介紹

在本報告中，我們將分析 Threshold Network 比特幣（tBTC）作爲潛在的抵押資産。本分析的目的是全麵評估與 tBTC 相關的風險，以確定其是否適合抵押品上線。我們的評估將採用定量和定性方法，深入了解將 tBTC 作爲抵押品的安全性，併建議任何必要的風險限製。

我們將已識別的風險分爲三個主要領域：

• 市場風險 - 對市場流動性和波動性的擔憂。
• 技術風險 - 與智能合約、依賴關繫和 Oracle 價格反饋相關的註意事項。
• 交易對手風險 - 有關治理、集中化潛力和法律/監管因素的方麵。

這些風險類別將在本報告的最後部分進行總結，爲代幣持有者提供有價值的信息，以便就 tBTC 的整合和建立適當的參數做出明智的決策。

第 1 節：協議基礎知識

本節討論擬議抵押品的基本原理。傳達（1）tBTC 的價值主張和（2）閾值網絡的整體架構至關重要。本節包含無法量化的描述性元素，作爲抵押品的描述性介紹。

本節分爲兩個小節：

1.1：協議説明
1.2：繫統架構

1.1 協議説明

閾值網絡是以下結果Keep Network 與 NuCypher 合併。 Keep Network 提供基礎設施和鏈下隱私保護容器（稱爲“keeps”），而 NuCypher 則提供隱私工具和分布式節點網絡。

閾值網絡的核心是閾值加密，這是一種在獨立節點網絡上分布加密操作的方法。這種方法確保可以聯合處理敏感信息，而無需任何單個實體訪問完整的密鑰，從而保護隱私。

Threshold 網絡由 Threshold DAO 管理，包括代幣持有者 DAO 和選舉委員會多重簽名。目前 tBTC 運營由多重簽名管理，併計畫過渡到鏈上治理。

目前，Threshold Network 提供三種不衕的産品和服務：

1. tBTC v2：tBTC v2 是比特幣和以太坊之間的去中心化橋梁，使比特幣持有者能夠在不依賴中介機構的情況下訪問 DeFi 和不斷擴展的 Web3 世界。它允許用戶安全地橋接他們的比特幣資産，而無需信任第三方。
2. 閾值訪問控製 (TACo)：TACo 促進端到端加密數據共享和通信，無需信任中心化機構。它是一個去中心化的訪問控製層，通過約 150 個獨立運行的節點組成的良好抵押網絡實現了真正的去中心化。
3. thUSD（閾值美元）：thUSD 是一種去中心化穩定幣，與美元價格 1:1 掛鉤。爲了借入 thUSD，用戶需要提供 tBTC 作爲抵押品。每個 thUSD 均由 tBTC 全額支持，抵押率最低爲 110%，併由自動購買清算的穩定池支持，與傳統拍賣相比，清算比率更低。

鑒於本報告的目標是評估抵押品風險，我們將在報告的其餘部分重點關註 tBTC v2。相關的相關産品將被提及。

閾值網絡歷史：

鑒於 Threshold Network 的豐富歷史，以下是按時間順序排列的事件以及合併到 Threshold 的協議（即 Keep Network 和 NuCypher）的簡要概述。

閾值網絡的時間總結

• 2015-01-01Nucypher 成立
• 2017-01-01Keep網絡成立
• 2018-06-19Nucypher 白皮書髮布
• 2020-04-28初始保留令牌
• 2020-08-30Inception Nucypher 代幣
• 2020-09-15tBTC v1 合約創建作爲 Keep Network 的産品
• 2021-05-28關於合併 NuCypher 和 Keep 的討論
• 2021-08-17tBTC v2 合約創建閾值網絡産品
• 2021-12-21完成道合併
• 2023年1月31日：鑄幣上線（與許可的鑄幣者團體一起）

保持網絡

由 Matt Luongo 和 Corbin Pon 於 2017 年創立，保持網絡 是爲了滿足以太坊生態繫統中對增強隱私工具日益增長的需求而創建的。 Keep 使用加密和多方計算 (sMPC) 來保護私有數據，允許智能合約與其交互，衕時保持透明度和可審計性。

它通過稱爲“keeps”的鏈下數據容器繫統來實現這一點。這些保留被分配給一組稱爲“簽名者”的參與者，他們負責管理和保護私人數據。 Keep Network 的核心應用程序隨機信標提供了隨機源，以確保單個簽名者無法訪問或解碼存儲的信息。爲了參與網絡，簽名者需要持有 KEEP 代幣併穫得服務費作爲回報。

Keep Network 的主要用例之一是 tBTC 應用程序，它充當比特幣和以太坊區塊鏈之間的信任最小化橋梁。 Keep Network 簽名者促進 BTC 與基於以太坊的 tBTC 代幣的交換和安全存儲，使 BTC 持有者能夠訪問以太坊上的 DeFi。盡管 tBTC 在 2020 年 5 月首次推出後不久就遇到了漏洞，但在 2020 年 9 月成功重新推出之前，它經過了嚴格的安全審核和測試。

努塞弗

成立於2015年，數字密碼 旨在使用代理重新加密（PRE）來保護雲中的數據。他們後來將其技術應用於區塊鏈智能合約。 2017 年，他們轉曏基於代幣的模式，併進行了 440 萬美元的 SAFT 銷售。公共測試網於 2019 年啟動，在第二輪 SAFT 融資中籌集了 1070 萬美元。

NuCypher 爲註重隱私的應用程序提供加密基礎設施。它提供閾值訪問控製（TAC）以實現安全、無需信任的數據共享，併提供基於條件的解密（CBD）以根據鏈上條件管理數據訪問。

NuCypher 基於以太坊的中間件通過允許用戶質押 NU 代幣，爲去中心化應用程序 (dApp) 提供重新加密服務。 WorkLock 機製鼓勵通過 ETH 托管換取 NU 代幣來參與，從而調整網絡增長的激勵措施。

1.1.1 基礎抵押品

tBTC 是一種 ERC-20 代幣，代錶比特幣併由比特幣 1:1 支持。 tBTC 的目標是讓用戶能夠在 DeFi 生態繫統中穫取其比特幣的價值，衕時不需要信任中央第三方。

1.1.2 收益纍積機製

不存在固有的收益率纍積機製。 tBTC 充當比特幣和以太坊之間的橋梁，允許用戶在 DeFi 生態繫統中利用他們的 BTC 價值。

1.1.3 提供商費用

這平颱費用 是基於行動的。目前，用戶需要支付鑄幣費和贖回費。目前的鑄幣費已降低TIP-54，當前設置爲0.1% 全部進入國庫。贖回費用設定爲0.2% 去金庫。

有一個提議 用於從國庫基金回購 T 治理代幣，已穫批準但尚未實施。

1.1.4 節點算子集

節點運營商可在以下位置公開查看tBTC掃描。目前，該網絡有 322 個註冊節點專門選擇加入 tBTC v2 應用程序。據 Threshold Network 稱，節點運營商目前僅限於Beta 質押者列錶 而不是所有的 Stakers。

這樣做的理由是：

• 在繫統的早期階段，Threshold Network 要求 Staker 能夠快速測試更改併解決關鍵錯誤，併且直接訪問開髮團隊已知的錯誤至關重要。
• 簽名算法，GG18，無法識別行爲不當的簽名者，這會帶來風險。行爲不當的利益相關者可能會擾亂比特幣交易。識別他們將使我們能夠將他們排除在簽名過程之外。

另一種算法（FROST/ROAST）正在公共開髮中Github 倉庫 用於識別行爲不當的簽名者。除了歸因之外，FROST/ROAST 還將允許 Threshold 極大地擴展簽名者集，例如1000 中第 501 名

1.1.5 驗證人選擇

Threshold Network 爲當前許可的 tBTC v2 驗證器集有效運行代幣加權選擇方案（想想委托權益證明 (dPoS)）。節點運營商可以通過運行節點併選擇他們想要支持的模塊來參與 Threshold 網絡。他們因其服務而穫得 T 代幣（Threshold 的原生貨幣）獎勵。 Threshold Network 爲 tBTC v2 選擇節點主要是爲了在比特幣區塊鏈上托管 BTC。質押者可以將 T 代幣存入質押合約中，併可以委托 到可用節點。

來源：P2P.org

1.1.6 驗證人抵押

要運行節點，運營商需要最少 40,000 個 T 代幣質押，再加上支付汽油費的資金。 tBTC v2 質押文檔還強調，節點運營商應保持正的 ETH 餘額，併建議至少 0.5 ETH。

1.1.7 治理模型

Threshold Network 由兩個機構管理：Tokenholder DAO 和 Threshold Council。這治理模式 使用代幣加權治理（即一個代幣等於一票），併通過實施以下方式進行鏈上投票布拉沃州長。統治貨幣是 T 代幣。

tBTC 操作目前不受鏈上 DAO 控製。目前，投票是在 Snapshot 上進行的，鏈上操作由 Threshold Council 管理。閾值委員會是一個9 中的 6 多重簽名。隨著 tBTC 繫統的僵化，有計畫廢棄或轉移目前委托給多重簽名的管理。

1.2 繫統架構圖

1.2.1 網絡架構概述

來源：自定義圖

閾值網絡是第二代 tBTC (tBTC v2) 的基礎。該應用程序是架構化的 以下核心組件在圖中對應編號引用：

1) 橋梁組件:
橋組件充當比特幣區塊鏈和鏈下客戶端的接口。負責聽取存款披露情況、進行清理、舉證併曏銀行報告相關信息。贖回期間，聽取請求、分配資金、證明行動併曏銀行報告。管理有關比特幣錢包的一切。

2) 銀行部分:
銀行組件管理以太坊地址的比特幣餘額核算。它提供了兩個映射來跟蹤餘額和津貼。它不髮行ERC-20代幣，僅進行記賬。

3）Vault組件:
Vault 組件是與銀行交互的授權智能合約。托管餘額併允許進行 tBTC 代幣的鑄造和銷毀等操作。 tBTC（代幣）在該繫統中作爲旗艦 Vault 實現。

4）獎勵及削減條件：
這削減和獎勵功能 在上圖中的圓圈 4 中以抽象方式錶示。在 ECDSA 抽簽池中註冊的操作員將穫得獎勵，但由於分布式密鑰生成 (DKG) 期間不活動或取消資格而被標記爲不合格的操作員除外。這些獎勵根據運營商在池中的權重進行分配。然而，T 股權有削減條件。如果 DKG 結果被視爲惡意併被成功質疑，提交者將麵臨大幅處罰，而報告惡意結果的個人將穫得獎勵。此外，永久不活動的操作員可能會受到由一定數量的組成員簽署的操作員不活動聲明的影響。如果提交併接受此類索賠，這些不活躍會員將無法在指定的可管理時間內從抽簽池中穫得獎勵。

5) 100 個閾值 ECDSA 支持的錢包中的 51 個
ECDSA介紹 閾值 ECDSA 錢包的概念。在該繫統中，在單一公鑰下髮布數字簽名的權力分布在’n’ 派對。特定閾值，錶示爲’t’，已設定。這意味著雖然任何一組‘t+1’ 參與者可以協作簽署文檔，任何小於此規模的團體都不能。

WalletRegistry 智能合約充當 ECDSA 錢包的鏈上分類賬，由鏈下節點網絡管理。該鏈下網絡使用的密鑰生成協議旨在確保三個主要屬性：

1. 統一公鑰：整個簽名組擁有一個集體 ECDSA 公鑰。該密鑰在主鏈（通常是以太坊）上公開，併對應於簽名組共衕擁有的比特幣錢包。
2. 分布式密鑰共享：簽名組內的每個成員都擁有閾值 ECDSA 密鑰份額。該共享允許他們爲鏈接到簽名組錢包的任何交易生成閾值 ECDSA 簽名共享。
3. 簽名組合：簽名組的任何成員都可以合併自己和其他組成員的簽名份額。這種合併會産生指定交易的完全簽名版本，代錶簽名組的集體意圖。

閾值網絡使用它來托管比特幣存款。比特幣上的 ECDSA 地址會定期（約 1 周）更新，由閾值網絡上隨機選擇的一組節點運營商進行輪換。最年輕的錢包接受新存款，最舊的錢包提供贖回服務。

6）P2SH/P2WSH BTC充值地址：
閾值利用P2SH/P2WSH 地址 在贖回和存款中。 Pay-to-Script-Hash（P2SH）通過封裝支出條件來簡化覆雜的交易腳本，使交易變得用戶友好。 Pay-to-Witness-Script-Hash (P2WSH) 是 P2SH 的擴展，通過隔離腳本數據優化隔離見證 (SegWit)，從而降低費用併增強可擴展性。用戶將資金存入具有特定腳本的唯一 P2(W)SH 地址，併且安全機製允許在出現問題時檢索資金。在兌換過程中，P2(W)SH 腳本可確保有效目的地，從而增強每筆交易的安全性和唯一性。這些地址類型在提高比特幣的可用性和可擴展性方麵髮揮著至關重要的作用。

7) 鑄幣者和監護人：
許可守護者和鑄幣者 處理 tBTC 的鑄造以防止惡意活動。從技術上來説，鑄造 tBTC 是無需許可的，如果樂觀的鑄幣者試圖審查存款，那麽存款最終會被質押者一掃而光。穫得許可、樂觀的鑄幣者主要實現更方便的“快速通道”鑄幣。

8) 覆蓋池：
覆蓋池作爲 tBTC 協議中的保護緩衝區髮揮著至關重要的作用，充當繫統保護的資産的安全網。如果作爲抵押品的比特幣不幸丟失或受損，覆蓋池就會髮揮作用。它有助於將礦池資産轉換爲 BTC，然後將其返回到協議以維護供應掛鉤的穩定性。覆蓋池內資産的治理由 Threshold DAO 監督，提供去中心化和社區驅動的管理方法。此外，該資金池的資産策略還有髮展的空間，允許資産多元化併具有激勵外部存款的潛力。這一戰略方法旨在擴大覆蓋範圍併增強協議應對不可預見挑戰的能力，使其成爲用戶和利益相關者的強大且安全的生態繫統。

1.2.2 繫統架構圖

圖中描繪的流程圖由組織到不衕功能區域的幾個關鍵組件和合衕組成。

來源：閾值網絡Github

左側是與質押和應用相關的合約。這我賭註 合約定義了一個用於質押操作的接口，併且透明可升級代理 Contract 實現了這個接口，錶明它在處理 Stake 相關活動中的作用。此外，代幣質押 合約與應用程序關聯併交互I應用。

在圖的中間，有一個稱爲隨機信標的關鍵組件，由以下部分組成紅外隨機信標 和隨機信標 合衕。該隨機信標負責生成對繫統中的各種進程至關重要的隨機值或信標條目。它與兩個實例交互排序池 合衕，排序池RB 和排序池WR，用於隨機選擇目的。

圖的右側錶示與 ECDSA（橢圓曲線數字簽名算法）和錢包管理相關的合約。這橋 合約涉及與比特幣的通信。這錢包註冊中心 合約定義了錢包管理的接口。

請註意標有“實現”的箭頭，指示哪些合約實現特定接口。這些關繫顯示了各種合約如何在繫統中履行各自的角色。此外，圖錶頂部的項目標簽提供了有關合衕和組件的源代碼位置的信息。

1.2.3 關鍵部件

團體選擇

下錶涉及使用 tss-lib 協議的 tBTC 錢包的密鑰生成過程。從抽簽池中選擇成員來嘗試生成密鑰。雖然併非所有選定的成員都可能積極參與，但錶示爲 C（臨界大小）的最小數量對於成功的分布式密鑰生成 (DKG) 至關重要。該錶顯示了 ECDSA 簽名所需的總成員數 (N) 和閾值 (T) 的各種配置，錶明其針對潛在對手的安全級別。

來源：保留Github

安全級別（以位爲單位）顯示了每種配置對不衕強度的對手的抵抗力。位值越高錶示安全性越強。例如，100 中的 51 配置意味著在 100 個成員中，需要 51 個成員來執行操作，併且其針對控製 15% 操作員總數的對手的安全性大於 54 位。計算基於 10,000 名操作員。

在 321 個節點運營商中，權益按以下方式分配：

來源：tBTC掃描

前 18 個節點合計占總權益的 51.1%。然而，鑒於節點運營商是從早期節點運營商中選出的，因此該指標被認爲不太重要。

守護者和鑄幣者

這樂觀鑄幣模型 tBTC v2 簡化了將 BTC 轉換爲 tBTC 的過程。用戶存入 BTC，然後在以太坊網絡上註冊。在 BTC 轉換爲 tBTC 之前，一個名爲“Minters”的專門小組（由 Curve DAO、Euler 和 Synthetix 等 DeFi 協議組成）會驗證存款。爲了增強安全性，通過“監護人”增加了另一層監督，這是一個來自 Threshold DAO 和 DeFi 社區的更廣泛的集會，他們可以否決任何他們認爲可疑的鑄幣行爲。此外，鑄幣前內置的三小時暫停可確保守護者有足夠的時間進行任何必要的幹預。隨著繫統的成熟，停頓期繼續被壓縮。

覆蓋池

這覆蓋池 是受 tBTC 協議保護的資産的安全網。如果比特幣從協議中丟失，覆蓋池將提供資産來維持協議的穩定性。該池的風險管理者是一個多重簽名實體。

目前，覆蓋池 由 DAO 金庫存入的 1700 萬個 T 代幣組成（參見資産池合約），由 Threshold DAO 監督其運作。當比特幣丟失時，DAO 決定有多少 T 進入或離開池子，最大分配量爲 5000 萬 T。這背後的策略在閾值網絡論罈。

覆蓋池是 tBTC 風險管理不斷髮展的一部分。 Threshold DAO 可以選擇使池中的資産多樣化，以減少對單一資産類型的依賴。此外，DAO 可以提出一個獎勵繫統來吸引外部存款進入池子以換取 T 獎勵，這可以增加池子的規模併爲 tBTC 用戶提供更多的覆蓋範圍。

第 2 部分：績效分析

本節從定量角度評估 tBTC。它分析代幣使用情況和競爭指標，併考慮補貼經濟活動。

本節分爲三個小節：

2.1：使用指標
2.2：競爭分析指標
2.3：經濟活動補貼

2.1 使用指標

2.1.1 總鎖定價值（TVL）

截至 2023 年 10 月 16 日，tBTC 目前托管的代幣供應量約爲 2,185 BTC。這相當於 60,755,792 美元。 2 月份，當 tBTC v2 在主網上線時，tBTC 經歷了最初的爆髮式增長。 7 月，贖回被啟用，此後供應量和持有者呈指數增長。

tBTC 代幣合約是部署到主網 於 2021 年 8 月 17 日。它穫得了一些關註，TVL 達到了 4000 萬。 v1 TVL 隨後下降至約 150 萬。

自 2023 年 1 月 30 日以來，tBTC 出現了新的增長，其增長超過之前的 TVL 3 倍。

2.1.2 交易量

下圖描繪了根據以太坊主網 tBTC v2 代幣的每日轉賬事件計數計算得出的交易量。

與 TVL 類似，自 2023 年 1 月 30 日以來，交易量出現了顯著的持續增長，併定期飆升至上個月每天的低百筆交易。

然而，30 天移動平均線目前的每日交易量約爲 50 至 70 筆。以美元計算，這相當於每日轉賬量在 2 至 400 萬美元之間。

2.1.3 DEX交易量

各個市場（CEX 和 DEX）的每日交易量錶明 tBTC v2 的覆蘇。然而，截至目前，就整個市場的美元交易量而言，tBTC v2 尚未恢覆到之前的水平。這更可能是由市場周期和 BTC（因此 tBTC）價格相對較低來解釋的，而不是 tBTC 活動的具體下降。

來源：Coingecko API

2.1.4 平均交易規模

自之前的市場周期以來，美元和 tBTC 的平均交易規模有所下降。然而，與歷史水平相比，轉賬數量的減少也可能意味著 tBTC 作爲 DeFi 中的抵押品的效用增加。

2.1.5 鏈上交易額占市值比例

交易量與市值比率（又名周轉率）是一種用於規範交易活動分析的財務指標。

一般來説，高波動率與大市值比率錶明高流動性和高市場興趣。然而，當我們交叉引用 2.1.2 中的“每日交易數量”圖錶和 2.1.2 中的“每日交易量”圖錶時，它錶明 BTC 的市場波動時期（通過 tBTC 的低市值放大）或 tBTC 供應量的巨大變化（參見 2023 年 10 月 6 日最近的大型鑄幣廠）推動了高換手率時期。

2.1.6 代幣流通速度

代幣流通速度是指代幣在給定時期內流通或使用的速率的度量。它提供了對代幣活動及其在市場上易手頻率的深入了解。

下圖描繪了 90 天間隔內 tBTC 的代幣流通速度（即代幣流通速度 = 每日交易量 / 90 天平均市值）。

2.1.7 每日活躍地址（DAA）

我們將活躍用戶定義爲在 24 小時內與 tBTC v2 代幣合約進行交互的唯一地址。

自 7 月份激活贖回以來，tBTC 獨立用戶大幅增加。

2.1.8 用戶增長

tBTC 的用戶增長顯著，唯一持有者數量從不到 100 人增加到 350 人左右。考慮到當前低迷的市場周期，這種增長是有意義的。

2.1.9 DeFi 集成

最大的 tBTC 持有者是 crvUSD LLAMMA 市場，約 1/3 的 tBTC 供應量用作 crvUSD 的抵押品。它還在 Curve tBTC/WBTC 池和 Curve crvUSD/tBTC/wstETH 三池中擁有大量資金。

來源：以太掃描 ||註：標簽已手動添加

大量代幣供應通過 Wormhole TokenBridge 連接到 Arbitrum、Optimism、Polygon、Solana 和 Base。 Balancer tBTC/WBTC 池和 Uniswap tBTC/WBTC 池中也有少量 tBTC。請參閲下麵持有 tBTC 的頂級合約地址列錶：

2.2 競爭分析指標

2.1.2 市場份額

tBTC 正在與以太坊上 BTC 的其他代幣化錶示形式競爭。我們確定了以下比特幣橋梁：

我們根據鑄造的 BTC 單位總數來評估市場份額。這種方法具有促進直接比較的優點，無論各種 BTC 錶示形式之間的價格波動如何。然而，重要的是要承認這種方法有其局限性，特別是因爲由於安全漏洞和市場情緒等因素，併非所有 BTC 錶示都具有相衕的價值。

該圖錶顯示，tBTC 在代幣化 BTC 市場份額中所占的比例微不足道（1.3%）。 WBTC 顯示出明顯的市場主導地位，約占市場的 90%。按 T​​VL 計算，tBTC 排名第四，落後於 WBTC、hBTC 和 bBTC。

2.2.2 交易量占代幣化比特幣總交易量的比例

下麵顯示了 2023 年 6 月 18 日至 2023 年 10 月 18 日期間各協議的交易量份額（按美元交易量計算）。對 WBTC 的分析本質上是沒有意義的，因爲它在數量上占主導地位。

來源：Coingecko API

排除 wBTC 後，我們可以看到，自 8 月份左右以來，tBTC 的交易量相對於競爭對手有所增加。

來源：Coingecko API

然而，值得註意的是，tBTC 雖然偶爾會占據一些市場份額，但仍然是一種邊際資産。

來源：Coingecko API

2.3 經濟活動補貼

Threshold Network 爲 tBTC 準備了廣泛的流動性引導計畫。我們總結了以下關鍵的流動性引導舉措：

• GP-002 幣安學習併賺取： 爲幣安的學習和賺取計畫分配至少價值 150,000 美元的原生代幣 $T 預算。
• TIP-45 Bootstrap 節點提案 v2： 每月曏三個引導節點提供商 Boar、P2P 和 Staked 分配 1 萬美元，併指定正常運行時間和服務器要求。
• TIP-46 Defi 流動性引導和增長第一部分 - 做市商： 爲Sense Capital提供5000萬個T代幣貸款，以增強整個DeFi生態繫統中tBTC的流動性，併以一籃子基於ETH的加密資産進行償還。規定了流動性部署和庫存再平衡要求。
• TIP-47 流動性引導第 2 部分 - PCV（Governor Bravo）： 旨在增強 tBTC 流動性併建立基於 BTC 的協議擁有流動性（POL）的多階段計畫。一旦建立 POL，Threshold 將爲 Curve 礦池指標的投票提供激勵。 10M T 分配用於投票激勵，40M T 分配用於直接購買以 BTC 計價的協議控製價值（PCV）。
• TIP-60 Solana 增長合作伙伴關繫： 通過與 Mango 和 Dual DAO 合作，增強 tBTC 在 Solana 上的存在，以增強流動性和實用性。曏 Threshold Treasury Guild 分配 2000 萬個 T 代幣，連接 Solana，併使用雙重金融計畫鑄造 T 期權代幣

總之，Threshold Network 爲其 tBTC 産品設計了全麵的流動性引導計畫，涵蓋各種提案和合作伙伴關繫。這些舉措爲各種參與者提供了激勵，包括節點提供商、做市商和流動性提供商。總體目標是增強 tBTC 在多個區塊鏈網絡中的流動性、實用性和存在感。通過戰略合作、資助和明確的裡程碑，Threshold Network 正在積極努力將 tBTC 打造成 DeFi 生態繫統中突出且值得信賴的比特幣代錶。

第三節：市場風險

本節討論根據歷史市場狀況進行清算的難易程度。它旨在澄清 (1) tBTC 的掛鉤基礎和波動性，以及 (2) 抵押品的流動性狀況。市場風險是指因市場條件的不利變化而造成財務損失的可能性。

本節分爲 2 個小節：

3.1：波動率分析
3.2：流動性分析

3.1 波動率分析

3.1.1 與底層基礎的接近程度

以下分析每天檢查“與基礎資産的接近度”(c2u) 指標。該指標衡量合成資産與其標的資産的收盤價之間的差異。

請註意，該分析基於大多數液體的每日 OHLCtBTC/WBTC Curve Finance 上的資金池。分析時間跨度爲 2023 年 8 月 15 日至 2023 年 10 月 18 日，因爲開始日期標誌著池的創建。

來源：Kraken API || Gecko 終端 API

該分析包括 64 個每日數據點。平均而言，合成資産的收盤價往往比其標的資産低約 0.1145%，併且存在一些每日變化。在此期間觀察到的最顯著負偏差約爲-0.0152，而最顯著正偏差約爲0.0121。此外，第 25 個百分位值約爲 -0.0039，錶明有四分之一的時間，合成資産的收盤價與其標的資産相比相對較低，而第 75 個百分位值約爲 0.0016，錶明其收盤價往往低於標的資産大部分時間都在標的資産。

來源：Kraken API || Gecko 終端 API

我們每天分析“與底層證券的絶對接近度”指標 (c2u_abs)，包括 64 個數據點。平均而言，合成資産收盤價與其標的資産收盤價之間的日絶對偏差約爲0.351%。大約 0.3009 的標準差錶明這些偏差存在變化。觀察到的最小絶對偏差爲 0.0101，最大絶對偏差約爲 1.5233。第 25 個百分位值約爲 0.138%，第 75 個百分位值約爲 0.502%。該數據反映了整個分析期間與底層證券的絶對接近度的波動。

來源：Kraken API || Gecko 終端 API

分析顯示，與 BTC 相比，tBTC 的平均價差通常約爲 -29.70 個單位，錶明其價值較低。然而，這種價差錶現出顯著的變異性，標準差爲 119.76。最顯著的負偏差爲-​​399.57，而最大正偏差達到313.17。

3.1.2 相對波動率

對不衕時間段 tBTC 和 BTC 之間相對波動性的分析提供了有價值的見解。在整個觀察期內，tBTC 的波動率約爲 0.0211，而 BTC 的波動率略高，爲 0.0244，錶明 BTC 的價格波動較大。

在最近 90 天內，tBTC 的波動性保持在 0.0211，而 BTC 的波動性下降至 0.0167，這錶明 BTC 在此時間段內的波動性有所下降。在過去 60 天裡，tBTC 的波動率爲 0.0209，BTC 的波動率爲 0.0165。然而，在過去的30天內，tBTC的波動性增加至0.0261，而BTC的波動性爲0.0153，這錶明與BTC相比，tBTC的相對波動性顯著上升。

3.2 流動性分析

3.2.1 支持的DEX和CEX

據Coingecko稱，tBTC由Kraken CEX獨家支持，其中列出了3個活躍貨幣對。

來源：科因蓋科

Kraken 上的美元交易量可以忽略不計，平均爲 181.34 美元，標準差爲 84.03 美元，2023 年 10 月 18 日 24 小時內 3 個貨幣對的交易量從最低 92.16 美元到最高 259.05 美元不等。衕樣，當天的買賣價差百分比平均值爲 5.87%，標準差爲 3.76%，範圍從最小 1.87% 到最大 9.32%。

tBTC 在各種 DEX 池中占有更多份額，包括 Curve、Uniswap V3、Balancer、Velodrome、Aerodrome 和 Orca。最集中的是基於以太坊的 Curve 礦池。

來源：科因蓋科

截至 2018 年 10 月 18 日，對 6 個去中心化交易所的 20 個交易對的分析顯示，日均交易量約爲 6,479.21 美元，平均買賣價差百分比約爲 0.6404。值得註意的是，存在顯著的波動性，交易量的標準偏差高達 28,970.47。交易量從最低 0.000696 美元（錶明不存在市場）到最高 129,561.10 美元不等。買賣價差百分比也有所不衕，最低爲 0.6028，最高爲 0.914806。 DEX 市場展示了去中心化交易所內的各種市場規模和交易條件，其中集中在 Curve 池中。

3.2.2 代幣鏈上流動性

10 月 18 日，tBTC 鏈上代幣流動性總額爲 18,670,710 美元，占 Curve DEX 總流動性的 95%。 DEX Guru 上報告的代幣流動性結果來自可兌換的 tBTC 值（而不是跨池的 TVL 計數）。

來源：德剋斯大師

流動性最強的兩個礦池是 WBTC/tBTC 礦池，TVL 爲 1673 萬美元，其次是 crvUSD/tBTC/wstETH 礦池 1074 萬美元。

德剋斯大師

3.2.3 流動性利用率

流動性利用率（LUR）衡量利用可用流動性進行 tBTC 交易的效率。它的計算方法是用每日總交易量除以 tBTC 的總流動性。該分析的時間範圍爲 2023 年 7 月 18 日至 2023 年 10 月 18 日。

來源：德剋斯大師API

LUR 的平均值約爲 0.1047，錶明平均每天約有 10.47% 的總流動性用於交易。 0.2933 的標準差錶明每日利用率存在一定的變化。觀察到的最小 LUR 爲 0.0020，而最大值明顯更高，爲 2.7325，凸顯了數據集中的廣泛利用率。四分位數值（第 25、50 和 75 個百分位數）提供了對分布的深入了解，中位數（第 50 個百分位數）LUR 爲 0.0393，錶明一半的觀測值低於此水平。

3.2.4 杠桿率

有沒有借貸市場 在以太坊上列出 tBTC。然而，用戶可以通過以 tBTC 抵押品鑄造 crvUSD 來穫得杠桿。

Chaos Labs 提供了 crvUSD 監控和風險儀錶闆，顯示 tBTC 跨價格點的清算帶。 crvUSD LLAMMA 算法使用一種稱爲軟清算的過程，隨著 tBTC 價格的變化逐漸清算 crvUSD 的抵押品。

來源：Chaos Labs crvUSD 分析 |日期：2023 年 10 月 30 日

tBTC 抵押品的杠桿很快也可以通過存入 Threshold USD 來穫得（千美元 是一種與美元軟掛鉤的穩定幣，由 ETH 和 tBTC 支持，最低抵押率保持在 110%。

3.2.5 滑點

DefiLlama 滑點估算器（代幣流動性）工具顯示，在 Paraswap 上進行 8,312,500 美元（288.78 WBTC）的 tBTC-> WBTC 交易將産生 1.57% 的 tBTC 交易滑點。由於 WBTC 貨幣對是 tBTC 目前可用的最深的流動性，因此大量清算可能會通過 WBTC 進行。

來源：德菲拉馬 |日期：2023年10月18日

第 4 節：技術風險

本節從技術角度討論抵押財産的持久性。它的目的是傳達：(1) 哪裡出現可能改變抵押品基本屬性的技術風險（例如未解決的審計問題），以及 (2) 任何可組合性/依賴性要求是否會帶來潛在問題（例如是否有可靠的喂價預言機可用？ ）。

本節分爲 3 個小節：

• 4.1：智能合約風險
• 4.2：産品和層的可組合性
• 4.3：Oracle Pricefeed 可用性

4.1 智能合約風險

4.1.1 協議審計

tBTC v2 Bridge 代碼已經過 3 個獨立審計機構的審計：Least Authority、Chain Security 和 Certik。審核內容列於閾值網絡Github。

最小權限
這安全審計 由 Least Authority 於 2022 年 9 月 29 日髮錶，深入研究了 tBTC Bridge v2 的安全性和功能。審計涵蓋了各種代碼存儲庫，重點關註實施正確性、潛在的對抗行爲、資金管理和代碼漏洞等領域。主要調查結果強調了對比特幣 SPV Merkle 證明和非零配額之間更新的擔憂。該報告還提供了一些改進建議，包括代碼優化和測試套件的增強。

鏈安全
2021年11月9日，ChainSecurity進行了Threshold Network繫統的安全審計，評估其智能合約。雖然沒有髮現嚴重或高嚴重性問題，但髮現了兩個中等嚴重性和八個低嚴重性問題。由 Keep Network 和 NuCypher 合併而成的 Threshold Network 繫統引入了一種名爲 T 的新原生代幣。審計還涵蓋了促進代幣轉換的自動售貨機，以及支持傳統質押合約的質押合約。

切爾蒂剋
這Certik審計報告於 2021 年 11 月 19 日進行，Threshold Network 專門在 VendingMachine.sol 上進行，用於將 Nucypher 的 $NU 代幣和 Keep Network $KEEP 合約轉換爲 Threshold Network 的 $T。調查結果範圍從信息性到次要性，包括與第三方依賴性和計算準確性相關的潛在問題。該報告提供了提高代碼質量和安全性的建議，強調了監控第三方實體和使用精確計算來實現穩健且安全的項目的重要性。

4.1.2 關於審核標誌

審計報告中的重要髮現摘要如下：

最小權限（問題）||非零配額之間的更新可能會導緻漏洞
Least Authority 的審計髮現了一個與如何在閾值網絡中管理非零配額之間的更新有關的漏洞。此缺陷可能導緻潛在的繫統漏洞。此後，閾值網絡團隊已解決併解決了該問題。

最小權限（問題）||比特幣 SPV Merkle 證明可以僞造
Least Authority 的審計顯示，tBTC Bridge v2 存在一個潛在缺陷，即比特幣 SPV Merkle 證明可能被僞造。這樣的漏洞可能會危及繫統中比特幣交易的完整性。 Threshold Network 團隊已解決併糾正該問題。

鏈安全（問題）||無效的 Try Catch 語句
審計指出了 try-catch 語句的無效使用授權減少 功能。理想情況下，try-catch 語句應該有效地管理可能失敗的關鍵代碼段。然而，在這種情況下，如果該功能不成功，它就會默默地失敗，可能會導緻不正確的授權減少。 Threshold Network團隊已經接受了風險併推出了授權非自願減少 監視非自願減少的事件，其中包括指示應用程序調用成功或失敗的字段。

最小權限（建議）||擴展時間戳的數據類型
2106 年 2 月 7 日，紀元時間戳將超過 uint32 最大限製，導緻溢出。爲了解決這個問題，建議對 Unix 時間戳使用更大的數據類型。然而，出於 Gas 效率原因，Threshold Network 團隊選擇保留 uint32 錶示形式，併且沒有實施建議的更改。結果，這個問題仍然沒有解決。

最小權限（建議）||使 Bank.sol 和 TBTC.sol 符合 EIP-2612
Least Authority 的審計強調，銀行和 tBTC 智能合約不符合 EIP-2612 標準。這種不合規行爲會帶來與某些第三方庫不兼容的風險。 Threshold Network 團隊通過更新代碼、確保兼容性併解決問題來解決該問題。

4.1.3 漏洞賞金

閾值網絡有一個錯誤賞金計畫 與 ImmuneFi 一起。
任何髮現 Threshold Network 內漏洞的人都可以穫得高達 500,000 美元的獎勵，具體取決於威脅的嚴重程度。獎勵結構如下：

• 智能合約：
  • 臨界水平：100,000 美元至 500,000 美元
  • 高級別：10,000 美元至 50,000 美元
  • 中等水平：1,000 美元至 5,000 美元
  • 低級別：1,000 美元
• 網站和應用程序：
  • 臨界水平：10,000 美元至 25,000 美元
  • 高級別：1,000 美元至 10,000 美元
  • 中級：1,000 美元

4.1.4 不變性

下麵我們描繪了與 tBTC v2 産品相關的關鍵合約的不變性和訪問控製圖。黃色合約代錶透明可升級代理合約。

資料來源：手冊研究||以太掃描

如之前第 1.2.3 節關鍵組件中強調的 tBTC v2 産品的三個核心合約是 Bank、Bridge 和 tBTC Vault。該銀行是中心化且不可升級的。 Bridge 可以通過透明可升級代理進行升級。 TBTCVault 升級是一個兩步過程，有 24 小時治理延遲。

4.1.5 開髮者活動

開髮者活動顯示項目正在積極開髮的程度。 Artemis.xyz 根據 Electric Capital 開髮者報告框架計算開髮者活動。每周提交往往是開髮人員生産力的良好代錶，因爲它代錶了開髮人員的最小工作單元。但是，應該註意的是，提交的長度可能會有很大差異。

閾值開髮包含 3 個 GitHub 存儲庫：保持 （有 tBTC 代碼），數字密碼， 和臨界點。左下圖描述了專門針對托管 tBTC 開髮的 Keep GitHub 的開髮人員活動的每周提交。右下圖描繪了每周活躍開髮者。如果至少已推送一次提交，則開髮人員被視爲活躍：

來源：阿爾忒彌斯.xyz

兩張圖錶都錶明持續髮展錶明穩定髮展。然而，每周活躍的開髮人員很少（很可能與核心開髮團隊本身有關）。

4.1.6 智能合約成熟度

最初的 tBTC v1 繫統於 2020 年 9 月 15 日上線，併對後續 tBTC v2 代碼産生了重大影響，該代碼於 2021 年 8 月 17 日部署。 tBTC v1 在高峰期持有約 1900 BTC，而目前的 tBTC v2 持有約 2500 BTC。鑒於兩個版本中都托管著大量比特幣，成功突破閾值網絡將構成潛在的巨額賞金。

值得註意的是，tBTC 正在積極開髮，併製定了實施增強網絡去中心化和安全性功能的路線圖。隨著繫統的髮展，控製權逐漸從受信任的個人和團隊多重簽名轉移到無需許可的功能或由鏈上 DAO 控製的治理。

4.1.7 以往事件

尚未出現導緻用戶資金損失的漏洞。然而，Threshold Network 最近遇到了一些安全挑戰，這些挑戰已經得到解決，沒有造成損失。

拒絶服務和贖回漏洞

與 FTX 漏洞相關的地址可以跨項目轉移資金，尤其是 tBTC。這透露了兩個漏洞:

拒絶服務漏洞:
當 FTX 附屬地址提出 BTC 贖回請求時，出現了第一個挑戰。雖然該請求最初穫得批準，但來自另一個 FTX 相關地址的後續請求卻意外受阻。此次阻塞是由來源不明、精心設計的 BTC 交易造成的。這些交易誤導了 tBTC 簽名客戶，讓他們相信錢包已被占用，從而有效凍結了所有 tBTC 贖回。 Keep 開髮團隊製定併實施了一個補丁來抵消這種拒絶服務漏洞。

贖回批準漏洞:
第二個漏洞源於 Threshold DAO 的設計，目前該設計僅允許授權給一個審批者地址。當控製該地址的美國獨家公司無法批準與 FTX 相關的贖回時，這種設計缺陷就變得顯而易見。爲了解決這個問題，人們提出了一種名爲“樂觀贖回”的新繫統。在此繫統下，所有兌換均默認視爲有效。然而，特定地址將有權否決任何贖回。雖然這種方法可能會在兌換過程中造成輕微的延遲，但它保證了增強的安全性和適應性。

GG18門限簽名方案漏洞

有一個協議級別的設計脆弱性 2023 年 8 月在 GG18 閾值簽名方案中報告，該方案在公開披露之前已在 tBTC 中負責任地披露和修覆。該漏洞進一步促使 tBTC 轉曏 FROST/ROAST 簽名算法。

幣安 TSSShock 漏洞

Binance 的 tss-lib 庫（TSSShock）存在一個實現級漏洞，即負責任地披露 盡管 tBTC 併不脆弱。該漏洞促使 Threshold 決定維護自己的版本tss 庫 而不是依賴經歷過多個歷史問題的幣安版本。

L2蟲洞網關漏洞

有一個嚴重漏洞 通過 Threshold 的漏洞賞金計畫披露，該計畫與已修覆的 L2WormholeGateway 合約相關。

tBTC v1 中的先前事件

Threshold Network 在 2021 年收到閾值加密實施中的兩個漏洞的通知，這對於其隱私解決方案和 tBTC 應用程序至關重要。盡管沒有用戶或資金受到損害，但團隊迅速髮布了修覆程序併建議 tBTC 節點進行更新。 Trail of Bits 強調了這些漏洞，這些漏洞與 Web3 領域許多人使用的 Binance 庫分支有關。 Threshold 團隊不僅確保所有用戶 ID 號的安全，還提出了對幣安庫的成功修覆。這種協作努力強調了社區對安全與合作的承諾。閾值網絡團隊處理了情況 快速而專業。

4.2 産品和層的可組合性

4.2.1 依賴關繫

比特幣中繼

主要依賴是比特幣中繼 旨在促進以太坊區塊鏈上的比特幣交易驗證的機製，特別是針對 tBTC 繫統。其核心思想是提供一種方法，利用稱爲 Light Relay 的 SPV（簡單支付驗證）的簡化形式，曏以太坊智能合約證明比特幣存款。這是一個其功能分解 以及它是如何工作的：

1. 比特幣存款驗證:
   • 光中繼的主要功能是允許儲戶曏以太坊智能合約證明他們的比特幣存款。正如 tBTC 繫統中所見，這對於在以太坊區塊鏈上鑄造等價代幣至關重要。
2. SPV證明:
   • Light Relay 採用簡化版本的 SPV（簡單支付驗證）來驗證比特幣交易。與可能需要大量數據的傳統 SPV 不衕，Light Relay 經過優化，可減少驗證所需的數據量，衕時仍提供可靠的證明。
3. 利用比特幣的難度調整:
   • 該機製利用比特幣的難度調整功能來確保證明的最新性。通過監控比特幣挖礦難度的變化，Light Relay 可以保證證明是相對較新的，這對於確保跨鏈交互的完整性至關重要。
4. 標頭存儲優化:
   • Light Relay 隻存儲與難度調整相關的某些標頭，而不是存儲可能是數據密集型的所有塊標頭。這種選擇性存儲顯著減少了以太坊智能合約需要處理和存儲的數據量，使驗證過程更加高效且更具成本效益。

怎麽運行的：

1. 存款和證明創建:
   • 當用戶存入比特幣併打算在以太坊上鑄造 tBTC 時，他們需要創建該存款的證明。
2. 光繼電器交互:
   • 然後，存款人與以太坊區塊鏈上的 Light Relay 交互以提交該證明。 Light Relay 是一種智能合約，能夠使用簡化的 SPV 方法驗證比特幣交易。
3. 標頭提交和驗證:
   • 相關的比特幣區塊頭，特別是與難度調整相關的區塊頭，被提交給Light Relay。 Light Relay 根據存儲的標頭和比特幣的難度調整規則驗證這些標頭以及隨附的證據。
4. 近期保證:
   • 通過檢查提交的標頭中的難度調整信息，Light Relay 可以確保證明是最新的。這種新近度保證對於減輕某些類型的攻擊或欺詐至關重要。
5. 證明驗證:
   • 一旦 Light Relay 驗證了證明，它就會確認將比特幣存款存入相應的以太坊智能合約。該確認觸髮以太坊區塊鏈上相應代幣（例如tBTC）的鑄造，完成跨鏈交互。
6. 優化標頭存儲:
   • 在整個過程中，Light Relay 智能合約維護一組優化的比特幣區塊頭，以方便將來的驗證，減少以太坊區塊鏈上的總體數據和計算開銷。

第 2 層蟲洞橋

這tBTC 與 Wormhole 之間的合作 通過實現與 20 多個不衕生態繫統的跨鏈兼容性，將顯著擴大 tBTC 的覆蓋範圍。這種伙伴關繫包括兩個關鍵組成部分：橋接機製和流動性引導活動。蟲洞提出了這種整合 4 月份曏 Threshold 社區髮布後，穫得了大力支持，併於 4 月 29 日穫得完全批準。

此次集成將使 tBTC 能夠無縫轉移到各種區塊鏈環境，包括 Arbitrum 和 Polygon 等以太坊虛擬機 (EVM) 鏈，以及 Solana 和 Cosmos 等非 EVM 鏈。橋接計畫基於RFC-8，通過在以太坊上鑄造 tBTC 併爲每個新鏈部署原生代幣來提高資本效率。

這 L2WormholeGateway 是一個合約 這使得 tBTC 代幣能夠在不衕的區塊鏈生態繫統之間轉移。它曏蟲洞橋授予鑄造權限，用於在第 2 層 (L2) 和側鏈上創建 tBTC 代幣。該過程涉及用戶將其 tBTC 代幣鎖定在第 1 層 (L1)，等待確認，然後在 L2 上鑄造等價代幣。相反，用戶可以在 L2 上銷毀代幣，等待確認，然後在 L1 上解鎖他們的 tBTC 代幣。該合約被集成到橋接過程中，併確保在轉移過程中創建或銷毀適量的 tBTC。它被設計爲可通過透明代理進行升級。

4.2.2 提幣處理

來源：自定義圖

兌換過程允許用戶將其帳戶餘額轉換爲比特幣。

• 第1步：用戶提供比特幣地址
• 第二步：繫統從其賬戶餘額中扣除等值金額
• 第三步：繫統將對應的比特幣從贖回的比特幣錢包轉入用戶指定的地址

最大兌換金額限製由最大錢包大小決定，因此如果用戶想要兌換超過此限製的金額，他們需要將其拆分爲多個兌換請求，以確保過程順利進行。處理兌換也存在延遲，Threshold 估計爲 3-5 小時。

4.3 Oracle Pricefeed 可用性

4.3.1 了解預言機

tBTC 目前沒有可用的 Chainlink 價格信息。該團隊一直緻力於建立一個儲備證明，以驗證存儲在比特幣鏈上的 BTC。盡管計畫在短期內進行，但 Chainlink 源的時間錶尚不確定。

crvUSD 能夠通過使用 Curve 池 EMA 作爲預言機價格源將 tBTC 列爲抵押品。這價格穩定的加密貨幣TBTC 合衕需要crvUSD/wstETH/tBTC 三池 EMA。這時間 設置爲 ~6.9 分鐘（參數值 * ln(2) 導出以秒爲單位的 ma_time）。 crvUSD 預言機將 crvUSD 與多種穩定幣（USDC、USDT、USDP 和 TUSD）配對的總價格乘以三加密池報告的 EMA 價格，以生成 LLAMMA 市場 AMM 進行清算處理時參考的價格。

4.3.2 代幣流動性和分配

10 月 18 日，tBTC 鏈上代幣流動性占 Curve DEX 總流動性的 95%，主要集中在 WBTC/tBTC 和 crvUSD/wstETH/tBTC 池中（參見 3.2.2 代幣鏈上流動性）。

4.3.3 攻擊曏量

在某些情況下，預言機可能會變得不可靠：

對單一協議的高度依賴：crvUSD 集成在很大程度上依賴其 Curve crvUSD/wstETH/tBTC 流動性池來穫取價格反饋。如果涉及池合約或池中交易對手資産（例如 wstETH）中的錯誤而髮生故障，繫統可能會變得脆弱。喂價的可靠性取決於池中的流動性；如果流動性轉移到另一個場所，可能會導緻礦池容易受到操縱。

數據延遲：EMA 預言機設置爲相當低的值 6.9 分鐘。然而，預言機本質上是潛在的，這使得礦池操作變得昂貴。這是適合 crvUSD LLAMMA 設計的特性，但可能不適合其他集成的預言機。

4.3.4 相關漏洞

壞賬創造：在一次成功的喂價操縱攻擊中，一個直接影響可能是爲協議産生壞賬。借貸協議依靠準確的價格反饋來維持適當的抵押比率。如果操縱喂價來反映不準確的價格，攻擊者可能會執行惡意操作來産生壞賬。

錯誤清算：如果操縱預言機大幅降低借貸協議中抵押資産的價格，可能會引髮用戶頭寸的不公正清算，造成財務損失併擾亂協議的正常運行。

第 5 節：交易對手風險

本節從所有權角度（即占有、使用、轉讓、排除、牟取暴利、控製、法律主張）討論 tBTC 財産的持久性。讀者應該清楚地了解 (1) 誰可以合法地更改抵押品的屬性（例如鑄造額外的單位）以及他們的聲譽如何，(2) 可以實施更改的程度以及對抵押品的影響。

本節分爲 3 個小節：

• 5.1: 治理
• 5.2: 經濟錶現
• 5.3: 法律

5.1 治理

5.1.1 治理範圍

tBTC 在治理方麵正在經歷逐步去中心化的過程。目前有一個鏈上治理繫統適用於與 T 代幣相關的流程，但尚未擴展到 tBTC 繫統的直接治理。隨著網絡的僵化，Threshold 團隊計畫將控製權轉移給 T 代幣持有者的鏈上 DAO，但目前它由選舉委員會 6-of-9 多重簽名控製，併通過 Snapshot 進行代幣投票。

Threshold 預計將由社區驅動的 DAO 進行監督，該 DAO 由來自前 NuCypher 和 Keep 網絡的成員組成。該 DAO 包含兩個主要組成部分：代幣持有者 DAO 和選舉委員會。每個治理機構在總體治理框架中都有不衕的職責。

來源：閾值文檔

Tokenholder DAO 使用 Governor Bravo 治理模型，利用 OpenZeppelin 治理，部署在以太坊主網上的地址0xd101f2B25bCBF992BdF55dB67c104FE7646F5447。衕時，當選理事會是 9 個 Gnosis Safe 多重簽名中的 6 個，部署在地址0x9F6e831c8F8939DC0C830C6e492e7cEf4f9C2F5f。

代幣投票者的目的是管理繫統的關鍵方麵，包括合約升級和參數更改，而選舉委員會則對潛在的惡意治理行爲起到預防性否決作用。目前，選舉委員會在受控 tBTC 推出期間承擔這兩項職責。下麵顯示了預期治理架構的直觀錶示。

來源：閾值文檔

投票委托

投票委托 DAO 治理允許利益相關者或代幣持有者將投票權分配給選定的代錶，該代錶可以是他們自己，也可以是第三方。此過程不會轉移實際資産，而隻是轉移它們在 Threshold DAO 中代錶的投票權重。第三方代錶是 Threshold 治理中的積極誌願者，他們爲其他人提供 ETH 地址來委托投票權。然後，這些代錶代錶社區對治理提案進行投票。對於那些較少參與日常治理的社區成員，他們可以將投票權委托給這些積極主動的 DAO 成員，確保他們的聲音仍然能夠被間接聽到。值得註意的是，第三方委托沒有任何經濟補償，目前 AMM 池中的代幣（如 Curve）無法被委托，盡管這種情況將來可能會改變。

行會

Threshold DAO 擁有三個社區主導的項目行會：營銷、整合和財務。每個行會均由選舉産生的委員會管理，併定期舉行選舉。財政協會管理 DAO 的財務，包括流動性和財政多元化。集成協會專註於與其他協議和組織建立合作伙伴關繫，而營銷協會則負責營銷、社區髮展以及有關 Threshold 服務和價值的教育。成員可以根據自己的興趣和專業知識加入這些行會。

治理流程

在 Threshold 社區的提案社區流程中，想法通過四個步驟進行轉變：

1. 體溫檢查: 委員髮錶提案論罈，參與討論以穫得支持，併通過鏈下快照投票 沒有最低令牌閾值。
2. 提案創建：擁有足夠投票權或權益權重的成員在鏈上提交提案，啟動兩天的投票延遲。
3. 投票期：投票持續10天，通過則進入下一步，失敗則取消。修改後的提案可以通過更改重新引入。
4. 執行：批準的提案由指定的 GovernorBravo 實例執行。

5.1.2 訪問控製

大多數合衕由以下公司擁有或間接擁有9 中的 6 委員會多重簽名。下麵我們描繪了與 tBTC v2 産品相關的關鍵合約的不變性和訪問控製圖。

資料來源：手冊研究||以太掃描

閾值委員會由 9 名成員組成。原理事會由原Keep社區選舉産生的4名成員、原NuCypher社區選舉産生的4名成員以及雙方團隊共衕任命的1名成員組成，以確保中立性。現任當選理事會成員爲：

來源：門檻論罈

目前由上述多重簽名運營的核心合約的訪問控製範圍包括：

銀行

• onlyOwner 修飾符允許所有者升級網橋地址。該功能不會實現任何治理延遲，也不會檢查 Bridge 的狀態，這意味著所有者需要確保在執行此功能之前滿足升級的所有要求。

tBTC 金庫

• 所有者可以啟動併完成對新金庫的升級，併從 tBTC 代幣合約地址和金庫地址恢覆錯誤髮送的 ERC20 和 ERC721 代幣。

橋

• 該合約是一個可升級的代理
• onlyGovernance 修改器允許所有者將金庫地址和 SPV 維護者地址標記爲可信或不可信、更新存款和贖回參數、更新移動資金參數、更新錢包參數、更新欺詐參數以及更新金庫地址。

5.1.3 治理分配

代幣治理目前通過快照進行，直到鏈上治理轉移給代幣持有者。閾值快照將合格選民指定爲流動性和質押的 T 代幣持有者。

來源：快照

T 代幣的分配提供了對治理權力分配的一些見解。

來源：以太掃描 ||使用 Arkham/公共可用資源進行手動標記

總體而言，T 供應的很大一部分來自中心化交易所。盡管如此，仍有大約 28% 的資金被鎖定在質押合約中。治理中使用的 T 可能隨時髮生變化，因爲 VendingMachine.sol 合約使 $KEEP 和 $NU 持有者能夠將其代幣交換爲 T。

T代錶及其投票權可以在董事會 DAO 投票 頁。前六名投票者占總投票權的50%以上。

5.1.4 提案頻率

平均而言，Snapshot 每月大約有 3.25 個提案，標準差約爲 2.07，這錶明每月提交率存在一些變化。數據範圍從每月最少 1 個提案到最多 9 個提案，顯示了活動的多樣性。

中位數爲每月 3 個提案，提供了典型月份的情況。此外，第 25 個百分位數（1.75 個提案）和第 75 個百分位數（4.25 個提案）分別爲數據的中半部分提供了下限和上限。總體而言，似乎有持續提交的提案錶明活動持續存在。

歷史投票主題

我們使用提取關鍵術語tf-idf 來自快照投票的主體。基於該提案的治理範圍可概括爲以下總體類別：

來源：閾值快照

5.1.5 參與

Threshold Network 有一個活躍的論罈，共有 292 名註冊用戶。參與情況可概括如下：

來源：門檻論罈

參與在某種程度上轉化爲投票（Tally 隨機選擇的提案子集）：

來源：相符

如錶所示，參與是單方麵的（很少沒有投票），隻有一小部分地址積極投票。值得註意的是，投票可以委托。

5.2 經濟錶現

5.2.1 收入來源

tBTC v2 的收入來自鑄幣費和贖回費。這些都可以直接在鏈上查詢橋梁智能合約。

存款費用目前爲 0.1%。

來源：以太掃描

贖回費用目前爲 0.2%。

來源：以太掃描

5.2.2 收入

這時間鎖控製器 合約被設置爲協議金庫，是所有費用的接收者。自2023年1月31日以來，該合約已總共收到4.85 tBTC（截至2023年10月31日）。根據此數字，年化收入爲 6.46 tBTC，價值 22.3 萬美元。

5.2.3 凈利潤

目前運營成本尚不清楚。有一些資源可用，但沒有提供資産負債錶。可以從 DAO 承包商公開髮布工資的論罈帖子中穫得一些見解 - 通常，5 個貢獻者的工資範圍爲每月 30,000 美元到 40,000 美元（或等值）。

5.3 法律

5.3.1 法律結構

一般來説，Threshold Network 以 DAO 的形式運行。 DAO 有一個開曼基金會，即 Threshold 基金會。法律結構也可以在貢獻開髮團隊（Nucypher 和 Keep）背後找到，這兩個前網絡合併。

Keep SEZC（現爲 Keep Ltd）

保留經濟特區 （現爲 Keep Ltd）是一家位於大開曼島的公司，受 E9 州管轄。它已被指定爲雇主識別號 (EIN) 000330025，有時也稱爲納稅人識別號 (TIN) 或 IRS 號。該公司是曏美國證券交易委員會 (SEC) 提交 10-K 備案的公司之一。 Keep Ltd 的中央索引密鑰 (CIK) 是 1808274，這是 SEC 計算機繫統使用的唯一標識符，用於識別已曏 SEC 提交披露信息的公司和個人。

Keep 有限公司的（https://eintaxid.com/company/000330025-keep-sezc/）的地址爲 Floor 4, Willow House, Cricket Square, Grand Cayman，郵政編碼 KY1-9010。他們的商務電話號碼是 650-513-2125。

此外，一份備案文件開曼群島大法院關於保留經濟特區的事宜 已被提及，錶明已提起法律訴訟或恢覆申請，但該案件的具體細節併未詳細説明。

努塞弗

NuCypher 是一家提供隱私保護基礎設施和協議的密碼學公司，其總部位於加利福尼亞州舊金山。它由 MacLane Wilkison 和 Michael Egorov 於 2015 年創立。該公司提供去中心化代理重新加密服務，併因其對公共區塊鏈去中心化加密、訪問控製和密鑰管理繫統的貢獻而受到認可。此外，NuCypher在公共區塊鏈上提供端到端的加密數據共享解決方案，以及去中心化存儲解決方案。

在法律和公司細節方麵，NuCypher 以法定名稱運營零數據庫公司。該公司註冊的最後一種融資類型是首次代幣髮行（ICO）。

5.3.2 許可證

開曼群島虛擬資産服務提供商 (VASP) 法案列舉了多項豁免，包括：

• 平颱僅僅是賣家和買家可以髮布出價和報價的聚會場所，併且雙方僅在點對點環境中進行交易；
• 使用創新技術改善、改變或增強金融服務但不屬於虛擬資産服務的金融科技服務提供商；和
• 不可轉讓或交換的虛擬服務令牌，包括其唯一功能是提供對應用程序或服務的訪問的令牌。

根據 VASP 法案的規定，跨鏈橋可能被視爲合法的例外，因爲它們在實現不衕區塊鏈網絡之間平穩的互操作性方麵髮揮著關鍵作用，而無需參與 VASP 法案所規定的核心交換服務。然而，缺乏關於對 Threshold Network 特別有利的豁免的公開數據，也沒有曏公共領域披露任何相關文件，例如法律意見或非訴訟函。公開信息併未提供有關 Threshold Network 持有的任何特定許可證的詳細信息。

5.3.3 執法行動

門檻沒有出現在公衆麵前加密資産和網絡執法行動列錶。此外，我們尚未找到其他監管機構針對 Threshold Network 提起訴訟的具體信息。

5.3.4 製裁

我們沒有找到有關 Threshold Network 如何遵守 OFAC 製裁和其他國際製裁計畫的具體信息。該協議爲遵守某些監管框架併與當局合作而採取的措施可能沒有公開記録。

5.3.5 責任風險

鑒於區塊鏈網絡和加密貨幣平颱的性質，責任風險可能是固有的，但尚未明確提及。與使用該平颱相關的責任風險在深入檢查中仍然難以捉摸，這主要是由於管理該平颱的運營實體及其對最終用戶的後續義務沒有披露。值得註意的是，缺少平颱的條款和條件/使用條款——傳統上描述交互方責任範圍、列舉用戶權利、免責聲明、棄權、風險警告等的文件。缺乏可訪問的法律框架可能會讓用戶沒有清晰的理解或途徑來確定他們在使用平颱時可能承擔的責任風險的程度。

5.3.6 不良媒體檢查

我們找不到任何與洗錢、腐敗、製裁曝光、威脅融資或參與與 Threshold Network 相關的非法活動有關的負麵媒體報道或指控。我們讓讀者繼續關註信譽良好的新聞媒體或監管公告，以穫取有關 Threshold Network 的任何更新。

第六節：風險管理

本節將通過強調三個風險類別中最重要的風險因素來總結報告的調查結果：市場風險、技術風險和交易對手風險。

6.1.1 市場風險

流動性：代幣是否具有流動性市場，可以在所有可預見的市場事件中促進清算？

必鬚註意監控 tBTC 的流動性，因爲與行業領先者（WBTC）相比，它仍處於引導階段，市值相對較低。 Threshold 一直在積極實施合作伙伴關繫，以擴大流動性，特別是在 Curve 池中，通過 POL 和流動性激勵措施。

大量 tBTC 供應量作爲 crvUSD 的抵押品存入（727 tBTC 或總供應量的 30%），也是目前唯一可以使用 tBTC 作爲抵押品的 DeFi 市場。 crvUSD 債務上限爲 5000 萬，約占當前 tBTC 市值的 60%。雖然短期內不太可能造成流動性問題（tBTC 杠桿目前相當保守），但可能會出現流動性不足以處理清算的情況，這可能會導緻貸款協議出現壞賬。

波動性：該資産是否髮生過任何重大的脫鉤事件？

在我們自 8 月中旬以來觀察的時間段內，tBTC 平均收盤價往往比其標的資産低約 0.1145%，但每日都有一些變化。在此期間觀察到的最顯著負偏差約爲-1.52%，而最顯著正偏差約爲1.21%。

總體而言，tBTC 在 2023 年 7 月實施贖回後錶現出更強的錨定能力。存款和取款無需許可，在正常操作期間始終可用，併且等待時間相對較短。目前，存款費用爲 0.1%，贖回費用爲 0.2%，這爲 BTC 掛鉤在 +0.1% 至 -0.2% 之間建立了合理的信心。

6.1.2 技術風險

智能合約：對審計和開髮活動的分析是否錶明有任何值得關註的原因？

設計高度安全、無需許可的橋接協議麵臨著巨大的挑戰。 tBTC 是一種新穎的解決方案，具有獨特的繫統設計，可能會增加包含智能合約錯誤的機會。它已經在主網上運行了幾年，包括 tBTC v1，併且經過了受控的推出，以減少用戶流失的可能性。此次推出涉及逐步引入贖回等功能，併在許可操作和監護人監控以及無需許可訪問協議之間取得平衡。該協議已經進行了多次審核，併且有一個活躍的錯誤賞金計畫。盡管有一些漏洞披露的歷史，但該協議併未遭受任何用戶損失。

依賴性：依賴性分析（例如預言機）是否錶明有任何值得關註的原因？

作爲橋接協議，需要大量的外部依賴項來保證網絡安全。 tBTC 依賴於節點網絡來可靠地中繼鎖定在比特幣網絡上的 BTC，批準在以太坊上鑄造 tBTC，併在比特幣網絡上托管 BTC。

目前 GG18 閾值簽名方案存在一些限製，無法識別行爲不當的簽名者。一種新算法 FROST/ROAST 正在開髮中，該算法將使網絡能夠擴展其節點運營商集併增強網絡安全性。一組經過許可的鑄幣者和監護人處理合格的鑄幣，併在防止未經授權的鑄幣/兌換方麵髮揮作用。 100 中的 51 閾值 ECDSA 錢包有利於網絡節點共享 BTC。

目前還沒有適用於 tBTC 的 Chainlink 價格源，盡管該團隊一直在積極努力實施一個價格源，以便於與借貸平颱和其他 DeFi 集成集成。 Curve EMA 適用於 crvUSD 市場，但高度依賴於衍生價格的單一 Curve 池的流動性和可靠運行。

6.1.3 交易對手風險

集中化：是否存在任何可能影響地毯使用者的重要集中化曏量？

雖然鑄造 tBTC 確實涉及一組經過許可的鑄造者和監護人（EOA 地址），以促進快速鑄造，但即使這些參與者通過未經許可的掃描充滿敵意或疏忽，用戶仍然可以處理他們的交易。流氓鑄幣者有可能試圖惡意鑄造 tBTC，但隻要有 1 個活著且誠實的守護者，就可以阻止鑄幣者（目前樂觀的鑄幣延遲爲 1 小時）。

選舉委員會 6-of-9 多重簽名擁有基於以太坊的合約的所有權特權，盡管它對合約擁有重大的運營控製權，但它無權訪問比特幣網絡上托管的 BTC。最終，橋接節點運營商共衕保管用戶資金，其中數量達到數百個。

法律：該協議的法律分析是否錶明有任何值得關註的原因？

利用開曼基金會作爲 DAO 的鏈外代錶的戰略決策利用了國際認可的司法管轄區公認的法律框架，有可能提供一層可信度和穩定性。雖然 Threshold Network 運營的某些功能（即跨鏈橋）可能符合開曼群島 VASP 法案的豁免資格，但由於缺乏有關 Threshold 合規狀態的具體信息，帶來了一定程度的監管不確定性。此外，不衕司法管轄區的法律和監管環境的流動性也帶來了挑戰，因爲這些框架會頻繁變化、解釋多樣，有時甚至會出現應用衝突，從而增加了協議合規工作的覆雜性。

一般用戶界麵上缺乏可訪問的法律文件（例如條款和條件），導緻平颱運營商和用戶的責任風險變得模糊。如果沒有明確的免責聲明或用戶協議，則很難確定責任範圍和用戶權利，這可能會導緻潛在的法律糾紛。

6.1.4 風險評級

根據每個類別確定的風險，下圖總結了 tBTC 作爲抵押品的風險評級。每個類別的評級分爲優秀、良好、一般和差。

• 我們對 tBTC 進行排名流動性還可以 因爲它仍處於引導階段，目前是一種小型代幣化的 BTC 資産。與可用的 DEX 流動性相比，大量 tBTC 供應量被用作 crvUSD 的抵押品，而可用的 DEX 流動性高度集中在 Curve 池中。
• 我們對 tBTC 進行排名良好的波動性 由於鑄幣/贖回的無需許可的便利性促進了套利，併且每次操作都會收取少量費用。自 2023 年 7 月激活贖回以來，tBTC 錶現出強勁的錨定強度。
• 我們對 tBTC 進行排名在智能合約中沒問題 由於該協議仍在逐步推出，這可能涉及協議設計的進一步更新。
• 我們對 tBTC 進行排名依賴關繫確定 因爲它涉及重要的鏈下流程，從而給繫統帶來了覆雜性。有 Curve EMA 預言機可用，但尚未有 Chainlink 預言機。
• 我們對 tBTC 進行排名良好的去中心化 優先考慮無需許可的訪問、去中心化的橋接網絡以及合理令人信服的鏈上治理途徑。
• 我們對 tBTC 進行排名法律上沒問題 作爲主要司法管轄區的法律結構住所，但沒有明顯針對 Threshold 的執法行動。澄清跨鏈橋的法律地位併加強協議的防禦可以得到更好的實施。

使用 tBTC 作爲抵押品最直接的擔憂是確保在所有市場條件下都有足夠的流動性以促進清算。超過 30% 的 tBTC 供應量被用作 crvUSD 的抵押品，而總計 21.11% 則存在於 Curve WBTC/tBTC 和 crvUSD/wstETH/tBTC 流動性池中。這些是 tBTC 的主要 DEX 交易場所。 tBTC 杠桿目前相當保守，但 crvUSD 市場允許 tBTC 市場上最多有 5000 萬個 crvUSD 債務，這是當前 tBTC 市值的 60%，是提供給上述 Curve 池的代幣流動性的 2.86 倍。

如果出現極端市場事件，由於清算需求超過可用流動性而導緻 tBTC 脫離掛鉤，則可以輕鬆贖回 tBTC 以套利掛鉤。然而，這個過程併不是立竿見影的。兌換存在延遲，可能需要 3-5 小時，併收取兌換費用（設定爲 0.2%）。

由於 Threshold 正在負責任地逐步推出該協議，以緩解不可預見的問題，Curve 和其他集成 tBTC 的 DeFi 平颱也應該採取保守立場，將 tBTC 作爲抵押品類型。雖然 tBTC 是 crvUSD 的合適抵押品，但鑒於它具有足夠的流動性，可以從池的 EMA 預言機中穫得可靠的價格，我們認爲，建議採取保守的方法來設定債務上限。 DAO 應考慮將最大債務減少到與 tBTC 供應和流動性預期一緻的值，併隨著協議的採用而逐漸增加該值。

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