The Week Onchain》第47周：BTC市值超白银！ATH的背后原因？

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编者的话：本报告翻译自 glassnode 的《Riding the Liquidity Tide》。比特币突破历史高点，即将达到万众期盼的 10 万美元，背后的懂能不仅是市场需求的激增，更是 ETF 资金流入与现货市场强劲动能的综合作用。本篇文章聚焦于比特币近期的价格动态，深入解析 ETF 在吸纳长期持有者卖压中的关键角色，以及稳定币资金如何助推市场情绪。此外，透过链上数据分析，本文揭示了投资人获利能力和长期持有者的支出行为，显示出市场进一步上涨的潜力与风险。随着市场进入狂热阶段，长期持有者的未实现利润达到高位，卖压逐渐超过 ETF 的流入能力，市场面临新的平衡挑战。对于关注数位资产市场的投资人，本篇文章提供了从资金流向到投资人行为的全面洞见，帮助您在下一轮市场波动中找寻机会与风险提示。重点摘要比特币涨至 99,000，由 ETF 与现货市场的强劲资金流入推动。过去 30 天市场吸纳超过 629 亿资金，比特币在需求流入中占主导地位。长期持有者的未实现利润达到高位，促使大量卖出行为，自 10 月 8 日至 11 月 13 日间，共售出 12.8 万枚比特币。美国现货 ETF 扮演关键角色，在此期间吸纳了长期持有者约 90% 的卖压，突显 ETF 在维持市场流动性与稳定性方面的重要性。💡 查看此报告的所有图表，请访问「The Week On-chain」仪表板。资金流入激增自 11 月初以来，比特币的价格表现十分亮眼，整个月内多次创下新历史高点。将目前周期的价格表现与 2015 至 2018 🔵 和 2018 至 2022 🟢 周期相比，可以发现显著的相似性。不论涨幅还是持续时间，表现都惊人地一致，尽管市场条件大相径庭。这种周期间的一致性令人着迷，为理解比特币的总体经济价格行为和周期性市场结构提供了洞见。历史上，牛市通常会持续 4 至 11 个月，这为评估周期的持续时间和动能提供了历史架构。图源：glassnode 即时图表-比特币：自周期低点以来的价格表现本周，比特币创下 99,299 的新历史高点，本季度表现达到惊人的 +61.3%。相比之下，黄金和白银的季度涨幅仅为 +5.3% 和 +8.0%。这种明显的差距显示出资本可能正从传统的商品价值储存资产转向年轻的、数位化的比特币。比特币的市值也扩大至惊人的 17.96 兆美元，成为全球第七大资产，超越了价值 17.63 兆美元的白银与 17.91 兆美元的沙乌地阿美。目前，比特币仅落后于亚马逊约 20%，将此视为下一个重要里程碑。图源：glassnode 即时图表-比特币：比特币与商品价格 90 天表现在比特币近 90 天的亮眼表现后，更广泛的数位资产市场开始吸引大量资金。过去 30 天内，总资金流入达到 629 亿，其中比特币与以太坊网路吸纳 533 亿，而稳定币供应量成长了 96 亿。这些资金流入象征着自 2024 年 3 月高点以来的最高水准，反映出美国总统选举后的信心重建与新需求涌现。图源：glassnode 即时图表-市场：市场总体已实现价值净部位变动进一步分析资金流入，过去 30 天铸造的 97 亿稳定币绝大部分直接流入中心化交易所。此流入与同期稳定币资产的总资金流量密切匹配，强调了稳定币在促进市场活动中的关键作用。交易所的稳定币余额激增反映出投机需求强劲，投资人试图抓住趋势，进一步强化了乐观情绪和选后的动能。图源：glassnode 即时图表-稳定币：交易所净部位变动调查投资人的获利能力我们已探讨了市场流动性的上升浪潮如何支撑比特币的超额表现。接下来，我们将评估这种价格行为如何影响市场投资人的未实现获利（帐面收益），并使用 MVRV 比率进行分析。将目前的 MVRV 比率 🟠 与其年度移动平均值 🔵 相比，可以看到投资人获利能力的加速提升。这一现象通常为持续的市场动能提供支持，但也创造了投资人更有可能开始获利了结的条件，以实现这些帐面收益。图源：glassnode 即时图表-比特币：MVRV 动能随着市场投资人获利能力的提高，潜在的新增卖压也随之增加。通过将 MVRV 比率与 ±1 标准差带重叠，我们可以构建一个架构来评估市场过热与冷却的条件。过热（暖色）：MVRV 超过 +1 标准差冷却（冷色）：MVRV 低于 -1 标准差比特币的价格最近突破了位于 89,500 的 +1σ 带，表明投资人目前持有统计上显著的未实现利润，这表明获利了结活动的可能性增加。尽管如此，历史上市场在这种过热状态下通常会维持较长时间，尤其是在有足够大的资金流入来吸收卖压时。图源：glassnode 即时图表-比特币：MVRV 极端偏差定价带长期持有者的极端支出在市场周期的狂热阶段，长期投资人的行为变得至关重要。长期持有者控制着大量供应，其支出动态会对市场稳定性产生重大影响，最终形成局部或全球高点。我们可以使用 NUPL 指标评估长期持有者持有的帐面收益，目前该指标为 0.72，仅略低于信念 🟢 与狂热 🔵 的阈值 0.75。尽管价格大幅上涨，但这些投资人的情绪相比于先前的周期高点仍然谨慎，这表明可能仍有进一步成长的空间。图源：glassnode 即时图表-比特币：实体调整的长期持有者 NUPL随着比特币突破 75,600，长期持有者持有的 1,400 万枚比特币全部进入获利状态，吸引了支出的加速。自历史高点突破以来，余额显著下降了超过 20 万枚比特币。这是一种经典且重复的模式，即每当价格行为强劲且需求足以吸收时，长期持有者开始获利了结。由于仍有大量比特币由长期持有者掌控，许多持有者可能正在等待更高的价格，才会将更多币释放到流通市场中。图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者获利供应分析我们可以使用长期持有者支出二元指标来评估长期持有者卖压的强度。此工具评估过去两周中，该群体的支出超过其累积量的天数百分比，导致其持有量的净下降。自 9 月初以来，随着比特币价格成长，长期持有者支出稳步增加。近期涨至 99,000，该指标显示在过去 15 天中，有 11 天出现长期持有者余额下降。这突显了长期持有者分配压力的增加，但尚未达到 2021 年 3 月和 2024 年 3 月高点附近观察到的规模。图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者支出二元指标（15 天）［信号］透过识别长期持有者的支出行为，我们可以利用下一个工具更深入了解他们在关键市场点的活动。获利了结与未实现利润的相互作用有助于突显他们在塑造周期转变中的作用。此图表可视化：长期持有者的已实现价格（🔵）：长期持有者的平均买入价格。利润/亏损定价带（🔵）：表示极端利润（+150%、+350%）和亏损（-25%）水准的带，这些通常会触发显著的支出活动。获利了结（🟩）：长期持有者持有超过 +350% 利润并增加支出的阶段。投降（🟥）：长期持有者处于超过 -25% 亏损状态下的高支出时期。比特币价格已突破 +350% 利润带（位于 87,000），促使该群体显著的获利了结行为。随着市场的反弹，分配压力可能会增加，而未实现收益将相应扩大。话虽如此，这在历史上往往象征着前几次牛市中最极端阶段的开始，未实现利润在 2021 周期中曾扩大到超过 800%。图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者行为分析机构买家现在我们将注意力转向机构买家对市场的影响，特别是透过美国现货 ETF。近几周，ETF 已成为需求的主要来源，吸纳了大部分长期持有者的卖压。此动态也突显了机构需求在塑造现代比特币市场结构中的日益重要性。根据《第46周：大选效应影响，比特币进入狂热期！》，自 10 月中旬以来，ETF 每周流入资金已激增至 10 亿至 20 亿之间。这代表了机构需求的显著上升，也是迄今为止最显著的流入时期之一。图源：glassnode 即时图表-比特币：美国现货 ETF 资金流入［BTC］为了可视化长期持有者卖压与 ETF 需求的对抗力量，我们可以分析各群体的比特币余额 30 天变化。下图显示，在 10 月 8 日至 11 月 13 日期间，ETF 吸纳了约 12.8 万枚比特币，约占长期持有者净卖压 13.7 万枚比特币的 93%。这突显了 ETF 在高卖压期间稳定市场的重要角色。然而，自 11 月 13 日以来，长期持有者的卖压已开始超过 ETF 的净流入，这与 2024 年 2 月下旬观察到的模式相似，当时供需不平衡导致市场波动性增加与整固期。图源：glassnode 即时图表-比特币：长期持有者与美国现货 ETF 余额变动分析总结与结论比特币涨至 99,000，受强劲资金流入支持，过去 30 天内约有 629 亿资金流入数位资产产业。此需求由美国现货 ETF 的机构投资人引领，可能甚至是从黄金与白银中转出的资本。ETF 扮演了关键角色，吸纳了长期持有者超过 90% 的卖压。然而，随着未实现利润达到更极端水准，我们可以预期更多的长期持有者支出行为，而短期内其已超过 ETF 的流入水准。glassnode 相关连结TelegramGlassnode StudioGlassnode Alerts Twitter【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，使用者应考虑本文的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。『The Week Onchain》第47周：BTC市值超白银！ATH的背后原因？』这篇文章最早发布于『加密城市』