1. مقدمة

التمويل اللامركزي (ديفي) هو شكل جديد من القطاع المالي يهدف إلى الابتكار في النظام المالي الحالي من خلال تنفيذ بيئة تداول بدون ثقة من خلال البلوكشين والعقود الذكية دون وسطاء، مما يزيد من وصول الخدمات المالية حتى في المناطق التي تفتقر إلى البنية التحتية المالية، وتوفير الشفافية والكفاءة. يمكن تتبع أصل ديفي إلى بيتكوين، الذي وضعه ساتوشي ناكاموتو.

خلال أزمة الأزمة المالية العالمية عام 2008، كان ساتوشي قلقًا من الإفلاس المتتالي للبنوك والإنقاذ الحكومي لها. أشار إلى المشاكل الأساسية في النظام المالي المركزي، مثل الاعتماد المفرط على المؤسسات الموثوقة، وعدم الشفافية، وعدم الكفاءة. لمعالجة هذه المشكلات، قام بتطوير بيتكوين، الذي يوفر نظامًا لنقل القيمة والدفع في بيئة غير مركزية. في كتلة التأسيس لبيتكوين، قام ساتوشي بإدراج رسالة 'المرات 03/يناير/2009 المستشار على شفا حاجة ثانية لإنقاذ البنوك' لتؤكد المشاكل التي تهدف بيتكوين إلى حلها وضرورة النظام المالي غير المركزي.

كتلة البداية لبيتكوين وعنوان العنوان ، المصدر:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

في وقت لاحق، مع ظهور إثريوم في عام 2015 وإدخال العقود الذكية، ظهرت مختلف بروتوكولات ديفي التي توفر خدمات مالية مثل مبادلات الرموز والإقراض بدون وسطاء. اعتمادًا على الفكرة المقترحة من قبل ساتوشي ناكاموتو، تطورت حول محاولات وأبحاث مختلفة لتحقيق 'التمويل اللامركزي'. شكلت هذه البروتوكولات بيئة بيئة كبيرة من خلال خصائص ليغو المال المتمثلة في الجمع بينها وربطها مع بعضها البعض. من خلال تمكين مختلف المعاملات المالية وظائف ما ورد في بيتكوين بشكل لامركزي، اقترحوا إمكانية أن يحل بلوكشين محل الدور المؤسسات الموثوقة في النظام المالي الحالي.

ومع ذلك، يمكن القول أن السبب وراء نمو سوق Defi الحالية بسرعة وجذب الكثير من السيولة يعود بشكل كبير إلى العوائد العالية التي يوفرها البروتوكول لمزودي السيولة، بدلاً من العوامل الفكرية مثل التمركز أو الابتكار في النظام المالي. ولا سيما وظائف الحوافز المختلفة المعروفة بزراعة العائدات، التي يتم توفيرها للمستخدمين من خلال إيرادات البروتوكول والتوكينوميكس، وقدمت فرص ربح جذابة مقارنةً بالمنتجات المالية الحالية، مما جذب اهتمام العديد من المستخدمين ولعب دورًا كبيرًا في تسريع تدفق السيولة إلى سوق Defi.

مع تركيز اهتمام المستخدمين بشكل متزايد على العوائد المرتفعة ، تغيرت نماذج الإيرادات لبروتوكولات DEFI ، والتي تم تصميمها وتوفيرها في البداية بطريقة تتماشى مع القيمة الأساسية ل DEFI المتمثلة في "تقديم الخدمات المالية بدون وسطاء" ، وفقا لظروف السوق لتوفير أسعار فائدة مستمرة وعالية لمزودي السيولة. في الآونة الأخيرة ، ظهرت أيضا بروتوكولات تقترض عناصر مركزية ، مثل استخدام الأصول الحقيقية كضمان أو تنفيذ المعاملات من خلال البورصات المركزية ، لتوليد الإيرادات وتوزيعها على المستخدمين.

في هذا المقال، سنقوم بفحص عملية التطوير والآليات المختلفة لعوائد ديفي، واستكشاف أنواع وأمثلة محددة من بروتوكولات ديفي التي ظهرت للتغلب على القيود التي واجهت خلال هذا التطور من خلال استخدام عناصر مركزية.

2. تعدين السيولة وصيف ديفي

في الأيام الأولى، كانت بروتوكولات ديفي التي ظهرت على شبكة إيثيريوم تركز على تنفيذ النظام المالي التقليدي على البلوكشين. ولذلك، جلبت بروتوكولات ديفي الأولية تغييرات في بيئة التداول حيث تم استبعاد مقدمي الخدمات باستخدام البلوكشين، وأي شخص يمكنه أن يصبح مزود سيولة، لكن من الناحية الهيكلية، لم تكن مختلفة بشكل كبير عن التمويل التقليدي الحالي من حيث توليد الإيرادات.

• الصرف المركزي (DEX): يولد الإيرادات من خلال رسوم التداول، على غرار صرافي العملات أو بورصات الأوراق المالية. يتم تحصيل نسبة معينة من الرسوم في كل مرة يقوم فيها مستخدم بتبديل الرموز، وتوزع هذه الرسوم على مزودي السيولة.
• بروتوكولات الإقراض: تولد الإيرادات من خلال فرق أسعار الفائدة بين المودعين والمقترضين، مما يشبه البنوك. يقدم المودعون أصولهم للبروتوكول ويحصلون على فائدة، بينما يقدم المقترضون ضمانات ويحصلون على قروض، مع سداد فائدة.

ثم، في يونيو 2020، مركبأحد البروتوكولات الممثلة المبكرة للإقراض، أصدرت رمز حكمها $comp ووزعته على مقدمي السيولة والمقترضين من خلال حملة تعدين السيولة لجذب السيولة المركزة في السوق حول حدث تقسيم البيتكوين. نتيجة لذلك، بدأت كميات كبيرة من السيولة والطلب على القروض تتدفق إلى compound.

تغير قيمة تلفزيون كومباوند، المصدر:ديفي لاما

بدأت اتجاه بروتوكولات ديفاي القسمة بصدق لإيرادات البروتوكول على مزودي السيولة في التغيير من خلال هذا المحاولة من قبل كومبوند. مشاريع ديفاي المبكرة مثلAave و Uniswapكما قدمت عائدات إضافية من خلال رموزها الخاصة بالإضافة إلى العائد المقدم من خلال توزيع الإيرادات. نتيجة لذلك، تدفق العديد من المستخدمين والسيولة إلى النظام البيئي ديفي ككل، وشهدت شبكة إيثريوم فصل "ديفي سمر".

3. قيود التعدين السيولة وتحسينات الرموز الرقمية

توفر التعدين السيولة حافزًا قويًا لمقدمي الخدمات والمستخدمين على استخدام الخدمة، مما زاد بشكل كبير من سيولة بروتوكولات ديفاي ولعب دورًا كبيرًا في توسيع قاعدة المستخدمين. ومع ذلك، كانت هناك قيود على العائد الإضافي الناتج عن التعدين المبكر للسيولة التالية:

• كانت فائدة الرموز المصدرة محدودة للحوكمة، مما أدى إلى نقص عوامل الشراء.
• انخفاض أسعار الفائدة على تعدين السيولة بسبب انخفاض أسعار التوكنات.

بسبب هذه القيود ، واجهت بروتوكولات DEFI صعوبات في الحفاظ على السيولة وحركة مرور المستخدمين التي تم جذبها من خلال تعدين السيولة لفترة طويلة. تهدف بروتوكولات DEFI اللاحقة إلى توفير عوائد إضافية لمزودي السيولة بالإضافة إلى إيرادات البروتوكول مع بناء نموذج tokenomics للحفاظ على تدفق السيولة إلى البروتوكول لفترة طويلة. لتحقيق ذلك ، سعوا جاهدين لربط قيمة الرموز الصادرة الخاصة بهم بإيرادات البروتوكول وتقديم حوافز مستمرة لحاملي الرمز المميز ، وبالتالي زيادة استقرار واستدامة البروتوكول.

تشمل الأمثلة التمثيلية التي توضح هذه الخصائص بشكل جيد Curve Finance و Olympus Dao.

3.1. منحنى التمويل

Curve Finance هي شركة DEX متخصصة في تبادل العملات المستقرة على أساس الانزلاق المنخفض. يوفر Curve لمزودي السيولة الإيرادات الناتجة عن رسوم التداول المجمع جنبا إلى جنب مع $crv الرمز المميز الخاص به كمكافأة تعدين السيولة. ومع ذلك ، تهدف Curve Finance إلى تحسين استدامة تعدين السيولة من خلال نظام يسمى Vetokenomics.

تفاصيل فيتوكينوميكس

• يتلقى مقدمو السيولة فقط 50٪ من رسوم التداول، وبدلاً من بيع $crv الذي يتم استلامه كتعدين سيولة في السوق، يقومون بإيداعه في منحنى التمويل لفترة محددة (تصل إلى 4 سنوات) ويتلقون $vecrv.
• $vecrv حاملو الحصة يحصلون على 50% من رسوم التداول التي تم إنشاؤها في منحنى المالية ويمكنهم زيادة مكافآت تعدين السيولة التي تم إنشاؤها من توفير السيولة. يمكنهم أيضًا المشاركة في التصويت لزيادة مكافآت تعدين السيولة بشكل إضافي لحمامات السيولة المحددة.

من خلال الأساسيات المذكورة أعلاه، تمكن Curve Finance من حث مزودي السيولة على قفل رموز $crv التي دفعت لهم لفترة طويلة، وبالتالي التخفيف من الضغط البيعي. علاوة على ذلك، من خلال إدخال حق التصويت المعزز لتعدين السيولة في برك محددة، حفز المشاريع التي ترغب في توفير السيولة الوفيرة لـ Curve Finance على شراء ورهن $crv في السوق.

بفضل هذه التأثيرات، زادت نسبة الـ $crv المقفلة إلى التداول بسرعة، ووصلت إلى 40% في غضون عام ونصف، وحافظت على تلك النسبة حتى اليوم.

$crv معدل قفل التوجيه ، المصدر:لوحة دون @blockworks_research

يعتبر نهج Curve Finance محاولة جيدة تتجاوز مجرد توفير عوائد عالية لتأمين السيولة على المدى القصير ، ولكنها تربط بشكل وثيق الرموز المميزة الخاصة بها وآلية تشغيل البروتوكول لمتابعة الاستدامة ، مما يشكل مثالا لنماذج الرموز المميزة للعديد من بروتوكولات DEFI التي ظهرت لاحقا.

3.2. أولمبوس داو

أوليمبوس داو هو بروتوكول بدأ بالهدف من إنشاء عملة رقمية تعمل كعملة احتياطية على السلسلة الرقمية. يقوم أوليمبوس داو ببناء وتشغيل الاحتياطات من خلال استلام إيداعات السيولة من المستخدمين ويصدر عملته البروتوكولية $ohm بنسبة إلى الاحتياطات. في عملية إصدار $ohm، قام أوليمبوس داو بإدخال آلية فريدة تسمى 'الترابط'، حيث يتلقى رموز السيولة المتعلقة بـ $ohm ويصدر سندات لـ $ohm.

تفاصيل توكينوميكس

• يمكن للمستخدمين إيداع أصول فردية مثل Ethereum أو StableCoins ، أو رموز LP المكونة من أزواج الأصول $ohm والحصول على سندات $ohm مخفضة في المقابل. تولد أوليمبوس داو إيرادات من خلال تشغيل الأصول المكتسبة بهذه الطريقة من خلال الحوكمة.
• حاملو $ohm يتلقون جزءًا من زيادة احتياطيات البروتوكول في شكل رموز $ohm عن طريق رهن $ohm في olympus dao.

من خلال الآلية أعلاه، تمكنت olympus dao من توريد كمية وفيرة من عملتها $ohm إلى السوق بينما تملك مباشرة رموز lp التي تمثل ملكية إمداد السيولة، مما يمنع مشكلة مزودي السيولة من ترك السيولة بسهولة في سبيل تحقيق أرباح قصيرة الأجل. خاصة في المراحل الأولى من إطلاق البروتوكول، حيث تدفقت الكثير من السيولة، زادت الاحتياطيات، وتم إصدار $ohm إضافي ودفعه إلى الحاصلين، حافظت على نسبة العائد السنوي الفعلي (APY) بأكثر من 7,000% لمدة حوالي 6 أشهر.

أوليمبوس داو Staking APY ، المصدر:لوحة تحكم shadow dune?ref=research.despread.io)

كان هذا APY المرتفع بمثابة قوة دافعة شجعت المستخدمين باستمرار على إيداع الأصول في خزانة أوليمبوس داو ، وإصدار $ohm ، وتسريع تدفق السيولة. في عام 2021 ، ظهرت العديد من بروتوكولات DEFI التي استعارت آلية أوليمبوس داو وأطلقت.

4. سوق ديفي الهبوط وارتفاع العائد الحقيقي

في نوفمبر 2021، وصل سوق ديفي إلى ذروته، مسجلاً اتجاه نمو غير مسبوق. ومع ذلك، دخل السوق بعد ذلك مرحلة تصحيحية، وفي مايو 2022، وصل سوق الدببة إلى سوق ديفي بسبب انهيار نظام التيرا-لونا. نتيجة لذلك، انخفضت السيولة في السوق، وانكمشت مشاعر الاستثمار، مما أثر بشكل كبير ليس فقط على بروتوكولات ديفي المبكرة ولكن أيضًا على بروتوكولات ديفي الجيل الثاني مثل منحنى المالية وداو أوليمبوس.

اتجاه إجمالي قيمة التلفزيون الخاص بـ DeFi، المصدر:defi llama

على الرغم من أن نموذج الرموز المميزة الذي قدمته هذه البروتوكولات يمكن أن يتغلب على قيود بروتوكولات DEFI المبكرة ، مثل عدم وجود فائدة للرموز المميزة الخاصة بهم إلى حد ما ، إلا أن النقطة التي تؤثر فيها قيمة الرموز المميزة الخاصة بهم على سعر الفائدة لمزودي السيولة ظلت كما هي. لقد أظهروا قيودا هيكلية في الحفاظ على معدل تضخم الرموز التي يتم إنشاؤها باستمرار لتوفير أسعار فائدة أعلى من العائد الناتج عن البروتوكول في حالة تتغير فيها ظروف السوق وعقود معنويات الاستثمار.

نتيجة لذلك، تسارع تدفق الأصول المودعة في البروتوكولات بسبب انخفاض قيمة الرمز المميز وإيرادات البروتوكول، مما أدى إلى دوامة شرسة حيث وجدت البروتوكولات صعوبة في توليد إيرادات مستقرة وتوفير أسعار فائدة جذابة للمستخدمين. في هذا الوضع، بدأت بروتوكولات ديفي عائد حقيقي في جذب الانتباه. تهدف هذه البروتوكولات إلى تقليل معدل التضخم لرموزها الخاصة بينما توزع الإيرادات التي تولدها البروتوكولات بطريقة مناسبة على مزودي السيولة والمشاركين في رموزها الخاصة.

4.1. gmx

بروتوكول ديفاي ممثل يدعو إلى عائد حقيقي هو بروتوكول جي إم إكس، وهو بورصة مستمرة غير مركزية للعقود الآجلة على أساس شبكات أربتروم وأفالانش.

هناك نوعان من الرموز في بروتوكول GMX، $GLP و $GMX، ويحتوي على الآلية التشغيلية التالية:

• يقوم مزودو السيولة بإيداع الأصول مثل $eth، $btc، $usdc، و $usdt في gmx ويتلقون شهادة إيداع السيولة $glp. يتلقى حاملو $glp 70% من الإيرادات التي تولدها gmx.
• $gmx stakers ، رمز حوكمة بروتوكول gmx ، يتلقون خصومات على رسوم التداول على gmx ويتلقون 30٪ من الإيرادات التي تولدها gmx على مدار عام واحد بشكل خطي.

بدلاً من توفير حوافز إضافية من خلال تضخم الرمز، اعتمد بروتوكول gmx طريقة توزيع جزء من الإيرادات التي تولدها البروتوكول لحاملي رمزه الخاص. هذا النهج قدم دافعًا واضحًا للمستخدمين لشراء والاحتفاظ بـ $gmx دون تعريض حاملي الرمز لتخفيض قيمته بسبب التضخم في سوق الدببة حيث يبيعون الرموز ببساطة للربح.

عند النظر في اتجاه الإيرادات لبروتوكول GMX وتغير سعر رمز GMX، يمكننا أن نرى أن قيمة رمز GMX ترتفع وتنخفض بنفس الطريقة وفقًا لزيادة وانخفاض الإيرادات التي يولدها بروتوكول GMX.

اتجاه عائد بروتوكول gmx وسعر الرمز، المصدر:ديفي لاما

ومع ذلك، فإن هذه الهيكلية تعتبر إلى حد ما مضرة لمزودي السيولة حيث توزع جزءًا من الرسوم التي يجب أن تدفع لمزودي السيولة إلى حاملي رمز الحوكمة، وهذا ليس مناسبًا لجذب السيولة الأولية. علاوة على ذلك، في عملية توزيع رمز الحوكمة $gmx، ركز بروتوكول gmx على تعزيز بروتوكول gmx للمستخدمين المحتملين من خلال إجراء توزيعات جوائز $gmx مستهدفة لمستخدمي arbitrum وavalanche defi بدلاً من تأمين السيولة بسرعة من خلال حملات تعدين السيولة.

على الرغم من هذه العوائق الهيكلية ، إلا أن بروتوكول GMX يحقق حاليًا أعلى قيمة مغلقة إجمالية (TVL) بين بروتوكولات ديفي المشتقات واستمر في الحفاظ على قيمة مغلقة مقارنةً بالبروتوكولات الأخرى ، على الرغم من الاتجاه الهابط الذي استمر بعد حادثة لونا تيرا.

GMX بروتوكول TVL الاتجاه ، المصدر:defi llama

الأسباب التي جعلت بروتوكول gmx قادرًا على تحقيق نتائج جيدة على الرغم من وجود هيكل يعتبر إلى حد ما مضراً لمزودي السيولة مقارنة ببروتوكولات defi الأخرى هي كما يلي:

• كصرف مستمر للعقود الآجلة الذي ظهر خلال أيام شبكة أربيتروم، فقد اهتم بالسيولة وحركة المرور للمستخدمين داخل أربيتروم.
• بعد حادث إفلاس FTX في ديسمبر 2022 ، انخفضت الثقة في بورصات CEX ، وزاد الطلب التجاري على بورصات العقود الآجلة على السلسلة.

تمكن بروتوكول gmx من تعويض عيوبه الهيكلية والنجاح في بدء التشغيل بناءً على هذه العوامل الخارجية. وبالتالي، وجدت بروتوكولات defi اللاحقة صعوبة كبيرة في تصميم بروتوكولات وجذب سيولة ومستخدمين من خلال استعارة هيكل بروتوكول gmx مباشرة.

من ناحية أخرى، يتم مناقشة إدخال مفتاح الرسوم من قبل يونيسواب، وهو بروتوكول للتبادل غير المركزي ظهر في وقت مبكر في سوق ديفاي، والذي يشارك في إيرادات البروتوكول مع رمز $uni الذي تم توزيعه سابقًا على مزودي السيولة من خلال تعدين السيولة. يمكن اعتبار ذلك جزءًا من جهود يونيسواب للانتقال إلى بروتوكول ديفاي ذو عائد حقيقي. ومع ذلك، فإن مثل هذه المناقشات ممكنة لأن يونيسواب قد حصل بالفعل على سيولة وحجم تداول كافيين.

كما يمكن ملاحظته من حالات بروتوكول gmx و uniswap، يجب النظر بعناية في اعتماد نموذج العائد الحقيقي، الذي يوزع جزءًا من إيرادات البروتوكول على حاملي رمزه الخاص، وفقًا للنضج والموقف السوقي للبروتوكول. لذلك، لم يتم اعتماد هيكلة العائد الحقيقي على نطاق واسع من قبل المشاريع الأولية حيث تأمين السيولة هو المهمة الأكثر أهمية.

5. rwa: محاولة دمج المنتجات المالية التقليدية في ديفي

وسط سوق الدببة المستمر، ما زالت بروتوكولات ديفي تواجه المأزق نفسه لتحقيق الهدفين بشكل متزامن، وهما تأمين السيولة من خلال الرموز الرقمية وتوفير عوائد مستدامة، وكانوا مشغولين في لعبة الصفر لتأمين السيولة المحدودة.

وبالإضافة إلى ذلك، بعد تحديث إيثيريوم المُسمى بالاندماج في سبتمبر 2022، الذي قام بتحويل إيثيريوم من معمل العمل (POW) إلى معمل الحصة (POS)، ظهرت بروتوكولات الرهان على السيولة التي سمحت لأي شخص بالمشاركة في رهان إيثيريوم واستلام الفائدة. ونتيجة لذلك، أصبح من الممكن الحصول على معدل فائدة أساسي يبلغ حوالي 3% أو أكثر باستخدام إيثيريوم، مما أدى إلى وضع يتحقق فيه أن بروتوكولات ديفي الناشئة يجب أن توفر عوائد أعلى وأكثر استدامة لجذب السيولة.

في هذا السياق، بدأت تبرز بروتوكولات نموذج أصول العالم الحقيقي (RWA) التي توزع الإيرادات التي تم توليدها داخل نظام DeFi على مزودي السيولة أو تخلق إيرادات إضافية عن طريق ربط المنتجات المالية التقليدية والبلوكتشين كبديل لتوليد الإيرادات المستدامة في نظام DeFi.

تشير روا إلى جميع المجالات التي ترمز إلى الأصول الحقيقية في العالم الحقيقي بخلاف الأصول الافتراضية أو تمكن من استخدام منتجات مالية تقليدية مثل إقراض الرمز غير المضمون بالضمان الائتماني كأصول على السلسلة. يمكن للمالية التقليدية تحقيق المزايا التالية من خلال الربط مع التكنولوجيا البينية:

• تسجيل ملكية الأصول وتاريخ المعاملات بشكل أكثر شفافية من الأنظمة الحالية
• زيادة شمولية الخدمات المالية حيث يكون هناك قليل من القيود بناءً على المنطقة أو الهوية، إلخ.
• توفير بيئة تداول مرنة وفعالة من خلال تجزئة التداول والتكامل مع بروتوكولات ديفي

نظرًا لهذه المزايا، تظهر حاليًا حالات متنوعة من RWA، بما في ذلك السندات، والأسهم، والعقارات، والقروض الائتمانية غير المضمونة. ومن بينها، فإن مجال تمويل سندات خزانة الولايات المتحدة بواسطة التوكنات يحظى بأكبر اهتمام لأنه يمكن أن يزيد من الطلب على سندات خزانة الولايات المتحدة باستخدام ديفي مع تلبية احتياجات المستثمرين الذين يبحثون عن قيمة مستقرة وعوائد.

وفي الوقت الحالي، يوجد ما يقرب من 1.57 مليار دولار من أصول الخزينة المرمزة على السلسلة، كما تدخل شركات إدارة الأصول العالمية مثل بلاك روك وفرانكلين تمبلتون هذا المجال، مما يجعل RWA سردا رئيسيا في سوق DEFI.

اتجاه رأس المال السوقي حسب منتجات خزائن الخزانة الممولة بالرموز الرمزية، المصدر: rwa.xyz

ثم، دعنا نلقي نظرة أقرب على أمثلة لبروتوكولات ديفاي التي اعتمدت نموذج روا وتوفر عوائد للمستخدمين.

5.1. الحسون الذهبي

Goldfinch هو مشروع حاول بشكل استباقي تنسيق DEFI والمنتجات المالية التقليدية منذ يوليو 2020. إنه بروتوكول إقراض يوفر قروضا غير مضمونة للعملات المشفرة للشركات في العالم الحقيقي في جميع أنحاء العالم بناء على نظام التصنيف الائتماني الخاص بها. يتم تنفيذ القروض بشكل رئيسي للمقترضين في البلدان النامية في آسيا وأفريقيا وأمريكا الجنوبية ، ويتم حاليا إقراض وتشغيل ما يقرب من 76 مليون دولار من رأس المال.

goldfinch لديها نوعين من حمامات الإقراض التالية:

• بركة الشباب: تم إنشاؤها عندما يتقدم المقترضون بطلبات قروض ويجتازون عمليات التدقيق. إنها بركة حيث تقوم المؤسسات الاستثمارية المحترفة ومحللو الائتمان والكيانات الموثوقة بإيداع الأموال لإقراض المقترض. في حالة الافتراض، تتحمل الأموال الموجودة في بركة الشباب الخسارة أولاً.
• تجمع كبار السن: تجمع واحد متنوع عبر جميع مجموعات الصغار. يحصل على الحماية الرئيسية أولا ، ولكن يتم دفع عائد أقل من مجموعة الصغار.

بعد الانتهاء من عملية KYC ، يمكن للمستخدمين إيداع $usdc في المجمع الكبير لتلقي حصة من الإيرادات الناتجة عن Goldfinch من خلال الإقراض المضمون بالائتمان والحصول على رمز $fidu كشهادة لتوفير السيولة. إذا أراد المستخدمون السحب ، فيمكنهم إيداع $fidu وتلقي $usdc في المقابل فقط عندما يكون هناك رأس مال خامل في المجمع الأول. ومع ذلك ، حتى إذا لم يكن هناك رأس مال خامل ، يمكن للمستخدمين تحقيق نفس تأثير سحب الأصول عن طريق بيع $fidu على DEX. على العكس من ذلك ، حتى إذا لم يقم المستخدمون بإجراء KYC ، فيمكنهم شراء الرموز المميزة $fidu على DEX لتلقي العائد الناتج عن طائر الحسون.

تمكنت Goldfinch من جذب كمية كبيرة من السيولة من خلال تعدين السيولة الذي قام بتوزيع رمز الحوكمة الخاص بها $gfi في مراحلها الأولى من الإطلاق. حتى بعد نهاية حملة تعدين السيولة واتجاه السوق الهابط بعد حادثة Luna-Terra، تمكنت Goldfinch من توليد دخل صافي مستقر من مصادر خارجية بغض النظر عن هذه الحالات وتوفير معدل فائدة متوقع مستقر لمزودي السيولة بنسبة حوالي 8٪.

ومع ذلك، من أغسطس 2023 حتى الوقت الحالي، تعرضت الحسونة ل ثلاث حالات افتراضية، مما يكشف عن مشاكل مثل التصنيف الائتماني الضعيف وعدم تحديث معلومات القروض، مما يثير تساؤلات حول استدامة البروتوكول. ونتيجة لذلك، بدأ مزودو السيولة في بيع عملات $fidu على السوق. على الرغم من توليد الإيرادات، فإن قيمة $fidu التي يجب أن ترتفع في السعر، استمرت في الانخفاض المستمر من $1 وتبقى عند حوالي 0.6 دولار بحلول يونيو 2024.

5.2. ميكرداو

MakerDAO هو بروتوكول CDP (وضع الديون المضمونة) الذي ظهر في وقت مبكر في النظام البيئي Ethereum Devi. يهدف إلى إصدار وتزويد المستخدمين بعملة مستقرة ذات قيمة مستقرة استجابة للتقلبات العالية في سوق التشفير.

يمكن للمستخدمين تقديم الأصول الافتراضية مثل الإيثريوم إلى ميكرداو كضمان واستلام الـ$ dai الصادر بنسبة لذلك. في هذا الوقت، يراقب ميكرداو باستمرار تقلب قيمة الأصول الضمانية لقياس نسبة الضمان ويحافظ على احتياطي مستقر من خلال آليات مثل تصفية الأصول الضمانية إذا انخفضت هذه النسبة دون مستوى معين.

لدى MakerDAO نوعان رئيسيان من هياكل توليد الإيرادات:

• رسوم الاستقرار: رسوم يدفعها المستخدمون الذين يودعون ضمانا ويصدرون $dai ويقترضونها
• رسوم التصفية: رسم مفروض عندما يقل قيمة الضمان للمصدر $dai عن مستوى معين ويتم تنفيذ التصفية

تدفع ميكر داو الرسوم المحصلة بهذه الطريقة كفائدة للمودعين الذين قاموا بإيداع $dai في نظام الإيداع الخاص بميكر داو المسمى بعقد الـ dsr. مع رأس المال الفائض المتبقي، تقوم ميكر داو بشراء وحرق رمز الحوكمة $mkr لضمان وصول الحوافز أيضًا إلى حاملي الـ $mkr.

5.2.1. مقدمة نهاية اللعبة و RWA

في مايو 2022 ، اقترح رون كريستنسن ، المؤسس المشارك لشركة MakerDao ، خطة "نهاية اللعبة" ، وهي رؤية طويلة الأجل للامركزية الحقيقية لوحدات الحوكمة والتشغيل في MakerDao وتأمين استقرار DAI.

لمزيد من التفاصيل حول نهاية اللعبة، يرجى الرجوع إلى سلسلة النهاية.

واحدة من المهام الرئيسية المذكورة في نهاية المطاف لضمان استقرار $dai هي تنويع أصول الضمان التي تركز على $eth. لتحقيق هذا الهدف، سعت makerdao إلى إدخال أصول العالم الحقيقي (RWA) كأصول ضمان واستيعاب المزايا التالية:

• تعرض زراعة الإيرادات خصائص تذبذب سعر مختلفة عن أصول العملات المشفرة، مما يحقق تنويع المحفظة.
• يساعد النظام المالي المبني على الأصول الحقيقية على تقليل الاحتكاك مع الجهات التنظيمية وكسب ثقة المستثمرين المؤسسيين.
• من خلال تعزيز الرابط بين بروتوكول MakerDAO والاقتصاد الحقيقي من خلال RWA ، يمكن أن يؤمن استقرار وزخم النمو على المدى الطويل لـ $dai ، وليس مقصورًا على البيئة على السلسلة.

مخطط العلاقة ميكرداو بعد مرور اقتراح اللعبة النهائية هو كما يلي:

بعد مرور اقتراح النهاية، قامت MakerDAO بتنويع محفظتها من خلال إدخال أشكال مختلفة من الأصول المعاد تقييمها، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير، وقروض مدعومة بالعقارات، وعقارات المشفرة، وأصول مرهونة بالائتمان. يتم تحديد رسوم الاستقرار المطبقة على الأصول المعاد تقييمها بواسطة عوامل خارجية مثل عوائد الخزانة أو أسعار الفائدة على الإقراض خارج السلسلة. وبالتالي، من خلال إدخال الأصول المعاد تقييمها، تمكنت MakerDAO من توليد إيرادات مستقرة بينما تتأثر بشكل أقل بتقلبات سوق العملات المشفرة.

حتى خلال الفترة التي كان فيها نظام defi بشكل عام يواجه اتجاهًا هابطًا في عام 2023 ، تمكنت أصول الضمان المالي لـ makerdao من توليد إيرادات مستقرة تبلغ حوالي 70٪ من إجمالي إيرادات البروتوكول. استنادًا إلى هذه الإيرادات ، تمكنت makerdao من رفع والحفاظ على معدل الفائدة dsr من 1٪ إلى 5٪ ، مما ساهم بفعالية في دعم الطلب على $dai.

بهذه الطريقة، بدأت MakerDAO كبروتوكول لإصدار عملة مستقرة مدعومة بأصول على السلسلة، وتمكنت من تنويع مصادر إيراداتها وتعزيز ربطها بالاقتصاد الحقيقي من خلال استيعاب نقطة الاتصال مع التمويل الحقيقي. يتم تمويل MakerDAO، الذي حقق الاستدامة والزخم النمو على المدى الطويل من خلال هذا، كبروتوكول RWA رائد يقدم اتجاهًا جديدًا لدمج التمويل التقليدي و DeFi.

6. التداول على أساس: محاولة استخدام سيولة cex

في الربع الرابع من عام 2023، بدأت السيولة الخارجية في التدفق إلى السوق، التي كانت ركيدة لمدة حوالي عامين بسبب توقعات الموافقة على صندوق الاستثمار المتداول للبيتكوين. وهذا ما سمح لنظام البيتكوين بالهروب من هيكل العمل السلبي الحالي والتوجه نحو توفير السيولة الأولية بتقديم أسعار فائدة عالية باستخدام السيولة الوافدة والحوافز من رموزها الخاصة.

ومع ذلك، بدلاً من تعدين السيولة المستخدم في بروتوكولات ديفاي Initial DeFi، يتم بذل محاولات لتراكم النقاط لمزودي السيولة وإجراء إسقاطات جوائز بناءً عليها، مما يمتد المدى بين تشغيل سيولة البدء وتوزيع الحوافز، ويسمح لفريق البروتوكول بإدارة تداول رموزه الخاصة بشكل أكثر فعالية.

بالإضافة إلى ذلك، تظهر بروتوكولات تستخدم نموذج إعادة الرهن الذي يولد إيرادات إضافية عن طريق توفير الرموز المرهونة كضمان لبروتوكولات أخرى وتكديس المخاطر في السوق وتجذب سريعًا السيولة عن طريق دمج حملات الهبوط الجوائز المذكورة أعلاه.

استنادًا إلى هذه الحركات ، يعبّر ريح مواتية مرة أخرى في السوق الرقمية بعد حادثة لونا-تيرا. ومع ذلك ، بسبب الوصول المنخفض للمستخدم للبيئة على السلسلة ، يتم تركيز السيولة العامة وحركة المستخدم في السوق الرقمية في CEX بدلاً من بروتوكولات Defi.

خاصة مع توجه العديد من المستخدمين إلى بيئة تداول عقود الآجل CEX المريحة ، فإن حجم التداول في بورصات العقود الآجلة على السلسلة البلوكية قد انخفض إلى 1/100 من حجم تداول عقود الآجل CEX. تؤدي هذه البيئة إلى ظهور بروتوكولات نموذج التداول على أساس الأساسات التي تولد إيرادات إضافية عن طريق استخدام حجم التداول وحركة المرور في CEX.

حجم تداول عقود الآجلة من DEX إلى CEX، المصدر:الكتلة

يشير نموذج التداول الأساسي إلى هيكل يتم فيه استخدام الأصول المودعة للمستخدمين لالتقاط اختلافات الأسعار بين السوق الفورية والعقود الآجلة أو بين العقود الآجلة لنفس الأصل على منصة تداول مركزية لإنشاء مراكز وتوليد إيرادات إضافية، والتي توزع بعد ذلك على مزودي السيولة. بالمقارنة مع نموذج RWA الذي يرتبط مباشرة بالتمويل التقليدي لتوليد الإيرادات، فإن هذا النموذج أقل تقييدًا من حيث التنظيم، مما يسمح ببناء هياكل بروتوكول أكثر مرونة واعتماد استراتيجيات دخول سوق متنوعة وعدوانية.

في الماضي، كانت مؤسسات حفظ وإدارة الأصول الافتراضية مثل سيلسيوس وبلوكفي تستخدم أيضًا طريقة توليد وتوزيع الإيرادات عن طريق استخدام الأصول التي يقوم المستخدمون بإيداعها على منصات تداول العملات المشفرة. ومع ذلك، نظرًا لنقص الشفافية في إدارة الأموال والاستثمار الزائد بالرافعة المالية، فقد أفلس سيلسيوس بعد انهيار السوق في عام 2022، وفقدت نموذج حفظ وإدارة الأصول الذي يعمل بشكل تعسفي على الأصول المودعة الثقة في السوق ويختفي تدريجيًا.

واستجابة لذلك، تسعى بروتوكولات نموذج التداول الأساسي التي ظهرت مؤخرا إلى تشغيل البروتوكولات بشفافية أكبر من مؤسسات الحفظ والإدارة القائمة وإنشاء آليات مختلفة لتكملة الموثوقية والاستقرار.

فيما يلي، دعنا نلقي نظرة أقرب على البروتوكولات المحددة التي اعتمدت نموذج التداول الأساسي لتوليد الإيرادات وتوفير عائدات للمستخدمين.

6.1. ethena

ethena هو بروتوكول يصدر $usde ، وهو أصل اصطناعي مربوط بالدولار بقيمة 1 دولار. تحافظ Ethena على حالة محايدة من دلتا من خلال اتخاذ مركز تحوط CEX للعقود الآجلة على أصول الضمان التي تحتفظ بها لضمان عدم تغير نسبة الضمان وفقا لتقلب قيمة أصول الضمان. وهذا يسمح ل Ethena بإصدار $usde مساوية لقيمة الأصول المضمونة دون أن تتأثر بظروف السوق.

يتم توزيع الأصول المودعة من قبل المستخدمين في Ethena على $btc ، $eth ، رموز LST الخاصة ب Ethereum والتي تولد فائدة تخزين ، $usdt من خلال شركات تسمى OES (موفري التسوية خارج البورصة). ثم تقوم Ethena بتنفيذ التحوط عن طريق فتح صفقات بيع على CEX بمبلغ $btc والضمانات الفورية $eth تحتفظ بها ، مما يجعل أصول الضمان الكاملة للبروتوكول محايدة دلتا.

نسبة الأصول الرهنية لـ Ethena ، المصدر: لوحة القيادة إيثينا

تكسب Ethena النوعين التاليين من الإيرادات في عملية تشكيل ضمانات USDE:

• فائدة LST: الفائدة الناتجة عن مكافآت التحقق من صحة Ethereum ، والتي تحافظ باستمرار على أكثر من 3٪ سنويا وتزداد وفقا لنشاط نظام Ethereum البيئي. تبلغ الإيرادات الناتجة عن ذلك حوالي 0.4٪ سنويا بناء على إجمالي أصول الضمانات الفورية.
• رسوم التمويل: رسوم يدفعها المستخدمون ذوو المراكز المحمومة للمستخدمين ذوي المراكز المعاكسة لتضييق فرق السعر بين العقود الفورية والآجلة على CEX (بالنظر إلى أن المراكز الطويلة في وضع غير مؤات مقارنة بالمراكز القصيرة بسبب عدم وجود سقف للسعر ، يتم تعيين رسوم التمويل الافتراضية على 0.01٪ يدفعها مستخدمو المراكز الطويلة لمستخدمي المراكز القصيرة كل 8 ساعات). حاليا، تبلغ إيرادات رسوم التمويل لمراكز العقود الآجلة القصيرة التي تحتفظ بها إيثينا حوالي 8٪ سنويا بناء على المراكز المفتوحة.

توزع إيثينا الإيرادات التي تم توليدها من خلال التداول الأساسي على حاملي $usde بينما تجري حملة ثانية للتوزيع المجاني لرمز حوكمة $ena. في هذه العملية، من خلال تخصيص نقاط أكثر لحاملي $usde من الحائزين، فإنها تجعل إيرادات البروتوكول تتركز في عدد قليل من الحائزين. نتيجة لذلك، في 20 يونيو 2024، يتم توفير معدل فائدة عالي يبلغ 17% للحائزين على $usde.

علاوة على ذلك ، من خلال توفير وظيفة لتعزيز حجم الإنزال الجوي في المستقبل عندما يتم تخزين $ena في أثينا ، فإنها تسعى جاهدة mitiGate.io ضغط البيع على $ena ، والذي يتم توزيعه كحافز لاكتساب السيولة الأولية وتوفير السيولة. واستنادا إلى حملة "بوينت زراعية" هذه وسعر الفائدة المرتفع، تم إصدار ما يقرب من 3.6 مليار دولار من $usde حتى الآن، لتصبح العملة المستقرة التي حققت قيمة سوقية قدرها 3 مليارات دولار بأسرع وتيرة.

الوقت الذي يستغرقه العملات المستقرة للوصول إلى قيمة سوق 3 مليار دولار، المصدر:تغريدة @leptokurtic_

6.1.1. القيود وخارطة الطريق

في حين أظهرت إيثينا بعض النجاح في تأمين السيولة الأولية بسرعة ، إلا أنها تحمل القيود التالية من حيث استدامة العائد:

• قد ينخفض دخل الإثبات بسبب تقليل الطلب على $usde عند انتهاء حملة زراعة النقاط.
• معدل الفائدة الذي يتم توليده من رسوم التمويل هو معدل عائم يتغير وفقًا لشروط السوق ويميل إلى الانخفاض في سوق الدب حيث تزيد المراكز القصيرة.
• حاليا، السبب الوحيد لرهن $ena في EthEna هو الحصول على $ena إضافية، لذلك $ena قد تواجه ضغطًا كبيرًا للبيع بعد حملة الإيداع الجوائز.

مؤخرًا، وكإجراء أول لإضافة فائدة للرمزين ومنع تدفق السيولة من $usde و $ena staking، أعلنت إيثينا شراكة مع بروتوكول restakingتعايشيلتوليد إيرادات إضافية عن طريق إعادة وضع $usde و $ena المراهنة في ethena في بروتوكولات وسيطة تعتمد على نظام pos وتتطلب ميزانية أمان.

تم الإعلان عن رسم العلاقات الخاص بإثينا حتى الآن على النحو التالي:

يكشف ethena بشفافية عن عناوين المحافظ لمقدمي خدمات oes الذين يعهدون إدارة الأصول. بالنسبة لقيمة المراكز والأصول التي لا يتم إثباتها فقط بواسطة عناوين المحفظة ، فإنه يصدرتقارير تثبت ملكية الأصوللتحسين مشاكل الشفافية لمؤسسات الحفظ والإدارة الأصول الحالية. علاوة على ذلك، تخطط لإدخال أدوات باستخدام تقنية zk لتمكين إثبات الوقت الحقيقي لجميع الأصول التي تعمل من خلال مزودي oes، مما يعزز الشفافية بشكل أكبر.

6.2. باونسبت

باونسبيت هي شبكة طبقة 1 تعتمد على نظام PoS وتولد إيرادات إضافية عن طريق اتخاذ مواقف محايدة تجاه التغيرات على صرف مركزي (CEX) باستخدام الأصول المتمركزة التي يتم ربطها بواسطة المستخدمين. اعتبارًا من يونيو 2024 ، يمكن للمستخدمين ربط اثنين من الأصول ، BTCB و USDT ، بـ Bouncebit من الشبكات الأخرى.

يتم استخدام الأصول التي يتم جسرها من قبل المستخدمين لتداول الأساسيات على CEX من خلال كيانات إدارة الأصول. تقوم Bouncebit بإصدار رموز الودائع السائلة، $BBTC و $BBUSD، والتي يمكن استخدامها على الشبكة من قبل المستخدمين بنسبة 1:1 كشهادة إيداع. يمكن للمستخدمين استخدام الـ $BBTC الذي تم استلامه للمشاركة في التوثيق للشبكة إلى جانب الرمز الخاص بـ Bouncebit، $BB، ويتلقى المشاركون فائدة عند المشاركة تدفع بالـ $BB وكذلك رموز السيولة $STBBTC و $STBB، والتي تعتبر رموز سيولة للرموز الأساسية المشاركة.

علاوة على ذلك، يمكن للمستخدمين إعادة رهن الـ $stbbtc المستلم إلى بروتوكولات الوسيط المسماة ssc (العملاء المشتركون في الأمان) التي شراكة مع bouncebit لتوليد العوائد الإضافية، أو إيداعها في الخزائن الرئيسية لتوليد العوائد لاستلام العوائد التي تم توليدها من تداول bouncebit’s basis. حالياً، لم يتم فتح الوظيفة لإعادة الرهن إلى ssc بعد، ويمكن الحصول على العوائد الإضافية فقط من خلال الخزائن الرئيسية لتوليد العوائد.

تدفق صندوق مستخدم bouncebit، المصدر:مستندات باونسبيت

عند إيداع الأصول في صناديق توليد العائد العالي ، يمكن للمستخدمين اختيار الجهة التي يرغبون في تلقي الإيرادات المتولدة من بين 5 كيانات لإدارة الأصول تتعاون مع bouncebit. تستخدم هذه الكيانات لإدارة الأصول وظيفة mirrorx ، مما يتيح لهم تنفيذ الصفقات دون إيداع الأصول في CEX عند استخدام الأصول المجسدة إلى bouncebit على CEX. كما يصدرون بشكل دوري تقاريرحول حالة إدارة الأصول لضمان استقرار وشفافية الأصول المتوصل بها.

قائمة كيانات إدارة توليد العائد المميز Bouncebit ، المصدر:bouncebit

حاليًا، العائد الأقصى لـ Bouncebit هو 16٪، مما يجمع بين سعر فائدة التجميع في الشبكة بنسبة 4٪ وعائد حاوية توليد العائد العلوي بنسبة 12٪، وهو مرتفع بين الأصول المستندة إلى BTC. ومع ذلك، يمكن أن تتغير سعر فائدة التجميع في الشبكة اعتمادًا على سعر BB، وكذلك يخضع عائد التداول على أساس لظروف السوق، لذا يجب مراقبة استدامة هذا العائد.

على هذا النحو ، تستخدم بروتوكولات نموذج التداول الأساسي التي ظهرت مؤخرا حجم تداول سيولة CEX لتوليد إيرادات مستقرة نسبيا مقارنة بنظام DEFI البيئي وجعلها مكونا رئيسيا للعوائد التي توفرها البروتوكولات. في الوقت نفسه ، فإنهم يقترضون بقوة الاستراتيجيات التي تتخذها بروتوكولات DEFI ، مثل تمكين استخدام الأصول الخاضعة للإدارة في بروتوكولات أخرى أو توفير عوائد إضافية للمستخدمين من خلال الرموز المميزة الخاصة بهم.

7. الختام

حتى الآن، لقد فحصنا تاريخ تطور عائد نظام الديفي البيئي واستكشفنا أمثلة متنوعة من البروتوكولات التي اقترضت عناصر مركزية لتحقيق عائد مستدام واكتساب سيولة، مثل نموذج rwa ونموذج التداول الأساسي. نظرًا لأن نموذج rwa ونموذج التداول الأساسي لا تزال في مراحلها الأولية من الإدخال، من المتوقع أن يزيد تأثيرهما في بيئة الديفي في المستقبل.

في حين أن نماذج RWA و BASIS Trading استعارت عناصر مركزية بهدف مشترك يتمثل في جلب الأصول والسيولة الخارجية إلى DEFI ، في المستقبل ، سيتم تحسين راحة المستخدم في استخدام النظام البيئي DEFI من خلال تطوير سلالم تشغيل / إيقاف وبروتوكولات التشغيل البيني. من المتوقع أيضا أن تظهر البروتوكولات التي تستعير عناصر مركزية وتعكس زيادة استخدام blockchain في العوائد وتجذب الانتباه.

على الرغم من أن اقتراض العناصر المركزية واستيعاب مشاكل التمويل التقليدي التي سعى ساتوشي ناكاموتو إلى حلها باستخدام Bitcoin أصبحت القطاع السائد في النظام البيئي DEFI ، مع الأخذ في الاعتبار أن النظام المالي الحديث قد تطور على أساس كفاءة رأس المال ، فمن الطبيعي أن تخضع DEFI ، كشكل من أشكال التمويل ، لمثل هذه التغييرات.

علاوة على ذلك، في عملية التطور عن طريق استيعاب العناصر المركزية، البروتوكولات التي تعطي أولوية لمبادئ اللامركزية على عائدات عالية واكتساب سيولة، مثلريفليكسر، الذي يهدف إلى تنفيذ عملة مستقرة مشفرة مستقلة بنظام تشكيل سعر مستقل غير مرتبط بقيمة الدولار، سيستمر في الظهور. ستشكل هذه البروتوكولات علاقة تكميلية متبادلة مع البروتوكولات التي تعتمد على عناصر مركزية وتحافظ على التوازن داخل نظام الديفي.

وفي ذلك، نأمل في استخدام نظام مالي أكثر نضجًا وكفاءة، ونحتاج إلى مراقبة كيف سيتغير ويتم تحديده النظام المالي اللامركزي الحالي المعبر عنه بمصطلح ‘defi’.

تنويه:

1. هذه المقالة معاد طبعها من [بحث]. جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [ بحث]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا النشر المقتبس، يرجى التواصل معبوابة التعلمالفريق، وسوف يتولونه على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك الخاصة بالكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقال إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate.io Learn. ما لم يذكر ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو نسب المقالات المترجمة ممنوع.