ظهرت Liquid Staking كآلية مبتكرة على Ethereum تمنح المستخدمين طريقة للمشاركة في تأمين الشبكة من خلال التخزين مع الاحتفاظ بسيولة أصولهم. تقليديًا، يتطلب تخزين إيثريوم من المستخدمين حجز رموز إيثريوم الخاصة بهم في عقود التحقق المتخصصة لخدمة غرض إنتاج الكتل والتحقق منها. في المقابل، يحصل أصحاب المصلحة على مكافآت ورسوم جماعية. ومع ذلك، تفقد التوكنات المقفلة كل السيولة خلال هذه العملية، مما يعني أنه لا يمكن نقلها أو تداولها أو استخدامها في أي مكان آخر. تعمل بروتوكولات Liquid Staking على حل هذه المشكلة عن طريق إصدار رموز مشتقة تمثل ETH المخزنة وتسمح للمحتالين باستعادة السيولة.

تقبل بروتوكولات Liquid Staking إيداعات ETH من المستخدمين وتصدر الرموز التي تتعقب قيمة حصة كل مستخدم من ETH المربوطة بالإضافة إلى مكافآت الكتلة المتراكمة بمرور الوقت. يتمثل الابتكار الرئيسي في أن هذه الرموز تم تصميمها كرموز ERC20 قابلة للتحويل بحرية ويمكن تداولها في البورصات أو إقراضها أو استعارتها من تطبيقات DeFi أو توفيرها كسيولة لأجهزة الصراف الآلي. يؤدي هذا إلى إطلاق العنان لسيولة ETH المكدسة مع السماح للمساهمين بالكسب من تأمين Ethereum من خلال حصتهم من مكافآت المصادقة التي يمثلها الرمز المشتق. يوفر بروتوكول Blast الأخير 4٪ على ودائع Eth المقدمة للشبكة من خلال ربط الأصول عن طريق تكديس السوائل، وقد حصل على أكثر من 569 مليون دولار أمريكي من Eth (27 نوفمبر 2023) مقفلة في عقدها جنبًا إلى جنب مع كل من التصفيق والنقاد. هذا يجعل تخزين السوائل موضوعًا ساخنًا مرة أخرى بعد دمج PoS منذ عام 2022.

في هذا المنشور، نلقي نظرة متعمقة على كيفية عمل التخزين السائل تقنيًا، ونحلل المخاطر والفوائد التي يقدمها التخزين السائل لكل من إيثريوم والمستخدمين، ونستكشف الآثار المترتبة على مستوى البروتوكول على عوامل مثل أمان الشبكة واللامركزية والمخاطر النظامية الناشئة عن اعتماد أوسع لمشتقات التخزين.

ما هو تكديس السوائل

تعمل بروتوكولات Liquid Staking على تسهيل قدرة حاملي ETH على مشاركة أموالهم والمشاركة في تأمين Ethereum دون فقدان المرونة أو الوصول إلى أصولهم. تقبل هذه البروتوكولات إيداعات ETH من المستخدمين العاديين الذين قد لا يكون لديهم الحد الأدنى البالغ 32 ETH أو القدرة على إعداد البنية التحتية للمدقق والحفاظ عليها على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وهو أمر مطلوب في التخزين العادي.

وفي مقابل إيداعات المستخدمين، تُصدر بروتوكولات التخزين السائل رموزًا مشتقة تمثل الحصة الجزئية لكل مودع من مجمع إيثريوم الراهن الذي يكسب المكافآت والذي يحتفظ به هذا البروتوكول. تحتفظ هذه الرموز بالسيولة للمستخدمين، مما يسمح لهم بنقلها أو تداولها أو استخدامها في أنشطة DeFi الأخرى مع الاستمرار في كسب عوائد حصص تناسبية على حصتهم من ETH.

تشمل بروتوكولات تخزين السوائل الشائعة على إيثريوم ليدو وروكيت بول وكوين بيز وغيرها. على سبيل المثال، عندما يقوم المستخدمون بإيداع رموز ETH في بروتوكول Lido، فإنهم يتلقون رموز StETH في المقابل. تتعقب رموز StETH قيمة ودائع ETH المخزنة جنبًا إلى جنب مع مكافآت الكتلة المتراكمة بمرور الوقت. يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بـ StETH أو تداولها في البورصات أو استخدام هذه الرموز المشتقة في بروتوكولات DeFi الأخرى لكسب عوائد إضافية.

ميكانيكا بروتوكولات تخزين السوائل

التخزين السائل لإيثيريوم

تحت الغطاء، تقوم بروتوكولات تخزين السوائل بتجميع ودائع ETH من مختلف المستخدمين الفرديين في مجمعات كبيرة بما يكفي لتلبية حد 32 ETH المطلوب لتشغيل عقد التحقق على Ethereum.

يتم بعد ذلك الاستفادة من ودائع ETH المجمعة من خلال البروتوكولات لإعداد وصيانة عقد التحقق التي تدير البنية التحتية للمهام الحاسمة للتخزين على إيثريوم - مثل المشاركة في إجماع PoS وإنتاج الكتل وتوزيع المكافآت وإدارة الودائع المرهقة.

عادةً ما يتم تشغيل عقد التحقق هذه بواسطة مشغلي العقد المحترفين المتعاقدين مع البروتوكولات بدلاً من المستخدمين النهائيين أنفسهم. لا يحتاج المستخدمون الذين يودعون ETH في هذه البروتوكولات إلى الخبرة الفنية أو القدرة المطلوبة لمهام مثل إدارة البنية التحتية أو إنشاء المفاتيح أو أمان نقاط التحقق المرتبطة بالتخزين.

وفي مقابل كل وحدة من إيثريوم يودعها المستخدم، تقوم بروتوكولات تخزين السوائل بسك وتوزيع التوكنات المشتقة من ERC20 التي تمثل ملكية جزئية لمجمع إيثريوم الراهن الذي يكسب المكافآت. على سبيل المثال، سيمثل رمز StETH الواحد الصادر عن Lido وحدة واحدة من ETH يودعها المستخدم في مجموعة Lido Staking بالإضافة إلى مكافآت الكتلة المتراكمة بمرور الوقت.

عندما يرغب المستخدمون في استرداد أموالهم لاحقًا، فإنهم يعيدون (يحرقون) حصتهم من الرموز المشتقة إلى العقد الذكي مقابل الحصة الأساسية من إيداع ETH المرهون بالإضافة إلى أي مكافآت مكتسبة أثناء إيداعها.

فوائد تخزين السوائل للمستخدمين

يوفر Liquid Staking العديد من المزايا للمستخدمين مقارنة بتخزين Ethereum العادي حول عوامل مثل إمكانية الوصول والسيولة والتفويض وكفاءة رأس المال:

1. تقليل الحواجز مع عدم وجود حد أدنى لمبلغ ETH: تسمح بروتوكولات تخزين السوائل لحاملي الرموز بالمشاركة في التخزين حتى لو كان لديهم أقل من 32 ETH. يمكن لحاملي الرموز الصغيرة تجميع الأموال معًا مع الاستمرار في كسب مكافآت ورسوم الكتلة التناسبية.
2. سيولة الأصول المرهونة: يمكن للمستخدمين تحويل الرموز المشتقة من السيولة أو تداولها أو استخدامها بسلاسة لأنشطة DeFi الأخرى مع الاستمرار في كسب عوائد التخزين بدلاً من قفل الرموز المميزة. توفر المشتقات كفاءة رأسمالية أفضل.
3. تفويض مسؤوليات التخزين: تعين البروتوكولات مشغلي العقد المحترفين للتعامل مع التعقيدات التقنية حول البنية التحتية والأمان وإدارة المفاتيح بدلاً من حاملي الرموز العادية.
4. كفاءة رأس المال من خلال المكافآت المتزامنة: يمكن للمستخدمين استخدام ETH الخاص بهم في الاستخدام الإنتاجي لكسب عوائد التخزين حتى أثناء استخدام الرموز المشتقة السائلة في أماكن أخرى مثل AMMs لزيادة العوائد.

المخاطر المرتبطة بتخزين السوائل

في حين أن التخزين السائل يفتح فرصًا جديدة، إلا أنه ينطوي أيضًا على مخاطر من جوانب مثل نقاط الضعف في العقود الذكية، والمركزية المفرطة بين المشغلين، وتقلبات السوق:

1. الأخطاء ونقاط الضعف في العقود الذكية: يمكن أن تحتوي العقود الذكية التي تدعم مجمعات التخزين وإصدار الرموز المشتقة في بروتوكولات التخزين السائل على نقاط ضعف يمكن استغلالها لاستنزاف الأموال. يمكن أن تؤدي مثل هذه الحوادث إلى فقدان ETH المجمعة نظرًا للقيمة التي تحتفظ بها. يتطلب منع الحوادث معايير تدقيق عالية واختبارات قوية. قامت بروتوكولات مثل Lido بالعديد من جولات التدقيق ولكن لا يمكن القضاء على المخاطر بشكل كامل.
2. اتجاه المركزية: نظرًا لأن تخزين السوائل عبر بروتوكول مثل Lido يحظى بشعبية كبيرة، فإنه يزيد من مخاطر المركزية لـ Ethereum. تنشأ تأثيرات الشبكة مع الاستخدام المتزايد لحصة التركيز المشتقة المهيمنة تحتها. على سبيل المثال، تمتلك Lido حوالي 30٪ من إجمالي إمدادات ETH المخزنة حاليًا. يؤدي الاختراق المرتفع جدًا الذي يتجاوز 33٪ إلى زيادة احتمالات الرقابة على المعاملات والمخاطر الأمنية والمنظمين الذين يستغلون نقاط التحكم المركزية. يعد الحفاظ على توازن أصحاب المصلحة أمرًا بالغ الأهمية لمنع عدم التوازن المنهجي.
3. هيمنة رمز الحوكمة: أصدرت العديد من بروتوكولات التخزين السائل رموز الحوكمة التي تسمح لحامليها بتوجيه إجراءات البروتوكول. على سبيل المثال، يحتوي Lido على رمز LDO الذي يسمح بالتصويت على التحديثات. يسمح التركيز العالي للرموز المميزة مع كيانات محددة بالتأثير المهيمن على قرارات حاملي ETH المرهنين بشأن عوامل مثل معدلات العمولة وسياسات المخاطر. يتطلب منع السيطرة البلوتوقراطية ابتكارات الحوكمة واللامركزية.
4. مخاطر العتامة والوكيل الرئيسي: في أنظمة تخزين السوائل، يقوم المستخدمون بإيداع ETH ولكنهم يفوضون عمليات التحقق الفعلية لمشغلي العقد المتعاقدين بموجب البروتوكولات. يمكن أن يشكل هذا الفصل مخاطر مثل عدم التوافق وسوء استخدام الأموال ومشاركة المكافآت غير الشفافة التي تؤثر على المستخدمين. تحتاج البروتوكولات إلى توزيع المكافآت بشكل شفاف والتأمين ومراقبة المفوض لمنع تفاقم المخاطر. في العديد من تصميمات التخزين السائل، يتمتع حاملو رموز الحوكمة بسلطات مهيمنة للتحكم في عضوية مشغلي العقدة الذين يديرون البنية التحتية. هذا يخلق مشكلة الوكيل الرئيسي حيث قد لا تتوافق مصالح مشغلي العقدة تمامًا مع أولئك الذين يقدمون الحصة الاقتصادية، أي حاملي LST. على سبيل المثال، قد يتواطأ كلاهما لاستخراج MEV أو المشاركة في الرقابة إذا تم تحفيزهما بشكل كافٍ مع تحمل القليل من المخاطر الاقتصادية - مما يؤدي إلى إنشاء نقطة تحكم مركزية. هناك حاجة إلى الضوابط والتوازنات المناسبة لمعالجة عدم التماثل هذا.
5. تكثر المخاطر الفنية: يعتمد التخزين السائل على تشغيل عقد التحقق لكسب مكافآت التخزين التي لا تزال تعتمد على تقنية إيثريوم التجريبية التي تحتاج إلى الصمود أمام اختبار الزمن. يمكن أن تؤدي أي نقاط ضعف في إدارة المفاتيح أو المشاركة الإجماعية أو إدارة سجل بلوكتشين إلى تعريض مشغلي العقد للتخريب.
6. مخاطر التبني: يعتمد عرض القيمة طويل الأجل للرموز المشتقة من التخزين السائل بشكل كبير على استمرار نمو التبني وأمن الشبكة والعوائد المتوقعة من تكديس إيثريوم من خلال عقد التحقق. ومن شأن أي فشل فني أو ضعف في معدلات مكافآت التخزين المتوقعة أن يقوض كلاً من اعتماد التوكنات وقيمتها السوقية.
7. خفض المخاطر: يواجه المدققون في Ethereum PoS عقوبات إذا فشلوا في اتباع البروتوكول أو عانوا من هفوات أمنية يمكن أن تؤدي إلى خفض ETH المرهون. على الرغم من أن بروتوكولات مثل Lido توزع هذه المخاطر من خلال مشغلي العقد المحترفين، إلا أن احتمال وقوع حوادث يستمر جنبًا إلى جنب مع الحاجة إلى آليات تأمين لمنع التأثيرات على المستخدمين.
8. مخاطر تقلب الرموز المشتقة: يمكن أن تعاني الرموز المشتقة من السيولة من تباين الأسعار أو عدم الاستقرار خلال فترات المضاربة أو ضعف معنويات السوق أو الضغوط الجماعية غير المستقرة بسبب انخفاض أسعار ETH. هذه الرموز متقلبة بطبيعتها بسبب العوامل المعقدة التي تؤدي إلى المخاطر والعوائد. تتطلب إدارة الاستقرار حوكمة ناضجة وأدوات السياسة النقدية وضوابط رأس المال.
9. الرافعة المالية العالية تزيد من مخاطر الهجوم: تسمح السيولة العالية وقابلية التركيب لمشتقات تخزين السوائل باستخدامها في بروتوكولات DeFi لأنشطة مثل الحصول على القروض/الرافعة المالية أو التداول بالهامش. على سبيل المثال، تسمح بروتوكولات الإقراض بإيداع StETH كضمان لاقتراض ETH والتي يمكن بعد ذلك إعادة إيداعها في Lido لزيادة الرافعة المالية. على الرغم من أن استراتيجيات التكرار هذه فعالة من حيث رأس المال للمستخدمين، إلا أنها تسمح على المستوى النظامي بتجميع كميات خطيرة محتملة من الحصة الاقتصادية في المدققين بينما تكون مدعومة برأس مال فعلي ضئيل. هذا يوسع إمكانيات الاستغلال.

الرافعة المالية المفرطة في تخزين السوائل

دراسة الحالة الأولى: المخاطر الناجمة عن الإقراض المفرط والرافعة المالية

لتأمين شبكة إثبات الحصة بشكل فعال مثل إيثريوم على المدى الطويل، يجب قفل غالبية الأصول الأساسية ومراقبتها بشكل دائم للتحقق من صحة المعاملات. ومع ذلك، فإن الإقراض المفرط والرافعة المالية المقدمة على رموز التخزين السائلة ومشتقاتها يمكن أن تقوض الضمانات الجانبية التي تدعم أمن السلاسل التي تم التحقق من صحتها.

على سبيل المثال، يمكن للمستخدم إيداع 1 ETH على Lido لتلقي 1 ETH، واستخدام StETH هذا كضمان لاقتراض 0.8 ETH على منصة الإقراض، وإعادة استخدام 0.8 ETH مرة أخرى للرهانة/الحصول على StETH كضمان لاقتراض 0.64 ETH وما إلى ذلك. وفي نهاية المطاف، ينشأ إجمالي الأصول المرهونة التي توفر الضمان من ضمانات منخفضة للغاية، مع ارتفاع الهامش بين المبالغ المقترضة فوق رأس المال الدائم الفعلي المرهون والمقفل. وعلى المستوى النظامي، تشكل هذه الأموال مخاطر أحداث تقليص المديونية المفاجئة التي تؤثر بشدة على قيم التوكنات المخزنة. من خلال طرق مختلفة، قد يكتسب مهاجم برأس مال أقل بكثير نفوذًا كافيًا للتحكم في StETH أو LSTs للتحكم في قوة تكديس Ethereum لفرض رقابة على المعاملات أو حتى تجاوز إجماع البروتوكول على الانقسام الكلي.

وبالتالي، تتطلب إدارة المخاطر الاحتفاظ بالمشتقات القائمة على الديون لرموز التخزين السائلة ضمن حدود الضمانات الحكيمة للحفاظ على رأس المال الأمني الدائم ومنع الرافعة المالية المخفية المفرطة. قد تتضمن الإجراءات تدابير إدارية للحد من مخاطر الإقراض، والحفاظ على مصادر الإقراض المتنوعة، ومراقبة توقعات الاسترداد المستقرة على التوكنات السائلة ومنع عدوى النظام البيئي من الحد من سلاسل الاستدانة.

دراسة الحالة الثانية: يعتمد العائد السريع على الودائع التجسيرية، مما يزيد من مخاطر السيولة

تُعد بروتوكولات تخزين السوائل وتوليد العائد في الطبقة الثانية طريقة مبتكرة لتقديم عوائد عالية على الأصول المشفرة مثل إيثر. ومع ذلك، فإن الاعتماد المفرط على سد الودائع في هذه الأنواع من البروتوكولات يمكن أن يركز مخاطر السيولة.

على سبيل المثال، يوفر بروتوكول Blast الذي تم إطلاقه مؤخرًا 4٪ على ودائع الإيثر المقدمة للشبكة من خلال ربط الأصول من الطبقة الأولى (مشتقات Lido ETH للتخزين السائل) إلى جانب عوائد بنسبة 5٪ على العملات المستقرة التي يتم سدها من MakerDAO - مما يوفر بشكل فعال محركًا لتوليد العائد في L2.

تشكل سيولة ETH التي تم سدها أساسًا رئيسيًا لتمكين العوائد حيث توفر الرموز قيمة الضمان وتؤسس مراكز التخزين. ، فإن ضخ هذه السيولة من خلال الاعتماد حصريًا على مسار الإيداع المرحلي يعني أن أحداث السحب على L1 أو الخسائر المفاجئة في ثقة السوق أو الغموض في حقوق السحب يمكن أن تخلق أزمة سيولة حادة في مثل هذه L2s.

وإذا ظهرت الشكوك حول سهولة الاسترداد في الأصول المحلية أو أدت أعطال السوق إلى الحد من المديونية، فإن الحافز على جذب المزيد من السيولة الخارجية يتضاءل بسرعة مما يخلق مخاطر على المدرج. مع توجه الجميع إلى مخرج السحب في فترة زمنية قصيرة، قد تتعرض المعالجة السلسة للخطر وقد تؤدي خسائر رأس المال إلى سيناريوهات متطرفة.

يتطلب الوصول الموثوق للسيولة وتخفيف المخاطر في مثل هذه البروتوكولات قنوات سيولة متنوعة وجسور متعددة ومصادر عائد بديلة وحدود رافعة مالية حكيمة لمنع التبخر المفاجئ للودائع أو قيمة الضمانات. يمكن أن يؤدي تمكين التشغيل المباشر داخل وخارج المنحدرات إلى إضافة المزيد من المتانة. في الأساس، يتطلب الاعتماد فقط على الجسور ومشتقات التخزين بروتوكولات لحساب مخاطر الاستقرار المتأصلة بشكل ديناميكي.

الخاتمة

في الختام، يقدم التخزين السائل شكلاً جديدًا من الأدوات المشتقة التي تفتح فرصًا جديدة في إيثريوم حول كفاءة رأس المال للمستخدمين، وإمكانية الوصول إلى عوائد التخزين، وبناء أسواق سائلة لـ ETH المحصورة في المدققين. ومع ذلك، فإن آثارها تتجاوز المستخدمين، مما يخلق شبكة معقدة من النتائج التي تؤثر على عوامل مثل لامركزية الشبكة والأمن والارتباطات وروابط المخاطر التي يجب قياسها بعناية وإدارتها لإطلاق العنان للمزايا بشكل كامل مع تقليل المخاطر النظامية.

إخلاء المسؤولية：

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [mirror]. جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [YQ]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسيتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها.