Adelante el título original:Informe en escala de grises: El halving de Bitcoin en 2024 puede cambiar fundamentalmente la estructura del mercado

Producido por Bailu Living Room

Compilación | Publicación de blog

El próximo halving de Bitcoin es una de las fuerzas impulsoras importantes para el aumento del mercado alcista en 2024. Mirando hacia atrás en la historia del desarrollo de Bitcoin, cada reducción a la mitad va acompañada de un fuerte aumento en el precio de mercado de Bitcoin; para los partidarios de Bitcoin, el halving también se ha convertido en un carnaval cada cuatro años.

Pero lo que no se puede ignorar es que en realidad no hay pruebas claras de que el aumento del precio de Bitcoin esté relacionado únicamente con el halving. El entorno macroeconómico también puede ser un factor decisivo que afecte al precio. ¿Qué opina del halving en 2024? Es uno de los temas en los que los profesionales de las criptomonedas deben pensar profundamente este año.

El 9 de febrero de 2024, Grayscale publicó su último informe de investigación, que señaló: El halving de Bitcoin en 2024 será diferente de todos los anteriores, y exploró y analizó en profundidad cómo se desarrollará Bitcoin después del halving de 2024 desde la perspectiva del impacto de la oferta de halving, los métodos de respuesta de los mineros, las actividades on-chain lideradas por inscripciones y Layer2, y las posibles entradas de capital aportadas por los ETF.

El siguiente es el contenido original.

Resumen

Impacto en la oferta: La emisión de Bitcoin se reducirá a la mitad alrededor de abril de 2024. A pesar de los desafíos de los ingresos de los mineros a corto plazo, la actividad fundamental en la cadena y las actualizaciones positivas de la estructura del mercado hacen que este halving sea diferente a un nivel fundamental.

Posicionamiento de los mineros: Ante la reducción de los ingresos por recompensa en bloque y los altos costes de producción, los mineros se han preparado recaudando fondos a través de emisiones de capital/deuda y vendiendo reservas, en un intento de mitigar las tensiones financieras a corto plazo.

Crecimiento sostenido de la actividad onchain: La llegada de las inscripciones ordinales ha revitalizado la actividad onchain, con más de 59 millones de coleccionables similares a tokens no fungibles (NFT) inscritos, generando más de USD 200 millones en tarifas de transacción para los mineros a partir de febrero de 2024. Se espera que esta tendencia persista, reforzada por el renovado interés de los desarrolladores y las continuas innovaciones en la cadena de bloques de Bitcoin.

Impacto en el mercado de los ETF de Bitcoin: La adopción continua de los ETF de Bitcoin podría absorber significativamente la presión de venta, lo que podría remodelar la estructura del mercado de Bitcoin al proporcionar una fuente de demanda nueva y constante, lo que es positivo para el precio.

A medida que nos acercamos al halving de 2024, Bitcoin no solo está sobreviviendo; Está evolucionando. Tras la histórica aprobación de los ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos y los cambios en los flujos, la estructura misma del mercado de Bitcoin está evolucionando. En este artículo, profundizaremos en el halving: qué es, por qué es importante y su impacto histórico en el rendimiento de Bitcoin. A continuación, examinaremos el panorama actual de Bitcoin y por qué tiene un aspecto tan diferente al de hace un año.

¿Qué son los halvings?

Los nuevos Bitcoins se generan a través de un proceso conocido como "minería", en el que las computadoras resuelven problemas computacionalmente intensivos para ganar recompensas en bloque en forma de nuevos Bitcoin. La emisión de Bitcoin está limitada por diseño: aproximadamente cada cuatro años, las recompensas mineras se "reducen a la mitad", lo que también reduce a la mitad la emisión de nuevos tokens.

Esta característica desinflacionaria es un atractivo fundamental para muchos poseedores de Bitcoin. Si bien la oferta monetaria fiduciaria depende de los bancos centrales, y la oferta de metales preciosos está sujeta a las fuerzas de la naturaleza, la tasa de emisión y la oferta total de Bitcoin han sido prescritas por su protocolo subyacente desde su creación. La combinación de un suministro total fijo con una tasa de inflación que disminuye gradualmente no solo crea escasez, sino que también incorpora una característica desinflacionaria en Bitcoin. Más allá del obvio impacto en la oferta, el notable entusiasmo y anticipación en torno a los halvings de Bitcoin también se deriva de su asociación histórica con los aumentos de precios de Bitcoin:

Sin embargo, es importante entender que no se garantiza un aumento del precio de Bitcoin después del halving. Dada la naturaleza muy esperada de estos eventos, si un aumento de precios fuera una certeza, los inversores racionales probablemente comprarían por adelantado, lo que haría subir el precio antes de que se produjera el halving. Esto pone en tela de juicio marcos como el modelo Stock-to-Flow. Si bien crea gráficos visualmente atractivos al correlacionar la escasez con los aumentos de precios, el modelo pasa por alto el hecho de que esta escasez no solo es predecible, sino también ampliamente conocida de antemano. Esto se corrobora al observar otras criptomonedas con mecanismos de reducción a la mitad similares, como Litecoin, que no ha visto una apreciación constante del precio después de la reducción a la mitad. Esto sugiere que, si bien la escasez a veces influye en el precio, otros factores también juegan un papel.

En lugar de atribuir los aumentos de precios posteriores al halving únicamente a los halvings en sí, parece que estos períodos coincidieron con eventos macroeconómicos significativos. Por ejemplo, en 2012, la crisis de la deuda europea puso de relieve el potencial de Bitcoin como reserva de valor alternativa en medio de la agitación económica, lo que contribuyó a su aumento de precios de 12 a 1.100 dólares en noviembre de 2013. Del mismo modo, el auge de la Oferta Inicial de Monedas en 2016, que canalizó más de $ 5.6 mil millones en altcoins, también benefició indirectamente a Bitcoin, empujando su precio de $ 650 a $ 20k en diciembre de 2017. En particular, durante la pandemia de COVID-19 de 2020, las medidas de estímulo expansivas aumentaron los temores de inflación, lo que podría llevar a los inversores hacia Bitcoin como cobertura, que vio su precio escalar de $ 8,600 a $ 68k en noviembre de 2021. Estos casos de incertidumbre macroeconómica y la búsqueda de opciones de inversión alternativas parecen alinearse con períodos de mayor interés en Bitcoin, casualmente en la época de los halvings. Este patrón sugiere que, si bien los halvings contribuyen a la narrativa de escasez de Bitcoin, el contexto económico más amplio y su impacto en el comportamiento de los inversores también pueden afectar críticamente el precio de Bitcoin.

Si bien el entorno macroeconómico futuro sigue siendo incierto (aunque tenemos nuestras ideas), una certeza es el impacto del halving en la estructura de suministro de Bitcoin. Profundicemos en esto.

Amenaza minera

El halving presenta un desafío para los mineros de Bitcoin. Con la disminución de la emisión de Bitcoin de 6.25 a 3.125 BTC por bloque, los ingresos de los mineros por las recompensas de bloque se están reduciendo efectivamente a la mitad. Además, los gastos también están aumentando. La tasa de hash, una medida de la potencia computacional total utilizada para minar y procesar transacciones en la red Bitcoin, sirve como un indicador de la dificultad de la minería y es un insumo clave para calcular los gastos de los mineros. En 2023, la tasa de hash media de 7 días se disparó de 255 exahashes/segundo1 (EH/s) a 516 EH/s, lo que supone un aumento del 102%, superando significativamente el crecimiento del 41% de 2022 (Gráfico 3). Este aumento, impulsado en parte por el aumento del precio de Bitcoin a lo largo de 2023 y la adquisición de equipos de minería más eficientes por parte de las empresas en respuesta a las condiciones positivas del mercado, pone de manifiesto los crecientes desafíos para los mineros. Una combinación de disminución de los ingresos y aumento de los costos podría poner a muchos mineros en una posición tensa a corto plazo.

Si bien el escenario puede parecer grave, hay evidencia de que los mineros se han estado preparando durante mucho tiempo para las repercusiones financieras del halving. Hubo una tendencia notable de los mineros a vender sus tenencias de Bitcoin en la cadena en el cuarto trimestre de 2023, presumiblemente creando liquidez antes de la reducción de las recompensas por bloque (Gráfico 4). Además, los importantes esfuerzos de recaudación de fondos, como la oferta de capital de 55 millones de dólares de Core Scientific, el aumento de capital de 15 millones de dólares de Stronghold y el ambicioso aumento de capital híbrido de 750 millones de dólares de Marathon Digital, subrayan la postura proactiva de la industria para reforzar las reservas. Estas medidas sugieren colectivamente que los mineros de Bitcoin están bien posicionados para sortear los próximos desafíos, al menos a corto plazo. Incluso si algunos mineros abandonan el mercado por completo, la disminución resultante en la tasa de hash podría conducir a un ajuste en la dificultad de la minería, lo que podría reducir el costo por moneda para los mineros restantes y preservar el equilibrio de la red.

Si bien la reducción de las recompensas por bloque plantea un desafío, el creciente papel de las inscripciones ordinales y los proyectos de capa 2 dentro del ecosistema de Bitcoin han surgido recientemente como casos de uso prometedores. Estas innovaciones pueden ofrecer un resquicio de esperanza para los mineros, ya que pueden mejorar el rendimiento de las transacciones y aumentar las tarifas de transacción para la red.

Inscripciones ordinales

Como hemos explorado anteriormente, las inscripciones ordinales ("ordinales") representan una innovación revolucionaria dentro del ecosistema de Bitcoin. Los coleccionables digitales que van desde imágenes simples hasta tokens "BRC-20" personalizados se pueden "inscribir" de manera única en satoshis específicos (las unidades más pequeñas de Bitcoin, ya que cada Bitcoin es divisible en 100 millones de satoshis). Esta nueva dimensión de la utilidad de Bitcoin ha estimulado un crecimiento notable: hasta la fecha, se han inscrito más de 59 millones de activos, generando más de USD 200 millones en tarifas de transacción para los mineros.

Este aumento de las tarifas de la red ha tenido un profundo impacto, especialmente el 20 de noviembre de 2023, cuando las tarifas de transacción en la red Bitcoin superaron a las de la red Ethereum por primera vez en la historia reciente. Desde la llegada de los ordinales, ha habido múltiples ocasiones en las que los mineros han obtenido más del 20% de sus tarifas de transacción de las propias tarifas de inscripción. Incluso en comparación con los volúmenes totales de NFT en otras cadenas, Bitcoin emergió como el líder dominante en volumen de NFT hasta noviembre y diciembre de 2023, un desarrollo que pocos habrían esperado a fines de 2022.

El éxito de los ordinales ha tenido sus propios efectos en la red Bitcoin. A medida que las recompensas por bloque disminuyen con el tiempo, la cuestión de cómo se incentivará a los mineros para asegurar la red se vuelve más apremiante. Dado que las tarifas de transacción de los ordinales ya constituyen aproximadamente el 20% de los ingresos totales de los mineros, esta tendencia emergente de actividad ordinal presenta un nuevo camino hacia el mantenimiento de la seguridad de la red a través del aumento de las tarifas de transacción, por ahora.

Sin embargo, este éxito también saca a la luz desafíos de escalabilidad porque los usuarios tendrán que asumir esas tarifas de transacción más altas. Esto podría disuadir a los usuarios de participar en transacciones básicas como transferencias. Además, la arquitectura de Bitcoin limita la programabilidad, lo que plantea más restricciones en el desarrollo de aplicaciones complejas que podrían usar estos ordinales. Este escenario enfatiza la necesidad de soluciones de escalado que puedan acomodar tanto un mayor rendimiento para transacciones eficientes como casos de uso ampliados, como el comercio de NFT y tokens BRC20.

En respuesta, la comunidad está explorando vías similares a las emprendidas por Ethereum, como los rollups de capa 2, para mejorar la escalabilidad y la usabilidad. El creciente interés en las billeteras habilitadas para taproot, que ofrecen una mayor programabilidad a través de características mejoradas de privacidad y eficiencia, indica un movimiento colectivo para abordar estos desafíos. A medida que aumentan las tarifas de transacción en la cadena principal de Bitcoin, el desarrollo de redes de capa 2 surge como un posible paso adelante.

Como comentamos en nuestro artículo anterior sobre los ordinales, el resurgimiento de los ordinales y la introducción de los tokens BRC-20 han catalizado un cambio cultural dentro de la comunidad de Bitcoin, atrayendo a una nueva ola de desarrolladores intrigados por las posibilidades en expansión de la red. Este cambio es posiblemente uno de los desarrollos más significativos para Bitcoin, ya que no solo diversifica el ecosistema, sino que también revitaliza a la comunidad con nuevas perspectivas y proyectos innovadores en el futuro.

Entre las soluciones de capa 2 (L2) existentes, algunas han estado sentando silenciosamente las bases para esta evolución durante años. Stacks se destaca como una plataforma que ha introducido contratos inteligentes totalmente expresivos en Bitcoin. Ha fomentado el desarrollo de varias aplicaciones descentralizadas (dApps) que aprovechan la seguridad de Bitcoin, habilitando funcionalidades que van desde DeFi hasta NFT. Estas dApps representan la vanguardia de la transición de Bitcoin a un ecosistema multifacético, capaz de soportar una amplia gama de aplicaciones basadas en blockchain.

Flujos de ETF

Más allá de los fundamentos generalmente positivos en la cadena, la estructura de mercado de Bitcoin parece beneficiosa para el precio posterior al halving. Históricamente, las recompensas por bloque han introducido una presión de venta potencial en el mercado, con la posibilidad de que todos los Bitcoin recién minados puedan venderse, lo que afecta a los precios. Actualmente, 6.25 Bitcoin minados por bloque equivalen a aproximadamente $ 14 mil millones anuales (suponiendo que el precio de Bitcoin sea de $ 43K). Para mantener los precios actuales, se necesita una presión de compra correspondiente de 14.000 millones de dólares anuales. Después del halving, estos requisitos disminuirán a la mitad: con solo 3.125 Bitcoin minados por bloque, eso equivale a una disminución a USD 7 mil millones anuales, lo que aliviará efectivamente la presión de venta.

Los ETF, en general, crean acceso a la exposición a Bitcoin a una mayor red de inversores, asesores financieros y asignadores del mercado de capitales, lo que con el tiempo podría conducir a un aumento de la adopción generalizada. Tras las aprobaciones de los ETF de Bitcoin al contado en EE.UU., los flujos netos iniciales hacia estos productos recién lanzados ascendieron a aproximadamente USD 1.5 mil millones en solo los primeros 15 días de negociación, absorbiendo casi el equivalente a tres meses de presión de venta potencial posterior al halving. Si bien la explosión de los flujos netos en los primeros días probablemente se atribuyó al entusiasmo inicial y la demanda reprimida, suponiendo un estado constante de entradas netas junto con la adopción y maduración continuas del ecosistema bitcoin, los flujos de ETF podrían servir como contrapeso a la presión de venta en curso de la emisión minera. Un análisis de sensibilidad de las entradas netas diarias que oscilan entre USD 1 millón y USD 10 millones sugiere que, en el extremo superior, la reducción de la presión de venta podría reflejar los efectos de otro halving, transformando fundamentalmente la estructura del mercado de Bitcoin de manera positiva.

Conclusión

Bitcoin no solo ha capeado la tormenta del mercado bajista, sino que también ha emergido más fuerte, desafiando las percepciones obsoletas con su evolución en el último año. Si bien durante mucho tiempo se ha anunciado como oro digital, los desarrollos recientes sugieren que Bitcoin está evolucionando hacia algo aún más significativo. Impulsado por un aumento de la actividad onchain, reforzado por un importante impulso de la estructura del mercado y subrayado por su escasez inherente, Bitcoin ha demostrado su resistencia. El equipo de Grayscale Research seguirá de cerca su desarrollo antes y después del halving en abril de 2024, ya que creemos que el futuro de Bitcoin brilla intensamente.

Renuncia:

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