前言

随着加密货币市场漫长的熊市，叠加美联储的加息政策， DeFi领域的TVL严重缩水，市场资金流出导致市值萎缩，市场上闲置资产继续新的叙事来推动发展，因此市场的目光聚集在庞大的传统金融市场——现实世界资产（RWA），该资产价值万亿级别的规模。此举旨在将链下资产转移到链上，从此RWA的叙事开启。MakerDAO等DeFi蓝筹协议已经引进了RWA相关业务，Compound创始人也进行了二次创业，建立RWA公司，由于这些龙头协议本身的用户基础和较强的流动性，占据一定的先发优势，使得RWA赛道竞争格局更加激烈。OpenEden是RWA代币投资平台，为低风险偏好的投资者带来美债收益率，本文围绕着OpenEden的产品T-Bill Vault的逻辑展开详细阐述，并分析目前赛道发展现状。

OpenEden简介

OpenEden是一个成立于新加坡的RWA代币投资平台，发行国债代币，带来美国国债的风险敞口。协议成立于22年12月，由前Gemini高管创立；在23年4月正式推出产品T-Bill Vault，还设立了准备金机制，降低投资者的流动性风险。项目尚未发行代币，仅在23年5月获得来组UXD Protocol的一笔500万枚USDC投资，后期未获得任何资方投资。

T-Bill Vault

OpenEden通过设立T-Bill Vault来为投资者提供美国短期国债的风险敞口。TBILL是平台发布的符合ERC-20标准的RWA（现实世界资产）代币，也就是现实资产代币化后的产物，每一枚TBILL都与一美元挂钩，收益率也会随着短期美国国债的变化而变化。TBILL代币只能有完成KYC认证流程后已完全加入白名单的用户通过T-Bill Vault产品来实现铸造和赎回。

T-Bill Vault是协议推出的支持USDC和美元资产的智能合约，用于TBILL的等额铸造和赎回。T-Bill Vault推出的是链上USDC储备金机制（On-Chain USDC Reserve）。当资金充足的时候，Vault的链上USDC准备金率至多是所有资产价值的5%，该准备金将用于赎回服务，在短期内为退出的投资者提供即时流动性，任何投资者都可以在7*24小时内实现自动赎回。当准备金不足的时候，投资者至少需要等待2个工作日，托管银行在这期间卖出国债资产。对此OpenEden还推出了托管银行的信贷服务，托管银行垫付赎回资金，计入OpenEden的借款，待国债卖出后归还，该策略会使得赎回时间缩短1个工作日，大大降低用户的时间成本。

由于准备金率至多是5%，也就意味着Vault的目标利用率至少为95%。当实际利用率高于目标利用率时，托管账户中的国债会被出售兑换成USDC；反之会使用准备金购买国债。目标利用率的设置由团队根据实际情况进行微调。

运行逻辑

用户需要通过OpenEden的KYC认证和KYT认证才可以购买TBILL，需要满足英属维尔京群岛《2010年证券和投资业务法》规定的“专业投资者”，以及根据《证券法》颁布的条例所规定的合格投资者，投资者必须拥有100万美元资产才符合要求。如果用户认证成功，团队会将其钱包地址添加到链上白名单中，并通过电子邮件方式发送给KYC投资者。

图片来源：https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

通过KYC认证后，投资者向Coinbase PRIME汇入USDC（首次汇入的USDC金额至少为1000个），再由其作为代币发行人向基金管理人进行资产购入，并交给链下托管机构进行托管，同时锁铸造的TBILL代币也会发送到投资者的白名单钱包中，完成购买流程。

图片来源：https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/product-structuring

赎回流程与购买流程相反，投资者需要向OpenEden提出赎回申请，然后OpenEden会向基金管理公司卖出对应国债头村，再将USDC返还至投资者钱包中，整个过程大概要两个工作日。除此之外，特殊情况在准备金充足情况下，投资者可以直接兑换，随时到账。

交易费用方面，投资者需要支付头寸规模的0.05%或50美元（二者取大）的手续费，资产管理费采用每日累积的模式，至多累积至头寸的30%。

合规性及透明度

合规性对于RWA国债协议是关键问题之一，拥有正规机构监管能够保证协议自身业务的合规性，也能改使投资者降低对应的法律法规风险。OpenEden旗下有两家公司，一家是注册在开曼群岛的的SPV实体公司OpenEden Cayman Ltd，主要负责资产破产隔离，如果OpenEden濒临破产，用户所购买的国债资产在SPV名下，OpenEden仍然可以进行赎回清算。另一家工资则是OpenEden Labs Pte Ltd，是OpenEden的核心团队、前端以及智能合约的开发者。

为增加透明度，OpenEden每个月会公布月度资产报告以及审计报告，审计报告来自TJ Assurance Partners（TJA）公司。用户可以在官网查看。在链下由于第三方托管机构的透明度较低，因此OpenEden还计划集成来自Chainlink的PoR储备证明系统来进行链下实时监控并实施进行数据上链。目前该项工作正在进行中

图片来源：https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

发展现状

伴随着RWA叙事开启，OpenEden的锁仓量一路上涨。自五月份发行以来仅仅一个月，TVL从0递增到1300万美元。由于市场整体存量不足，熊市情绪下，去年7月份后锁仓量未出现增长。近期市场回归，TVL又迅速增长，目前TVL约2500万美元。

图片来源：https://defillama.com/protocol/openeden-t-bills

当前RWA市场存量较少，产品同质化现象较为严重，OpenEden的核心竞争对手同样也是来自新加坡的Matrixdock，创立于23年的RWA资管平太，推出了STBT产品，目前TVL约9000万美元左右。项目曾受到过Paradigm的投资，因此在团队背景、合作机构等方面是要胜过OpenEden。

总结

OpenEden推出的T-Bill Vault产品是RWA投资平台，为用户提供美国国债收益率。产品机制设计良好，还设计了准备金机制，为用户快速推出流动性，准备金率由团队调控。在法律合规性和CeFi风险方面，团队控制的较好，每个月也会披露相应的审计报告，未来还将集成Chainlink PoR系统。但相比于其他RWA协议，OpenEden未被知名投资者投资，链下合作结构较少，曝光度较低，存在一定的竞争压力。