Resumo

1. 2023 foi um ano incrível para os ativos digitais, com o Bitcoin a subiu mais de 172%, a registar menos de 20% de redução máxima e a testemunhar entradas de capital líquido para BTC, ETH e stablecoins.

2. O mercado ultrapassou vários marcos técnicos cruciais e modelos de preços em cadeia este ano, com outubro a ser um ponto crucial para as entradas de capital institucional.

3. Atualmente, a oferta de Bitcoin detida por detentores de longo prazo quase atingiu máximos históricos, e a maioria do Bitcoin está agora num estado lucrativo.

4. Estão a ocorrer mudanças significativas na estrutura do mercado, como o Tether reafirmando a posição dominante das stablecoins, os futuros de CME que perturbam a Binance e um crescimento notável no mercado de opções.

Na edição final deste ano, faremos um tour turbilhão pelas mudanças que ocorreram na cadeia. Vamos explorar como o cenário do Bitcoin, Ethereum, derivativos e stablecoins evoluiu em 2023, estabelecendo as bases para um excitante caminho futuro.

2023 foi um ano extraordinário para os ativos digitais, com a capitalização de mercado da Bitcoin a atingir um pico de crescimento de 172%. Outras partes do ecossistema de ativos digitais também tiveram um ano robusto, com o Ethereum e o espaço mais amplo das altcoins a testemunhar um crescimento de capitalização de mercado superior a 90%.

Isto destaca o aumento contínuo do domínio do Bitcoin, muitas vezes visto como um período de recuperação do mercado de um mercado em alta prolongado (como 2021-2022). Especialmente para o Ethereum, apesar da implementação bem-sucedida da atualização de Xangai e do desenvolvimento do ecossistema L2, o seu progresso tem sido um pouco lento, com o rácio ETH/BTC a cair para mínimos plurianuais em torno de 0,052.

Embora o desempenho geral dos ativos digitais ao longo do ano tenha ultrapassado significativamente os ativos tradicionais, como ações, títulos e metais preciosos, a recuperação desde o final de outubro dominou a maior parte dos ganhos. Rompeu o nível de preço psicológico crucial de $30.000 e muitos outros limiares de preços significativos.

Pequena retração

Uma característica notável do mercado de 2023 é a gama notavelmente pequena de todas as retracções e correções de preços. Historicamente, durante a recuperação do mercado em bear e as tendências de alta do BTC, os recuos de máximos locais variam tipicamente de pelo menos -25%, com muitos casos a exceder -50%.

No entanto, em 2023, o preço de fecho de recuo mais profundo foi apenas cerca de -20% em comparação com o máximo local, indicando apoio dos compradores e um equilíbrio global favorável entre oferta e procura ao longo do ano.

O intervalo de retração do Ethereum também é relativamente latente, com o ajuste mais profundo a atingir -40% no início de janeiro. Embora o desempenho seja mais fraco em relação ao BTC, também pinta um cenário construtivo de que a redução da oferta causada pela Fusão está a satisfazer uma procura relativamente elástica.

O mercado em baixa de 2022 será ligeiramente menos brutal do que o ciclo de bear market 2018-2020, com a maioria dos principais ativos digitais a partir de 2023 a descer -75% em relação ao ATH (máximo histórico). O desempenho forte desde os mínimos recuperou grande parte das perdas. O desempenho dos principais ativos está atualmente atrasado em relação ao seu ATH -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (altcoins, excluindo ETH e stablecoins) e fornecimento de stablecoin (-24%).

Do ponto de vista on-chain, o limite realizado do BTC e ETH fornece uma excelente ferramenta para acompanhar a recuperação dos fluxos de capital para cada ativo. Durante o período de bear market em 2022, o limite total de Realização caiu para níveis semelhantes ao ciclo anterior, refletindo uma saída líquida de capital de -18% para o BTC e -30% para a ETH.

No entanto, a recuperação das entradas de capital tem sido muito mais lenta, com o limite realizado do Bitcoin no TerH a atingir mais de 100% 715 dias atrás. Em comparação, no ciclo anterior, a recuperação total do limite realizado demorou aproximadamente 550 dias.

Quebrar o nível de resistência de $30.000

Este ano, o mercado Bitcoin ultrapassou muitos marcos técnicos e modelos de preços em cadeia, todos contribuindo para a nossa compreensão do seu desempenho robusto.

Começou com o aperto curto de janeiro, empurrando o mercado para cima do Preço Realizado 🟠, um nível que tinha sido uma restrição significativa no preço desde junho de 2022. Este aumento também rompeu o 200D-SMA 🔵 até encontrar resistência no 200W-SMA 🔴 em março.

Até agosto, o preço da Bitcoin continuou a consolidar-se entre o 200D-SMA 🔵 e o Preço Médio do Mercado Realizado 🟢, entrando num dos períodos menos voláteis da história da Bitcoin (ver WoC-32 e WoC-33). Pouco depois, um evento de desalavancagem rápida fez com que o preço caísse de $29.000 para $26.000 num dia, caindo abaixo das duas médias técnicas de preço de longo prazo mencionadas.

A recuperação em outubro mudou realmente o jogo. Todos os modelos de preços restantes foram restaurados e a barreira psicológica crucial de $30,000 foi quebrada. Posteriormente, o Bitcoin atingiu um máximo anual de $44,500 e está atualmente a consolidar-se cerca de 42,000 dólares no momento em que este artigo foi escrito.

Um tema comum que os leitores podem notar ao longo deste artigo é como os fluxos de capital, a dinâmica do mercado e o desempenho aceleraram desde o final de outubro. No WoC-49, exploramos a relação entre isso e o preço do BTC quebrando o nível de $30.000, que descrevemos como uma transição de uma fase de “recuperação incerta” para uma “tendência de alta entusiasta”.

Notavelmente, o rali de outubro rompeu dois níveis importantes que tinham registado esta mudança nos ciclos anteriores:

1. Pontos médios do mercado técnico: trata-se de níveis de preços amplos que servem de suporte nas fases iniciais de um mercado em baixa e resistência nas fases posteriores de um mercado em baixa. Durante este ciclo, 30 000 dólares foram a última grande área de apoio antes de uma série de vendas capitulatórias que acabaram por levar ao colapso da FTX.

2. Preço médio de mercado realizado da Cointime: isso reflete a base de custo dos investidores ativos. Este modelo foi desenvolvido na nossa pesquisa Cointime Economics em parceria com a ARK Invest.

Também podemos ver uma mudança significativa nas características da recuperação dos sinais de baixa da Bitcoin, uma vez que todos os oito indicadores entraram em território positivo desde outubro. As leituras foram mistas ao longo de grande parte de 2023, mostrando características muito semelhantes ao período 2019-2020.

Com todos os oito indicadores agora ativados, isto sugere que o mercado entrou em território positivo tipicamente associado a uma tendência de alta resiliente em vários indicadores e áreas da estrutura do mercado Bitcoin.

Aumentos de quantidade, custo e inscrições

Podemos ver que antes disso, o volume de negociação do Bitcoin estava relativamente estagnado, o que apoia a ideia de que outubro, até certo ponto, demonstra uma mudança faseada no mercado. O rali de outubro viu os volumes de transferências de Bitcoin dobrar de 2,4 mil milhões de dólares por dia para mais de 5,0 mil milhões de dólares por dia, o nível mais alto desde junho de 2022.

Também podemos ver um aumento nas entradas e saídas de câmbio para BTC e ETH ao longo do ano, indicando uma expansão geral dos juros de negociação à vista. Notavelmente, o volume de negociação do BTC cresceu significativamente mais rápido do que o volume de negociação de ETH, o que é consistente com as observações do domínio crescente do Bitcoin. Depois de um mercado em baixa prolongado, é comum que o Bitcoin leve os investidores a sair de uma queda, e este gráfico ajuda a ilustrar este fenómeno intuitivamente.

Este ano, o número de transações de Bitcoin atingiu um máximo histórico, em grande parte devido ao crescimento inesperado de Ordinais e inscrições. Estas transações incorporam dados como ficheiros de texto e imagens na parte da assinatura da transação.

Portanto, agora podemos avaliar dois tipos de transações Bitcoin:

🟠 Contagem total de transações (não filtrada)

🔵 O volume de negociação de moeda atingiu um máximo de vários anos, quase atingindo um máximo histórico de 372.5k/dia.

🔴 A negociação de inscrições adiciona mais 175.000 a 356,000 transações por dia, além da negociação de moeda clássica.

A grande maioria das inscrições tendem a ser baseadas em texto e relacionadas com um novo padrão de token chamado BRC-20 🔵. No seu pico, a rede Bitcoin estava a ver mais de 300.000 inscrições por dia, excedendo em muito o pico de abril de 172.000 inscrições baseadas em imagem por dia (as imagens são maiores, por isso as inscrições custam mais à medida que as taxas aumentam).

Devido a este novo comprador de espaço de blocos Bitcoin, o rendimento das taxas dos mineiros aumentou significativamente, com vários blocos em 2023 a pagar ainda mais do que o subsídio de 6.25 BTC. Houve dois grandes aumentos de taxas este ano, e as taxas representam agora cerca de um quarto da receita dos mineiros. Isto é comparável às fases eufóricas dos mercados em alta em 2017 e 2021.

Curiosamente, embora as inscrições representem aproximadamente 50% das transações confirmadas, surpreendentemente ocupam apenas cerca de 10% a 15% do espaço do bloco. Isto é resultado do tamanho pequeno do ficheiro de texto e das nuances associadas ao desconto de perfis SegWit (um tópico que abordamos no WoC-39).

Este ano, a inscrição contribuiu com 15% para 30% da receita total da taxa de transação dos mineiros. Isto destaca a natureza pouco intuitiva dos descontos SegWit, onde as transações de inscrição consomem uma pequena fração do espaço do bloco (medido em bytes), pagando uma proporção significativa de taxas, mas também representam cerca de metade de todas as transações confirmadas.

Na verdade, inscrições e descontos de dados do SegWit permitem que os mineiros coloquem mais transações no mesmo bloco de tamanho máximo e, assim, paguem mais. Se a procura de inscrições persistir, o impacto no rendimento dos mineiros poderá melhorar significativamente a economia dos mineiros, especialmente com a quarta redução para metade no horizonte.

Ponte de cadeia cruzada, staking e upgrade de Xangai

Para o Ethereum, a atividade na cadeia foi um pouco moderada este ano, com outubro mais uma vez a servir como um ponto de viragem notável.

1. Os endereços ativos são relativamente estáveis, cerca de 390.000/dia
2. O volume de transações aumentou recentemente de 970.000 transações/dia para 1,11 milhões de transações/dia
3. O volume de transferências de ETH aumentou de $1.8b/dia para $2.9b/dia

Embora o desempenho geral dos preços de mercado da ETH fique atrás do espaço mais amplo de ativos digitais, o seu ecossistema continua a expandir-se, amadurecer e desenvolver-se. Em particular, o valor total bloqueado na cadeia de blocos Layer-2 em expansão aumentou 60%, com mais de $12 mil milhões agora bloqueados na ponte.

Estas cadeias L2 procuram expandir o espaço de blocos Ethereum enquanto ancoram os seus dados e finalidade na cadeia principal do Ethereum para manter a sua segurança.

Outra área de crescimento chave para o Ethereum é a quantidade de ETH apostada através do novo mecanismo de consenso de prova de participação. Desde o início deste ano, o número de ETH apostados aumentou 119% e o número de ETH atualmente bloqueados no protocolo de staking ultrapassou 34.638 milhões. A atualização de Xangai também foi lançada com sucesso em abril, permitindo que os participantes concluam saques e remodelassem os fornecedores e configurações de staking pela primeira vez desde o lançamento da cadeia Beacon em dezembro de 2020.

Foco a longo prazo

Apesar do incrível desempenho de preço do Bitcoin, uma grande parte do Bitcoin permanece inativo e mantido em carteiras de investidores a longo prazo. Do total da oferta circulante de 19.574 milhões de BTC, mais de 14,9 milhões (76,1%) estão fora das bolsas e não se moveram há mais de 155 dias, um aumento de 825,000 BTC até agora este ano. Isto também levou a oferta do titular a curto prazo para um mínimo histórico de 2.317 milhões de BTC.

À medida que o mercado se recupera, a grande maioria dos tokens dos investidores começam a ser “rentáveis”, seja porque são transferidos para outros utilizadores ou aumentam de preço acima do custo. O gráfico abaixo mostra como o número total de tokens “perdedores” caiu para cerca de 1.9 milhões de BTC, a maioria dos quais são detidos por detentores de longo prazo que os compraram perto dos máximos de 2021.

Por outro lado, a oferta “rentável” representa atualmente mais de 90% da oferta circulante, com a recuperação de outubro colocando-a acima das médias históricas. Com mais de 50% da oferta abaixo da linha zero no início de 2023, esta é uma das recuperações mais rápidas da história (perdendo apenas para a recuperação de 2019).

O gráfico abaixo fornece uma representação visual da variação percentual da oferta de lucro para cada ano civil desde 2015. Embora não seja perfeito por ano, o clássico ciclo Bitcoin de quatro anos permite-nos identificar alguns padrões interessantes:

🟠 Fase de mercado de urso/recuperação: à medida que o token capitula perto dos mínimos e retorna ao território de lucro, a oferta de lucro aumenta mais.

🔵 Mercado em alta inicial: a tendência de alta geral viu a maioria das moedas a lucrar e a subir para novos máximos.

🟢 No final da corrida de alta, o mercado está no nível ATH, resultando em pequenas leituras positivas a negativas, uma vez que todas as moedas tiveram lucros e o mercado está perto da exaustão.

🔴 Grande mercado em baixa após o mercado ter atingido o pico: com um grande número de tokens a cair em perdas.

Embora simples na estrutura, o quadro destaca as semelhanças entre os progressos realizados até agora em 2015-2016, 2019-2020 e 2023.

Finalmente, trata-se do tema da rentabilidade do investidor. 2023 transformará os detentores de longo prazo, os titulares de curto prazo e os titulares ordinários de estado não rentável em estado moderadamente rentável. A métrica NUPL para cada fase ainda não atingiu máximos emocionantes, mas está significativamente acima dos níveis de equilíbrio da respectiva fase.

O mercado de derivativos cada vez mais maduro

Uma característica notável do ciclo 2020-2023 é a crescente proeminência dos mercados de futuros e opções como os locais preferidos para a exposição a preços e liquidez. Na verdade, 2023 provou ser um ano crucial neste processo de maturação, uma vez que o interesse em aberto no mercado de opções cresceu para ser comparável, ou mesmo superar, o do mercado de futuros.

Atualmente, o interesse em aberto para ambos situa-se entre 16 mil milhões de dólares e 20 mil milhões de dólares, com a Deribit a continuar a dominar o espaço de opções com uma quota de mercado superior a 90%. Isto sugere um interesse institucional crescente no Bitcoin, à medida que os comerciantes e posições alavancam o mercado de opções para implementar estratégias de negociação, gestão de risco e hedging mais sofisticadas.

Dentro do mercado de futuros, houve também uma mudança notável no domínio, com a bolsa CME regulamentada a deter mais juros abertos do que a bolsa offshore Binance pela primeira vez na história. Outubro parece mais uma vez ser um momento importante nesta fase de transição, sugerindo um influxo de capital institucional.

O volume de negociação de futuros tanto do BTC como do ETH aumentou em outubro, com o volume total diário de negociação a ser de $52b/dia. Os contratos de Bitcoin representam cerca de 67% do volume de negociação, enquanto os contratos Ethereum representam 33%.

Os rendimentos de caixa e arbitragem no mercado de futuros passam por três fases distintas durante o ano, o que também conta a história das entradas de capital no espaço:

De janeiro a agosto, o rendimento oscilou cerca de 5%. Isto está em grande parte alinhado com os rendimentos do Tesouro de curto prazo, tornando-o relativamente pouco atraente dado o risco adicional e a complexidade da negociação.

De agosto a outubro, depois de um sell-off para 26.000 dólares, os rendimentos ficaram abaixo de 3% e o ambiente de volatilidade foi inesperadamente baixo.

Desde outubro, o rendimento ultrapassou 8%. Com a base de futuros atualmente em 300 pontos base acima dos títulos do Tesouro dos EUA, o capital criador de mercado está agora motivado a voltar aos ativos digitais.

Fornecimento de STABLECOIN

Um fenómeno relativamente novo do último ciclo é o papel desdimensionado que as stablecoins desempenharam na estrutura do mercado, tornando-se a moeda de cotação preferida para os comerciantes e uma importante fonte de liquidez de mercado.

A oferta total de stablecoin tem vindo a diminuir desde março de 2022, menos -26% em relação ao seu pico, tornando-se um grande vento contrário para a liquidez do mercado. Isto deve-se a uma combinação de pressão regulatória (a SEC acusou o BUSD de ser um título), rotação de capital (preferindo títulos do Tesouro dos EUA a stablecoins sem juros) e diminuição do interesse dos investidores num mercado em baixa.

No entanto, outubro foi um ponto crítico, uma vez que a oferta total de stablecoin atingiu o fundo do poço em 120 mil milhões de dólares e a oferta começou a crescer a uma taxa de até 3% ao mês. Esta é a primeira expansão da oferta de stablecoin desde março de 2022 e também pode ser um sinal de retorno do interesse do investidor.

O domínio relativo entre as várias stablecoins também mudou significativamente entre 2022 e 2023. O domínio das stablecoins anteriormente em ascensão, como USDC e BUSD, encolheu significativamente, com o BUSD num modo apenas de resgate, enquanto o domínio do USDC caiu de 37,8% para 19.6% desde junho de 2022.

O Tether (USDT) é mais uma vez a maior stablecoin, com a oferta total a subir para mais de $90.6B, representando 72.7% do mercado.

Finalmente, podemos comparar a variação de 30 dias na capitalização de mercado realizada de BTC e ETH com a mudança na oferta total de stablecoin. Estas três métricas ajudam a visualizar e medir os fluxos de capital relativos e as rotações entre setores.

Outubro foi mais uma vez um momento crítico, com as entradas de capital nos três principais ativos tornando-se positivas, em linha com o mercado a quebrar o nível-chave de $30.000, o crescente interesse institucional no mercado de derivados e as entradas líquidas de capital nos três principais ativos digitais.

Conclusão

2023 é um ano muito diferente de 2022 com a sua devastadora desalavancagem e quedas do mercado. Em vez disso, este ano assistiu a um ressurgimento do interesse em ativos digitais que superou e viu o surgimento de novos artefatos na cadeia na forma de inscrições Bitcoin.

A oferta de Bitcoin é atualmente controlada por detentores de longo prazo, com a maioria dos investidores a deter Bitcoins rentáveis. Com a probabilidade crescente do lançamento de um ETF dos EUA no início de 2024 e a redução da Bitcoin para metade prevista para abril, o cenário está definido para um ano emocionante pela frente.

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