلاثاء، 16 أبريل 2024. ... © 2024 بلومبرغ فاينانس LP

شريط's الاستحواذ الأخيرأرسلت قوة بداية تنظيم العملة المستقرة ، Bridge ، صدمة في عالم العملات المشفرة. لأول مرة ، التزمت شركة مدفوعات كبرى بأكثر من مليار دولار لتسريع استخدام هذه التكنولوجيا. على الرغم من أن هذا ليس أول محاولة لشركة Stripe في مجال العملات المشفرة ، إلا أن التوقيت يبدو مختلفًا. الحماسة للعملات المستقرة في أعلى مستوى لها ، وجعل زاك آبرامز ، مؤسس شركة Bridge ، الشركة في موقع يُجيد فيه التسويق: من خلال تسميتها بـ 'Stripe of crypto' ، تأكد من لفت انتباه إخوة كوليسون.

ما يفتقده معظم الناس: قد تكون الجسرة قيمتها 1.1 مليار دولار لـ Stripe، ولكن بمفردها، من المحتمل ألا تصل إلى تلك العلامة. وهذا ليس بسبب نقص في المواهب - فقد قام زاك وفريقه بتجميع مجموعة رائعة من المهندسين - ولكن بدلاً من ذلك لأن جني الأموال من العملات المستقرة أمرٌ صعبٌ للغاية. سواء من خلال الإصدار، أو تنظيم (أي تحويل بين العملات المستقرة)، أو دمجها مع شبكات البنوك التقليدية، سيكون تحقيق الربحية على المدى الطويل تحديًا كبيرًا.

ولكن كيف يمكن ذلك؟ بعد كل شيء ، Circle و Tether كانتا تجنيانأرباح كبيرةبعد زيادة أسعار الفائدة خلال العامين الماضيين، ومع التوقعات المستمرة حول طرح عام أولي لشركة سيركل، يبدو أن السوق مستعد لمزيد من النمو والتوحيد.

الحقيقة هي أن تأثيرات الشبكة في سوق العملات المستقرة ربما تكون أضعف بكثير مما يتوقعه معظم الناس، وأنها بعيدة عن بيئة يفوز بها الفائز بالجائزة الكبرى. في الواقع، قد تكون العملات المستقرة عبارة عن قائدي خسارة، وبدون أصول مكملة أساسية، قد يصبح حتى المشروع الخاسر. بينما يشير الخبراء في الصناعة في كثير من الأحيان إلى السيولة كسبب رئيسي لسيطرة عدد قليل جدًا من العملات المستقرة، فإن الحقيقة أكثر تعقيدًا بكثير.

فما هي أكبر الافتراضات الخاطئة حول العملات المستقرة؟ دعونا نلقي نظرة أقرب.

باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة تيثر هولدنجز المحدودة. المصور: ناثان لاين / بلومبرغ© 2023 Bloomberg Finance LP

1. العملات المستقرة تحتاج إلى نموذج عمل مكمل.

عندما نحنتصميم ليبرا، كان من الواضح لنا أن العملات المستقرة تتطلب نموذج تجاري مكمل للنجاح. تم تنظيم نظام الليبرا حول جمعية غير ربحية جمعت بين المحافظ الإلكترونية والتجار والمنصات الرقمية لدعم إصدار العملات المستقرة وقنوات الدفع التي ستتحرك عليها هذه الأصول.

الاعتماد فقط على فائدة الاحتياطي ليس وسيلة مستدامة لتحقيق ربح من العملة المستقرة. لقد تعلمنا هذا في وقت مبكر، حيث كنا نخطط لإصدار عملات مستقرة مدعومة بالعملات ذات الفائدة الدنيا (اليورو) أو حتى السالبة (الين) في ذلك الوقت. يبدو أن مصدري العملة المستقرة مثل Circle و Tether يغفلون عن أن البيئة الحالية ذات الفائدة العالية هي شذوذ، ولا يمكن بناء عمل مستدام على أساس من المرجح أن ينهار عند تغير ظروف السوق.

بالطبع ، ليس فقط "مخزون" العملات المستقرة التي يمكن تسييلها. يمكن أن يكون "تدفقهم" أيضا. تشير الزيادة الأخيرة في رسوم الاسترداد في Circle إلى أنهم بدأوا يدركون ذلك. ومع ذلك ، فإن هذا النهج ينتهك مبدأ أساسيا في المدفوعات: لبناء ثقة المستخدم والاحتفاظ به ، يجب أن يكون الدخول والخروج سلسا. على الرغم من أن رسوم الخروج قد تكون مقبولة في الألعاب ، إلا أنها غير مناسبة للمدفوعات السائدة ، لأنها تقوض التوقعات الأساسية بأن المال يجب أن يشعر بأنه غير مقيد ومتاح بسهولة. هذا يترك رسوم المعاملات كمصدر محتمل للإيرادات - ولكن فرضها على blockchain يمثل تحديا دون رقابة صارمة على البروتوكول. حتى ذلك الحين ، من المستحيل فرض رسوم على المعاملات التي تحدث بين المستخدمين داخل نفس مزود المحفظة. هذه كلها سيناريوهات استكشفناها بشكل شامل مع Libra ، مما يسلط الضوء على مدى تعقيد نموذج العمل وعدم يقينه بالنسبة للجمعية غير الربحية.

فما هي الخيارات المتاحة لمُصدري العملات المستقرة؟ ما لم يعتمدوا على الثغرات التنظيمية المؤقتة - والتي من غير المرجح أن تستمر طويلًا (سنتحدث عن ذلك في القسم التالي) - سيحتاجون إلى البدء في المنافسة مع عملائهم الخاصين.

تكشف مبادرات Circle الأخيرة - بما في ذلك المحافظ القابلة للبرمجة ، والبروتوكول عبر السلسلة ، وبرنامج Mint - بالضبط إلى أين تتجه الشركة. وهذه أخبار غير مرحب بها للعديد من أقرب شركائها. هذا ليس شيئا جديدا في استراتيجية النظام الأساسي: لا تسمح أبدا لشريك أن يأتي بينك وبين عملائك. ومع ذلك ، فإن العديد من شركات البورصات والمدفوعات تفعل ذلك بالضبط من خلال السماح ل Circle بالدخول إلى نظامها البيئي. لكي تتمكن سيركل من البقاء على قيد الحياة ، يجب أن تنتقل إلى شركة مدفوعات ، حتى لو كان ذلك يعني التعدي على أراضي حلفائها. إنه نمط مألوف - فكر في Amazon مع بائعي الطرف الثالث ، أو منصات السفر مع سلاسل الفنادق ، أو Facebook مع ناشري الأخبار. مع نجاح المنصات ، فإنها غالبا ما تجلب الوظائف الداخلية التي اعتمدت في البداية على الشركاء لتمهيد وتحسين واعتماد وتحقيق الدخل مما ينجح. المطورون داخل أنظمة Apple و Google على دراية تامة بهذا.

ليس لدى Stripe هذا الواقع. كشركة واحدة من أكثر شركات الدفع نجاحًا في العالم، أتقنوا فن نشر وتحقيق الربح من طبقة برمجية مبسطة على رأس حركة الأموال العالمية - نموذج ينمو بكفاءة من خلال تأثيرات الشبكة دون أن يتباطأ بسبب الحاجة إلى تراخيص مصرفية محددة للبلد. تسرّع العملات المستقرة هذا النهج من خلال أداء دور الجسر بين Stripe وسكك الدفع والبنوك المحلية. ما كان مرة شبكة مقيدة بالمؤسسات التقليدية - بما في ذلك شركات البطاقات - يمكنها الآن التغلب على مشكلتها الأخيرة، وتقديم قيمة أكبر بكثير للتجار والمستهلكين.

هذا هو السبب أيضا في أن PayPal قامت بإطلاق عملتها المستقرة الخاصة، مع عمالقة التكنولوجيا المالية الأخرى مثل Revolut و روبنهودقريبًا سينضمون إلى الصراع. المنافسة على البروتوكولات المفتوحة تعد تحولًا عن سياستهم المعتادة، ولكن يمكنهم ضبط استراتيجيتهم للعملات المستقرة لتكميل عروضهم الأساسية. وبذلك، سيجعلون العملات المستقرة بأسعار معقولة للغاية ومريحة للمستهلكين والشركات على حد سواء.

أوراق نقدية بقيمة ألف دولار أمريكي تعادل البيزو الأرجنتيني مرتبة في بوينس آيرس، الأرجنتين، في... [+]© 2023 بلومبرغ فاينانس الشركة المحدودة

2. الدولارة ليست منتجًا

لدى العملات الرقمية تاريخ طويل من تقدير تأثير التنظيم بشكل كبير على مستقبلها. لقد تعلمنا هذا الدرس بشدة مع إصدار الورقة البيضاء الأولى لـ ليبرا، مما أدى إلى سنتين مرهقتين من التفاعلات التنظيمية المكثفة لمواءمة المشروع مع توقعات صانعي السياسات والجهات التنظيمية.

الأمر نفسه صحيح بالنسبة للعملات المستقرة اليوم. يفترض كثيرون أن العملات المستقرة ستعمل بسهولة كحسابات دولارية عالمية منخفضة التكلفة للمستهلكين والشركات. على كل حال، في حالة الأزمة، سيفضل الجميع في العالم الاحتفاظ بالدولارات في مؤسسة مالية أمريكية كبيرة جدًا للفشل. علاوة على ذلك، قد يعتقد الشخص أن الحكومة الأمريكية ستدعم هذا، حيث يعزز موقف الدولار كعملة احتياطية عالمية.

الواقع أكثر تعقيدا بكثير. في حين أن الولايات المتحدة تخاطر بخسارة الكثير إذا لم تعد بنيتها التحتية المالية والعقوبات هي المعيار العالمي - وستواجه عواقب أكبر إذا تآكل "الامتياز الباهظ" للدولار ، كما حدث مع كل عملة احتياطية قبلها - فإن هذا لا يعني أن وزارة الخزانة الأمريكية ستفضل دائما تسريع الدولرة. والواقع أن مكتب الشؤون الدولية التابع لها سينظر إلى هذا باعتباره تحديا كبيرا لكل من الدبلوماسية والاستقرار المالي العالمي.

إن البلدان التي تقدر استقلال السياسة النقدية، وتخشى هروب رؤوس الأموال في الأزمات، وتخشى زعزعة استقرار بنوكها المحلية، ستعارض بشدة التبني الواسع النطاق لحسابات العملات المستقرة بالدولار الأمريكي الخالية من الاحتكاك. سيستخدمون كل أداة متاحة لحظر أو تقييد هذه الحسابات ، تماما كما قاوموا أشكالا أخرى من الدولرة. وعلى الرغم من أنه قد يكون من المستحيل إيقاف معاملات العملات المشفرة تماما، كما أظهر الإنترنت، فإن الحكومات لديها طرق عديدة لتقييد الوصول والحد من التبني السائد.

هل يعني هذا أن العملات المستقرة محكومة في الاقتصادات الناشئة التي تفرض عليها رؤوس الأموال أو تشكيلات مخاوف بشأن هروب الأموال؟ بالطبع لا - إن صعود العملات المستقرة المحلية التي تلتزم بالأطر المصرفية والتنظيمية المحلية لا مفر منه. بينما كان الدولار الأمريكي يهيمن تقليدياً على سوق العملات المستقرة، قد تتغير الأمور بسرعة. في أوروبا، بعد تنفيذ تنظيم الأسواق في الأصول الرقمية (MiCA)، يتسابق البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والشركات الجديدة لإصدار عملات مستقرة مقومة باليورو. تتيح هذه النهج الاحتفاظ بثبات النظام المصرفي المحلي، وستكون أكثر أهمية حتى في مناطق مثل أمريكا اللاتينية وإفريقيا وآسيا.

التنظيم الواضح يتيح أيضًا للبنوك أخيرًا الدخول والتنافس على قدم المساواة، شيء لم يحدث بعد في الولايات المتحدة. يمكن للبنوك أن تصدر إيداع الرموزبالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالكامل، مما يتيح لهم زيادة الإيرادات من خلال إنشاء الأموال. وهذا يضع المصدرين النقديين النقديين - الذين يفتقرون إلى تراخيص المصرفية، والوصول إلى نافذة الخصم، أو تأمين الودائع الحكومية - في تأخر تنافسي كبير.

تظهر رموز لمختلف خدمات الدفع في هونغ كونغ، الصين. المصور: أنتوني... [+] © 2016 بلومبرغ فاينانس LP

3. لن يكون هناك فائز واحد في العملة المستقرة

نعم، يمكن للمصدر بناء تأثيرات شبكية حول السيولة العالمية والتوافر لعملته المستقرة، ولكن كما يعرف بروتوكولات DEX جيدًا، فإن السيولة يمكن أن تفقد بسهولة كما يمكن العثور عليها. بالمثل، فإن الاقتصادات الضخمة في مجال التسويق والعلامات التجارية قد تساعد المصدرين على الاستيلاء على الاهتمام، ولكنها لا تترجم دائمًا إلى موقف دفاعي حقيقي.

الحقيقة هي أن أهم ميزة لعملة مستقرة - وصلتها بعملة مثل الدولار الأمريكي أو اليورو - هي أيضا نقطة ضعفها الأكبر. اليوم، يُعتبر هذه الأصول متميزة، ولكن بمجرد أن تقوم التنظيمات بتوحيد العملات المستقرة وتجعل كل منها آمنًا على حد سواء، سوف ينظر إليها الأفراد والشركات ببساطة على أنها دولارات أو يورو. بينما توجد تمييزات قانونية - كما تم تسليط الضوء عليها خلال إخضاع بنك وادي سيليكون - إلا أن معظم الناس لا يفرقون بين الدولارات الموجودة في بنك أمريكا وتلك الموجودة في بنك تشيس. هذا هو سحر تلك الدولارات وظيفتها كأموال - إنجاز تم تنظيمه خلف الكواليس من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

الأمر سيكون مماثلاً بالنسبة للعملات المستقرة. على الرغم من وجود عشراتها في كل سوق رئيسي ، سيتم تجريد هذه التعقيدات عن المستخدمين. عند حدوث هذا ، اقتصاد العملات المستقرةسيفضل الكيانات ذات نموذج تجاري مكمل، كما هو موضح أعلاه، أو تلك التي تتحكم في واجهة بين العملات المستقرة والأصول التي تدعمها - سواء كانت إيداعات بنكية أو سندات خزانة أمريكية أو صناديق السوق النقدية.

هذا أمر سيء للمصدرين الخالصين مثل Circle، الذين تعتمد واجهات نظامهم المصرفي الحالي على كيانات مثل BlackRock وBNY Mellon. هذه العمالقة المالية متمكنة جيداً من أن تصبح منافسين مباشرين. على سبيل المثال، يعمل BlackRock بالفعل أكبر صندوق للسندات الخزانة الأمريكية المرمزة وإعادة الشراء (BUIDL).

تسوية شائعة في تاريخ الاضطراب التكنولوجي هي كيفية تمكن المنافسون الحاليون من دفع العودة بشكل متكرر. حتى المثال الرئيسي للاختلاف التكنولوجي لـ كلايتون كريستنسن - صعود منتجي محركات الأقراص الصغيرة في صناعة الأقراص الصلبة - خاطئ: لم تنجح Seagate فقط في التأقلم مع الاضطراب ولكنها لا تزال أكبر مصنع في العالم حتى يومنا هذا. في الصناعات المنظمة بشدة مثل الخدمات المالية ، يكون الرهان أكثر تراكمًا ضد المنافسين الجدد.

BERLIN, GERMANY - ٥ ديسمبر: مؤسس الRevolut الرئيس التنفيذي نيكولاي ستورونسكي، مؤسس N26 والرئيس التنفيذي فالنتين ... [+]Getty Images for TechCrunch،

شركات التكنولوجيا ذات التراخيص المصرفية، مثل Revolut وMonzo وNubank، موضعها جيد لقيادة أسواقها، ومن المرجح أن يسرع اللاعبون الآخرون جهودهم في الحصول على تراخيص مماثلة. ومع ذلك، ستواجه العديد من اللاعبين في سوق العملات المستقرة صعوبات في المنافسة مع البنوك المعتمدة وقد تواجه الاستحواذ أو الفشل. ستقاوم البنوك وشركات بطاقات الائتمان سوقًا تهيمن عليها عملة مستقرة واحدة أو اثنتان بدلاً من ذلك، سيدعون إلى وجود منظر ذي عدة منافذ صادرة يمكن تبادلها بينها. عند حدوث ذلك، ستكون السيولة والتوفر مدفوعتين من خلال قنوات التوزيع الموجودة بالفعل للمستهلكين والتجار وهو ميزة تمتلكها بالفعل البنوك الجديدة وشركات الدفع مثل Stripe أو Adyen.

العملات المستقرة المدعومة بالكامل مثل USDC و USDT ستحتاج إلى حالات استخدام عالية السرعة لتبقى قابلة للتطبيق - مثل تمكين حركة الأموال عبر الحدود - أو ستحتاج إلى جذب نظام DeFi الذي يمكنه إدخال الكسر بشفافية لدعم نموذجها البنكي الضيق. وفي الوقت نفسه، ستستفيد رموز الإيداع الصادرة عن البنوك أو الصناديق المجمعة من الاقتصاديات الأساسية الأقوى، والتي ستدفع اعتمادها عبر حالات الاستخدام الاستهلاكية والمؤسسية على حد سواء. يعتاد المستخدمون المؤسسيون، على وجه الخصوص، إدارة أصول متنوعة مثل صناديق السوق النقدية ويولون اهتماماً كبيراً بتكلفة الفرصة لرأس المال الخاص بهم. إن سباق الوصول إلى أدنى مستوى في مشاركة عوائد العملات المستقرة بالفعل في ساحة ذلك القطاع.

في كل منطقة، ستقوم الشركات القومية البارزة - بدءًا من البنوك وحتى الشركات الرقمية - بتموضع نفسها كنقطة دخول أساسية إلى السوق المحلية. ومع ذلك، سيحتاجون إلى التفكير بعناية في كيفية قد يؤدي العمل بالعملات المستقرة، من خلال ربط الإطارات المحلية بشبكات البلوكشين، إلى خفض حواجز دخول المنافسين الأجانب والتنافس معهم. بعد كل شيء، التحول الأساسي هنا من وجهة نظر الأعمال هو أن هذه الأنظمة ستعمل علىالبروتوكولات المفتوحة.

أغوستين كارستينس، المدير العام لبنك التسوية الدولي. (صورة بواسطة فيرنون ... [+] نورفوتو عبر جيتي إيماجز

إذا ماذا يعني كل هذا؟

المستقبل مشرق للشركات الرائدة في مجال الدفع والتكنولوجيا المالية والبنوك الجديدة الافتراضية، التي يمكنها الاستفادة من العملات المستقرة لتبسيط العمليات وتسريع التوسع العالمي. كما أنه يفتح فرص جديدة لمصدري العملات المستقرة المحلية لتحديد مواقعهم وإعداد أنظمتهم الدفعية للتشغيل التشغيل العالمي - مجال حيث تتمكن العملات المستقرة من النجاح حيث البيروقراطية'Finternet' لبنك BISالرؤية ستتضاءل بسرعة.

ستستفيد أيضًا البورصات الرائدة للعملات المشفرة من العملات المستقرة للدخول إلى مجال المدفوعات للمستهلكين والتجار بشكل أكثر عدوانية، موضعًا نفسها كمنافسين موثوق بهم لشركات التكنولوجيا المالية الرئيسية وشركات الدفع.

بينما تظل هناك أسئلة حول كيف ستواجه العملات المستقرة ضوابط مكافحة غسيل الأموال والامتثال مع توسعها في الأسواق الرئيسية، لا شك في أنها توفر فرصة لتحديث خدماتنا المالية بسرعة وتحطيم توجهات الصناعة.

تنصل:

1. يتم نشر هذا المقال مرة أخرى من [ فوربس] ، جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [كريستيان كاتاليني]. إذا كان هناك اعتراض على هذه النسخة المعادة طباعتها، فيرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسيقومون بالتعامل معها على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو ارتكاب السرقة الأدبية للمقالات المترجمة ممنوع.